黄金价格与通货膨胀的作用机理及其检验,宏观经济学论文

黄金价格与通货膨胀的作用机理及其检验,宏观经济学论文黄金价格的决定因素很多，华而不实通货膨胀是影响金价的重要因素之一。考虑到现货黄金通常以美元标价以及美国的经济影响力，在研究黄金价格与通货膨胀的关系时，大多项选择取美国消费者物价指数。但是自2002年中国黄金市场开放以来，中国在黄金市场中的影响程度不断加深，已经成为世界上仅次于印度的第二大黄金消费国并且连续6年成为全球最大的黄金生产国，中国的经济数据对我们国家黄金市场的投资者乃至世界黄金市场投资者的影响力度已经不容忽视，所以研究黄金价格与中国通货膨胀水平之间的互相影响具有现实意义。一、文献综述关于黄金价格与通货膨胀关系的研究大致能够分为两类：第一类研究黄金价格与通货膨胀的相关性，此类研究相对较少；第二类研究黄金价格的决定因素，这华而不实包括通货膨胀因素。Levin和Wright〔2006〕使用1835年至2005年的黄金价格和通货膨胀数据，进行了实证分析，得出结果表示清楚黄金价格和通货膨胀之间存在长期平衡关系，证明黄金价格是对冲通货膨胀的良好工具。付丹、梅雪、张晖〔2018〕通过扩展菲利普斯曲线对黄金价格与通货膨胀的关系作了实证分析，以为黄金价格对CPI具有一定的预测作用，即黄金价格能够作为一种参考指标，判定将来经济走势和通货膨胀的变化趋势。研究黄金价格的决定因素，一般会选择通胀水平、美元汇率、石油价格等构建金价决定模型，因使用的回归方式方法和选取的数据时间段不同，而得出的回归结果各异。例如，杨柳勇、史震涛〔2004〕利用1973年至2000年的观测数据，研究了国际金本位制崩溃后黄金市场价格变动的决定因素，通过对长跨度的时间区间建模分析，得出结论以为影响黄金价格长期稳定的因素有股价指数、通胀水平、汇率、利率.王冬晨、石丽娟〔2008〕利用近30年的数据对影响黄金价格的各个因素做了实证分析，指出利率、石油价格、通货膨胀率、股指、汇率是影响黄金价格最主要的因素。刘曙光、胡再勇〔2008〕以为道琼斯价格指数、美国联邦基金利率、美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、世界黄金储量都是影响金价的长期决定因素，但是在不同的时期，黄金价格的长期影响因素并不完全保持一致，即影响黄金价格的长期决定因素并不存在稳定性。张炳南〔2020〕验证了黄金价格、人民币汇率、国内货币供给量与通货膨胀的关系，以为黄金是对抗通货膨胀的有效工具。固然诸多研究得出的结果各异，但通货膨胀水平始终是影响黄金价格波动的重要因素之一。二、黄金价格与通货膨胀的作用机理通货膨胀意味着货币的对内贬值以及购买力的下降，也意味着金融资产的缩水。一般选择消费者物价指数〔CPI〕、批发物价指数〔WPI〕或者生产者物价指数〔PPI〕来衡量通货膨胀水平，由于消费者物价指数〔CPI〕反映产品终端市场的价格变化，愈加贴近人们对通货膨胀的感悟程度，所以较多地应用于通货膨胀的相关研究中，本文亦是选用CPI作为通货膨胀的衡量标准。由于黄金集金融属性和商品属性于一身，决定了消费者价格指数与黄金价格之间可能存在互相影响的动态关系。作为金融工具，黄金能够起到对冲通货膨胀的作用。当一国发生通货膨胀时，人们倾向于投资黄金以对冲货币贬值风险，黄金投资需求增大，这就会引起黄金价格的上涨，[7]除此之外黄金的商品属性也会使其价格因通货膨胀的发生而相应上涨，甚至比一般物价水平上升得更快，进而显示出它特有的抗通货膨胀的保值功能。在高通货膨胀或者通货膨胀预期强烈的时期，黄金经常会作为一种保值工具遭到投资者的青睐。并且黄金作为生产和消费的重要原材料，在铸币、电子、航空、航天、首饰、牙科等领域得到广泛应用，其价格的上涨也会导致生产成本、消费成本提高，进而传递到其他商品市场，引起物价上涨。因而，黄金价格的上涨和通货膨胀之间存在互相促进、互相影响的关系。三、模型的引用与检验〔一〕数据来源数据的起讫时间为2003年7月至2020年6月，共计120个月度数据，数据区间基本覆盖了我们国家黄金市场对外开放以来的价格变动情况。黄金价格数据选择对我们国家黄金市场交易规模影响较大的上海黄金交易所Au99.95交易品种的黄金价格，记为PAu9995.选择收盘价作为黄金价格的代表是由于开盘价、最高价及最低价易受偶尔因素的影响，而收盘价是当日的最后成交价，该数据最能具体表现出交易当日的最新信息对价格的影响。CPI数据源于国家统计局网站，将2003年7月之后的环比数据转换成以2003年7月为基期的定基CPI,在这里基础上，做出2003年7月~2020年6月黄金价格和CPI的时间序列图〔见图1〕.从图1中能够看到，自2003年7月以来，黄金价格在震荡中走高，基本是上涨行情，结合经过定基处理的CPI数据来看，尽管两者的波动幅度不同，但波动趋势基本一致，CPI走高，黄金价格也随之上涨，反之亦然。〔二〕黄金价格与CPI动态关系的计量分析1.单位根检验。在选择适宜的计量经济学方式方法来描绘叙述变量的属性时，需要检验变量稳定与否和能否存在一阶单整，利用当前普遍适用单整检验方式方法---ADF〔AugmentDickey-Fuller〕检验法对时间序列进行单位根检验，结果如表1所示。水平ADF检验的结果表示清楚，黄金价格和CPI的ADF检验值都大于不同检验水平的三个临界值，所以两者均是非平稳序列，而经过一阶差分后的检验结果在1%的显着性水平下拒绝原假设，也即，CPI和黄金价格序列的一阶差分是平稳的。因而，黄金价格和CPI都是一阶单整序列，两者能够进行协整检验。2.协整分析。通过单位根检验得知黄金价格和CPI两个变量都是一阶单整序列，在这里基础上检验二者能否存在协整关系。在检验多个具有同阶单整变量之间能否具有协整关系的时候，最常用的是JJ检验方式方法。使用Eviews6.0对数据进行协整检验，选择有截距无趋势的协整方程，得到的结果见表2.结果表示清楚，由于22.82520.262,18.01215.892,原假设被拒绝，两变量之间至少存在一个协整关系，又由于4.8139.165,无法拒绝R1的原假设，所以两变量有且仅有一个协整关系，这表示清楚黄金价格和CPI之间存在长期稳定的平衡关系。3.Granger因果检验。格兰杰因果检验结果〔见表3〕表示清楚：在检验原假设CPI不是Au9995的格兰杰原因时，能通过5%的显着水平检验，即CPI是黄金价格的格兰杰意义上原因。反向检验时的伴随概率是0.0204,也能在5%的显着性水平上通过检验，由此可见，黄金价格和CPI存在一定的双向引导关系。4.项量误差修正模型。在协整检验和格兰杰因果检验的基础上，建立项量误差修正模型〔VEC〕分析黄金价格和CPI的短期波动关系。根据格兰杰表示定理可知，假如一组I〔1〕变量具有协整关系，那么一定能够表示为误差修正模型的形式。在构建误差修正模型时，根据AIC原则，选择滞后影响均为2期，对模型的参数进行估计，得到的VEC模型方程如表4所示。能够看到，D〔PAu9995〕、D〔CPI〕作为因变量时，误差修正项系数都是显着的。误差修正项对金价的调整在10%的水平上显着，对CPI的调整在1%的水平上显着。当D〔PAu9995〕作为因变量时，误差修正项的系数为负，表示清楚黄金价格与CPI之间的长期平衡关系对短期内金价的变动有显着的负向调整影响；当D〔CPI〕作为因变量时，误差修正项的系数为正，表示清楚黄金价格与CPI之间的长期平衡关系对短期内CPI的变动有显着正向调整影响。从滞后变量来看，黄金价格在1%的水平遭到滞后1期的CPI影响，而CPI在10%的水平下遭到滞后2期的黄金价格的影响。这表示清楚短期内黄金价格和CPI存在双向的因果关系。上述分析表示清楚，短期内黄金价格和CPI具有双向的因果引导关系和预测功能，即黄金价格的波动在一定程度上会引起CPI的波动，而CPI的波动也会引起黄金价格的波动；金价和CPI之间存在长期平衡关系，二者之间的长期平衡关系对短期内金价的调整具有负向引导关系，而对CPI的变动具有正向调整作用。5.脉冲响应函数分析。为了愈加直观地反映CPI变动对黄金价格的影响，采用脉冲响应函数作进一步分析，描绘叙述CPI一个标准误差大小的冲击对金价的影响。从图2来看，黄金价格对CPI波动冲击的反响比拟敏感。CPI上升立即导致黄金价格上涨3.3%,并在第4期下降到2.0%的最低点，随后一期又增至2.5%.之后，黄金价格开场进入缓慢增长期，直至第50期，基本维持在2.9%的水平。显然，CPI波动对黄金价格具有长期影响，但从趋势来看，需要较长的时间才能调整到平衡状态。6.方差分解。脉冲响应函数描绘叙述了VAR模型中一个内生变量的冲击给其他变量所带来的影响，但不能反映每个变量反响程度的大小。方差分解通过分析每一个构造冲击对内生变量变化的奉献程度，能够进一步评价不同结果冲击的重要性。我们利用Eviews6.0来计算CPI波动对黄金价格变动的重要性。方差分解的结果如表5所示。四、结论通过利用2003年7月至2020年6月间120对黄金价格与通货膨胀数据进行协整检验、格兰杰因果检验，并建立误差修正模型全面分析了黄金价格与通货膨胀在长期与短期内的相关性，详细得出了下面三方面的结论：〔1〕黄金价格与通货膨胀之间存在协整关系，二者在长期内能够到达平衡；并且在5%的显着性水平通过格兰杰因果检验，也即黄金价格是通货膨胀格兰杰意义上的原因，通货膨胀也是黄金价格格兰杰意义上的原因，两者之间存在双向引导关系。〔2〕在短期内，黄金价格与CPI之间存在偏离，导致这种偏离的一方面原因是两者并非各自的唯一影响因素。误差修正模型表示清楚这种偏离在平衡关系的拉动下会逐步回归到平衡位置，当黄金价格出现偏离时，这一拉动速度大致为每月6.57%,但对通货膨胀偏离的调整速度较小，仅为0.85%.〔3〕脉冲响应函数和方差分解直观地反响了通货膨胀对黄金价格的影响。通过方差分解我们发现中国通货膨胀波动对黄金价格的影响程度随着期数的延伸而逐步增加，最终影响比例上升到了8.3%,可见中国的CPI数据正影响着黄金市场介入者的行为，这种影响可能不及美国、欧洲市场的一些经济数据更有力度，但是随着时间的推移，中国黄金市场的不断发展完善，这种影响力度将会逐步加强。以下为参考文献：[1]ErieJLevin,RobertEWright.Short-runandLong-runDeterminantsofthePriceofGold[R].WorldGoldCouncilResearchStudy,2006.[2]付丹，梅雪，张晖。黄金价格与通货膨胀相关性的实证分析[J].黄金，2018,〔30〕:4-7.[3]杨柳勇，史震涛。黄金价格的长期决定因素分析[J].统计研究，2004,〔6〕:21-24.[4]王