国有上市公司财务风险预警研究

国有上市公司财务风险预警研究国有上市公司财务风险预警研究

一、国有上市公司财务风险

〔一〕转轨经济体制下国有上市公司财务风险特征

转轨经济的特殊背景也使我国的国有企业财务风险呈现下列特点：

首先，政企不别离。具体体现在：一是政资不分导致政企难以基本别离;二是政府习惯全面干涉，企业经营中政策作用大于内在机制作用;三是政府对国有企业进行不适当的财政补贴，使企业提高效率动力缺乏。

其次，产权不清晰。不同所有权主体之间权责关系不明确问题，导致国有财产的占有、使用、处罚和收益不能得到合理的法律爱护、约束和有效地利用，从而造成国有财产的流失，国有企业的低效率和高风险。

再次，公司法人治理结构不合理如：股权结构不合理、董事会功能不强、经理层鼓励约束机制不足、信息披露机制不完善等。这已成为增大国有企业财务风险，制约着国有企业的开展的重要因素。

最后，垄断。在行政垄断的爱护下，国有垄断企业往往出现高价格和高利润，但由于不足竞争机制，垄断企业始终是在边际本钱大大高于边际收益的状态下进行生产，因而往往产生效率损失和福利损失，企业也容易陷入寻租和技术停滞的困境，带来较高的财务风险。

〔二〕国有上市公司财务风险影响因素

影响国有上市公司财务风险的因素包括：一盈利能力，上市公司的盈利能力是其经营效果、开展能力的综合测度，也是归还债务的重要来源，盈利能力越强，那么发生财务危机的可能性越小。二偿债能力，偿债能力指企业利用其自身资产归还长期债务与短期债务的能力，偿债能力是企业归还到期债务的承受能力或保证程度，是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。三营运能力，营运能力的各项指标揭示了企业的资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率上下。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快，财务风险也就相对较低。四现金流量，现金流量是衡量企业经营状况是否良好，是否有足够的现金归还债务，资产的变现能力的重要指标。五开展能力，开展能力较好的企业，往往需要增大投资、扩大生产，盈利状况良好，往往能够筹集到较多的资金，财务风险较小;反之，开展能力较弱的企业，或者由于盈利状况较差，或者是企业的生产规模已经到达一定程度的稳定，往往筹集少量的资金，财务风险较大。六是股权结构，股权结构作为公司治理体系的产权根底，它首先决定了公司的控制权结构，进而决定了其内部治理机构的构成和运作，并通过内部治理机构对整个公司治理的效率产生影响，在我国独特的制度背景下，上市公司的股权结构有其特殊性，在财务风险的形成过程中有着重要作用：八市场份额，很多企业为了在产业成长时期获得抢先优势，迅速扩大市场份额。但在运用抢先战略时遇到利润的“增长陷阱〞，即市场占有率提升过程中利润率迅速下降，未来却难以提升的困境。这种增长方式不利于企业的可持续开展，为企业带来潜在的财务风险。

二、国有上市公司财务风险预警模型

根据上文分析本文选取盈利能力、偿债能力、营运能力、现金流量、开展能力、股权结构、市场份额七个一级指标和21个2级指标，具体指标体系下列：

表1财务指标体系

一级指标二级指标指标计算公式

盈利能力指标息税前利润率X1息税前利润/总资产平均余额

本钱费用利润率X2利润总额/〔主营业务本钱+销售费用+管理本钱费用+财务费用〕

每股收益X3净利润/股本

营运能力指标应收账款周转率X4主营业务收入/平均应收账款

存货周转率X5主营业务本钱/平均存货

流动资产周转率X6主营业务收入/平均流动资

总资产周转率X7主营业务收入/平均资产总额

现金流量指标每股经营活动现金流量X8经营活动现金流量净额/股本

销售现金比率X9经营现金净流入注营业务收入

全部资产现金回收率X10经营现金净流入/总资产

偿债能力指标流动比率X11流动资产/流动负债〔短期〕

速动比率X12速动资产/流动负债

资产负债率X13负债总额/资产总额

产权比率X14负债总额/股东权益

流动资产负债比率X15流动资产/流动负债〔长期〕

开展能力指标固定资产投资扩张率X16本期固定资产总额/去年同期固定资产总额―1

净资产收益率增长率X17本期总资产/去年同期末总资产―1

净利润增长率X18本期净利润/去年同期净利润一1

股权结构第一大股东持股比例X19第一大股东股权/总股本

国有股比例X20国有股股东股权/总股本

市场份额市场占有率X21企业市场份额/市场份额

三、实证分析

〔一〕数据来源

本文选取140个2022年到2022年间实际控制人为发生本质变化的沪深A股国有上市公司为研究对象，其中ST或*ST公司70家，非ST公司70家，数据来源于国泰安和RESSET金融研究数据库以及新浪财经网站。通过对选取的20个财务指标在财务困境发前1至5年的平均值和规范差等描述性统计量进行分析，并计算各年的Z统计检验量，结果如表2所示。可以发现除总资产周转率X7、速动比率X12、产权比率X14、净利润增长率X18之外的17个财务指标具平均值存在显着的差别，且Z值随着ST发生时间的临近而显着增大，证明这17个财务指标有较强的时效性。表2各指标Z统计量

指标12345

息税前利润率X11.7242.7422.0031.4331.883

本钱费用率X22.0013.2882.9872.2753.095

每股收益X32.12.0862.5631.8682.059

应收账款周转率X43.7413.7153.6693.6763.596

存货周转率X54.043.9533.9383.953.836

流动资产周转率X64.4034.0091.8294.5385.012

每股经营现金净流X84.7543.4872.6284.0123.118

销售收到现金比率X90.8781.422.0761.7821.794

全部资产现金回收X103.8114.4094.3524.4474.753

流动比率X113.8313.3933.4763.5713.656

资产负债率X134.1974.2084.1594.184.242

流动负债比率X153.5213.5353.5453.5743.597

固定资产增长率X164.0383.7083.6443.3263.516

净资产收益率增长率X171.5641.4781.7931.5281.545

第一大股东持股比例X193.5563.2732.2633.0293.205

国有股比例X203.3923.3943.2813.3973.497

市场占有率X211.7583.5164.254.0631.782

〔二〕判别模型

1.logistic模型

本文采用二元logistic模型，其中m是自变量的个数。.该模型中，P介于0～1之间，取0.5为临界值，当P值大于0.5时，认为该公司是财务非正常公司，P值越大，表明该公司的财务状况越不好，越容易发生财务危机。P值小于该临界值时，认为该公司属于财务正常公司，P值越小，表明公司的财务状况越好，越不容易出现财务危机，当p值处于临界值边缘时，企业发生财务危机的可能性较大，如果不加以控制，企业很可能会面临财务危机。

2.具体实证分析

该局部采用主成分分析法，以解决变量之间存在的多重共线性问题。通过提取影响财务危机的主要因子，实现变量的顺利降维。

〔1〕首先进行KMO和Bartlett检验，结果如下

表3KMO和Bartlett检验

样本充沛性的Kaiser-Meyer-Olkin度量Bartlett球形检验

近似卡方DfSig

0.68966.152700.000***

通过进行KMO测试，得到测试系数为0.601，大于0.5，球形Bartlett卡方检验值为676.867，说明各变量间相关度较高适合进行因子分析。

〔2〕确定公共因子。通过公共因子提取后的各变量的共同度可以看出5个公共因子的累计奉献率已经到达92.399%，因此提取5个主成分。

〔3〕得出因子载荷矩阵

表4因子载荷矩阵

Component

FF1F2F3F4F5

X3.914.147.224.056.111

X5.101-.023.107.975.066

X9.599.588-.148.225.069

X14.132.129.951.109.018

X17.151.906.214-.093.114

X18.108.111.018.067.985

由此可以得出5个主成分的得分函数：

F1=0.914X3+0.101X5+0.599X9+0.132X14+0.151X17+0.108X18

F2=0.147X3-0.023X5+0.588X9+0.129X14+0.906X17+0.111X18

F3=0.224X3+0.107X5-0.148X9+0.951X14+0.214X17+0.018X18

F4=0.056X3+0.975X5+0.225X9+0.109X14-0.093X17+0.067X18

F5=0.111X3+0.066X5+0.069X9+0.018X14+0.114X17+0.985X18

〔4〕构建模型

利用SPSS17.0软件对以上5个主成分进行二元logistic回归分析，剔除不显着的F2、F6变量，得出分析结果如下：

表5Logistic回归结果分析

因子系数规范差Wald值sig

F1-.272.1473.398.015**

F2.175.0618.268.004***

F3.045.0262.960.035**

F5.004.009.206.040**

C-3.5991.1859.230.002***

Chi-square91.063Sig..000

-2Loglikelihood18.340

Cox&SnellRSquare.648

NagelkerkeRSquare.913

***表示在0.01水平上显着，**表示在0.05水平上显着。

构建logistic模型为：

其中t=-3.599-0.272F1-0.175F2-0.045F3-0.004F5

模型以0.5作为判别分界点，p值大于0.5时，判别企业为非正常企业，P值越大，那么企业发生财务危机的可能性越大;当p值小于0.5时，判别为正常企业，P值越小，该企业的财务状况越好，资产越平安，发生财务危机的可能性越小;假设p值等于0.5，那么表明该企业的财务状况不够明朗，处于灰色地带，发生财务危机的可能性较大。

表6回归检验结果分类规范

非ST公司St公司误判率

种类非st公司6557.14

St公司3674.28

误判率合计5.71

根据检验结果可以发现对于非st公司的预测误判率为7.14%，st公司的预测误判率为4.28%，总体上误判率为5.71%。从判别结果可以看出单纯财务指标变量的财务危机预警模型的预测精度较为理想。

四、对策倡议

〔一〕树立高度的财务风险意识

国有上市公司应充沛认识财务风险的客观性、必然性和不确定性，将风险意识贯通到企业财务工作的每个环节。企业的管理层和全体干部职工要把握财务风险防备的重要性和必要性，树立财务风险管理的责任感和使命感，主动发现财务风险，加强财务风险的内部控制，建立健全财务风险的预测、评估、控制和约束机制，并且在技术上制定风险回避、风险转移和风险分散等管理策略，以有效防备和控制风险，减少财务风险的发生和造成的损失。

〔二〕合理安顿负债规模

企业应合理安顿负债规模，使债务资本和权益资本维持在合理的比例，合理利用财务杠杆，保证负债能够给企业带来避税、约束鼓励经营者的正面效应。企业应考虑到自身行业的竞争程度、本企业的成长阶段、自身的经营能力等特征，对长、短期负债的盈利能力与风险进行权衡，确定使风险最小、企业盈利能力最大化的长、短期负债比例。

〔三〕提高公司营运和盈利能力

实现盈利是企业分配利润、归还负债、实现增长的前提，提高企业的盈利能力也是防备企业财务风险的重要举措，挖掘新的利润增长点是企业增强自身竞争力实现长远问题必须考虑的问题。企业应该选择适宜的筹资方式，加强投资管理，企业应加强资金