未来20年中国经济的大趋势（重磅解读）

未来20年，中国经济的⼤趋势（重磅解读）前段时间，如是⾦融研究院院长管清友先⽣在与企业家交流中，分享了他对于改⾰开放四⼗年中，中国经济发展的关键节点的清晰梳理。这篇⽂章重点整理了管清友先⽣对最近⼆⼗年的关键回顾，和站在新时代起点对未来的3个重要判断。除此之外，管清友先⽣提出了未来20年6个新的产业机会，⽆论企业或个⼈，站在⾼处提前思考，对未来做选择都有⼀定的参考意义。11999-2008受益四⼤红利的⼗年参加⼯作初期，我从镇江基地坐直升飞机，在巨⼤的噪声中飞到转井平台，⽯油平台的⼤⼯业⼤型装备尽收眼底，所谓⼤国重器，就是这种感觉，⼀种民族⾃豪感油然⽽⽣。如果不⾝临其境，这种感觉很难形容。这种⼤⼯业，还是值得我们去体会的，可以加深我们对国家经济成长的历史，对于⼀些企业成长的历史的理解。1999-2008年，这⼗年我把它定义为⼯业化时代，之前我也和独⾓兽企业说过，我说你们⼤部分都是互联⽹企业，做的很好、很年轻，但是亲⾝去体验⼀下⼤⼯业的震撼场景其实很有帮助。我们看看这10年究竟都发⽣了什么，和我们有什么关系。2001年我⼤学毕业，中国加⼊WTO，北京申奥成功。2001年“911”事件，改写了整个世界历史。今天我们看到特朗普总统⼀定要对中国发起贸易战，这是有历史渊源的。其实在⼤概90年代末期，美国已经开始准备要遏制中国了，只不过是“911”事件改变了整个世界格局。也就是说，中国的战略机遇期从2001年到现在，应该说中美关系的所谓蜜⽉期⼜多了将近20年。很多⼈说美国遏制中国这是冷战，其实不是，⼤国之间的关系必然如此。⼤家知道，早在19世纪末期美国就已经超过英国成为世界第⼀⼤经济体，但直到⼆战之后，美国才正式取代英国。所以，即便是像盎格鲁撒克逊这种共同价值观的国家，在所谓的⼤国国家地位交替的时候也会发⽣激烈的摩擦，更不⽤说中国和美国这样⽂化价值观完全不同的国家了。所以，现在回过头去看，我们在新千年初期是⽐较幸运的，当然我们今天也看到，中国当时下决⼼加⼊WTO这个决策是完全正确的，确实让中国进⼊了⼀个新的阶段。2003年，国务院正式将房地产定义成⽀柱产业。2003年的背景是什么呢？当时⼤家还没有意识到这已经成为新⼀轮经济⾼速增长的⼀个起点年份。⽽当时的2003年就开始什么呢？宏观调控、去产能。2005年股权分置改⾰，⼤⽜市启动。在股权分置改⾰刚刚实施的时候，并不是所有⼈都认为中国会进⼊⽜市。2005年还有⼀个很重要的就是“721会改”，我们由固定汇率转变成浮动汇率，这对出⼝的影响是很⼤的。那么回过头来简单做⼀个总结，在这10年⾥⾯，我们经历过什么？1、劳动⼒红利很多制造业企业是直接的受益者，劳动⼒红利，劳动年龄⼈⼝⼤幅增长。所以有很多⼈讲，我们改⾰开放很重要的⼀个基础就是劳动⼒红利，今天⼤量的企业开始往东南亚地区迁移，确实劳动⼒年轻、便宜。现在不光是年龄问题，现在农村的孩⼦和城市的孩⼦基本上都是“iPad⼀代”、“互联⽹⼀代”。由于城镇化的发展，现在如果还能源源不断地提供劳动⼒确实是难，这对于制造业企业影响很⼤。我们的智能化⽔平和劳动⼒⽔平其实是在赛跑，很多流⽔线现在都是机器⼈化了，管理也智能化了，这既是主动的选择，也是被动的选择。这段时间中国成为全球的劳动⼒⽀柱，⽽中国⼈⼝结构的变化直接导致了整个全球经济的变化，因为还没有⼀个国家能够替代中国如此巨⼤的劳动⼒红利，印度不⾏，⽂化信仰上，他们更相信诗和远⽅，基础设施也差⼀些，所以要堵上中国的劳动⼒红利下降缺⼝是很难的，越南的规模还不够⼤。中国劳动⼒的这种变化推动我们转向东南亚、转向⾮洲、越南、马来西亚、印尼，这些国家现在成为中国对外投资⾮常重要的⽬的地，所以⼀带⼀路是恰逢其时。2、全球化红利中国确实是全球化的受益者，美国⼈民怎么也没想到，中国⼈如此能⼲。我们有很多出⼝企业，直到现在我们还在享受全球化红利。从宏观经济⾯上讲，⽂化的出⼝也做了⾮常⼤的贡献。贸易战，对中国可能会是⼀个⽐较⼤的挑战。⼀定不要⼩看这个贸易战，⼤概率它要打起来。川普总统确实和以前的总统不太⼀样，你根本不知道他要⼲什么。之前发⼀条推特就把⼀个国务卿免职了，国务卿是很重要的⼈物，相当于总理加外交部长的那种⾓⾊，我们也不知道他⾛没⾛固定程序。3、城镇化红利斯蒂格利茨（美国经济学家）讲过，21世纪对世界影响最⼤的两件事情，⼀个是美国的⾼科技产业，第⼆个就是中国的城镇化。这个是⾮常厉害的，创造了巨⼤的需求。我经常讲“巨国效应”，⼈类历史上从来没有⼀个阶段出现过如此庞⼤的⼈⼝群体进⼊到全球化、城镇化，所以这个巨国效应我们⾃⼰可能都没有想到。⽽且我们的城镇化是在升级的，还是梯度升级，先东部、再中部、再西部，长三⾓、珠三⾓、京津冀。这个红利仍然会成为我们未来20年重要的⽀撑。过去，企业家其实是处于这种红利过程当中的，但我们有点忽视了这个问题。为什么我们的家电业如此繁荣？因为我们需求⼤，⽽且我们在消费升级带动产业升级。4、互联⽹红利第⼀代互联⽹，有⼀些现在已经不太⾏了，⽐如⼀些第⼀代门户⽹站。但后来我们看到⽹易、新浪他们⼜抓住了2.0版本的机会。⽐如新浪抓住了微博的机会。现在我们已经进⼊互联⽹2.0版本，通过BATJ我们看到什么现象？叫胜者全得，赢者通吃，只有第⼀，没有第⼆。现在，互联⽹巨头开始进⼊到了⾸富群体，⼤家也看到了，腾讯、阿⾥、百度、京东、360。当然这些独⾓兽⾥⾯是不是有泡沫？我们要专题再讨论了，这涉及到资本市场具体的交易制度。我这⾥就做个简单的结论，不能这么搞。搞CDR这种⽅法也不⾏，如果把中国投资的门市打开了，可以投资海外市场，但是境外股市⾼涨，很多独⾓兽已经过了快速成长期，投资者分享独⾓兽成长红利的可能性不⼤，很容易出现上市之⽇就是48块钱中⽯油的情形。这种资本盛宴，投资者流⾎的情况不能再发⽣了！按照⽬前回归A股和快速IPO的思路，让中国投资者分享独⾓兽成长红利的善良愿望很可能适得其反、⼀地鸡⽑，甚⾄⾎流成河。独⾓兽企业是市场选择出来的，⽽不是靠⼏个僵化指标筛选出来的。让独⾓兽回归，既要考虑存量、也要考虑增量，要与资本市场改⾰结合起来。22008-2018

经济繁荣但杠杆攀升的⼗年我们接着往后看，2008年以后发⽣了什么？⾸先是⾦融危机，我们不再去分析⾦融危机的原因，看它的演进过程。2009年，中国开始4万亿。2008年底，2009年初，全国房价进⼊⼀个低⾕期，2009年底全国房价进⼊⼀个加速上升期，⼀直涨到2013年年初。有很多企业在这个过程当中其实犯了重⼤的战略错误的。⼀种错误是在4万亿的时候拼命的扩张产能，头脑不清醒，跟着国家政策⾛。⼀种错误是错失了机会，有很多房地产企业本来做的不错，不做房地产了，觉得房地产没有希望了。正好错过了10年房地产发展的黄⾦时期。我和⼀些企业家交流，很多还是⼤型企业，他们说我们过去10年出现这种判断失误真的太多了。⽐如你在2007年的时候开始搞煤矿，这是明显的重⼤战略失误。2012年全球量化宽松开启，我党⼗⼋⼤召开。我们刚刚经历过的五年宽松时代开始。2015年在中央层⾯已经提出了抑制资产泡沫，2015年是特别重要的，股灾让政策制定者开始意识到⾦融风险，意识到我们对⾦融这个领域，还知之甚少，⽃争经验是不⾜的。过去这么多年，富豪排⾏榜开始转向⾦融、互联⽹。今天我们重点谈⼀下⾦融。⾦融1.0版本是什么搞法？他其实是模糊的政商关系，把资产在⼆级市场上包装，股价上升、套现退出，简单的模型是这样的。然后开始进⼊2.0版本，关键词是拿牌照。现在出事的企业⼤部分是2.0版本的。拿牌照涉及到错综复杂的关系，拿到牌照，就相当于拿到了钱袋⼦，可能是信托牌照，可能是银⾏牌照，可能是证券牌照，拿到以后就可以对社会募资。在⾦融泡沫化的时候，资产端也涨价，募资很容易。然后我们募到了钱，通过资管计划、信托计划等等这些⽅式，加到资管产品，层层嵌套，就是层层杠杆，1块钱可以⼲100块钱的事⼉。然后我们就开始收资产，收到好的资产还是很值得的，1块钱能收100块钱的资产，为什么不收呢？然后再在资产端，再收⼀些⼩的资产，再装到⼤的资产⾥⾯，它本⾝可能是个上市公司，股价⼜上升，⼜能安全套现退出。同时，期限上，因为债务规模、融资规模⾜够⼤，⾜以解决期限错配的问题，谁知道10年以后能不能还的了钱，反正现在没问题，我融资能⼒很强。但是当经济形势发⽣变化，资产价格开始收缩缩⽔的时候，这种2.0版本的玩法就出现了它致命的风险，不但对企业会有风险，对整个国家都会有风险。也可以这样说，过去10年由于⾦融的泡沫化、过度⾦融化，全民加杠杆，从⾦融风险上来我们看到，你拿的全是国内的钱，你收的资产很多都是外⾯，你这个资产能不能覆盖你的负债成本，这是不知道的。即使你的单笔业务都没问题，但是如果资产端出现问题呢？特别是收购的地产、⾦融、⽂化类产业，它这个资产波动性很⼤，它和美的收购库卡不是⼀回事，它和做实体不是⼀回事⼉。所以，我们才看到了，2015年以后，实际上⾦融监管已经开始准备要整顿了。所以过去这些年，边收着实业资产，同时很低调，这些企业⽐较安全。凡是很⾼调的企业，就很危险。因为它要维持所谓资产负债的平衡，有很多所谓虚征资⾦、虚征利润，安邦不是第⼀家，也肯定不会是最后⼀家，⼤家看两会以后，还会有类似的企业，同样⼀笔业务，1个亿的业务，他注册了10家、8家公司，看起来好像有⼗⼏个亿的营收，有⼏个亿的利润。然后在资本市场上股价上升，就开始套现，这个玩法⾏吗？不⾏，它有不合法的因素，也有不合理的因素。

所以，我⼀贯主张，这些财我们不要发，风险太⼤，企业还要穿越经济周期、政治周期和货币周期，要活下去，要传之于⼦孙后代。不管⼤家对李嘉诚先⽣如何评价，⾄少从他对于企业投资的这种时点的把握，他对于他⼦⼥的培养、孩⼦的培养，我觉得还是值得⼤家学习的。⽽且东⽅企业家基本上都要⼲到不能⼲了，⼲不动了，也别想着退休，也退不了休。所以，它的动⼒实际上是全民加杠杆：1.央⾏加杠杆。货币的这种，我们叫超发，这表现在利率⽔平上，就不详细说了。2.政府加杠杆。4万亿，2015始搞PPP，PPP的热潮现在已经过去了。3.企业加杠杆。国企、平台公司，所以加杠杆要适度，特别是在疯狂加杠杆的时候，要保持清醒的头脑，不是所有的投⾏找到你，让你做这种债务融资，让你⼲这个、⼲那个你都要做的，要保持清醒的头脑。4.⾦融加杠杆。⾮标和通道业务⼤幅发展。⾦融杠杆也是出现股票⽜市，我们说股市泡沫是债券⽜市的⼀个主要推⼿，2015年股灾，股市泡沫破灭，2016年底，债券市场的泡沫破裂，就是这样来的。家庭都能加杠杆，买房，2016年初，⿎励家庭买房，2016年9⽉份开始限制，所以中国的政策就是这样的，这是个常态，中国的企业经营很⼤的风险来⾃于政策风险，个⼈房贷激增，买买买，凡是买的都对了，这是作为普通⽼百姓个⼈来讲，最后的加杠杆的过程。外部也加杠杆，欧美国家，⼤家看看过去10年，互联⽹崛起，这是最近10年以来应该说载⼊史册的这种⾏业变化，中国因为我们的监管也⽐较松，中国互联⽹的发展最⼤的问题就是我们的监管没跟上，这些监管跟上了，这些企业根本发展不起来。我们现在说，好多企业都是因为中国的电信企业、国有体制很滞后，很多都是漏出效应，最初很多业务都是做的那些电信、移动、联通的这些业务。所以，中国这个现象很有意思。你说互联⽹企业有没有原罪？也有。但是你要按照国有企业当年的那套管理模式，这些企业根本发展不起来。所以，我们看2007年市值最⼤的是⼯⾏、中⽯油这样的企业，2017年已经是BATJ这样的企业了，现在动辄融资、估值就⼏百亿、上千亿，也是个⼤头。3关于新时代的3⼤判断和6⼤机遇最后简单说⼀下新时代，我们的基本判断有以下⼏个⽅⾯：第⼀，市场化基本完成了。第⼆，房地产存量盘整。房地产⾏业确实进⼊新的时期了，看它今后怎么变化，总体上对于未来10-20年，中国整个房地产⾏业主要是刚需+改善性需求，其实没有太⼤分歧。但是我们的政策⾯对这个⾏业影响太⼤了，限购、限贷、限售。不要期望房价会出现什么⼤幅下跌，没有那种可能性，中国也不会出现⽇本那种情况。但是，再像过去10年那样⾼速的增长也不⼤可能了。那么这⼏年的变化我们确实出现了⽼龄化+刚需⼈⼝不⾜，改善性需求现在起来了，城市⾥⽽且更多的是来⾃于我们称之为叫新三线城市，⼤家都在换房，那么政策⾯的这种变化现在不

需求现在起来了，城市⾥⽽且更多的是来⾃于我们称之为叫新三线城市，⼤家都在换房，那么政策⾯的这种变化现在不确定性很⼤，我估计坚持这种政策⾯的可能性很⼤。第三，地⽅政府基建压⼒已经很⼤了，PPP收紧了，过去⼏年在地⽅上能引进的PPP，能引进的就引进了，没有引进来的已经很难了。从⼏个指标——⾦融占GDP的⽐重、⾦融监管的政策等等来看，⾦融化的过程宣告终结。所以，我们去年讲⾦融王⽓、黯然收场，实践证明，像过10年特别是最近5年，这么过度⾦融化确实是不⾏的，⾦融风险增加、贫富差距拉⼤，⼤家都⽆⼼做实业了。⾦融监管趋严，从粗放⾛向规范，新的产业机会给⼤家在那个课件⾥⾯也总结了⼏条，我觉得来⾃于两个层⾯：供给侧实质性的改进和需求侧边际的增长。简单分析⼀下：1、突破供给管制我们还有很多管制领域，在这个领域⾥⾯，凡是政府⿎励的，⼀定不要去⼲，凡是政府限制的，要想⽅设法⼲，两个⽅式，这因为什么呢？它管制领域很多，我不具体说了，中国的很多事情很有意思，明明是⼤家对于医疗、教育的需求⾮常旺盛，我们供给不⾜，这不是问题吗？改⾰就要改这样的领域，所以改⾰红利具体是体现在这些领域的。教育，这个⼤家都深有体会。2、提⾼供给效率什么叫提⾼供给效率？⽐如说苹果⼿机、特斯拉，为什么⼤家原来觉得马斯克是个疯⼦，后来发现他很⽜逼，就在于他提⾼供给效率，没有胡思乱想，怎么创新？我们很多制造业企业，未来研发团队要允许⼈胡思乱想，制造业要升级，没有科学技术、没有胡思乱想，怎么升级？中国改⾰开放40年，我们的企业家要有这种社会责任，要为推动⼈类历史进步负责。3、淘汰落后的供给产业集中之后，我们说强者恒强，这个表现在家电、⾷品、饮料、包括传统产业上，美的、格⼒都是受益者，产业集中度实际上进⼀步提⾼了，这些企业的市值进⼀步扩⼤。4、创造新的需求这个真的是需要胡思乱想，需要新的商业⽣态。我们看到过去这些