2022年半年度策略报告：行健致远不惧风雨

2022-06-272022-06-27行健致远，不惧风雨要点息及增长放缓不改变我国经济的恢复态势。品房销售会显著改善，广大中小城市商品房销售的改善幅度会相对较小，预计房地产资增速将进一步回升到8%的水平。随着疫情的消退，下半年我国消费将加快修复。下半年。下半年全球商品需求增长放缓以及海外供应增加会使得我国出口仍然存在下降业、绿色领域、受疫情影响严重的企业和行业等也是货币政策重点支持的领域。下半我国继续实施积极的财政政策，减税降费支持保市场主体保就业，三季度财政支出比再创新高的可能性很大。下半年美国通胀可能再次超出市场和美联储的预期，不排美联储进一步加快加息节奏。随着高通胀的持续和美国利率水平的大幅提高，预计将逐步体现。投资咨询业务资格：669号10年国债沪深300商品2002021/062021/112022/0480401723:F3061482/23 一、下半年我国经济将加快修复，稳增长发力对冲经济下行压力 4 (三)全球经济增长放缓背景下我国出口存在下行压力，关注美国是否削减关税 10 (二)下半年财政政策仍是积极的，减税降费助力稳增长，三季度财政支出加快 15 (二)下半年美联储继续快速加息，高通胀和加息对经济的负面影响将逐步体现 20 23 图表41：美国不同部门的新增非农就业人数(千人) 18 4/2310.05.00.0-0.7-1.5-5.0-4.010.68.26.26.63.31.2击较大。其中，4月份疫情最严重，经济下滑幅10.05.00.0-0.7-1.5-5.0-4.010.68.26.26.63.31.2济下行压力国内疫情爆发的影响，今年上半年我国主要经济指标普遍回落。从需求端来看，身持增长。产与服务业生产受疫情影响均较为显著，服务业生产指数计较小，而出口可能存在进一步的下行压力，但是疫情的消退和稳增长政策落地见效将推动我国经济加快修复。2022年1-5月主要经济指标的同比增速(%)增速较2021年两年平均增速的变化15.013.515.0-10.0-8.5-10.0-15.0-20.0消费(名固定资制造业基建投房地产出口金出口数进口金进口数工业增服务业义)产投资投资资投资额量额量加值生产5/23(一)下半年投资增速将有所回升，基建投资显著改善，房地产投资边际修复上半年我国固定资产投资在一定程度上受疫情抑制，但保持了6%左右的增建、制造业投资分别同比增长-4.0%、10.6%、8.2%，房地产投资同比下降较为显著，是主要的拖累项；基建和制造业投资表现较好。有所修复但仍将偏弱。预计固定资产投资同比增速回升到8%左右的水平。增速)固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业2520151050-5-10-15-20-252520151050-5-10-15-20-252019/022019/092020/042020/112021/062022/012019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02nd年水平。品房销售改善幅度仍然较小。大中城市人口流入使得需求相对策放松空间较大，因此政策放松对大中城市商品房销售的提振计三季度大中城市商品房销售会显著改善。广大中小城市人口。为Zt900g00v00t00Z00L000Z0ZL/0LZ0ZL/0vZ0ZL/0LZ0ZL/L0Z0ZZ/0LZ0ZZ/0v8090v0Z00-Z0-v0-90900g00v00t00Z00L000Z0ZL/0LZ0ZL/0vZ0ZL/0LZ0ZL/L0Z0ZZ/0LZ0ZZ/0v8090v0Z00-Z0-v0-90房地产投资销售面积新开工购置土地面积Z0L00-L0-Z0-t0-v0-g0-90Z0L6/0ZZ0L6/08Z0Z0/0ZZ0Z0/08Z0ZL/0ZZ0ZL/08Z0ZZ/0Zt0大中城市L天商品房成交面积)万平方米( Zg中小城市L天商品房成交面积)万平方米(全国商品房销售面积:当月同比)Z0ZL年L-v月为两年平均增速( t0城商品房成交面积:当月同比)Z0ZL年L-v月为两年平均增速(Z0Lv-0LZ0Lg-0vZ0L9-0LZ0LL-L0Z0L6-0LZ0Z0-0vZ0ZL-0LL0城一线二线三线v0tgt0ZgZ0g0-g-L0Z0LL-0LZ0LZ-LZZ0Lv-LLZ0L9-L0Z0L8-06Z0Z0-08pWinp380604020-4080604020-40首套平均房贷利率6.26.05.85.65.45.25.04.84.64.44.22014/122016/012017/022018/032019/042020/052021/06商品房销售面积:当季同比(2021年上半年为两年平均增速) 房地产投资额:当季同比(2021年上半年为两年平均增速)0-202005/122008/092011/062014/032016/122019/09比的源项目。随着稳增长政策落地见效，预计下半年基建投资同比增速2022年新增专项债发行进度2021年2022年新增专项债发行进度2021年2020年120%100% 基建投资:当月同比(2021年为两年平均增速)1510580%60%40%20%0%060%40%20%0%-5-10-15-20-25-302018/122019/072020/022020/092021/042021/111月2月3月4月5月6月2018/122019/072020/022020/092021/042021/11/233020103020100-10-20-30-40454035302520151050主要内容信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资同比增速。今年一季度制造业中长期贷款增速略有放缓，但仍高业利润总额同比下降8.3%，并不算积极；1-4月份制造业利润率为-5并不是很大，这可能因为尽管制造业利润增长放缓，但绝对利润仍处于较高水平。体保持平稳增长。制造业投资:累计同比(2021年为两年平均增速) 制造业投资:当月同比(2021年为两年平均增速)2018/122019/072020/022020/092021/042021/11金融机构:中长期贷款余额:制造业:同比 金融机构:各项贷款余额:同比2020/032021/032021/092020/032021/032021/092022/039/2350 40 30 20 10 50 40 30 20 10 0-10-20-30-40-50制造业利润:当月同比(2021年为两年平均增速) 制造业利润:累计同比(2021年为两年平均增速)2016/122017/122018/122019/122020/122021/12制造业利润率(%)8.07.06.05.04.03.02.01.00.02017/022018/012018/122019/112020/102021/09nd.0%、21.1%，疫情对餐饮收入的抑制非常大，对响较大的主要是非必需消费(汽车、金银珠宝、化妆品、家具、家电)和与外出相关消费(纺织服装)。复。考虑到奥密克戎毒株需要更的一些鼓励消费的措施。总的来讲，随着疫情的消退和促消1284 0 -41284 0 -4 -8-12-16-2015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.012.310.88.37.73.8-5.3-6.5社会消费品零售总额:当月同比(2021年为两年平均增速) 社会消费品零售总额:累计同比(2021年为两年平均增速)10.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12全国居民人均可支配收入:累计同比(2021年为两年平均增速) 社会消费品零售总额:累计同比(2021年为两年平均增速)2016-122017-112018-102019-092020-082021-07nd5月份限额以上企业消费品零售额的当月同比增速(%)增速较4月的变化20.0-3.-3.3-6.7-7.7-7.8-10.6-11.0-12.2-15.5-16.0-16.2-20.8-25.0合计商品餐饮粮油食中西药石油制饮料烟酒文化办日用品通讯器装修材家电化妆品家具金银珠汽车纺织服品品品公材料宝装注美国是否削减关税增加以及国内疫情爆发使得我国出格同比涨幅较大。剔除掉价格因素，一季度我国出口数量同下半年全球商品需求增长放缓以及海外供应增加会使得我国出口仍然存在洲受到高通胀的困扰，高通胀本身会对消费有一定的抑制。美联在一欧盟的出口份额仍高于疫情前水平。随着海外供应的进一步胀可能取消我国部分商品的进口关税。去年下半年美国自我国进对美I出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速) 出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速)252050-5-10-152019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02全球:摩根大通全球制造业PMI(左轴) 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)625956535047444836240-12-242009/062011/082013/102015/122018/022020/04全球GDP同比：2022年6月预测2022年1月预测7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02019/122020/122021/122022/122023/122024/12美国进口来自中国的比例欧盟进口来自中国的比例30%25%20%15%10%5%0%2017/012018/012019/012020/012021/012022/01年工业品价格不太可能再创新高。基数效应海外经济增长趋势性放缓有关。下半年国内经济会有所修复，但业品需求有一定的不利影响。再考虑到海外经济增长趋势性放缓遍继续加息，预计下半年工业品价格不太可能再创新高。从PPIPPI当月同比(左轴)PPI环比PPI分大类同比(%)29.715.18.13.22.21.529.715.18.13.22.21.51.21.2-0.130.025.020.015.010.05.00.0-5.0生产资料原材料工业加工工业采掘工业生产资料原材料工业加工工业采掘工业食品类衣着类生活资料一般日用品类14.03.512.03.010.02.58.02.06.01.54.01.02.00.0-2.00.50.0-0.5-4.0-1.0-6.0-1.52019/122020/062020/122021/062021/12d40363228242016128果鲜类奶类蛋肉羊肉牛肉猪菜鲜用油食食粮品食7.06.05.04.03.040363228242016128果鲜类奶类蛋肉羊肉牛肉猪菜鲜用油食食粮品食7.06.05.04.03.02.01.00.010.62.30.9-1.6-6.211.63.23.81.02.11.81.41.00.50.71.80 -5-10-15-20-25，通胀总体可控。考虑到猪价I减少，近期猪肉价格有所回升，预计下半年猪肉价格不太可PICPI:当月同比CPI:非食品:当月同比7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.02017/012018/012019/012020/012021/012022/01生猪存栏(左轴)22个省市:平均价:生猪4800044000400003600032000280002400020000160002017/122018/102019/082020/062021/042022/02CPI食品主要分项当月同比19.0-21.1CPI食品主要分项当月同比19.0-21.16.2256.22015105非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用品及服通信化和娱健品和服务乐务三、下半年我国货币政策总量稳定结构上做加法，三季度财政支出将明显加快MLF利率概率不大法，以宽信用为主，调降MLF币政策取向。5月份以来我国稳增长力度进一步加大，货币政策对惠金融领域、受疫情影响严重的企业和行业，相关领域信贷较快增长。持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜……普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应义经济增速基本匹配。炭清洁高效利用、养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具的同时，增加民航应急贷款额度R场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。人民币贷款住户贷款住户:短期住户:中长期非金融企业贷款企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构5045人民币贷款住户贷款住户:短期住户:中长期非金融企业贷款企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构504540353025201510502017/122018/092019/062020/032020/122021/09中期借贷便利(MLF):利率:1年MLF期末余额(万亿)3.43.33.23.13.02.92.8600005500050000450004000035000300002019/082020/032020/102021/052021/125年与1年LPR利差(右轴,BP)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年5.04.84.64.44.24.03.83.6100908070605040302002019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02速(%)新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量(亿元)-4000-20000200040006000800039003900-3344-334434-3379-33797243724332863286-97755915591-163各项贷款余额同比 绿色贷款余额同比 高技术制造业贷款同比各项贷款余额同比 绿色贷款余额同比两地方政府专项债券发行使用，推动积极的财政政策尽快落地见增403020100-10-20403020100-10-20政支出进度。支持范围扩大到新型基础设施等。广义财政支出累计同比增速 广义财政收入累计同比增速2018/122019/072020/022020/092021/042021/11广义政府支出同比增速(%)86420-2201420152016201720182019202020212022End四、下半年美国CPI同比大概率再创新高，高通胀和加息的负面影响将逐步体现快速加息；高通胀和加息对美国经济的负面影响将逐步体现。(一)下半年美国住房租金涨幅将扩大，三季度美国CPI同比大概率再创新高涨，这也给美国通胀带来额外的上升压力。CPI:同比 CPI:季调环比(右轴)核心CPI:同比核心CPI:季调环比(右轴)美国:CPI:当月同比平均时薪同比1614121086420-210.07.55.02.50.0-2.5-5.02021-052021-122.01.51.00.50.0-0.5-1.02020-101965/011975/011985/011995/012005/012015/012019-012019-082020-03Wind下半年美国劳动力需求将继续较快地增长，而劳动力供应的增长不会加快，格局没有任何缓解。从劳动力需求来看，下半年美国服务业服务业就业需求将保持较快增长。截至到今年一季度，美国服务消复美国非农就业以服务业就业为主，占比高达80%以上。服务消费的业需求保持较快增长。从劳动力供应来看，下半年劳动力供供应已经降至历史低位，难以提供更多的劳动力。5月份美国劳动参与率也难以进一步提高。这意味着下半年美国劳动力供应增长难以加快。目前美国就业人员平均每周工作时间已经处于近15年的80 70 60 50 40 3080 70 60 50 40 30 20 10 0-10-20 平均时薪:季调环比(%,左轴)美国:职位空缺数:非农:总计:季调1.20.90.60.30.0-0.3-0.6-0.9-1.22019/012019/102020/072021/042022/01120011001000900800700600500400服务生产商品生产政府部门2021/012021/042021/072021/102022/012022/04美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调3616.068.3616.014.067.014.03566.012.03565.3510.064.08.03463.06.062.0344.061.04.0332.060.332.02006/032009/032012/032015/032018/032021/0322006/032009/032012/032015/032018/032021/03年美国住房租金同比涨幅会进一步扩大，这会加大美国下半力。首先，从租金与工资的关系来看，下半年美国住房租金同比住房租金主要取决于工资收入水平。下半年美国劳动力供需12.6%。目前房租时薪比处于历史上的最低水平附近，存在1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4先滞后关系来看，未来12个月美国租金同比涨幅大概率继续价可能继续快速上涨。历史经验显示租金同比上涨滞后房价上涨及全部存量房屋空置率均显著低于疫情前水平。这也意味着未1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4美国CPI住房租金:季调环比 美国CPI服务(不含能源服务):季调环比2019-012019-082020-032020-102021-052021-12CPI住房租金:季调同比非农就业平均时薪同比 房租时薪比(右轴)9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02006-012008-102011-072014-042017-012019-1012.212.011.811.611.411.211.010.8ind0/231211109876542000-012003-102007-072011-042015-012018-101211109876542000-012003-102007-072011-042015-012018-10CPI住房租金:季调同比 美国20个大中城市房价:同比(右轴)6543210-1-2-34030200-10-202000-012003-102007-072011-042015-012018-10 美国:成屋销售:折年数:季调美国:成屋销售:库 美国:成屋销售:折年数:季调 成屋库存去化月数8007006005004003002001000864202000-012003-042006-072009-102013-012016-042019-07美国:出租