中国交建 深度报告：基础设施综合服务商 -交融天下、建者无疆拓展新能、基业长青

请务必阅读正文之后的重要声明部分中国交建(601800.SH)/建筑装饰评级：买入(首次)师：耿鹏智zztscomcn基本状况 股价与行业-市场走势对比20%%0%0%0%中国交建沪深300相关报告公司盈利预测及估值营业收入(百万元)归母净利润(百万元)每股收益(元)股现金流量020A13.12% % 21A9.25%17,993 82E7.53%9.48% 3E7.75%21,716 4E8.03%24,065 报告摘报告摘要1全球头部基础设施综合服务商，模式创新，聚焦主业。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国交通建设集团，于2006年和2012年分别在港交所、上交所上市。业务结构方面：公司专注基础设施建设领域，以基建建设业务为主导，设计业务、疏浚业务为辅助；22H1，公司基建建设/设计/疏浚业务营收占比分别88.8%/6.1%/7.2%(其他、其他业务及内部抵消占比为负)。财务指标持续优化：2018-2021年，公司营收Q%，实现归母净利润158.2亿元，同比增长5.7%。1全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头。公路、港航、疏浚业务方面，公司旗下有多家公路、航务、航道局，2022年，公司道路与桥梁建设/港口建设/疏浚业务新签额分别3579/767/1067亿元，同比分别高增15.1%/59.3%/22.2%。城市综合开发业务方面，子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运营管理。2019-2021年，中交投资和中交城投净利润分别由24.2/16.5亿元增至31.6/22.8亿元，CAGR分别高达14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投资、中交城投净利润分别24.4/18.0亿元，同比分别高增28.9%/18.7%。1优质路产储备丰富，有望进一步打开REITs盘活资产空间。行业端，2022年7月4日，发改委、交通运输部印发《国家公路网规划》，鼓励在高速公路领域开展REITs试REITs。1)从影响方面看，公司全资子公司、华夏中交REIT主要原始权益人中交投资22Q2投资收益达13.7亿元、同比高增14.2亿元，带动归母净利润同比高增122.0%、ROE同比增加1.5pct，22Q2末资产负债率环比下降3.4pct。2)从扩募空间方面看，截至22H1，公司进入运营期的24个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀等重要地带，优质路产储备丰富、提供扩募支撑。1拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌。公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有53.88%回中高速区间，国外“一带一路”沿线国家经济刺激计划催生强需求。(2)公司端，拟臵入祁连山6家设计院资产具备市场布局广、技术实力强、项目业绩优三大竞争优势，已在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的53个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵；他山之石：AECOM通过外延并购铸就全球工程设计龙头。我们认为AECOM全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性，若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购，持续拓宽中交设计资产业务边界、优势市场区域。根据假设，我们测算得出：2023-2025年祁连山营收分别140.35/154.49/172.81亿元，同比分别增长6.28%/10.07%/11.86%；归母净利润分别18.25/20.86/24.19亿元，同比分别增长15.14%/14.31%/16.00%。1全面布局新能源、“一带一路”再起航，拟股权激励锚定业绩稳健成长。全面布局新能省规划新增海风装机容量近57GW；公司层面，子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司，布局海风装备和运维业务。(2)建筑光伏：母公司落子建筑光伏，-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告电站建设有望放量。中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司，实现光伏产业专业化整合。(3)水电：水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团，我们认为，公司作为中交集团基建业务主导上市平台，水利电力资源注入可期。“一带一路”再启航，深化全球布局、公司国际化指数再提升可期。2013-2021年，公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元，GAGR+6.9%，新签占比长期。2022年，公司出台限制性股权激励计划，为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。从解锁条件看，2023-2025分别增加1.6/2.1/2.6pct。1投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入7372.97/7944.50/8582.50亿元，同比分别+7.53%/7.75%/8.03%，实现归母净利196.99/217.15/240.65亿元，同比+9.48%/10.24%/10.82%，对应EPS为1.22、1.34、1.49元。现价对应PE为8.8、8.0、7.2倍，PB为0.74倍。中国中铁、中国中冶、中国能建等三家行业可比公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。1风险事件提示：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；REITs推进不及预期；设计资产分拆上市进展不及预期；新能源业务进展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期；测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 2、固本拓新：全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头.......-17- 2-2025年，拟分拆设计资产归母净利CAGR有望超15%-35- - -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 - Q - /27，全国上市高速公路类REITs产品达7只 -23- -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 )业绩预测....-36- W GW5% -40- -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告..............................................-47--7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告大港口、公路与桥梁设计与建设公司，世界最大疏浚公司，中国最大国历史沿革、业绩和战略等公开披露信息，按三阶段对公司进行复盘分析：团)总公司(CHEC)(以下简称“中港集团”)与中国路桥(集团)总公司(CRBC)(以下简称“路桥集团”)以新设合并方式组建中国交通(2)阶段2：产业升级、驰骋海外。2013年，中交集团提出打造“五阶段模式创新、聚焦主业转型“投资+EPC”五商中交海外优先阶段模式创新、聚焦主业转型“投资+EPC”五商中交海外优先聚焦“三重”突出“两大两优”2015-04-20,23.372012-03-09,6.66设(集团)总公司，中国路桥(集团)总99720058972006合重组，“A+H”两地上市2017-04-06,19.192023-03-03,10.782022-02-18,10.95-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告(3)阶段3：模式创新、聚焦主业。2016年7月，中交集团成为国有(集团)股份有限公司(以下简称“振华重工”)29.99%股份对价57.16港展“登陆”与“下海”计划，基建领域同质化竞争加剧，且两集团存在交集团。交建历史沿革图191979中国港湾工程公司中国路桥工程总公司身身1980中国港湾建设(集团)总公司HEC中国路桥(集团)总公司RBC191997 第一航务工程局 第二航务工程局 第三航务工程局 第四航务工程局…基建建设天津航道局上海航道局广州航道局…疏浚上海振华港口机械(集团)股份有限公司…装备制造重组合并路桥集团第一公路局路桥集团第二公路局…基建建设设计院中交第二公路勘察设计院中交公路规划设计院22005中国交通建设集团有限公司…基建设计中交集团将中港集团与港湾集团海外业基建设计疏浚装备制造投资务剥离，成立全新公司承继CHEC、CRBC两个国际知名品牌务工程局有划设计院有天津航道局有限公司上海振华重工(集团)股份有中国港湾工程有限责任公司…………独家设立……中国路桥工程有限责任公司22006中国交通建设股份有限公司基建设计疏浚装备制造投资务工程局有划设计院有天津航道局有限公司上海振华重工(集团)股份有中国港湾工程有限责任公司22006…………H股上市…中国路桥工程有限责任公司22007A股上市2017201746.23%股权转让中交集团，振华重工成为中交集团直属子公司实际控制人100%控股股东中国交通建设集团其他股东57.99%中交第1-4航务局中交第1-3公路局中交建筑集团公规院、水规院实际控制人100%控股股东中国交通建设集团其他股东57.99%中交第1-4航务局中交第1-3公路局中交建筑集团公规院、水规院一公院、二公院中交1-4航院27.07%14.94%中交集团直接持有公司57.99%股权。公司下设多家参控股子公司，涉及基建建设、基建设计、疏浚业务等多个领域。图表3：公司控股股东为中交集团(2023/3/3)国务院国资委国务院国资委HKSCCHKSCCNOMINEESLIMITED中中国交建99%199%基建建设基建设计疏浚城市综合开发高速公路运营其他中中交投资有限公司中交城投控股中交疏浚(集团)股份有限公司中交资产管理有限公司其他并表公司..................H基基建设计疏浚业疏浚业务港港口建设道道路与桥梁建设铁铁路建设城城市建设境境外工程-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告016~22H1，公司营收拆分一览317.43828.04908.7292.24YoY.80086.67304.88908.14.32YoY2865.9319YoY%4%8%4%.5224YoY%%%%YoY5%1%1%515981YoY%9%7%6%0%1%%%%%%%YoY9%%3%4%%%%1575YoY95%%毛-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分疏浚业务7.2%公司深度报告疏浚业务7.2%设计业务,6.1%其他、其他业务及内部抵消,-2.1%基基建建设,88.8%其他、其他业务及内部抵消其他、其他业务及内部抵消,2.9%疏浚业务,6.8%基建建设,82.9%实施“五商中交”战略，实现从“工”到“商”产业升级。2013-2021趋于饱和、竞争加剧背景，中交集团于2013年全面推进“五商中交”中国基建投资增速4545%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009,42.1%2013,21.2%2022,11.5%2021,0.2% 显著增加建设城市综合开发-右轴亿元造 投资项目-右轴亿元800060008000600040002000072262000150010005000649360335429 1007985649360335429 1007985585585331673732013201420152016201320142015来源：Wind、中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告+子公司”模式，构建由事业部、区域总部与子公司“三驾马车”共同开发的业务发展责任体系，形成由职能部门、事业部、区域总部“三位一体”管理责任体系，从根本上改变“以子公司为单一市场开发主体”2012年2022年职能管理部门监督保障部门业2022年职能管理部门监督保障部门业务管理部门经理层事业部中中国交通建设股份有限公司董董事会监监事会区域总区域总部综合管理部门监督保障部门经理层业务管理综合管理部门监督保障部门经理层业务管理部门中国交通建设股份有限公司董董事会监监事会带一路”倡议提出，公司紧跟国家“走出去”步伐，构建“一体两翼”地区展开业务，为中国最大国际工程承包商，成功实施蒙内铁路、马尔代夫中马友谊大桥、斯里兰卡科伦坡港口城、巴基斯坦瓜达尔港等大批公司深度报告-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分一体两翼欧洲洲北美洲积极参与“一带一路”建设，业务遍已在全球157个国家和地区斯里兰卡科伦坡港口城港湾交建国路桥一体两翼欧洲洲北美洲积极参与“一带一路”建设，业务遍已在全球157个国家和地区斯里兰卡科伦坡港口城港湾交建国路桥巴基斯坦瓜达尔港巴基斯坦瓜达尔港马尔代夫中马友谊大桥肯尼亚蒙内内马铁路项目马尔代夫中马友谊大桥肯尼亚蒙内内马铁路项目2021年公司境外工程各地区新签占比(%)东欧及东南欧东欧及东南欧14%东南亚30%大洋洲6%港澳台及其他7%洲23% JohnHolland中标澳大利亚维多利亚州西门隧道工程项目(项营模式转型成效显著，在澳大利亚市场地位有所提升；2018年4月，Concremat中标多米尼加共和国蒙特格兰德大坝施工监理项目(1900万美元)等项目，开发美洲市场成效初显。美洲市场20152017nd20152017承揽项目：澳大利亚维多利亚州西门隧道工程项目(55亿澳元)、悉尼北部麦格里公园大型商业区项目(10亿澳元)、澳大利亚黄金海岸轻轨建设项目(12亿美元)等承揽项目：多米尼加共和国蒙特格兰德大坝施工监理项目(1900万美元)等-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分取消基建建设业务中市政与环保板块聚焦主业取消基建建设业务中投资类项目板块以及装备制造业务基建建设业务中新增城市建设板块.6%现提升2022年新签(亿元) (%)-右轴取消基建建设业务中市政与环保板块聚焦主业取消基建建设业务中投资类项目板块以及装备制造业务基建建设业务中新增城市建设板块.6%现提升2022年新签(亿元) (%)-右轴79.5%90%80%70%60%50%0000908640% 22.2%30%20%1,06710%0%-10%9公司深度报告河优优先海外优优先江河湖海--港口建设--道路与桥梁--铁路建设--海外工程--城市建设 基建设计 --港口建设--道路与桥梁--铁路建设--海外工程--市政与环保等 基建设计 --港口建设--道路与桥梁--铁路建设--投资类项目--海外工程--市政等基建设计装备制造至020年，公司业绩承压，2021年实现筑底回升。营业总收入(亿元)yoy(%)-右轴8000700060005000400030002000100006856 482849095420 13.0%6856 482849095420 13.0%43179.3%6.8%5.0% 13.0%6276554811.7%14%12%10%8%6%4%2%0%归母净利润(亿元)yoy(%)-右轴0205.8196.8205.8196.8201.1162.1158.2 11.0% 6.7%5.7% 2.2% -4.4%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告基建建设主业毛利率较稳定，盈利能力保持相对平稳。2021年，公司t定 设计业务毛利率 设计业务毛利率25%20%22.4%25%20%21.1%19.2%18.119.2%18.1%18.0%13.4%14.4%13.0%15.5%13.8%12.7%13.3%13.3%12.4%12.2%11.7%11.8%11.3%9.6%9.6%5%0%20162017201820192020202122H1来源：Wind、中泰证券研究所图表18：2021年，公司毛利率/归母净利率分别为归母净利率(%)毛利率(%)14.9%14.0%13.5%12.8%13.0%12.5%11.2%%3.9%4.3%4.0%%2.6%2.6%2.9%0%20162017201820192020202122Q1-3力较为稳定。呈下降趋势销售费用率(%)管理费用率(%)毛利率(%)财务费用率(毛利率(%) 期间费用率(%)%%20%%%14.9%14.0%13.5%13.0%12.5%114.0%13.5%13.0%12.5%11.2%8.5%7.9%7.9%8.48.5%7.9%7.9%7.5%7.2%7.5%5.95.9%20162017201820192020201620172018201920202021来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债率(%)总资产周转率(倍)-右轴100%80%60%40%20%0%76.7%75.8%75.0%73.5%72.6%71.9%73.2%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.45.6%3.6%10.5%11.4%10.0%8.7%4.0%4.4%4.1%3.9%2.0620.80.40.020162017201820192020202122Q1-3-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分0040000000-12000040000000-1200公司深度报告下降10.4日存货周转天数合同资产周转天数 存货+合同资产周转天数应收账款周转天数217.8217.82088160126.01.6109.41.6109.4106.76.212087.510067.78061.461.456.555.658.256.952.551.00020162017201820192020202122Q1-3d起计算其周转率。经营性现金流净额筹资现金流净额投资现金流净额归母净利润亿元 427.4297.2(126.4)(426.2)138.558.291.059.320162017201820192020202122Q1-3-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告发龙头2.1全球公路、水运工程承包龙头，投建营一体化布局对接国家综合运输大通道、大枢纽和物流网络建设，跟进国家推动内河高等级航道扩能升级建设；疏浚业务方面，公司深挖沿海地区的存量，承担京新高速等公路承包工程、武汉阳逻集装箱码头等港航承包工程、天口建设/疏浚业务新签额分别3579/767/1067亿元，同比分别高增15.1%/59.3%/22.2%。•北京·中交一公局•北京·中交三公局•北京·中交四公局•北京·中交路桥•天津·中交一航局•天津·中交天航局工程承包业务代表性项目二公局：京新高速公路•西安·中交二公局•武汉·中交二航局•上海·中交三航局•上海·中交上航局4家公路局+中交路桥建设有限公司(公路工程承包)4家航务局(港航工程承包)3家航道局(疏浚工程承包)•广州·中交四航局•广州·中交广航局打造基建设计全产业链，深耕公路、港航行业。公司为全球最大港口、盖咨询规划、勘察设计、项目监理等全流程服务，核心领域为公路与港航市场。公司旗下有多家公路与航务勘察设计研究院，承担青藏高速等众-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分基建设计业务代表性项目中交一公院规划中交二公院公路港航核心领域勘察设计包团青藏高速公路那曲至拉萨段中交一航院构筑城市中交二航院基建设计业务代表性项目中交一公院规划中交二公院公路港航核心领域勘察设计包团青藏高速公路那曲至拉萨段中交一航院构筑城市中交二航院目监理顾问中交三航院环境三航院：洋山深水港区中交四航院量中交水规院护公司深度报告中中交公规院““一站式”基建设计服务利日照港岚山港区30万吨级原油码头 基建设计营收(亿元)yoy(%)-右轴476500400200476500400200100040%30%20%10%4003792702200%2%17.0%5.4%5.4%5.4%4%2017201820192020202122H1来源：Wind，中泰证券研究所其他项目(含PPP)EPC总承包 设计yoy(%)-右轴亿元%% 049147530.8%38637510210610210688来源：Wind，中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司战略公司核心能力区域整体价值策划多元资源链接高品质统筹开发为城市发展赋能城市可持续运营战略定位五位一体战略目标三大模式“城市综合开发+”业务模式“开发性政社合作模式”“XOD+PPP公司战略公司核心能力区域整体价值策划多元资源链接高品质统筹开发为城市发展赋能城市可持续运营战略定位五位一体战略目标三大模式“城市综合开发+”业务模式“开发性政社合作模式”“XOD+PPP”城市复合开发模式打造和优化城市综合开发运营产业链•绿色建造•智能建造•双碳目标下的装配式建筑带动品牌跃升公司深度报告依托自身资源和核心竞争力，公司打造城市综合开发运营产业链。据基公司签约项目总额约2000亿元，位列第2。“一带一路”战“一带一路”战略自贸区发展战略“双碳”目标“绿水青山就是金山银山”新型城镇化战略国家新区战略城市综合开发战略战略实施民生工程•民生工程•老旧小区改造•城市更新•城乡融合•政策性安居房•公共服务•环境提升•规划设计•投融资开发•基础设施建设•资产运营•房屋建设工程d旗下拥有两大城综投资、运营管理平台，专注城市综合开发、房地产、基础设施投资与运营管理。子公司中交投资有限公司(以下简称“中交投资”)与中交城市投资控股有限公司(以下简称“中交城投”)负责投-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%增长中交投资净利润(亿元)中交投资yoy(%)-右轴中交城投净利润(亿元)中交城投yoy(%)-右轴4030200024.216.525.820.131.622.8202124.418.0 2022Q1-360%50%40%30%20%10%0%20192020公司深度报告1405/582亿元中交投资总资产(亿元)中交投资yoy(%)-右轴中交城投总资产(亿元)中交城投yoy(%)-右轴30.76%96719.21%326135937.14%114118.04%44719.11%46358214.73%3.61%201920202021201920202021图表30：截至22M3末，中交城投控股13个城市综合开发项目，合同额1863亿元(亿元)(亿元)股权比例(%)(亿元)目0中山(石岐)总部经济区城市综合开发运营PPP项目.3区一期城市综合开发项目区项目.5城杭黄高铁片区一平方公里综合开发项目483成都市温江区永宁片区(医学城B区)综合开发项目1.01636278-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告(亿元)(亿元)股股权比例(%)(亿元)1合开发项目24.531因产业园项目63公司深度报告TsTs领域不动产投资信托基金(REITs)试点。REITs发布内容《关于基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点税收政策的公告》《关于进一步盘活存量资产的意见》.5.19REITs项目发行REITs构健全运《新购入基础设施项目(试行)》.5.31《国《国家公路网规划》部.7.4金(REITs)试点，形成存量资产与新增投资的良性循环。调整《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展意见》.10.28《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》.12.14。-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33：截至2023/02/27，全国上市高速公路类REITs产品达7只证券代码证券简称发行数据评估增值数据行情数据(截至2023/3/4)22Q4财务指标(亿元/%)毛利率收润毛利率收润金流余额上市行期限(年)发行规模(亿元)战略配售比例截止估值(亿元)账面价值(亿元)增值率总市值(亿元)涨跌幅 股息率(TTM)派息率(TTM)508001.SH180201.SZ180202.SZ508018.SH508008.SH508066.SH508009.SH浙商证券沪杭甬高速REIT2021/06/21204474%2020/12/31412383%440.1%8.2%7.2%1.4-0.50.931%22%-20%47%-36%平安广州交投广河高速公路REIT2021/06/21999179%2020/12/31975478%81-3.3%4.7%6.5%1.30.31.1华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT2021/12/14502170%2021/06/3023119%230.0%5.0%5.9%0.4-0.20.4华夏中国交建高速REIT2022/04/28409475%2021/09/30988417%851.4%2.1%2.9%1.00.20.9国金中国铁建高速REIT2022/07/08404875%2021/12/3146192%501.1%1.8%1.30.21.0华泰江苏交控REIT2022/153175%2022/06/30292134%310.5%中金安徽交控REIT2022/2210980%2022/06/3038204%105-0.5%-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分众投人构投人中交投资及同一控制下关联方战略配售公募基金管理人(华夏基金)众投人构投人中交投资及同一控制下关联方战略配售公募基金管理人(华夏基金)计划管理人(中信证券)运营管理公司深度报告公司以湖北中交嘉通高速持有武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段特许经催化价值重估。s其其他投资者战略配售认购华华夏中国交建高速公路封闭式基础设施投资基金认购中信中信证券-中交投资高速公路1号资产支持专项计划运营管理机构(中交投资及其子公司)持有100运营管理机构(中交投资及其子公司)外部借款贷款银行湖北外部借款贷款银行持有嘉通高速公嘉通高速公路REITs发行带动公司利润改善、资产结构优化、资金回流和价值发现。收资金主要以资本金方式集中用于建设贵阳经金沙至蔺(黔川界)高速公路PPP项目和北京-秦皇岛高速(G1N)遵化至秦皇岛段项目。-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分ITs%ITs%经营活动现金流(亿元)投资活动现金流(亿元)筹资活动现金流(亿元)资产负债率-右轴022Q122Q222Q321Q221Q321Q4公司深度报告归母净利润(亿元)ROE-右轴 归母净利润yoy-右轴840发行发行REITs后122.0%68.0%8.9%3.8%1.7%4.0%0.6%-1.7%-52.7%2.5%1.7%-33.0%21Q221Q321Q422Q122Q222Q3150%100%50%0%-50%-100%来源：Wind、中泰证券研究所旗下运营期优质路产项目众多，有望打开扩募空间。REITs(中国交建)在高速公路领域唯一的资中交REIT中，因此公司和中交投资持有的高速公路资产拟扩募项目范围内。具备扩募条件：1)公司旗下运营期和在建路产储备丰富，为扩募量CAGR+15%运营期高速公路项目数量 yoy3025201513115%224%30%23110%24114%25%20%15%10%113%215%0%50-7%-7% 2017201820192020-5%-10%22H12021运营收入CAGR+28%运营期高速公路项目运营收入(亿元)yoy8070605040302005454%5734%26%28 -15%7351% 31 -12%48422017201820192020202122H160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%(15.5年；1.0亿元)•贵州省江瓮高速公路(23.5年；4亿元)贵州省道瓮高速公路(23.5年；3.5亿元)贵州省贵都高速公路(18.7年；2.5亿元)•(15.5年；1.0亿元)•贵州省江瓮高速公路(23.5年；4亿元)贵州省道瓮高速公路(23.5年；3.5亿元)贵州省贵都高速公路(18.7年；2.5亿元)•贵州省贵黔高速公路(24.5年；2.1亿元)•贵州省石阡至玉屏(大龙)高速公路(22.2年；1.1亿元)贵州省沿德高速公路(23.5年；0.6亿元)长江经济带•广东省佛山广明高速公路 7亿元)湾区公司深度报告总投资概算序号项目名称 按股比确认合同额(亿(亿元)1首都地区环线高速公路(G95)承德(李家营)至平谷(冀京界)23公路项目4广西省全州—容县公路(平乐至昭平段)项目5647广西省百色市南北过境线公路(百色市北环线)项目89具备扩募条件：2)公司在手路产稳定运营和存续预期良好。外部的24个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀等重要地带，经济高速发展有望为未来交通量增在10年以上，路产成熟且特许经营权期间较长，稳定运营和存续•公司高速公路所在地(截至22H1剩余收费年限；22H1运营收入)••新疆G575高速公路项目 冀协同发展 冀协同发展重庆丰涪高速公路(21.5年；1.3亿元)重庆丰石高速公路(21.5年；0.7亿元)重庆忠万高速公路(24.5年；0.5亿元)重庆永江高速公路(22.5年；0.4亿元)重庆铜合高速公路(22.5年；0.2亿元)•湖北省武深高速嘉鱼北段项目(26.5年；1.0亿元)成渝双城经济圈 •湖北省咸通高速公路(21.5年；0.5亿元)成渝双城经济圈•云南省新嵩昆、宣曲、蒙文砚高速公路(25.5年；4.8亿元)(25.5年；4.8亿元)•云南省文马高速项目(28.3年；0.2亿元)•云南省宣曲高速公路马龙联络线(25.5年；0.1亿元)市联盟路泉州段(22.5年；0.3亿元)•湖南省临武至连州(湘粤界)高-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告金额(亿元)占比(亿元)(年)(年)1公路.5.82.034567段项目4.7%89.4%9贵州省石阡至玉屏(大龙)高速公路城市联盟路泉州段项目.5湖南省临武至连州(湘粤界)高速公路项目-----28-请务必阅读正文之后的重要声明部分置换资产发行股份购买资产置换资产发行股份购买资产拟持有祁连山1.75亿股拟持有成为控股股东中国交建、中国城乡臵作价235.0亿元祁连山臵出祁连山有限100%股权，作价104.3亿元公司深度报告告，与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司(以下简称“祁连山”)、中国城乡控股集团有限公司(以下简称“中国城乡”)签署《重大资产重组意235.0亿元，上述差额130.7亿元由祁连山以发行股份方式向公司和中项目及补充流动资金。具体交易案步骤拟按如下推进：南臵换。公司和中国城乡取得臵出资产后，将根据市场情况及臵出资产经营山通过向特定对象(公司和中国城乡)非公开发行股份购买资产，发行第三步：募集配套资金，发行股本不超过祁连山本次发行前总股本的目及补充流动资金。祁连山拟通过向特定对象非公开发行股票的方式募投投资公司补充流动募集资金用途-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告祁连山臵出水泥资产、臵入设计资产，中国交建成为祁连山控股股东。主要聚焦公路、市政和建筑领域，主营勘测设计、工程试验检测、监理等业务。不考虑募集配套资金情况下，祁连山总股本将由7.76亿增至实际控制人中国建材控股股东甘肃祁连山建材中国城乡11.8%祁连山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察设计研究院(二公院)中交第一公路勘察设计研究院(一公院)中国市政工程东北设计研究总院(东北院)实际控制人中国建材控股股东甘肃祁连山建材中国城乡11.8%祁连山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察设计研究院(二公院)中交第一公路勘察设计研究院(一公院)中国市政工程东北设计研究总院(东北院)中交城市能源研究设计院(能源院)中国市政工程西南设计研究总院(西南院)中交公路规划设计院(公规院)甘肃祁连山水泥集团有限公司(祁连山有限)100%100%国务院国资委51%100%51%控股股东中控股股东14.93%100%59.63%(A股57.99%、H股1.64%100%中中国交建臵臵换差价以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买中高速区间：激计划催生强需求：基础设施建设与投资为重点方向，沙特阿拉伯计划带一路”国家基础设施发展指数、发展需求指数、发展热度指数均有不“一带一路”国家和地区基建投资需求将逐步释放。-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告基建固定资产投资:累计同比基建固定资产投资(不含电力)：累计同比50%40%30%20%50%40%30%20%10% ,2022/1222/12,国内市场方面，拟臵入祁连山6家设计院资产具备市场布局广、技术实力强、项目业绩优三大竞争优势。全国化市场布局：公规院立)为原建设部下属市政设计院，均在全国范围内开展设计业务；主导全国公路行业规范编制：凭借公路行业多年技术积累和行业内担杭州湾跨海大桥、港珠澳大桥、深中通道等重点工程勘察设计任务，一公院在高寒高海拔高等级公路设计方面业绩斐然，先后承担川藏公路、青藏公路、青海共玉公路等重点工程勘测设计工作。致力于成为“一近5年参与海外项目近300项成功打造马尔代夫跨海大桥、阿尔及利亚东西高速公路、黑山南北高速公53个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公规院一公院阿公规院一公院阿比让四桥第一座由中国企业完全采用法国标准设计、施工的大跨径变截面连续箱梁桥巴拿马运河第四大桥截至2018年7月，中资企业在美洲地区中标的最大桥梁单体项目公规院公规院马来西亚柔佛州蒲莱河大桥对促进马来西亚柔佛州发展及港口升级开发起到重要作用二公院二公院成都市第九再生水厂国内首个大规模高标准污水处理工程深圳市布吉污水处理厂全国第一座全地埋式污水处理厂首次采用创新型双层沉淀池技术纳晴高速六枝特大桥主桥墩高度、单跨跨径、箱梁宽度、全桥长度在目前同类型空腹式连续刚构中排名世界第一项甲级资质，可提供全周期规划咨询、监理和试验检测等服务，曾勘设多项重点工程。公司近年来积极响应“一带一路”政策，持续发力海外产国际化指数提升空间足；第3板斧：对标国际工程咨询设计龙头规划甲级资质、公路总承包壹级资质、公路行业甲级资质、市政行业甲级资质、建筑行业建筑专业甲级资质、安全生产许可证、国家公规院CMA认证、公路工程试验检测综合甲级资质、公路工程桥梁隧道工程专项甲级资质、公路及桥梁工程施工监理甲级资质、园林景观绿化设计资质、CNAS认可资质工程咨询甲级资信、工程咨询甲级资信(PPP专项)、工程设计综合甲级资质、工程勘察资质、工程咨询甲级资信(公路/市政公用工程)、地质灾害防治勘察、设计、监理甲级资质、、工程咨询甲级资质、工程设计资质、工程勘察资质、城乡规划编制资质、工程监理资质质、环境影响评价甲级资质、工程总承包甲级资质、第一~第三类压力容器设计、压力管道设计资质准书、国家甲级工程咨询资格证书-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告水运院和部分工程局仍涉及公路、市政设计业务，后续仍有进一步整合推进相关资产及业务整合。21年净利润(亿元).9测、监理等业务的资产21.7中国交中国交建-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分76.6%80.3%75.6%76.7%76.6%80.3%75.6%76.7%公司深度报告亿美元。亿美元营业收入(亿美元)营业收入yoy-右轴25050%20040200182.0201.6174.1201.7182.0201.6174.1201.7132.4133.420%010%0%500%0-10%2016201720182019202020212022利分别为26.3/0.7万美元人均创收(万美元)人均创利(万美元)-右轴3025205026.226.324.520.020.90.0.70.516.015.0.50.40.2-0.3-0.30.2--0.220162017201820192020202120220.80.60.40.20.0-0.2-0.4归母净利(亿美元)归母净利yoy-右轴43210-13.43.13.43.1(2.6) (1.(1.9)2016201720182019202020212022300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%比达75.6%美洲欧洲,中东,印度,非洲亚太地区90%%%%%40%%20%%2020202120202020212022-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分AECOM.8股价(美元)收购BKS和KPK，进入南非和马来西亚市场收购建筑管理公司Savant，扩展俄罗斯和东欧市场收购国际知名工程咨询公司URS，增加北美业务比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2营业收入(亿美元)20.164.518224收购Spectral，进入印度市场拓展水力发电工程业务参股中国市政工程西北AECOM.8股价(美元)收购BKS和KPK，进入南非和马来西亚市场收购建筑管理公司Savant，扩展俄罗斯和东欧市场收购国际知名工程咨询公司URS，增加北美业务比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2营业收入(亿美元)20.164.518224收购Spectral，进入印度市场拓展水力发电工程业务参股中国市政工程西北设计院，收购深圳市城脉建筑设计有限公司全球办公室布局伦敦阿布扎比公司深度报告CAGR+17.9%。达拉斯达拉斯古尔冈中国香港古尔冈欧洲,3%中东欧洲,3%中东,3%中国香港,3%中国香港,3%加拿大,4%澳大利亚-新西兰,5%英国,5%英国,6%31.27美国,71%31.272022.9.30202022.9.30收收购EllerbeBecket，拓展业务至全球医疗设施、专业体育设施和教育市场并购跨领域咨询并购跨领域咨询公司Maunsell，借此展开中国及东南亚业务并并购景观规划与设计公司EDAW2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告M整全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行并购扩张潜力。若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购，AECOM合空间本次拟置入AECOM建筑AECOM水AECOM规划+设计中交设计本次拟置入AECOM建筑AECOM水AECOM规划+设计中交设计发展空间AECOM建筑工程AECOM工程管理AECOM能源交通AECOM环境本次未参与重组的中国交建设计院路路规院公路、市政公路、市政路院总院根据重组说明书和相关信息，对拟臵入祁连山的设计资产(中国交建及2021年，中国交建海外订单占比约20%，项目经验和资源丰富。我们认为品牌效应、中国交建海外资源对接、防疫政策调整多因外新签合同额同比增速分别180%、70%、60%。c)至2025年当年，-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告(3)假设拟臵入祁连山设计资产未来不再承接工程施工业务，仅根据2022年合同存量计算该业务收入，2023年起不再考虑新增合同额。2023-2025年，其他业务(包括工程试验、监理等)营收增速均10%。(4)中国交建通过此次交易对设计资源进行整合，管理效率、运营能力图表55：祁连山(假设与中国交建旗下设计资产臵换交易完成)业绩预测9A0A1AEEEE营业收入(亿元)增长率(%)%%%归母净利率(%)归母净利润(亿元)69增长率(%)%营业收入(亿元)增长率(%)%%%2%0%管理营业收入(亿元).38.87.18.3794增长率(%)%%9%1%0%其他业务(包括工程试验检测、监理等)营业收入(亿元)增长率(%)%%利率采用6家设计院加权平均统计。-37-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告稳健成长5.1全面布局新能源领域，打造“第二成长曲线”设立子公司中交海峰风电，布局海风装备和运维业务CAGR高达59.3%。“十四五”末，我国海上风电累计装机容量或超30252030252050200%150%累计装机容量同比增速(%)-右轴26.4164%164%10.06.94.42.80.30.40.40.71.01.644%2.810008006004002000200100080060040020002000CAGR+8.4%120010002025E2030E2050E山东、江苏、浙江三省紧随其后。粤、鲁、苏、浙四省“十四五”规划新量(GW)机容量(GW)年底累计装机容量(GW)量(GW).55.10.0500-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分三航局三峡能源发电三航局三峡能源发电%公司深度报告远景能源等组建而成。公司主要业务包括海上风电运维和海上风电装备投资，有利于充分发挥中国交建在海上施工、基础及风机设备检测、后远景能源远景能源37%0%0%中交海峰风电发中交海峰风电发展股份有限公司母公司落子建筑光伏，电站建设有望放量国城乡、三航局、中交疏浚、一公局集团、机电局、西筑公司、中交资管等单位通过与主场竞争能力。-39-请务必阅读正文之后的重要声明部分12.59%100%上海振华重工(集团)股份有限公司中交产业投资控股有限公司30%70%江苏中交绿能光伏科技有限公司国内国际一体化经营打造“科技型、管理型、质量型”竞争力专业化从事水利、电力、清洁能源业务战略12.59%100%上海振华重工(集团)股份有限公司中交产业投资控股有限公司30%70%江苏中交绿能光伏科技有限公司国内国际一体化经营打造“科技型、管理型、质量型”竞争力专业化从事水利、电力、清洁能源业务战略公司深度报告中国交中国交通建设集团58.70%中国交通建设股份有限公中国交通建设股份有限公司16.24%控股股东中交光伏科技有中交光伏科技有限公司100%100100%浙江绿洲光伏有限公浙江绿洲光伏有限公司专业化整合发力，水电建设发展可期，该举动体现中交集团整体行动力和整合能力。中水电发展战略：1)业务方面，中水电是三峡集团国际工程建设管理后，定位为专业化从事水利、电力、新型清洁能源业务的国内国际一体对下属国别(地区)公司采用年度绩效加任期综合绩效考核模式，并专项设立超额利润分享机制。业务战略中国交通建设集团中中国水利电力对外有限公司年度绩效+任期综合年度绩效+任期综合绩效治理超额利润分享机制中长期激励-40-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告元，作为中国水电行业最早参与国际经济合作国企，中水电国际业务规模广、发展空间大，未来营收有望稳步提升。2)利润端，2019-2021，R利润总额15.2亿元059.255.84 20192020202122Q1利率22.6%净利润(亿元) %864%42020% 201920211)业务看，中水电水利水电主营业务突出，输变电、路桥、港口疏浚80多个国家和地几内亚苏阿皮蒂水电站尼泊尔上马蒂水电站柬埔寨,0.03,2%尼泊尔,0.03,2%乌干达,0.18,15%几内亚,0.690.69,5%0.32,26%运营水电站装机容量及占比(GW/%)-41-请务必阅读正文之后的重要声明部分牙驻2023/2/24华大使纳西门托牙驻2023/2/24华大使纳西门托/1/31农业基础设施等领域合作进行座谈合治域达成的重要共识，公司深度报告场”和“大交通、大城市”为基本定位，以打造连心桥、致富路、发展领导参与涉及菲律宾、柬埔寨和葡萄牙等多国外事活动，就交通领域基础设施建设、绿色低碳、大城市综合治理和流域治理等方向进行交流。人出席由外交部主办的驻华使节“步入中交”活动，智利、南非、瑞士话题与公司领导进行交流。2023/2/27表参加“步入中交”活动化转型等埔寨首相洪森，双方围绕深化交通基础设施行座谈交流。寨首2023/2/9相洪森多发。柬埔寨欢迎公司继续在柬开展更广泛业务域的合作，更好助力柬埔寨经济社会建设。宾总2021年海外新签占比17%，22H1海外营收居8大建筑央企第2。2013-2021年，公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元，-42-请务必阅读正文之后的重要声明部分120040%30%20%10%991954962948120040%30%20%10%99195496294887090060051116%3000%0公司深度报告滑主要系马来西亚东海岸铁路项目导致2017年同期基数较高所致，之港口铁路城市建设道路与桥梁市政其他海外新签占比-右轴亿元200015001000500021602160 17%14%30%20%10% 海外营业收入(亿元)营收占比(%)-右轴1,176224%20%19%17%16%14%20162017201820192020202122H12022年海外新签合同额(亿元)-新签占比(%).3%%-22H1海外营业收入(亿元)营收占比(%).9%.9%%5.3股权激励草案出台，强化业绩成长确定性年限制性股票激励计划首次授予668人，首次/预留部分授予分别占计划草案公告时总股本0.846%/0.150%。2)从解锁条件看，2023-2025年，公司较2021年净利润CAGR分别不低于t权平均ROE分别不低于7.7%/7.9%/8.2%，相比2021年分别增加公司深度报告获授获授限制性股票数量(万股)心骨干员工(不超过665人)首次授予合计(不超过668人)%分授予.12.16审议通过并披露确定并披露AH3.2021年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。(1)以2021年业绩为基数，2023/2024/2025年净利润复合增长率不低于8%/8.5%/9%，且不低于%，且不低于对标企业75分位(3)2023/2024/2025年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。务类型/经营规模等标准选取26家上市公司作为对标企业)授予数量(万股)授予价格(元/股)象人数-43-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告持公司未来战略实现和长期稳健发展。(草案)年归属于上市公司股东的扣非净利润较2021年复合增长率≥15%，满足≥12%。需满足≥7%。2/12/16/8/16/11/23/9/18利预测与估值-44-请务必阅读正文之后的重要声明部分-45-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告(1)作为全球领先的特大型基础设施综合服务商，公司在港口、道路取业务新签合同额13670.70(2)假设2023-2024年，市场β与公司α双驱发力，基建建设、基建设计和疏浚业务新签合同额增速分别15.81%/15.62%、33%/33%、根据假设测算得到，2023-2024年：公司三大业务新签建合同额分别图表74：公司新签合同额预测表(单位：亿元)1920212223E24EoY8%0581.43oY.11%9%220722.93oY14%0%0648.73oY7%%89.12oY1%1%9%3%6759414638oY3%4%75.0977.3045.08oY1%5%5%oY7%8.38%7%34.16YoY%64%-46-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告(2)基建设计营收分别491.47/620.13/754.67亿元，同比分别(3)疏浚业务营收分别468.15/512.76/566.15亿元，同比分别，同比分别7.53%/7.75%/8.03%，综合毛利率分别2.66%。19202122E23E24EYoY25%%%% 基建建设业务08.145598.755598.756074.12 7364.38oY基建设计业务379.45399.96