轻工制造-轻工纺服周观点 数据更新：近期消费供应链预期差更大寻找4月决断后的alpha主升浪-招商证券赵中平,王鹏,毕先磊,王月-20230305

证证券研究报告|行业定期报告周观点&数据更新费品牌订单客流回暖驱动下，出货有望逐步上行，结合基本面增速节奏与估值匹配性，多数公司已回升至上调盈利预测后的估值中枢，基本面数据兑现重要性凸显，数据再超预期才可推动估值继续向上，阶段性超额收益或走向尾声，而消费供应链盈利尚未充分预期，下游消费景气度通过订单向中游行业传导，造纸企业有望通过产能利用率提升&涨价函共同抬升全年预期，包装等高端制造转型有望进一步提升估值中枢，供应链公司预期差更大，超额收益将更加明显，推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国Q基数季度，渗透率高速提升阶段的公司有望率先修，软体家居、电踏车行业可重点关注，考虑到软体订单滞后于装修订单，软体龙头后续将持续补涨，推荐顾家家居、敏华控股、喜临门快速扩容轨道：例如银发经济下的可靠护理等，下沉市场下的大排量摩托钱江摩托年疫情改变渠道结构，公司自身渠道结构变化或者治理变化：例如床垫龙头治理发生变化的慕思家居，木门渠道结构变化的江山欧派，卫生行业百亚股份，眼镜连锁行业的博士眼镜等。口家居：客流回暖，下定增加，关注后续订单转化，外销关注景气回暖，地产成交面积增速修复，三线城市率先回暖。内销方面，终端回暖明显，总体态势为客流增速＞订单增速＞出货增速，预示着在客流回暖，下定增加背景下，后续行业出货增速景气度有望逐渐上行，而前端订单增速受到前期积压客流释放效应衰减的影响有望短暂达目前整体增速景气仍疲弱，一些渗透率处于快速上升行业或市占率处于快速提升的公体龙头。从地产数据看，2月一、二、三线城市商品房成交面积增速转正，结合1+2月整体数据看，一、二线城市降幅收窄，三线城市增速转正，反映地产基本面正逐步改善。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲Q3年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善)；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、口造纸包装：底部布局消费供应链，关注包装行业延伸主业，转型高端制造。目前中游步向中游传导，造纸行业在3年疫情中，供给侧有所下降，且龙头份额显著提升，后续随着产能利用提升+提价函有望抬升全年盈利预期。此外，关注包装行业延伸主业，向高端制造转型，叠加主业盈利修复预期，估值中枢有望提高。截止2023年3月3日，双胶纸毛利为624元/吨(环比+148元/吨)，铜版纸毛利为359.5元/吨(环比活用纸利润约为561.12元/吨(环比+181.83元/吨)，毛利率为6.93%，木浆系核心纸种毛利持续周度上行。推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国际，五洲特纸，华旺科鹤股份等。业规模股票家数(只)总市值(亿元)4721703业指数3.4对表现相关报告增速预期有望拾级而上，底部链》2023-02-272、《大排量摩托行业深度：以海外为鉴，国内处爆发期，龙头靠产品力突围(更新)》3-02-24终端客流+订单修复明显，二轮车龙头终端销售旺盛，CCER赵中平S1090521080001zhaozhongping@王鹏S1090522040002wangpeng25@毕先磊研究助理bixianlei@王月研究助理wangyue20@定期报告敬请阅读末页的重要说明2口新型烟草：国内监管加码，国标需求有望触底回升。我们认为此前国标销量并未显示月1日国家烟草专卖局办公室发布关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知，将对生产企业、批发企业以及零售市场主体，通过查源头、清市场、追责任的方式开展重点检查，预计监管力度将进一步加强，随着非国标水果味产品的出清，国标电子烟的真实需求将进一步释放，产品成瘾性属性显现，新国标产品需求有望提升。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹)，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，LogicPro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。口电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED和家用电器可实现20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激GO迪、爱玛、新日等龙头企业终端动销良好，行业景气依旧，气温逐步回暖背景下，电动车销售景气度有望持续向上，电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的13.48%，短期春节扰动，行业增速有所下降，但行业渗透提升趋势不改，摩托车板块精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。重点公司主要财务指标SSS级.38.48家家居7.9861门公牛集团.63股份科技股份2医疗.06.44.1定期报告敬请阅读末页的重要说明3正文目录 19 0 22 敬请阅读末页的重要说明4 敬请阅读末页的重要说明5 业定期报告敬请阅读末页的重要说明6一、本周调研总结：消费供应链预期差更大，寻找4月决断后的alpha主升浪1-2月订单与出货增速逐渐出炉，总体态势为客流增速速，预示着在客流回暖，下定增加背景下，后续行业出货增速景气度有望逐渐上行，而前端订结合基本面增速节奏与估值匹配性，大部分公司股价已经回升到了上调盈利预测后的中枢估值水平，基本面数据兑现开始比调研强预期更为重要，细化的数据跟踪才可能创造超预期也意味着阶段性超额收益可能走向尾声，反而此尚处于历史底部区间，下游品牌消费景气度也在3月开始通过向供应链下单逐步共同抬升全年盈利预期，且包装行业公司持续向高端制造转型也容易创造低估值向高估值迁移行情，创造超额收益，盈外销方面，出口消费整体在经历去年下半年初开始的增速回落后，在23Q2有望迎来最后一个高基数季度目前整体增速景气仍疲弱，一些渗透率处于快速上升行业或市占率处于快速提升的公司可能在Q2中段出货开始率先修复，在2-3月前端订单增速中逐步体现，值得重点关注，例如软体家居龙头与电踏车等。软体家居前期滞涨落后与定制后于内销，定制家具公司没有出口表观增速更快，因此推荐软体家居龙头后续持续补涨，包括：顾家家居，敏华控股，喜临门等。心智，低渗透率行业在进入快速扩容轨道：例如银发经济下的可靠护理；(2)三年疫情大幅减少行业供给，行业弱复苏体现出公司层面高弹性：喜临门：预计今年仍发力渠道拓展，传统卖场定位丰富产品系列，通过培训快速提升新店店效，通过布局新旧社区涟：1)线下门店：全国1050个门店，其中经销商占大头，在北京、上海、天津有核心门店；2)线上渠道，主要直播电商带货；3)酒店渠道：定位高端；4)KA渠道：与下游定制企业合作；5)整装渠道：前期接洽阶段，尚工业定期报告敬请阅读末页的重要说明7格屋定制绍003m地柜+3mP1石英石台面+1m吊柜+抗菌橱柜+大吸力烟机+大猛火炉灶+纳水槽+拉篮298002020m定制柜(27色可选)+11件家具(4件客厅、5件餐厅、2件卧室)+3m背景墙+送1000元消费券厨卫焕新旧改套餐46800mmmP石英石台面+1m吊柜、烟灶、水槽龙头、瓷砖吊顶)+4m整卫空间改造(浴室柜、龙头、马桶、花洒、瓷砖吊顶)整家套餐398002020m(全新奢颜系列)定制柜+11件全屋家具(芝华仕曼哈顿客厅家具3件套29800全案普及套餐298002020m定制柜类(32色可选，包五金配件)+7m定制橱柜(3m地柜+3m台套29800精装普及套餐298002020m定制柜类(32色可选，包五金配件)+全屋家具11件套(沙发三人位单扶＋单人位单扶+脚踏+茶几+餐桌+餐椅*4+1.8m床+1.8m床垫)+3m护49800全案品质套餐498002424m定制柜类(不限花色，包五金配件)+8.7m定制橱柜(3.6m地柜+3.6mm柜)+3樘木门+全屋家具11件套(沙发三人位单扶＋单人位单扶+脚踏+茶几+餐桌+餐椅*4+1.8m床+1.8m床垫)+浴室空间4件套(浴室5m护墙板。惠送选择：+99元升级爱慕乳随心选2999920预存29999元送20000元。定29999元柜类(20m，不限风格、不限空限款，不可做生活阳台、榻榻米、橱柜、超出面积1099元/m。好莱客ENF地柜3m+台面3m+吊柜1m+水盆龙头16800客餐卧十件套3.15潮家最强音ENF原态净醛套餐198882218m全屋柜类+4m护墙(含基础五金)25800全屋定制套餐2580022全屋定制18m+4m轻奢护墙(可做空间限书柜、衣柜、鞋柜、阳台柜、酒美国丝涟床垫或牛皮软床诺10m定制柜+5m护板墙18999元全屋套餐189992222m门+柜投影，含标配拉手和门铰五金(9色可选)顾家39800元一体化整家套餐398002020m全屋定制，5m背景墙，3件顾家真皮沙发+岩板茶几，5件岩板餐桌餐10999全屋定制套餐109991010m全屋柜类定制，含进口五金配件友家居36800全屋定制套餐368002222m全屋柜类定制+20000元家具(可选沙发、茶几、床、餐桌椅)氏木业-全屋11件套，包括餐桌椅、大三人沙发、床+床垫+床头柜、电视柜+茶几等--688元/m定制衣柜。二、家居：竣工、销售降幅收窄，二、家居：竣工、销售降幅收窄，家居卖场景气度回升业定期报告敬请阅读末页的重要说明89-049-072019-100-010-040-072020-101-011-041-072021-102-012-042-072022-103-01环比回升1.0pcts。家具行业销售增速环比放缓，12月限额以上企业家具类零售额同比-5.8%，较11月环比下降9-049-072019-100-010-040-072020-101-011-041-072021-102-012-042-072022-103-01住宅竣工面积：当月同比住宅竣工面积：当月同比商品房销售：当月同比 0%三线城市00.0%一线城市三线城市00.0%%.0%%00.0%零售额:零售额:家具类:当月同比(%)0.00000000销售额:建材家居卖场:当月同比(%)000.00三、三、文娱用品：零售额同比下滑，线上同比下滑12CR2定期报告敬请阅读末页的重要说明93.1行业数据：文娱用品零售额同比下滑降5.1pcts；金银珠宝类12月零售额累计同比-18.4%，环cts元0零售额:体育、娱乐用品类:当月值%0071001040710010407-1001040710资料来源：iFinD、招商证券元00%00707110103050709110103-050709-11010305070911资料来源：iFinD、招商证券元0000%0070711-010305070911010305070911-010305070911资料来源：iFinD、招商证券出口金额(美元计价):玩具:当月值%00000710010407-100104071001040710资料来源：iFinD、招商证券业定期报告敬请阅读末页的重要说明101357/9/11135791/1113579/11100001357/9/11135791/1113579/11100000万瑞士法郎出口金额:瑞士手表:中国:当月值00000 06081012020406081012020406081012%0147101471471014710147101100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%%四四、烟草行业及新消费4.1烟草行业数据烟草制品业规模以上工业企业1-12月营业收入累计同比+5.4%；烟草制品业规模以上工业企业1-12月利润总额累敬请阅读末页的重要说明11-02-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08规模以上工业企业:营业收入:烟草制品业:累计值规模以上工业企业:营业收入:烟草制品业:累计同比14000000-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08252050亿元%亿元%050-020-04-06-08-021-04-06-08-022-04-06-08000050500-1500%86420000-02-04-06-08-02-04-06-08-022-042-062-08五五、造纸：核心纸种毛利环比上升，静待下游需求恢复指数下降，/吨(环比+60.5元/吨)，白卡纸毛利为298.3元/吨(环比+55元/吨)。截止2023年3月，生活用纸利润约为业定期报告敬请阅读末页的重要说明126,400元/吨(环比5,210元/吨(环比持平)。晨鸣纸业双胶纸出厂价格(元晨鸣纸业双胶纸出厂价格(元/吨)太阳纸业双胶纸出厂价格(元/吨)7,0006,0002021-09-182022-03-182022-09-18晨鸣纸业铜版纸出厂价格(元/晨鸣纸业铜版纸出厂价格(元/吨)太阳纸业铜版纸出厂价格(元/吨)09-1809-1809-1809-18晨鸣纸业白卡纸出厂价格(元晨鸣纸业白卡纸出厂价格(元/吨)博汇纸业白卡纸出厂价格(元/博汇纸业白卡纸出厂价格(元/吨)021-09-182022-02-182022-07-182022-12-18 东莞玖龙地龙瓦楞纸出厂价(元/吨) 5000 00200009-1809-1809-1809-18定期报告敬请阅读末页的重要说明130507091101-03050709110103-050507091101-03050709110103-0507091101-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02000申万行业指数:特种纸阔叶浆：巴西金鱼(美元/吨)009-1809-1809-1809-18元/吨(环比-100元/吨)。00000000 天津玖龙废旧黄板纸出厂价格(元/吨)业定期报告敬请阅读末页的重要说明142019-03-272020-03-272021-03-272022-03-275.2利润：成品纸吨毛利上涨，生活用纸利润上涨2019-03-272020-03-272021-03-272022-03-27)。2500双胶纸：毛利：中国(日)铜版纸：毛利：中国(日)0000白卡纸：利润：中国(日)000000生活用纸利润0000.00.000.000.0000.000.00000.00200.00400.00业定期报告敬请阅读末页的重要说明15 固定资产投资完成额:制造业:造纸及纸制品业:累计同比 40%300 (%) (%)2000(10)：86420…………………双胶纸：进口数量合计：中国(月)(同比)双胶纸：进口数量合计：中国(月)(环比)00008-048-072018-109-019-049-072019-100-018-048-072018-109-019-049-072019-100-010-040-072020-101-011-041-072021-102-012-042-072022-10瓦楞纸：进口数量合计：中国(月)(环比)瓦楞纸：进口数量合计：中国(月)(同比)000000定期报告敬请阅读末页的重要说明16-04-04-04-04-040-04-04-04-04-04-04-04-040-04-04-04.5%常熟港港口库存(万吨)青岛港港口库存(万吨)006-046-097-027-072017-128-052018-109-036-046-097-027-072017-128-052018-109-039-080-010-062020-111-041-092-022-072022-12%%00双胶纸：社会库存：中国(月)铜版纸：社会库存：中国(月)02016-06-012018-03-012019-12-012021-09-01瓦楞纸：社会库存：中国(月)箱板00-06-01-03-01-12-0109-01白卡纸：社会库存：中国(月) 白板纸：社会库存：中国(月)002016-06-012018-03-012019-12-012021-09-01生活用纸：社会库存：中国(月)12000016-06-01-03-01-12-01-09-015.4需求：下游需求仍待恢复敬请阅读末页的重要说明17瓦楞纸：出口数量合计：中国(月)瓦楞纸：出口数量合计：中国(月)(同比/百分比变化)瓦楞纸：出口数量合计：中国(月)(环比/百分比变化)7-062017-108-028-062018-107-062017-108-028-062018-109-029-062019-100-020-062020-101-021-062021-102-022-062022-1000双胶纸：出口数量合计：中国(月)双胶纸：出口数量合计：中国(月)(同比/百分比变化)双胶纸：出口数量合计：中国(月)(环比/百分比8.006.004.002062017-108-028-062018-109-029-062019-100-020-062020-101-021-062021-102-022-062022-1000额40,541亿元，同比下降1.80%。2023年1月，快递行业规模以上快递业务收入722,751.50万件，同比下降000,00000印刷业和记录媒介的复制:营业收入:累计值印刷业和记录媒介的复制:营业收入:累计同比000000(10)(20)(30)定期报告敬请阅读末页的重要说明188-018-048-072018-109-018-018-048-072018-109-019-049-072019-100-010-040-072020-101-011-041-072021-102-012-042-072022-10,000000002017-128-048-082018-129-049-082017-128-048-082018-129-049-082019-120-040-080-121-041-082021-122018-058-099-019-058-018-058-099-019-059-090-010-050-091-011-051-092-012-052-09000规模以上快递业务量:当月值0规模以上快递业务量:当月同比000600,0000,00000000008-018-048-072018-109-018-018-048-072018-109-019-049-072019-100-010-040-072020-101-011-041-072021-102-012-042-072022-1000000 乳制品产量：当月值(万吨)YoY00业定期报告敬请阅读末页的重要说明19六、本周重要资讯六、本周重要资讯6.1行业新闻➢视频平台成为家装家居行业发展新路径。据巨量算数数据显示，在2021年抖音家居创作者就已突破百万，人均投稿量同比增长超过100%。家居已成为视频类平台重要的垂类内容之一，作为传统上侧重线下经营的家居行业，加强线上数字化发展，以新方式穿越结构性调整的经济周期是重中之重。《2022抖音电商商品发展报告》的兴起，短视频、直播、商城、搜索成为家居品牌常见的四个典型经营场景。短视频平台成为家居品牌生意新场域，家居企业在短视频平台的经营也逐渐从流量场向生意场迈进。(来源：泛家居网，2023.3.3，httpswwwjiacomnew785.html)家居在同一个大的产业生态体系，提振家居消费，总体会有两个大的引导方向：自住新房装修和老房装修翻新。“这都是纯粹买房投资以外的刚性消费，涉及到这些消费需求相关的产品、服务，就是值得推进的，如提升设计研发、品质制造、高质优价、美学搭配、送装交付等能力。”作为受房地产影响程度最大的行业之一，家居行业销售受房地产影响的程度在60%以上，其中特别是定制家居行业。房地产的利好政策有助于保障新房交付，➢上海烟草局与公安局联席会议：电子烟典型案件侦办成重点之一。据《东方烟草报》报道，上海市烟草专卖局私工作进行了交流，并达成共识：准确把握疫情防控新阶段烟草打假打私工作面临的新形势、新特点，持续深化合作，不断增强大局意识、协同意识、责任意识，聚焦重大案件攻坚深耕、严厉打击海上走私、电子烟典型案件侦办合当地公安、市场监管等部门开展电子烟市场清理整治专项行动，强力震慑涉电子烟违法犯罪行为，为未成年人健康成长创造良好的社会环境。自专项行动开展以来，玉林市共开展电子烟市场检查328次，查办涉电子烟(来源：蓝洞新消费，2023.3.3，/news/detail/2d985dd5fb)➢中科院研究称尼古丁抗衰作用惊人：长期用电子烟或能防老。据新视线报道，2月17日，国际知名学术期刊NatureCommunications作用，长期摄入低剂量尼古丁可有效延httpswwwblueholecomcnnewsdetaile6da698b6)6.2公司公告长料成本费用、人工费用、管理成本也同比增加所致。业定期报告敬请阅读末页的重要说明20明书》(申报稿)。公司本次拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过5.00亿元(含本数)，债券期限为自业运A票数量不超过154,505,341股(含本数)，不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行募集资金总额不超过12.00亿元(含本数)，募集资金净额拟用于安徽宝钢制罐有限公司新建智能化铝制两片罐(4.00亿元)、贵州新建智能化铝制两片罐生产基地项目(1.80亿元)、柬埔寨新建智能化铝制两片罐生产基地项目(2.90亿元)、补充流动资金及偿还银行贷款(3.30亿元)。源科技有限公司共同出资设立合资控股公司北京市蓝鹏瑞驰科技有限公并签署合作协议。基于双方的合作意向，公。交金额229,662,811.20元(不含交易费用)，符合公司回购方案及相关法律法规的要求。七七、投资建议Q表明地产销售企稳回升趋势，下游需求有望持续回暖；从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值为龙头品牌有望修复至30倍，二线品牌有望修复至25倍，估值配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持业定期报告敬请阅读末页的重要说明21D口造纸包装：底部布局消费供应链，关注包装行业延伸主业，转型高端制造。目前中游消费供应链公司盈利预期所下降，且龙头份额显著提升，后续随着产能利用提升+提价函有望抬升全年盈利预期。此外，关注包装行业延624元/吨(环比+148元/吨)，铜版纸毛利为359.5元/吨(环比+60.5元/吨)，白卡纸毛利为298.3元/吨 6.93%，木浆系核心