先导智能(300450)锂电设备系列报告：海外动力和国内储能市场助力龙头可持续增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，由中信建投(国际)证券有2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/52021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21海外动力和国内储能市场助力龙头可持续增长——锂电设备系列报告日发布与宝丰集团签订20GWh储能整线订单，4月25日发布再获欧洲ACC14GWh订单。未来4年海外电池产能扩张速度快于中国市场随着中国、欧洲、美国三大经济体新能源汽车渗透率持续提升，全球各大电池厂正积极扩产。据我们统计，2022-2025年全球新增落地产能分别为626、1184、1282、882GWh，分别同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中国电池厂新增落地产能分别为536、902、961、574GWh，分别同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外电池厂新增落地产能分别为90、282、321、308GWh，分别同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外扩张速度快于中国市场。公司具备全球竞争力，受益海外动力电池市场的快速发展2019年公司开始布局欧洲市场，持续获得欧洲直接客户订单，包括瑞典Northvolt、法国ACC、斯洛伐克Inobat等，根据我们对在海外布局的动力电池企业产能扩张节奏的持续跟踪，预计大众20GWh对应设备招标结果也即将公布，预计公司很有可能成为主要设备供应商。我们统计Northvolt、ACC、Inobat、大众这4家2022-2025年规划产能合计578GWh，对应设备总需求1100亿元左右。根据公告和公众号等公开信息，公司目前已经获得Northvolt19.39亿元订单，ACC14GWh订单(另有首次合作的试验线，未披露数据)，预计未来公司凭借自身的全球竞争力，有望拿下更多海外市场的订单。储能市场高速发展，公司已有批量交付动力与储能电池的设备底层技术并无根本差异性。目前公司已交付近60GWh储能锂电整线，并且于2022年6月与宝丰能源新签订20GWh锂电整线+模组PACK全产线储能订单，预计双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。根据我们此前发布的《储能迎来发展大潮》，全球和中国储能市场2022-2026有望一定程度上熨平动力电池产能扩张的周期性。公司作为非标智能装备龙头，底层技术可延展至多领域延展方向一：燃料电池设备。公司可提供氢燃料电池装备整线解决方案，据先导智能官网，目前公司已为国内氢能燃料电池企业客户覆盖80%以上。随着燃料电池车渗透率进一步提高(尤其是lyujuanAC执证编号：S1440519080001SFC中央编号：BOU764主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)个月12月最高/最低价(元)总股本(万股)流通A股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)近3月日均成交量(万股)结算有限公司(陆股通)3.22%股价表现64%44%24%4%-16%-36% 创业板指相关研究报告率边际锂电设备系列报告备全球龙头，打造平台备系列报告21.10.31(300450):业绩&订单双丰收，未来有望—2021年三季报点评 先导智能(300450)先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明商用车领域)，公司燃料电池订单有望迎来放量。延展方向二：汽车、3C、光伏设备、智能物流等平台型业务。公司2021年收入100.37亿，其中非锂电设备业务收入占比30.70%，包括光伏设备占比5.98%、3C设备占比5.89%、智能物流占比10.52%、其他占比8.31%盈利预测和投资建议公司锂电设备业务，不仅受益国内动力电池产能扩张，还受益海外动力电池产能扩张，以及全球储能市场的发展；此外，公司作为平台型企业，燃料电池设备、光伏设备、3C设备等非锂电设备业务保持快速发展。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为169.87、235.49、285.60亿元，同比分别+69.25%、+38.62%、+21.28%；公司实现归母净利润分别为29.15、42.68、57.15亿元，同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%，对应PE分别为33.26、22.72、16.97倍，维持“买入”评级。风险提示1)宏观政策发生变化；2)订单盈利低于预期；3)新业务进展不及预期。012E3E4E549560.07.289152686.43.01.00.46S73.7271资料来源：Wind，中信建投先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明14年海外电池产能扩张速度快于中国市场中国、欧洲、美国三大经济体新能源汽车渗透率持续提升，2022年4月分别为25%、20%、7%，同比分别提升16、4、4个pct。全球各大电池厂正积极扩产，据我们统计，2022-2025年全球新增落地产能分别为626、1184、1282、882GWh，分别同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中国电池厂新增落地产能分别为536、902、961、574GWh，分别同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外电池厂新增落地产能分别为90、282、321、308GWh，分别同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外扩张速度快于中国市场。电池厂落地产能跟踪(GWh)累计新增9012E3E4E5E22年进度国内落地产能1宁德时代累计568615729455280389796231%新增307113725825194652比亚迪累计21489617132947853754232%新增2748751581495953中创新航累计1020278019034041553015%新增10753110150751154国轩高科累计1729561331792022152255959%新增122777462313105亿纬锂能累计913235812619726128720%新增41135687164266蜂巢能源累计0287416628140154414%新增2666921151201437孚能科技累计591731538610718117%新增4814223321748欣旺达累计4611254410315617314%新增2514195953179远景AESC累计001185174841969%新增011733231011210累计116396291999999663%新增1523232980011松下累计6911162131364337%新增3255105712SKI累计51335456888888851%51%新增8221023200013三星SDI累计6171919191919345656%新增11200001514宝丰能源累计00001530752000%新增00015154512515瑞浦累计66112146819620011%新增0510253515104国内落地产能累计1462735111047194929113485430424%新增127238536902961574818资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明2电池厂落地产能跟踪(GWh)累计新增9012E3E4E5E22年进度国外落地产能1宁德时代累计00071414141007%新增007700862蜂巢能源累计000102351565618%新增00101328503孚能科技累计000001010100%新增000010004远景AESC累计78882140811356%新增100131941545累计38639310816628632633632%新增2530155812040106松下累计4545475979899797661%新增02122010807SKI累计581323435511018012%新增3510211255708三星SDI累计81111112027426018%新增3009715189Northvolt累计002823481011864%新增0261525538510法国ACC累计00001216321200%新增000124168811大众累计000040701052400%新增00040303513512斯洛伐克InoBat累计000041010320%新增0004602213特斯拉累计0003010015019021014%新增003070504020国外落地产能累计1031351732635458661174176215%新增323990282321308588全球落地产能累计2484076841310249437764659606522%新增0159277626118412828821407资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投二、公司具备全球竞争力，受益海外动力电池市场的快速发展2019年公司开始布局欧洲市场，持续获得欧洲直接客户订单，包括瑞典Northvolt、法国ACC、斯洛伐克Inobat等，根据我们对在海外布局的动力电池企业产能扩张节奏的持续跟踪，大众20GWh对应设备招标结果也即将公布，预计公司很有可能成为主要设备供应商。Northvolt于2016年10月在瑞典成立，创立者是特斯拉前供应链管理部门副主席彼得·卡尔森和其同事保电信行业的供应链领域拥有丰富经验。产能方面，目前Northvolt的产能规划主要分布在瑞典、德国。其中大众集团在2019年宣布与公司合资建设电池厂，双方各占50%份额，工厂规划产能为16GWh，预计2024年投产；2021年6月，公司宣布将其瑞典工厂产能从40GWh扩大到60GWh；2021年6月沃尔沃集团宣布将与Northvolt合资建设动力电池厂，产能规划为50GWh，计划2026年投产；2022年3月Northvolt宣布将在德国海德市建造h中短期内锂电设备需求旺盛。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明32019年1月，先导智能与Northvolt签订战略合作框架协议，约定Northvolt将向先导智能优先采购圆柱卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备。双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作，合作自此开启。独资产能独资基地分期201920202021E2022E2023E2024E2025E总规划瑞典瑞典一号工厂初期00288888瑞典一号工厂后续0000瑞典扩建000000德国海德000000独资产能合计：0028234085120新增独资产能：0264535合资产能合资基地分期201920202021E2022E2023E2024E2025E总规划德国萨克斯州northvolt&大众000008northvolt&沃尔沃00000000合资产能合计：00000866新增合资产能：00008850总总产能合计10118648232008资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投ACC是欧洲的动力电池领导者之一，由梅赛德斯-奔驰、Stellantis集团及道达尔能源旗下的帅福得集团共同运营，自成立起便得到了法国政府、德国政府、以及欧洲相关机构的广泛支持。在产能规划方面，ACC预计在2030年实现欧洲总产能120GWh以上，其中德国、法国、意大利超级工厂各40GWh。2021年公司首次获ACC试验线订单，凭借快速的交付能力以及高质量的设备产品，公司得到了ACC的高度赞誉。2022年4月25日，先导智能与ACC签署战略合作协议，将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案，至此双方正式成为合作伙伴，携手推进ACC法国超级电池工厂的建设落地。2019202020212022E2023E2024E2025E德国凯泽斯劳滕0000008800000000000000法国杜夫兰0000688800006880000008意大利Termoli0000000其他规划00000000独资产能合计：00000增独资产能：0004内落地产能合计：00000000外落地产能合计：00000总产总产能合计00000资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投斯洛伐克Inobat是总部位于欧洲的电池制造商，目前已经在斯洛伐克拥有电池研发设施和试验线。自成立之初Inobat就得到了力拓、AmaraRaja、Ideanomics、IFC、CEZ、IPMGroup、Matador、AEN、CSG和Across等战略投资者和合作伙伴的强大财团的支持，目前专注于创新电池的开创性研发、生产、回收。2022年，Inobat先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明4合资产能合计：合资产能合计：先后与Gigamine(电池回收)、GreenLithium(创新性矿物加工)等产业链上下游公司建立战略合作伙伴关系，推进公司可持续发展目标。截至目前，Inobat在沃德拉迪建立的试点生产线已投产，最终规划产能为10GWh，同时Inobat于2022年3月宣布将在西欧建立第三座超级工厂，逐步实现其欧洲32GWh的产能规划。2021年11月，先导智能与Inobat在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议，先导智能将作为该项目的唯一设备供应商为Inobat定制开发锂电池整线解决方案。凭借先导智能业内良好的口碑和出色的服务能力，未来有望获得Inobat更多设备订单。迪(试点生产)0004000000000004000460000000000000440000资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投大众汽车集团成立于1938年，总部位于德国沃尔夫斯堡，是欧洲最大的汽车公司，也是世界汽车行业中最具实力的跨国公司之一。2019年大众在法兰克福车展上推出了首款纯电动车，标志着德国大众正式进军新能源汽车领域。在产能规划方面，德国大众计划到2030年之前与合作伙伴在全球范围内建立6座电池工厂，每座工厂预计产能为40GWh，总产能将达到240GWh。目前，大众20GWh对应设备招标结果也即将公布，预计先导智能很有可能成为主要设备供应商，进一步扩大公司欧洲布局。合资基地分期2019202020212022E2023E2024E2025E总规划国外瑞典谢莱夫特奥000020304040德国萨尔茨吉特000020304040西班牙瓦伦西亚00000102540墨西哥普埃布拉&西劳40美国40其他规划400000204065200新增合资产能：0000202025135国内落地产能合计：00000000国外落地产能合计：00004070105240总产能合计00004070105240资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投综上，Northvolt、ACC、Inobat、大众这4家的产能扩张计划，预计2022-2025年规划产能合计578GWh，对应设备总需求1100亿左右。预计未来公司凭借自身的全球竞争力，有望拿下这4家以及这4家之外的更多海外市场订单。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明5地规规划产能(GWh)41厂德国工厂巢能源德国工厂资料来源：GGII，起点锂电大数据，中信建投7.55%、14.73%，占比提升明显。随着海外市场扩张加速，叠加上公司拿下海外新客户，先导智能有望拿下更多海外订单，海外收入占比有望进一步提升。%201620172018201920202021资料来源：Wind，中信建投三、储能市场高速发展，公司已有批量交付锂电池下游按应用场景可分为消费电池、动力电池和储能电池三种。消费类电池应用于手机、笔记本电脑、数码相机等消费类产品；动力类电池应用于电动汽车、电动自行车以及其它电动工具领域；储能类电池应用于储能电站上，主要用于新能源消纳、电力辅助服务、可再生能源并网和微电网等领域。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明6钴矿镍矿锰矿其他矿产资源锂矿+盐湖有机材料石墨矿消费电子电芯制造PACK封装储能钴矿镍矿锰矿其他矿产资源锂矿+盐湖有机材料石墨矿消费电子电芯制造PACK封装储能领域动力电池锂电设备锂锂电池产业链正极正极材料负极材料电解液隔膜锂电铜箔其其他材料电机电控系统金属零部件光纤、电缆等储能电池与动力电池设备底层技术并无根本差异性。目前公司已交付近60GWh储能锂电整线，并且于2022年6月与宝丰能源新签订20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案，具体包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统。2021年底宝丰集团宣布进入储能领域，并计划在宁夏投资964亿元，打造200GWh产能的超级电池工厂，预计双方除了上述20GWh订单之外，将达成更多深度合作。客户时间签订/交付订单量基地订单内容宝丰集团2022/6/10夏CTP新型电池产线、智能仓储立体库物流输送系统及MES生产执行系统、模组与PACK产线其他截止目前储能电池装备整线解决方案根据我们此前发布的《储能迎来发展大潮》，全球和中国储能市场2022-2026年CAGR高达70%左右，预计公司将深度受益储能市场发展，并有望一定程度上熨平动力电池产能扩张的周期性。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明7指标2022E2023E2024E2025E2026E中国市场储能累计发电量(GWh)保守新增发电量(GWh)保守保守：同比乐观：同比中性：同比海外市场储能累计发电量(GWh)新增发电量(GWh)新增：同比全球市场储能累计发电量(GWh)新增发电量(GWh)新增：同比资料来源：中信建投四、公司作为非标智能装备龙头，底层技术可延展至多领域在锂电池生产过程中所需的设备里，前中段设备具有较好的通用性和延展性。根据我们此前发布的《锂电设备工艺技术的延展性及发展趋势》，锂电设备的前段工艺技术侧重于浆料处理、箔材处理，相关设备企业有望拓展至新材料、功能性薄膜领域，延展性最强；中段工艺技术侧重于自动化，虽然卷绕与叠片工艺本身延展围绕非标自动化，可拓展方向较为广泛，主要包括燃料电池电堆&系统组装线、汽车零部件生产线等。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明8性较强资料来源：中信建投资料来源：GGII中信建投4.1延展方向一：燃料电池设备.1何为燃料电池燃料电池又称为氢燃料电池，是一种将存在于氢与氧中的化学能直接转化为电能的发电装置。其基本原理是电解水的逆反应，把氢和氧分别供给阳极和阴极，氢通过阳极向外扩散和电解质发生反应后，放出电子通过外部的负载到达阴极。燃料电池的工作原理跟蓄电池相似，核心区别在于蓄电池将所有的化学物质都储存在其内部，并将化学物质转换成电能，一旦这些化学物质用完，蓄电池便会失效；而燃料电池是从外部接收所使用的化学物质，只要有燃料可用，燃料电池就能够持续发电。与锂电池相比，氢燃料电池的优势在于：1)无污染，氢与氧在正极的反应物为水，并无副产品；而锂电池在电池分解过程存在一定污染；2)加注时长短，氢燃料电池加氢时长通常为3-20min，锂电池至少需要30Min；3)能量密度大，氢燃料电池能量密度远高于锂电池。新技术的诞生通常伴随着高昂的成本，目前阻碍燃料电池市场化的核心原因在于：1)加氢站建设成本高昂；2)整车成本高昂(主要为加氢罐&电池组)。资料来源：Deltatech，中信建投资料来源：鼎韬咨询，中信建投先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明92燃料电池前景可期政策层面：国家层面对氢能以及燃料电池汽车产业给予高度重视，各部门发布了诸多政策引导行业发展，其中影响较大的有：2020年9月21日，财政部等五部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，表明将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。政策中明确氢燃料电池的产业化应用领域重点为中远途、中重型的商用车领域，确定了氢燃料电池技术产业化的重点攻破方向，推动产业加快发展高能量密度氢燃料电池堆。并且给予氢气补贴，加氢量越多，获得的氢气补贴越高，激励各地加强氢燃料电池汽车的实际运营。同时以积分奖励的形式补贴鼓励就近取氢，利于区域间加氢基础设施网络的建立。此外，对于示范区以外地区不宜给予购置补贴，示范区对产业参与者提出除具备资金、技术等实力外，还需具备区域优势的要求。该政策将产业进入门槛提高，同时开启了一轮产业洗牌。市场层面：据中国氢能联盟数据，在保守、乐观情况下，2030年燃料电池商用车销量将分别达到36、72万辆，分别占商用车总销量7%、13%；到2050年销量将分别达到160、300万辆，分别占商用车总销量37%、70%；在保守情况下，2030年、2050年燃料电池乘用车销量在全部乘用车销量中的比重有望达到3%、14%中国氢燃料电池车渗透率有望进一步提高，尤其在商用车领域，氢燃料电池商用车有望替代传统燃油车成为业内先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明3公司与国内外龙头企业合作紧密，提供整线解决方案以质子交换膜氢燃料电池为例，燃料电池系统包括六大部分，燃料电池电堆、供气系统、整车控制系统、辅助动力源系统、电机电控和热管理系统。其中，燃料电池电堆是系统最为核心的部分，由多个单体电池以串联方式层叠组合构成，类似于动力电池中的模组。每个单体电池又由密封件、膜电极(MEA)、双极板构成，其中双极板与膜电极交替叠合，相互之间嵌入有密封件。先导智能可提供氢燃料电池装备整线解决方案。先导智能拥有膜电极(MEA)、双极板、以及电堆组装等生产线，在完成电堆生产后，先导智能还提供燃料电池测试设备，对活化后电堆的气密性、耐久性、电化学阻抗谱等运行参数进行敏感性测试，类似于动力电池中的电芯检测(后段)工序。先导智能拥有燃料电池电堆整线生产设备的供应能力。公司与国内外龙头企业形成了长期战略合作关系。2019年公司与丹麦Blueworld签署1.2亿元设备采购意向合同，迈开先导智能与BlueWorld长期战略合作的重要一步。2019-2021年公司先后为捷氢科技、潍柴动力、航天氢能、国家电投、鸿基创能、Bosch等海内外头部客户提供燃料电池CCM制浆涂布装备、MEA装备、电堆测试系统等在内的氢能燃料电池装备整线解决方案。据先导智能官网数据，公司已为国内氢能燃料电池企业业第一，量产级TOP客户覆盖80%以上，成为国内业务覆盖最全的氢能装备制造企业。随着燃料电池车渗透率进一步提高(尤其是商用车领域)，公司燃料电池订单有望迎资料来源：OFweek，中信建投资料来源：公司官网，中信建投从发展历程来看，公司始终专注于非标自动化设备，底层技术已经延伸应用至汽车、3C、光伏设备、智能智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、激光精密加工装备等新业务。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明%%资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司公众号，中信建投公司2021年收入100.37亿，其中非锂电设备收入占比30.70%，包括光伏设备占比5.98%、3C设备占比5.89%、智能物流占比10.52%、其他占比8.31%。3C智能设备20112012201320142015201620172018201920202021资料来源:Wiup，中信建投公司光伏设备业务从硅片自动上下料机、电池片自动串焊机起步，逐步拓宽产品线。公司是国内较早致力于光伏自动化生产配套设备研发与生产的厂商之一，直至2015年上市，公司始终聚焦于光伏电池片环节的硅片自动上下料机、光伏组件环节的电池片自动串焊机两个环节的单机。此后，公司依靠更加丰富的行业经验与自身的技术能力，逐步拓宽产品线，开发出用于光伏电池片生产的制绒/刻蚀清洗自动化设备、扩散/退火/氧化自动化设备、管式PECVD/ALD自动化设备、HJT相关CATCVD/RPD自动化设备等智能装备和用于光伏组件生产的串焊设备、汇流条焊接设备、叠瓦焊接设备、IBC串接机、TOPCON整线技术解决方案等智能装备。2021年4月21日，公司联合江苏微导与尚德电力签署协议，将为尚德电力提供TOPCon光伏电池制造交钥匙整体解决方案。该产线产能为2GW，ALD设备由江苏微导提供，其余各环节设备均由先导智能自主研发，产线兼容182mm及210硅片电池工艺，TOPCon光电转换效率超24%以上。此外，该工厂是行业内落地的首条数字化Topcon页的重要声明整线方案，将搭配公司自主研发的智能工厂FMS系统，提供贯穿光伏生产所有工序的无人化AGV设备，并实现从花篮级到晶圆级生产信息的全生命周期追溯，实现无人化生产。资料来源：公司官网，中信建投资料来源:公司公众号，中信建投公司3C智能装备主要包括检测与组装两类单机产品，并具备整线开发能力。公司于2017年5月设立3C智能装备事业部，产品线包括视觉测量、智能检测、精密自动化和整线解决方案四部分，应用于手机、笔记本、平板电脑、汽车电子、智能穿戴和智能家居等工业智能领域。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明008.00%0 195.414.00%0.78%4.5830.5.78%4.5830.51.59%2018201920202021H10%资料来源：公司官网，中信建投资料来源：Wind，中信建投公司汽车智能产线布局众多知名整车厂。随着新能源汽车行业的发展以及电动车模块化生产的应用，国内外整车厂对新能源动力总成(电池、电驱)等关键环节的自动化程度提出了更高的要求。公司依靠其自主研发和制造过程管控能力，在汽车产线业务中提供电池模组/PACK智能产线、新能源电驱智能产线、汽车新型智能装备等一系列整体解决方案，已交付产品自动化程度较高，模组自动化率最高超过95%，PACK自动化率最高超过50%，电驱整体解决方案从定、转子分装到电驱成品下线平均自动化率最高超过85%。资料来源：公司官网，中信建投五、盈利预测与投资建议公司锂电设备业务，不仅受益国内动力电池产能扩张，还受益海外动力电池产能扩张，以及全球储能市场的发展；此外，公司作为平台型企业，燃料电池设备、光伏设备、3C设备等非锂电设备业务保持快速发展。预公司实现归母净利润分别为29.15、42.68、57.15亿元，同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%，对应PE分别为33.26、22.72、16.97倍，维持“买入”评级。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明012E3E4E549560.07.289152686.43.01.00.46S73.7271资料来源：Wind，中信建投六、风险提示1)宏观政策发生变化；2)订单盈利低于预期；3)新业务进展不及预期。先导智能先导智能A股公司动态报告页的重要声明吕娟：董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国