《企业注资案例分析-平安集团注资华夏幸福财务分析（论文）》

企业注资案例分析—平安集团注资华夏幸福一、案例背景根据华夏幸福披露的《关于股东权益变动的提示性公告》及《简式权益变动报告书》可知，平安人寿对华夏幸福的股权增持行为共计萨三次，每次增持比例均超过5%。第一次注资在2018年7月10日，通过协议转让的方式，华夏幸福以23.655元/股的价格转让平安人寿5.82亿股，此次转让股份占华夏幸福总股本的19.70%。第二次注资在2019年1月31日，通过协议转让的方式，华夏幸福以24.597元/股的价格转让平安人寿1.71亿股，此次转让股份占华夏幸福总股本的5.69%。第三次注资在2020年6月28日，由平安养老设立债权投资计划，向华夏幸福进行合计不超过50亿元的投资，无固定期限，首期利率为8.5%，每届满3年利率将重置，在上一次利率的基础上增加200个基点。三次注资行为后，平安人寿持有华夏幸福总股本达25.04%。从2018年四季度开始，公司的融资性净现金流转正，截至2018年报告期末，华夏幸福的货币资金覆盖一年内到期有息债务倍数为1.8。华夏幸福通过增加长债偿还短债，优化公司债务结构，财务状况更加安全。二、案例分析（一）平安集团注资的原因分析1.平安人寿的资金规模庞大近年来，保费收入的持续增长为保险标语牌提供了机遇。随着消费者观念的逐渐转变，越来越多的消费者选择购买保险产品来实现风险转移和财富增值。与此同时，保险业的保费收入迅速扩大，资产规模逐步扩大，保险资金余额也有所增加。2019年，我国保险业全年实现保费收入约4.5万亿元，超过日本成为全球第二保险大国。虽然在回报保障、风险防范等相关政策的引导下，保费总额和总资产增长率均有所回调，但保费收入保持快速增长，且趋势逐季稳定，实现了前高后稳的增长预期。就中国平安而言，2019年，中国平安发展势态良好，市场份额提升2.1个百分点。2019年，中国平安的资产规模总额达82229.2亿元。保费收入的快速增长直接导致了平安人寿可用资金的不断扩大，也为平安人寿在原有投资方式的基础上寻求多元化投资渠道创造了可能性。2.华夏幸福的融资困境在房地产调控更加严格的政策背景下，中国房地产行业的融资业务几乎完全收紧，无论是信贷、海外债务还是非标准融资。在这种背景下，房地产企业如何获得充足的资金成为关键。华夏幸福作为中国顶尖房地产企业之一，拥有20多种融资方式，但在房地产行业融资监管更加严格的背景下，华夏幸福难逃融资难的命运。随着房地产各种融资渠道的逐步收紧，华夏幸福的融资环境越来越严峻。通过现有外部融资方式获得的资金根本无法填补资金缺口。因此，华夏幸福需要通过新的融资方式来改善现有的融资状况。股权融资是个不错的选择。一方面，长期股权融资获得的资金一般都是长期资金，这样的资金不会快进快出，稳定性好。另一方面，长期投资者并不关心公司的短期表现，而是更关注公司未来的成长。而且，目前中国监管部门并没有对房地产企业股权融资所得资金的使用施加严格限制，这给了华夏幸福更多的空间将这些资金用于业务发展和模式创新。（二）注资后对华夏幸福财务绩效的影响1.盈利能力表1华夏幸福2018-2019年盈利能力情况表（单位：亿元）20182019营业收入837.991052.1营业成本489.19592.52利润总额174.3222.57净利润118.03146.85营业利润率21.33%21.43%销售净利率14.08%13.96%销售毛利率41.62%--华夏幸福营业收入主要来源于产业发展服务、基础设施建设、土地整理、综合服务、物业管理服务、地产公司开发及其他，2018-2019年，华夏幸福营业收入分别为837.99亿元、1052.1亿元。营业收入增加主要由于产业新城及地产公司收入增加。2018-2019年，华夏幸福利润总额分别174.3亿元、222.57亿元，华夏幸福通过“产业新城模式”的独特盈利模式实现了较高的资产收益率，华夏幸福营业利润率分别为21.33%、21.43%。上述期间华夏幸福实现净利润118.03亿元、146.85亿元，2019年较2018年增加24.42%。利润增长主要原因是华夏幸福经营规模不断扩大，品牌效应逐渐凸显，开发产品受到了市场的追捧，公司总体盈利能力较强。综合来看，举牌事件发生后，华夏幸福的盈利能力得到显著提升。2.营运能力表2华夏幸福2018-2019年营运能力指标表（单位：次）20182019存货周转率0.200.22应收账款周转率3.142.59流动资产周转率0.230.27总资产周转率0.210.24从存货周转率来看，2018-2019年，存货周转率分别为0.20次、0.22次，基本保持相对稳定状态。从应收账款周转率来看，2019年呈现一定幅度的下降，主因在于政策调控下环京土地市场大幅下行。公司实际能够分享的开发收益有赖于健康的土地市场和地产公司市场，这是公司模式短期能够顺利运转的前提之一。受相关政策及市场影响，环京区域2017年开始土地出市场明显下行，土地出让和短期税费等明显减少。2018-2019年，华夏幸福的流动资产周转率分别为0.23次、0.27次。流动资产周转率上升，主要系华夏幸福业务规模扩大，存货上升。2018-2019年，华夏幸福的总资产周转率分别为0.21次、0.24次，整体趋势稳定。2019年，随着华夏幸福产业新城模式异地布局的加快，其存货依然保持增加的趋势，但是随着平安人寿的战略入股以及新管理层的入驻，华夏幸福资源禀赋进一步优化，运营效率进一步提升，产业新城业务增长迅速。3.偿债能力表3华夏幸福2018-2019年偿债能力指标表20182019流动比率（%）1.521.58速动比率（%）0.470.48现金比率（%）20.3217.59在2018-2019年，华夏幸福流动比率、速动比率、现金比率较为稳定，体现华夏幸福有一定的短期偿债能力。值得注意的是，华夏幸福债务规模快速增长，财务杠杆水平较高。2017年以来由于环京地区地产公司调控政策严厉，销售回款情况一般，而产业新城当期投入较大，导致公司对外融资需求加大，这就很好解释了后来引入中国平安作为战略股东的做法，并在报表里体现了各项指标得到优化。随着华夏幸福逐渐进入产业发展的高速期，又因平安人寿强大的资金撬动能力一定程度上缓解了其资金压力，只要华夏幸福合理调度分配资金，从长远角度来看华夏幸福的长期偿债能力能保持在可控范围之内，并不会出现偿债风险。（三）注资中可能存在的风险1.股权投资组合集中度风险与其他金融资产相比，股权投资会受到政策变化、新闻波动、个人投资者情绪变化等多种因素的影响。一旦股价发生变化，股东的利益必然受到影响。2018年，平安人寿除了注资华夏幸福，对于其他行业也进行了大量的注资。如果投资项目的类型不能多元化，就像把鸡蛋放在同一个篮子里，导致集中度风险增加。随着平安人寿股权组合的日益集中，不仅要承担系统风险，还会受到业务风险、信用风险等一系列非系统风险的影响。另一方面，长期股权投资意味着长期持有较高比例的股权。持有较高份额的股份和延长持有期限会导致风险不确定性增加，从而进一步加剧股权集中的风险。在房地产调控升级的背景下，不乐观的市场情绪势必给房价带来下行压力，房地产市场很可能进入阶段性低迷。注资后，平安人寿持有的房地产股权比例远高于其他板块公司。一旦房地产市场不好，持有房地产股权的平安人寿必然会受到影响。2.控制权转移风险在中国A股上市公司中，第一大股东持股不到15%的上市公司占比超过7%。原因是股权分散可以有效防止大股东通过“谋取公共利益谋取私利”损害上市公司利益，同时形成股权制衡。因此，未来中国A股市场仍将有许多股权分散的上市公司。在这种情况下，注资带来的控制权转移风险不容忽视。以华夏幸福为例，虽然华夏幸福最大股东在注资前占57.61%，但对公司拥有绝对控制权。但随着平安人寿的注资，其占比降至36.22%。仅比第二大股东平安人寿持股比例高11%。尽管平安生活声称这不是争取控制通过提高其品牌名称,由于信息不对称,它不能完全掌握股权平安生活的趋势,因此,不能排除这种可能性,平安的生活在中国将继续增加其股权将来幸福,导致在华夏幸福的转移控制。三、案例启示（一）保险机构应采取理性的方式进行注资非理性的注资方式主要有两个明显的特点：第一，资本注入资金大部分来自万能保险账户，过高的资本成本很容易导致保险机构形成激进的投资和商业模式；第二，注资的目的是为了争夺上市公司的控制权。保险机构通过不断安抚，强力抢占上市公司第一大股东席位，进而改变管理层，使上市公司陷入极度不稳定状态。在本案例中，平安人寿以协议转让的方式投资华夏幸福，以双方达成的合作为基础。而且，在第一次注资后，平安人寿与华夏兴福平签署了战略合作协议，为双方未来的业务合作奠定了基础。由此可见，平安人寿对华夏幸福的标语牌是基于对华夏幸福的经营理念和发展战略的认可，希望通过与它的合作寻求深远的发展，这是一种理性的市场行为。（二）理性的注资有助于双方实现互利共赢注资后，注资方不仅是上市方的股东，也是与注资方具有较强业务相关性和互补性的战略投资者。随着注资方越来越多地参与注资方的经营管理，双方可以实现产