我国上市公司股票期权激励的现状及改进对策研究

我国上市公司股票期权激励的现状及改进对策研究我国上市公司股票期权鼓励的现状及改良对策研究

一、股票期权的含义及其鼓励效应

〔一〕股票期权的定义

根据委托代理和现代公司治理理论，由于企业所有权与经营权的别离，企业股东与经营者之间可能存在信息不对称，导致其代理本钱的增加。为了有效降低企业的代理本钱，其重要举措在于将企业经营者与股东的利益捆绑起来。在对经营者行为进行约束的同时，考虑鼓励机制的建立和完善，并积极引导经营者为实现股东财富最大化效劳。股权鼓励制度在此背景下应运而生。根据中国证监会2022年12月31日发布的?上市公司股权鼓励管理方法》规定，所谓股权鼓励是指企业授予企业高管和其他员工在未来一定期限内以预先商定的价格和条件购置本企业一定数量股票的权力，它是企业股权鼓励的常用伎俩。

〔二〕股票期权的鼓励效应

股票期权作为一种鼓励伎俩，设计者的初衷是改善股东与经营者之间信息不对称带来的道德风险以及逆向选择问题，而在实际应用中股票期权体现出“双刃剑〞的特征，其鼓励效应可以分为正鼓励效应和负鼓励效应。

1.正鼓励效应。对于经营者而言，股票期权赋予了经营者在未来以一个一般低于行权日公司股价的价格购置本企业股票的权利，这也就意味着股东将公司局部的所有权交付给了经营者，且经营者还可以享受股票溢价带来的收入。经营者出于自身利益最大化考虑，必须努力工作，由于个人利益与公司价值捆绑在一起，经营者努力工作的同时也带动了公司业绩的提升，股价的上涨；而对于股东而言，其借助股票期权这一“金手铐〞，既能减少经营者的时机主义行为，防止经营者碌碌无为，降低监督本钱，又能留住公司一些高管和核心技术人员，保存公司的核心竞争力。因此，股票期权正鼓励效应的实质是其使股东与经营者之间形成了一个利益共享、风险互担的共同体，促使企业经营者与股东实现双赢。

2.负鼓励效应。股票期权的负鼓励效应往往有下列几点原因：一是由于授予条件容易被经营者利用所引起的，股票期权通常使用股价到达一定增幅作为行权条件，于是经营者可能在鼓励计划颁布前有意释放一些利空消息将股价压低，然后在鼓励计划实施后颁布利好消息将股价拉升，借此伎俩实现业绩转移〔丁保利等，2022〕。这种“数字游戏〞有助于其行权条件的满足，但是这种行为却是以损害股东利益为代价的。二是股票期权的行使受外部环境影响较大，可能企业股价的上涨是由于资本市场处于牛市，企业业绩增长是由于行业处于景气状况，此时经营者即使偷懒甚至做一些损害公司利益的事情也能满足行权条件，这种情况也是与股票期权设立的初衷背道而驰的，而且将严重损害股票期权鼓励的有效性。此外，股票期权行权时能够给经营者带来巨大的收益，就难免会出现企业内局部配不公以及收入差距过大的现象，这将打击普通员工的工作积极性，增加公司未来治理难度〔郑文清，2022〕。

二、股票期权在我国上市公司的应用现状分析

2022年12月31日中国证监会公布的?上市公司股权鼓励管理方法》拉开了股票期权在我国上市公司中应用的帷幕。本文主要从CSMAR数据库当选取了我国2022年1月1日至2022年12月31日期间实施股权鼓励的上市公司相关数据，在剔除资料不全的公司数据后，共得到768家上市公司共计1675条有关股权鼓励的信息作为本文的分析根底。本文主要从下列几个方面对股票期权在我国上市公司的应用现状进行分析。

〔一〕股票期权所占比重及趋势

根据鼓励标的物来分，股权鼓励的方式大致可以分为股票期权〔StockOption，简称O〕、限制性股票〔RestrictedStock，简称R〕和股票增值权〔AppreciationRights，简称A〕三类。根据笔者的统计，2022―2022年十年间，沪深两市只有768家上市公司建立了鼓励制度，其中采用股票期权、限制性股票和股票增值权的上市公司数分别为361家、395家和12家，其占比分别为47%、51%和2%。截至2022年12月31日，我国沪深两市共有上市公司2827家，而采取股票期权的上市公司只有361家，占两市公司总数的12.77%，这表明目前股票期权在我国上市公司中的应用还不是十分广泛，与西方兴旺国家相比还存在着一定的差距。

为了分析股票期权近些年来在我国的应用趋势，笔者选取了2022―2022近5年采取股票期权的上市公司数量变化情况来分析，并绘制得到图1。

如图1所示，我们可以看到实行股票期权的企业数量在2022年出现了一次“飞跃〞，从2022年的26家增加到2022年的59家，在随后三年内根本维持在60家左右，而2022年实施股票期权的企业数量减少至48家，其原因可能系2022年行业普遍不景气使得上市公司经营者对未来预期不足信心而对实施股票期权鼓励的积极性不高。但从总体而言实行股票期权鼓励的上市公司数量仍呈现增长趋势，这表明我国上市公司对股票期权的应用仍处于探索开展阶段。

〔二〕股票期权行权价格确实定根底

通过对2022年至2022年期间实施股票期权的361家上市公司数据的统计分析发现，我国上市公司在实行股票期权时对于行权条件业绩指标的设定上主要采用净资产收益率、净利润增长、营业收入以及主营业务这几个核心指标，其他还有少量公司在设定指标时考虑了市值、每股收益、销量、研发投入和现金流量等几个指标，详细统计结果如表1所示。

从表1数据可知，近年来我国上市公司对于股票期权到期日能否行权的主要考量规范是公司的净资产收益率是否能不低于某一确定值，净利润能否保持一定的增长率或不低于某一确定值。这两项指标的评价决定了经营者是否合乎行权条件，分别占比65.93%和96.95%。还有一局部企业出于保证业务扩张或防止非经常性损益导致的净利润受到盈余管理的考虑，引入了营业收入和主营业务指标辅助判断经营者是否达标。总体而言，我国上市公司主要选择了净资产收益率这一较为综合反映企业财务状况的指标以及净利润这一反映企业绝对盈利能力的指标作为经营者业绩考核指标。〔三〕股票期权有效期及等待期

股票期权作为一种长期鼓励的伎俩，其有效期及等待期时间的长短会对股票期权的价值产生影响。?上市公司股权鼓励管理方法〔试行〕》中对于股票期权有效期的规定是不得超过10年，对等待期的规定是不得少于1年。本文对361家实行股票期权的上市公司数据整理后得到结果如表2所示。

由表2可知，目前我国上市公司股票期权有效期一般确定在4年至5年，分别各占41.27%，合计占比82.55%。而在等待期设置上，采用1年为期的企业数量为277家，占总数的76.73%，表明我国上市公司大局部采用证监会规定的最低规范，由于等待期时间制定相对较短使得有效期时间集中分布于4―5年。

三、我国上市公司股票期权鼓励的缺陷分析

虽然股票期权制度在我国上市公司中的应用越来越广泛，但是由于股票期权在国内上市公司中的应用还处于探索阶段，因而还存在诸多不完善之处。笔者认为，当前我国股票期权制度的缺陷主要在于：

〔一〕易受环境不确定性因素的干扰

与西方兴旺资本市场不同，我国资本市场是准弱式有效的，股价并不能完全真实反映上市公司的价值，且极易受到操纵。目前我国上市公司确定行权价格采用的是证监会规定，即公告前一日股票收盘价与公告前三十日股票收盘均价孰高原那么，在此原那么指导下，行权价格仅由股价所决定。此外，当实施股票期权时行业处于低谷，行权价较低，而行权日行业处于顶峰时，股价较高，此时经营者不仅可以轻易满足行权条件，而且还可以凭极低的价格取得公司股票，从而获取了巨额的财富。所以说仅仅依靠股价作为行权价格的制定依据未能将外部环境影响排除在外，经营者获取的收益与其实际努力程度不完全匹配。这种情况导致的后果就是鼓励有效性大大降低，经营者投机行为发生概率大大提高。

〔二〕业绩指标过于单一，存在较大盈余管理空间

前文发现目前我国上市公司业绩考核主要指标为净资产收益率和净利润等非市场指标，少数采用市值这一市场指标，其原因主要在于我国资本市场有效性欠缺，公司价值与股价相关程度不高，以股价为评价指标往往会造成经营者难以满足行权条件或者诱使其串通投资机构、二级市场进行操纵股价来实现行权〔付慧，2022〕。而如果处于2022年股灾时，即使经营者努力工作也无法满足股价指标，这种情况下股票期权鼓励就丢失了其意义。然而采用净资产收益率和净利润来衡量经营者的业绩不仅未能排除行业周期性等外部因素影响，而且为经营者进行盈余管理提供了动机。经营者在鼓励计划公告日前一会计期间往往会通过加大折旧，确认损失或者递延确认收入等伎俩来使前一会计期间财务数据较差，然后在公告日后的会计期间，做高收入利润，以此使得自身满足行权条件。经营者假设热衷于通过这种“数字游戏〞的伎俩来实现自己的利益，那么对上市公司而言危害是巨大的。

〔三〕不足有效的监管环境

我国实施股票期权的历史较短，目前相关法律法规相对较少。监管机构对于上市公司期权费用的计算是否正确合理，经营者业绩评价是否得到有效执行，经营者有无盈余管理行为等方面不足有效的监管措施。这些情况的存在滋生了经营者的时机主义行为，使得股票期权鼓励的有效性大打折扣。

〔四〕股票期权等待期偏短

目前我国上市公司股票期权等待期一般使用的是证监会规定的底线，即1年。而作为对经营者的一种长期鼓励机制，笔者认为可以适当延长至3―5年。延长等待期可以防止经营者的短期行为，也加大了盈余管理的难度，更加合乎长期鼓励的目的，有助于上市公司长远利益的实现。

四、我国上市公司股票期权鼓励的改良对策

笔者认为，针对我国上市公司股票期权鼓励制度的现状和问题，其完善对策主要在于：

〔一〕完善相关法律法规，加强市场监管

股票期权鼓励的实施是一项系统项目，且波及会计期间较长，虽然根据?上市公司股权鼓励管理方法〔试行〕》的披露要求，上市公司需要及时披露行权价格、行权条件、有效期内行权以及取消行权等状况，但是上述管理方法自公布至今历经10年未曾进行改变，随着股票期权应用的遍及，其相关法律法规在当今市场环境下有进一步完善的空间，因此需要相关部门积极探索制定更有效的政策。除此之外，监管机构还需要关注上市公司是否存在公告实施前后股价发生异常波动、是否存在与投资机构联手坐庄歹意炒作股价等行为，加强监管的力度。对于经营者利用信息不对称，实施时机主义的行为要给予严惩，可以借助当今信息技术的开展，引入上市公司经营者管理信息系统，对经营者行为进行记录，以此维护市场的公道、透明。

〔二〕剔除环境不确定性的影响，探索新型股票期权鼓励计划

在股票期权的实施过程中，上市公司的股价会受到环境不确定性因素的影响，在我国，股价的上涨与经营者努力程度相关性不高。在行情低谷期，一个努力工作的经营者仍可能无法满足行权条件而降低其积极性；在行情顶峰期，一个懒惰的经营者也可能到达行权条件，因此在行权价格的制定以及行权条件的设计上应该考虑剔除环境不确定性带来的干扰。这一问题的解决可以参考国内学者已有的一些研究成果：一是采用聂丽洁、王俊梅、王玲〔2022〕提出的一种基于相对EVA的股票期权鼓励模式，该种鼓励模式通过引入EVA指标和相对业绩评价办法来打消环境不确定性因素带来的“噪音〞。二是引入亚式期权，姜洋〔2022〕认为，我国股票期权使用欧式期权存在缺陷，运用路径依赖型的亚式期权更加合理。三是通过股票指数和行业指数对公司股价进行修正〔徐子庆，2022〕，来排除环境不确定性因素的干扰，复原上市公司真实股价水平。

〔三〕完善绩效考评体系

笔者认为单纯地以净资产收益率和净利润增长率等会计指标考核经营者业绩也是有待改善的。既然已经可以借鉴国内学者的已有研究削弱外部宏观环境的影响，则可以考