无密《财务管理学》第五版课件

无密《财务管理学》第五版课件第一页，共369页。第一章总论——财务管理是建立在会计学和经济学基础之上的：前为数据基础，后为理论基础。财务管理第二页，共369页。财务管理的概念

企业财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。

财务管理是利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。财务活动是指资金的筹集、投放、使用、收回及分配等一系列行为：筹资活动，是指企业为了满足投资和用资的需要，筹措和集中所需资金的过程。投资活动，企业投资可以分：广义投资（企业内部使用资金的过程和对外投放资金的过程）和狭义投资（对外投资）。资金营运活动，是指企业在日常生产经营过程中，所发生的资金收付活动。分配活动，广义分配是指企业对各种收入进行分割和分派的过程；狭义的分配仅指对利润的分配。第三页，共369页。第四页，共369页。企业财务关系就是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系，包括：企业与投资者，企业的投资者向企业投入资金，企业向投资者支付报酬所形成的经济关系；企业与债权人，企业向债权人借入资金，并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系；企业与受资者，企业以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的所有权性质的经济关系；企业与债务人，企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系；企业与税务机关，企业要按税法的规定依法纳税而与国家税务机关所形成的经济关系；企业内部各单位，企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系；企业与职工，企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系。第五页，共369页。财务管理要处理的关系企业企业将其资金已购买占全、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位，并按约定条件要求债务人支付利息和归还本金所形成的经济关系。投资者按照投资合同、协议和章程的约定向企业投入资金，企业按出资比例或合同、章程向投资者支付投资报酬所形成的经济利益关系。企业以购买股票或直接投资的形式向企业投资，受资单位按照规定分配给企业投资报酬所形成的经济关系。企业向债权人接入资金，并按借款合同的规定，按时支付利息和归还本金所形成的经济关系。债权人债务人投资者被投资方第六页，共369页。以利润最大化为目标2.财务管理的目标以企业价值最大化为目标以股东财富最大化为目标以相关者利益最大化为目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。第七页，共369页。以利润最大化为目标主要缺点：没有考虑资金的时间价值

没能有效地考虑风险问题没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵主要优点：企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。有利于企业资源的合理配置，有利于企业整体经济效益的提高。第八页，共369页。以利润最大化为目标2.财务管理的目标以企业价值最大化为目标以股东财富最大化为目标以相关者利益最大化为目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。第九页，共369页。以股东财富最大化为目标主要缺点：只适合上市公司。股价高低不能完全反映股东的财富多寡。可能会导致与其他所有者的矛盾和冲突。主要优点：考虑了风险因素，因股价通常会对风险做出较敏感的反应。在一定程度上能避免企业短期行为，因目前和未来的利润对股价都会产生影响。对于上市公司而言，比较容易量化，便于考核和奖惩第十页，共369页。以利润最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以企业价值最大化为目标以股东财富最大化为目标以相关者利益最大化为目标第十一页，共369页。以企业价值最大化为目标主要缺点：企业价值过于理论化，不易操作，对于上市公司来说，股价很难反应企业的价值。对于非上市公司，只有对企业竞相专门评估才能确定其价值，很难做到客观和准确。主要优点：考虑取得报酬的时间，并用时间价值原理进行计量。考虑风险与报酬的关系。将企业长期的发展与持续获利发展首位。用价值代替价格，有效规避企业短期行为。第十二页，共369页。以利润最大化为目标2.财务管理的目标以企业价值最大化为目标以股东财富最大化为目标以相关者利益最大化为目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。第十三页，共369页。以相关者利益最大化为目标主要优点：有利于企业长期稳定发展。体现了前瞻性和现实性的统一。体现合作共赢理念，利于实现企业效益与社会效益统一。多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾各利益主体的利益。为公司承担次要风险的各方公司员工供应商债权人客户政府企业经营者第十四页，共369页。财务管理目标与利益冲突委托—代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益冲突当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退;施乐虚增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万：公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放道德危机逆向选择解决机制激励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁第十五页，共369页。■股东与债权人股东和债权人之间的目标显然是不一致的，债权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新债。两种方式进行制约：▄签订资金使用合约，设定限制性条款▄拒绝业务往来，要求高利率财务管理目标与利益冲突第十六页，共369页。委托—代理问题与利益冲突※关联交易转移利润※非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资※发布虚假信息，操纵股价※为派出的高级管理者支付过高的薪酬※不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。大股东侵害中小股东利益的形式:保护机制：▄

完善公司治理结构▄规范信息披露制度■大股东与中小股东大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者,掌握着企业重大经营决策的控制权。财务管理目标与利益冲突第十七页，共369页。以股东财富最大化为目标股东金融市场债权人经营者选择项目筹集资金支付股利社会市场价值=真实价值股东财富最大化激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团法规与限制好公民通过契约保护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易:①流动性；②低交易成本实施控制：第十八页，共369页。财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。经济环境3.财务管理的环境法律环境金融市场环境社会文化环境第十九页，共369页。※

经济周期

∆复苏

∆繁荣

∆衰退

∆萧条财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。经济环境3.财务管理的环境第二十页，共369页。※通货膨胀■引起资金占用的大量增加■引起公司利润虚增■引起利率上升■引起有价证券价格下降■引起资金供应紧张※经济政策3.财务管理的环境第二十一页，共369页。财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。经济环境3.财务管理的环境法律环境金融市场环境社会文化环境第二十二页，共369页。金融市场环境3.财务管理的环境金融环境金融机构金融工具金融市场金融机构银行金融机构非银行金融机构金融工具基本金融工具衍生金融工具货币股票债券票据远期合约互换掉期资产支持证券金融市场组织方式资金供应资金需求交易价格金融工具第二十三页，共369页。第二十四页，共369页。短期资本市场

其主要功能是调节短期资本融通。其主要特点是：（1）期限短。一般为3－6个月，最长不超过一年。（2）交易目的是解决短期资本周转。它的资本来源主要是资本所有者暂时闲置的资本，它的用途一般是弥补流动资本的临时不足。（3）金融工具有较强的“货币性”，具有流动性强、价格平稳、风险较小等特性。短期资本市场:主要有拆借市场、票据市场、大额定期存单市场和短期债券市场等第二十五页，共369页。拆借市场同业拆借市场亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。

同业拆借是指具有法人资格的金融机构，或者是经法人授权的非法人金融机构的分支机构之间，进行短期资金融通的行为。同业拆借的目的，在于调剂各个金融机构之间的头寸，或者应付一些临时性的资金短缺。第二十六页，共369页。2、贴现市场与票据承兑。贴现市场是指通过票据贴现的方法，来融通短期资金的场所。贴现市场有其特殊的运行机制。票据贴现是指票据持有者，将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。票据贴现对于持票人来说，等于提前取得本来必须要到规定的期限才能支付的款项；对于银行来说，等于向票据持有人提供了一笔相当于票面金额的贷款，只是银行应该得到的利息，已经预先扣除罢了。在贴现市场交易的金融工具，主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。贴现市场的参与者有工商企业、商业银行和中央银行。

第二十七页，共369页。3、大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单（简称CD）是由银行发行的、规定一定期限的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。

4、短期证券市场所谓短期证券市场，是指在国际间进行短期有价证券的发行和买卖活动的市场。短期证券市场的交易对象是短期信用工具。它包括国库券、可转让的银行定期存单、银行承兑票据和商业票据等证券，目前在各类短期金额工具中，国库券的数量是最大的。第二十八页，共369页。长期资本市场

其主要特点是：（1）融资期限长，至少1年以上；（2）融资目的是解决长期投资性资本，用于补充固定资本，扩大生产能力；（3）资本借贷量大；（4）收益较高但风险也较大。(一)长期资本市场上的交易活动长期资本市场上的交易活动由发行市场和流通市场构成。(二)长期资本市场上的交易组织形式

1.证券交易所。

2.柜台交易。(三)长期资本市场上的交易方式1.现货交易。指成交约定1-3天内实现钱货两清的交易方式。2.期货交易。证券买卖双方成交以后，按契约中规定的价格、数量，过一定时期后才进行交割。3.期权交易。指买卖双方按约定的价格在约定的时间，就是否买进或卖出证券而达成的契约交易。4.信用交易。指投资者购买有价证券时只付一部分价款，其余的由经纪人垫付，经纪人从中收取利。第二十九页，共369页。利息率及其测算利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬+流动性风险报酬+期限风险报酬纯利率:纯利率又称真实利率，它是通货膨胀为零时，无风险证券的平均利率。纯利率的高低主要受社会平均资金利润率、资金供求和国家有关政策的影响。在实际工作中，通常把无通货膨胀情况下的国库券利率视为纯利率。美国的统计资料表明，20世纪80年代的纯利率大约在2％—4％之间。通货膨胀补偿通货膨胀的存在，使货币购买力下降，从而影响投资者的真实报酬率。为弥补通货膨胀造成的购买力损失，资金供应者通常要求在纯利率的基础上再加上通货膨胀补偿率。例如，政府发行的短期国库券利率就是由这两部分组成的：

短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀溢酬

需要注意的是，这里所说的通货膨胀溢酬是指预期未来的通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率；而且某种债券利率中所包含的通货膨胀率是指债券在整个存续期间的平均预期值。第三十页，共369页。财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。经济环境3.财务管理的环境法律环境金融市场环境社会文化环境第三十一页，共369页。金融市场环境3.财务管理的环境影响筹资的主要法规影响投资的主要法规影响收益分配的主要法规证券交易法合同法公司法证券法金融法公司法证券交易法企业财务通则税法第三十二页，共369页。金融市场环境3.财务管理的环境法律手段的影响力行政手段的影响力逐渐增强逐渐减弱第三十三页，共369页。第二章财务管理的时间价值观念时间确实能让钱生钱第三十四页，共369页。第三十五页，共369页。时间价值的概念时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢需要注意的问题将钱放在口袋里会产生时间价值吗？停顿中的资金会产生时间价值吗？企业加速资金的周转会增值时间价值吗？影响货币时间价值因素资金使用时间资金数量大小资金投入和回收特点资金周转速度第三十六页，共369页。绝对数：时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。通常用短期国库券利率来表示。银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。时间价值的概念第三十七页，共369页。时间价值的概念货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值产生的条件资金使用权和所有权分离资金在周转过程中产生价值增值表示形式绝对数，即利息相对数，即利率

EAR:有效年利率r:名义利率n:一年内计息次数计息期小于一年，有效年利率大于名义利率计息期大于一年，有效年利率小于名义利率年利率为r，一年复利m次的n年复利终值计算公式：

例1：某企业年初存入银行10000元，假定年利率为8%，每年复利2次，则5年末的本利和为

结论：每年的计息次数越多，终值越大。随着计息间隔时间的缩短，终值以递减的速度减少，最后等于连续复利的终值。连续复利，

第三十八页，共369页。从理论上讲，货币时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。既然是投资行为就会存在一定程度的风险。包括违约风险、期限风险和流动性风险等，而且在市场经济的条件下通货膨胀因素也是不可避免的。所以，市场利率的构成为：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K—利率（指名义利率）K0—纯利率（没有风险和通货膨胀情况下的均衡点利率，即社会平均资金利润率。）IP——通货膨胀补偿（或称通货膨胀贴水）DP——违约风险报酬LP——流动性风险报酬MP——期限风险报酬在实践中，如果通货膨胀率很低，可以用政府债券利率来表现货币时间价值。时间价值的概念第三十九页，共369页。资金时间价值=平均报酬率-风险报酬率-通货膨胀率一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值影响利率的各种因素社会平均利润率借贷资本的供求情况借出资本的风险借出资本的期限长短通货膨胀时间价值的概念第四十页，共369页。单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。I=P*i只就借（贷）的原始金额或本金支付（收取）的利息，各期利息相同涉及三个变量函数：原始金额或本金、利率、借款期限复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。前期的利息在本期也要计息（复合利息）复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。货币时间价值复利终值和现值的计算第四十一页，共369页。一次性收付款项的终值与现值在某一特定时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项，即为一次性收付款项。货币时间价值现在1年5年10年FP未来某一时点上的一定量的资金折算到现在所对应的金额现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额现值终值PF绘制现金流量图三要素大小（现金流量数额）方向（现金流入、流出）作用点（发生的时间点）第四十二页，共369页。（一）单利的终值与现值期数期初利息期末1PP*iP+Pi2P+PiP*iP+2Pi3P+2PiP*iP+3Pi…………nP+(n-1)PiP*iP+nPi单利利息的计算I=P×i×n所谓单利计息方式，是指每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期本金。即，本生利，利不再生利。单利终值与单利现值的关系单利终值与单利现值互为逆运算单利终值系数(1+n*i)与单利现值1/(1+n*i)互为倒数第四十三页，共369页。例2：某人持有一张带息票据，面额为2000元，票面利率5%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天）。则该持有者到期可得利息为：

I=2000×5%×90/360=25（元）

到期本息和为:

F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元）除非特别指明,在计算利息时,给出的利率均为年利率例3某人存入银行一笔钱,年利率为8%,想在1年后得到1000元,问现在应存入多少钱?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)第四十四页，共369页。复利的计算“利滚利”：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。计息期是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为1年。复利计息方式如下：期数期初利息期末1PP*iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)*iP(1+i)23P(1+i)2P(1+i)2*iP(1+i)3

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1*iP(1+i)n复利终值计算:F=P(1+i)n式中，(1+i)n称为一元钱的终值，或复利终值系数，记作：（F/P，i，n）。该系数可通过查表方式直接获得。则：F=P（F/P，i，n）第四十五页，共369页。

终值又称复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。

FVn(F)：FutureValue

复利终值

PV：

PresentValue

复利现值i：Interestrate利息率n：Number计息期数复利终值和现值的计算例3：某人将20,000元存放于银行，年存款利率为6%，在复利计息方式下，三年后的本利和为多少。FV=F=20,000（F/P,6%，3）经查表得：（F/P,6%，3）=1.191FV=F=20,000×1.191=23,820第四十六页，共369页。复利的神奇效果以理财举例，比如你现在往银行存入100元钱，年利率是10％，那么一年后无论您用单利还是复利计算利息，本息合计是一样的，全是110元。但到了第二年差别就出来了，如果用单利计算利息，第二年的本息合计就是120元；可复利就不一样了，第二年的本息合计成了121元已比单利计算的多了1元钱，如果本金或利率再大一点，年限再长一些，差距之大可想而知！（复利公式＝本金x（1＋利率））您知道5%复利意味着什么吗?存10年相当于银行单利6.2%。存20年相当于银行单利8.2%。存30年相当于银行单利11%。存40年相当于银行单利15%。存50年相当于银行单利21%。存60年相当于银行单利29%。存70年相当于银行单利42%。复利投资－神奇的复利力量！第四十七页，共369页。利息率越高，复利终值越大；复利期数越多，复利终值越大方案一的终值：FV5(F)=800000（1+7%）5=1122041

或FV5=800000（F/P,7%,5）=1122400方案二的终值：FV5=100000001234580100012345复利终值系数(F/P,i,n)(F/P,i,n)可通过查复利终值系数表求得注意复利终值和现值的计算第四十八页，共369页。贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越长，复利现值越小。复利现值系数(P/F,i,n)(P/F,I,n)可通过查复利现值系数表求得注意复利终值和现值的计算复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。第四十九页，共369页。例4小萌为了5年后能从银行里取出100000元，在复利年利率为5%的情况下，问现值应存入银行多少钱？PV=100000*0.7835=78350元互为逆运算复利终值复利现值复利终值系数复利现值系数互为倒数复利终值和现值的计算由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。第五十页，共369页。例5某人有18万元,拟投入报酬率为8%的投资项目,经过多少年才可使现有资金增长为原来的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7

查复利终值系数表，在i=8%的项下寻找3.7,(F/P,8%,17)=3.7，所以:n=17，

即17年后可使现有资金增加3倍。

例6现有18万元,打算在17年后使其达到原来的3.7倍,选择投资项目使可接受的最低报酬率为多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7查”复利终值系数表”,在n=17的项下寻找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投资项目的最低报酬率为8%,可使现有资金在17年后达到3.7倍.第五十一页，共369页。年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。注意定期：一年、一月、一季金额：相等各期期末收付的年金每期期初收付的年金每第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金现实生活中存本取息可视为永续年金的一个例子年金的种类年金的基本形式普通年金后付年金即付年金先付年金递延年金永续年金普通年金即付年金两者都是从第一期开始发生等额收付，两者的区别是一个在期末，一个在期初。派生出的年金递延年金永续年金递延年金是从第二期或第二期以后才发生，永续年金的收付趋于无穷大。第五十二页，共369页。推广到n项：是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金终值FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+……+A(1+i)1

+A(1+i)0FVAnA012nn+1A

=PeriodicCashFlowCashflowsoccurattheendoftheperiodi%...A(1+i)n-1A(1+i)n-2(1+i)0

称为“一元年金终值系数”，简写

第五十三页，共369页。例7：某人每年年末存入银行100元，若年率为10%，则第5年末可从银行一次性取出多少钱？F=100（F/A,10%,5）查表得：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051=610.51（元）例8：小王是位热心公益事业的人，自2006年12月底开始，他每年都要向一位失学儿童捐款1000元，帮助失学儿童读完九年义务教育，假定每年定期存款利率率为2%。（1）小王9年的捐款在2014年底本利和为多少==

第五十四页，共369页。式中分式称作“偿债基金系数”，记作。可通过查“偿债基金系数表”或年金终值系数的倒数推算出来。所以：或

年偿债基金的计算偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：

例9：假设某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为1000万元。若存款年利率为10%，则为偿还该项借款应建立的偿债基金应为多少？A=1000/（F/A,10%,4）查表得：（F/A,10%,4）=4.6410A=1000/4.6410=215.4（万元）偿债基金就是在已知F（本利和），i，n的条件下，求解A（年金-可视为间隔期限相等的本金）。在普通年金终值中解出A，此A就是偿债基金。互为倒数偿债基金（资本回收）系数普通年金终值系数互为逆运算年偿债基金（年资本回收额）普通年金终值第五十五页，共369页。普通（后付）年金现值一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。

为年金现值系数，记作,可通过查表获得。

例10：租入某设备，每年年未需要支付租金120元，年复利率为10%，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？P=120（P/A，10%，5）查表得：（P/A，10%，5）=3.7908则：P=120×3.7908≈455（元）第五十六页，共369页。（四）年资本回收额的计算资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：式中的分式称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n）。该系数可通过查“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P（A/P，i，n）或A=P÷（P/A,i,n）例11：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额为：A=1000÷（P/A,12%,10）查表得：（P/A,12%,10）=5.6502则A=1000÷5.6502≈177

第五十七页，共369页。问题:复利的终值与现值的起始时间相关OR与终值和现值之间的期间个数相关?1、如果我在第2年年末存入银行1万元,银行利率为5%,第五年年末我可以从银行取出多少资金?2、如果我现在存入银行1万元,银行利率为5%,第三年年末我可以从银行取出多少资金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3同理,年金的终值与年金的起始点没有关系,而与年金的终值和现值之间的期间数或者说年金个数密切关联.1、如果我从第2年年末开始每年末存入银行1万元,银行利率为5%,第五年年末我可以从银行取出多少资金?2、如果我从现在开始每年初存入银行1万元,银行利率为5%,第三年年末我可以从银行取出多少资金?解:1）F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02）F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

第五十八页，共369页。即付年金，是指从第一期起在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金、预付年金。即付年金终值是指即付年金每个等额A都换算成第n期期末的数值，再求和。01nFP2345AAAAAAAA即付年金与普通年金最大区别就在于此，即付就是期初付。即付年金（先付年金）的计算即付年金终值的计算方法=普通年金终值

即付年金终值=年金额╳即付年金终值系数（在普通年金终值系数基础上期数加1，系数减1）第五十九页，共369页。即付年金（先付年金）的计算例12：为了给儿子上大学准备资金，王先生连续6年于每年年初存入银行3000元。若银行存款利率为5%，则王先生在第六年年末能一次取出本利和多少钱？0nF300012346300030003000300030005方法一：=

方法二：=

方法一：=

归纳总结第六十页，共369页。例13：某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款利率为10%。则该公司在第5年末能一次取出的本利和为：1）F=100×[(F/A,10%,6)–1]

查表：(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100（F/A,10%,5）(1+10%)查表：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.563)F=100（F/A,10%,5）(F/A,10%,1)查表：（F/A,10%,5）=6.1051,(F/A,10%,1)=1.1F=100×6.1051×1.1=671.56例14：已知某企业连续8年每年年末存入1000元，年利率为10%，8年后本利和为11436元，试求，如果改为每年年初存入1000元，8年后本利和为（）。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解：由已知可得，(1)F=1000（F/A,10%,8）=11436(2)F=1000×(F/A,10%,8)×(1+10%)=11436×1.1=12579.6第六十一页，共369页。即付年金现值是指即付年金每个等额A都换算成第一期期初的数值或第0期期末的数值，再求和。即付年金现值的计算就是已知每期期初等额收付的年金A，求现值P。即付年金（先付年金）的计算即付年金现值的计算方法

即付年金现值=年金额╳即付年金现值系数（在普通年金现值系数基础上期数减1，系数加1）012n-2nn-1AAAAAPP=A（P/A，i，n-1）+A=A[（P/A，i，n-1）+1]在A、i、n相同的情况下，只要利率i大于0，即付年金的终值一定大于普通年金的终值，即付年金的现值一定大于普通年金的现值。在已知n或n+1期普通年金终值系数时，可以直接计算出n期的即付年金终值系数，在已知n或n-1期普通年金现值系数时，可以直接计算出n期的即付年金现值系数第六十二页，共369页。例14：当银行利率为10%时，一项6年分期付款的购货，每年初付款200元，该项分期付款相当于第一年初一次现金支付的购价为多少元？2)P=200(P/A,10%,6)(1+10%)

查表：（P/A,10%,6）=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.161)P=200[(P/A,10%,5)+1]

查表：(P/A,10%,5)=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.16例15：某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：张先生采用分期付款的方式购入一套商品房，每年年初付款15000元，分10年付清，若银行利率为6%，该项分期付款相当于一次支付现金购买价是多少？第六十三页，共369页。递延年金是指隔若干期以后才开始发生的系列等额收付的款项，递延年金存在终值，其终值的计算与普通年金相同，终值的大小与递延期无关；但递延年金的现值与递延期有关，递延期越长，递延年金的现值越小。递延（延期）年金的计算12m+2n-1PFmm+1nm期没有现金流量n-m-1期有现金流量在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。A0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n第六十四页，共369页。递延年金现值的计算方法

例16：为了给儿子上大学准备资金，开发商给王先生提出三种购房付款方案，设利率10%。递延（延期）年金的计算方案一现在起15年内每年年末支付15万元方案二现在起15年内每年年初支付9.5万元方案三前5年不支付,6-15年年末支付18万元三种方案结果

作业：某企业向银行借入一笔贷款，利率10%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年起到第20年每年年末偿还本息5000元，问企业向银行借了多少钱？第六十五页，共369页。例17：某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，银行存款利率为10%。则此人应在最初一次存入银行多少钱？解：方法一：P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表：(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以：P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二：P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]

查表：(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈2354例18：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：1.从现在开始，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元。2.从第5年开始，每年年末支付25万元，连续支付10次，共250万元。假定该公司的最低报酬率为10%，你认为该公司应选择哪个方案？P=20(P/A,10%,10)(1+10%)=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

第六十六页，共369页。永续年金，是指无限期等额收付的特种年金。可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。永续年金的计算0123……∞

例17：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若年利率为10%，现在应存入多少钱？

例19：某人持有的某公司优先股，每年每股股利为2元，若此人想长期持有，在利率为10%的情况下，请对该项股票投资进行估价。

第六十七页，共369页。能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值例20：某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。

时间价值计算中的几个特殊问题10016年（t）现金流量（元）1—45—910100020003000例21：大一学生张某希望在时年年末都能得到奖学金，估计自己在4年中分别得到的奖学金如下表，利率8%，问：其奖学金的复利终值和复利现值各是多少？年（t）1年年末2年年末3年年末4年年末奖学金（元）500600700800

第六十八页，共369页。计息期短于一年的复利计算

在单利计息的条件下，由于利息不再生利，所以按年计息与按月（半年、季、日等）计息效果是一样的。但在复利计息的情况下，由每月（半年、季、日等）所得利息还要再次生利，所以按月（半年、季、日等）计算所得利息将多于按年计算所得利息。因此，有必要就计息期短于一年的复利计算问题做以讨论。当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。

r代表期利率，i代表年利率，m代表每年的计息次数，n代表年数，t代表换算后的计息期数第六十九页，共369页。例22：本金1000元，投资5年，年利率10％，每半年复利一次，则有每半年利率＝10％÷2＝5％复利次数＝5×2＝10F=1000×（1＋5％）10

＝1000×1.629＝1629（元）每半年复利一次I=1629-1000=629(元）例23：本金1000元，投资5年，年利率10％，每年复利一次，则有F=1000*(1＋10％)5＝1000*1.611＝1611（元）

I＝611（元）例24：某人存入银行1000元，年利率8%，每季复利一次，问5年后可取出多少钱？解：m=4；r=8%；r/m=8%/4=2%；n=5；t=m*n=4×5=20F=1000（F/P，2%，20）=1000×1.4859=1485.9（元）第七十页，共369页。名义利率与实际利率利率是应该有时期单位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含义是，在这一时期内所得利息与本金之比。但实务中的习惯做法是，仅当计息期短于一年时才注明时期单位，没有注明时间单位的利率指的是年利率。而且，通常是给出年利率，同时注明计息期，如例22中：利率8%，按季计息等。如前所述，按照复利方式，如果每年结息次数超过一次，则每次计息时所得利息还将同本金一起在下次计息时再次生利。因此，一年内所得利息总额将超过按年利率、每年计息一次所得利息。在这种情况下，所谓年利率则有名义利率和实际利率之分。名义利率，是指每年结息次数超过一次时的年利率。或，名义利率等于短于一年的周期利率与年内计息次数的乘积。实际利率，是指在一年内实际所得利息总额与本金之比。显然,当且仅当每年计息次数为一次时，名义利率与实际利率相等。第七十一页，共369页。如果名义利率为r,每年计息次数为m,则每次计息的周期利率为r/m,如果本金为1元,按复利计算方式,一年后的本利和为:(1+r/m)m,一年内所得利息为(1+r/m)m-1,则:例22:仍按照例21的资料,某人存入银行1000元,年利率8%,每季复利一次,问名义利率和实际利率各为多少,5年后可取多少钱?名义利率与实际利率

F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

解:r=8%;m=4;

式中：i—实际利率；r—名义利率；m—一年内的计息次数第七十二页，共369页。贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）

贴现率i年金现值系数(P/A,i,n)i1i2i(P/A,i,n)1(P/A,i,n)2(P/A,i,n)

例23：把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？0.386

第七十三页，共369页。例24，求（P/A，11%，10）=？首先，在表中查出两个系数。这两个系数必须符合以下条件：1）分别位于待查系数的左右，使待查系数介于两者之间；2）两个系数应相距较近，以使误差控制在允许的范围内。依据上述条件，贴现率的计算查出：（P/A，10%，10）=6.1446

（P/A，12%，10）=5.6502。由（P/A，i，n）知，年金现值系数与利率之间并非呈线性关系，但由于10%和12%两点的系数已确定，待求系数介于两者之间，最大误差将小于2%、是可以接受的，所以近似地将其看作符合线性关系。对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算公式可得折现率的计算公式：

因此，若已知F、P、n，不用查表便可直接计算出一次性收付款项的折现率i。永续年金折现率的计算也很方便。若P、A已知，则根据公式P=A/i，变形即得i的计算公式。第七十四页，共369页。除了这两种简单的情况外，推算折现率的过程都比较复杂，需要利用系数表，还会涉及到内插法。例25：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末还本付息额均为4,000元，连续9年还清。问借款利率为多少？由题意知，每年年末的还本付息额构成9年期普通年金。则：4,000（P/A，i，9）=20,000所以：（P/A，i，9）=20,000/4,000=5查表得：（P/A，12%，9）=5.3282，（P/A，14%，9）=4.9164贴现率的计算第七十五页，共369页。期间n的推算原理和步骤与折现率的推算相类似。也以普通年金为例。例26：某企业拟购买一台柴油机以更新目前所用的汽油机。购买柴油机与继续使用汽油机相比，将增加投资2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？期间的计算设当柴油机使用n年时，节约的燃料费用刚好抵消增加的投资额。则：500（P/A，10%，n）=2000所以：（P/A，10%，n=2000/500=4查表得:（P/A，10%，5）=3.7908，(P/A，10%，6）=4.3553第七十六页，共369页。财务管理的风险价值第七十七页，共369页。本章基本架构图解第三章风险价值第一节认识风险第二节认识收益第三节单项资产的风险和收益第四节资产组合的风险和收益第五节资本资产定价模型第七十八页，共369页。第一节认识风险一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。财务管理所指的风险是预期收益的不确定性第七十九页，共369页。二、风险的类型也称市场风险、不可分散风险，是由影响所有企业的因素导致的风险系统性风险非系统性风险也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险第八十页，共369页。三、投资者的风险偏好风险厌恶风险中性风险偏好风险回避者选择资产的态度是，当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是，当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用第八十一页，共369页。四、风险价值风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值和通货膨胀的额外报酬。风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。预期收益率=无风险收益率＋风险收益率无风险收益率=货币时间价值率＋通货膨胀补偿率第八十二页，共369页。第二节认识收益一、收益的涵义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。第八十三页，共369页。二、收益的类型1、名义收益率2、预期收益率3、实际收益率4、必要收益率5、无风险收益率6、风险收益率存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和是指投资者进行投资所要求的合理的最低预期报酬率指在不确定的环境中可能获得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率第八十四页，共369页。第三节单项资产的风险和收益一、单项资产风险的度量单项资产风险的度量方差标准离差标准离差率贝塔值第八十五页，共369页。方差和标准差（1）收益期望随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值或数学期望或均值。收益期望反映随机变量取值的平均化，说明未来各种可能收益的一般平均水平。第八十六页，共369页。（2）方差方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个统计量。在随机变量的概率分布已知的情况下，

在随机变量的概率分布不能测算时，样本方差方差和标准差在预期收益相同的情况下，方差的大小与风险的大小是对应的，方差越大，风险越大；方差越小，风险越小。第八十七页，共369页。（3）标准差标准离差是反映概率分布中各种可能结果对预期值的偏离程度的一个数值。在随机变量的概率分布已知的情况下，

在随机变量的概率分布不能测算时，样本标准差方差和标准差在预期值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；相反，标准离差越小，风险越小。第八十八页，共369页。标准离差率标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决策方案风险程度的指标。

标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。第八十九页，共369页。

贝塔值贝塔值，又称贝塔系数，是资本资产定价模型的研究成果。贝塔值反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系，即单项资产所含系统性风险对市场组合系统风险的影响程度，也称为系统风险指数。

=1表示单项资产的风险与市场组合风险一致；＞1说明该单项资产的风险大于整个市场组合的风险；＜1说明该单项资产的风险小于整个市场组合的风险。第九十页，共369页。1、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系二、单项资产风险和报酬的数量关系第九十一页，共369页。举例小栗今年大学毕业了，准备自主创业，她想投资50万元开一家快餐店，预计快餐店在同一营销策略下可能获得的净利润及概率分布的数据如下表所示。第九十二页，共369页。举例第九十三页，共369页。二、单项资产风险和报酬的数量关系2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系第九十四页，共369页。

举例第九十五页，共369页。第四节资产组合的风险和收益一、资产组合风险的度量资产组合风险的度量组合方差组合标准离差协方差组合贝塔值第九十六页，共369页。（1）相关系数相关系数是表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线性关系的数量表现。相关系数总是在－1到＋1之间的范围内变动。相关系数等于－1代表完全负相关，相关系数等于1代表完全正相关，相关系数等于0则表示不相关。组合方差和组合标准差第九十七页，共369页。完全负相关股票及组合的收益率分布情况第九十八页，共369页。完全正相关股票及组合的收益率分布情况第九十九页，共369页。（2）组合方差和组合标准差组合方差和组合标准差第一百页，共369页。协方差是用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。协方差是两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数，反映两个随机变量之间的相关关系。协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。协方差第一百零一页，共369页。组合贝塔值一般用来表示资产组合所代表的系统性风险水平，投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各种资产在组合中所占比重两个因素的共同影响。第一百零二页，共369页。二、资产组合的预期收益率资产组合的预期收益率是资产组合中的各种资产的预期收益率的加权平均数，其中权数是各个资产在整个资产组合中所占的比例。第一百零三页，共369页。三、资产组合风险和收益的数量关系

1、以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两资产组合的风险和报酬的数量关系

第一百零四页，共369页。三、资产组合风险和收益的数量关系

2、以组合贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系第一百零五页，共369页。举例卓玲公司拟持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的期望收益率分别为10%、15%、20%，它们的贝塔系数分别为0.5、1.0和2.0，它们在证券组合中所占的比重分别为30%、50%和20%，股票的市场组合收益率为10%，无风险收益率为4%，试问卓玲公司是否应投资该证券组合？第一百零六页，共369页。举例第一百零七页，共369页。二、资本资产定价模型的假设所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期望收益和方差或标准差为基础进行投资选择所有投资者均能以无风险利率无限制地借入或贷出资金

所有投资者拥有同样预期，对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性、没有税金且没有交易成本所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响所有资产的数量是给定的和固定不变的

第五节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的一般形式第一百零八页，共369页。三、资本资产定价模型一般形式的导出1、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线2、夏普假设将资本市场线转换成证券市场线第一百零九页，共369页。证券组合的投资风险非系统性风险(可分散风险或公司特别风险)——单个证券

系统性风险(不可分散风险或市场风险)——所有证券证券组合的风险也称为不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生共同性风险。如价格风险、再投资风险、购买力风险等。如通货膨胀、经济衰退、战争等，所有公司都受影响，表现整个股市平均报酬率的变动。这类风险，购买任何股票都不能避免，不能用多角投资来避免，而只能靠更高的报酬率来补偿。非系统性风险：也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。如：履约风险、变现风险、破产风险等。

第一百一十页，共369页。总风险非系统风险系统风险组合中的证券数目组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系第一百一十一页，共369页。证券组合的风险与收益1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合2023/3/10证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。第一百一十二页，共369页。证券投资的风险证券组合投资证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便叫证券的投资组合。为什么在进行证券投资的时候,要购买多种证券呢?证券投资的盈利性吸引了众多投资者，但证券投资的风险性又使许多投资者望而却步。如何才能有效地解决这一难题呢？把资金同时投向于几种不同的证券，称为证券投资组合。也就是说,我们在购买证券时,一般是通过购买多种证券来分散风险,所以我们要研究证券组合的投资风险报酬.可分散风险(非系统风险)又叫非系统性风险或公司特别风险,是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性.第一百一十三页，共369页。证券组合投资

A.证券组合的风险与报酬

1)两种证券的投资组合

2)多种证券的投资组合B.有效投资组合与资本市场线

有效组合是指按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则建立起来的证券组合。C.资本资产定价模型

第一百一十四页，共369页。证券组合的定量分析风险分散理论若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险不是这些股票风险的加权，故投资组合能降低风险。两项证券组合的期望收益率：资产组合收益率的方差：

投资组合的协方差：相关系数：则,上式可写为：第一百一十五页，共369页。第一百一十六页，共369页。有效投资组合与资本市场线有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。阴影面积表示当考虑多项资产时各种可行的资产组合。或者说形成一个资产组合在期望收益率和标准差之间的所有可能组合。1－30项，2－60项，注意这些多个证券组合构成的比例不同，但所有风险与期望报酬率的全部结合都列与这个阴影面积里。因为有效的资本市场将阻止投资者做出自我毁灭（即通过投资取得肯定损失）的行为。投资者只会选择位于上沿的CMA的资产组合曲线上的点（资产组合）进行投资。我们把出于CMA段上的资产组合曲线（有效边界）的所有资产或资产组合称为有效资产组合。因为这些资产组合都满足在同样的期望收益率的条件下标准差最低，在同样风险条件上期望收益最高的条件。第一百一十七页，共369页。最优投资组合的建立

要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。

证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。第一百一十八页，共369页。引入无风险资产我们假设在有效边界上的各种资产均为风险资产。现在引入无风险资产（例如国债），这会大大增加投资者的机会。则：

E(R)E(Rm)F(0,Rf)BMH12CA位于无风险资产与风险资产组合形成的资产组合直线Fj、Fk都不是最佳的投资组合，我们可以进一步找到更好的组合，使得在同样的风险情况下，取得更高的期望收益率。第一百一十九页，共369页。资本市场线：CML(CapitalMarketLine)连接无风险资产F和市场组合M的直线，称为资本市场线。资本市场线的函数表达式为：302010Rf

12

14161820标准差期望报酬率MP资本市场线表明有效投资组合的期望报酬率由两部分组成：一部分是无风险报酬率Rf；另一部分是风险报酬率，它是投资者承担的投资组合风险σp所得到的补偿。E(Rm)-Rf是资本市场提供给投资者的风险报酬，斜率（E(Rm)-Rf）/σm则是单位风险的报酬率或称为风险的市场价格。第一百二十页，共369页。资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。第一百二十一页，共369页。资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：(1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。(3)投资者对预期收益率、方差和任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。(4)所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。(5)没有交易费用。(6)没有税收。(7)所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。(8)所有资产的数量都是确定的。主要资产定价模型第一百二十二页，共369页。资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系。2023/3/10主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。

资本资产定价模型的一般形式为：β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。第一百二十三页，共369页。主要资产定价模型例题

假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：第一百二十四页，共369页。债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时。第一百二十五页，共369页。

2.债券的估价将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。我们现在来看分次付息到期一次还本的估价公式.我们所采纳的折现率和票面利率是不同的,一般为市场利率或投资人要求的必要报酬率.所以我们所计算的价格可能同面值相同也可能不同。V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i