中国造纸行业营收能力、盈利情况、运营能力及成本端

中国造纸行业营收能力、盈利情况、运营能力及成本端

一、营收能力：Q3单季收入增速由负转正

2019Q3造纸版块实现营业收入1023.78亿元，同比-3.30%；实现归母净利润62.56亿元，同比-37.12%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入316.11/338.4/366.42亿元，同比分别-2.31%/-9.1%/+1.74%；归母净利润16.03/21.85/24.27亿元，同比分别-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年纸价低于去年同期，导致造纸板块业绩增长压力较大，但Q2进入旺季后，文化纸在木浆低迷的环境下提价顺利，三季度增速由负转正。造纸版块2014-2019Q3营收（亿元）及增数据来源：公共资料整理

相关报告：发布的《2020-2026年中国造纸行业节能减排行业竞争格局分析及战略咨询研究报告》造纸版块2014-2019Q3归母净利润（亿元）及增速数据来源：公共资料整理

分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入316.11/338.4/366.42亿元，同比分别-2.31%/-9.1%/+1.74%；归母净利润16.03/21.85/24.27亿元，同比分别-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年纸价低于去年同期，导致造纸板块业绩增长压力较大，但Q2进入旺季后，文化纸在木浆低迷的环境下提价顺利，三季度增速由负转正。造纸版块2017-2019Q3单季营收（亿元）及增速数据来源：公共资料整理造纸2017-2019Q3归母净利润（亿元）及增速数据来源：公共资料整理

二、盈利情况：木浆下行，文化纸盈利空间增厚

2019Q3造纸版块毛利率同比-3.44pcpts至20.40%，净利率同比-3.32pcpts至6.16%。期间费用率同比+0.91pcpts至14.18%，其中销售费用率同比+0.42pcpts至4.56%；管理费用率同比+0.15pcpts至3.47%；财务费用率同比-0.44pcpts至3.82%；研发费用率同比+0.79pcpts至2.33%。造纸版块2017Q1-2019Q3期间费用率数据来源：公共资料整理造纸版块2017Q1-2019Q3毛利率及净利率数据来源：公共资料整理

三、现金流及营运能力：现金流及营运能力好转，ROE逐季修复

2019Q1-3造纸版块实现销售现金流1070.22亿元，同比+3.00%，销售现金流/营业收入同比+6.39pcpts至104.54%；实现经营性现金流178.26亿元，同比-7.10%，经营现金流/净利润同比+91.43pcpts至282.57%，行业现金流表现良好，较H1持续改善。造纸版块2014-2019Q3现金流情况数据来源：公共资料整理

营运效率同比有所下降，总资产周转天数上升61.70天至714.66天（H1为743.19）天，应收账款周转天数上升3.53天至41.98天（H1为43.30天），存货周转天数上升0.23天至86.02天（H1为）91.54天。Q1-3资产周转效率同比有所下降，但与上半年相比各项资产周转效率均呈改善态势。造纸版块2014-2019Q3资产周转天数数据来源：公共资料整理

2019年Q3末板块固定资产合计998.87亿元，同比增长95.09亿元，环比Q2增长41.84亿元。其中博汇纸业固定资产同比增加62.74亿元，晨鸣纸业同比增加23.20亿元，山鹰纸业同比增加12.75亿元，宜宾纸业同比增加3.98亿元，中顺洁柔同比增加3.59亿元，其余公司固定资产变动较小。在建工程合计215.01亿元，同比增加32.81亿元，环比Q2下降32.11亿元。其中山鹰纸业在建工程同比增加37.34亿元，太阳纸业同比增加21.36亿元。行业整体产能建设与投放节奏较为平稳。造纸版块固定资产合计（亿元）数据来源：公共资料整理造纸版块在建工程合计（亿元）数据来源：公共资料整理

ROE在净利率、资产周转效率和权益乘数共同下降的作用下由去年同期的9.98%下滑至5.95%，同比降4.03pcpts。分季度看，Q1/Q2/Q3单季ROE逐渐修复，分别为1.99%/2.66%/2.94%。造纸版块2014-2019Q3权益乘数数据来源：公共资料整理造纸版块2014-2019Q3ROE数据来源：公共资料整理

四、成本端：纸品库存因需求超预期回落大幅摸髙

2019年上半年造纸行业面临了大幅的股价回调，其最主要的原因在于行业库存压力扰动。2018年三季度纸品库存因需求超预期回落大幅摸髙，经历了三个季度的去库存，期间也发生了纸价的大面积回落，但进入2019年6月份，纸品库存压力基本恢复正常，但与此同时发生的是上游木浆库存高企，尤其是阔叶浆全球库存达到创纪录的64天，也