ETF套利交易模式及案例分析客服版课件

ETF套利交易模式及案例分析

安信证券营销服务中心咨询组2009年07月

问题：为什么要推动ETF套利业务？培训需求调查

问题：为什么要推动ETF套利业务？Ⅰ、如何让客户通过ETF套利交易盈利？Ⅱ、

如何让客户在ETF套利交易中回避风险？今天的培训要解决两个问题主要内容

ETF简介

ETF套利交易模式及案例

ETF套利准备“交易型”“开放式”“指数基金”——交易灵活提高流动性——申购赎回消除折溢价——收益稳定和操作透明（被动指数投资）“现金认购”

——用“现金”在基金发行时认购基金份额ETF定义：交易型开放式指数基金

申赎规模有限制；“篮子股票”的构成是透明的；ETF是什么？“实物申购/赎回”——用“篮子股票”的形式申购或赎回基金份额

ETF简介“现金买/卖”——用现金在二级市场买卖基金份额

“场外现金申购/赎回”——用现金在场外申购或赎回基金份额

ETF有哪些？未来将增加央企50ETF、沪深300ETF等新品种。深100现金替代比例上限变42%，中小板变成35%。

ETF简介怎么套利？

利用申赎规则：当日买入的股票,不能卖出，但可申购基金份额,申购的基金同日可以卖出,不得赎回；当日买入的基金份额,不能卖出,但同日可赎回股票后卖出股票，赎回的股票当日不能申购；

可以运用套利模式：1、日内瞬时价差套利（折价套利、溢价套利）；

2、日内延时套利（T+0交易）

3、卖出跌停或者停牌的已持仓股票，买入涨停或者停牌的股票

……

利用现金替代：登记公司T+2完成现金余额部分交收，投资者现金替代部分成本为T+2交易日内基金公司实际购入成本，差额部分多退少补；

可以运用套利模式：1、放空预期下跌的股票；

……

ETF简介瞬间套利（市场中性投资）“同时”或“尽可能同时”买卖ETF和篮子股票；延时套利（“T＋0”交易）策略性地“非同步”买卖ETF和篮子股票；

现金到现金套利（不承担系统风险）

长期持有现金，用现金买入ETF或篮子股票，转换后卖出；

资产到资产套利（套利为长期投资增加现金流）

长期持有某种资产（如ETFs），利用持有资产辅助套利；如：溢价套利时可先卖出持有的ETF，卖出ETF同时买入股票篮，然后申购成ETF。常规套利（初级套利）利用ETF市值与净值之间的偏差进行套利操作；事件套利（高级套利）利用成份股停牌等事件做套利；怎么套利？（策略）

ETF简介主要内容

ETF套利模式及案例

ETF简介

ETF套利准备一、日内瞬间价差套利

1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价

ETF套利模式及案例同一商品（ETF）的价格与价值（净值）在不同市场发生偏离时基金公司交易所ETF交易价（价格）ETF净值（价值,IOPV）低买高卖买入/申购/卖出买入/赎回/卖出一、日内瞬间价差套利

1.1日内瞬间价差套利操作—套利产生本质

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作—套利的原则

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--溢价套利

ETF套利模式及案例ETF市值MV=ETF在交易所的成交价格×申购基金单位ETF净值NAV=“一篮子股票”总市价=股票1成交价×权重1＋股票2×权重2＋…

…（便宜）

ETF市值MV+交易成本<ETF净值NAV（贵）一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--折价套利1买入ETF现金2赎回ETF3卖出股票组合现金

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--折价套利

ETF套利模式及案例例1：50ETF首日套利交易

曾经频繁出现的高折价机会让套利者赚取了不菲的收益；回转交易放大收益成为可能！一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—50ETF

ETF套利模式及案例

买入100万份ETF花费MV（如87.2万，包含交易费用和冲击成本因素）；立即赎回，并以立即成交的价格卖出成份股，扣除所有费用后得到87.63万元现金；一笔套利赚4300元，花费时间在10～20秒。一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—50ETF套利明细表

ETF套利模式及案例

必须靠程序化交易系统自动捕捉套利机会；ETF上市首日及市场大涨大跌时更容易出现套利机会；折价套利固定成本在4-14BP；加上证券公司合理佣金；超过成本就有机会进行套利；冲击成本及延时成本不可控，经验数据在15BP一、日内瞬间价差套利

1.2日内瞬间价差套利案例—实施套利的条件

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例

1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险1.3.2股票临时停牌是日内瞬间价差套利的主要风险1.3.3长期停牌股票可能加大套利风险1.3.4其他风险（基金公司失误、结算风险等）折价套利流程中的风险

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险

1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险备注：测试日50ETF完成最小申赎单位100万份的平均等待时间大约是红利ETF完成最小申赎50万份的平均等待时间的1/20。例：上证50ETF和红利ETF的交易等待时间分布（2009年某日实测）等待成本：由于套利过程中时间耗费，ETF与股票组合交易时点不一致所导致。

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险

1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险等待成本：由于套利过程中时间耗费，ETF与股票组合交易时点不一致所导致。例：上证50ETF和红利ETF的交易等待时间分布（2009年某日实测）思考：1、为什么50ETF的套利者最多？2、IOPV刷新速度对套利活动有什么影响？

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险

1.3.2股票临时停牌是日内瞬间价差套利的主要风险折价流程：停牌股票无法当日卖出，（解决这个问题有两个办法，一是等待复牌，但必须承担等待过程中的价格波动风险；二是第二日通过溢价流程处理掉停牌股票，但必须承担溢价流程交易成本和价差的不利波动风险。）溢价流程：停牌股票必须采取现金替代，但基金对于停牌股票一般是T+2滞后结算。在T+2日内复牌股票上涨，那么套利投资者原预期利润会受到损害，甚至造成亏损。

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.3长期停牌股票可能加大套利风险知识：对于长期停牌股票，若自T日起，证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。T日起第21个交易日，基金管理人将应退款和补款的明细数据发送给登记结算机构，登记结算机构办理现金替代多退少补资金的清算，T日起第22个交易日，登记结算机构办理现金替代多退少补资金的交收。思考：为什么2008年下半年50ETF的折价率高达1%？

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.4其他风险（结算风险等）内容详见基金合同和招募说明书

ETF套利模式及案例基金份额参考净值IOPV＝（申购、赎回清单中必须用现金替代的替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中的预估现金部分）/最小申购、赎回单位对应的基金份额。

基金的申购对价、赎回对价包括组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。

现金差额：

指最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差；投资人申购、赎回时应支付或应获得的现金差额根据最小申购、赎回单位对应的现金差额、申购或赎回的基金份额数计算；

操作盈利需根据T+1日公布的现金差额，以及现金替代实际购买证券成本，确定客户实际盈亏。一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.4其他风险（基金公司失误等）

ETF套利模式及案例案例1、09年4月13日，因华安基金公司“申购赎回清单中预估现金计算出现偏差”（可能忽略了分红因素），导致出现大规模套利行为，成交量急剧上升。下午被交易所紧急停牌。09年4月14日，基金公司公布实际现金差额为-3.99万，与13日的6200.8元的预估现金部分，相差4.6万元。13日进行套利操作的客户结算时会出现亏损。一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险

1.4日内瞬间套利的实操性评价

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，现在ETF套利操作的机会不多。长江电力停牌四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价

由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利二、指数T+0操作交易三、事件型套利

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易

2.1T+0交易操作模式2.2T+0交易操作案例2.3T+0交易操作风险2.4T+0交易实操性评价

ETF套利模式及案例瞬间套利（市场中性投资）“同时”或“尽可能同时”买卖ETF和篮子股票；延时套利（“T＋0”交易）策略性地“非同步”买卖ETF和篮子股票；市场当日波动越大机会越多；大盘向上波动0.5%就有操作机会；收益的高低取决于入市时机选择；严格执行交易纪律，避免T+1操作；折溢价都可以进行T+0操作。根据折溢价情况考虑操作方向套利收益有高有低；适合善于T+0操作的投资者适合对大盘敏感的投资者下跌15%二、指数T+0操作交易

2.1T+0交易操作模式

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易

2.1T+0交易操作模式

实现ETF日内T+0趋势交易主要利用ETF的申购和赎回操作，规定：（1）当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；（2）当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；（3）当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；（4）当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额。

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易2.1T+0交易操作模式

2.2T+0交易操作案例2.3T+0交易操作风险2.4T+0交易实操性评价

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易

2.2T+0交易操作案例

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易

2.2T+0交易操作案例—对停牌股的处理

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易2.1T+0交易操作模式2.2T+0交易操作案例

2.3T+0交易操作风险2.4T+0交易实操性评价

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易2.3T+0交易操作风险2.3.1持有的代价—趋势交易，需有止损设置；2.3.2交易风险—冲击成本、停牌股现金替代等；2.3.3价差波动风险–不一定带来损失，或有风险；2.3.4存在长期停牌股时，溢价操作会使资金冻结20交易日；2.3.5沽空长期停牌股的风险—例长江电力不跌反涨。

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易2.1T+0交易操作模式2.2T+0交易操作案例2.3T+0交易操作风险

2.4T+0交易实操性评价

ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易

2.4T+0交易实操性评价

在市场震荡加剧的情况下，T+0操作是ETF套利策略中实施概率较大的策略；无论大盘涨跌都有操作机会

ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利二、指数T+0操作交易三、事件型套利

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

通常与停牌或无法正常交易股票有关

ETF套利模式及案例

做多停牌、涨停的股票

遇利好、大盘暴涨等情形但停牌的指标股；

做空停牌、跌停的股票

如遇利空、大盘暴跌等情形但停牌的指标股；其他

三、事件型套利—模式

做多停牌的股票：遇利好、大盘暴涨等情形但停牌的指标股。折价看涨套利：是指利用ETF交易机制，实现以‘现价’买入停牌或其他原因无法交易的股票，赚取抢权、补涨等确定性上涨的“利”！关键点：申赎规则

操作目标：买入停牌股票；执行策略：折价看涨套利；风险来源：复牌后股价是否符合预期。收益=股数*价差-成本可做数量=（本金-最小ETF申赎单位市值）/停牌股票市价

适用于补涨概念股或抢权概念股

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做多停牌的股票：案例1中原高速补涨05.6.8行情----操作依据

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做多停牌、涨停的股票案例1中原高速补涨6.8行情----操作流程操作决策流程：1、6月8日大盘暴涨而中原高速停牌；2、核实中原高速公司停牌原因无重大利空3、8日50ETF存在平价（或折价）时点4、预期利润高于交易成本5、启动50ETF折价/赎回套利，除中原高速外其他股票以T+0卖出；6、中原高速复牌后补涨获利

当日做一笔折价套利，相当于以7.15元买入2400股中原高速；

次日该股以7.85元跳空高开，上涨9.8％（开盘卖出即获利）；本策略适用于补涨概念股的操作。本例说明，ETF让您以前收盘价买入停牌股票成为可能！

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做多停牌的股票案例2、09年2月13日长安汽车补涨行情---决策依据

ETF套利模式及案例1、大盘上涨了40%；3、ETF存在平价/折价时点；2、长安汽车复牌后补涨概率大三、事件型套利—模式

做多停牌的股票：案例2、

09年长安汽车补涨行情---决策流程操作决策详细流程：1、09年2月16日复牌前，深指数大涨超过40%，且汽车板块表现较强；2、核实长安汽车停牌期公司无重大利空，补涨的概率大；3、深证100ETF存在平价（或折价）时点，仅需考虑固定成本；（非必须流程）4、以大盘涨幅为参考预期利润高于成本（参见EXCEL模型）；5、启动100ETF折价/赎回套利，除长安汽车外其他股票以T+0卖出；6、长安汽车复牌后补涨获利

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做多停牌的股票：案例2、

09年长安汽车补涨行情---延伸问题：判断连续涨停时可做否？

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

通常与停牌或无法正常交易股票有关

ETF套利模式及案例

做多停牌、涨停的股票

遇利好、大盘暴涨等情形但停牌的指标股；

做空停牌、跌停的股票

如遇利空、大盘暴跌等情形但停牌的指标股；所有预期T+2日必跌的股票；三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。溢价看空套利：

利用ETF交易机制，间接放空价格会下跌的股票实现目前国内市场无法实现的卖空获利。关键点：现金替代现金替代=变相放空；执行策略：溢价看空套利；风险来源：复牌后股价是否符合预期。收益=股数*价差-成本可做数量=（本金-最小ETF申赎单位市值）/[停牌股票市价*（1+现金替代溢价比例）]

适合送股、增发、利空等事件

ETF套利模式及案例禁止现金替代：申购和赎回都必须使用股票；必须现金替代：申购和赎回都必须使用现金；允许现金替代：申购时用现金替代，待其复牌后基金管理公司在T+2日内代其购买，实际购买价和替代对价之间的差价多退少补！（关注短期停牌T+2与长期停牌T+20规则）

赎回时依然得到股票！三、事件型套利—模式申购赎回清单中的标记

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。

ETF套利模式及案例

设想：如果预计宝钢复牌下跌。可以做卖空套利，现金替代使到实际买入成本为下跌后的价格？

4月19日，宝钢发布增发新股询价区间公告，并于20日至26日停牌；

4月19日收盘价6.02元，增发20亿流通A股，询价区间4.91～5.22元。（总125.12亿，增发50亿）；除权后股价区间5.70～5.79元。三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）决策步骤一、增发可能因自动除权、融资恐惧造成宝钢股价下跌；

ETF套利模式及案例宝钢20日至26日停牌期间，大盘大幅下跌，增强了对复牌价格下跌的判断；

三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）决策步骤二

ETF套利模式及案例宝钢复牌前一天，存在ETF平价和溢价交易时机，操作利润折损小。

三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）决策步骤三

ETF套利模式及案例启动溢价看空套利1、买入除宝钢外的一篮子股票；2、宝钢用现金替代；3、申购ETF，卖出ETF单位，此时相当于以4月19日的高价卖掉宝钢；4、现金替代的宝钢，实际买入成本是T+2日内的价格，此时价格已下跌。三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）决策步骤四

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）操作决策流程：1、宝钢存在不利于股价的信息（增发自然除权，当时市场将增发视为利空）；2、停牌期间大盘下跌增加了宝钢复牌后下跌的几率；3、上证50ETF存在平价（或溢价）时点4、启动50ETF溢价/申购套利：买一篮子股票---申购ETF---卖出ETF（固化宝钢卖价）---T+2结算（确定宝钢买价）；6、长安汽车复牌后补涨获利

ETF套利模式及案例三、事件型套利—模式

做空停牌的股票：遇利空、自然除权、大盘暴跌等情形但停牌的指标股。例1：宝钢增发事件中套利（050419--050427）单笔溢价套利占用资金9860元

4月20日单笔溢价套利预期盈利1794元；

4月21日单笔溢价套利预期盈利2385元；

4月22日单笔溢价套利预期盈利2950元；

4月25日单笔溢价套利预期盈利3371元；

4月26日单笔溢价套利预期盈利3095元；结果：宝钢复牌后价格5.41～5.49元；最终结算每笔套利4134元！收益率42%!ETF让放空股票成为可能！

ETF套利模式及案例

在存在比较多的主观判断的情况下，事件型操作是ETF套利策略中实现较大收益的策略。三、事件型套利—归纳

ETF套利模式及案例主要内容

ETF套利准备

ETF简介

ETF套利模式及案例

一、知识的准备二、思想的准备三、操作习惯的培养

ETF套利准备一、知识的准备

ETF理论知识

ETF的交易规则

ETF套利知识指数编制规则

ETF套利准备二、思想的准备

ETF套利交易并非无风险套利瞬时套利风险：交易成本、停牌股票延时套利风险（T+0）：主观判断事件型套利风险：主观判断，如长江电力

ETF套利准备长江电力停牌四个时期的的价格与IOPV变动二、思想的准备

事件型套利风险：主观判断，如长江电力

ETF套利准备长江电力停牌时期的市场判断变动1、长江电力5月初停牌原因为重大资产重组，市场判断为复牌后价格应上涨，大量人员进行折价套利：买入ETF赎回ETF卖出除长电外其他股票；结果造成ETF变成平/溢价状态；2、长江电力长期停牌至10月底，大盘期间下跌超过四成，市场判断重组利好难以抵消大盘下跌影响，大量人员进行溢价套利卖出手中的长江电力：买入除长电外其他股票申购ETF（长江电力给基金公司）卖出ETF；结果造成ETF变成大幅折价。如在折价状态进行溢价操作，需承担一定损失。3、长江电力复牌当日小跌高走，ETF迅速由-1%左右折价率恢复到平价状态。二、思想的准备

事件型套利风险：主观判断，如长江电力

ETF套利准备三、操作习惯的培养每天9：25之前做好准备工作每天9：30开盘之后观察大盘交易结束后分析交易信息

ETF套利准备三、操作习惯的培养每天9：25之前做好准备工作1、停牌股票情况