经纬恒润-汽车电子 -国产ADAS龙头域控制器塑造未来增长空间

公司报告公司首次覆盖报告证券研究报告2021A2022E2023E2024E66.9.340公司报告公司首次覆盖报告证券研究报告2021A2022E2023E2024E66.9.340422020A营业收入(百万元)2479262414035559YOY(%).3.8净利润(百万元)290410YOY(%)223.541.3毛利率(%).8.9.429.628.8净利率(%)8EPS(摊薄/元)614243.0PB倍).92022年06月30日国产ADAS龙头，域控制器塑造未来增长空间推荐(首次)主要数据行业电子公司网址大股东/持股吉英存/24.57%实际控制人吉英存总股本(百万股)流通A股(百万股)23流通B/H股(百万股)总市值(亿元)流通A股市值(亿元)4每股净资产(元)12.50资产负债率(%)67.3行情走势图证券分析师王德安付强闫磊投资咨询资格编号S1060511010006BQV509WANGDEAN002@投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@投资咨询资格编号S1060517070006010-56800140YANLEI511@研究助理一般证券从业资格编号一般证券从业资格编号S1060121070063WANGGENHAI964@一般证券从业资格编号S1060120090038王子越WANGZIYUE395@以汽车电子业务为核心，形成“三位一体”的业务布局，公已实现量产配套。T-BOX产品由4G升级为5G，随着5GT-BOX需求放实现量产配套。受益。的软硬件集成能力。公司ADAS产品随着L2级辅助驾驶渗透率的提升以及国产化替代，在未司的域控制器产品将实现快速增长。我们预计公司2022~2024年净利润。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/28经纬恒润·公司首次覆盖报告客户术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/28经纬恒润·公司首次覆盖报告正文目录 1.1公司简介 61.2专注汽车电子业务，形成“三位一体”的业务布局 61.3毛利率领先业内同行，研发投入较大 71.4客户资源丰富，与主机厂合作不断深化 8 2.1智能驾驶电子产品：ADAS产品背靠Mobileye，全面布局自动驾驶解决方案 102.2智能网联电子产品：T-BOX和网关增长迅速 152.3车身电子产品：车身域控制器实现量产配套 172.4其他电子产品：汽车电子业务延伸 172.5公司汽车电子业务展望：国产替代空间巨大，域控制器塑造未来增长空间 18 3.1研发服务方案完备，切入汽车核心开发环节 203.2高级别智能驾驶整体解决方案：新兴业务，有望成为未来增长动能 21 4.1基本假设与公司盈利预测 244.2投资建议 25 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表目录图表1经纬恒润发展历程 6图表2经纬恒润主营业务 7图表3“三位一体”业务布局 7图表4经纬恒润各业务营收单位：亿元 7图表52021年公司各业务板块营收占比 7图表6公司电子业务毛利率与可比公司对比 8图表7公司研发服务毛利率与可比公司对比 8图表8公司归母净利润单位：亿元 8图表9公司研发费用&研发费用率单位：亿元 8图表10公司部分客户群 9图表11公司前5大客户销售额占比 9图表12来自一汽集团的收入与占比单位：亿元 9图表13公司电子业务营业收入单位：亿元 10图表14国内主要ADASTier1厂商产品布局 10图表15智能驾驶电子销量和价格单位：万套、元 11图表16智能驾驶电子主要产品和客户 11图表17公司ADAS、ADCU、HPC产品可实现多种智能驾驶功能 11图表18公司ADAS产品达到国际知名厂商技术水平 12图表192020年国内乘用车前视系统市占率 13图表202020年自主乘用车前视系统市占率 13图表21中国乘用车前视系统(公司ADAS产品)装配量和装配率 13图表222021-2030年中国商用车ADAS装配率 14图表232020年9月至12月重型牵引车ADAS搭载量 14图表24MobileyeEyeQ芯片出货量单位：百万颗 14图表252018-2025年国内各等级自动驾驶渗透率预测 14图表26公司智能驾驶域控制器ADCU 15图表27公司车载高性能计算平台HPC 15图表28T-BOX和网关销量与单价单位：万套、元 15图表29公司智能网联电子产品主要配套客户 15图表30公司T-BOX产品发展情况 16图表31公司网关产品发展情况 16图表32T-BOX各部分成本占比 16图表332020年T-BOX产品装配量单位：万套 16图表34车身电子产品销量和价格单位：万套、元 17图表35公司车身电子营收与占比 17图表36公司其他电子产品业务 18请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表37底盘电子产品销量和价格单位：万套、元 18图表38新能源电子产品销量和价格单位：万套、元 18图表39乘用车汽车电子在整车中的成本占比 19图表40全球与中国汽车电子市场规模单位：亿元 19图表41汽车电子产品矩阵 19图表42公司研发服务及解决方案营收及增速 20图表43公司研发服务及解决方案毛利率 20图表44公司研发服务及解决方案业务的分类及客户 21图表45公司高级别智能驾驶业务营收及增速 22图表46公司高级别智能驾驶业务毛利率 22图表47公司MaaS解决方案 22图表48公司高级别智能驾驶主要业务介绍 23图表49公司高级别智能驾驶整体解决方案具体业务 23图表50公司盈利预测表单位：亿元(除毛利率外) 24图表51经纬恒润可比公司估值 26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/28经纬恒润·公司首次覆盖报告一、经纬恒润：领先的综合性汽车电子服务商亿元。区域覆盖全国，并在美国和德国设有分支机构。图表1经纬恒润发展历程202003-2005年初初创岁月2003年科技有限公司成立，开始研发服务及解决方案业务2004年车发动机仿真测试设备项目2006-2015年国内外业务全面开花2006年成立汽车电子产品业务部门2007年车身控制器配套一汽解放，实现了电子产品的首次量产配套2009年2010年开始智能驾驶相关产品的研发工作，为一汽、东风、上汽搭建了整车电子电气全系统仿真功能测试实验室2011年器量产配套麦格纳，最终配套于通用、福特、捷豹路虎等C航电系统集成验证平台项目2015年德国子公司成立，进入高级别智能驾驶领域、形成完整的港口MaaS解决方案2016-2021年新兴业务迅猛发展2016年整车测试的全过程研发服务及解决方案2018年南通工厂建立2019年天津研发中心成立2020年一汽红旗2021年为日照港提供全套港口MaaS解决方案，高级别智能驾驶整体解决方案实现商业化落地请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/28图表2经纬恒润主营业务图表52021年公司各业务板块营收占比高级别智能驾驶整体解决方案业务 图表2经纬恒润主营业务图表52021年公司各业务板块营收占比高级别智能驾驶整体解决方案业务 其他业务0.5%研发服务21.7%电子产品业务76.6%利润增长点，也加速了公司在SOA架构、车载高性能计算平台(HPC)、5GT-BOX、以太网通信、智能驾驶、电子产品业务营收处于快速增长阶段，营收占比超过75%。公司电子产品主要以汽车电子为主，配套国内主机厂和Tier1务，为客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务。2018~2021年该业务板块营收在6-7服务覆盖多个场景，包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。图表4经纬恒润各业务营收单位：亿元5050其他业务9高级别智能驾驶整体解决方案业务研发服务9电子产品业务52018201920202021请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/2826.9%27.6%26.6%图表6公司电子业务毛利率与可比公司对比5%30%25%20%26.9%27.6%26.6%图表6公司电子业务毛利率与可比公司对比5%30%25%20%15%10% %经纬恒润德赛西威华阳集团20182019202020212020图表8公司归母净利润单位：亿元221101)1)2018 2021 %%4%2%%-2%-4%-6%高所致，随着公司电子业务营收占比的提高，公司的毛利率水平将逐渐贴近电子业务毛利率水平。图表7公司研发服务毛利率与可比公司对比60%0%40%0%20%%经纬恒润中科创达华力创通2018201920202021公司2022年一季度盈利下滑主要受到国内商用车业务疲软、芯片短缺、疫情爆发等多方面影响，另外公司2022年研发人员规模增长导致研发费用大幅增加也是造成公司产生亏损的重要原因之一。图表9公司研发费用&研发费用率单位：亿元55443322110用研发费用率201820192020202120%%%4%2%%域客户和日照港等无人运输领域客户。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/28图表11公司前5图表11公司前5大客户销售额占比60%50%40%30%20%10%%2018年2019年2020年2021年图表10公司部分客户群公司主要客户集中度相对较高，随着新客户放量，营收分布有望趋于均衡。2018至2021年，公司前5大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为42.62%、50.48%、52.56和48.63%，公司客户集中度较高，其中一汽集团是公司目前最大的公司未来的营收分布将更加均衡。图表12来自一汽集团的收入与占比单位：亿元9876543210来自一汽集团的收入占当期营收比重26.09%2018年2019年2020年2021年0%25%20%%%等。其中智能驾驶、智能网联和车身电子三大业务占公司电子业务的比重最大，2021年三大块汽车电子业务营收分别为5.7/4.5/11.0亿元，三大块业务占公司电子业务营收的比例分别为22.9%/18.0%/43.8%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表13公司电子业务营业收入单位：亿元5端装备5端装备和舒适域新能源和动力系统智能网联控制能驾驶04.5502018年2019年2020年2021年驶系统(ADAS)、智能驾驶域控制器(ADCU)、车载高性能计算平台(HPC)、毫米波雷达(RADAR)、车载摄像头(CAM)、高精度定位模块(LMU)、驾驶员监控系统(DMS)、自动泊车辅助系统控制器(APA)等。图表图表14国内主要ADASTier1厂商产品布局感知层德赛西威✔经纬恒感知层德赛西威✔经纬恒润✔东软睿驰✔腾讯华为百度里✔✔✔✔视觉视觉环视研发中✔✔✔✔后视✔后视✔✔✔超声波✔毫米波✔✔✔激光雷达✔高高精定位模块✔✔芯片✔芯片域控制域控制器决策层✔✔✔计算平台✔✔✔✔✔执行层线控底盘系统✔解决方案泊车方案驾驾驶方案✔✔✔✔✔✔✔云服务✔✔✔✔✔仿真服务✔✔✔自动驾驶服务仿真服务✔✔✔高精地图✔✔✔✔业务快速增长，成为公司营收的重要增长点。2018~2021年，公司智能驾驶解决方案营业收入由0.7亿增加请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/28车载摄像头主要产品部分客户汽力智能驾驶域控制器车载高性能计算平台宝能汽车车载摄像头主要产品部分客户汽力智能驾驶域控制器车载高性能计算平台宝能汽车毫米波雷达淮汽车团、华人2018~1H21，公司智能驾驶电子产品销量分别为6.7/10.2/30.8/29.0万套，单套智能驾驶电子产品价格约在1200~1300元之间。图表15智能驾驶电子销量和价格单位：万套、元图表16智能驾驶电子主要产品和客户5050销量单价(右轴)0004002000高精度定位模块一汽驾驶员监控系统自动泊车辅助系统控制器RX5、一汽红旗H5/H7/H9/HS5/HS7/E-HS3/E-HS9、吉利博越Pro/新缤越/帝豪、一汽解放J6/J7、重汽豪沃T7等车型。2018~1H21，公司ADAS产品销量分别为6.7/10.2/30.7/27.2万套。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表18公司ADAS产品达到国际知名厂商技术水平同同行业可比公司整车厂商整车厂商整车型号整车型号技技术路线 (满分8分)RUPed (满分8分)7.73433.7537.699一汽奔腾T99O7.774经纬恒润一汽红旗HS5O7.5842.7112.852.856平均7.67932.62.6357.6223系2.6672.6362.6462.4742.6392.42.4237.6947.6397.6887.6927.5787.622.62.6672.6592.577.257.7227.6227.3447.07733.727S恒润为代表的国内ADAS厂商在符合中国法规、了解中国特有场景、服务响应、成本方面都具有一定的优势，可提供定制化、差异化的开发，此外考虑到供应链安全，地缘政治等方面的考虑，自主品牌崛起也会给国内ADAS厂商带来更多的发展机会。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/28其他,9.3%装,25.7%博世,安波福,其他,9.3%装,25.7%博世,安波福,图表192020年国内乘用车前视系统市占率采埃孚,.5%经纬恒润,3.6%大陆,4.3%松下,7.7%维宁尔,5.1%科世达,8.2%图表202020年自主乘用车前视系统市占率采埃孚,安波福,4.9%安波福,5.7%维宁尔,大陆,其他,8.1%博世,43.3%经纬恒润,到65%。图表21中国乘用车前视系统(公司ADAS产品)装配量和装配率,0002,5002,00000前视系统装配量乘用车销量前视系统装配率(右轴)2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E0%60%0%40%0%20%%道偏离预警)”和”FCW(前方碰撞预警)”(双预警系统)；2019年4月起新生产的超过9米的营运车辆需加装LDW和AEB。2)货车：2020年9月1日起，牵引车和总质量≥18000kg的载货汽车，应安装FCW和LDW(双预警)。2021年5月1策法规和市场需求升级的驱动下，短期内L1-L2级功能上车将成为商用车ADAS的首要趋势。据佐思汽研预测数据，2025/2030年我国商用车ADAS装配率将分别达到48%/59%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/28图表24MobileyeEyeQ图表24MobileyeEyeQ芯片出货量单位：百万颗5050出货量同比增长率201420152016201720182019202020210%60%0%40%0%20%%e施以来，国内重型牵引车(营运类)搭载ADAS预警产品新车上险量为36.79万台，经纬恒润ADAS搭载量11.2万台，市图表222021-2030年中国商用车ADAS装配率图表232020年9月至12月重型牵引车ADAS搭载量0%60%50%40%30%20%10%%9%9%48%搭搭载量(万辆)市场份额经纬恒润30.44%3202120252030eileyeADASL图表252018-2025年国内各等级自动驾驶渗透率预测40%35%30%25%20%15%10% %%LLLL2HISMarkit研究所合作。此外公司未来将基于英伟达Orin芯片推出其智能驾驶解决方案。ADAS品相关功能外，还可实现包括驾驶员确认换道、高速驾驶辅助、交通拥堵自动驾驶、高速路自动驾驶等高级别的自动驾驶功能。2020年公司自主研发的智能驾驶域控制器(ADCU)量产配套一汽红旗E-HS9车型。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/28图表26公司智能驾驶域控制器ADCU3294图表28T-BOX和网关销量与单价单位：万套、元4000T图表26公司智能驾驶域控制器ADCU3294图表28T-BOX和网关销量与单价单位：万套、元4000T-BOX网关单价(右轴)0025020002018年2019年2020年2021年1-6月283207针对更高级别辅助驾驶，公司的车载高性能计算平台(HPC)已实现定点。公司从2019年即启动自研HPC产品研发，至辅助导航驾驶驾驶等高级别自动驾驶功能，目前公司HPC产品已实现赢彻科技、宝能汽车的定点。图表27公司车载高性能计算平台HPC2021年公司智能网联电子营收占公司电子业务的比重约为18%。公司智能网联电子产品主要包括远程通讯控制器(T-BOX)和网关(GW)。(1)远程通讯控制器(T-BOX)：公司的4G-TBOX产品为整车客户提供包括行车数据采集、高精度位置信息、车辆故障监控、车辆远程查询和控制(开闭锁、空调控制、发动G无线热点分享和OTA等丰富的车联网服务，配套车型包括一汽解放J6、一汽红旗HS5/HS7、广汽埃安S/V/LX、江铃福特领界等车型。(2)网关(GW)：公司CAN(FD)网关早已实现大规模量产，图表29公司智能网联电子产品主要配套客户产品部分客户远程通讯控制器 BOXSHS等关(GW)请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/2880%60%40%20%80%60%40%20%%5%3%2%2%6%40%图表32T-BOX各部分成本占比图表30公司T-BOX产品发展情况图表31公司网关产品发展情况TBOX本土厂商第5位。2021年中国T-Box供应商TOP10厂商占比达到图表332020年T-BOX产品装配量单位：万套法雷奥电装联友科技大陆亿咖通慧翰微电子曼速锐得经纬恒润华为东软联法雷奥电装联友科技大陆亿咖通慧翰微电子曼速锐得经纬恒润华为东软联陆智能上海畅星弗迪科技14%12%10%808%606%404%202%00%BAVP请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/28图表34车身电子产品销量和价格单位：万套、元000040002000图表34车身电子产品销量和价格单位：万套、元000040002000销量单价(右轴)4000 2018年2019年2020年2021年1-6月产品营业收入占公司电子产品总营收的43.8%。系统、智能座舱感知系统、无钥匙进入及启动制器、电动后辈们控制器、自适应前照灯系统控2018~1H21公司车身电子产品元。AUTOSAR软件架构，公司生产的防夹控制器、电动后背艾习司等天窗零部件厂商。图表35公司车身电子营收与占比86420营收(亿元)占公司电子产品营收比例2018年2019年2020年2021年0%0%60%0%40%0%20%%公司是少数实现车身域控制器量产配套的供应商。传统的车身控制器(BCM)功能主要包括内/外部车灯、雨刮、车窗、车CCA架构当中，除了智能座舱和智能驾驶两大域控制器，其他车身控制功能全部集成到了车身域控制器(VDC整车控制平据高工智能汽车研究院数据，2021年中国市场乘用车新车前装搭载车身域控(车身控制+网关集成)上险量达到50万台，国内厂商经纬恒润、东软睿驰、诺博科技、德赛西威等厂商有望打破传统BCM、占公司电子业务营收的比例分别为1.2%/3.1%/4.7%/6.3%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/2850505050图表37底盘电子产品销量和价格单位：万套、元销量单价(右轴)2018年2019年2020年2021年1-6月图表36公司其他电子产品业务主要产主要产品主要客主要客户底盘控制电子产品电动电动助力转向控制器(EPS)电子驻车系统(EPB)线控制动系统(线控制动系统(EWBS)底盘域控制器(CDC)新能源和动力系统电子产品整整车控制单元(VCU)电池管理系统(电池管理系统(BMS)动力分动模块(PDS)吉利轩高科、孚能科技顿工业、北汽集团高端电子产品件系列产品控制器E汽车电子产品开发服务汽集团、江铃汽车、博格华纳底盘控制电子主要以EPS为主，底盘域控制器定点蔚来汽车。公司于2006年成立电动助力转向控制器(EPS)团队，目向产品获得一汽解放/中国重汽项目合同。底盘域控制器方面，公司底盘域控制器获蔚来新平台车型定点，满足蔚来全栈自能不断优包括北汽集团、国轩高科、孚能科技等。图表38新能源电子产品销量和价格单位：万套、元销量单价(右轴)500025020002822872392152018年2019年2020年2021年1-6月间请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/2860%图表39乘用车汽车电子在整车中的成本占比%60%图表39乘用车汽车电子在整车中的成本占比%60%50%40%30%20%10%%197019801990200020152025E场规模将达到21399亿元，我国汽车电子市场规模将达到9783亿元。图表40全球与中国汽车电子市场规模单位：亿元25,00020,000,0000全球汽车电子市场规模中国汽车电子市场规模201720182019202020212022图表41汽车电子产品矩阵请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/28图表43公司研发服务及解决方案毛利率2%50%48%4图表43公司研发服务及解决方案毛利率2%50%48%46%44%42%40%38%6%2018201920202021公司。汽车智能化使得汽车0的功能增多以及迈向跨域融合的过程当中，公司作为综合性的国内汽车电子龙头将更加受益。为未来增长动能研发服务及解决方案业务是公司最早布局的业务，营收稳定。公司从2003年成立初期便从事研发服务及解决方案业务，图表42公司研发服务及解决方案营收及增速08642086营业收入(亿元)增长率2018201920202021%%4%2%%-2%备领域客户和日照港等无人运输领域客户。公司的研发服务及解决方案业务包括汽车电子系统研发服务和高端装备电子系统研发服务：试类、研发类三大类服务。案、控制系统解决方案、控制系统解决方案、电机系统解决方案、信号处理解决方案与列车电子系统解决方案。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表44公司研发服务及解决方案业务的分类及客户分类部分配套客户汽车电子系统研SOA服务设计、车载网络架构的为客户提供汽车基础软件平台以及开发服务和公司自研的AUTOSARClassic平台软件询服务化服务提供整车电子电气仿真测试解决智能驾驶专项测试、传统总线/新等务软件开发工具使用流程和系统提务发服务理服务高端装备电子系整体解决方案；提供飞行器控制杂电子环境助力射频产品统的研、制、运、检、修解决方案科学院等解决方案解决方案将保持10%左右的增速。ce。1年的22.7%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/28图表46公司高级别智能驾驶业务毛利率90%80%图表46公司高级别智能驾驶业务毛利率90%80%70%60%50%40%30%20%10%%2018201920202021图表45公司高级别智能驾驶业务营收及增速4540545405050400%350%300%250%200%150%100%50%%2018201920202021能驾驶系统出行即服务 (MaaS)解决方案的商业化运营，公司开发了单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案。图表47公司MaaS解决方案AI特定场景下的智能驾驶单车智能解决方案。从车队出班、生产作业到收班回库的全流程自动化运营管理。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。23/28经纬恒润·公司首次覆盖报告于数据驱动的快速产品迭代。图表48公司高级别智能驾驶主要业务介绍车、智能接驳车等。案开发、智能车队运营管理解决方案开发以及车-云数据中心的建设。未来，公司将持续推进MaaS解决方案的发展，以适应封闭园区、干线物流和无人驾驶出租车等领域的需求。图表49公司高级别智能驾驶整体解决方案具体业务港口业务范围2017.12-2018.3头)2018.2-2018.4业中心2019年10月起开始生产经营目请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。24/28经纬恒润·公司首次覆盖报告与公司盈利预测有望持续提升，此外面向高级别辅助驾驶的自动驾驶域控器(ADCU)和车载高性能计算平台(HPC)已经实现量产配套，随着整车电子电气架构走向中央集成，公司的自动驾驶域控制器和车载高性能计算平台有望更加受益，公司智能66.7%/56.0%/50.6%。别为29.2%/25%/25%。车身电子业务也将迎来量价提升周期，我们预计公司2022~2024年车身和舒适域电子产品营收分别为13.4/17.4/23.4亿元，同比增速分别为22%/30%/35%。生较大变化，预测2022~2024年毛利率将与2021年基本持平，达到42%。左右的增速。图表图表50公司盈利预测表单位：亿元(除毛利率外)22021A2022E2023E2024E营业收入3232.641.453.570.6营业成本22.628.837.750.3毛利润20.3毛利率30.9%30.4%29.6%28.8%归母净利润2.94.1电子产品业务收入25.032.843.959.6成本23.832.043.8毛利1毛利率27.627.6%27.6%27.0%26.6%子产品22.4请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。25/28经纬恒润·公司首次覆盖报告1.42.43.75.6品4.544.6发服务1.61.81.92.0统电子产品品品收入成本4.54.1收入成本4.54.1研发服务及解决方案业务毛利3.03.33.6毛利毛利率毛利率42.0%42.0%42.0%42.0%高级别智能驾驶整体解决方案业务收入成成本毛利毛利毛利率22.722.7%30.0%30.0%330.0%3030.0%72.4%50.0%50.0%50.0%72.4%50.0%50.0%50.0%成本其他业务毛成本其他业务毛利毛利率请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。26/28经纬恒润·公司首次覆盖报告图表51经纬恒润可比公司估值称码市值(亿元)2022-06-3022021A20222022E2023E22024E22021A2022022E2023E22024E82215.420.398.771.353.240.52154.35.972.150.336.827.055585.761.744.632.6润-W688326.SH1.990.860.843.0备注：华阳集团净利润为WIND一致预测值1)经济下行压力加大，汽车销量下滑，导致公司客户销量不及预期，进而影响公司盈利；。公司前5大客户营收占比达到50%，如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。27/28会计年度2021A2022E2024E2023E流动资产现金应收票据及应收账款其他应收款预付账款会计年度2021A2022E2024E2023E流动资产现金应收票据及应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益19548534902260351705622382452574007047212344351367714794522714054505268462452572986084505