我国医疗机构投资分析报告

我国医疗机构投资分析报告

一我国医疗服务产业发展环境（一）需求潜力受益于人口老龄化、医保覆盖面扩大、居民城镇化水平不断提高等因素，业界普遍认为21世纪的第二个十年是我国医疗服务产业发展的黄金十年。1.人口老龄化从历史经验看，人均医疗支出与老龄化基本呈正相关，越“老”的国家医疗支出越多。我国老龄化正在开始加速，虽然由于尚在老龄化初期，卫生费用支出压力还不大，但势必随着时间的推移而逐步增高。我国从1999年起就已经进入了老龄化社会，2010年65岁以上人口达1.19亿，占总人口的8.9%，成为世界上唯一老年人口过亿的国家。国际劳工组织发表报告预测，2013年我国60岁以上人口将超过2亿，2050年可能达到4.87亿，约占总人口的三分之一。据卫生部统计，老年人消耗的卫生资源是全部人口平均消耗卫生资源的1.9倍，60岁以上老人的患病率是全部人口的3.2倍，伤残率是全部人口的3.6倍，医疗保健的需求大大高于成年人群。庞大的、日益增长的老年人群体，是医疗服务业最难以动摇的刚性需求，人口老龄化将在未来三十年长期推动医疗服务业的发展。2.医保覆盖率提升人力资源和社会保障部数据显示，截至2011年底，全国新农保和城镇居民养老保险制度参保人数达到3.64亿人，新农合参合人数达到8.32亿人。参合率从2005年的75.66%上升到95%以上，补助从150元上升到200元，报销比例也从60%上升到了70%。城镇职工和居民医疗保险参保人员数由2007年的2.23亿人上升到了2011年的4.73亿人。随着基本医疗保障体系覆盖的人群显著提高，我国医疗支出中个人现金支出比重逐步下降，由2001年的60%下降到2011年的34.9%，极大拉动了城镇医疗服务需求。但是医保仍然存在报销比例偏低、医疗救助力度不够、跨区转移难度大、部分群体尚未被覆盖等问题。3.基层医院和人员建设加速医疗机构特别是基层医疗机构的持续增长，是推动我国医疗服务业持续发展的动因之一。也就是说，随着医疗机构覆盖面的扩大，更多人群的需求会被不断发掘出来。2010年开始，国家计划在3年内安排投资360亿元重点支持全国2176所县级医院建设，使每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平，同时积极培育“全科医生”，提升基层以及县级医院的建设，为“基层首诊，双向转诊”的医疗模式打下基础。我国《医药卫生中长期人才发展规划（2011～2020年）》提出的目标之一是：到2015年我国卫生人员总量达到953万人，比2009年增长175万人；到2020年，卫生人员总量达到1255万人，比2015年增长302万人，人才规模基本满足我国人民群众健康服务需求。随着我国县级医院的建设提速，以及卫生机构和人员的持续增加，我国医疗需求有望进一步释放。4.商业保险走向成熟我国的商业保险逐步完善，特别是健康险总量已经从1999年的36.54亿上升至2011的691.72亿元，平均年增长率高达32.54%。2012年3月14日国务院印发《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》明确提出积极引导商业保险机构开发长期护理保险、特殊大病保险等险种，满足多样化健康需求；鼓励以政府购买服务的方式，委托具有资质的商业保险机构开展各类医疗保障经办管理服务；积极探索利用基本医保基金购买商业大病保险，有效提高重特大疾病保障水平。政策的明确推动、社会商业保险的兴起和人民群众的保险意识增强，有利于激发高端医疗需求，促进民营医院特别是高端医疗服务机构的发展。5.医疗卫生服务需求及利用明显增加我国国民的医疗健康及保健意识不断提升，医疗服务的需求和利用水平保持快速增长。2011年，我国医疗卫生机构总诊疗人次达62.7亿，同比增长率为7.4%；住院人数由2002年的5991万增加到2011年的1.5亿。2011年，15分钟内可到达医疗机构的住户比例为83.3%，其中农村地区达到80.8%。根据《“健康中国2020”战略研究报告》，到2020年，我国卫生总费用占GDP的比重将达到6.5%～7%。（二）供给状况总体而言，现阶段我国医疗资源严重不足，人均医疗资源的各项指标均远落后于其他国家，面临较为明显的供需不对称。1.供给有所增长在机构数量方面，截至2012年2月，我国医疗卫生机构与2011年同期相比增加了10447个。其中村卫生室增加最多，为9309个，民营医院增加1564个，增幅分别为1.42%和21.69%。2001～2011年，政府的卫生总费用支出和人均卫生费用增长明显，年增速保持在10%以上，但近年来增速有所减缓。全国医疗机构的诊疗人次和住院人次均稳定增长，诊疗人次由2001年的20.87亿人次增长到2011年的62.71亿人次，住院人次由2001年的5464万人次增长到2011年的1.53亿人次。全国医疗机构床位总量也在持续稳定增加，保持了较快的增速（见图1～图4）。图12001～2011年中国卫生总费用图22001～2011年中国人均卫生费用图32001～2011年我国医疗机构诊疗及入院人次图42001～2011年我国医疗机构床位总量比较2.仍有较大提升空间尽管医疗服务业供给有所增长，但仍无法跟上需求增加的步伐，与其他国家相比也存在差距。2010年我国卫生总费用约22496亿元，同比增长12.59%。但是占GDP的比例仅为4.77%，仅相当于发达国家上个世纪70年代的水平。2010年，我国人均卫生费用水平仅相当于全球平均水平的25%～35%，低于绝大部分欧美国家（见图5）；我国医疗卫生支出占国家财政支出的5.35%，低于大多数国家水平。未来医疗需求进一步释放的空间较大，可能会加剧公立医院资源的不足。图5中国人均卫生支出低于多数发达国家从医疗卫生资源看，中国每千人注册护士人数大约只相当于美国的七分之一，每千人医师人数相当于美国的二分之一，医护资源严重不足（见图6）。图6中国每千人护士和医师数处于较低水平（三）医改情况我国医疗体制改革一直致力于缓解医疗服务供需矛盾，我国城镇地区医改经历了公费、劳保医疗制度，城镇医保改革和试点阶段，确立了全国城镇职工基本医保制度，完成了多层次医疗保障系统的探索。农村地区医疗保障制度的核心是农村合作医疗制度。在新型农村合作医疗制度的建设工作已积极展开的背景下，我国农村医疗保障制度朝着多样化的方向进行了探索与完善。2009年7月22日，国务院办公厅发布了《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》，迈出了新一轮医改的步伐。这次医改目标主要体现于以下五点：一、加快推进基本医疗保障制度建设；二、初步建立国家基本药物制度；三、健全基层医疗卫生服务体系；四、促进基本公共卫生服务逐步均等化；五、推进公立医院改革试点。2009～2011年，我国医改取得了很多阶段性成果，但公立医院改革仍然进展缓慢，2012年4月14日，国务院办公厅发布了《深化医药卫生体制改革2012年主要工作安排》，提出的医改要点主要体现在以下四个方面：一、加快健全全民医保体系；二、巩固完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行新机制；三、积极推进公立医院改革；四、统筹推进相关领域改革。至此，我国医改的重心逐步从之前的“基层”上移到“公立医院”，涉及的问题更加繁冗。同时，对于有意向在医疗服务领域开展投资的机构而言，意味着新的机遇。二我国医疗机构的运营情况简析（一）我国医疗机构的分类参照《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》第二十六条的规定，“医疗服务”指：对患者进行诊断、治疗、防疫、接生、计划生育方面服务，以及与之相关的提供药品、医疗用具、病房住宿和伙食等业务，统称为医疗服务。相应的，提供医疗服务的机构被称为医疗机构，包括医院、卫生院、社区卫生服务中心（站）、疗养院、门诊部、村卫生室、妇幼保健院、专科疾病防治机构、疾病预防控制中心等。1.按产权性质划分按照医疗机构的产权性质可分为公立医疗机构和非公立医疗机构。其中，由政府举办的公立医疗机构一般都为事业单位编制。表1公立医疗机构和民营医疗机构在政策的鼓励下，我国医疗服务机构越来越趋向于多元化，逐步显现出以公立医院为主，私立及股份制医疗机构为辅的多种形式并存的态势，其中民营医疗机构在近几年间更是得到了较快的发展。二者数量比例从2005年的4.8∶1迅速提升至2011年的1.6∶1（见表2）。表2公立医院和民营医院机构数目前，我国民营医疗服务机构具有以下几个特点：首先，数量多，规模小。我国民营医疗服务机构以投资不高、规模较小、机制灵活的门诊所及卫生所居多。目前在总规模占比、床位、医师及护理人员，门诊量等各个方面均远远低于公立医院。2011年公立医院诊疗和入院人数相当于民营医院的十倍。在公立医院中，由政府举办的医院又占到诊疗量的约92%（见表3）。表32011年公立及民营医院诊疗人次及入院人数比较其次，多以“特色专科”为主，定位相对高端。例如，民营医疗机构所致力的科室密集体现为：男科，妇幼，口腔，眼科以及骨科等。“低投入，低风险，高回报”的项目颇受民间资本青睐。再次，跨地区的连锁模式可大大降低医院的经营成本、管理成本以及财务成本。因此集团化、连锁化趋势明显也是民营医疗机构的发展特征之一。最后，我国民营医疗服务机构地域集中分布特征明显：普遍分布在经济相对比较发达的地区，江浙沿海一带尤为集中。而宁夏、青海等地则分布较少。2.按经营方式划分按医疗机构经营方式可分为营利性医疗机构和非营利性医疗机构。公立医疗机构中的事业单位（占其绝大多数），基本都属于非营利机构。表4营利性医疗机构和非营利性医疗机构根据《财政部、国家税务总局关于医疗卫生机构有关税收政策的通知》，对非营利性医疗机构按照国家规定的价格取得的医疗服务收入、制剂收入和房产、土地、车船，免征相关各项税收。但对其不按国家规定的价格取得的收入，均应按规定征收各项税收。对营利性医疗机构取得的各项收入，按规定征收各项税收。但为了支持营利性医疗机构的发展，对营利性医疗机构取得的收入，直接用于改善医疗卫生服务条件的，自其取得执业登记之日起，3年内免予征税。具体而言，公立医院基本上都是非营利性机构，民营医院大部分是营利性机构，也有少量民营医院是非营利性机构。如2004年8月，杭州市拱墅区和睦医院与上海康新医院投资公司签订协议，由后者投入1000万元进行购并后整体改造，从而实现了公立转民营的改制，但改制后医院仍作为非营利性医院。3.按评级划分按照我国《医院分级管理办法》的规定，依据医院的功能、任务、设施条件、技术建设、医疗服务质量和科学管理的综合水平，由医院评审委员会进行评定，将医院分为三级、十等。其中，一级医院是直接向一定人口的社区提供预防、医疗、保健、康复服务的基层医院、卫生院。二级医院是向多个社区提供综合医疗卫生服务和承担一定教学、科研任务的地区性医院。三级医院是向几个地区提供高水平专科性医疗卫生服务和执行高等教育、科研任务的区域性以上的医院。企事业单位及集体、个体举办的医院的级别，可比照划定。各级医院经过评审，按照《医院分级管理标准》确定为甲、乙、丙三等，其中三级医院增设特等，因此医院共分三级十等。此外，按照收治范围可划分为综合医院、专科医院、中医院、康复医院和职业病医院等。专科医院一般而言比综合性医院盈利水平高、经营难度小。一是总的投资相对少一些；二是因为综合医院有一些科室的病人少、开药少、器械少，因此盈利少，而专科医院无需开设此类科室；三是综合医院覆盖广，培养医生的时间较长，发展的速度不如专科医院快。从表5、表6可以看出，各级医疗机构发展及配置不均衡，城乡之间存在较大差异。遍布基层的医疗机构虽然数量多，但医疗设施和技术相对落后，医疗服务水平普遍偏低，往往门可罗雀，就诊人数明显较少。相比之下，设施先进、环境优越、医疗人员齐备的大医院集中在大城市，但是往往人满为患，不堪重负。表52011年医院等级分布表6各级公立医院诊疗人次及入院人数（二）医疗机构投资价值与竞争优势分析1.盈利情况调研从医疗机构本身看，由于目前我国医疗机构以非营利性为主。其中，大部分公立医院都在努力争取财政和上级补助，所以账面上基本都能够“做到”微利或微亏。我国医疗机构之所以出现运营效率较差、需要国家补助等情况，主要原因在于历史包袱较重、运营机制不合理、激励约束机制不到位等。我们进行的调研显示，医疗机构本身盈利潜力较大，实际上远远不止目前账面体现的情况。具体而言，主要收入来源包括药品销售、医疗服务和补助等，其中药品销售约占40%，医疗服务约占50%，政府补助约占8%（见图7）。从利润角度看，药品销售有利可图。这是因为在整个产业链中，医疗机构最为靠近最终消费者——患者，能够从中攫取相对较高的份额。但医疗服务扣除成本之后基本是亏损的，这主要是医疗服务定价过低等原因造成的。图72011年我国五级综合医院收入和利润构成随着医疗体制改革的推进，特别是公立医院改革的深入，医疗服务定价有望提高并实现盈利。药品销售方面，通过改进流程和实施集采，将“灰色”部分转为对医生的明补和医院利润，盈利空间可以大幅提升。调研显示，目前无法从纸面看到医疗机构“真实”的潜在盈利水平，但医疗体制改革在一定程度上将助推医疗机构释放真实的盈利能力。从成本角度考虑，医疗机构的主要成本主要包括财务费用、管理费用、医药器械和人力成本，等等。目前，许多公立医院的成本包袱主要体现在过于庞大的后勤人员、医技人员队伍（有时占2/3，而专业的医护人员仅占1/3），以及大批的退休人员（有时超过在岗人数的1/3）。需要注意的是，非营利性医疗机构的利润不能分给投资人，只能作为结余留在内部，供今后扩大发展使用。2.投资价值对于投资方能否获利这一问题，我们调研得到的回答都是“有利可图”。除了医疗机构自身盈利和增长外，作为专业的投资管理集团，还可以获取其他的投资回报。一是收取管理费，作为输出管理和帮助医疗机构改进效益的对价，一般按照目前医疗机构收入水平收取一定比例的费用，再加上未来收入增长部分的一定比例。二是通过关联交易，即投资机构可通过设立合同能源管理公司、药品流通公司、护工公司、餐饮公司等等，围绕医疗机构的各个方面提供服务，从而将利益从这些公司输送回投资机构手中。3.关于医疗机构的核心竞争优势医疗机构的核心竞争优势主要有三个方面。一是硬件；二是医疗团队；三是管理团队。第一，硬件主要包括建筑和设备，依赖于资金投入。在资金来源方面，公立医院主要靠政府补助和结余资金，也有部分采用优惠贷款；民营医院主要依靠吸引投资机构的资金和贷款。这方面的门槛并不高，因此也较容易被模仿和超越。第二，医疗团队是绝大部分民营医院的“硬伤”。民营医院能否吸引病源，往往取决于是否拥有1～2个非常强的科室。公立医院的医疗团队相对较强，而且其专家团队很少跳槽到民营医院，主要因为：一是民营医院在评定职称、争取课题、出国培训、参加学术会议等方面有显著的劣势；二是虽然民营医院收入较高，但一些公立医院存在灰色收入，医生实际拿到的钱可能并不少于民营医院；三是知名的公立医院病源远远多于民营医院，在提升专业技术和扩大知名度方面有无法比拟的优势；四是公立医院门槛较高，一旦跳出去就很难回来；五是事业编制在医疗、退休等方面享受的待遇明显高于企业编制。在这种情况下，民营医院往往只好邀请公立医院的专家兼职坐诊。第三，管理团队是医疗机构运营的灵魂。但是目前公立医院的管理普遍较差。很多院长都是作为知名专家被提拔起来进入管理岗位，虽然医术高明却往往不具备较强的管理经验和经济头脑，对医院运营、采购、信息化了解有限，从而在一定程度上限制了公立医院的发展。从民营医院的发展实践看，找到合适的管理团队是非常关键的一步。有医疗管理集团的专业人士甚至提出，院长可以不懂医，但是一定要懂市场运营和内部管理。（三）公立医院的改革前景1.公立医院改革面临的困难与问题。一是行政保护。在我国，许多大中型医院隶属于部委、大学和地方政府，具有天然的政策壁垒。而且为保证非营利性医院的公益性，国家对公立医院投入较大，公立医院收入构成中约有13%属于国家拨款，而私立医院收入中99%都来源于业务收入（见图9～图10）。有的公立医院为了避免上交盈利，通过不断扩建大兴土木，大量购买先进的医疗设备等方式做平账目。这就无法把收益真正用于改善就医环境和提升医疗水平。此外，在人才晋升、设备进口等方面，民营医院也相对面临短板。图82010年国有医院收入构成图92010年民营医院收入构成二是医药不分。如上所述，由于公立医院收入中的药费占比较大，导致不少医院跟药企“绑定”，医药产业链变成了一条灰色利益链。一些医生为了“回扣”多开药，开贵药，出现过度医疗，损害医疗“公益性”形象，影响医患关系。有的医院院长在制度框架内无法给医生以足够的激励，只能对红包和回扣听之任之，让药厂和患者直接“激励”医生。三是医疗服务定价过低，医生的激励不够。医疗行业是高风险高技术含量的行业，医生的技艺和专业知识是医院的主要价值体现。美国医生的收入约为公务员工资的5倍。但是在我国医疗服务定价机制和事业单位体制下，医疗服务收费过低，大部分医生收入低于国外多数国家水平。根据中国医师协会2011年发布的《第四次医师执业状况调研报告》，95.66%的受调研医师认为自己的付出与收入不相符，其中超过半数的认为“很不相符”。可见，当前我国医疗服务的发展模式积累了深层次矛盾，大变革的帷幕正在徐徐拉开，变革的核心是医院市场化，打破医院运行黑箱，提高医疗服务价格，还医生自由之身，探索医药分开，以真正切断和上游渠道的利益链。2.发达国家经验从发达国家和地区的经验看，民营医院加快发展是大势所趋。在美国，医疗保险是私人和政府共同承担的医疗保障模式，其中私人商业保险承担主要的保险职责，因此医疗保险成为监督医药费用的第三方，有效控制过度治疗现象。民营医院是美国卫生服务的主体，而联邦政府和地方政府运营的医院仅占总数23%，提供的床位数仅占19%。以社区医院为主的结构安排，能够极大地调动社会资本参与医院建设的积极性。其中，非营利性医院与营利性医院的比例约为3∶1。从表7可以看出，虽然民营医院在美国占比近七成，但其中大部分为非营利性医院。这些财团或私人投资者只出钱建设，但不参与管理和分红，完全交给社区，由社区名流组成董事会管理。3.医疗体制改革下一步发展方向除了医保支付将继续推进和改善外，医疗体制改革下一步的重点将围绕公立医院改革开展。表72007年美国医院构成及床位使用情况图10医药最终价格构成示意图一是解决以药养医问题。除了国家允许的15%药品加成外，当前的“以药养医”还包括医生通过药品回扣获取的灰色收入，这部分收入实际上是通过“市场之手”纠正行政规定带来的医生名义收入过低问题。灰色部分在最终药价中的占比可能高达30%～40%（见图10）。通过逐步推进医改，未来有望将这部分“阳光化”——一部分转变为给医生的明补，让医生名正言顺地拿到与技能和知识相匹配的收入，另一部分转变为医院的利润。这种优化很大程度上有赖于引入投资方，并相应提供增值服务和管理创新。二是完善法人治理结构，主要通过落实医院独立法人地位，实行理事会制度、院长负责制和监事会制度。从目前的实践看，引入投资机构、实施股份制是让医院的法人治理结构真正落地的有效途径。三是公益性与市场化并重。诸如基本医疗、疾控和重大医疗科研投入等医疗服务工作必须体现公益性，应由政府解决。其他多层次的医疗服务市场化需求，政府无力包办，要由市场来满足，这就为社会资本提供了广阔空间。与公立医院相比，民营医院机制灵活，能够在“阳光下”提高医务人员的待遇。通过引入社会资本，能够对公立医院进行有效的补充，解决医疗资源不足问题。而且通过强化市场竞争机制，在与公立医院竞争患者的同时，可以促进提升公立医院的市场运作和服务意识。诚然，我国医院构成在长期内仍将以非营利性医院为主，但中短期内必然会有一批医院经历民营化、营利性化的过程，以破解当前最为突出的供需矛盾问题。近年来，政府先后颁布了一系列鼓励民营医院发展的新政策（见表8）。目前最大的问题是其中的方向性、原则性安排较多，实质性的政策安排较少，有待进一步落地实施。表8近三年鼓励社会资本投资医疗机构的主要政策续表近期，我国也加快了公立医院改革试点。目前已经在17个国家试点城市和30个省级试点城市开展试点，覆盖超过2000家公立医院。其中一些地方如洛阳、宿迁[1]步子迈得比较大，包括全部民营化、职工入股等措施，属于营利性的改制，在社会各界中还存在一些争议。其他的试点相对范围较小，尚未触及公立医院改革的核心问题。三投资于医疗服务领域的价值和风险（一）功能和价值第一，有利于抵御周期波动。医疗服务相对属于抗周期板块。而且很多医院都拥有土地和昂贵的设备，具有一定的重资产属性。未来一段时期，中国经济增速将相对放缓，如能适当布局于医疗服务业务板块，有利于平滑经济周期对投资组合的影响，保持相对稳健的投资收益。第二，有利于改善投资回报水平。通过改进管理和优化机制，医疗机构的毛利率一般能够达到30%～40%，净利润率能达到10%～20%（金陵药业收购的宿迁市人民医院净利润率约为15%～20%）。而且，考虑到我国未来对医疗服务的需求增长，以及医疗改革所释放出来的政策红利，这一水平的利润率是可以相对长期稳定持续的。第三，有利于改善现金流状况。由于在医疗服务价值链上最接近最终消费者，医疗机构在药品和器械采购方面具有绝对的砍价优势，能够通过延迟支付等方式在一定时期内“免费使用”药厂的资金，因此其现金流非常好。如果能够在投资时做好相关的机制设计，就有可能充分利用这部分短期资金，改善投资机构的现金流状况。（二）主要风险1.政策风险我国新一轮的医疗体制改革启动三年来，已经形成了覆盖城乡的基本医疗保障制度框架，并启动了公立医院改革试点，取得了一定效果。但是，截至目前的改革还只涉及医保支付、医药定价、管办分开以及医院内部治理等环节，在公立医院改革、引入社会资本以及事业单位改革等方面还有很多“关卡”要解决。因此，如果在这个时点进入医疗服务领域，可能会遇到很多目前难以预测的政策风险因素。例如平安信托投资建设龙岗中医院，自2008年运作至今投资远超过3.8亿元的预算，招聘了相关人员，耗费了大量人力物力和沟通成本，却因为深圳市卫生和人口计划生育委员会不批准，迟迟拿不到营业执照而无法运营。此外，前文提到的关于国有企业是否应该介入公立医院改革的争论也可能在审批过程中带来不利影响。2.交易风险目前医疗服务机构的交易对价较高，亚洲的医疗类上市公司估值约为25倍，2012年7月25日刚刚上市的IHHHealthcare[2]估值为40倍。国内收购医院的案例较少，而且公立医院的真实利润情况较难确定，所以尚缺乏一个公认的估值水平。我们初步估计，进行直接股权投资的市盈率可能有20～30倍。如此高的估值水平，很可能导致投资额度较大、回收期较长等问题。此外，交易过程中的选址、交易结构设计等因素都蕴涵风险。3.经营风险医疗机构运营管理的专业性较高，如果无法找到合适的管理团队，而且缺乏知名专家的支持，则可能陷入低迷。且允许投资机构进入的医院多数都经营情况不佳，亟待改善或估值过高，这就给经营管理和提升改造提出了更高的要求。如果不具备足够的能力，则有可能导致医院进一步亏损，投资失败。此外，医患纠纷也是医院经营中有别于其他行业的特点。尽管接受访谈的专家都认为医患纠纷属于小概率事件，对医院整体经营不会造成太大的实质性伤害，但仍然要认识到无论流程控制和风险管理做得多么完善，医疗事故始终是可能发生的，只不过概率比较低。（三）市场投资情况随着医改的不断深化，对医疗服务产业，特别是医院的投资，近年来正在逐渐引起各类产业集团和投资机构的注意，但还没有形成“一拥而上”的投资热潮。1.在医疗健康产业投资中占比不大据清科集团统计，2011年中国医疗健康产业的投资案例数与投资金额创下历年新高，共披露158起投资案例，涉及投资金额达41.37亿美元，这一金额几乎与2006～2010年的累积投资金额相当，但是其中对医疗服务的投资仅占7%。2.投资集中于专科医院、高端医疗民间资本的投资领域主要趋于新建专科医院、高端医疗服务机构等，如齿科、体检、医学美容、母婴护理等。有些机构开始着手收购企业厂矿医院，但此类案例相对较少。3.“医院托管”模式出现考虑到非营利性医院转为营利性医院之后会失去的政策优势，以及改制过程中面临的审批障碍，一些社会资本尝试采用托管模式投资于公立医院。国务院在《关于深化医药卫生体制改革的意见》中指出：“有条件的大医院按照区域卫生规划要求，可以通过托管、重组等方式促进医疗资源合理流动”。例如，2010年8月，作为北京市第一个公立医院改革试点，二级甲等医院门头沟区医院引入民营医疗集团——凤凰集团进行托管。这家医院所有权仍然归政府，但是院长由凤凰集团任命并由该集团运营。其后，门头沟的另外一家三级医院——京煤集团总医院也签约凤凰集团进行了托管。这种新型的托管方式将医院的所有权与经营权进行了适度分离，促进了托管方与被托管方双赢局面的产生。在政策明确支持的有利形势下，“医院托管”也不失为社会资本进驻医疗市场的良好契机。4.投资主体多元化开展医疗服务业务投资的主体非常多元化，主要包括：一是产业集团下属的专业板块，如复星医药、正大医疗、中信医疗、北大国际医院集团等；二是专门的医疗投资或管理机构，如凤凰医疗、通策医疗、怡德医疗、中华医院集团、建银医疗基金等；三是普通的私募股权投资基金，如鼎晖、君联资本、九鼎投资、IDG、红杉资本等；四是医药企业延伸投资，例如双鹭药业、金陵药业、益佰制药、康美药业、马应龙、三精制药等；五是其他类型企业的多元化投资，如开元投资、诚志股份等。四投资策略建议（一）投资目标对于民营资本，我们建议在选择投资目标时侧重于以下类型的医疗机构：公立医疗机构在该领域供不应求，且服务效率和质量相对较低；公立医疗机构尚未覆盖的细分市场；商业健康保险逐渐覆盖完善的高端医疗服务市场。对于国有资本，我们建议在选择投资目标时侧重于抓住以下几类投资机会：民营资本不易进入或国有资本具有一定优势的，公立医院改革过程中的投资机会；直接与公立医疗机构合作或依托公立医疗机构资源，开设特色医疗服务机构。（二）投资模式1.收购现有医院股权目前，国家对收购医院并无明确规定和实施细则，因此各地方政府或主管部门对医院的收购审批会有不同的处理办法。由于收购医院可能涉及改变所有制形式、注册资金、法定代表人等要素，因此如果发生相关的改变，必须向设立医院时的审批机关申请办理变更。从目前实践看，有些（如宿迁市人民医院）是直接进行转制并同时实施收购的，有些（如西安高新医院）是先改为营利性医院，再