中级财务管理资本预算

学习目标资本预算是财务管理的一项重要的内容，而正确估计现金流量是资本预算中最为关键的一环。资本预算可采用非折现分析法和折现分析法，在资本预算中充分考虑风险的因素，一般可运用调整贴现率、调整现金流量或根据有关因素作敏感分析、盈亏平衡分析等方法来进行风险决策分析。3/5/2023可编辑课件第3章资本预算第一节现金流量分析第二节时间价值第三节资本预算技术第四节风险分析下的资本预算3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析一、现金流量的含义投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量是指投资项目在其计算期内各种现金流入量与现金流出量的统称。（一）现金流入量的内容现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目。1、营业收入2、回收固定资产的余值3、回收的流动资金4、其它现金流入量3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（二）现金流出量的内容1、建设资金2、流动资金投资3、经营成本4、各项税款5、其它现金流出量。（三）净现金流量的含义是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额。1、理论公式某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析2、简化公式建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额经营期某年的净现金流量=该年利润+该年折旧和摊销+该年回收额3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量3/5/2023可编辑课件012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析二、现金流量与会计利润的联系与区别联系：二者在质上没有区别；在整个投资期内总额相等。区别：1、时间价值2、方案评价的客观性3、反映现金的流动情况3/5/2023可编辑课件（一）实际现金流量原则◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。三、现金流量估计的原则3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（二）增量现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本

3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（三）税后现金流量原则如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析四、估计现金流量应考虑的因素（一）机会成本选择最优方案而放弃的其他方案的潜在收益（二）所得税和折旧1、简化公式：经营期某年的净现金流量=该年税后利润+该年折旧和摊销2、理论公式经营期某年的净现金流量=该年营业收入-该年付现成本-该年所得税3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析3、根据所得税计算经营期某年的净现金流量=该年税后营业收入-该年税后付现成本+折旧节税额3/5/2023可编辑课件营业现金流量的计算根据直接法计算：

营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税根据间接法计算营业现金流量=税后净利＋折旧根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×税率3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（三）通货膨胀1、把实际报酬率调整为名义报酬率2、调整现金流量（1）将所有实际现金流量按按通货膨胀率进行调整。（2）把实际现金流量分别按各自不同的通货膨胀率进行调整。3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（四）项目对其他部门的影响1、新项目与原有项目互补关系2、新项目与原有项目竞争关系（五）尽量利用现有的会计利润数据（六）必须考虑现金流量的增量案例分析3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析不考虑所得税

考虑所得税

初始现金净流量=-初始现金净流出

1、–资本性支出2、–垫支营运资本

1、–资本性支出2、–垫支营运资本

营业现金净流量

营业收入-付现成本=利润+折旧

营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得税率）+折旧×所得税率

3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析终结点现金净流量

1.营业现金净流量2.收回垫支营运资本3.收回净残值

1.营业现金净流量2.收回垫支的营运资本3、与净残值有关的现金流入=预计净残值+（税法净残值-预计净残值）×所得税率4.折旧未提足部分抵税

3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析预计某项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，可以接受250元／件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。（不考虑所得税）计算营业现金净流量。3/5/2023可编辑课件第一节现金流量分析（1）初始现金净流量=－（750＋250）=－1000（万元）（2）第1～4年现金净流量=[（250－180）×4－40－140]＋140=240（万元）（3）第五年现金净流量=240＋50＋250=540（万元3/5/2023可编辑课件第二节时间价值

一、资金时间价值的概念二、终值和现值（一）单利终值和现值的计算（二）复利的计算（三）年金的计算1、普通年金的计算2、先付年金的计算3、递延年金的计算4、永续年金的计算3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术一、非折现分析法（一）回收期法1、含义：指投资项目收回原始总投资所需要的全部时间。2、计算（1）简化公式：不包括建设期回收期=原始投资额/每年净现流量（2）一般方法：3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术3、优缺点：优点：容易理解，易计算；能直观反映原始总投资的返本期限，有利于规避风险；有利于加速资金周转，是应用广泛的传统评价指标。缺点：①忽视回收期以后的现金流量可能导致错误决策②没有考虑的时间价值（可以用折现方法进行弥补）。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（二）会计收益率法指正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比（1）计算公式 （2）利用会计收益率法进行决策的规则①单方案：会计收益率大于基准投资利润率②多方案：会计收益率最大方案为最佳方案。

3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（3）会计收益率的优缺点

优点:易懂、易计算受其他因素影响小，能够说明投资方案的收益水平。缺点：①未考虑货币时间价值②无法直接利用净现金流量的信息。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术二、折现分析法（一）净现值（NPV）1、定义：指项目计算期内按一定折现率（行业基准收益率或其他设定折现率）计算的各年净现金流量现值的代数和。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术2、计算方法（1）一般方法①公式法：带入基本公式直接计算。②列表法：根据现金流量表计算。（2）特殊方法如果项目各年的净现金流量属于系列收付款,当项目的全部投资均于建设期投入,投产后的净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时,可以用普通年金或递延年金的计算技巧进行计算3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（3）折现率i的确定

①以资金成本来确定；②以投资的机会成本。③不同阶段采用不同的折现率④以行业平均资金收益率

⑤项目期望的报酬率（4）利用净现值进行决策的规则①单一方案，净现值大于等于零项目可行；②多方案选优，选净现值最大的方案。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（5）净现值的优缺点优点：①考虑了资金的时间价值②考虑了投资的风险性③项目计算期的全部；缺点：①不能直接反映投资项目的实际收益水平；②净现金流量和折现率确定比较困难。③寿命或初始投资额不等的项目，难以确定优劣3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（二）获利指数（PI）

指项目投产后按一定折现率计算的各年净现值之和与原始投资的现值合计之比。

（1）计算公式：

3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（2）利用获利指数进行决策的规则单一方案获利指数大于等于1项目可行；获利指数小1项目不可行。多方案选优，选获利指数最大的方案。（3）获利指数的特点获利指数是相对数指标，在投资额不等的非互斥方案选优时，可用获利指数确定方案的优劣顺序互斥方案选优仍以净现值的结论为准。

3/5/2023可编辑课件获利指数【例】假设有两个独立的投资方案：方案一：投资额为130万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加40万元，经营期为5年，期末无残值；方案二：投资额为100万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加20万元，经营期为10年，期末无残值。（1）当要求的最低报酬率为10%时，方案一的现值指数=40×（P/A，10%，5）/130=1.17方案二的现值指数=20×（P/A，10%，10）/100=1.23由于此时，方案二的现值指数1.23大于方案一的现值指数1.17,应选择方案二。3/5/2023可编辑课件获利指数(2)当要求的最低报酬率为15%时方案一的现值指数=40×（P/A，15%，5）/130=1.03方案二的现值指数=20×（P/A，15%，10）/100=1.00由于此时，方案一的现值指数1.03大于方案二的现值指数1.00因此当要求的最低报酬率为15%时，应优先选择方案一。由上述计算知，在现值指数法中，贴现率的高低影响方案的优先次序。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术(三)内含报酬率1、含义:指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。定义公式：

3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术【例】某项目投资额为100万元，有效的年限为3年，请计算当折现率分别为8%、9%、10%、12%时，净现值为多少？并绘制随着折现率的变化，净现值变化图。NPV=3.084、1.252、－0.524、－3.9283/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。IRR§如果NPV＞0，IRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。净现值曲线3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术2、计算方法(1)特殊方法当项目满足以下条件时，可按简便方法计算内部收益率。①全部投资于建设起点投入，无建设期；②投产后每年的净现金流量相等可按第二章计算普通年金贴现率的方法计算。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（2）一般方法（试算法）①分别选择较低的和较高的作为贴现率，使得对应的大于0，使得对应的小于0；②分别计算与，（＜）对应的净现值和，＞0，＜0；③用线性插入法计算IRR得近似值，其公式3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术3、内部收益率进行决策的规则①单一方案：若内部收益率大于等于其资金成本，则项目可行；反之，则项目不可行。②多方案：内部收益率最大的方案最优。4、内部收益率的优缺点优点：①注重时间价值②能直接反映项目的实际收益率且不受行业基准收益率的影响，比较客观。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术缺点：①计算复杂②当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，缺乏实际意义。3/5/2023可编辑课件内含报酬率例如，某项目原始投资9000万元，建设期为0，运营期3年，各年净现金流量分别为1200万元、6000万元、6000万元，求该项目内部收益率。取折现率16%，求项目的净现值：NPV＝－9000＋1200×（P/F，16%，1）＋6000×（P/F，16%，2）＋6000×（P/F，16%，3）＝338（万元）由于NPV＞0，说明内部收益率大于16%，因为用内部收益率折现，NPV＝0。这里需要注意折现率与净现值成反向变动，因此要求出内部收益率（即NPV＝0时的折现率），在本例中应加大折现率，使净现值接近于0，用折现率18%继续测试，求净现值。3/5/2023可编辑课件内含报酬率由于NPV＜0，说明内部收益率小于18%，用内插法求解内部收益率。NPV＝－9000＋1200×（P/F，18%，1）＋6000×（P/F，18%，2）＋6000×（P/F，18%，3）＝－22（万元）IRR=17.88%3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术三、各种技术方法的比较1、单一投资项目的决策：折现分析法结论一致（1）NPV＞0；NPVR＞0；PI＞1；IRR＞ic

（2）NPV＝0；NPVR＝0；PI＝1；IRR＝ic

(3)NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜ic

3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术2、多方案比较与优选，结论可能出现矛盾（1）投资规模不同:例子比较

年份项目AB0原始投资500080001-5年现金净流量20003000NPVPIIRR25821.5228.69%33701.4125.40%3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术如何解决?净现值分解法:把投资额大的方案分解成投资额小的方案与另外一个方案方案原始投资净现值A50002582BAC合计500030008000258278833703/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术加权平均指数法A方案的加权平均指数=1.52×（5000/8000）＋1×（3000/8000）＝1.32＜1.42通过两种方法的验证，应选择B方案，这与净现值法的结论是一致的。结论：净现值与获利指数、内含报酬率发生矛盾时，以净现值结论为准。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（2）现金流量时间分布不同年份A项目现金流量B项目现金流量01234－100005000400030001000－1000010003000400060003/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术在不同折现率下各指标的计算折现率指标A项目B项目6％NPVPI11581.115817241.172410%NPVPI8001.084901.049IRR14.5%11.08%3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术当折现率大于两个项目净现值曲线相交的点时，净现值、获利指数与内含报酬率结论时一致的。当折现率小于两个项目净现值曲线相交的点时，净现值、获利指数与内含报酬率结论是矛盾的。结论：净现值、获利指数与内含报酬率发生矛盾时，以净现值结论为准。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术（3）收益期不同收益期不同时，净现值和内部收益率也可能产生矛盾。若为互斥方案，以净现值结论为准。结论：净现值和获利指数一般不发生矛盾，主要是净现值和内部收益率产生矛盾。解决办法，一般情况下，以净现值结论为准。3/5/2023可编辑课件第三节资本预算技术原因分析：（1）净现值和内部收益率法进行方案比较时的标准不同。前者是折现率（机会成本），后者是每个项目各自的内含报酬率。（2）内部收益率为相对数指标。（3）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，缺乏实际意义3/5/2023可编辑课件练习1.假设有两个投资项目C和D，其有关资料如下所示。

项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.093/5/2023可编辑课件14.14%3/5/2023可编辑课件增量现金流量法：考虑项目C与D的增量现金流量，即F=D－C项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)F-290601000010000100001000014.141313

IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目F(D－C)，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目3/5/2023可编辑课件2.假设E、F两个投资项目的现金流量如下表所示。项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

25033/5/2023可编辑课件15.5%3/5/2023可编辑课件考虑项目E与F的增量现金流量，即G=F－E，如下表所示项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)G0-7000544871615.5904

IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目G(F－E)，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算一、概率确定情况下的分析方法（一）按风险调整贴现率法将与特定项目相适应的风险报酬率加到折现率中构成按风险调整贴现率，并据以计算有关指标。1、基本步骤(1)期望值-标准离差-综合标准差-标准离差率3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算（2）计算项目的风险报酬系数（3）确定按风险调整的贴现率

K=RF＋bQ（4）按照按风险调整的贴现率计算净现值等调整后的净现值＝3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算也可按资本资产定价模型计算按风险调整贴现率例：当前的无风险报酬率为4％，市场平均报酬率为8％，A、B项目的β值分别为1.5和0.75。A按风险调整贴现率=4%+1.5*（8%-4%）=10%B按风险调整贴现率=4%+0.75*（8%-4%）=7%2、评价优点：符合逻辑、便于理解、应用广泛。缺点：将时间价值与风险价值混在一起。3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算（二）肯定当量法用一定的系数将不确定的现金流量调整成确定的现金流量，然后按无风险的贴现率计算有关指标。基本公式：风险调整后净现值：3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算肯定当量系数是指肯定的现金流量对与之相当的不肯定的现金流量的比值，即不肯定的1元现金流量期望值相当于肯定的现金流量的系数。at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间肯定当量系数越高，表示现金流量的风险越小。

评价：优点：对时间价值和风险价值分别调整。缺点：肯定当量系数的确定带有主观性。3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算二、概率不确定情况下的分析方法（一）敏感性分析1、含义：广义：是研究与分析一个系统周围条件发生变化而引起其状态或输出结果变化的敏感程度的方法狭义：研究影响投资项目现金流量的因素变动引起项目的净现值或内含报酬率的变动程度，变动程度越大，净现值或内含报酬率对该因素的变动越敏感，表明该因素变动而发生的预测风险越大3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算2、案例分析（1）计算各个因素的敏感系数。敏感系数是目标值变动幅度与参量值变动幅度的比例关系，说明目标值对参量值的敏感程度敏感系数＝目标值变动百分比/参量值变动百分比（2）编制敏感分析表（3）绘制敏感分析图3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算敏感系数计算表参量变动幅度净现值变动幅度敏感系数销售量20%159676174.91%8.75固定成本20%-31894-154.91%-7.75单价20%312066437.28%21.86单位变动成本20%-94307-262.37%-13.123/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算敏感分析表参量-20%-10%010%20%销量-43510728658083108880单价-195902-6890958083185076单变成本21047513427958083-18113固定成本14805910307158083130953/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算3、评价优点：（1）通过敏感性分析可以测定各个因素变动对项目效益的影响程度。（2）重要性原则。（3）可以比较不同方案风险的大小。缺点：只适合单因素对目标值的影响分析，不适合多因素同时变动的分析。3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算（二）盈亏平衡分析含义:主要是确定保证收回项目投资或获得希望达到的收益水平的条件下的销售量水平。核心是确定盈亏平衡点。1、不考虑税收因素的盈亏平衡分析（1）账面临界点：利润等于零时的销售量。说明项目投产后应达到的销售量的底限，销售量低于账面临界点，项目发生亏损；销售量高于账面临界点，项目就有利润。是一个判定项目可行性的基本标准。3/5/2023可编辑课件第四节风险分析下的资本预算（2）现金临界点：收回全部付现成本的年销售量（净现金流量等于零）。在该点上，现金流量仅可以弥补付现成本而无法收回投资。因而若某项目的预计销售量正好等于现金临界点，项目不可行。（3）财务临界点：可以实现项目预期收益率的销售量（净现值等于零）。折现率为内含报酬率.这个指标意义很大，说明项目能否实现预期的报酬率，销售量不到财务临界点，项目不可行，超过但临近时，项目风险很大3/5/2023可编辑课件第四节风险分