财政学-第十二章-国债和国债市场

财政学--第十二章-国债和国债市场第一页，共141页。-2-MAUQ课程思考如何理解国债的功能与作用？如何理解与分析国债的限度？如何认识和理解李嘉图等价定理？我国国债市场改革的方向应该是什么？如何认识我国外债规模与限度？如何认识政府隐性债务、或有债务？如何化解政府债务风险？第二页，共141页。-3-MAUQ一、国债的产生与发展二、国债的种类、结构和负担三、国债制度要素第一节国债原理第三页，共141页。-4-MAUQ一、国债的产生与发展（一）国债的含义国债：政府为履行其职能的需要，依据信用原则，有偿、灵活地取得公共收入的一种形式。(中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务)。一种非经常性(临时性)财政收入国债—中央债第四页，共141页。-5-MAUQ公债(PublicDebtorGovernmentDebt)，是政府以债务人的身份，凭借政府信用，按照一定的法律程序和规则，通过向企业或者个人有偿借债而形成的一部分收入，它是公共收入的一种主要形式。近代金融机构的产生和发展、全国性的金融市场的形成以及较为发达的信用制度是发行公债所必需的三大技术条件。现代信用经济是公债产生的基础。公债---地方债第五页，共141页。-6-MAUQ具体包括三方面含义：国债是国家信用的主要形式；国债是财政收入的一种特殊形式；国债是一个重要的经济杠杆。国债——公债中央债---地方债中国人民银行第六页，共141页。-7-MAUQ特征：是一种非经常性的财政收入；具有偿还性，又是一种预期的财政支出；具有认购上的自愿性。特殊的债务范畴——“金边债券”。第七页，共141页。-8-MAUQ（二）国债的产生与发展国债是随着商品经济和信用经济的发展，在私债的基础上发展演变而来的，是紧接着税收产生的又一个财政范畴。国债产生的条件：要有政府财政上的需要；要有平等对立的经济关系；要有大量闲置的货币资金；要有货币信用制度的发展。第八页，共141页。-9-MAUQ中国国债的历史演进1894年清政府第一次发行内债：“息借商款”1898年清政府第二次发行内债：“昭信股票”1912年清政府第三次发行内债：“爱国公债”北洋军阀时期和国民党时期也都多次发行国债，并且名目繁多。第九页，共141页。-10-MAUQ新民主主义时期各根据地也曾发行过国债，用以弥补财政收入的不足。建国以后，为了克服财政困难，筹集经济建设资金，相应地发行了国债：1950：人民胜利折实公债1954－1958：国家经济建设公债1979－：国债(国库券)从1981年起重新开始发行国债。截止到1995年，共发行了8种内债，有国库券、国家重点建设债券、财政债券、特种债券、定向债券、保值债券、转换债券等。ZS第十页，共141页。第十一页，共141页。第十二页，共141页。第十三页，共141页。第十四页，共141页。第十五页，共141页。第十六页，共141页。第十七页，共141页。第十八页，共141页。-19-MAUQ改革后公债的发展历程第一个阶段为1980-1985年：经济改革初期这一阶段公债发行额占同期财政收入的比重不大，年发行额都在40亿元～60亿元之间。第二个阶段为1986-1993年：改革全面深入时期这一阶段公债规模迅速扩大，非加权年平均增长速度为31.48%，比上一阶段增加12.36个百分点。第十九页，共141页。-20-MAUQ第三个阶段为1994-1997年除了财政赤字增加、经济建设需要外，发行规模不断扩大，远高于同期财政收入和GDP的年均增长速度。第四个阶段为1998年至今进入1998年，为了拉动内需，中央政府采取了扩大国债发行、增加财政投资的积极财政政策，导致国债年发行额连创新高。2012年末我国中央财政国债余额77565.7亿元，控制在年度预算限额82708.35亿元以内。2013年末中国中央政府国债余额8.67万亿元，占同期GDP15.24%。第二十页，共141页。-21-MAUQ地方政府自行发债试点

2011年10月17日，财政部发布关于印发《2011年地方政府自行发债试点办法》的通知(财库〔2011〕141号)：经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。2011年11月15日，上海率先以自行招标的方式发行总额为71亿元的地方政府债券，成为中国首个自行发行地方债的城市。

第二十一页，共141页。-22-MAUQ二、国债的种类、结构和负担（一）国债的种类1、以举债的形式为标准：国家借款和发行债券；2、以筹措和发行的地域为标准：内债和外债；3、以债券的流动性为标准：可转让国债和不可转让国债；4、以发行的凭证为标准：凭证式国债(储蓄式国债)和记帐式国债(无纸化国债)5、根据公债债务本位的不同，可将公债区分为货币公债和实物公债。第二十二页，共141页。凭证式国债和记帐式国债凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而是填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债，具有类似储蓄又优于储蓄的特点，又称“储蓄式国债”。安全性好，保管、兑现方便。记账式国债是利用账户通过电脑系统完成国债发行、兑付的全过程，又称“无纸化国债”，可以记名、挂失，安全性好，发行成本低，发行时间短，交易手续简便。-23-MAUQ第二十三页，共141页。-24-MAUQ货币公债和实物公债根据公债债务本位的不同，可将公债区分为货币公债和实物公债。货币公债是以货币为债务本位发行的公债，现代各国发行的公债基本上都是货币公债。实物公债是以实物作为债务本位发行的公债，其中直接借实物还实物的公债称为直接实物本位公债。而以一定的实物购买量作为依据进行货币折算的公债称为折实公债。第二十四页，共141页。按债权人分类国内公债

(内债

)国外公债

(外债〉

按发行主体分类政府部门公债公共企业部门公债中央政府公债地方政府公债按经济用途分类生产性公债非生产性公债公债的分类（建设公债）

按利率分类固定利率公债浮动利率公债

按发行期限划分短期公债中期公债长期公债按流动性划分上市公债不上市公债

按券面形式划分凭证式公债无记名公债记帐式公债按利息支付方式划分零息公债付息公债贴现公债第二十五页，共141页。-26-MAUQ（二）国债的结构国债结构指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。1、应债主体结构：社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。2、国债持有者结构(国债资金来源结构)：各应债主体即各类企业和各阶层居民实际认购国债的比例。第二十六页，共141页。-27-MAUQ3、国债期限结构：以偿还期为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债、永久国债。短期国债：1年或1年以内中期国债：1～5年(或1～10年)长期国债：5年(或10年)以上永久国债：没有偿还期，按年付息，可上市流通，随时兑现。第二十七页，共141页。-28-MAUQ（三）国债负担和限度1、国债负担国债负担可以从以下四个方面分析：认购人负担（收入使用权让渡-实际负担能力）政府负担(债务人负担)—还本付息纳税人负担—还债的收入以税收为主代际负担第二十八页，共141页。-29-MAUQ国债的代际负担长期国债将使公债使用过程中的受益者和本息的承担者分属于不同的时期。由于国债的用途不同，对收入分配的影响也不同。如果现在的国债使当代人受益，而使后代人受损，就认为国债造成了代际负担。第二十九页，共141页。-30-MAUQ2、国债限度国债的限度导源于国债的负担，一般指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。国债绝对规模指标：（1）历年累计债务的总规模，即国债余额；（2）当年发行的国债总额；（3）当年到期需还本付息的债务总额。第三十页，共141页。-31-MAUQ国债相对规模指标：（1）国债负担率：(国债余额/当年GDP)即国债余额(或当年国债发行额)占GDP的比重，以不超过60％为宜。(欧盟的《马斯特里赫特条约》规定的标准为60%。国际上一般认为发达国家的国债负担率不应超过45%。)它表示国民负担国债的情况，也表示国债的增长和国民生产总值增长的关系。第三十一页，共141页。-32-MAUQ（2）国债依存度：(当年债务收入/当年财政支出)即当年债务发行额占当年财政支出或中央财政支出的比重，一般以不超过20％为宜。当一国债务依存度过高时，其中潜在的政治、经济和社会风险是不言而喻的。（3）国债偿债率：(当年债务偿还额/当年财政收入)即国债当年还本付息额占当年财政收入的比重，一般以不超过10％为宜。第三十二页，共141页。-33-MAUQ三、国债制度要素（一）国债的发行发行条件：票面利率、偿还期限和发行价格1、通用的国债发行方式（1）直接发行方式(SaleonFixed-YieldBasis)发行主体直接向个人或机构投资者销售国债。在金融市场上按预先确定的发行条件发行公债。第三十三页，共141页。-34-MAUQ（2）公募招标方式(AuctionTechnique)亦称竞价投标方式，在金融市场上通过公开招标发行公债。由市场机制确定发行条件。主要特点：发行条件通过投标决定(即认购者对准备发行的国债的收益和价格进行投标，推销机构根据预定发行量，通过决定中标者名单被动接受投标决定的收益和价格条件)；拍卖过程由财政部门或中央银行负责组织；主要适用于中短期政府债券，特别是国库券的发行。公募招标法是指发行者先不规定公债发行价格，由投标者直接竞价，然后发行者根据投标所产生的结果来发行公债。由于招标是公开进行的，属于公募性质，所以称为公募招标法。公募招标法的发行方式是众多投标者竞争的结果，所以这样的发行条件最能体现公平竞争的市场法则，也能比较真时的反映市场的资金供求状况。第三十四页，共141页。-35-MAUQ（3）连续发行方式或“随买”方式(SalebyTapTechnique)发行主体不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理销售机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流量。一种较为灵活的发行方式第三十五页，共141页。-36-MAUQ（4）承购包销方式由发行主体与承销人共同协商发行条件，签订承销合同，明确双方权利义务关系，由承销人向投资者分销。特点：发行机构只限于政府财政部门，而不通过任何中介或代理机构，认购者主要限于机构投资者(商业银行、保险公司、养老基金等)。（5）综合方式(CombinationofSellingTechnique)综合上述各种方式的特点而加以结合使用的公债发行方式。第三十六页，共141页。-37-MAUQ2、我国目前国债发行的方式（1）定向发售向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。（2）承购包销始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。第三十七页，共141页。-38-MAUQ（3）招标发行通过招标方式来确定国债的承销商和发行条件。荷兰式招标又称（单一价格招标），是指按照投标人所报买价自高向低（或者利率、利差由低而高）的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额。荷兰式招标是以所有投标者的最低中标价格作为最终中标价格，全体中标者的中标价格是单一的。标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。第三十八页，共141页。美国式招标(多种价格招标)是指中标价格为投标方各自报出的价格。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。-39-MAUQ第三十九页，共141页。从2003年起，财政部对招标规则进行了重大调整，即在原来单一“荷兰式”招标基础上，增加“美国式”招标方式。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。①缴款期招标：在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。-40-MAUQ第四十页，共141页。-41-MAUQ②

价格招标：主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格(所有中标价格中的最低价格)来认购中标的国债数额；而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。③收益率招标：主要用于付息国债的发行，同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。第四十一页，共141页。-42-MAUQ（二）国债的偿还(还本与付息)1、还本方式：分期逐步偿还法即对一种债券规定几个还本期,每期偿还一定比例,直至债券到期时,本金全部偿清。抽签轮次偿还法在国债偿还期内，通过定期按债券号码抽签对号以确定偿还一定比例债券，直至偿还期结束，全部债券皆中签偿清时为止。这种方式对中签的债券来说，是一次还本付息到期一次偿还法。市场购销偿还法在债券期限内，通过定期或不定期地从证券市场上赎回（买回）一定比例债券，赎回后不再卖出，使这种债券期满时，已全部或绝大部分被政府所持有。以新替旧偿还法到期债券的持有者,可用到期债券直接兑换相应数额的新发行债券。第四十二页，共141页。-43-MAUQ2、偿债资金来源：通过预算设立偿债基金(减债基金)通过预算列支—“债务还本”列入支出预算举借新债—发新债还旧债3、国债付息方式：按期分次支付法。一般附有息票，债券持有者可按期剪下息票兑付息款。适用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券。到期一次支付法。适用于期限较短或超过一定期限后随时可兑现的债券。第四十三页，共141页。-44-MAUQ（三）国债发行价格发行价格：平价发行折价发行溢价发行第四十四页，共141页。平价发行(AtPar)也称为等额发行或面额发行，是指发行人以票面金额作为发行价格。所谓债券折价发行，指的是债券的售价低于债券的票面价值。一般而言，债券折价发行的原因有下面几个：①发行者信用低或是新发行债券者，为保证债券顺利推销而采用折价发行；②债券发行数量很大，为了鼓励投资者认购，用减价的方式给予额外收益补贴；③由于市场利息率上升，而债券利息率已定，为了保证发行，只能降低发行价格。折价发行时，由于债券的发行价格低于票面价值，使投资者的收益率大于债券票面利率，因此折价发行债券的票面利率可适当降低。以高于面值发售之债券。当市场利率低于息票率时，债券通常以溢价方式发行。-45-MAUQ第四十五页，共141页。-46-MAUQ公债价格的确定公债价格主要由公债市场的供给和需求情况决定。影响公债价格的主要因素有：1、市场利率公债的价格与市场利率呈反方向变动的趋势。市场利率上升时，信贷紧缩，购买公债的资金的机会成本和相对价格随之上升，对公债投资品的需求相应地减少，公债的价格也将随之下跌；反之，当市场利率下降时，信贷放松，对公债市场的资金供给随之增多，对公债投资品的需求也相应地上升，公债的价格也将上升。第四十六页，共141页。-47-MAUQ2、中央银行的公开市场操作为了抑制过热的国民经济，央行采取紧缩性的货币政策，在公债市场上抛售公债，回收货币，公债的价格将随之下降；当国民经济处于萧条期时，为了刺激经济的复苏，央行在公债市场上购入公债，相应地增加货币供应量，公债价格也将随之上升。3、外汇汇率当一国货币对外币的汇率上升时，会吸引投资者购买该种货币标价的公债，在公债供给量大体稳定的情况下，公债的需求增加，则公债价格也随之上升；反之，当一国货币对外币的汇率下降，则公债价格也将下降。（同方向）第四十七页，共141页。-48-MAUQ4、通货膨胀率一般地，通货膨胀率与公债价格呈反方向变动的趋势。当通货膨胀率上升时，实际利率上升，资金变得相对稀缺，公债投资的机会成本上升，投资者出于保值的考虑，也会将资金投资于其他投资品，公债价格下跌；反之，则公债价格上升。此外，投机活动、一国宏观经济的波动周期、经济发展水平以及国家政局的稳定性也是影响公债价格的重要因素。公债市场价格的最终确定是诸多因素共同作用的结果。第四十八页，共141页。-49-MAUQ（四）国债利率债券的票面利率：是指债券发行者每1年向投资者支付的利息占票面金额的比率。影响国债利率高低的因素：金融市场利率水平；政府信用状况；社会资金供给量；债券利息赋税与否。第四十九页，共141页。-50-MAUQ第二节国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究二、国债的经济效应三、国债的政策功能第五十页，共141页。-51-MAUQ一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义RicardianEquivalenceTheorem税收和借债等价(否定国债的经济效应)政府支出是通过发行国债还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。国债是延迟的税收第五十一页，共141页。-52-MAUQ李嘉图等价定理基于消费理论中：生命周期假说永久收入假说(理性预期)即假定能预见未来的消费者知道，政府通过发行国债弥补财政赤字意味着未来更高的税收，通过发行国债而不是征税为政府支出筹资，并没有减少消费者生命周期内总的税收负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。因此，为了支付未来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现时的消费，而增加储蓄，由此以增发国债为手段的扩张性财政政策便不会影响总需求。李嘉图等价定理认为，是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成(国民储蓄)，没有任何影响。第五十二页，共141页。-53-MAUQ李嘉图等价定理的假定条件:1）个人决策所考虑的时间跨度是无限长远的，或者理解为一个永生的个人，或者理解为将后代视同自己的个人；2）在不同时点上每个人承担的税负的现值没有差别，或者将所有的人看成是一个典型的个人。第五十三页，共141页。-54-MAUQ（二）对李嘉图等价定理的评论古典经济学派：承认李嘉图等价定理德国学派(历史学派)：否定李嘉图等价定理新古典经济学派：基本承认李嘉图等价定理凯恩斯理论：否定李嘉图等价定理新古典宏观经济学派：否定李嘉图等价定理新政治经济学派：有条件承认李嘉图等价定理第五十四页，共141页。-55-MAUQ二、国债的经济效应（一）国债的资产效应国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有的资产的变化。(公债持有者把所持政府债券看作其财富的一部分)只有私人部门不把政府债券当作财富，李嘉图等价定理才成立；只要把政府债券看作是财富的一部分，则李嘉图等价定理就不能成立。第五十五页，共141页。-56-MAUQ“国债错觉”：公债持有者在持有公债时认为自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求，从而形成公债积累与消费的增加相联系的结果。一般公债理论都承认公债错觉的存在并以此为前提展开的。承认国债的资产效应，也就否认李嘉图等价定理。第五十六页，共141页。-57-MAUQ（二）国债的需求效应国债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，推动经济的增长。公债对总需求的两种影响情形：1、叠加在原有总需求之上，增加总需求；2、在原有总需求内部只改变总需求结构，不增加总需求。第五十七页，共141页。-58-MAUQ具体影响效果视应债主体而定：1、中央银行购买国债：向银行透支或借款、债务货币化中央银行购买国债，银行持有国债账户增加，同时财政国库存款账户增加，财政用国债支付时，则形成企业存款和居民储蓄或手持现金，商业银行存款增加。由此，央行购买国债将导致银行准备金增加，从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用。一般而言，央行购买国债是叠加在原有总需求之上扩张总需求。(货币创造)2、商业银行或居民个人购买国债：一般只形成购买力的转移或替代，不会产生增加货币供给从而扩张总需求的效应。经济萧条时期将闲置资金转化为投资或消费第五十八页，共141页。-59-MAUQ（三）国债的供给效应国债融资，在增加支出或投资，刺激需求的同时，也会增加供给总量和改善供给结构。第五十九页，共141页。-60-MAUQ三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的主要动因，也是当今各国的普遍做法。1.发行公债只是部分社会资金使用权的暂时转移，一般不会导致通货膨胀；2.国债的认购通常遵循自愿的原则，基本上是社会资金运动中游离出来的资金，一般不会对经济发展产生不利影响。但若过度，则会增加财政赤字，导致财政收支的恶性循环，另也会降低社会的投资和消费水平。第六十页，共141页。-61-MAUQ（二）筹集建设资金日本：建设公债赤字公债第六十一页，共141页。-62-MAUQ（三）调节经济国债是对GDP的再分配，反映了社会资源的重新配置，是财政调节的一种重要手段。国债不仅是财政政策手段，而且是金融政策手段。特别地，短期国债是中央银行进行公开市场操作从而调节货币需求与供给的重要手段。第六十二页，共141页。-63-MAUQ第三节国债负担率及国债依存度分析一、国债负担率分析二、国债依存度分析第六十三页，共141页。-64-MAUQ（一）国债负担率国债负担率是指国债余额占GDP的比重。1992年欧盟《马斯特里赫特条约》规定：赤字率3％;债务率(公债负担率)60％财政赤字率=财政赤字/GDPX100%欧洲主权债务危机.主权债务，是指主权国家以自己的主权作担保，通过发行债券等方式向国际社会所借的款项。由于主权债务大多是以外币计值，向国际机构、外国政府或国际金融机构借款，因此，一旦债务国家的信誉评级被调低，就会引发主权债务危机。一、国债负担率分析第六十四页，共141页。-65-MAUQ（二）我国国债发行和国债负担率情况1993年以前，赤字由向央行透支或借款弥补。第六十五页，共141页。-66-MAUQ中央财政国债负担率水平年份国债余额（亿元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.8200635015.316.5200752074.720.9200853271.517.0200960237.717.8201067526.917.0第六十六页，共141页。-67-MAUQ年份GDP(亿元)国内债务国外债务债务合计数额(亿元)

占GDP比例（％）数额(亿元)

占GDP比例（％）数额(亿元)

占GDP比例（％）2005184937.431848.5917.22765.520.4132614.2117.632006216314.434380.2415.89635.020.2935015.2816.182007265810.351467.3919.36607.260.2352074.6519.592008314045.452799.3216.81472.220.1553271.5416.962009340506.959736.9517.54500.730.1560237.6817.692010403260.066987.9716.61560.140.1467548.1116.752011472881.671410.8015.10633.710.1372044.5115.23中央财政债务余额情况资料来源：中国统计年鉴

2012第六十七页，共141页。-68-MAUQ第六十八页，共141页。-69-MAUQ(二)国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析1、国债与财政赤字简单动态分析框架只要国债负担率不是无限地增长，而是最终能稳定在某均衡值，国债就是可持续的，债务危机就不会发生。分析框架条件：只能以发行国债弥补赤字财政赤字分解为两部分：基本赤字、利息支出第六十九页，共141页。-70-MAUQ根据前述分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升降变化的公式：db＝b（r－y）＋z其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升降变化b代表国债负担率r代表实际国债利率y代表GDP实际增长率z代表基本赤字率(基本赤字/GDP)第七十页，共141页。-71-MAUQ推导过程：设B代表国债余额，i代表国债的名义利率，π代表通货膨胀率，r(实际利率)=i-π，P为价格总水平，Y为实际产出(GDP)水平，y为实际产出Y的增长率，z为基本赤字率(作为GDP的一个比例)，b为债务负担率。根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）第七十一页，共141页。-72-MAUQ如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字(我们可以用zPY来表示)加国债的利息支出(等于国债余额乘以名义利率iB)，用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b(π+y)（3）将（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z（4）

=b(r-y)+z

第七十二页，共141页。-73-MAUQ对我国国债负担率变化的测算(%)r（实际利率）y（实际经济增长率）z（基本赤字率）db（按公式计算）db（实际）199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.0第七十三页，共141页。-74-MAUQ2、我国国债负担率变化趋势和原因的分析扩大财政赤字是国债发行规模增加和债务负担率上升的基本因素但非唯一原因；主要是实际利率水平的变化在很大程度上左右了1997年以来债务负担率的上升幅度。控制债务负担率的基本途径：控制基本赤字；国债利率要适度；强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率。第七十四页，共141页。-75-MAUQ二、国债依存度分析国债依存度是当年的国债发行额与财政支出之比。三种计量方法：（见后表）当年国债发行额/(中央财政支出＋还本付息支出)当年财政赤字(当年发行额－还本额)/中央财政支出当年财政赤字/全部财政支出中央财政债务依存度全国财政支出债务依存度中央财政支出过小是造成中国中央财政支出的债务依存度高的一个重要原因第七十五页，共141页。-76-MAUQ我国国债依存度

(％)19962000200520062007200820092010方法156.158.954.5－－－－－方法224.645.126.021.60.40.362.262.6方法36.715.96.75.30.10.112.511.2ZB第七十六页，共141页。-77-MAUQ2011年和2012年中央财政国债余额情况表（亿元）资料来源：财政部预算司网站项目预算数执行数一、2010年末国债余额实际数

67548.11

内债余额

66987.97

外债余额

560.14二、2011年末国债余额限额77708.35

三、2011年国债发行额

15609.80

内债发行额

15386.81

外债发行额

222.99四、2011年国债还本额

11076.19

内债还本额

10963.98

外债还本额

112.21五、2011年末国债余额实际数

72044.51

内债余额

71410.80

外债余额

633.71六、2011年执行中削减中央财政赤字

500.00七、2012年中央财政赤字5500.00

八、2012年末国债余额限额82708.35

第七十七页，共141页。-78-MAUQ第四节外债一、外债的功能二、外债的种类与结构三、外债的负担与限度四、外债管理第七十八页，共141页。-79-MAUQ一、外债的功能（一）外债与政府外债1、外债根据国际货币基金组织和世界银行的定义，外债是任何特定的时间内，一国居民对非居民承担的具有契约性偿还责任的负债，不包括直接投资和企业资本。根据我国国家外汇管理局的定义，外债是中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。第七十九页，共141页。-80-MAUQ2、政府外债政府外债是狭义的外债，是一国政府或政府授权的部门、单位在国外举借并承担具有契约性偿还义务的全部债务，一般由政府借款和在国外发行外币债券两部分组成。第八十页，共141页。-81-MAUQ我国政府对外借债按偿还方式又分为统借统还外债和统借自还外债。统借统还外债，是指由国家财政、政府部门以及政府指定的金融机构统一借入，用于国家计划内重点项目建设，最终由国家财政负责对外还款的债务。统借自还外债，是指由政府部门或政府指定的金融机构对外借入，根据重点建设规划转贷给用款单位使用的，到期后由用款单位负责偿付本息的债务。第八十一页，共141页。-82-MAUQ（二）外债的功能外债弥补财政赤字功能表现为平衡政府国际收支；筹集建设资金是外债的主要功能；外债的经济调节功能是属于增量调节，即增加资金的目的是通过进口来增加国内商品供给，调节供求和产业结构。（买方信贷）第八十二页，共141页。-83-MAUQ（三）发行国家外债的原则1、国家主权原则2、经济效益原则3、量力而行原则第八十三页，共141页。-84-MAUQ二、外债的种类与结构（一）按外债形式划分：

1、国际金融组织贷款是指国际货币基金组织、世界银行(集团)、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和其他国际际性、地区性金融组织提供的贷款。2、外国政府贷款是指外国政府向中国提供的官方贷款第八十四页，共141页。-85-MAUQ3、外国银行和金融机构贷款是指境外金融机构及中资金融机构海外分支机构提供的贷款，包括国际银团贷款(境内中资机构份额除外)。4、发行外币债券是指在境外金融市场上发行的，以外币表示的，构成债权债务关系的有价证券。5、其他(出口信贷)第八十五页，共141页。-86-MAUQ（二）按外债期限划分：1、中长期外债是债务契约规定的本金偿还期限在一年或一年以上的外债。2、短期外债债务契约规定的本金偿还期限在一年以内的外债。按期限划分的外债形式对观察一国的外债负担情况和外债管理具有重要意义。短期外债与中长期外债应合理搭配，一般认为短期外债占外债余额的比重超过60％时应引起严重关切。第八十六页，共141页。-87-MAUQ（三）其他划分标准外债也可以按其他标准划分，如：按债务人划分按债权人划分按有无优惠划分按是否偿付利息划分等等。第八十七页，共141页。-88-MAUQ我国外债余额及其构成资料来源：中国统计年鉴2012债务类型20042005200620072008200920102011

总计(亿美元)2629.92965.53385.93892.23901.64286.55489.46950.0

按债务类型分

外国政府贷款322.1272.0276.7300.6324.7349.2320.8333.0

国际金融组织贷款251.0267.9278.1283.7270.5333.8355.5350.0

国际商业贷款1247.81362.61635.11820.92010.31986.52701.13775.0

贸易信贷809.01063.01196.01487.01296.01617.02112.02492.0

按偿还期限分

长期债务余额1242.91249.01393.61535.31638.81693.91732.41941.0

短期债务余额1387.01716.51992.32356.92262.82592.63757.05009.0

构成(%)100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0

按债务类型分

外国政府贷款12.29.28.27.78.38.15.84.8

国际金融组织贷款9.59.08.27.36.97.86.55.0

国际商业贷款47.445.948.346.851.546.349.254.3

贸易信贷30.835.835.338.233.237.738.535.9

按偿还期限分

长期债务余额47.342.141.239.442.039.531.627.9

短期债务余额52.757.958.860.658.060.568.472.1第八十八页，共141页。-89-MAUQ三、外债的负担与限度外债主要监控指标：1、外债负债率当年外债余额占国民生产总值或国内生产总值的比重。衡量一国经济的外债总负担情况。2、外债偿债率指当年外债还本付息额占商品和劳务出口总额的比重。衡量一国当年的偿债负担。3、外债债务率指当年外债余额占商品和劳务出口总额的比重。衡量一国外债对其出口部门的压力。第八十九页，共141页。-90-MAUQ4、外债偿息率指当年外债付息额占商品和劳务出口总额的比重。衡量一国在可以借新债还旧债情况下的债务负担。5、短期外债率指一国一年以内的外债占全部外债余额的比重。上述指标中，负债率是一项综合性指标，全面反映一国偿债能力与外债规模的对应关系；而债务率和偿债率则是衡量外债负担的专门性指标，反映一国实际偿债的可能性。第九十页，共141页。-91-MAUQ按照国际惯例，有关外债风险指标的国际公认安全线是：负债率为25%偿债率为20%债务率为100%依照一些国际性金融组织的统计分析，一个国家的偿债率超过20%即为进入债务危机时期，这一限制性指标已被很多国家所接受。第九十一页，共141页。-92-MAUQ外债风险指标(%)资料来源：中国统计年鉴2012年份负债率偿债率债务率19855.22.756.0199013.58.791.6200013.59.252.1200115.37.567.9200213.97.955.5200313.46.945.2200413.63.240.2200513.23.135.4200612.72.131.9200711.52.029.020088.61.824.720098.72.932.220109.31.629.320119.51.733.3第九十二页，共141页。-93-MAUQ四、外债的管理（一）外债管理体制我国现行的外债管理体制，属于统一管理、分工负责的外债管理体制，即在国务院统一领导下，由发改委、财政部、央行三个部门共同实施分工管理。我国现行外债管理体制是在多借外债、方便借债、加速发展本国经济的指导思想下建立起来的，存在的主要问题是管理体制过于分散，导致外债规模和结构管理的失控。我国外债管理体制度改革的核心是统一政府外债管理，建立集中的外债管理体制。第九十三页，共141页。-94-MAUQ（二）外债的结构管理国家外债的结构通常包括债权者结构、期限结构、利率结构和币种结构。债权者结构是指国家外债总额中外国政府贷款、国际金融组织贷款和外国商业银行贷款等之间的比例关系。比较合理的债权者结构应是外国政府贷款和国际金融组织贷款所占比重较高。第九十四页，共141页。-95-MAUQ外债期限结构直接影响外债的使用和偿还，合理的外债期限结构有利于外债的使用和偿还，应尽量扩大长期债务，减少短期债务。外债利率结构应当是固定利率计算的债务额占绝大多数。外债的币种结构是指以不同外币表示的债务占全部债务的比例。合理的币种结构应是能够避免因不同币种汇率变化而导致实际债务上升的币种结构。第九十五页，共141页。-96-MAUQ（三）外债的统计监测管理根据规定，国家外汇管理部门是国家外债管理登记部门，外债登记分为定期登记和逐期登记。定期登记外债包括国内银行和非银行金融机构借入的外债，财政部、外经贸部、中国人民银行、农业部、中国银行分别负责的外国政府贷款和国际金融组织贷款。逐期登记外债是指除定期登记以外的国内其他部门、企业(包括外商投资企业)借用的外债。第九十六页，共141页。-97-MAUQ（四）外债管理中的问题1、债务人的多头对外潜伏隐性债务风险。2、汇率风险对外债项目单位的冲击。3、外债投向结构对产业与地区结构的调节作用发挥不足。第九十七页，共141页。-98-MAUQ（五）建立全面的外债管理体系1、外债的总量管理(负债率及增长速度)2、外债的期限结构管理3、外债的债务种类结构管理4、汇率风险管理5、外债成本与效益管理第九十八页，共141页。-99-MAUQ第五节国债市场及其功能一、国债市场二、国债市场的功能三、我国国债市场的进一步完善第九十九页，共141页。-100-MAUQ一、国债市场国债市场是指国债的交易市场，是证券市场的重要组成部分。国债市场分类：国债发行市场：又称国债一级市场发行市场，是以发行债券的方式筹集资金的场所，没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。国债流通市场：又称国债二级市场即公债的交易市场，流通市场，转让市场。国债一级市场：1981：恢复发行国债1991：中国真正意义上的国债发行市场建立第一百页，共141页。-101-MAUQ国债二级市场：1988场内交易市场：证券交易所场内交易市场场外交易市场：银行间国债市场、柜台国债市场国债回购：1991融券兼融资——金融衍生工具国债逆回购第一百零一页，共141页。-102-MAUQ国债回购国债回购交易是指债券持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，承诺在约定期限后以约定的价格购回同笔国债的交易活动。国债回购有正回购和逆回购之分。正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。国债正回购与逆回购是同一笔交易的两个方面。国债正回购是相对于债券持有人来说的，逆回购则是相对于资金持有人来说的。第一百零二页，共141页。-103-MAUQ国债回购还有封闭式回购和开放式回购之分。采用封闭式回购的债券在回购期间内不能被再次使用，而采用开放式回购的国债在回购期内可以被再次交易使用，回购首期与到期均按买断关系进行结算。封闭式回购的优点是有利于控制结算风险，不足之处是对市场流动性有一定消极影响。而开放式回购正好相反。国债回购是在国债交易形式下的一种融券兼融资活动，具有金融衍生工具的性质，是资金持有者获取短期债券和国债持有者获取短期资金的重要渠道。第一百零三页，共141页。-104-MAUQ二、国债市场的功能（一）国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能第一百零四页，共141页。-105-MAUQ（二）国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能1、国债市场是一国金融市场的重要组成部分；2、国债市场拓宽了居民的投资渠道；3、国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，扩大其抗风险能力；4、国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道；5、国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。第一百零五页，共141页。-106-MAUQ三、我国国债市场的现状和进一步完善（一）国债市场现状1、证券交易所国债市场2、银行间债券市场

全国银行间同业拆借中心中央国债登记结算有限责任公司3、柜台交易市场第一百零六页，共141页。证券交易所国债市场证券交易所债券市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所两个债券市场，投资者实行会员制，市场参与者主要包括证券公司、基金公司、保险公司、企业和个人等投资者。在两个证券交易所上市的债券有国债、企业债券、可转换债券等。在进行交易时，遵循“价格优先、时间优先”的原则，采用公开竞价的方式进行。所谓集合竞价就是在当天还没有开盘之前，你可根据前一天的收盘价和对当日股市的预测来输入股票价格，在集合竞价时间里输入计算机主机的所有下单，按照价格优先和时间优先的原则计算出最大成交量的价格，这个价格就是集合竞价的成交价格，而这个过程被称为集合竞价。计算机自动撮合系统-107-MAUQ第一百零七页，共141页。银行间债券市场银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经精算机构配合磋商成交的。-108-MAUQ第一百零八页，共141页。柜台交易市场柜台记账式债券交易业务（柜台债券交易）是指银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。商业银行根据每天全国银行间债券市场交易的行情，在营业网点柜台挂出国债买入和卖出价，以保证个人和企业投资者及时买卖国债，商业银行的资金和债券余缺则通过银行间债券市场买卖加以平衡。-109-MAUQ第一百零九页，共141页。-110-MAUQ（二）当前国债市场存在的问题1、国债市场之间的不连通2、国债市场的流动性不足3、市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需求4、尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险5、市场产品过于简单，缺乏衍生产品第一百一十页，共141页。-111-MAUQ（三）进一步完善国债市场1、扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接；2、完善国债管理体制（国债发行年度额度控制制度——年末国债余额管理制度）；3、推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管；第一百一十一页，共141页。-112-MAUQ4、加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度；5、加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险；6、根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新；7、建立国债投资基金，培育专业投资队伍。第一百一十二页，共141页。-113-MAUQ国债余额管理制度自2006年起，我国参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行活动，以科学地管理国债规模，有效防范财政风险。所谓国债余额，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。自1981年恢复发行国债以来，我国一直采取逐年审批年度发行额的方式管理国债。实行国债余额管理后，借新还旧的发债由财政部在年度国债余额限额内根据财政收入状况和资本市场情况自行运作。第一百一十三页，共141页。-114-MAUQ国债余额管理规程：1、国务院在每年向全国人民代表大会作预算报告时，报告当年年度预算赤字和年末国债余额限额，全国人民代表大会予以审批；一般情况下，年度预算赤字即为当年年度新增国债限额。2、在年度预算执行中，如出现特殊情况需要增加年度预算赤字或发行特别国债，由国务院提请全国人大常委会审议批准，相应追加年末国债余额限额。3、当年期末国债余额不得突破年末国债余额限额。4、国债借新还旧部分由国务院授权财政部自行运作。财政部每半年向全国人大有关专门委员会书面报告一次国债发行和兑付等情况。5、每年一季度在中央预算批准前，由财政部在该季度到期国债还本数额以内合理安排国债发行数额。新华网2005年12月18日第一百一十四页，共141页。-115-MAUQ2011年和2012年中央财政国债余额情况表（亿元）资料来源：财政部预算司网站项目预算数执行数一、2010年末国债余额实际数

67548.11

内债余额

66987.97

外债余额

560.14二、2011年末国债余额限额77708.35

三、2011年国债发行额

15609.80

内债发行额

15386.81

外债发行额

222.99四、2011年国债还本额

11076.19

内债还本额

10963.98

外债还本额

112.21五、2011年末国债余额实际数

72044.51

内债余额

71410.80

外债余额

633.71六、2011年执行中削减中央财政赤字

500.00七、2012年中央财政赤字5500.00

八、2012年末国债余额限额82708.35

第一百一十五页，共141页。-116-MAUQ第六节政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述二、隐性债务和或有债务是一种世界现象三、我国当前地方政府债务问题第一百一十六页，共141页。-117-MAUQ一、直接隐性债务和或有债务概述哈纳·波拉科瓦(HanaPolackova)：政府债务分类直接债务(directliabilities)：在任何情况下都要承担的债务，不依附于任何事件，是可以根据某些特定的因素预测和控制的负债。如政府内外债、养老金负债。或有债务(contingentliabilities)：由某一或有事项引发的债务，是否会成为现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最终要由政府承担。(间接债务)第一百一十七页，共141页。-118-MAUQ从债务风险的角度：显性债务：被法律或者合同所认可(规定)的政府债务隐性债务：主要反映公众期望和利益集团压力的政府道义上的债务。第一百一十八页，共141页。-119-MAUQ政府负债风险矩阵第一百一十九页，共141页。-120-MAUQ政府负债风险组合直接显性负债是指在任何情况下都会发生的政府法定或是合同规定的责任。最典型的就是国债。当债务到期时,政府具有法律上的清偿义务。直接隐性负债指的是在经济运行中不依附于其他事件而必然发生的、后果可以预见的、任何情况下都存在的负债,但并非基于法律或合同关系的政府责任,而是基于公众和利益集团压力的政府道义责任。例如公共基础设施的未来日常维护成本。第一百二十页，共141页。-121-MAUQ或有显性负债是指在某一特定事件发生的条件下政府应当履行的法定责任。

最常见的或有显性负债就是以法律合同为基础的政府担保项目,一旦被担保人无法偿还债务,政府就负有代偿的义务。或有隐性负债是在特定的情况下政府承担的非法定的责任或义务,它常常是由于政府行为导致的连带性债务,可能发生,也可能不发生。政府只是在市场失灵、迫于来自公众和利益集团的压力,或者不这样做的机会成本过高的情况下才会承担这些负债。第一百二十一页，共141页。-122-MAUQ政府债务

直接负债（在任何情况下都存在的负债）

或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）显性负债:

法律或合同所确定的政府负债国外和国内主权借款(中央政府的合同贷款和其发行的有价证券)由预算法律规定的支出受长期法律约束的预算支出

(公务员工资和公务员养老金)政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体(如开发银行)债务的担保对不同类型贷款(诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款)的保护性政府担保对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政府担保有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系隐性负债:

主要反映公众期望和利益集团压力的政府道义上的债务公共投资项目的未来经常性费用如果法律未做规定的未来公共养老金(而不是公务员的养老金)法律未做规定的社会保障计划法律未做规定的未来医疗保健筹资地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约对私营化实体负债的清理银行倒闭(处于政府保险的范围之外)非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金(对小投资者的社会保护)的投资失败中央银行不能履行其职责(外汇合约、保卫币值、国际收支稳定)私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等政府负债的风险矩阵第一百二十二页，共141页。-123-MAUQ二、隐性和或有债务是一种世界性现象政府采取“机会主义”态度是形成隐性债务和或有债务的重要原因。隐性债务和或有债务的出现有其客观必然性预防和治理隐性债务和或有债务的制度框架第一百二十三页，共141页。-124-MAUQ三、我国当前地方政府债务问题（一）当前地方政府债务现状我国预算法规定地方政府不得借债编制赤字预算，但地方政府早已存在大量债务是不争的现实。当前的地方政府债务主要是指地方政府融资平台公司向银行的借款。第一百二十四页，共141页。-125-MAUQ地方政府融资平台公司是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。当前地方政府融资平台公司债务特点：1、普遍存在；2、数额巨大，增长快；3、管理不统一，运作不规范。第一百二十五页，共141页。-126-MAUQ财政部财科所所长贾康昨天说，中国的公共名义债务占国内生产总值（GDP）的20%，虽在国际上属于较低水平，但不能乐观于此，实际情况是有大量的地方隐形负债，加上其他形式负债，中国财政的实际负债率是在50%或50%出头。贾康说，除融资平台贷款外，加上公司债等其他形式的负债，地方隐形负债在8万亿出头。中国公共部门负债率在50%上下，但低于60%的控制线。中国地方政府隐形负债达8万亿元联合早报网2010-11-03第一百二十六页，共141页。-127-MAUQ广州地方性债务2414亿

广州市十四届人大常委会第九次会议《关于广州市地方政府性债务审计结果的报告》据报告，截至2012年6月末，全市地方政府性债务余额为2414.03亿元，其中政府负有偿还责任的债务余额为1786.15亿元。截至2011年末，广州市政府负有偿还责任的债务的总体债务率为69.49%，负有偿还责任的债务的总体偿债率为15.45%。信息时报2012年12月26日第一百二十七页，共141页。-128-MAUQ央行副行长：官员为政绩造腐败工程

债务风险留后任国务院日前发布《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》提出，今年将对地方政府债务实行限额控制，分类纳入预算管理。开明渠、堵暗道，建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，剥离融资平台公司政府融资职能。数据显示，从2007年末至2010