比亚迪经营分析报告五

比亚迪经营分析报告五2022年6月

与市场不同......................................................................................................................................5一、数年积累，终成新能源车行业弄潮儿...................................................................................61.1数十年深耕，终成新能源车领军企业.....................................................................................61.2公司伴随中国汽车行业发展而崛起.........................................................................................9二、比亚迪历代产品均独具特色.................................................................................................122.1复盘公司汽车产品发展历程...................................................................................................122.1.1比亚迪火爆紧凑级家轿市场，磷酸铁锂电池技术初具雏形（2003-2007）.122.1.2双模混动技术从问世到成熟，车型细分市场布局不断完善（2008-2015）.......122.1.3电动化布局全面提速，三元锂电池崛起，e平台迈向集成化（2016-2020）....142.1.4“汉”创现象级销量，刀片电池和DM-i混动技术颠覆格局（2020至今）.....152.2动力电池引领产品革新，新业务不断拓展...........................................................................162.2.1动力电池业务：从封闭运作到全面外供...............................................................162.2.2手机组件及组装业务：5G机型换代需求强劲......................................................172.2.3半导体和电子烟等业务打造新的利润增长点.......................................................18三、设计加持，智能化、电动化引领潮流.................................................................................193.1车载智能化：整车，DiLink系统开放成就强大..........................................................193.2深耕铁锂开发刀片电池，外供产品战略不断推进................................................................213.3一体化打造产业链生态...........................................................................................................223.4极具创造力的车型开发水平和丰富的产品矩阵....................................................................233.4.1车型开发能力大幅增强...........................................................................................233.4.2各系新能源车亮点频出..........................................................................................243.4.3海洋和王朝两大产品矩阵，产品层次分明..........................................................263.5有望凭借领先的混动技术，颠覆燃油车市场.......................................................................28四、盈利预测、估值与投资评级.................................................................................................31盈利预测及假设.............................................................................................................................31估值与投资评级.............................................................................................................................32五、风险因素................................................................................................................................33图表目录图表：公司发展历程............................................................................................................6图表：比亚迪股价涨跌复盘.................................................................................................6图表：比亚迪2021年营收拆分...........................................................................................7图表：比亚迪弗迪品牌........................................................................................................7图表：比亚迪汽车板块营收以及毛利率...............................................................................7图表：比亚迪手机业务板块营收以及毛利率........................................................................8图表：比亚迪二次充电电池业务板块营收以及毛利率..........................................................8图表：比亚迪高管情况........................................................................................................9图表：2000-2021年中国汽车年销量（万辆）...................................................................图表：国内新能源乘用车销量占比变化............................................................................图表：重要经济体碳中和政策..........................................................................................图表：比亚迪F3上市后销量（辆）................................................................................图表：比亚迪F3..............................................................................................................图表：比亚迪SUV年销量及国内份额变化......................................................................图表：国内不同类型动力电池装机量情况（Mwh）.........................................................图表：比亚迪新能源汽车销量及国内份额（辆）.............................................................图表：比亚迪“汉”EV........................................................................................................图表：比亚迪宋PlusDM-i...............................................................................................图表：比亚迪乘用车月度销量（辆）...............................................................................图表：比亚迪动力电池月度装车量（Gwh）....................................................................图表：2017年国内动力电池装机格局.............................................................................图表：比亚迪手机部件及组装业务收入和毛利率.............................................................图表：国内新能源车IGBT市场规模预测（亿元）..........................................................图表：全球电子烟销售额以及同比增速............................................................................图表：比亚迪DiLink4.0系统..........................................................................................图表：比亚迪、小鹏、理想车载智能对比........................................................................图表：比亚迪智能驾驶合作历程......................................................................................图表：磷酸铁锂和三元锂电池..........................................................................................图表：刀片电池可以提升体积能量密度............................................................................图表：刀片电池安全性高.................................................................................................图表：刀片电池提升能量密度..........................................................................................3目录图表：比亚迪电池外供合作迅速发展...............................................................................图表：比亚迪产业一体化布局..........................................................................................图表34.比亚迪设计团队负责人............................................................................................图表：比亚迪“汉”千山翠限量版.......................................................................................图表：宋ProDMi内饰设计.............................................................................................图表：比亚迪秦plusDM-i和竞品对比.............................................................................图表：宋PlusDM-i和竞品对比.......................................................................................图表：比亚迪唐DM-i和竞品对比....................................................................................图表：比亚迪元Pro和竞品对比......................................................................................图表：比亚迪汉EV和竞品对比.......................................................................................图表：比亚迪王朝与海洋系列车型...................................................................................图表：比亚迪海豚系列.....................................................................................................图表：海豚系列内部空间.................................................................................................图表：比亚迪海豚和竞品对比..........................................................................................图表：比亚迪驱逐舰...................................................................................................图表：比亚迪驱逐舰搭载DiPilot智能驾驶辅助系统...................................................图表：我国节能与新能源汽车技术路线图规划.................................................................图表：国内插混和新能源汽车销量情况（辆）.................................................................图表：国产品牌混动平台情况..........................................................................................图表：比亚迪和丰田同级别混动车型对比........................................................................图表：比亚迪超级混动系统.............................................................................................图表：公司分产品营收预测（亿元）...............................................................................图表：公司分板块估值.....................................................................................................4与市场不同市场认为DM-i等混动车型市场空间不大，我们认为公司用技术与口碑开拓市场，混动车型产品力已得到市场验证。DM-i技术在成本与体验方面具备卓越产品力。成本方面，公司DM-i有效提升动力并推动整车降本，助力相关车型与传统燃油车同价位竞争。体验方面，公司DM-i技术持续迭代，第四代DM-i技术突破传统混动以油为主的架构，搭配超安全大容量电池、高性能大功率高效电机，实现快、省、静、顺、绿的驾驶体验。5一、数年积累，终成新能源车行业弄潮儿1.1数十年深耕，终成新能源车领军企业数十年深耕，终成新能源车领军企业。公司成立于1995年，起家业务是传统铬镍电池，1998年即占领全球40%的镍镉电池市场，随后业务从手机电池拓展到代工手机；年收购秦川汽车正式进军汽车行业，2005年发布第一台比亚迪汽车F3，2008年凭借电池技术优势，推出第一辆新能源车F3DM，同年沃伦•巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司投资比亚迪。2014年开启542战略，从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准；2018年推出纯电e平台解决方案；20202021年推出混动平台DM4.0，替代燃油车市场。目前公司旗下有王朝、海洋两大品牌，且宣布2022年3月份起停止燃油汽车的整车生产，成为全球第一个正式宣布停止生产燃油车的车企。图表：公司发展历程时间2003事件收购秦川，进入汽车行业200520082009201120142017首款轿车F3上市首款插电F3DM上市，沃伦巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司投资比亚迪首款纯电型e6上市首款SUV车S6上市开启“542”战略Dragonface首款车型宋上市20202021高端轿车“汉”上市发布DM4.0，打造超级混动平台资料来源：公司官网，市场研究部公司股价波动上行，近两年迎来公司历史最大行情。从公司股价走势来看，年之前呈现周期波动向上的走势，其中2012-2014年间公司受益于新能源车国补政策出台，股价上涨幅度较大。2020年开始，全球新能源车市场加速，欧洲在补贴政策下销量爆发，而国内新能源车渗透率攀升，公司推出“汉”为代表的优质车型，积极抢占市场，公司股价迎来较大幅度上涨。图表：比亚迪股价涨跌复盘资料来源：Wind，市场研究部公司营收构成主要为汽车、手机部件和二次充电电池业务。2021年公司的营业收入为2161.42亿元，汽车、手机部件、二次充电电池营收分别为、864.54、164.71亿元，占比分别为52%、40%、8%。图表：比亚迪年营收拆分0%8%52%40%汽车二次充电电池手机部件及组装等其他主营业务资料来源：Wind，市场研究部1）汽车业务：公司2021年新能源和燃油车累计销量为46.14万辆，其中新能源车销量22.95万辆，占比50%，品牌影响力持续扩大。成立弗迪系公司，拓宽成长空间。2020年3月，比亚迪正式宣布成立弗迪公司，新公司将进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售业务，分别是弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司。弗迪公司在运营方面将更加独立，也将拥有更多的自主权，标志着比亚迪的开放战略由1.0向2.0进阶。图表：比亚迪弗迪品牌弗迪品牌业务弗迪电池有限公司弗迪视觉有限公司弗迪科技有限公司弗迪动力有限公司弗迪模具有限公司产品覆盖3C电池、动力电池及储能电池、梯次利用等多个领域汽车照明和信号系统相关产品的研发和生产汽车电子及底盘技术汽车动力系统技术研发，新能源电机、电控、电源及零件制造和销售。模具研发、制造等资料来源：界面新闻，市场研究部汽车业务营收波动上行，近年毛利率受原材料影响有所下降。汽车行业具有一定周期性，公司的汽车板块营收总体波动上行，而公司近两年新能源车销量大幅上升，增长较快。公司2020年/2021年汽车业务营收分别为839.93亿元/1124.89亿元，增速分别为32.8%、33.9%。毛利率方面，公司毛利率整体较为稳定，但2021年由于上游大宗商品以及电池行业价格上涨较多，公司毛利率受此影响有所下降，毛利率从上年的25.2%下降至17.4%。图表：比亚迪汽车板块营收以及毛利率1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002012年2014年2016年2018年2020年汽车板块营业收入（亿）汽车板块毛利率（%）资料来源：Wind，市场研究部72）手机业务：公司手机业务营收保持稳定增长，自2012年起营收一直保持正增长，2021年更是爆发式增长，增速达到44%。毛利率方面，手机业务与汽车板块类似，21年大宗商品价格上涨使公司承受一定的成本压力，毛利略有下降。21年下降幅度为3.63pct。图表：比亚迪手机业务板块营收以及毛利率1,000.00800.00600.00400.00200.000.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00手机部件及组装营业收入（亿）手机部件及组装毛利率（%）资料来源：Wind，市场研究部3）二次充电电池业务：公司动力电池从前期的自供逐步转向外供，产能也在持续扩张。光伏方面，背靠“双碳”的政策支持，加速新技术布局，强化产品竞争力。二次电池业务营收稳步增长，毛利率略有下降。公司二次充电电池业务营收保持稳定增长，2021年电池行业需求在下游新能源车快速增长下爆发，公司二次充电业务营收爆发式增长，增速达到36%。年由于上游碳酸锂等原材料上涨幅度较大，毛利率降至11.9%，下滑8.22pct。图表：比亚迪二次充电电池业务板块营收以及毛利率180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025.0020.0015.0010.005.000.00二次充电电池营业收入（亿）二次充电电池毛利率（%）资料来源：Wind，市场研究部年4月，公司对于旗下子公司比亚迪半导体有限公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等实8施《202030019760份比亚迪半导体股权期权，占比亚迪半导体注册资本10%，行权价格为5每1元出资。图表：比亚迪高管情况姓名职务职务1966于一九九零年毕业于中国北京有色金属研究总院，获硕士学位。历任北京有色金属研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总经理，并于一九九五年二月与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司王传福董事长、董事1962年出生，中国国籍，一九九五年二月与王传福先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公有限公司董事长等吕向阳副董事长、董事1963年出生，中国国籍。夏先生曾在中国人民保险公司湖北分公司工作，并于一九九七年加入夏佐全李柯董事本集团；曾任本公司执行董事、副总裁，现任本公司非执行董事。1970年出生，中国国籍。李女士一九九六年九月加入本集团，历任市场部经理、销售总经理、比亚迪电子国际有限公司执行董事及行政总裁等职，现任本公司执行副总裁及比亚迪慈善基金会副理事长。副总裁1972年出生，中国国籍。何先生于一九九九年七月加入本集团，曾任第一事业部、第二事业部质量部经理，第二事业部副总经理，佛山市金辉高科光电材料有限公司副董事长。现任本公司高级副总裁。何龙副总裁副总裁1963年出生，中国国籍。曾在四川攀枝花钢铁公司钢铁研究院、辽宁本溪钢铁公司任职，并于一九九七年三月加入本集团，现任本公司副总裁、人力资源处总经理及新能源车直营管理事业部总经理,并担任比亚迪慈善基金会理事。刘焕明1966年出生,中国国籍。罗先生于二零零三年加入本公司,历任第十五事业部电子三部经理,电动汽车研究所所长等职务，现任本公司副总裁,第十四事业部总经理及比亚迪慈善基金会理事。罗红斌任林副总裁副总裁副总裁1967年出生,中国国籍。任先生于二零零三年一月加入本公司,历任汽车工程院总体部经理,车型项目经理,常务副院长等职,并担任广东省专业标准化技术委员会委员,现任本公司轻轨研究院院长。1961年出生,中国国籍。王先生于一九九六年八月加入本公司,历任人事部经理,后勤部经理;现任本公司后勤处总经理,轨道工程事业部总经理。王传方1964年出生,中国国籍,王先生于一九九六年九月加入本公司,历任销售经理,销售总监,营销本部副总经理等职,现任公司商用车销售事业部总经理。王杰副总裁副总裁何志奇1972年出生,中国国籍。何先生于一九九八年七月加入深圳市比亚迪实业有限公司,历任公司中研部。品质部经理。第四事业部总经理。采购处总经理等职。现任公司乘用车事业群首席运营官。杨冬生副总裁1979年出生,中国国籍。杨先生于二零零五年加入本公司,历任公司汽车工程研究院高级工程师,汽车工程研究院底盘部副经理,总裁高级业务秘书,产品及技术规划处总经理等职,现任产品规划及汽车新技术研究院院长。周亚琳李黔副总裁，财务总监1977年出生，中国国籍，周女士于一九九九年三月加入本集团，现任本公司财务总监。公司秘书，董事会秘书1973年出生，中国国籍，二零零五年八月加入本公司,现任本公司董事会秘书,公司秘书。资料来源：公司年报，市场研究部1.2公司伴随中国汽车行业发展而崛起9从1）2000-2010年：这一时期，随着中国经济的高速增长和中产阶级的崛起，汽车销量从2000年的208万辆迅速增长到2010年的1804万辆。从品牌来看，整个市场分成豪华品牌、普通合资品牌和自主品牌三块，自主品牌此时普遍还处于通过模仿来造车的阶段，单车售价多低于十万。2005年公司F3上市，成为销量榜单的前列。2008年公司正式发布其第一款双模电动车F3DM，这是全球首款插电式混合动力车。图表：2000-2021年中国汽车年销量（万辆）资料来源：Wind，市场研究部2）2010-2016年：中国汽车市场进入到平稳增长的时期，从2010年的1804万辆增长到2016年的2794万辆，复合增速为8%。这个阶段汽车市场发展有两个特点。第一是多元化，部分中国消费者开始把目光投向紧凑级三厢轿车以外的其他车型，SUV迅速得到青睐，开始崛起；第二是消费升级，豪华品牌进一步国产化，并开始价格下探。2010年，比亚迪上市其首款SUV—比亚迪S6。在新能源车方面，从2009年开始，中国政府推行“十城千辆”新能源车政策，行业进入萌芽期，此时的新能源车主要在商用车领域。2012年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于2013年上市销售。3）2016-2020年：这一时期，中国汽车市场发展的特征主要有：第一，减量提质，主流合资汽车销量放缓；豪华品牌下沉，销量攀升；第二，新能源汽车大规模进入家庭，经历了数次补贴退坡后，渗透率仍稳步提升。2018年比亚迪通过唐、秦二代车型正式推出了DM3.0和全新的e平台。10图表：国内新能源乘用车销量占比变化120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2015201620172018201920202021新能源传统能源资料来源：Wind，市场研究部4）2020年至今：随着欧洲、日韩等国政府纷纷加速推动电动化转型，新能源汽车产业发展提速。中国具备了一定的先发优势和规模优势，市场迎来爆发，新能源乘用车渗透率从2020年的6.2%提升至2021年的15.5%。新能源汽车迎来全方位变革，在硬件上，三电系统不断优化；软件上，平台化、标准化成为趋势。2020年，比亚迪“汉”上市，起售价即20万以上，这是比亚迪首款打入高端市场的纯电旗舰中级轿车。图表：重要经济体碳中和政策国家时间协议名称巴黎协定具体内容长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。全球温室气体排放要在2030年前降低到比1990年水平至少低40%，并在2050年前达到净零排放，然后实现负排放178个国家2016年1）上调了欧盟2030年和2050年减排目标，将欧盟2030年温气体减排目标从1990年减排40%上调至50%并力争到55%，到2050年欧盟温室气体达到净零放，并且实现经济增长与资源消耗脱钩；2）是初步明确了重点领域实现目标的政策路径与资金渠道，实施“可持续欧洲投资计划”，以绿色投融资来确保公正合理的转型；3）明确施新政的主要保障措施，集中在支持研究和创新、激活教育和培训、国际合作以及公众参与四个方面27个成员国领导人就更高减排目标达成一致，即到2030年其温室气体净排放量将从此前设立的目标——比1990年的水平减排40%，提升到至少55%2019年12月2020年12月欧洲绿色新政欧盟峰会欧盟提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的12项更为积极的系列举措，承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55%的目标。2021年7月2020年9月Fitfor55中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和联合国大会十四五期间单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、2021年3月2021年10月十四五规划与2035年远景目标纲要18%，落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，努力争取2060年前实现碳中和中国到2030年，单位国内生产总值能耗大幅下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消费比重达到25%左右，风碳达峰碳中和工作意见电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；森林覆盖率达到25%左右，森林蓄积量达到190亿立方米，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降。到2060年，碳中和目标实现，非化石能源消费比重达到80%以上拿出2万亿美元，用于基础设施、清洁能源等重点领域的投资，目标为到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电，到2050年，让美国实现碳中和2021年1月2021年12月重返巴黎协定后的新政全面计划美国十年内温室气体排放减少65%，2032年减少50%碳排放，2045年实现“净零”排放目标，在2050年达到完全的碳中和资料来源：生态环境部，新华网，市场研究部二、比亚迪历代产品均独具特色2.1复盘公司汽车产品发展历程2.1.1比亚迪F3火爆紧凑级家轿市场，磷酸铁锂电池技术初具雏形（2003-2007）2005年比亚迪正式推出其自主研发的燃油车—比亚迪F3。2003年，比亚迪收购秦川汽车厂，获得汽车生产许可证。2005年推出其自主研发的燃油—F3，F3采用三菱4G18的发动机，搭配LED自发光式组合仪表、可10向手动调节的防潜滑座椅、单碟CD机及高保真音响、折叠式电动外后视镜等配置。且售价不到10万，使其一上市便成为当年的爆款。图表：比亚迪F3上市后销量（辆）资料来源：车主之家，市场研究部F3在紧凑级轿车市场成功后，比亚迪立即展开了多款新车的研发，推出F3R（两厢的F3）和F6等车型。中国消费者对大尺寸汽车一直有着偏爱，而此时的中级车市场几乎被合资品牌统治。F6作为一款低端中型车，是比亚迪发力中型车市场的开端。另外，2006年，比亚迪的第一款搭载磷酸铁电池的F3e电动车研发成功。图表：比亚迪F3资料来源：汽车之家，市场研究部2.1.2双模混动技术从问世到成熟，车型细分市场布局不断完善（2008-2015）2008年比亚迪正式发布其第一款双模（纯电和油电混合两种模式）电动车F3DM，这也是12全球首款插电式混合动力车。在F3DM身上比亚迪首次实践了自主研发的第一代DM（混动）技术，该技术采用双电机串并联架构和磷酸铁锂电池，主打燃油经济性。当电池电量充足时，动力电池直接供电给电动机，电量不足时，通过发动机带动发电机发电，供电给电动机或者发动机和电动机共同驱动。然而，技术特点和当时电池供应链的限制使得这一套系统的成本高昂，最终没有实现大规模量产和投放。2008年，比亚迪上市首款小型车F0，主攻微型轿车市场。SUV的崛起是2010年前后中国汽车市场一个巨大的风口，2010年公司上市其首款SUV—比亚迪S6。S6定位中高端自主SUV，搭配上10万出头的售价，上市不到半年就摘下自主SUV车型销量桂冠。2014年，比亚迪又上市了全新升级的中大型SUV—比亚迪S7。图表：比亚迪SUV年销量及国内份额变化35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%比亚迪销量（万辆）市场份额资料来源：Wind，市场研究部其它车型的燃油车市场方面，比亚迪于2010年推出首款MPV车型—比亚迪M6，2012年推出比亚迪速锐（A+2013年上市比亚迪思锐（B整。2009年中国开展“十城千辆”活动，新能源进入发展初期。2012年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于2013年上市销售，这也拉开了王朝系列的序幕。秦的百公里加速仅5.9s，造型相比之前的车型也焕然一新，预售价接近20万，实际补贴后的终端价格为10万出头。秦的推出对于比亚迪具有非凡的意义。第一，它标志着比亚迪在汽车设计上进入全新的阶段，这也得益于年比亚迪和戴姆勒“以技术换设计”的合作。第二，比亚迪秦性价比高，颠覆了消费者对电动车的刻板印象，2014年比亚迪秦即成为年度新能源车销量冠军。根据工信部发布的数据，2014年新能源乘用车生产5.45万辆，其中插电式混合动力乘用车生产1.67万辆。比亚迪秦占新能源乘用车27%，占插电式车型的88%。第三，秦是比亚迪王朝系列的开端，也是比亚迪DM2.0技术的成功。DM2.0技术相比第一代在动力、电耗等上有所提升，同时以补贴后10万出头的售价带来了豪华级别燃油车的动力。伴随着秦的成功，比亚迪做新能源的思路也逐渐清晰，利用混动、电动的高性能抓住消费者的痛点，用合理的价格实现豪华车才具备的属性。2014年4月20日，比亚迪在北京车展上首次发布“542”战略，从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准。5代表百公里加速5秒以内，4代表全时电四驱，2代表百公里油耗2升以内。2015年，比亚迪“542”战略13的第一款车—中型SUV比亚迪“唐”正式上市，它是一款三擎双模四驱SUV，百公里加速仅为4.9秒，搭载极速电四驱，百公里油耗2升。在这一时期，比亚迪以S6、S7两款车型抓住了SUV崛起的风口，在燃油车的各车型细分市场布局日臻完善。在新能源方面，发布542战略，秦和唐的成功，形成了“经济+性能”牌的思路。2.1.3电动化布局全面提速，三元锂电池崛起，e平台迈向集成化（2016-2020）2016年是新能源汽车发展史上一个重要的节点。2016年以前新能源汽车主要应用领域是商用车，彼时是磷酸铁锂的时代。2016年三元电池伴随着乘用市场的增长，开启了高速成长。同时，蔚来、小鹏、理想等汽车厂家陆续在2014-2015年期间成立，这标志着新能源乘用车时代的到来。比亚迪擅长的磷酸铁锂电池相较于三元电池而言能量密度更低，彼时磷酸铁锂电池没有CTP、刀片电池等结构改性带来的能量密度提升，在强调续航能力的乘用车时代显露颓势。比亚迪在保持磷酸铁锂电池优势的同时，逐渐涉足三元电池，2017年，比亚迪所有插电式混合动力汽车电池都已换装三元电池。但比亚迪并没有放弃磷酸铁锂电池技术，而是在一直想方设法对其进行改性，试图提升其能力密度。截至2017年，比亚迪新能源车累计销量突破30万辆，2017年其新能源车销量为万辆，同比增长15%。图表：国内不同类型动力电池装机量情况（Mwh）160001400012000100008000600040002000043524436464373843830439214401244104441964428644377444694456144651磷酸铁锂装机量（Mwh）磷酸铁锂装机量（Mwh）资料来源：Wind，市场研究部在汽车设计上，比亚迪也不断发力，迎合新一代消费者对汽车外观、内饰更加个性化的需求2016年比亚迪陆续引入原奥迪设计总监沃尔夫冈·约瑟夫·艾格，担任比亚迪全球设计总监，2018年引入原法拉利全球外观设计负责人胡安马·洛佩兹，担任比亚迪全球外饰设计总监，2019年引入前梅赛德斯奔驰高级内饰设计师米开勒·帕加内蒂，担任比亚迪全球内饰设计总监。2019年，在深圳成立了比亚迪全球设计中心。至此，比亚迪的产品从“技术”单轮驱动转变为“技术+设计”双轮驱动。2018年则是比亚迪发力新能源汽车市场的一个关键节点。这一年，比亚迪首次公布了e平台解决方案。e平台是比亚迪推出的纯电专属平台，把新能源汽车的三电、高压三合一、智能网联系统等有效地整合成了一个整体，将新能源汽车的各部分零件进行了标准化的设计，增大了车内其余可利用空间，提升了效率。同年发布DM3.0，DM3.0相较于上一代，在保证性能的前提下优化了能源转换效率。142019年，比亚迪上市宋Pro，包含了EV、DM和燃油三种动力。同年还发布了宋MaxEV、唐EV、纯电微型车e1等多款车型，全面加速了电动化布局，朝着更加细化的新能源车型市场展开新一轮扩张。图表：比亚迪新能源汽车销量及国内份额（辆）资料来源：Wind，市场研究部2.1.4“汉”创现象级销量，刀片电池和DM-i混动技术颠覆格局（2020至今）2020年，中国新能源汽车市场先抑后扬。年初受到疫情冲击，下半年开始新能源汽车销量一路攀升，创下历史新高。国产特斯拉Model3开始交付并成为年度纯电动乘用车销量冠军，造车新势力三强中的小鹏、理想也完成美股上市。自2016年开始，三元锂电池凭借其高能量密度的优势，在动力电池市场的份额逐年增加。2020年，比亚迪发布基于磷酸铁锂材料研发的刀片电池，通过结构改性提升了能量密度并降低了成本，使其续航能够媲美普通的三元锂电池，同时又能发挥稳定性优、安全性高的优点。同样在2020年，比亚迪汉上市，起售价即20万以上，这是比亚迪首款打入高端市场的纯电旗舰中级轿车。比亚迪汉的定价在新能源车市场对标小鹏P7和特斯拉Model3，在燃油车市场则对标奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等豪华品牌中级轿车。对比新能源车自主品牌，汉在续航、舒适性等方面更加平衡；对比Model3，汉的设计更为本土化，空间更加充裕。对比燃油车，汉能提供同价位最好的性能和最大的空间。再加上刀片电池解决了续航的短板，其一上市便创造了自主品牌高端轿车的现象级销量状况，在上市后的几个月内快速突破月销1万辆的水平，位列纯电动EV排行榜前列。图表：比亚迪“汉”EV图表：比亚迪宋PlusDM-i资料来源：比亚迪汽车官网，市场研究部资料来源：比亚迪汽车官网，市场研究部2021年4月份上海车展首日，比亚迪e平台3.0正式发布，e平台3.0不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，还构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统。1）标配全新热泵技术，电驱动系统升级为8合1模块，综合效率可超89%。搭载e平台3.0的电动15车，零百加速可快至2.9s，综合续航里程最大突破1000km。同时有800V闪充技术，电动车充电5分钟可行驶150km。百公里电耗比同级别车型降低10%，冬季续航里程至少提升10%。2）安全优势方面，刀片电池是e平台3）美学优势方面，e平台3.0的车型，前悬更短、轴长比更大、重心更低、空间更大，造型低趴动感，风阻系数（Cd）可低至0.21。在混动方面，2020年6月18日，比亚迪第四代DM混合动力平台发布，并推出DM-p和DM-i双平台，DM-p主打性能车型，DM-i匹配经济型车型。同时2021款唐DM-i随后上市，以骁云-插混专用涡轮增压高效发动机、EHS电混系统和DM-i超级混动专用功率型刀片电池为核心，其亏电状态下百公里油耗低至5.3L，综合续航可达1050km，树立了中国旗舰SUV能效标杆。至此，中大型SUV开启5.3L+1050km时代。图表：比亚迪乘用车月度销量（辆）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%比亚迪纯电乘用车比亚迪混动乘用车纯电占比资料来源：Wind，市场研究部2.2动力电池引领产品革新，新业务不断拓展2.2.1动力电池业务：从封闭运作到全面外供磷酸铁锂电池相较于三元锂电池而言，能量密度低是短板，稳定性好和寿命长是优势。在新能源汽车以商用为主的时代，比亚迪凭借其在磷酸铁锂电池领域深耕多年的技术积累，一直领跑国内动力电池装机量的榜单。直到2016年新能源乘用车大规模进入家庭，续航更强的三元锂电池逐渐成为主流技术，宁德时代依靠三元锂电池的大规模外供，在2017年超越比亚迪成为国内动力电池装机量的龙头企业。面对市场需求的变化，比亚迪积极调整布局和思路，迅速做出了应对：1）调整了技术方向，并于2017年为全系车型都换上了三元锂电池。2）公司没有完全放弃磷酸铁锂电池，而是计划从技术上突破其能量密度低的缺陷。3）比亚迪改变电池业务完全自产自销的思路，开始逐步外供以扩大业务规模。在2020年，比亚迪也正式推出了新一代磷酸铁锂刀片电池，通过叠片等技术提升了电池的能量密度，完成了对传统磷酸铁锂电池的升级。新一代刀片电池续航里程达到了普通三元锂电池的水平。随着刀片电池逐步获得市场的认可和比亚迪外供的持续加速，动力电池业务或将成为比肩汽车业务之外的又一重要增长极。16图表：比亚迪动力电池月度装车量（Gwh）资料来源：Wind，市场研究部图表：2017年国内动力电池装机格局28%29%15%2%2%2%3%3%5%5%6%宁德时代比亚迪沃特玛国轩高科国能比克动力孚能科技力神亿纬锂能智航其他资料来源：前瞻产业研究，市场研究部2.2.2手机组件及组装业务：5G机型换代需求强劲比亚迪从2002年开始涉足手机组件代工，2007年比亚迪电子上市以后，该业务主要由比亚迪电子开展。公司提供手机部件和组装的一站式服务，包括设计和生产外壳、键盘、液晶显示模块、摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供整机设计及组装服务。主要客户有三星、华为、OPPO等。近十年来，手机部件及组装业务收入稳步提升。随着技术普及，公司业务有望继续增长：1）5G机型换代带来的出货量有望继续释放。2）国货崛起带动上游的手机组装行业发展，比亚迪与华为的合作深化，2021年亚布力中国企业家论坛上，董事长王传福表示目前华为手机90%金属框和组装由比亚迪制造。17图表：比亚迪手机部件及组装业务收入和毛利率资料来源：Wind，市场研究部2.2.3半导体和电子烟等业务打造新的利润增长点1）半导体业务：比亚迪自2009年推出自主研发的IGBT芯片，成为国内独立自主研发车规级IGBT芯片的车企。IGBT是一种功率半导体，是工业控制及自动化领域的核心元器件。新能源汽车中半导体价值量要远高于传统燃油车，新能源汽车渗透率提升将带来巨大的车规级芯片市场空间。比亚迪半导体是国内领先的车规级IGBT制造商，产品技术不断升级，2021年推出全新的IGBT6.0芯片，达到国际领先水平。2020年12月31日，比亚迪发布公告称，拟筹划控股子公司比亚迪半导体分拆上市，在全球汽车行业“缺芯”和芯片国产化替代的大背景下，随着未来比亚迪半导体业务分拆上市，芯片产能有望加速外供。图表：国内新能源车IGBT市场规模预测（亿元）250200150100500201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源汽车IGBT市场规模（亿元）资料来源：观研报告网，市场研究部2）电子烟业务：比亚迪2018年开始对电子烟所需的电子雾化进行了布局，在2020年第四季度实现了陶瓷雾化技术的突破。全球电子烟销售额从2016年的92.7亿美元增长到2020196.2亿美元，五年复合增长率超过20%。未来伴随市场规模迅速扩张，电子烟业务放量可期。18图表：全球电子烟销售额以及同比增速25040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2001501005000.00%20162017201820192020YOY全球电子烟销售额（亿美元）资料来源：烟草经济研究所，前瞻产业研究院，市场研究部三、设计加持，智能化、电动化引领潮流3.1车载智能化：整车，DiLink系统开放成就强大汽车智能化主要指汽车突破代步工具的角色，成为自动进化的产品，像智能手机一样满足用户多样化的需求。通过（空中无线升级）实现软、硬件的升级并提供更多功能与服务是智能汽车的一大核心特征。技术一般有两套分类标准：）从升级对象上可以将分为固件升级（）和纯软件升级（对技术水平要求更高。）从升级层次上，可分为应用级、媒体级和整车等。应用级只针对车内媒体应用软件升级，如导航，升级内容有限；媒体级针对车内中控系统进行升级；整车则能针对车内所有模块进行升级。汽车智能化时代即将来临。在2021进入一个智能化变革时代，汽车工业的大变革，电动化是上半场，智能化是下半场。”特斯拉是整车的领军企业，造车新势力普遍比传统车企的更激进，而比亚迪是国内较早实现整车的汽车品牌。1）2018年4月，比亚迪发布智能网联系统DiLink，包括DiPad、DiDi生态和Di开放四大模块。该平台兼容手机生态的同时又具有独特的汽车生态，公司同时开放了系统的传感器和控制权。2）2019年7月，公司发布DiLink2.0，升级了更多的应用。）2020年公司发布DiLink3.0，DiLink在原四大模块基础上增加了DiUI模块，具有高温消毒、快递到车、千里眼、手机云等功能。）2021年公司发布DiLink4.0，功能更为强大。比亚迪通过DiLink平台搭配上独特的可旋转屏幕，在人机交互、功能引用、服务生态等方面建立了强大的优势。19图表：比亚迪DiLink4.0系统资料来源：钛媒体，市场研究部图表：比亚迪、小鹏、理想车载智能对比小鹏XmartOS车载智能系统（以小鹏P7配置为例）理想车载智能系统（以理想one配置为比亚迪DiLink3.0（以汉EV配置为例）例车规级高清四屏（工作温度：-30-85℃）DiLink15.6英寸超高清8核自适应旋转悬浮Pad14.96英寸“2K+”触控屏智能语音交互系统云服务智能管家(寻车、启闭空调等)4G网络服务全场景语音智能寻车智能语音助手智能寻车助手，带车位自动拍照功能实时4G网络接入Wi-Fi/4G网络连接车载蓝牙4.0车载蓝牙系统蓝牙电话与音乐海量应用(微信、抖音、最美天气、百变主题等)车载应用商城10个可扩展车内应用程序整车OTA升级整车OTA远程升级车载K歌装备整车OTA升级服务车载K歌手机NFC车钥匙NFC数字钥匙手机蓝牙钥匙进入立体式波纹扬声器丹拿Dynaudio剧院级音响系统远程诊断系统12扬声器Hi-Fi高保真音响车况管家模式i-Call智慧客服“你好小P”AI智能助理资料来源：各公司官网，市场研究部DiPilot是比亚迪智能网联中心推出的汽车高级智能驾驶辅助系统，分为硬件和软件两方面。硬件方面由丰富的传感器组成；软件方面则是由DiDAS驾驶辅助技术和教练模式“相辅相3个高精毫米波雷达，分别位于前保险杠LOGO后方及后保险杠左右两侧；共个超声波雷达，其中2个位于前格栅，4个位于后保险杠，2个位于转向灯装饰件，另外4个自动泊车探头分别位于前、后保险杠两侧轮眉处；此外车身正前方、两侧和后方还分布着1个智能驾驶高感知摄像头和4个智能驾驶环视摄像头，全方位、无死角保障行车安全。图表：比亚迪智能驾驶合作历程戴勒姆：丰田：地平线：合资成立高端智能新能源汽车品牌腾势，双方各持股50%与丰田合资成立研发公司，合作bZSDN车型完成对汽车智能芯片企业地平线战略投资20102018201920202021戴勒姆：百度Apollo：华为：滴滴：RoboSense/Momenta：合资成立BDNI，比亚迪提供电磁、电机和电控方面技术，戴勒姆提供整车制造工艺与技术就新能源汽车、无人驾驶技术以及车辆资产共享运营签署合作协议签署战略合作协议，比亚迪汉搭载华为HiCar联合开发定制网约车D1，入股智能激光雷达系统科技企业RoboSense；与自动驾驶软件公司Momenta合资成立迪派智行资料来源：公司官网，公司公告，财联社，市场研究部203.2深耕铁锂开发刀片电池，外供产品战略不断推进三元和磷酸铁锂电池齐头并进。磷酸铁锂电池和三元锂电池各具优势，磷酸铁锂电池的正极使用磷酸铁锂（LiFePO4NiCoMn）或铝（Al）三种材料。三元锂电池在高温下稳定性较差（分解温度约200三元锂电池的成本也较磷酸铁锂更高，对上游材料价格的波动更敏感。与之相比，磷酸铁锂电池具有成本低、热稳定性强（分解温度约600℃）和电循环寿命长的优势。但磷酸铁锂电池的能量密度目前还不及三元锂电池，在低温下性能较差。2016-2019年，三元锂电池的装机量比例迅速增加并超过磷酸铁锂电池，主要是由于我国的新能源汽车补贴政策和汽车续航里程挂钩，这使得能量密度高的三元锂电池脱颖而出。图表：磷酸铁锂和三元锂电池项目能量密度较低热稳定性低温下性能使用寿命较长成本较高较低磷酸铁锂电池三元锂电池较强较弱较差较好较高较短资料来源：电池中国，市场研究部2020年3月，比亚迪发布了刀片电池，刀片电池是一种长电芯CTP方案，减少了电芯的厚度，并增大电芯的长度，由电芯在电池包中充当结构件，从而增加整个系统的强度。刀片电池长厘米、宽9厘米、高1.35厘米，用铝壳分装，以阵列的方式排布一起，形似刀片一样插入电池包。刀片电池相比较传统的磷酸铁锂电池，减少了模具，简化电池连接口，体积利用率从40%提升到60%，并且提升了电池包能量密度。首款搭载刀片电池的车型比亚迪汉EV，综合工况下的续航里程已经达到了605公里，此外，刀片电池分钟可将电量从10%充到80%，支持“汉”的3.9秒百公里加速，循环充放电3000次以上，可行驶120万公里。安全性方面，比亚迪的刀片电池针刺试验过程中，电池表面温度只有30到60摄氏度，并没有出现燃烧或爆炸的情况，甚至连烟雾都没有看到。图表：刀片电池可以提升体积能量密度资料来源：EDNChina，市场研究部21图表：刀片电池安全性高图表：刀片电池提升能量密度资料来源：红刊财经，市场研究部资料来源：红刊财经，市场研究部比亚迪动力电池外供战略不断推进。2018年7月，比亚迪与长安汽车合资成立动力电池公司，部分长安新能源车型开始使用二者共同研发的动力电池，迈出了电池外供战略合作的第一步。2019年，比亚迪成立全资控股公司弗迪电池，由比亚迪副总裁何龙担任董事长。弗迪电池的产品涵盖消费类电池、动力电池和储能电池等。目前，弗迪电池已在深圳、西安、青海、重庆、长沙、贵阳等地建立生产基地，计划通过弗迪电池向全行业供货。比亚迪此前预计，2021年底刀片电池总产能将达到75GWh，2022年底产能或将进一步攀升至100GWh。弗迪电池确定的合作伙伴已经有福特和红旗，更多的品牌还正在沟通洽谈过程中。2018年，比亚迪董事长王传福在接受彭博社采访时表示，将在2022年底以前将旗下电池业务拆分上市，届时，更高的独立性将有利于公司拓展更多外部客户资源。图表：比亚迪电池外供合作迅速发展资料来源：市场研究部整理3.3一体化打造产业链生态比亚迪在新能源领域全面布局，实现了纵向一体化的生产能力。1）公司早期收购汽车厂，通过生产零部件来降低成本，在发动机、变速箱等关键环节实现了自供。2）在电池上游方面，比亚迪以战略投者身份参与盛新锂能的定增，截止2022年和盐湖股份合作3万吨碳酸锂项目正在中试，公司和四川路桥、川能动力合资开发磷矿和磷酸铁锂项目。3）自产IGBT，提升公司整车制造能力。4）完全掌握三电系统技术，可实现内部供应。图表：比亚迪产业一体化布局项目内容IGBT2019全球新能源乘用车电机驱动控制器用IGBT模块市场，公司市占率19%，排名第22项目内容二碳酸锂以战略投者身份参与盛新锂能的定增；和盐湖股份合作3万吨碳酸锂项目公司和四川路桥、川能动力合资开发磷矿和磷酸铁锂项目利用独有的e平台实现高度集成磷汽车零部件动力电池坚持磷酸铁锂技术路线，出货量居国内第二资料来源：公司公告，市场研究部公司自产IGBT，打造新能源汽车核心零部件的自产化。2002年比亚迪成立设计部，2004年公司正式进军微电子领域，目前功率半导体（IGBT）领域，公司已打通芯片设计-晶圆制造-封装产业链。IGBT可控制直流电与交流电转换、实现对交流电机的变频控制、决定驱动系统的扭矩与最大输出功率，在新能源汽车的电机驱动控制器中发挥重要作用。2019年全球新能源乘用车电机驱动控制器用IGBT模块市场中，公司市占率19%，仅次于英飞凌，在车规级IGBT领域的领先有利于提升公司整车系统的制造能力。比亚迪是国内唯一掌握“三电”等核心技术的新能源车企，深耕新能源汽车技术十几年，从垂直整合走向开放。比亚迪掌握整套“三电”技术，但一直以来其零部件基本以对内供应为主，未来随着其开放战略进一步落地，多年技术积累的价值有望爆发。公司主要通过两种途径开放供应链：1）零部件公司自主经营：如比亚迪电子，弗迪系公司等，另有比亚迪半导体拆分在即。2）与外部企业战略合作：如与华为就智能网联等领域合作、与丰田共同开发电池及电动车型等。3.4极具创造力的车型开发水平和丰富的产品矩阵3.4.1车型开发能力大幅增强引进设计大师，强化车型开发能力。比亚迪在大力研发技术的同时也在不断提升设计能力，引进了知名设计大师沃尔夫冈·艾格、胡安马·洛佩兹和米开勒·帕加内蒂等，还建造了比亚迪全球设计中心，提升比亚迪整体的设计能力。图表34.比亚迪设计团队负责人专家主要工作经历曾在戴姆勒集团负责内饰设计、项目管理等工作。主导了奔驰现款“领袖座驾”SClass和VClass、CClass等系列，以及奔驰F800、F150、迈巴赫6Pebblebeach2017等车型。米开勒·帕加内蒂现于比亚迪担任全球内饰设计总监曾担任奥迪集团设计负责人，负责奥迪和兰博基尼两个品牌的设计现于比亚迪担任全球设计总监沃尔夫冈·约瑟夫·艾格胡马安·洛佩兹曾任职于兰博基尼汽车、奥迪集团、法拉利，负责内饰与外观设计现于比亚迪担任全球外饰设计总监资料来源：南方+，市场研究部23图表：比亚迪“汉”千山翠限量版图表：宋ProDMi内饰设计资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部3.4.2各系新能源车亮点频出秦宋唐：DM-i技术有效降本，助力相关车型与传统燃油车同价位竞争比亚迪第四代DM-i技术突破传统混动以油为主的架构，颠覆性的创新带来更低的成本和油耗。DM-i技术将加速对传统燃油车替代，推动公司新能源车型销量再上新台阶。目前比亚迪搭载新一代DM-i平台的车型有秦、宋、唐、汉等。比亚迪秦的新能源系列包含纯电（EV）和混动（DM）两种车型，属紧凑级轿车。秦PLUSDM-i定价-15.66万元，补贴后售价是万元。就优势来说：1）对比同价位合资燃油车，秦PLUSDM-i在空间、动力、油耗方面都表现出显著的优势。2）对比同级别热销的纯电动车，秦PLUSDM-i动力更强，定价更具吸引力。）对比同级别合资混动车型，空间更大，动力更强，性价比优势显著。图表：比亚迪秦plusDM-i和竞品对比2021比亚迪秦plus2021广汽AIONS2020丰田卡罗拉1.8L2022日产轩逸经典DM-i55km尊贵型Plus60智领版双擎E+舒适版1.6XECVT舒适版指导价（万元）能源类型11.1813.96（经销商报价）18.18（经销商报价）9.28（经销商报价）插电式混动4765×1837×14957.9纯电动插电式混动汽油长宽高（）百公里加速（s）百公里油耗（）4810×1880×15154635×1775×14704631×1760×15039.6--（亏电3.8）1.3资料来源：懂车帝，市场研究部比亚迪宋属于紧凑级，这是国内最大的一块车型细分市场。宋PLUSDM-i定价15.76-21.06万，补贴后售价15.28-20.58万元。在这一价位区间，宋PLUSDM-i的空间、动力、油耗领先市场水平，鲜有对手。随着技术升级推动价格下探，宋的新能源系列对同级别燃油车的替代空间巨大。图表：宋PlusDM-i和竞品对比2022款威马EX5-ZLead创领版2021款本田CR-V混动2.0L两驱净行版哈弗H6第三代自动Plus版比亚迪宋plusDM-i51km2021款两驱尊贵24型15.98（经销商报11.39（经销商报指导价（万元）能源类型15.28（补贴后售价）插电式混动20.68（经销商报价）油电混合价）价）纯电动汽油4653×1886×长宽高（）4705×1890×16804585×1835×16724621×1855×16791730百公里加速（s）百公里油耗（）8.58.3-9.14.9-1.5（亏电4.4）6.6资料来源：懂车帝，市场研究部比亚迪唐的新能源系列属于中型SUV，是比亚迪在高端市场的一块重要拼图。唐DM-i定价20.06-22.76万元，补贴后售价在19.58-22.28万元。在这一价格区间的中型中，对比纯电，唐DM-i空间尺寸更大；对比混动，在保证动力相当的前提下价格显著更低；对比燃油车，则是空间、性能和油耗的全方位优势。图表：比亚迪唐DM-i和竞品对比比亚迪唐DM-i2021威马ACE极2022丰田汉兰达双擎2022大众途观智版550KM2.5L精英版5座330TSI舒享版L112km尊贵型指导价（万元）20.58（补贴后售20.98（经销商报26.88（经销商报20.08（经销商报价）价）价）价）能源类型插电式混动4870×1950×17258.5纯电动油电混合汽油长宽高（）百公里加速（s）百公里油耗（）4620×1847×17304965×1930×17504712×1839×16737.9--10.36.5亏电5.55.3资料来源：懂车帝，市场研究部全新一代元Pro：从品质到价格全面降维打击，小型SUV市场爆款可期2021年7月，比亚迪发布全新一代元Pro，截止目前五款车的零售价为10.10-14.27万元，补贴后售价为9.28-13.14万元。新一代元采用家族式DragonFace3.0设计语言，首次将备胎外挂，外观更受年轻人青睐；全系搭载刀片电池，综合工况续航里程最高可达401km；全系搭载比亚迪DiLink3.0系统，智能网联水平领先。综合来看，具有较多优势：1）这一价位的在配置上多有取舍，元在空间、配置上领