2020年机械行业研究报告

2020年机械行业研究报告我们认为，国内高端制造业的发展正当时，一方面是部分新兴产业（如光伏、锂电、3c等）中我国企业已经成为全球核心龙头，具备产品与市场地位的双重优势，受益于未来全球市场的进一步成长。一、疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理（一）机械行业疫情后期订单复苏快，整体表现强于大盘机械行业上半年表现整体优于大盘，截至2020年9月17日，机械指数涨幅为21.81%，上证指数涨幅6.0%，沪深300涨幅11.57%。机械行业子板块分化明显，其中工程机械、通用及专用设备表现较好，而运输设备和金属制品涨幅大幅落后于机械指数。新冠疫情后，受益于逆周期调节、专项债的加速发放等措施，各类工程项目复工复产水平快速恢复，对工程机械需求形成了一定支撑，因此子板块表现强势。工程机械在稳基建的预期之下，工程机械出货量保持高景气度,尽管近期预期有所弱化，但在挖机销量高增长的驱动下预计将继续保持强势，预计未来仍将保持在较好的增长态势。而通用和专用设备板块中，具有成长属性的机器人和光伏设备分项分别贡献了超额收益。从二季度各子板块的订单恢复情况看，工程机械不仅营业收入环比强势复苏，同比数据也大幅上涨。另外，由于具备成长属性的锂电设备、光伏设备、半导体设备等均迎来行业的重要节点，行业景气度向上，带动专用机械和通用设备板块估值在5月出现回升，二季度保持上升趋势。（二）工程机械和高端设备带动行业上行，整体估值仍处于合理区间工程机械与高端设备（锂电设备、光伏设备、半导体设备）盈利能力高于机械行业平均水平。从历史数据上看，机械行业销售净利率季节性较强，一般而言，销售净利率下半年高于上半年。工程机械：重新进入行业景气度上行通道，2009-2013是工程机械上一个销售高峰期，板块净资产收益率处于高位，高出行业平均一倍有余，今年工程机械由于更新及新机需求较大,子板块重回高资产收益率区间。高端设备：从近三个季度数据看，锂电设备、光伏设备ROE明显高于机械行业平均，而半导体设备ROE略低机械行业平均。受新冠疫情及季节性波动影响，2020年Q1机械行业ROE环比下降明显，Q2开始复苏。随着疫情对行业的影响逐渐消解，以及下半年ROE季节性提升，预计四季度工程机械与高端设备ROE表现向好。机械行业整体销售净利率上行主要是由是工程机械与高端设备行业的高盈利能力所拉动的。工程机械行业销售净利率低于机械行业平均水平的时期，基本与ROE低于机械行业平均水平的时期重合。高端制造设备方面，锂电设备、光伏设备、半导体设备的销售净利率在近三个季度均较明显地高于机械行业平均值。高端设备资产负债率低于行业平均，影响ROE表现。工程机械：除在2016-2017年机械行业平均资产负债率水平大幅上升，其他期间内，工程机械行业资产负债率均高于行业平均水平。高端设备资产负债率普遍低于机械行业平均水平。近三个季度，机械行业平均资产负债率在55%左右，光伏设备、锂电设备资产负债率在50%-55%之间,而半导体设备资产负债率尤低，基本低于45%,这也正是半导体设备销售净利率高于行业平均、而ROE低于平均的原因之一。从估值水平来看，机械行业市盈率总体已经处于2010年以来59.07%分位，整体处于较为合理的估值区间内，而工程机械、高端设备子板块表现较为分化。其中，工程机械板块估值水平处于2010年以来63.07%分位，2019年以来72.24%分位，处于历史中等偏上水平，但我们认为仍处于合理区间。锂电设备、光伏设备估值已基本达到近期的历史高位，分别处于2019年以来87.75%、98.97%分位；半导体设备市盈率目前为2019年以来19.38%分位,处于历史低位,未来有一定的上升空间。

图12：机械设备子行业市盈率水平S13:机械设备子柠业市净率水平图14:机械设备子柠业PB-ROE水平4其20枭£_,心O明一Hr床工具内燃机］也型机械衣用机械金属击"几HI0印刷包装机械其它身］机械Q4其20枭£_,心O明一Hr床工具内燃机］也型机械衣用机械金属击"几HI0印刷包装机械其它身］机械Q制号空明设狗内燃机0防组服装役品、设备鬟宇次品机犍感处件-*4 5工程机械口仪器位衣m /共它通用机械o钛路设备o0磨R噌料二、机械行业总体运行触底反弹，子板块景气度分化（一）机械行业是制造业的基础性行业在国民经济体系中，机械设备行业位居产业链中游，产品种类繁多，应用广泛，在制造业各环节中具有不可代替的地位。机械设备行业上游为钢铁、有色等原材料行业，下游为汽车、新能源、房地产、能源、环保、纺织、农业生产、交通运输等行业提供机械设

备，细分子行业众多，针对的下游应用不尽相同，因此细分子行业分化程度较大。机械设备行业包括专用设备制造业、通用设备制造业、运输设备制造业、仪器仪表制造业等。其中，专用设备包括工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、环保设备、印刷包装机械、纺织服装设备和农用机械等；通用设备包括机械基础件、机床工具、制冷空调设备、磨具磨料和内燃机等，运输设备包括轨交设备、海工船舶设备等。我国机械工业规模已居全球第一，但存在大而不强、自主创新能力薄弱、核心技术与关键零部件对外依存度高、服务型制造发展滞后等问题。但机械行业子行业众多，不同子行业之间差别较大，机床、造船、工程机械、油服装备、电梯等发展属于成熟期，其增长与宏观经济增长高度相关，表现出较强的周期属性；而机器人、锂电设备、半导体设备等发展处于成长期，国产替代、及下游需求对中游机械设备的驱动作用明显。导入期 成也期 成熟期.之未来智库图16:机麻行业子板块不同发展阶段导入期 成也期 成熟期.之未来智库图16:机麻行业子板块不同发展阶段（二）制造业基本面继续改善，高端制造已率先复苏1.受益于地产与基建投资的双重影响,1.受益于地产与基建投资的双重影响,定资产投资降幅继续收窄机械类公司的产品多为资本品,主要为下游扩产所用，所以与下游行业景气度和需求直接相关。经济增长下行压力较大的背景下，下游资本开支减少。整体上看，2015年以来固定资产投资同比增速呈现下滑

的态势。2020年1-8月，固定资产投资增速同比仅下滑0.3%,降幅环比收窄1.3%，依然是受益于地产与基建投资的双重影响，但前期由于疫情造成的大幅下滑已实现反转，四季度有望回升至上年同期水平。2.基建投资增速升明显,看好2.基建投资增速升明显,看好季度继续发力2020年1-8月，基建投资增速为2.02%，较前值继续提升0.83%。2020年5月，政府工作报告中首次提出了“两新一重”建设，即加强新型基础设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。为确保项目资金，报告提出今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。据财政部披露，1-8月财政部已经发行累计专项债2.90万亿元，已完成全年计划的77%,创同期历史新高,而余下的专项债预计在10月底将全部发行完毕。尽管随着疫情的逐步缓解,经济逐步复苏,市场对于基建投资逆周期的预期有所弱化，但从前瞻性指标来看,8月重卡、挖机销量分别达12.8万辆、2.1万台,同比分别增长75%、51.3%，仍然保持强劲增

势,其中挖机销量连续五个月同比增速超50%。在下半年重大项目加速建设的背景下，我们预计下半年基建投资将进一步发力。Bis；基建投资完成额累计同比情况.竣工周期与销售向好拉动地产投资转正，调控预期加强较为宽松的外部环境推动地产投资加速复苏。由于外部环境较为宽松，各房企开工节奏不断加快，开发投资逐步复苏。2020年1-8月房地产开发投资完成额同比提高4.6%,较前期增加1.20%,进一步实现深V型复苏。2020年1-8月商品房销售面积达98486万平方米，同比下降3.3%，降幅环比收窄2.5个百分点；其中住房销售面积87200万平方米，同比下降2.5%，增速环比收窄2.5个百分点，商品房和住房销售面积均有大幅回升，同比降幅快速收窄。销售端主要同样受到按揭贷款发放、购房刚性需求释放因素影响，反映了国内房地产市场的韧性。我们认为，竣工周期与销售向好能进一步驱动地产投资复苏。但与此同时，在“房住不炒”的基本政策指引下，以深圳、杭州为代表的区域已启动更严格的限购政策，未来长期地产的投资预计将呈现稳中有升的趋势。

图19：房地产投去完成领累计同比情况16-0216-0817-0217-081S-O2图19：房地产投去完成领累计同比情况16-0216-0817-0217-081S-O21S-0B19-0220-08.PMI连续六个月处于荣枯线以上，预计制造业复苏将提速从前瞻性的指标PMI来看，2020年8月的PMI为51.00,较上期小幅回落0.1,已经连续6个月高于荣枯线。

J20:制造业投资完成额累计同比情况（三）政策推动制造业高质量发展（略）（四）专业设备的复苏相对更为强势.工业与制造业受疫情的影响逐渐恢复2020年1-8月，工业增加值同比上升0.4%,为今年以来首次转正，较前值降幅收窄0.8%;制造业同比增加0.9%，较前值增加0.8%。其中，通用设备累计同比下降1.2%,降幅收窄1.5%,为今年以来首次转正；专用设备增速保持相对强势复苏,同比增长4.6%，增速扩大0.5%。我们依然维持原先的判断，工业增加值受疫情影响逐步恢复，各细分领域内部分化，其中包含大量高端制造的专用设备的复苏最为强劲。.专用设备盈利改善继续改善，行业业绩有望进一步提升2020年1-7月，通用设备行业营业收入同比下降3.1%，较上期降幅收窄1.7%；利润同比上升.2%，较上期提升4.3%。专用设备营业收入增速扩大，实现同比增长2.5%，利润增速继续提升，实现同比增长24.1%。由于专用设备包含主要的高端制造，从其盈利状况的改善来看，可以看到下游高技术制造业的景气度呈向好的趋势。光伏、锂电等新能源需求逐步复苏；手机、平板、可穿戴装备等需求保持较强韧性，7月电子信息制造业工业增加值同比增长11.8%，固定资产投资完成额同比增加10.7%，国内3c产业链整体向好；7月汽车制造业工业增加值同比上升21.6%,较前值上升8.2%,我们预计未来汽车、家电等制造业的投资也有望提速。因此，我们认为2020年下半专用设备领域将继续保持较好的盈利趋势，未来业绩有望进一步提升。3.海外出口对工程机械等装备影响相对较小我们认为，中国是制造业大国，工业产值位居全球前列，但核心技术和高端产品对外依存度较高，与世界制造强国之间还存在较大差距，高端数控机床、工业机器人等产品仍需要大量进口。具体到工程机械、轨交装备、工业机器人、数控机床等具备代表性的中国高端装备制造业，我们发现出口额/量占销售总额/量的比例较小，出口到美国的数量更小，像工业机器人核心零部件、高端数控机床，中国仍需要从国外大量进口，因此，海外出口的下降对中国高端制造影响较小，并能一定程度上加速高端装备国产化进程。受疫情冲击，机械企业的生产经营普遍遭遇了较大冲击，导致今年以来机械行业出口指标下降较为严重，随着国产生产生活逐渐恢复常态，疫情对出口的负面影响正在减弱。2020年1-2月，全国机械工业出口交货值累计同比下降20.45%,至2020年7月出口交货值累计同比下降6.35%，降幅显著收窄。其中，工程机械出口在疫情期间表现出一定的韧性，1-3月出口交货值累计同比增长10.67%；工业机器人出口在疫情后复苏明显，1-7月出口交货值累计同比增长9.48%。E24：机*研业出口交货值同出（%） 出LJ交货值：全阖忧械工犯:泰甘同比月 出口支旗臣：匚程机械行业：票计同比. 出口交货此工业提器人制造：黑汁同比月 出口交货直;通用设蕃;剧造业：瑞计同比月根据美国国际贸易委员会的统计，中国出口美国的产品中占比最大的为电子产品，2018年占比为39%；此外机械、电气设备及家电等合计出口额为593亿美元，占比为11%；纺织品占比9%，化学产品占比为7%。因此我们认为，尽管全球疫情以及国际形势面临挑战，但对作为核心的机械设备影响相对有限。ffl25:2018年中国出口美国产品中占比最大的为电子产品■电子产品■机械、家电、电机设/■幼轨乩与腰裂ffl25:2018年中国出口美国产品中占比最大的为电子产品■电子产品■机械、家电、电机设/■幼轨乩与腰裂■r物美产品■杂项年东来智库（五）细分子行业景气度分化展望四季度,我们依然看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械，并推荐受益于高端制造投资景气度向上的子行业（半导体、锂电、光伏），建议关注可能受益于基建托底的轨道交通、受益于自动化改造积极性提升的工业机器人等细分行业。1）工程机械在基建和地产投资驱动下，确定性较高。基建：2020年1-8月，基建投资增速为2.02%，较前值继续提升0.83%。1-8月财政部累计发行专项债2.90万亿元，已完成全年计划的77%,创同期历史新高而余下的专项债预计在10月底发行完毕。在下半年重大项目加速建设的背景下，我们预计下半年基建投资将进一步发力。较为宽松的外部环境推动地产投资加速复苏。地产：房企开工节奏不断加快,开发投资逐步复苏,2020年1-8月房地产开发投资完成额同比提高4.6%,较前期增加1.20%,实现深V型复苏，预计竣工周期与销售向好能进一步驱动地产投资复苏，未来长期地产的投资预计将呈现稳中有升的趋势。2）高端制造受益于投资景气度向上，成长性较高。高技术制造业投资增速回复，景气度加速提升，专用设备行业盈利已率先改善，看好锂电、光伏等设备等。2020年1-8月，工业增加值受疫情影响逐步恢复,各细分领域内部分化,其中包含大量高端制造的专用设备的复苏最为强劲,营业收入同比增长2.5%，利润增速同比增长24.1%。由于专用设备包含主要的高端制造，从其盈利状况的改善来看，可以看到下游高技术制造业的景气度呈向好的趋势。7月3c制造业工业增加值同比增长11.8%，固定资产投资完成额同比增加10.7%，国内3C产业链整体向好；7月汽车制造业工业增加值同比上升21.6%，较前值上升8.2%，我们预计未来汽车、家电等制造业的投资也有望提速。因此，我们认为四季度专用设备领域将继续保持较好的盈利趋势，未来业绩有望进一步提升。我们预计工程机械、光伏设备、锂电设备、半导体设备、油气装备及服务将维持高景气度，轨交、工业机器人景气度有望反弹，农机、电梯景气度下滑，具体如下表所示。

我无机虢或备行业“介于杼业景％或分类 ・#籽业 主臬现JL冏期域於轨交装券1）疫情需嘀NT就连桂用加大.史周用调节〒补趣版》及住批及提述：，”十三五包也一北茸钱落投责和车辆需求：□j支新需求的近把魅罐强化.景力变有蔓反弹工程也战2020年1%用涉挖机销董30747台，同比港幅2*.W%,2DN年8月同比，氐蝙51与%一方而芝比前延后蚪需求加速分技、另一方面受显于客建托底盘部.看气度特辑特高位.S1产起更全也市占羊有颦特■续提叶.油气装备及眼嘉格警帮用内发得验响了金庠牌油霹米।WTI用沟价格福坤临性，除不区木市埼表心中译油窕计202。年责本开史占50国30亿元.同虎片系心［臃.中石加，巾忑化拜蛭缕举太区内开发的支本支色,在改品能理安全战略指导下.茯计油气装法科艮葬霍求抨续增长，和年青、度向好怛玮■管电梯的更争班面幡赎■蚪压力.但根据政府工祚报告要菱.未束普欧遣工Q万中小国.古手卜叵改造和里提升班地未来需％4一成长板选微光设备将刖看、竹格盘趋响圆内负光设备生产值的以利能力,但若市占手包也同步提升下辟司造生全世找责眠或驱哨由埼臂求，怛他舍新和源与X：产世徒是苏，法计击气区特司多回升一次打塞行看北的增告空间以理国产连齐的伊能杵统提升半导体谈备加加年上半年.中国半导炸第总思赧714位笑忆、同比塔长手胃坐隼手导悻嘴售总■2OK2化先在，同H；增长6君治,行光整体迷步回暖.比舂方面，2020年一季应*大在疝运钝售悬"不乜却又同比埔代楣.3%、高于史隼足连n2的山・里拜高枭气J11前-总号更囚加之时平等部产让酒的拄制、国产音心在加if——北方平创14un制以连部完成自主变破.中低金司的斯接It｝供自全球面蛾晶圆厂流着国内市用的胃告，国产才出度加迷，足3蛇里看好半导件设备眄堂埠大黜若出虹迷各上。19年■1-12月调由新麦海汽车产量为119万辆.某计同比下潸0—.在转商拉加件黑车会种其同财力下，・瓯计州的企航能海”率将电表新一轮青若南* 年7月，新能界气生产量3斤同比增加酩加帆.步去年9月以赳首次林正.T彝昊坪*■电厂再fit计将在2020年特续大J4#产.便也谨算需求预期增大一.板们T®讣到与125年钳电设齐近独S.告增遣届计超过3俨口先保设备国内范央!t电规接找高，光氏平疥道程拢揖.帮动光玩装扉客未增加.维持高景Vt.工业总离人i112-020年I-S月工止机温入产士同比上升”.第二行业结体里期快速夏恭翦/：门J箕充靛造业升城,在世增长空间瘪然巨尢；1U榻⑷零寺件也建文寓产化幄湮：।41片情k尤目动牝**安的找人.国内其克标心技*■的保应前奇里老蚯.消率属性丁涛客户分或于潴仔鞭眼,如拿JL食品.优科.医疗哥需求流动受同£粗了士再扫5尸哥康柏时机为狷佬三、基建托底工程机械稳步发展，高端智能制造或是未来制高点（一）工程机械：基建及地产双驱动，确定性较高2020年新冠疫情的爆发对我国经济造成了严重但较为短期的影响，在疫情防控逐渐步入常态化后，积极的财政政策、基础设施建设的持续推进等逆周期调节措施大概率仍是对冲经济下行的重要手段。图26:各行业单月投资增速（％） 固定资产投资完成额:制造业：累计同比固定资产投资是拉动工程机械的主动力，对工程机械的需求起着决定性的作用。从历史数据来看，挖掘机销量与固定资产投资，尤其是房地产开发投资完成额相关性较高。例如，在2008年三季度至2009年一

季度，房地产开发投资明显下滑，同期挖机销量大幅下降，最高单季下滑29.74%；而在2015年四季度至2017年二季度房地产投资恢复的期间，挖机销量大幅提升。在基建作为稳经济持续发力、地产受宽松环境逐步复苏的情况下，我们认为工程机械四季度的需求确定性仍然较高。图28:挖掘机销量与固定资产投资增速50%40%30%20%50%40%30%20%10%0%-I遍-20%-30%-40%-50% 固定资产投资完成额当季同比 房地产开发投资完成额当季同比■ 挖掘机销量当季同比〔右轴）1140%)20%)00%80%60%40%20%0%-20%40%克翻库经过行业低迷期的洗牌,工程机械行业市场集中程度已较高,国产品牌市占率有所提升,整体盈利水平改善较为明显。从主要企业的挖掘机销量占比来看，三一、徐工、柳工和山东临工等中国企业销量占比自2014年起稳步提升。在选择的8家挖掘机龙头企业中，中国企业的销量从占比已达到六成以上，三一和徐工占据近40%的挖掘机市场。三一挖机：据公司半年报，上半年三一挖掘机共销售4.3万台，市占率达25.5%，稳居国内第一，营收为186.49亿元，同比增长17.22%。徐工挖机：上半年铲运机械营收同比增加30.91%，挖掘机市场占有率同比增长0.9%稳居国内市场前两强，市占率超过18%。国产工程机械龙头份额相对稳定、同比上升，盈利能力增强，我们预计未来也将持续保持龙头地位。

图32:主要企业挖掘机销量相对占比徐匚■柳「■山东临1：特彼勒1荒）■斗山《韩》■小松（日）乐尔杯dHum日方口产弋江水总屋从整个挖掘机的终端数来看,不论是新机或者二手机销量都处于较高水平,疫情对工程机械销量的负面影响已基本消除。从小松的开工小时数及铁甲网对各省份挖掘机平均工作小时数的统计，也反映出全国各地复工复产率已达到较高水平，工程施工正稳步推进，预计四季度施工热度不减。

图36:202。年8月重大项目分布情况800070006000500030002000W0G项目总投资图36:202。年8月重大项目分布情况800070006000500030002000W0G项目总投资f亿元） 项目数量29147471公路帙路 城轨交通水利电力机场市政 吃M据政府工作报告,今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。1-月地方专项债累计发行2.89万亿元，完成全年额度的77.07%,乘除8600亿元。由于一万亿特别国债在7月份发行完毕,加之财政部要求确保新增专项债券10月底前发行完毕，8月地方债发行规模大幅回升，总发行规模创下历史第二高位，仅次于今年5月份的1.3万亿元。据基建通统计，2020年8月份超11000亿元的重大铁路、公路、地铁以及机场等项目发布了最新动态，其中包括可行性研究报告、初步设计、工程核准等的批复以及评审会召开等，涉及到的项目约77项。随着下半年剩余专项债的投放确保投资保持平稳，工程机械全年需求确定性强，我们认为以传统基建为基，叠加新基建助力，此前延后的需求正在逐步释放。公路、铁路等项目的审批与建设加速，将使未来的项目建设进度保持一定强度，我们预计工程机械板块未来仍将保持较高景气度，国产中高端产品竞争力逐步提升，行业龙头份额稳步增长。（二）高端制造专用设备：投资与盈利持续改善，业绩有望进一步提升.锂电设备：产品力提升助力销量快速反弹，电池扩产大幕有望徐徐拉开后疫情时代，新能源汽车销量迅速复苏。受补贴退坡影响，2019年下半年国内新能源销量增速下滑，2020年初的疫情进一步冲击新能源汽车产销。而随着疫情的结束，新能源汽车销量增速逐步上升，8月销

量达10.9万辆，同比增长25.8%,已连续两个月保持正增长。受益于需求端景气度提升，动力电池装机量于6月出现拐点，8月装机总量达5.11GWh，同比增长40.31%。337:中国新能源汽车销量与同比（当月）参考智能手机发展历程，2020年的新能源汽车如同2008年智能手机，处于爆发前夜。2008年6月，苹果发布iPhone3G,这是首款支持第三方应用的苹果手机，同年10月，HTC公司生产了第一台安卓手机“T-MobileG1"。值得注意的是，当时的消费者仍在关注外观尺寸、触摸屏、全键盘等问题，甚至许多主流科技媒体都没有意识到Android和iOS智能系统将在未来带来革命性变革。直到2010年“再一次，改变一切”的iPhone4发布，手机从通讯设备变成了集通讯、娱乐、办公为一体的智能化信息终端，全球智能手机迎来爆发式增长。全球自动化驾驶提速，领跑者有望催化智能化时代的到来。2020年国家发改委发布《智能汽车创新发展战略》，支持车联网及自动驾驶开展，北京、深圳和武汉等多个地方政府开启自动驾驶载人测试，海外方面，多家互联网巨头在加州进行无人出租车队的公开道路测试，全球智能化正在提速。我们认为，在特斯拉就如同智能手机时代的苹果，利用其产品与技术优势，催化产业的创新，加速智能化时代的到来。新能源汽车作为智能化的核心受益产品，未来有望迎来行业的黄金十年。过去十年新能源汽车虽然在技术上进步明显，但其销量并没有爆发式的增长，其原因本质上是消费者缺少必须选择新能源车的理由。在目前的智能化程度下，新能源汽车犹如功能手机时代的触摸屏，可以替代键盘但并非必须。随着汽车智能化的推进升级，其简单的动力结构、精简的底盘设计、高度集中的E/E架构以及各模块的软硬件分离，将使更适合打造为智能化基础平台，犹如智能手机时代的触摸屏，可能未来成为车企以及消费者唯一的选择。因44：全麻替他手人出黄董图4因44：全麻替他手人出黄董图4配生球新代限汽车出黄土JOLD10112CH22CI13)152cH5.工行三m酱1一力勒电动茸＜WJJ” . 生俅皆葩T机httIt：IZfA>1400l.Oflfl我们以“新能源车销量=全球汽车总销量*电动汽车渗透率”为基础,从国家、车企的两个维度进行拆分,对未来十年的新能源车销量进行预测，并与各大机构的预测数据进行比较研究。从各个车企集团的数据看，我们预计到2025年全球电动汽车渗透率为16.54%，对应销量达到1643万辆;2030年渗透率有望达到34.09%，总销量为3707万辆。分车企的预测值高于分国家的预测值，这是由于车企发展规划更为激进以及假设较为理想所导致，符合预期。146:全球未来十年电动汽车销量及渗透率预测（分国别）我们还梳理了IEA、JustAuto、LMC以及BNEF等各大机构对于未来新能源车的展望和规划，发现各大机构普遍预期在同一范围内。从全球各大机构的预测来看，预计到2025年市场电动车销量占全部汽车比

率将达到12%-15%左右，到2020年全球电动汽车48:全球各大机构对于未来电动化渗透率的预期分蚓/预测分国引领涮 61口。册口1圈预测 -JustAut。鹿湖 LMCffi幽少昂能驾摩渗透化率实现20%-21%。2QIAZ015202OL72Q1820192O2OE：2021E2O22E2O23E2O24E2O25E2O26E2O27E2029E2O29E2D3DE对于48:全球各大机构对于未来电动化渗透率的预期分蚓/预测分国引领涮 61口。册口1圈预测 -JustAut。鹿湖 LMCffi幽少昂能驾摩渗透化率实现20%-21%。2QIAZ015202OL72Q1820192O2OE：2021E2O22E2O23E2O24E2O25E2O26E2O27E2029E2O29E2D3DE电动车带电量有望持续增长。且存在超预期的可能性。根据IEA的预测，全球电动车的带电量将延续增长趋势，直至主流纯电动车续航里程达350-400km。按照这个目标来进行测算，IEA预计2030年纯电动车的带电量将达到80KWh，插电混动达15-20KWh。我们以往年数据为基础，利用线性回归模型分析未来趋势，预测结果与IEA基本一致。但从目前趋势来看，国内长安、广汽、BYD等车企推出的纯电、插电带电量已超过这一目标，特斯拉发布的超级电池计划将有望使电动车续航突破1,000km。因此，在电池龙头继续加大研发的背景下，我们认为未来单车带电量可能超预期增长。图49图49：2011至2U30年纳电型电池和插电混合电池带电量◎'护校野"耕心。应看耕便耕渣渣耕啰/砂裨0料 「—EY带电状-♦一吓'带电次闻则一*—阳卜丁带电6--一PHEV带山呆司爵X：不采君摩在电动车销量与整车带电量双双增长的驱动下，我们预计未来十年动力电池需求将呈井喷式增长。我们以第一章测算的全球电动化率（中性）为基础,并进一步将其拆分为纯电动渗透率与插电混动渗透率。通过“全球动力电池需求量=纯电汽车销量*纯电动型带电量+插电混动汽车销量*插电混动型带电量”来测算全球动力电池需求量。从结果来看，我们预计2025年、2030年全球动力电池需求量分别将达到680GWh和2183GWh。

表4：2017年至2U30年金球动力电池需求"iTBS测（中性）2U1N2U142A2OE2021E1022E2025L2U30L汽车总量全琮汽车精量0（万帮）9265&刈7,490我打88,917*船110^16处电渗透率②139%].75%2.32%3.22%4.46%9.43%23.02Qi饨电型处电帝电电量（kWh/辆｝46.55499052.1155.1358.5663.24S4.37触电带电量合计（GWh）列虚577.MS她4514S.76诩a655.762100.44插电混合渗速率（%）出右勾如0.51.涉U1.65%2.74%406%插电湿动型插电凝合带电电量（kWh7辆）1之观13.3*13.861434I4.M414装IH79插电带也量合计（GWh）K3469310.3115372L.H44414nss全球动力电也需求量（CiWh）68,20区4.791007616407254S36位,云陶库需要特别指出的是，根据高工锂电（CGII）发布的数据,2019年全球新能源汽车销售约221万辆,动力电池装机量约115.21GWh；这与我们测算的数据（销售208万辆，搭载84.8GWh）存在一定的差异。我们认为这可能是两方面因素导致：1）由于存在库存的影响，装机较销量具有明显的前置性；2）我们以IEA发布的单车带电量（纯电50kWh/辆）作为基础进行估计,该数据可能过于保守，低于CGII的预测基础。行业龙头宁德时代25亿入股设备商，为未来扩产打下重要基础。9月14日，先导智能公告公司拟募资25亿元，投资于先导高端智能装备项目等，宁德时代认购了此次发行的全部股份。宁德时代的战投验证了其先前提出的整合扩张产业链的计划，以便在未来的扩产中确保设备商的优先供应。可以预期的是，在宁德时代对产业链进行深度布局后，或将加速产能扩张。行业扩产大幕正徐徐拉开，预计设备市场空间将保持稳步增长。我们梳理了全球主要的电池龙头一一宁德时代、比亚迪、松下、LG化学、三星SDI、SKI以及Northvolt的产能规划，可以看到由于龙头的计划比较激进，预计到2025年产能合计将达900GWh（不考虑报废）。

锂电设备市场保持稳中有升的趋势，成长性将大于周期性。根据我们的模型测算，未来全球锂电设备市场可分为三个阶段。2020-2022年受锂电厂商扩产驱动，锂电设备市场快速增长，随后进入相对平稳期。2026年以后随着需求端加速启动，市场再度快速增长，预计2030年市场规模达470亿元。我们看好深度绑定CATL、LG等全球核心龙头制造企业未来机会。一方面，由于电池企业与设备商的高度粘性使其能锁定龙头扩厂订单，另一方面与全球龙头的合作有助于设备商在早期介入了新产品和新工艺的研发，藉此保持行业领先的技术水平，确保市场竞争地位。以国内龙头的先导智能为例，在锁定CATL中、后段设备订单的同时，还获得了欧洲龙头Northvolt的大额订单，并在LG化学的国内工厂获得了突破。我们看好在未来全球的电动化浪潮下国内设备企业的长期成长空间。.光伏设备：产业链价格上涨不改需求向上，HJT成熟度持续提升国内光伏装机快速复苏，看好下半年项目加速落地。伴随着疫情结束，国内光伏增速快速回升，1-7月国内光伏新增装机13.01GW，同比下降2.75%。根据全国新能源消纳中心公布的数据，2020年新增光伏消纳能力高达48.4GW。在消纳具有保障的前提下，光伏项目有望逐步落地。根据初步的统计，考虑到2019年平价、竞价项目的延期结转，以及剩余的特高压、领跑者项目建设完毕，预计全年装机仍有望实现40-45GW，下半年项目加速落地。

图S2:国内光伏装机容量(GVV)全球项目正逐步复苏，预计新增装机仍将保持正增长。海外方面，二季度疫情爆发导致项目装机进度延后，但随着各国复工复产后需求逐渐修复。根据BNEF的最新预测，2020年全球光伏新增装机有望达127GW，尽管比此前预测159GW的装机大幅下调，但相较于2019年的118GW仍将保持7.85%的增速。

图53:光伏组件月度出口量（GW）单晶硅料产能波动导致Q3价格大幅上涨，并逐步向下游传导。7月底由于西北硅料企业的偶发事故，行业龙头的检修,以及新冠疫情期间的运输受限,硅料供应出现部分的短缺。在国内光伏装机提速的背景下，供需短期失衡导致硅料价格出现大幅度上涨。随后，价格上涨的压力逐步向下游传导，从而带来全产业链的上涨。

]55:硅料价格于7月底大幅上涨100-9。■80•70■60•50■40■3。■20-10■ 多晶硅菜花料（元/吨） 多晶硅致密料（元/吨）0 多晶硅菜花料（元/吨） 多晶硅致密料（元/吨）20-0120-0220-0220-0320-0420-0420-0520-0620-0720-072CH；》等母智废产业链价格的上涨引发市场对于需求延后的担忧，但即使如此，下游需求仍然旺盛。产业链价格的上涨作为短期冲击,对整个行业并不利好。市场上也曾经出现过担心，认为价格上涨会影响到终端发电项目的收益率，降低第四季度装机需求或者使得需求递延。但实际上，项目延期会减少电价补贴。即使部分项目可能会因产业链价格上涨而观望，但其年内完成度预计仍将相对较高。再加之海外市场需求的反弹和回暖，在大量项目的安装带动下，下游需求在产业链价格上升的情况下仍然强劲。这扩张了整个行业的市场空间。光伏产业仍处于快速成长期，市场驱动力将促进其未来五年的高速发展。在过去，光伏产业的发展主要受益于政策的驱动力，来自政府的补贴为其发展提供了重要支撑。而自从2018年“531新政”后，补贴力度被削弱，市场中企业降低了对补贴的依赖。在这一背景下，发电成本降低这一内在经济性成为了助推需求增长的重要动力。目前，发电成本的大幅下降，“光伏发电平价时代”已经开启，其相较于常规能源的竞争力即将显现。根据NearZero研究机构的预测，光伏发电成本下降趋势将持续到2025年。基于低成本的核心市场竞争力能够保证光伏行业的快速发展趋势更加稳定。在乐观估计下，全球新增光伏装机量能达到178.7GW。图57:全球新增光伏装机预测（GW）“十五”光伏规划超预期，未来市场增长有保证“十五”光伏规划超预期，未来市场增长有保证国家能源局《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》指出了国家能源局《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》指出了2030年非化石能源占一次能源消费比重目标为20%。在2019年，我国该比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划所提出的“2020年非化石能源占一次能源消费比重20%”这一目标。由于目标的提前达成，加之光伏发电成本的进一步降低，“十四五”规划中留给新能源的份额将超出预期,这也支撑起了未来光伏发电的新增装机容量。光伏制造业标准趋严，行业龙头加码新技术。2020年5月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2020年本）》（征求意见稿），其中提出对于新增以及改扩建产能，多晶、单晶电池的效率不得低于20%、23%。而根据光伏协会发布的光伏产业发展路线图，目前国内多晶、P型单晶的行业平均效率分别为22.3%、19.3%，与这一目标尚存差距。目前，行业龙头一方面会选择较为成熟的PERC+强化产线效率，另一方则加码异质结（HJT/HIT）电池项目，行业整体项目建设加速推进。HJT技术逐步成熟，产业趋势越发清晰。异质结HJT电池具备转换效率高和发电能力强等多重优势，受到了产业资本的高度关注。除此之外，HTJ优异的性价比也随着时间推移逐步体现。根据Solarzoom新能源智库测算，虽然HJT电池的生产成本仍然原高于PERC电池，但其修正成本已经低于PERC，且未来该成本优势将持续拉大。在HJT技术的性价比优势下，国内多个HJT发电项目正在加速，未来将引来高峰,有望实现对PERC产能的替代。赛5:布局HJT项目的企业明细项目方首翱规模远期现创设备供应商项目进度REC7CXJMW毂（3W梅耶博格而3年1U月启动量产通成（成都）200MWIGW扶佳伟创2018年H月开工2019年6月首H电;也下线通成（合肥）250MW迈为股份整线产品脍证阶段山原■钧石1IK；W的石圆您年7月签订战略合作协议凌康科技ICiW5GW授佳体创2019年1月开工2019-^J2月发布彩货公告东力日升2.5GW2019年8月开工，一期加嘉V末裴翼辱国外设备龙头逐步退出竞争，实现HJT领域核心技术突破后的国内设备龙头有望分享全球市场红利。6月19日，瑞士光伏设备制造商梅耶博格发布公告称，公司将从HJT生产设备的供应商转变为太阳能电池和组件制造商，其原因为公司近年来无法从其技术领先地位中获利。梅耶博格发展方向的根本性变化让出了其在全球占据了至少三年的技术领先地位。而同时，国内的迈为股份在2020上半年实现研发投入0.59亿元布局hjt整线设备解决方案,另外还在光伏激光设备和OLED面板设备领域进行拓展。捷佳伟创的HJT设备国产化也在顺利推进，制绒清洗设备研发、RPD设备研发和金属电极丝网印刷线研发已在2019年基本完成。可以预期，如果光伏完整产业链在中国基本布局，未来这两家设备公司将面临着巨大的机遇，进一步加快国产替代，甚至领跑全球。3.半导体设备：国内市场占比持续提升，先进制程有望加速国产替代总体来看，全球半导体市场规模呈波动上升趋势，仅在2009年全球金融危机及2019年贸易战环境下出现较为明显的下滑。预计2020年全球市场规模将达到4330亿美元，同比增长5.9%。中国是全球最大的半导体消费市场，消费量占全球的比重超过40%。根据中国半导体行业协会统计，2019年中国半导体产业市场规模达7562亿元，同比增长15.77%。集成电路是半导体产业的核心，全球半导体市场呈波动上升。从半导体产品构成来看，2018年，半导体相关产品销售总额为4687.78亿美元，其中集成电路销售总额达3932.88亿美元,占比达84%,集成电路产品在行业内具有绝对优势地位。SEMI报告指出,2019年全球半导体材料市场销售额为521.2亿美元，小幅下降-1.1%。分区来看，中国台湾、韩国、中国大陆、日本、北美、欧洲半导体销售额分别为113.4亿美元、88.3亿美元、86.9亿美元、77.0亿美元、56.2亿美元、38.9亿美元，分别占全球半导体材料市场份额的22%、17%、17%、15%、11%、7%、中国大陆是2019年各地区中唯一增长的半导体材料市场，销售规模位居全球第三。内循环倒逼半导体产业链加速发展,加速国产替代进程。半导体制造是目前中国大陆半导体发展的薄弱环节,电脑CPU、手机SOC/基带等高端芯片国内已有替代，但性能与国际巨头产品仍有差距。在目前状况下,国家先后出台《国家集成电路产业发展推进纲要》、《鼓励集成电路产业发展企业所得税政策》等政策，从税收、资金等各个维度为半导体产业给予扶持,支持力度空前。在内循环的大背景下，倒逼国内企业加速产业升级发展,加速国产替代进程,实现自汽车

电子

汽车

电子

12%主创新。优质企业已实现一定程度的技术突破,未来保持快速追赶态势，看好其发展潜力。图58：半导体下游需求终端结构消费电子14%根据SIA数据，全球半导体下游终端需求主要以通信类（含智能手机）占比为31%，PC/平板占比为29%，消费电子占比14%，汽车电子占比12%。

2019全球半导体市场受周期性波动影响下行,全球与中国半导体销售额均处于负增长。但随着5G手机、新能源车等需求端的刺激，自2019年四季度起，行业景气度已逐步回升。虽然在新冠疫情严重的期间，半导体需求终端如PC、平板电脑，出货量有所下滑，然而同期半导体销售额保持了良好的复苏趋势，2020年二季度全球与中国半导体销售额同比增长5.1%与4.7%。随着需求端产量或出货量的回升，预计半导体销售额将进一步提升。图60:新能源汽车产量（万辆）与5G手机出货量（万部）2019年全球半导体设备销售额下滑,中国保持稳步增长。根据Semi公布的数据显示，2019年全球半导体设备销售额598亿美元，同比下降7%。其中中国台湾以171.2亿美元的销售额成为半导体设备的最大市场，年增率高达68%;中国大陆则以134.5亿美元（+3%）的销售额继续保持着第二大半导体设备市场的地位，目占比持续上升。根据SEMI的预测，到

□62：国内半导体设备市场空间及占比尽管国内半导体设备市场空间较大，但国产设备的占比仍较低。根据中国电子专用设备工业协会的数据,2018年国产半导体设备销售收入达到123.8亿元，国产自给率达13.7%。由于中国电子专用设备工业协会统计的数据包括集成电路、□62：国内半导体设备市场空间及占比尽管国内半导体设备市场空间较大，但国产设备的占比仍较低。根据中国电子专用设备工业协会的数据,2018年国产半导体设备销售收入达到123.8亿元，国产自给率达13.7%。由于中国电子专用设备工业协会统计的数据包括集成电路、LED、面板、光伏等设2021年中国半导体市场规模将有达164.4亿美元，成为全球第一大市场。200520062007200820092010201120122013201120152016201720山口繇九嘴库'20%—中国半导体设备销售额（十亿美元）全球半导体设备销售额（十亿美元）占比15.6%14..