固定收益专题：从监管指标看同业存单供给

固固定收益专题证证券分析师徐亮资格编号：S0120521060004mcn研研究助理相关研相关研究1.《管中窥豹，基金重仓券跟踪》，2023.03.032.《资本新规对银行资产配置的影3.《从当前资金水平看债券期限选4.《本次期货上涨不会成为买入现券的原因》，2023.03.06动性和存单利率展望》，2023.03.07从监管指标从监管指标看同业存单供给与流动性覆盖率、流动性比例和流动性匹配率相比，商业银行的净稳定资金比例考核压力较大。我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发，通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表，假设各类型的负债和资本项目的可用稳定资金系数以及各类型的资产项目的所需稳定资金系数，以估算月度净稳定资金比例的表现，提高净稳定资金比例的指示性效果，探究商业银行的资产配置行为。我们进一步考虑了发行或配置永续债、二级资本债、同业存单对NSFR的改善作用：发行永续债、二级资本债、6个月及以上期限的同业存单有利于改善NSFR，配置二级资本债不利于改善NSFR，配置同业存单对NSFR的压力大于利率债和优质信用债但小于发放中长期贷款较中长期贷款。从NSFR与同业存单净融资关系来看，(1)以2019年来大行NSFR为103%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现在银行NSFR考核压力较大的月份银行有较大的需求通过NCD融入资金，且以9M、1YNCD为主。考虑NSFRNSFR较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多。(2)以2019年来大行NSFR为100%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现当NSFR＜100%时，在总体NCD净融资量小于NSFR≥100%的情况下，银行对9M、1YNCD的需求远大于NSFR≥100%的情况，这与中长期NCD可以改善NSFR指标一致。考虑NSFR的领先性，可以明显的发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多，说明当NSFR考核压力较大时银行会连续通过中长期NCD来改善NSFR指标。FR月NSFR走势。最终我们计算出整体的NSFR为121.79%，仅较2022年12月的121.84%下降0.05%，与历史上每年1月NSFR大幅回落现象出现差异，除了我们预测方法可能存在偏差外最重要的原因是历史观测年份1月新增存款与新增信贷的差额在-4600万亿至9600万亿之间，显著小于2023年1月的19700万亿，新增存款金额大幅提高使得NSFR的分子部分“可用稳定资金系数”数值大幅提高，从而降低了信贷开门红对NSFR造成的压力。在进一步预测2023年1月大行NSFR、中小行NSFR时我们选用了更加简单的两种预测方法：第一种方法单纯考虑季节性因素影响，计算出的大行NSFR为年12月环比回落1.52%；第二种方法综合考虑季节性及春节因素，计算出的大行1.82%。2023年2月NSFR的压力叠加银行对经济预期明显好转及信贷规模明显增加，存单发行速度加快，预计3月在季末考核压力下发行存单的动力更强。我们预测乐3月发行应达到32741.30亿元、33741.30亿元和34741.30亿元，创历史新高，其中9M+1Y发行应达到16999.60亿元、19999.60亿元和22999.60亿元。风险提示：疫情反复超预期、货币政策超预期、信贷投放超预期的信息披露和法律声明固定收益专题2/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.净稳定资金比例(NSFR) 4 3.永续债、二级资本债、同业存单、降准对NSFR的影响 124.NSFR与同业存单净融资的关系 12NSFR界线 12NSFR界线 14 测算 18 3/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1：不同类型商业银行NSFR最大值变化(单位：%) 4图2：不同类型商业银行NSFR最小值变化(单位：%) 4图3：不同类型商业银行NSFR平均值变化(单位：%) 4图4：大行模拟月度NSFR 11 图6：全部银行模拟月度NSFR 11 图10：新增信贷与同业存单净融资(单位：亿元) 19图11：新增信贷与同业存单净融资+降准(单位：亿元) 19 表7：以大行NSFR为103%作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系 13表8：大行NSFR＜103%时与同业存单净融资的关系 13表9：大行NSFR≥103%时与同业存单净融资的关系 14 表12：大行NSFR≥100%时与同业存单净融资的关系 15 表14：2018年至2023年每年1月、2月新增存款明细数据(单位：万亿) 16表15：2018年至2023年每年1月、2月新增贷款明细数据(单位：万亿) 16 表17：新增信贷与同业存单净融资数据统计(单位：亿元) 19表18：3月同业存单发行预测(单位：亿元) 20表19：3月9M+1Y同业存单发行预测(单位：亿元) 20固定收益专题4/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.净稳定资金比例(NSFR)续达到流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性比例和流动性匹配率的最低监管标准。资产规模小于2000亿元人民币的商业银行应当持续达到优质流动性资产标准。银NSFR最大值变化(单位：%)NSFR最小值变化(单位：%)NSFR平均值变化(单位：%)银行银行银行银行固定收益专题5/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发，通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表以估算月度净稳定资金比例的表现，提高净稳定资金比例的指示性NSFR法本与负债项目的账面价值与其对应的可用稳定资金系数的乘积之和，所需的稳定资金是指商业银行各类资产项目的账面价值以及表外风险敞口与其对应的所需稳定资金系数的乘积之和。因此，计算净稳定资金比例需要从商业银行的资产负债商业银行资产负债表是商业银行用以反映本行在会计期末全部资产、负债和项意放中央银行款项其他金融机构款项金属金金资产负债客户贷款及垫款金融投资客户存款付职工薪酬计入其他综合收益的金融投资交税费计入其他综合收益的金融投资投资已发行债务证券建工程东权益本由于商业银行资产负债表中有一些项目与研究银行的资产配置行为关系不大债表简固定收益专题6/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现金及存放中央银行款项向中央银行借款存放同业及其他金融机构款项同业及其他金融机构存放款金融投资付债券变动计入当期损益的金融投资以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债计入其他综合收益的金融投计入其他综合收益的金融投资东权益的另一种形式，二者存在很密切的关系，但在编制准则和科目设置上存在一定的时效性较强，因此用信贷收支表的数据来跟踪商业银行净稳定资金比例的承压情况能让我们更及时地观察商业银行的资产配置行为。将信贷收支表项目、资产负债表项对应可用稳定资金系数折算项目系数银行负债及资本项目来自零售和小企业客户的稳定存款，包括无确定到期日(活期)存款和剩余存款来自零售和小企业客户的稳定存款，包括无确定到期日(活期)存款和剩余存：活期存款存：定期及其他资资金融机M含)-1Y6M以下M含)-1Y6M以下存款类金M含)-1Y6M以下固定收益专题7/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明M含)-1Y6M以下金融债券付债券M含)-1Y6M以下本类股东权益对应所需稳定资金系数折算项目所需稳定资金系数资产项目贷款其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产，包括向非金融机构客户、零售和小企业客户、主权、公共部门实体、多边和国家开发银行发放的贷款款重不高于35%的无变抵押贷款重不高于35%的其他碍贷款，但不包括向金融机构发放的贷款过35%的无变现障碍)业单位贷款:短期贷款其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产，包括向非金融机构客户、零售和小企业客户、主权、公共部门实体、多边和国家开发银行发放的贷款重不高于35%的无变抵押贷款 用风险权重不超65%)业单位贷款:中长期贷款剩余期限在1年及以上、在信用风险标准法下风险权重不高于35%的其他无变现障碍贷款，但不包括向金融机构发放的贷款过35%的无变现障碍)业单位贷:票据融资其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产，包括向非金融机构客户、零售和小企业客户、主权、公共部门实体、多边和国家开发银行发放的贷款)业单位贷:融资租赁)业单位贷款:各项垫款以上所列之外的所有其他资产，包括逾期超过90天的贷款、向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款、非交易所交易的权益类证券、固定资产、监管资本扣除项、留存利息、保险资产、子公司权益和违约证券等金融机向金融机构发放的符合(1)贷款由一级资产担保(2)银行在贷款期限内能月的碍贷款6M以下6M以下M含)-1Y以上所列之外的所有其他资产，包括逾期超过90天的贷款、向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款、非交易所交易的权益类证券、固定资产、监管资本扣除项、留存利息、保险资产、子公司权益和违约证券等投资的其他一级资产金融投资产M含)-1Y权及其他投资碍证券和在交易所交易的权益类证券以上所列之外的所有其他资产，包括逾期超过90天的贷款、向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款、非交易所交易的权益类证券、固定资产、监管资本扣除项、留存利息、保险资产、子公司权益和违约证券等存款类金向金融机构发放的符合(1)贷款由一级资产担保(2)银行在贷款期限内能6M以下固定收益专题8/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行存款行存款碍贷款6M以下M含)-1Y存放于中央银行的准备金(包括法定准备金和超额准备金)央银行稳定资金比例计量标准》对应后，信贷收支表中同一个科目可能因为剩余期限长结合信贷收支表各构成项目的含义以及商业银行配置资产的情况我们作出如放于交易性账户(如自动存入工资的账户)或者存款人与商业银行之间由于存在保险制度在我国尚待完善，因此我们将各类存款均假定为欠稳定存款，即对应中储蓄存款、境内存款:个人存款:定期储蓄存款、境内存款:个人存款:结构性存款”(2)单位定期存款的期限一般分为三个月、半年和一年，企业在银行的保证存款:单位存款:保证金存款、境内存款:单位存款:结构性存款”的可用稳定资金系数(3)机关团体存款是指机关法人、事业法人、军队、武警部队、团体法人存放在银行业金融机构的定活期存款以及上述单位委托银行业金融机构开展委托业限均为1年以下，即对应存款类金融机构信贷收支表中“境内存款:政府存款:机关团体存款”(4)非存款类金融机构存(贷)款主要包括证券及交易结算类存放、银行业金融机构存(贷)款中除证券及交易结算类存放剩余期限在6个月以下外其余均超内存款:非存款类金融机构存款”的可用稳定资金系数为32.5%，存款类金融机构信贷收支表中“境内贷款:非存款类金融机构贷款”。httpsmaxbookcomhtml.shtm固定收益专题9/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明大型银行信贷收支表、中资中小型银行信贷收支表、存款类金融机构信贷收支表为业银行次级债、政策性银行债等。从期限结构来看，同业存单发行期限绝大多数5贷收从配置角度来看，债券投资主要包括国债、地方政府债、政策性银行债和中央银(7)卖出回购金融资产是指商业银行按照回购协议先卖出再按固定价格买入票据、证券、贷款等金融资产所融入的资金，以及为证券借出业务而收取的保证信贷收支表、中资中小型银行信贷收支表中“卖出回购资产”的可用稳定资金系行借入的临时周转资金、季节性资金、年度性资金以及因特殊需要经批准向中央银行借入的特种借款等，一般体现为再6个支表中“银行业存款类金融机构往来(来源方)”的可用稳定资金系数为50%，“银行业存款企:中长期贷款”的所需稳定资金系数为85%，存款类金ircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocIditemIdgeneraltype固定收益专题10/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明系数所需稳定资金系数存款:个人存款:活期储蓄存款内贷款:短期贷款存款:个人存款:定期储蓄存款内贷款:中长期贷款内存款:个人存款:结构性存款贷款:票据融资存款:单位存款:活期存款内贷款:各项垫款存款:单位存款:定期存款各项贷款:境外贷款内存款:单位存款:保证金存款投资内存款:单位存款:结构性存款权及其他投资内存款:国库定期存款内存款:非存款类金融机构存款行存款外存款类金融机构往来(运用方)金融债券类金融机构往来(来源方)银行、银保监会、德邦研究所整理系数所需稳定资金系数存款:住户存款:活期存款贷款:住户贷款:短期贷款:住户存款:定期及其他存款内贷款:住户贷款:中长期贷款:非金融企业存款:活期存款贷款:企(事)业单位贷款:短期贷款非金融企业存款:定期及其贷款:企(事)业单位贷款:中长期贷款存款:政府存款:财政存款贷款:企(事)业单位贷款:票据融资存款:政府存款:机关团体存款贷款:企(事)业单位贷款:融资租赁内存款:非存款类金融机构存款贷款:企(事)业单位贷款:各项垫款外存款内贷款:非存款类金融机构贷款外贷款投资金融债券权及其他投资类金融机构往来(来源方)行存款类金融机构往来(运用方)银行、银保监会、德邦研究所整理根据中国人民银行公布的月度信贷收支表数据和我们假定的可用稳定资金系固定收益专题11/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7-108-109-100-101-102-10100%型银行信贷收支表中大型银行指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行(以亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)，其中国开以及商业银行内部的一些借贷行为会抵消，还有央行的部分数据融合在干扰。固定收益专题12/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明大型、中小型银行的信贷收支表只分为“境内贷款:短期贷款、境内贷款:中长期收支表则将境内贷款分为“境内贷款:住户贷款:短期贷款、境内贷款:住户贷款:中长期贷款、境内贷款:企(事)业单位贷款:短期贷款、境内贷款:企(事)业单位贷款:中长期贷款、境内贷款:企(事)业单位贷款:票据融资、境内贷款:企(事)业单位贷款:融资租赁、境内贷款:企(事)业单位贷款:各项垫款、境内贷款:非存款类金融机构贷款”八项。在走势判断上仍有一定价值。永续债是商业银行补充资本的方式之一，从资本属性来看，永续债用于补充FR二级资本债也是商业银行补充资本的方式之一，从资本属性来看，二级资本行期R分所需稳定资金系数为50%，较中长期贷款而言低但依然高于利率债和优质信用央银行的准备金(包括法定准备金和超额准备金)”的所需稳定资金系数为0%，降准只是将法定存款准备金转换为超额存款准备金，折算系数不改变，因此对NSFR与同业存单净融资的关系考虑NSFR的领先性，并没有发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过固定收益专题13/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明当月同业存单净融资量均值(亿元)当月9M+1Y净融资量均值(亿元)次月同业存单净融资量均值(亿元)次月9M+1Y净融资量均值(亿元)Wind所(亿元)量(亿元)(亿元)量(亿元)20-02849.500-03.5020-0486.3418.000-05.87.5020-05.87.500-069020-07.100-0845.70.7020-0845.70.700-09.8020-09.802.802.802020-112020-115021-0101-0236.70021-0236.7001-0373.80021-0373.8001-040021-04001-0521-051-0621-061-0707.5021-0707.501-0821-087%1-097.5008.2021-097.5008.2097.0092.809%97.0092.802021-11502021-11502-010022-01002-020022-023%002-0322-032-041022-043%102-055022-056%502-0608.3022-0608.302-07.803022-078%.80302-08.604022-082%.60402-0973.8020.4022-0973.800.30.102022-11.00.302022-11.00.300.700.703-0140.30/9Wind所固定收益专题14/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明(亿元)量(亿元)(亿元)量(亿元)19-0115.4009-0255.1019-0255.109-0390.0019-0390.009-0419-049-0581.80019-0581.8009-06.3019-06.309-0719-079-0819-089-0919-092019-112019-1101.8101.810-01.141020-01.14100-02849.5020-03.500-0486.3418.0020-06900-07.10501-010/76Wind所NSFR当月NCD净融资量均值与NSFR≥NCDNSFR，在总体当月同业存单净融资量均值(亿元)当月9M+1Y净融资量均值(亿元)次月同业存单净融资量均值(亿元)次月9M+1Y净融资量均值(亿元)63.635.11Wind所SFR(亿元)量(亿元)(亿元)量(亿元)2021-0899.97%1234.501309.102021-09407.502108.209%97.0092.802021-11502022-0299.83%6696.906876.702022-031248.10-1101.6022-043%102-0550.8008.30.606%8%22-0522-072定收益专题15/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2022-0899.72%-3551.60-815.402022-094973.804620.40均值99.80%531.401230.77/1595.792463.63Wind所R (亿元)当月9M+1Y净融资量(亿元) (亿元)次月9M+1Y净融资量(亿元)19-0115.4009-0255.1019-0255.109-0390.0019-0390.009-0419-049-0581.80019-0581.8009-06.3019-06.309-0719-079-0819-089-0919-092019-112019-1101.8101.810-01.141020-01.14100-02849.5020-02849.500-03.5020-03.500-0486.3418.0020-0486.3418.000-05.87.5020-05.87.500-069020-06900-07.1020-07.100-0845.70.7020-0845.70.700-09.8020-09.802.802.802020-112020-1150501-01021-0101-0236.70021-0236.7001-0373.80021-0373.8001-040021-04001-0521-051-0621-061-0707.5021-0707.501-0821-097.5008.2097.0092.802021-11502-010022-01002-020022-032-041022-0608.302-07.803022-0973.800.30.102022-11.00.302022-11.00.300.700.703-0140.3002/11Wind所固定收益专题16/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明假期日期8年9年0年1年2年3年金融机构:新增人民币存款:金融机构:新增人民币存款:金融机构:新增人民币存款:金融机构:新增人民币存款:当月值居民户:当月值非金融性公司:企业:当月值财政存款:当月值非银行业金融机构13860086762219809159002-301128700-24000-5287312513270038600-39115337-507921310013300-120003242675712880042400-1610040025701210200-12002840208492413570014800948411700-112021150032600-24200-84791610013830054100-140005849-1836225400-2923138960021390016870062000-7155682810100Wind所人民币贷款:金融机构:新增人民币贷款:金融机构:新增人民币贷款:金融机构:新增人民币贷款:当月值居民户:短期:当月值居民户:中长期:当月值企(事)业单位:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值1290003106591037501330028393-4693220140865851323002930696959191400028858-2932222614805127133400-1149749176991660029057-450437165494157135800327894485755204002-26914113249711000139800100674241010021000212300-2911-4594111505214900034122311510035000Wind所固定收益专题17/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明%%25%01%..0201%%%02%%01%%%02%%01%%%02%01%%%02%W