中孚信息深度报告：信创驱动保密安全龙头再上新台阶

wwwwwwstockecomcn/11/12/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10信创驱动，保密安全龙头再上新台阶投资要点口信创安全保密领军企业，从保密安全向数据安全迈进1)五条产品线：主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码应用五条产品线2)围绕基于信创终端安全防护、保密监测预警、基于零信任数据安全三大业务主线，打造覆盖党政、央国企、特殊行业用户的场景化解决方案体系3)业务产品不断扩张，推动从保密安全向数据安全迈进。口政策变化：发展与安全并重，信创与网安加速推进二十大报告中国家安全定位大幅提升，国家安全体系和能力全面加强。“强关”等，都是实现科技自立自强的重要途径。信创与网安产业加速推进。基础软硬件国产替代深化，信创产业从1到10。信创产业快速发展为基于国产平台的网络安全产品带来了巨大需求。口党政、特种、央国企领域信创将驱动公司业绩高增1)党政、特种、央国企信创风起：党政信创领域：到2021年底，党政公文系统采购的信创PC总量约为400万台，而整个党政系统的PC存量约为3000万台，未来成长空间大；特种行业信创：拉开序幕，据亿欧智库数据，2021年特种行业PC存量为230万台，大致相当于党政公文系统50%市场规模；央国企信创：覆盖了涉及国计民生的核心行业与关键领域。2)公司在终端安全领域竞争力强，信创将带动业绩高增公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。凭着在信创领域的突出表现，获得了“2020中国电子政务领域信创特殊贡献奖”。在信创终端安全领域，公司自2019年中标全国最大的信创安全项目以来，持续占据优势份额，在信创四期目录中有21款产品入围，市场竞争力进一步增强。随着二十大精神和政策不断落地，我们看好特种领域信创、党政信创范围扩大、以及央国企信创推进，公司有望持续受益并迎来业绩高增。口盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.55、2.35、4.77亿元，增速为-317.82%、192.30%、102.95%，对应2023-2024年估值分别为19.7、9.71倍(可比公司平均估值为35.54、26.21倍)，首次覆盖，予以“买入”评级。口风险提示口产品进展、政策落地、特种行业信创进展、下游需求预算不及预期，竞争加剧。1A2E3E4E08).93%1.70%577)5%%股收益(元)1/投资评级:买入(首次)师：田杰华zichaostockecomcn基本数据44,630.34226.534%%相关报告wwwwwwstockecomcn22投资案件盈利预测、估值与评级1)盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为10.33、16.99、24.08亿元，增速为-18.70%、64.58%、41.70%；归母净利润分别为-2.55、2.35、4.77亿元，增速为-317.82%、192.30%、102.95%。2)估值分析：2023-2024年估值分别为19.7、9.71倍(可比公司平均估值为35.54、26.21倍)。3)投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。1)未来几年国内信创政策能够如期推进落地；2)产品价格体系基本保持近年来平均水平，不出现较大幅度下降；3)疫情对宏观经济和客户预算的冲击影响不高于2022年。我们与市场的观点的差异市场对公司未来的业绩增长前景和天花板存疑，主要原因是经过一轮党政系统信创拉动的保密安全需求集中爆发之后，适当担心公司业务增长空间开始萎缩。基于2021-2022年公司营收出现降速或下滑，认为公司过去的高增长难以再现。我们认为：特种行业信创市场体量大、推进节奏快，有望给公司带来较大幅度的业绩拉动。同时省市级党政公文系统信创尚未实现全部替换，后续向区县下沉进一步打开市场空间。而在公司业务体系由保密安全向数据安全演进的过程中，公司面对的下游市场也从专用向通用实现拓展，预计将受益于央国企和行业信创的快速推进。股价上涨的催化因素国内信创领域增量政策推出；网络安全、数据安全政策催化；党政、特种、央国企信创招标和订单落地。提示产品进展、政策落地、特种行业信创进展、下游需求预算不及预期，竞争加剧。wwwwwwstockecomcn正文目录 51.1国内信创安全保密领域的领军企业 51.2业务产品不断扩张，从保密安全向数据安全迈进 9 2.1二十大报告中国家安全定位大幅提升 102.2信创与网安产业加速推进 12 长空间大 143.2公司在终端安全竞争力强，信创将带动业绩高增 16 4.2估值分析与投资评级 20 wwwwwwstockecomcn/22表目录 ：百万) 8 图10：2021-2025年中国信创产业规模测算(亿元) 13 表6：公司业务收入预测拆分(百万元) 19 wwwwwwstockecomcn1信创保密安全领军，从保密安全向数据安全迈进1.1国内信创安全保密领域的领军企业中孚信息于2002年成立，是国内信创安全保密领域的领军企业。2017年5月，中孚信息在深圳证券交易所创业板成功上市。公司拥有齐全的业务运营资质和产品质量体系，着力于集中优质资源打造在整体网络空间安全的核心竞争力，巩固和夯实在网络安全领域的优势地位。司公告，浙商证券研究所公司主要产品和业务如下：1)五条产品线：主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码应用五条产品线2)信息安全服务。3)三大业务主线、三类行业场景化解决方案：基于用户典型应用场景，围绕基于信创终端安全防护、保密监测预警、基于零信任数据安全三大业务主线，打造覆盖党政、央国企、特殊行业用户的场景化解决方案体系，推动公司业务由小、散的产品销售向体系化解决方案演进，持续提升公司市场挖掘能力、业务布局能力，构建以产品及解决方案驱动公司高速发展和客户价值提升的良好局面。wwwwwwstockecomcn证券研究所线品线描述名称品公司主机与网络安全产品线适配主流国产Cbn、国产操作系统、国产数据库及国产中间光控制与传输等方面打造了完整的产(三合一)服务器安全授权管理系统计系统系统服务器审计系统据安全交换平台防护系统办公系统据安全产品取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保实现对数据资产的可知、可控、可管，并且理系统隐写溯源系统Db统据安全态势感知系统台平台深度融合大数据、人工智能和据可视化技术，有效整合内网、外网和互集台统平台wwwwwwstockecomcn的，通过对重要数据和敏感数对客户网络安全风险的“全网络感知、全区域检查检测产品邮件安全、移动终端安全、云存储安全、电检查、实时化检测、便捷化整改、智能化分析于一体的检查检测系统，实现实时发现违机终端保密检查系统据库内容保密检查系统终端保密检查系统检查系统敏感信息实时监管系统时监测系统品从客户端、服务端到系统类一系列密码产决方案名称名称机关单位涉密信息系统分级保护解决方案机关单位网络安全管理与运行监管解决方案机关单位商用密码应用安全性解决方案机关单位跨网数据安全交换解决方案机关单位基于零信任的等级保护解决方案机关单位网络安全自监管解决方案机关单位安全检查整改一体化解决方案方案整体解决方案数字化解决方案测评管理和风险评估解决方案决方案级保护解决方案险预警解决方案数字化解决方案理业安全方案行业综合安全防护解决方案决针对当前行业发展趋势与客户安全需求的演变，构建“安全运营、安全咨询、应急响位的安全保障。人才培养解决系，为安全保密业务输送合格人才。场wwwwwwstockecomcn从产品条线来看，主机与网络安全产品占比最高：(1)网络安全产品：2021年营收为7.86亿元，同比增长36.15%，占总营收的比例为62.05%。其中：主机与网络安全产品营收为4.19亿元，同比增长8.64%，占总营收的比例为33.09%；数据安全产品与检查检测平台的增长率分别为190.76%和133.78%，增长势头迅猛。(2)信息安全服务：2021年营收为3.62亿元，同比增长8.83%，占总营收的比例(3)密码应用产品：2021年营收为568.99万元，占比0.45%，2020年与2021年营收同比下降55.68%和43.30%。WIND究所WIND究所品线名称年务收入占比)务收入占比全产品77852%据安全产品台检查检测产品技术服务14%中的自有产品wwwwwwstockecomcn从下游收入结构来看，根据公司2022年半年报披露，公司收入中政府及事业单位占比最大为65.91%，央企集团占比13.33%，特殊行业占比8%，信息技术行业占比7.77%。客户所在行业分类府及事业单位信息技术行业行业%金融公司管理层拥有丰富的ICT和安全行业头部厂商从业经验，在行业深耕发展多年，部分高管曾在华为、中兴、天融信等公司的任职，具有丰富的行业经历和优秀的管理能力。公司职务经理正高级工程师，国家级创业人才，科技部科技创新创业领军人才，山东省泰山产业领军人才，被中央统战部、工业和信息化部等五部委共同授予“第五届全国非公有制经济人士优秀荣誉称号董事、副总经理、董秘硕士研究生。曾任济南同庆电脑系统有限公司软件工程师，中孚有限副总经理，北京中孚董经理曾任中国软件与技术服务股份有限公司销售经理、安全行业部销售总监，北京东方通科技股份有限公司特种事业部总经理，北京东方通宇技术有限公司副总经理，中孚信息股份有限公工程师,项目经理,平台产品经理和研发中心总工程师.自,曾任公司南京研发中心总经理负责人曾任职华为技术有限公司研发工程师,中兴通讯股份有限公司项目经理,南京烽火星空副总经1.2业务产品不断扩张，从保密安全向数据安全迈进：(1)战略驱动：公司成立以来持续深耕安全保密领域，坚持网络安全要以“创新驱动”为引领，从“边界”走向“核心”，从“单轮”走向“双轮”，需要“网络安全”与“信息保密”高度融合的新模式；数据(2)产品研发：公司开展多项技术攻关行动，推进产品“从可用到好用”的有效转变，继续围绕术创新体系。网络安全监测以及数据监管的核心技术能力，包括终端安全能力、国产平台安全能力、移动安全能力、网络安全能力、大数据安全能力、硬件安全能力、电磁技术能力、云安全能力等，广泛应用于。wwwwwwstockecomcnB数字化新场景带来的数据安全新需求，公司从核心数据安全迈向数字安全，积极探索新全技术能力，以攻防并举、攻守兼备为原则、以“深度识别、主动防护、智能检测、运营监管”为类、数据资产安全防护、数据资产风险检测、数据资产安全运营监管于一体的数据安全能力(3)市场拓展:公司积累了大量优质客户，确立了在网络安全领域的竞争优势。公司在北京、南、营销及服务网络。同时，公司进一步打造产品、分销、集成等立体化、系列化生2政策变化：发展与安全并重，信创与网安加速推进10月16日中国共产党第二十次全国代表大会召开，在二十大报告中重点新增国家安全相关内容，并再次强调“统筹发展和安全”。同时在微观层面，基础软硬件国产替代深化发展，正在从信创内网向信创外网延伸，从终端安全向数据安全演进，公司有望受益于安全体系定位提升和下游应用场景拓展，迎来更广阔成长空间。2.1二十大报告中国家安全定位大幅提升国家安全的地位大幅提升，未来十年具有决定性意义。相比发布于2017年的十九大报告，作为对当前日益复杂的全球政治经济局势的关切和应对，党在此次二十大报告中三次提及“统筹发展和安全”，重点新增章节强调“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，并且提出要求“以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关”，表明国家安全和科技强国的地位明显提升。大背景是外部环境更趋复杂严峻，各种“黑天鹅”“灰犀牛”事件随时可能发生，为此未来需要准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。在国家意志引导下，预计需求侧匹配机制将快速发展健全。wwwwwwstockecomcn实现高水平科技自立自强。报告在“十四五”规划“关键核心技术实现重大突破”的提法基础上，用更加综合的“实现高水平科技自立自强”作为目标，进一步彰显了科技突围的决心和信心。当前围绕科技制高点的竞争空前激烈，面对日益严重的“卡脖子”封锁局面，如何变被动为主动、变跟随为引领，在报告中作了重点部署。“强化国家战略科技力量”、“培育创新文化”、“集聚力量进行原创性引领性科技攻关”等，都是实现科技自立自强的重要途径。尤为重要的是，报告提出“开辟发展新领域新赛道”这一有远见的要求，将更大力度鼓励科学领域的自由探索，这对于实现弯道超车将起到重要的助推作用。建成教育强国、科技强国、人才强国。报告把“科技强国”提到目标部分，并微调了原几个“强国”的顺序，将“教育强国、科技强国、人才强国”提前，这与后面的任务部分形成鲜明的呼应。报告任务部分结构的一大变化，就是把教育、科技、人才作为一个整体，并放到第二条重大任务，这是发展理念、规划思路的一大创新。报告通篇贯彻了发展“为了人”的重要理念，同时通过更加重视发挥人才的支撑性作用，充分体现了发展“依靠人”的思想，这是一种更加全面的以人为本理念的反映。把教育、科技、人才集成到现代化建设的重要位置，紧跟在高质量发展的首要任务之后，实现了教育的目的、创新的动力与人才的培养相统一。在现代化新征程中，人才作为最重要的支撑要素，将持续发挥基础性的作用。国家安全体系和能力全面加强。从经济角度看，未来几年我国金融、能源、粮食等领域继续存在较大风险，时刻不能松懈。同时，意识形态较量、地缘政治冲突等也加剧了外部环境的不可预测性。因此报告中在形势分析中提出“两个随时”的判断，即来自外部的打压遏制随时可能升级，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。在这样的背景下，报告中首次单列安全部分，凸显了中央对统筹发展和安全的高度重视。报告把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，在体系方面主要是强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空等安全保障体系建设，在能力方面主要是加强粮食、能源资源、重要产业链供应链等重点领域安全能力建设。只有全方位守住安全底线，才能经受住风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以新安全格局为新发展格局提供坚实保最新政策表述对照政策表述二十大报告提出并贯彻新发展理念，着力推进高质量发展……基础研究和原党的十八大以来，我国经济发展平衡性、协调性、可持续性明显始创新不断加强，一些关键核心技术实现突破，战略性新兴产业发展壮大，载人航天、探月探火、深海深地探测、超级计算机、卫星导航、量子信息、核电技术、大飞机制造、生物医药等取得六中全会决议增强，国内生产总值突破百万亿元大关，人均国内生产总值超过一万美元，国家经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，我国经济迈上更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安重大成果，进入创新型国家行列。全的发展之路。到二〇三五年，我国发展的总体目标是：经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升……实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列……国家安全体系和能力全面加强，基本实现国防和军队现代化。十九届四中全会决议到我们党成立一百年时，在各方面制度更加成熟更加定型上取得明显成效；到二〇三五年，各方面制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化；到新中国成立一百年时，全面实现国家治理体系和治理能力现代化，使中国特色社会主义制度更加巩固、优越性充分展现。我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。我们必须增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。十九届六中全会决议进入新时代，我国面临更为严峻的国家安全形势，外部压力前所未有，传统安全威胁和非传统安全威胁相互交织，“黑天鹅”、“灰犀牛”事件时有发生。同形势任务要求相比，我国维护国家安全能力不足，应对各种重大风险能力不强，维护国家安全的统筹协调机制不健全。党中央强调，国泰民安是人民群众最基本、最普遍的愿望。必须坚持底线思维、居安思危、未雨绸缪，坚持国家利益至上，以人民安全为宗旨，以政治安全为根本，以经济安全为基础，以军事、科技、文化、社会安全为保障，以促进国际安全为依托，统筹发展和安全，统筹开放和安全，统筹传统安全和非传统安全，统筹自身安全和共同安全，统筹维护国家安全和塑造国家安全。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。“十四五”规划建议坚持把发展经济着力点放在实体经济上，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。加快实施创新驱动发展战略。加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。营造有利于科技型中小微企业成长的良好环境，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。“十四五”规划建议强化国家战略科技力量。制定科技强国行动纲要，健全社会主义市场经济条件下新型举国体制，打好关键核心技术攻坚战，提高创新链整体效能。wwwwwwstockecomcn2.2信创与网安产业加速推进基础软硬件国产替代深化，信创产业从1到10。我国信创产业经历了自2020年开始的三年全面推广阶段之后，即使早期发展非常不成熟的CPU、数据库、操作系统等基础软硬件也早已实现从“不可用”到“可用”，正在完成从“可用”到“好用”的跨越，国产生态雏形已现。而2022年作为信创产业三年从试点到推广的收官之年，部分领域短期内面临需求断档，导致业务和股价表现承压。证券研究所从完整内循环的终局倒推来看，产业仍有极其广阔的发展空间。站在当前时点，我们认为应当乐观看待中长期信创产业的高增长和确定性，一方面未来党政信创将深入区县进行下沉，另一方面“2+8+N”的信创体系也将推动应用范围不断扩大：据亿欧统计，截至2021年金融信创已成为落地实践最多的行业信创。随着党的二十大报告树立科技攻关方向指示，四季度乃至2023年需求侧有望快速起底反弹。证券研究所wwwwwwstockecomcn信创是一项国家战略，也是数据安全、网络安全的基础，当今形势下经济发展的新动能。其目标是实现信息技术领域的自主可控和信息安全，在基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等领域完成国产替代。信创全产业链主要包括：1)IT基础设施：CPU芯片、服务器、存储、交换机、路由器等；2)基础软件：操作系统、数据库、中间件、BIOS等；3)应用软件：OA、ERP、办公软件、政务应用、流版签软件等；4)信息安全：边界安全产品、终端安全产品等。从国内信创的发展步骤来看：第一步，在党政等封闭市场进行应用，打磨产品和生态，培育骨干企业，预计有千亿市场空间；第二步，在产品好用和生态相对成熟之后，进入重点行业市场，如电信、轨交、电力等行业，市场规模较前期明显放大；第三步，将信创产品全面应用到消费市场，迎来万亿级市场。商证券研究所wwwwwwstockecomcn信创产业快速发展为基于国产平台的网络安全产品带来了巨大需求。“棱镜门”、“中兴事件”、“华为事件”等一系列事件暴露了我国IT基础设施的薄弱以及关键技术受制于人的现实。党和政府高度重视，出台了一系列政策支持信创产业的发展。网络安全作为IT基础设施的关键内容，基于国产平台的网络安全产品也将迎来巨大的市场需求。公司核心业务为党政信创场景的保密安全，其“三合一”及配套产品作为首批通过相关部门测评的安全产品，近年来显著受益于信创产业爆发，基于国产平台的网络安全产品未来仍将继续保持快速增长。证券研究所3.1党政、特种信创风起，带来网安成长空间大政务领域延伸。具备一体化信息安全解决方案的厂商，将在电子政务网建设中获得先发优势。wwwwwwstockecomcn证券研究所PC智库统计，整个党政+事业单位系统若未来党政信创范围从公文系统拓展至公文+政务全系统，则市场空间将有明显扩证券研究所特种行业信创拉开序幕。随着信创产业的发展，为特种行业创建安全可信的信息网络环境奠定了安全基础，基于信创背景下的应用系统创新是推动特种行业信息化建。2021年，大连、天津等多地开展特种行业信创推动会，如国产中间件带来较好的市场机遇。wwwwwwstockecomcn合。央企中进行信创的过程中形成具有复用价值的方法论，可帮助信创标准在央企外行业信创的推广，从而真正做到全产业全行业的信息技术应用创新。3.2公司在终端安全竞争力强，信创将带动业绩高增公司涉足信创行业多年，多次获得权威奖项认可：(1)自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与信创产业生态建设，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。凭着在信创领域的突出表现，在2020年9月举办的“信创为基安全突围”为主题的第二届中国电子政务安全大会上，获得了“2020中国电子政务领域信创特殊贡献奖”。(2)经过二十年的发展，中孚信息始终坚持自主创新，研发了主要面向党政机关、央国企、特殊行业的安全产品，部分产品在行业内处于领先地位，在国内率先推出具有深度数据恢复技术的安全保密检查工具，并在全国进行推广配备。(3)凭借自主研发的“三合一”产品列入首批国家保密技术防护专用系统产品检测合格单位目录。公司多年技术积累深厚，竞争力强：(1)2021年3月，行业咨询机构“安全牛”发布了第八版中国网络安全行业全景图，公司再次凭借优秀的业务数据和日益提升的市场份额，分别进入网络与通讯安全、身份与访问安全、数据安全、安全管理与运营服务等四大类一级安全领域榜单，涉及9个细分领域。同年11月，“安全牛”发布“第九版中国网络安全企业100强”榜单，公司位列第18位(2)2021年6月，中国网络安全产业联盟(CCIA)发布了《2021年中国网络安全市场竞争力报告》，凭借在网络安全领域领先的技术实力以及突出的市场表现，中孚信息进入“2021年中国网安产业竞争力50强”榜单第13位。(3)国内数字化产业第三方咨询机构数世咨询发布《中国网络安全百强报告(2021)》，中孚信息入选“网络安全100强·领军者”榜单。wwwwwwstockecomcn告，浙商证券研究所2024年我国终端安全管理产品市场规模将达到60.8亿元。据赛迪顾问《中国终端全管wwwwwwstockecomcn公司在信创终端领域市占率高，将持续受益于特种领域信创、党政信创向区县渗二十大精神和政策不断落地，我们看好特种领域信创、党政信创向区县渗透、以及央4盈利预测与估值4.1盈利预测收入端核心假设：中孚信息是国内信创终端安全领先企业，主营业务可分为网络安全产品、密码应用产品和信息安全服务。由于公司近年来业务由保密安全向数据安全演进，并着力开拓党政及事业单位之外的其他行业客户，我们认为下游行业的拓展是公司业绩的主要驱动力，因此按各行业进行分析和预测。(1)政府及事业单位随着党政公文系统信创收官，政务系统信创预计明年开始，主要面向新增采购替代，预计2022、2023、2024年营收增速为-25.0%、25.0%、15.0%。(2)特殊行业公司近年来持续推动特殊行业项目的规模化部署，2021年多地开展特种行业信创推动会，典型信创产品也有项目中标签约，特种行业信创已经拉开序幕。预计2022、2023、2024年营收增速为30.0%、240.0%、60.0%。(3)央企集团国资委近期提出央企国企全面信创要求，从党政+8大行业拓展到央企国企这一市场经济的主要参与者，成为下一步信创推广的中坚力量。预计2022、2023、2024年营收增速为20.0%、170.0%、80.0%。wwwwwwstockecomcn(4)金融据亿欧统计，截至2021年金融信创已成为落地实践最多的行业信创，2022年金融信创继续快速发展。预计2022、2023、2024年营收增速为80.0%、60.0%、40.0%。(5)信息技术行业及其他根据“2+8”行业信创推进节奏，近两年金融、运营商等行业优先启动，2024年教育、医疗等行业有望开始起量。预计2022、2023、2024年信息技术行业营收增速为-50.0%、10.0%、10.0%，其他行业营收增速为-15.0%、53.0%、154.3%。毛利率方面，由于以主机与网络安全为代表的自研产品营收有所下滑，而毛利率较低的信息安全服务保持增长，预计2022年毛利率略下滑，2023-2024年逐步回升，预计2022、2023、2024年综合毛利率分别为61.8%、66.3%、68.6%。营业收入(百万元)9012E3E24E政府及事业单位5.5%7%0%信息技术行业506.9%0.0%210%金融3.0%24费用率预测：上市以来公司业务快速发展的同时，人员同步保持快速扩张，2021年末相比2020年末增加近1500人，收入成本短期错配带来较大业绩压力。2021年公司开启了体系化组织变革并持续推动，2022年明显加强费控管理，注重提升人效，预计未来公司人员将根据业务发展情况动态调整，保持平稳增长。预计2022-2024年销售费用率分别为31.6%、19.0%、17.4%，管理费用率分别为20.3%、12.2%、11.3%，研发费用率分别为40.7%、24.5%、22.7%。销售费用率3%研发费用率4%.7%5%7%综上，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.55、2.35、4.77亿元，增速为-317.82%、192.30%、102.95%。wwwwwwstockecomcn/224.2估值分析与投资评级综合考虑业务分类、产品特性、商业模式等方面，我们选择卫士通、美亚柏科、左江科技、佳缘科技作为可比公司。参考可比公司2022-2024年预测平均PE估值(整体法)为52.72、35.54、26.21倍，同时结合公司市场竞争力等要素综合分析，予以“买入”评级。公司名称预测归母净利润(百万)2E3E4E2E3E4E21-3E.SZ3.60.69SZ7.822711SZ.00.3257SZ技.63.2210.26%21.74%SZ.986.894.3风险提示1)公司业务正由保密安全向数据安全演进，并着力开拓党政及事业单位之外的其他行业客户，如果不能持续实现技术升级和产品迭代，则业务转型将受到阻碍；2)公司业务与政府及行业客户信息化预算相关性较强，若抗疫支出压力或宏观经济景气度影响下游客户预算，则公司业绩增长将面临挑战；3)国内信创和信息安全行业公司较多，在部分技术壁垒偏低的产品及服务市场可能会形成同质化竞争；4)近年来政策对信创和信息安全行业扶持力度较大，若未来持续性不及预期，可能导致国产化率提升放缓。wwwwwwstockecomcn/22报表预测值资产负债表利润表4E3604E36080825081090088253E250680370010313702E1A080175410713076175680800150收账项付账款存货金额资产类程款付款项收账款归属母公司股东权债和股东权益现金流量表)1A2E3E4E金流577折旧摊销0300投资损失0投资活动现金流295筹资活动现金流0期借款0000000现金净增加额2E2E9200005 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