东财邢天才《证券投资分析》第2章-证券投资价值分析课件

第二章证券投资价值分析

内容提要

证券本身并没有任何使用价值，也没有真正的价值，它只是表示因资本的供求关系而产生一种权利。这种权利可以给投资者带来收益，这种权利使它可以在证券市场上进行买卖并形成了一定的价格，从而也使它具有了投资价值。证券的价格围绕证券投资价值上下波动。本章主要分析证券的投资价值和价格及其影响因素。权利—收益—价值—价格第一节证券的价值二、证券价值评价一般模型先确定证券未来收入的终值，然后通过贴现率确定证券未来收入的现值即证券价值。根据复利公式，假定证券在未来每期的收入为f，利率为i，则未来收入n期后的终值为F，如果贴现率等于市场利率，那么，证券价值即证券未来收入的现值P为：

以上公式没有反映证券未来收入的不确定性，即证券投资风险。证券投资风险的存在必然会影响证券的价值。反映证券投资风险的证券价值的评价公式为：

以上公式中的K表示调整后的贴现率，这是无风险收益与风险补偿之和。因此，证券未来收入的风险因素可以通过调整贴现率来加以体现。第二节股票投资价值分析

（二）股票价格的类别1．票面价值（票面价格）是指每股股票票面所表明的金额。

2．发行价格

是指股票在发行时向公众投资者出售的价格。股票的发行价格一般高于股票的票面价值。

3．账面价值是证券分析学家和其他股票投资者为了分析和计算一定时期内，每股股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。

4．内在价值

表示股票的真正投资价值，这是一种理论价值，是在进行股票投资分析时常用的一个概念。

股票内在价值的计算折现法，即利用某一折现率将公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折成现值的方法。其计算公式为：P=∑Fn/（1+i）n式中P——未来收益的现值Fn——第n年的收益额i——贴现率n——时间周期数（通常以年为单位）

假设：股票现价P0，持有期限n年，未来各年每股预期股息为F1，F2，F3，·

··，Fn，n年后将股票售出的价格为m，则

这个公式表明：股票内在价值是由第1年至第n年每年股息之现值加上第n年股票售价的现值之和构成的。这是股票内在价值计算的基本公式。

5、股票的市场价格I股票开盘价

这是指某种股票在每个营业日开市后第一笔成交的价格。如果开市后半小时内某种股票仍无成交，则取前一日的收盘价作为当日的开盘价。

II申报价格投资者下单买卖股票的意愿价格。

III最高价、最低价和最新价最高价/最低价是指在某个交易日内，某种股票的最高/最低成交价格。最新价是在某个交易日中，某种股票最新的成交价格。三者都是股票的即时交易价格。

IV股票的收盘价

指在某个交易日内，某种股票的最后一笔买卖成交价格。收盘价在分析股票市价的变动中，有重要作用。

二、股票市场价格的评价方法

（一）每股净值法

股票每股净值=（资产总额—负债总额）/普通股股数=股东权益/普通股股数

净资产总额也称股东权益，为了充分衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。计算公式为：股价净资产倍率=股票时价/每股净资产也称市净率。市净率高就认为价格偏高，市净率低小于等于一则认为具有投资价值。（二）每股盈余法这是表示每一普通股所能获得的纯益为多少的方法。其计算公式为：每股盈余=（税后利润—特别股股利）/普通股股数

计算每股盈余是因为，仅仅用收益指标还不能判断两家公司股票到底哪一家能派发更多的股息。

（三）市盈率法

市盈率表示投资者为获取每1元的盈余，必须付出多少代价，也称为投资回报年数，即现在付出的投资代价，需要经过多少年,才能收回。其计算公式为：

市盈率=股票市价/每股盈余

市盈率一直是投资者进行中长期投资的选股指标。理论市盈率P0=F/iP0/F=1/i在实务操作中，常用1比1年期银行存款利率，作为衡量市盈率是否合理的标准。如1年期银行存款利率为10%，则合理的市盈率可为10。而当利率上升到12.5%时，则合理的市盈率应降低到8。如利率下降到8%，则合理的市盈率则会上升到12.5。三、股价波动的原因

（一）政治性因素

政治性因素是指足以影响股价变动的国内外政治活动以及政府对股市发展的政策、措施、法令等的制定和变化。1．战争2．政权3．政府的政策除权除息上市公司除权除息以后，股价相对较低，容易刺激投资者购买；同时，除权除息的缺口也加大了股票价格的涨升空间，容易诱使市场投机者拉抬股价。除权计算公式为如下除权报价=除权日的收盘价/（1+红股股数）牛市中，除权除息后会出现填权填息的现象；即除权除息后，大市看好，股价上升，将除净价与除权除息前一日收盘价之间缺口填满。而熊市中，除权除息后会出现贴权贴息的现象；即除权除息后，大市看坏，股价下跌，使除净价与除权除息前一日收盘价之间的缺口进一步扩大。2．增资配股（增发新股）

上市公司发行新股增资后，股本数增加，每股净值下降，因而会导致股价下跌。增资配股也称有偿配股，即股东用现金方式以低于市场价格的配股价认购股票。这时，除权计算公式为除权报价=对于一些业绩优良、财务状况良好的绩优股而言，增资以后股价不仅不会下降，反而会上涨，因为上市公司增资以后将增强公司的经营能力和获利能力，从而会使股东获取更多的投资收益。3．减资当宣布减资时，上市公司资本额随之减少，这或是公司出于经营发展的需要，或是由于公司经营不善、连年亏损、需要重整。减资会使股价大幅波动。如沪市的“申能股份”于1999年12月17日至12月31日回购并注销国有法入股10亿股，使得原有总股本26.33亿元的大盘股减少到总股本为16.33亿元。由于总股本一次减少了10亿元，使得平均每股收益上升了很多，1999年末每股收益为0.50元，同时引致“申能股份”的股价在2000年上半年有大幅涨升，由原有的11元左右上升到7月末的22元以上。（五）市场性因素

1．技术力量

对股价未来走势的看涨或是看跌自然形成买和卖两股相反的力量。２．人为操纵股票市场上的人为操纵股价是很难加以避免和杜绝的一种投机行为。我国股票市场由于发展不成熟，上市公司股票较少，交易量较小，法律和法规不健全，监管机关力量薄弱，因而短期投机操作、操纵行为很明显，股价由于投机者的人为操纵会产生强烈的震荡。第三节债券投资价值分析

(二）债券价格决定公式

1.一次还本付息单利公式

其中：P—债券价格i—贴现率n—时期数M—债券的票面价格

A—每一时期的债息收入

2.一次还本付息复利公式其中：P—债券价格i—贴现率n—时期数M—债券的票面价格

A—每一时期的债息收入

3.一年付息一次债券的价格决定

由于每期债息收入相同，所以一年付息一次债券的价格决定公式与一次还本付息债券复利公式相同，只不过用年来表示时期数。

（二）影响债券价格变动的因素１．债券的票面利率在银行存款利息率不变的前提下，债券的票面利率越高，则债券持有人所获得的债息就越多，所以债券价格也就越高。反之，则越低。

２．债券的期限

债券的期限越长，债券的投资风险也越高，因此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高的债券价格也高。

３．银行利率

银行利率上升，债券价格则下降；反之，债券价格则上升。

二、债券信用评级

（一）债券评级的目的

（二）债券评级的原则

1．债券发行者的偿债能力

2．债券发行者的资信

3．投资者承担的风险

（三）债券信用级别的划分债券的信用级别一般分为十级，最高级是AAA级，以下依次为AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级，最低是D级。在十个信用级别的债券中，大致可以分为投资级与投机级两大类：AAA级至BBB级为投资级。

三、债券投资风险

（一）利率风险由于货币市场利率变动引起债券价格的升降，从而影响债券投资收益率的风险。（二）通货膨胀风险亦即购买力风险，是指由于物价上升，货币购买力降低所产生的投资损失风险。

（三）期限风险

债券的期限越长，债券投资者承担的风险就越大。

（四）经营风险

债券发行者由于经营不善，给投资者造成的损失可能性。（五）变现力风险

也称流动能力风险，是指当债券持有人在急需资金时，在短期内将债券变现而发生损失的可能性。

四、债券投资方法

（一）梯形投资方法梯形投资方法是把全部资金等额分批投资到一个债券品种上，以便每年都有一笔资金由于债券到期而收回，再重新进行投资的一种投资方法。在运用时，投资者必须首先选定投资的对象，如国债，然后选择投资年限，如10年期。

梯形投资方法简单方便，投资组合固定，由于每年把到期的国债换成新发行的国债，所以投资者每年都可以有一笔债券利息收入。并且，当市场利率变化时，梯形投资方法可以使投资者的投资收益相对稳定。

（二）弹性投资方法投资者在投资期内只购买一种债券，然后根据市场情况的变化，或持有到期，或中途出售的一种投资方法。（三）扇形投资方法投资者同时购买多种不同种类、不同期限的债券进行组合投资的一种投资方法。投资者在进行债券投资时，可以购买风险较小的短、中、长期国债，也可以购买风险较高的中、长期的公司债券，或同时购买这些不同期限、不同风险的债券，进行组合投资。

第四节基金投资价值分析

一、投资基金价值的评价

（一）基金的资产净值净值应该比较准确地反映基金实际价值,。它是基金经营业绩的指示器，也是基金单位买卖价格的计算依据。

资产净值=（二）开放式基金的价格决定

开放式基金的规模是不定的，经常按投资者要求赎回或者出售基金证券，所以价格分为申购价格和赎回价格两种。1．申购价格如果是不记费的开放式基金，则：

申购价格=资产净值

2．赎回价格开放式基金承诺在任何时候可以根据投资者的个人意愿赎回基金证券。收费型的开放式基金的赎回价格为：

对不收费的开放式基金而言，其赎回价格为：

赎回价格=资产净值

（三）封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格除受到基金资产净值的影响以外，还受到市场上基金供求状况的影响。封闭式基金的交易价格如同股票的价格一样，存在着很大的波动性。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式。二