从KKR看海外另类投资盈利模式

1券研究报告券研究报告报告核心观点从KKR看海外另类投资盈利模式研究研究员SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145联系人SACNo.S0570120090141张继强zhangjiqiang@+(86)1063211166何颖雯heyingwen@+(86)1063211166对集中，但也面临政策风险制约。KKR是有代表性的平台型另类投资机构，富平台化业务板块，推进全球化布局。另类投资：低利率时代的可能选择另类投资是传统投资(简单做多股票、债券等)以外的投资模式，以私募股下出清，股权投资期限拉长，机构寻求业务版图扩张。KKR：杠杆收购起家的另类投资平台R精，推进三步走改制，以优化内部架构。资金来源方面，KKR伴随金融市发展经验：扬长板、补短板，打造多元化和平台化资管覆盖。正文目录另类投资 4么是另类投资？ 4 他山之石：从美国私募股权市场看我国发展 10KKR 13机构概况：杠杆收购起家的另类投资平台 13治理架构：三步走改制，组织业务多元优化 13资金来源：长期资本主导，融资结构分散 15 16发展历程：引领收购浪潮，变革布局未来 18并购阶段(1976年-2004年)：杠杆收购引领市场，打造护城河 18多元化阶段(2004年至今)：一二级联动、买卖方布局、多元化发展 19KKR发展的经验借鉴 21 另类资产多元化，降低组合相关性 22扬长板、补短板，资管平台化趋势明显 23风险提示 24目录 图表15：加入另类投资可以拓展全球投资组合的有效前沿(2010年起) 8 KKR资产品(2021年) 13 图表28：KKR资金来源以长期资本为主(2021年) 15 KKR资金来源类型分布(2021年) 15KKR资金来源区域分布(2021年) 15KKR主要投资产品类型(2021年) 16 KKR资金投向地域分布(2021年) 18 表59：KKR提出未来五年的转型方案(2021-2025) 23 另类投资券等)以外的投资模式。另类投资是一个相多品、略、图表1：另类投资种类划分资料来源：华泰研究与传统投资相比，另类投资具有低流动性、低监管要求、投资者扮演角色更积极等特点。传统的投资方法往往在公开市场受严格监管，另类投资的监管要求较低，通常由机构投资者或经过认证的高净值个人持有，投资者通常在公司治理中扮演更积极的角色。在交易策略上，传统投资往往是买入持有，另类投资可以较灵活的卖空，以规避资产大幅下探的风在投资操作上，传统投资加杠杆程度有限，另类投资对杠杆的使用更灵活。图表2：传统投资与另类投资多维度比较维度传统投资另类投资流动性标的流动性较高标的流动性较低监管政策监管限制较多，对信息披露的要求高监管和信息披露要求较低，操作空间较灵活相关性与市场走势高度相关且敏感与公开市场相关度较低多空机制采用买进持有买进持有外，也有卖空策略杠杆策略对杠杆限制多，加杠杆程度有限另类投资对杠杆的使用更灵活门槛要求低投资额要求低资要求高投资者范围公众和合格投资者开放仅向合格投资者开放投资模式投资者扮演被动投资的角色投资者通常发挥更积极作用，致力增加企业价值资料来源：Preqin，华泰研究另类投资往往有较传统股债更高的收益率，在投资组合中加入另类投资产品可以提高多元性、拓展投资组合边界。而另类投资也存在一定于传统投资对信息披露的严格要求以及高监估值。另类投资以私募股权、对冲基金和房地产基金为主。对冲基金主要指采用对冲交易手段的基金，是指由金融期货、金融期权等衍生工具与金融组织结合后，以盈利为目的的金融基对冲和相对价值等策略，每类可以细分多种子策略。图表3：另类投资种类划分资料来源：HFR，华泰研究私募股权基金是指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募资，对非上市企业进行权方式退出获利。股权投资通常具有规模较大、投资期限长、风险偏高以及与企业共同成长等特点。私募股权基金在企业生命周期的不同阶图表4：私募股权分类资料来源：HFR，华泰研究随着全球科技变革接续和高净值群体扩容，另类投资延续规模扩张之势，私募股权、私募超Preqin股权(2022-2026CAGR15.9%)、私募图表5：全球另类投资市场有望延续扩张之势(万亿美元)另类投资资产管理规模252015105010111213141516171819202122E23E24E25E26E资料来源：Preqin，华泰研究图表6：私募股权、私募债与基础设施投资有望快速增长私募股权对冲基金私募股权对冲基金(十亿美元)房地产基础设施自然资源18,00027116,00079516,000123814,000428212,0002116391046639104614568,00035806,000848441884844184,0002,0000202020252020资料来源：Preqin，华泰研究另类产品规模延续稳定扩张势头，产品收入快速扩张。随着全球资管行业不断扩容，另类图表7：另类产品规模持续扩张另类产品(万亿美元)主动管理型特殊产品6040解决方案/负债驱动型投资/平衡型主动管理型产品6040被动型产品200080604020020032009201920202025E资料来源：BCG，华泰研究图表9：另类产品收入快速扩张另类产品另类产品主动管理型特殊产品500450解决方案/负债驱动型投资/平衡型500450主动管理型产品被动型产品40035030025020050005002009201920202009201920202003资料来源：BCG，华泰研究图表8：近年来另类投资产品规模维持在15%左右另类产品主动管理型特殊产品(%)解决方案/负债驱动型投资/平衡型(%)主动管理型产品被动型产品1009080706050403020020032009201920202025E资料来源：BCG，华泰研究图表10：另类产品收入有望占据半壁江山另类产品主动管理型特殊产品(%)解决方案/负债驱动型投资/平衡型主动管理型产品(%)被动型产品00908070605040302002009201920202009201920202003资料来源：BCG，华泰研究201510520151050图表11：2021-2026年全球另类资产管理规模预测增速CAGR(%CAGR北美欧洲亚太其北美欧洲亚太其他地区资料来源：Preqin，华泰研究图表12：2020年全球私募市场管理资产规模分布注：数据截至2020年9月，来源为基金管理者所在地，不包括FOF与S基金资料来源：Preqin，BCG，华泰研究资产配置视角：另类投资多元化，拓宽投资组合边界从资产配置的角度看，在组合中加入另类产品能够有效的提升多样性，有助于分散风险。风险调整收益高、绝对收益高、抵御通胀、可靠的收入来源、与其他大类资产相关性低以及减少资产波动。图表13：多元化是投资者选择另类投资的主要原因资料来源：Preqin，华泰研究大类资产之间相关性存在差异，分散化投资有利于降低非系统性风险。根据各类资产的风，加入另类投资后，投资组合前沿向左上方移动。资元指数与部分资产存在负相关关系。利用资产的相关属性差异，进行分散化投资，有助于降低投资组合的波动。增加另类产品后，传统投资组合前沿向左上方移动，起到降低波动另类另类图表14：大类资产相关系数一览资产类别美股：大市值0.952资产类别美股：大市值0.9520.9070.7250.7260.530.5620.5760.1590.7190.8850.250.4260.458-0.110.690.6770.820.8270.8310.4350.5680.385股债另类大市值大市值中市值小市值新兴市场权益沪深300证500上证50场权益-除日本全球国债全球国债高收益债券利率债信用债可转债场美元债对冲基对冲基能源原油金：相金：绝对价值对冲基对冲基能源原油金：相金：绝对价值对价值美元指数一线城市房价REITs房地产伦敦金00.2420.511美股：中市值0.9440.970.7430.7660.5010.540.5420.1760.7370.9170.190.3650.382-0.20.7750.7650.8760.8930.8840.3710.5130.370.2390.422美股：小市值0.9030.970.7610.7780.4790.5470.5360.170.7410.910.1320.3290.337-0.2240.8130.8080.8920.9120.8450.3140.4960.3790.1890.405股亚洲市场权益-除日本0.725新兴市场权益0.730.7570.7730.7630.7760.9770.97700.9770.7420.6910.6910.8290.7670.7760.5080.7260.4750.7580.7590.7520.7950.037-0.0640.1740.542-0.590.070.464-0.5890.6240.7020.6350.7060.7290.7640.7560.7970.6370.7010.0430.0130.5660.5250.4970.5290.4490.4040.3590.294上证500.1930.2520.2580.3930.3280.9550.7380.2750.4220.4980.1170.1920.678-0.5340.3950.3680.4230.4410.3120.1770.2690.5210.3580.245沪深3000.2480.3070.3120.4710.4060.9650.8820.3410.5330.5440.1240.2160.744-0.5560.4440.4430.4880.50.3990.1210.3740.5040.340.264全球国债 中证500全球国债0.3010.3010.3490.3230.3230.3140.3140.3280.5070.6190.470.6520.5970.080.810.120.1330.1330.390.6070.5050.5620.2650.1560.320.2630.744-0.4030.260.229-0.5280.4340.0670.4570.0960.4970.2070.4730.1810.5350.2550.147-0.0240.5150.7040.4070.4530.4530.2280.7410.3690.388亚洲市场美元债0.6830.6830.6990.690.7550.7470.3020.3840.4690.5130.8770.210.3850.398890.720.7720.8870.8480.760.3010.7490.460.3760.482债高收益债券利率债0.8620.8620.1130.873-0.0070.86-0.060.728-0.0590.7630.203-0.115-0.0840.255-0.0890.3180.318-0.080.3420.1870.8220.060.0870.0870.1580.1580.3490.377-0.1630.9170.4350.050.881610.8750.9650.1120.9490.0630.8740.0880.4550.6240.6250.4810.4950.2140.2230.3720.4930.626信用债0.3340.2370.1880.1490.087-0.058-0.0230.090.2360.3370.3160.86700.4310.1450.0050.0140.3380.2710.2310.6980.5450.2210.3050.7660.202可转债0.202美美元指数-0.3720.201--0.420.177-0.4510.279-0.6830.1890.73-0.708-0.0660.690.4520.08-0.133-0.630.23-0.3180.141-0.2820.050.0980.033-0.033-0.2900.0320.0580.211650.173710.329010.295760.299180.2810.2810.3410.309110.506-0.3220.27-0.480.2990.038能源0.6640.7190.7190.570.644-0.0440.0270.1760.1670.5730.823-0.0830.073-0.088-0.3140.980.8790.8790.780.2820.4120.3970.0480.183原油0.6580.7120.720.5680.64-0.0250.0510.1810.1890.6120.824-0.0920.064-0.071-0.3030.9790.8880.8910.7860.2380.4330.3660.0860.177对冲基金：相对价值0.8060.8490.8440.6760.7040.2240.2950.3610.2510.8330.9390.0290.2930.151-0.2070.8060.8230.9820.820.3830.5930.4330.20.447对冲基金：绝对价值0.830.8890.8860.7350.7660.2650.3370.3780.2730.7880.919-0.0210.2250.181-0.3210.8180.8350.9680.8280.3090.550.4270.2120.381REITs0.80.8280.7920.6130.6440.2110.2510.3020.3450.7240.8050.0190.2140.262-0.2650.6360.6470.770.7890.340.5880.4470.1520.358房地产0.3530.3140.2710.0320.0080.0820.0570.0410.0060.180.3420.3950.5040.0780.1450.1920.1650.3240.2440.2670.4370.3340.1020.625通通胀连接债券0.4050.4030.3680.5210.5020.1570.2290.3420.6180.6610.5560.2880.410.129-0.160.3460.3660.4930.4460.4110.2080.420.5340.68南华商品指数0.4660.4320.440.6040.6140.3810.4070.3310.5380.4840.5050.170.2350.337-0.4720.3670.360.4360.4940.5140.2320.3230.510.353伦敦金0.3630.3750.350.5650.5430.2860.3260.3030.6160.4510.2990.1620.2240.215-0.5290.1770.190.270.3250.2420.0210.5030.5330.294一线城市房价0.4340.3820.3670.2830.27-0.0350.0070.0980.3920.3660.3670.3360.55-0.133-0.2350.1750.1550.3680.3270.3120.50.4170.2520.184注：相关性系数由2010年1月起数据得出资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究图表15：加入另类投资可以拓展全球投资组合的有效前沿(2010年起)年化收益率(%)86420房地产房地产对冲基金：绝对价值信用债亚洲市场美元债对冲基金：相对价值通胀连接债券利率债高收益债券一线城市房价美元指数全球国债A股:成长A股:A股:成长A股:消费美股：中市值美股：大市值美股：小市值南华商品指数可转债上证50REITs伦敦金亚洲市场权益-除日本原油中证500A股中证500A股:金融A股:周期沪深300A股:稳定新兴市场权益年化波动率0510152025303540资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究图表16：美国另类投资发展至成熟期资料来源：清科研究，华泰研究OF本所有方无需直接参与企业经营，家族办公室开始聘请职业经理投资有潜力的中小企业。1946年美国研究与发展公司(AmericaResearchandDevelopmentCorporation)成立，资E蓄与投资业务，并且私募股权机复苏又使私募股权和对冲基金规模实现新的增长。本增值，加剧头部效应。全球低利率环境下，养老金投资的资产配置也逐渐向另类投资倾G。图表17：另类投资发展大事记资料来源：Preqin，Fundwiser，华泰研究他山之石：从美国私募股权市场看我国发展。2008年，创业板规则出台提升了创投市场图表18：我国股权投资市场发展历程资料来源：清科研究中心，华泰研究60%。行业方面，融资集中在硬科技、科创的战略投资和基石投投资案例数量与金额增速已大幅落后于全市场均值，相较于强监管的教育、互联网领域，私募股权基金或将更多关注半导体、先进制造、医疗健康等领域。投资案例数(起)投资金额(亿元)IT31662264.17生物技术/医疗设备2投资案例数(起)投资金额(亿元)IT31662264.17生物技术/医疗设备25172497.64半导体及电子设备18482490.63互联网11061543.34机械制造667621.53连锁及零售496418.59化工原料及加工390276.55食品饮料348367.37清洁技术332562.43金融232296.8娱乐传媒211153.82汽车204435.05电信及增值业务156392.09物流105835.88教育与培训9445.18建筑/工程74239.46能源及矿产60146.83房地产45480.2农林牧渔4036.45纺织及服装3719.13广播电视及数字电视93.34资料来源：清科研究中心，华泰研究1009080706050403020100图表19：2021年股权投资市场募资总额破2万亿(起)8,000(亿元)基金募集金额基金募集数量(右)(起)8,000(亿元)25,00025,00020,0006,00015,000515,0004,00010,000310,0002,0005,0001,00000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：清科研究中心，华泰研究图表20：2021年股权投资市场行业分布金通过专业化管理帮助公司提高业绩、提升股价，并通过分红、出售股票、资产剥离等方低场、基建与能源业务的布局。图表21：2021年对科技企业的收购占交易市场的1/3科技企业科技企业其他201320142015201620172018201920202021资料来源：Bain，Dealogic，华泰研究图表22：科技企业收购额随全球收购资本募集市场水涨船高 (十亿美元)科技其他50045040035030025020015010050020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Bain，Preqin，华泰研究发展策略值得国内市场学习。全球资管行业模ordBetterment上一篇4月19日发布的《从贝莱德看海外全能资管的盈利模式》讨论的是全能类资管KKR图表23：全球资管行业模式图谱资料来源：公司官网，华泰研究私募股权2私募股权27%R机构概况：杠杆收购起家的另类投资平台KR姓氏，即克拉维斯(HenryKravis)和表兄罗伯茨(GeorgeRoberts)以及原贝尔斯登财务R图表24：KKR的资产管理规模(十亿美元)私募市场管理规模公开市场管理规模(十亿美元)500470.5500400300200000200420062008201020122014201620182020资料来源：公司公告，华泰研究图表25：KKR主要投资产品(2021年)可可选信贷5%成长6%杠杆信贷6%地产类11%核心私募股权29%基建类4%能源类4%其他8%资料来源：公司公告，华泰研究KKR是一家小而精的机构，通过全球化平台+集成式运作，实现多元化、标准化的企业管业务覆盖多国、多个资产类别，KKR维持了统一原则和综合基础设施运作，受各类委员会创造性、决心与耐心，强调各办资产类别之间的知识、信息共享。不受二级投资者欢迎。但随着公司规模的不断扩大，为了完善公司治理机制、吸引资金流KR图表26：KKR股权架构“三步走”改制资料来源：公司公告，华泰研究Atlantic图表27：KKR业务管理架构资料来源：公司公告，华泰研究资本主导，融资结构分散图表28：KKR资金来源以长期资本为主(2021年)永续资本长期战略投资者8年以上封闭期资金其他110%44%34%12%资料来源：公司公告，华泰研究表29：KKR负债端(十亿美元)长期战略投资者永续资金GlobalAtlantic公司(十亿美元)2502005023500037223223362162165565552755270201520172018201201520172018201920202021资料来源：公司公告，华泰研究者数量仍在快速增加。图表30：KKR资金来源类型分布(2021年)企业4%企业4%FOF FOF % 基金会%家族办公室10%保险12%GlobalGlobalAtlantic公司31%33%资料来源：公司公告，华泰研究图表31：KKR资金来源区域分布(2021年)美洲亚太欧洲中东111%6%16%67%资料来源：公司公告，华泰研究KKR杠杆收购LBO结合管理层MBO收购，凭借公司后，通过上市等方式退出公司，取得高额回报。这一财务顾问设定财务目标、合伙人共担风险，和股权投物资产占比较高，业务线主要有私募市场、二级市场、资本市场、资本金业务以及保险业私募股权、能源、基础设施等另类投资；二级市场则包括杠杆信贷、夹层、权益等业务；案；资本金业务管理公司的自有资产。图表32：KKR主要投资产品类型(2021年)可选信贷基建类能源类其他8%5%其他8%成长6%杠杆信贷6%地产类地产类11%29%私募股权27%资料来源：公司公告，华泰研究图表33：KKR2021年各类资产投资回报率(%)各类资产投资回报率5045403530252050地产类基建类另类信贷地产类基建类另类信贷私募股权资料来源：公司公告，华泰研究成、普通合伙人资本利息构成，保险图表34：KKR近年来总收入(亿美元)总收入180总收入1601401201008060402002009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：公司公告，华泰研究图表35：KKR2021年收入细分资料来源：公司公告，华泰研究30252015108302520151087654321资料来源：公司公告，华泰研究15%-1.75%不等，绩效分成率较高，普遍在ICI平图表36：KKR2021年公开市场业务线投资基金/工具收费标准模(百万美元)付费管理规模(百万美元)管理费率绩效分成率优先回报存续期杠杆信贷单独账户(SMA)/基金杠杆信贷82932811690.15%-1.1%需要支付业绩绩效，通常为超出比较基准的超额收益的20%。若之前取决于赎CLO22639226390.4%-0.5%有亏损，还需补齐亏损10-14年后才能获得绩效。另类信贷私人信贷IG761.3%-1.5%.5%-1.75%5%-8%%-12%8-15年对冲基金26720267200.5%-2%同杠杆信贷取决于赎 BDCs16583165830.60%8%7%无限期资料来源：公司公告，华泰研究ROE(%ROE2017年2018年2019年2020年2021年资料来源：公司公告，华泰研究PSEPS(美元/股EPS2018年2019年22018年2019年2017年2021年图表38：KKR近年来营业利润率(%)34(%)342924191492017年2018年2019年2020年2021年资料来源：公司公告，华泰研究图表40：KKR近年来资产负债率(%)3.0(%)3.02.82.62.42.22.02017年2019年22017年2019年2020年2021年资料来源：公司公告，华泰研究KKR经实现了对欧洲与中东市场的赶超。图表41：KKR资金投向地域分布(2021年)和中东亚太地区美洲558%12%30%资料来源：公司公告，华泰研究图表42：KKR近年来在不同地区的收入分布(百万美元)亚太地区欧洲与中东美洲地区12,00010,0008,0006,0004,0002,00002017201820192017201820192021资料来源：公司公告，华泰研究变革布局未来阶段(1976年-2004年)：杠杆收购引领市场，打造护城河积极使用管理层收购(MBO)与杠杆收购(LBO)相结合的模式，KKR的早期的成长和知戴上“华尔街野蛮人”的帽子。早期KKR恶意收购。终分阶段退出最大化投资收益。高杠杆收购风险相对较大，但是其严格的投资纪律为机构图表43：KKR近年来并购次数与规模(百万美元)并购金额并购次数(右)252560,0002050,0001540,00020,000510,000000201620172018201920202021YTD2022资料来源：公司公告，华泰研究图表44：KKR收购劲霸电池案例(十亿美元)KKR收购劲霸电池的回报率对比4.03.53.02.52.00.50.03.822.41988年收购时的市值19961988年收购时的市值1996年退出时的市值资料来源：公司公告，华泰研究多元化阶段(2004年至今)：一二级联动、买卖方布局、多元化发展杠杆时代伴随着债务违约、破产亏空结束，债务周期轮KKR图表45：KKR的发展历程资料来源：公司公告，华泰研究20KKR随着几起大额并购交易发生后，，资本市场业务与资产管理业务形成了双向的协同。OFR司发展成了一个融资渠道多元化、投资覆盖面广、在多级市场上开展业务的综合性金融巨图表46：KKR各类策略分类及迄今为止的成立时间资料来源：公司公告，华泰研究21市场规模4.2%5%1.2%地产投资对冲基金杠杆信贷另类信贷 5,0004,5004,0003,50市场规模4.2%5%1.2%地产投资对冲基金杠杆信贷另类信贷 5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000基建投资 成长投资传统私募股权5.4%4.3%2.7%0.6%6%5%4%3%2%1%0%21%%KKR发展的经验借鉴优势架构和经营的问题，比如家族生意混乱、企业年左右的期限改进增长前景和毛利率，达到目标后需要将股权卖出，不会长期关注一家公司的回报。早期的杠杆收购也出现了一些隐忧，收购之后企业往往面临人员架构调整和裁员，收益最大化往往与社会责任产生矛盾。股权投资主要投资TMT、医疗保健、金融和KKR于2018年推出全球影响力投资，旨在通过投资有助于实现一项或多项可持续发展目标的中小型公司。图表47：KKR私募市场投资业务矩阵资料来源：公司公告，华泰研究图表49：KKR2016年以来在私募股权市场的总交易次数私募股权投资种子投资初创投资成长型股权投资6464%18%9%9%资料来源：公司公告，华泰研究图表48：KKR不同策略产品规模及其占比资料来源：公司公告，华泰研究图表50：KKR2016年以来在私募股权市场的总交易价值资料来源：公司公告，华泰研究资产交易并购私募股权投资股权转让风险投资信贷4%4%29%45%资料来源：公司公告，华泰研究22的市场低谷期大胆布局，并积极配置实物资产。新冠疫情发酵下，能源、出行等行业受需图表51：新冠疫情期间，KKR私募股权业务总回报优异资料来源：公司公告，华泰研究图表52：收购GlobalAtlantic后KKR永续资本大幅增加 (十亿美元)永续资本60406040200080604020060222202020212020资料来源：公司公告，华泰研究图表53：新冠疫情期间，KKR私募股权业务总回报优异环球大西洋-地产地产00环球大西洋-地产地产0090807060504030200基建占私募市场AUM比重(右)基建占私募市场AUM比重(右)201620172018201920202021(%)3530252050资料来源：公司公告，华泰研究图表54：KKR实物资产管理规模稳中有升(十亿美元)2.52.00.50.0管理费收入2.52.00.50.02.0711.4421.4421.2491.09320182019202201820192021资料来源：公司公告，华泰研究发展期(Ⅱ/Ⅲ)、成熟期(Ⅲ/Ⅳ)、规模期(Ⅳ+)，分别意味着平台成形、产品建设、建立、亚太搭建起了全方位的产品矩阵，达到分散风险的效果。23早期投资发展期投资成熟期投资收获期投资早期投资发展期投资成熟期投资收获期投资核心私募股权私募股权投资市场亚洲下一代技术下一代技术投资北美PE健康医疗投资欧洲PE全球影响力投资亚洲PE定制组合策略投资信贷策略亚洲信贷银行贷款高收益债夹层策略资产抵押贷款欧洲直接借贷公共机会信贷CLOsBDCs美国直接融资亚洲基建实物资产核心基建核心地产机会地产信贷欧洲机会地产投资亚洲机会地产投资B级CMBS抵押REIT全球基建、美国机会地产投资能源投资资本市场成长股权地产融资结构化融资第三方核心私募股权基建私募股权资料来源：公司公告，华泰研究图表55：KKR规划的投资平台全生命周期管理特点初创期发展期成熟期收获期投资阶段平台形成产品塑造规模扩张规模报酬基金期数Ⅰ管理费较低逐渐增加可持续收入较多投资关键吸引人才、建立机制地理扩张、竞争优势规模扩张、主动管理杠杆收获规模报酬投资阶段资本投入阶段资本投入阶段资本回报初现大量资本回报资料来源：公司公告，华泰研究图表56：KKR规划的投资平台全生命周期管理策略下，市场参与者纷纷开始布局另类投资完善产品随着另类投资公司越来越多的投资传统市场，而传统基金大举进军另类投资，所谓另类投说法也正在变得越来越“不另类”。图表57：全球大型投资机构趋向平台化、多元化发展机构名称总部成立传统PE并购风投FOF基建、能源房地产信贷对冲基金二级市场黑石集团(BlackstoneGroup)纽约85路博迈集团(NeubergerBerman)纽约39阿波罗(ApolloGlobalManagement)纽约90凯雷集团(TheCarlyleGroup)华盛顿87KKR纽约76贝恩资本(BainGlobal)波士顿84CVC资本卢森堡81华平投资(WarburgPincus)纽约66VistaEquityPartners奥斯汀2000殷拓集团(EQT)瑞典94资料来源：清科研究，华泰研究CO图表58：KKR提出未来重点发展的策略资料来源：公司公告，华泰研究图表59：KKR提出未来五年的转型方案(2021-2025)资料来源：公司公告，华泰研究24GlobalAtlantic共有个人保险和机构保险市场两条业务线。在KKR的资管平台规划中，GlobalAtlanticKKR，形成平争优势。图表60：并购GlobalAtlantic对KKR的资管规模影响资料来源：公司公告，华泰研究顾问机构、推出量身定做的产品等。与此同时，私人财富管理的监管政策也出现了调整，险提示行业目前处于高速