资本市场解析MBA04课件

中国股票市场解析徐信忠教授1我国股票市场上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(国有股:35％，法人股:27％)流通市值13178亿(2003.12.31)投资者开户数：7025万热点问题：市盈率高？国有股减持和全流通MBO©北京大学光华管理学院20042股票市场概况年份流通市值筹资金额成交额印花税佣金现金股利利润换手率199752041998574577823544226165*541484.301999821489431319251219*661964.49200016088152760826486425*1142415.01200114463118238305291268*1452212.5120021248496227990112195*1462592.08200313178135832115128224*219*2.50总和670014941498745©北京大学光华管理学院20043©北京大学光华管理学院20045©北京大学光华管理学院20046©北京大学光华管理学院20047国有股减持国有股减持与全流通解决一股独大的其他方法优先股投票权设置减持价格让利与民©北京大学光华管理学院20049我国上市公司基本面质量不高大股东和高管人员掏空上市公司管理层收购（MBO）©北京大学光华管理学院200410金融监管监管与政策准入监管与披露监管立法与执法多头监管和监管真空监管可信性©北京大学光华管理学院2004111971～1999年间美国债券的违约率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.©北京大学光华管理学院200413海外上市的利弊国内融资成本低同一公司国内的市盈率平均为海外的2-3倍海外市场容量大，股东群更广泛海外以机构投资者为主海外市场监管严格海外市场行政限制小、政策风险小提高企业名称和产品在国外市场的知名度使收购外国公司更加容易©北京大学光华管理学院200414纽约交易所上市条件过去3年税前总收入至少650万美元有型净资产至少1800万美元退市股东人数低于1200公众股数量低于60万公众股市值低于500万美元外国公司上市条件过去3年税前总收入至少1亿美元有型净资产至少1亿美元©北京大学光华管理学院200415©北京大学光华管理学院200417©北京大学光华管理学院200418股利贴现模型固定现金股利增长率的股票价格（GordonGrowthModel）

g：股利增长率只有当g<r时，公式成立©北京大学光华管理学院200419©北京大学光华管理学院200421资本成本的确定折现率的确定债务成本，RB股权成本，Rs无风险回报：长期国债收益率，RF风险溢价：CPAM或APT模型加权平均资金成本

©北京大学光华管理学院200422我国股市的市盈率A股和H股价差对未来净现金流的估计不同但不至于差三倍不同的WACC无风险回报RF不应该有很大差别风险溢价：CAPM模型中的