金融远期合约

其次章远期与期货概述2Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008第一节远期与远期市场金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在将来的某一确定时间，按确定的价格买卖确定数量的某种金融资产的合约。在合约中，将来将买入标的物的一方称为多头（LongPosition），而在将来将卖出标的物的一方称为空头（ShortPosition）。

3Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.1金融远期合约的定义2.1.1金融远期合约的定义案例2.1人民币远期外汇远期合约并不能保证其投资者将来确定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的将来买卖价格，从而消退了价格风险。Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20084假如到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。(b)远期空头的到期盈亏(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏5Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.1金融远期合约的定义依据标的资产不同，常见的金融远期合约包括1.远期利率协议2.远期外汇协议3.远期股票合约6Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.2主要的金融远期合约的种类1．远期利率协议

远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从将来某一商定的时刻起先，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来确定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后起先的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后起先的期限为3个月的远期利率。7Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.2主要的金融远期合约的种类2．远期外汇合约

远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖确定金额的某种外汇的合约。

依据远期的起先时期划分，远期外汇合约又分为干脆远期外汇合约和远期外汇综合协议。

留意，有些国家由于外汇管制，因此本金不行交割。这种外汇远期合约称为本金不行交割远期（Non-DeliverableForwards,NDF），它与本金可交割但不交割远期（Non-DeliveryForwards）是不同的，留意区分。8Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.2主要的金融远期合约的种类3．远期股票合约

远期股票合约（EquityForwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付确定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。案例2.29Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.2主要的金融远期合约的种类远期合约是适应规避现货交易风险的须要而产生的。远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。

10Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.3远期市场的交易机制优点：敏捷性大缺点：1.信息劣势，市场效率较低；2.流淌性较差；3.违约风险相对较高。11Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.1.3远期市场的交易机制12Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008其次节期货与期货市场金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出确定标准数量的特定金融工具的标准化协议。

期货与远期的重要区分就在于交易机制的差异。

1.交易所内交易

2.标准化合约

3.特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（MarkettoMarketandDailySettlement）和保证金（Margin）制度等

13Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.1金融期货合约的定义

-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。

-外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。

-利率期货是指标的资产价格依靠于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。

14Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.2主要的金融期货合约的种类

15Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008

1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（ChicagoBoardofTrade，CBOT）

1865年，芝加哥期货交易所将协议标准化，远期发展为期货

1972年5月，芝加哥商品交易所（CME）设立国际货币市场（IMM）分部，推出世界上第一张外汇期货合约

1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出第一张利率期货合约——政府国民抵押贷款协会（GovernmentNationalMortgageAssociation，GNMA）的抵押凭证期货交易

1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KansasCityBoardofTrade，KCBT）开办价值线综合指数期货交易（ValueLineIndexFutures）一些重要的期货交易一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并后形成的CMEGROUP交易所，2006年两家交易所交易的合约总数加起来超过了22亿份，合约总名义本金超过1000万亿美元2.2.3金融期货的产生和发展Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,200816Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,200817期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。

18Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制交易所集中交易统一清算期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用找寻和通知特定的交易对手降低违约风险第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。这是一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根本保证；其次，清算机构通常规定，全部会员必需对其他会员的清算责任负无限连带清偿责任，这就微小化了违约风险；第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最终的保障。19Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制（一）集中交易与统一清算特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量交易单位到期时间最小价格波动值每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）交割条款20Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制（二）标准化的期货合约条款交易单位统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（TradeUnit）或“合约规模”（ContractSize）。不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100000美元的美国长期国债。假如交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必需买进面值为100000美元的美国长期国债。CME交易的S&P500指数期货合约，每点S&P500指数代表的价格为250美元。这样2007年9月21日，由于最终结算价格为1,533.38，2007年9月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1533.38×250美元=383345美元。21Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制到期时间到期循环与到期月。一般来说，期货交易实行确定的到期循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月。交割月（DeliveryMonth）、交割日（DeliveryDay）与现金结算日（CashSettlementDay）。假如期货实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。假如期货合约无法或不便利进行实际交割，就可以接受计算和划转净盈亏的方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现金结算日。一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割日与现金结算日则依期货合约不同而不同。最终交易日。最终交易日是指期货合约可以进行交易的最终日期，一般与现金结算日或最终交割日相联系。明显，在最终交易日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。S&P500指数期货合约的最终交易日就是现金结算日的前一个工作日；而CBOT交易的长期国债期货的最终交易时刻则为交割月最终一个工作日（即最终交割日）之前的第七个工作日芝加哥时间中午12:0122Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制－最小价格波动值期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（TickSize）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必需是这个最小变动价位的整数倍。－每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） 熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于猛烈达到熔断价格时，市场便必需在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进行交易，预定时间段过后市场才复原正常交易。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生猛烈变更的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5％、5％、10％、15％或20％时，该期货交易就暂停几分钟。－交割条款通常期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。案例2.423Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制初始保证金（InitialMargin）。每日盯市结算维持保证金（MaintenanceMargin）保证金追加通知（MarginCall）24Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008案例2.5期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不断变动的期货交割价格2.2.4期货市场的交易机制（三）保证金制度和每日盯市制度开立期货头寸的方式有二：买入建仓和卖出建仓，即分别进入期货的多头和空头建仓。结清期货头寸的方式则主要有以下3种：到期交割或现金结算平仓（Offset）期货转现货（Exchange-for-Physicals，EFP）

25Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制（四）开立与结清期货头寸案例2.6表2-72007年9月25日S&P500股指期货交易行情

26Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20082.2.4期货市场的交易机制（五）期货报价与行情解读表案例2.7未平仓合约数的变更 2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指数期货合约SPU9在CME上市。