金属-行业2022年度中期投资策略：能源金属与新材料高景气电解铝迎来修复期

证券研究报告有色金属荐证券研究报告有色金属荐14096相关报告能源金属与新材料高景气，电解铝迎来修复期投资要点尽管地产竣工相对孱弱，但疫情逐步平复后，交通运输和新基建有望推动内需同比增长火股份、天山铝业、云铝股份等。2022年全球锂盐供需仍将延续紧平衡局面，锂矿价格维持高企。预计2022年锂盐总供给年，预荐永兴材料，其他受益标的包括赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能等。铜合金材料：迎国产替代重大窗口期，铜合金行业有望量价齐升。依托于新能源汽车和半受研发和铂科新材等。ifuyangxyzqcomcnS01需求下滑；新材料下游需求增长放缓等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- CE - 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- -23-表10、国内锂辉石矿山产能落地集中在2022-2023年间完成(万吨/年).....-24- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文迎来改善窗口期给政策纠偏带来盈利回落的下游领域快速回落成为基本金属需求持续低迷的关键。由于棚改政策和居民杠地产销售远高于合理中枢水平，而这种周期性的超买一旦面临反转下行其调整的但销售、投资、竣工颓势仍未见好转。与此同时，疫情扰动导致下游家电、汽车端出货不畅。3603403203002802602402202002020-062021-042021-092022-0220%15%10%5%0%-5%2020-01中国电解铝月度表观消费量(万吨，左轴)同比(右轴)年下半年以来，虽然需求已经转弱，但“能耗双控”导致商品供应急剧收缩，行业盈利不降反的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-00000000002021-012021-042021-072021-102022-012022-04电解铝价格(元/吨，左轴)电解铝吨盈利(元，右轴)过去一年，需求、供给的相继恶化导致钢铁、电解铝盈利从之前的超高状态走向合理甚至偏低水平，由于供应释放的压力上半年体现已经较为充分。下半年冶炼段。端：下半年终端需求有望向上修复当前我国电解铝处于需求新旧动能调整阶段，传统的建筑地产领域用铝需求稳中有降，而交通用铝、电力电子用铝、包装用铝、耐用消费品用铝等近年来增长势。包装,其他,2.9%机械设备,建筑,8.7%3.3%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-地政府密集出台房地产支持政策，通过降低首付比例、提供购房补贴、下调房贷利率、上调公积金贷款额度等政策着力支持刚性和改善型购房需求。2022政策的急剧回摆，虽然效果未必立竿见影，但其大幅降低房地产市场进一步下行风险。市文件政策主要内容市房稳定发展区房康发展的贴；其中，购买大冶湖新区(金山、汪仁区域)首套套疫情不利影响促进中心城区房地产市场健康发展的若干措施的通知》型米的补贴。首套房最低首付比例下调至低区房地产市场平稳发展的若干措施(试》市城区购买首套新建商品住房和二公积金贷款额度调整住房公积金用政策的通知》买家庭首套自住住房，其城区支持费、促进房地产稳健康发展的政》凡是购买第二套新建商品住房的，享受购庭购公积金贷款首付例降低印发疫情期间促展若知》宽土地出让合同监管条件；降低项目资本金监管比缺办理开发企业资质；放宽商品房预售许可条低商品房预售资金监管比例；降低住房公积金付款比例；提高住房公积金贷款账户余额最低公积金贷款首付例降低于调整我市住房公关政策的通，最低首付比例由50%降低至30%；提高住房公积金最高贷款额，借款申请人中仅一人符合贷款条件的，最高贷款额度为60万元；借款申请人中有两人(含)以上符性和改善性住房消费实施细则》(连建房监〔2022〕134号)含90平方米)和90平方米以上的分别按购房行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公积金贷款额度有效应对疫情促循环知》土地，房地产开发企业可按土地起理费支持力度》提券经济与金融研究院整理相应的导致其向下均值回归的幅度和时间都将超预期。因此，虽然我们看到近期推动部分热点城市地产销售与投资出现改观。而广大的三四线城市，由于之前繁产周期依然呈现下行状态。考虑到热点城市体量占比偏小，预计未来全国房地产下行速度过快，加之房企资金被强监管，竣工数据开始呈现持续走弱。根据国家请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-滑济与金融研究院整理疫情后汽车产销量快速恢复，新能源汽车消费强劲。受吉林和长三角地区复工复国下新能源产销量表现仍出色。012345678910111220182019202020212022金融研究院整理0078910111220182019202020212022金融研究院整理政策支撑汽车消费，新能源汽车呈现高速成长态势。近期各地政府纷纷发布购车补贴政策促进汽车消费，三季度汽车销量有望延续增长态势。年初中汽协预测500万辆预期。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-6004002000500500 20152016201720182019202020212022E新能源汽车产量(万辆)YOY(右轴)200%0%0%50%0%-50%金融研究院整理市车购置补贴活动公告》，个人消费者在符合条件的新能源汽车新车可申请新能源汽车综合使用补补贴，补贴范围包括5万元及以上乘用车、微型或轻型货车(非营运车辆，包括新能源车，不包括二手车交易)。经济与金融研究院整理量。在新能源汽车方面，车身重量减少技%汽车化技术评析》，兴业证券经济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的《中国汽车工业用铝评估报告(2016-2030)，2025年我国传统燃油汽车、纯电020162018202020222024202620282030 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-与金融研究院整理600040002000006040200-20-40-6020182019202020212022电网基本建设工程投资完成额：累计值(亿元)YOY(%，右轴)金融研究院整理量国“十四五”期间的特高压工程建设规模扩大，将成为电力电子用铝需求的关键增长点。下疫情带来的节奏变化可能导致下半年电解铝需求迎来年内的脉冲。电解铝整体态势。根据我们的测行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-吨2018201920202021E-悲观设备用铝349920134345052529313,1413,1743,1273,551587615651Y8%.5%.0%设备用铝增速.0%0%6%.0%9%8%.0%.5%SMM究院整理回落。IMF预测2022年全球实际GDP增速为3.7%，其中亚洲新兴市场和势，国际市场铝材需求总量将会增加。8%6%4%2%0%7.3%5.35.3%4.6%3.7%2.8%5.7%5.7%5.4%美国欧元区亚洲中东和中亚20212022E行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-烈。当前沪伦铝价差逐步收敛，考虑到海外供给紧张格局较难缓解，预计内外价2500020000500007 18 9 0 1 200海内外电解铝价差(国内价格-海外价格、元/吨、次轴) 现货结算价:LME铝(元/吨)60050040030020002017201820192020铝材净出口量(万吨，左轴)20212022EYOY(右轴)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-业4500万吨左右的产能天花板。2021年下半年各地受供电不足和能耗双控影响各流域来水偏枯且煤电供应不足。500045004000350030002500200050002015-022016-082018-022019-082021-02总产能(万吨)在产产能(万吨)%2020-012020-062020-112021-042021-092022-02步缓解，半年供给端产能快速释放导致铝价和吨盈利逐步承压下行。变动情况称增/减产(万吨)30.857投产产能变动合计6请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-年0000123456789101112202020212022解铝月产量快速向上修复(万吨)123456789101112 202020212022净增为181.7万吨，下半年供给释放较上半年有所缓解。考虑到内蒙古锡林郭勒白音华煤电公司与贵州兴仁登高新材料有限公司的投产时间待定，尤其是白音华供给增量也只会更小。与金融研究院整理份(万吨)(万吨)电时间(万吨)待复产(万吨)预期年内还可预期年内最(万吨)料有限公司522/10522/10022/100司22/1002222/2002行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-份(万吨)(万吨)电时间(万吨)待复产(万吨)预期年内还可预期年内最(万吨)9922/1009公司4422/1004型铝合金任公司8822/10084422/30042222/100222/10022/10022/122有限公司22/200限公司5322/3225司5522/3005司22/30002022年二季度22/200限公司5522/30050022/6000司902022年三季度999司02022年三季度222/5司0定庆溢鑫铝业有限公司022/68.257.2份能(万吨)能已投产(万吨)待开工新(万吨)(万吨)建备投产(万吨)期年内还可投产(万吨)预期年度最(万吨)司000司022/300瑞铝业有限公司.50.522/50责任公司铝电分公司00022/9000505055822/308司22/20022/300司000新材料有限公司0定0司550500550请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-产能大幅增长。进入下半年，国内供给新增节奏放缓，使得市场交易逻辑从供给内电解铝运行产能可达418050004000300020000201720182019运行产能(万吨)20202021总产能(万吨)2022E。000000000 90% 85%91%84%82%201720182019202020212022E产量(万吨)产能(万吨)产能利用率(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-投资策略：供给政策纠偏是造成前期电解铝吨盈利快速回落的关键原因，上半年通运输和新基建有望推动内需同比增长1.8%，再考虑到电解铝内外价差带来的逐渐好转，标的有明泰铝业、南山铝业等。头，公司成本优势显著，未来伴随电解铝行业景气度的复苏，业绩弹性有望从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝深加工的上下游一体化，并配套自稳定且低成本的电力和原材料供应。快产能扩张步伐，随着韩国光阳铝业、明晟新材、义瑞新材等项目的陆续落200万吨。除了产销量的扩张以外，公司铝板带箔产品的吨盈利水平也有望材、义瑞新材、明泰科技等项目均布局新能源电子家电、汽车交通运输、食空板、罐体灌盖料、包装箔、化铝粉销行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-吨氧化铝项目顺利推进中，公司持续加码高性能铝箔、汽车板等高附加值领2.1、供给端：短期增量有限，紧张态势延续从各矿山产能建设角度看，2022年内新增产能释放有限，产能释放集中在2023ss增量有限。表8、2022年内新增产能建成集中在三、四季度(万吨/年)公司矿山有产能增量Q2Q3Q42022E3E4E5E/ALBbushesAllkemattlinbararalsilgangooraa请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-MineralWodginaResources2525252575757575PilbaraNgungajuMinerals18-20202020CoreMtFinnissLithium17.517.5eralResourcesMtMarion6090909090Wesfarmers/Mt.HollandSQM3030AMGbra99999Mineralsanono707070AllkemJamesBay2323合计7428.5502.5557.5581.5LCE计53.5662.8169.6972.69ju主要来自于各矿山新建产能爬产。锂精矿产量预计为573.5万吨，对应约71.69万吨LCE。三年行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-(万吨)060402002022Q12022Q2EGreenbushesPilgangoora-Pilbara2022Q3E2022Q4EMtMarionMtCattlin资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理800600400200040%30%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E锂精矿产量合计(万吨)YOY-右轴与金融研究院整理70060050040030020000%0%80%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E产能产量产能利用率-右轴)行试生产。其余扩建项目基本在2023年及之后投产，结合南美地区基础设施较为落后等因行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-表9、海外盐湖产能增加集中在2022-2023年(万吨/年)公司盐湖现有产能Q2022E2023E产能2024E2025EventSalardel2HombreMuerto2444ALBSilverpeakSalardeALBAtacama444AllkemsaldeOlaroz5.25.25.25.25赣锋锂业/riz444444SalardeSQMAtacamaAllkemSaldeVida351.753.35资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理(注：现有产能仅统计碳酸锂产能，未包含氢氧化锂和氯化锂产能)5040302002021A2025E50%40%30%20%0%2022E2023E产量合计LCE(万吨)2024EYOY-右轴济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-)5040302000%0%80%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E产量产能产能利用率-右轴济与金融研究院整理对应锂精矿产表10、国内锂辉石矿山产能落地集中在2022-2023年间完成(万吨/年)公司矿山名称目前产能2022E2023E产能2024E2025E88盛新锂能业隆沟矿山7.57.57.57.57.5/川能动力18181818474747锂精矿合计15.533.572.572.572.5LCE合计1.94.29.19.19.1发条件最好的地区为四川省甘孜州和阿坝州，目前四川省内仅有的两个在产锂矿山甲基卡锂矿山和业隆沟锂矿山分别位于甘孜州和阿坝州。甲基万吨。甲基卡矿山于行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-060402002021A2022E2023E甲基卡业隆沟2024E2025E济与金融研究院整理060402002021A2022E2021A2024E2025E产能利用率-右轴0%0%80%60%40%20%0%2023E与金融研究院整理中，绝大多数位于四川、青海和西藏三地，其中，西藏和青海地区锂矿资源主要月，国内盐湖提锂产能约12万吨。2022年内新增盐湖提锂产能主要为亿纬锂能子公司金海锂业投建的大柴旦碳酸锂项目和金圆股份投建的捌千错盐湖项目，二量贡献较少，2022年内盐湖提锂产量增量主要来源于蓝科锂业2021年建成的2为8.8万行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-表11、2022年国内盐湖提锂产能增量约为2万吨(万吨/年)公司有产能预测2E3E4E5E11666业33333113332222222222矿盐湖11111能11111业纬锂能/金昆仑01111333金圆股份01111合计.7.7.7资料来源：各公司公告，各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理(注：现有产能统计中仅包括碳酸锂产能，不包含氯化他锂盐产能)205015.8611.5911.5910.178.807.462021A2022E2023E2024E2025E合计LCE(万吨)济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-内盐湖提锂产能增长显著(万吨)25205080%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E产量产能产能利用率-右轴与金融研究院整理业集中于江西，新建产能快速释放。江西宜春地区锂云母资源丰富，氧化锂储量约占全球四分之一。目前国内主要云母提锂生产企业包括永兴材料、江特电机、南氏锂电、飞宇新能源和国轩高科等，主要生产基地均布局于江产2万吨电池2E3E4E5E料123334444466666222221237合计证券经济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-302520502021A2022E2023E2024E宇新能源2025E济与金融研究院整理302520502021A2022E2021A2024E2025E产能利用率-右轴20%0%80%60%40%20%0%2023E与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-2005002022E外锂辉石2023E国内锂辉石2024E2025E国内锂云母，兴业证券经济与金融研究院整理矿山企业类型新增产能项目产能增量(万吨/年)新增产能海外矿山Wodgina一期Atacama(ALB)海外盐湖LeNegraⅢ、Ⅳ4料锂盐二期二季度新增产能合计能海外矿山Wodgina二期88Ngungaju海外矿山Ngungaju复产38料锂盐二期三季度新增产能合计tFinniss海外矿山Finniss产能建设19Marion海外矿山MtMarion技改Olaroz海外盐湖Olaroz二期项目5hariOlaroz4Atacama海外盐湖Carmen项目提产6/川能动力国内锂辉石矿山李家沟矿山项目25纬锂能/金昆仑国内盐湖金海锂业大柴旦项目1金圆股份国内盐湖捌千错盐湖项1料锂盐二期计09Q2-Q4新增产能合计6.28资料来源：各公司公告，各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理(除SQM外，其他矿山和企业统计产能均为碳酸锂产行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-，全球智能手机出货量出现一定下滑，根据IDC统计，，同时国内多地推出消费电子补贴政策，智能手机销售有望实现边际改善。38036034032030028030%20%0%-10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1全球智能手机出货量/百万部YOY-右轴400030002000040%20%0%-20%-40%-60%2021-052021-082021-112022-02智能手机出货量/万部YOY-右轴政策内容7000万元6000万元市本地宝官网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-企业复工情况16日医药等领域30日取消企业复工复产审批制度，推动企业应复尽复工网，兴业证券经济与金融研究院整理Fitfor30年起将新车的平均排放降低55%(相较于1990年)，德国、西班牙和爱尔兰等欧洲国家将新能源汽车补贴分别延期到V随着主要汽车厂商供应链的调整，俄乌冲突对汽车生产影响减弱，在补贴政策支升至最高1.25万美元，并且取消了单一车企累计20万辆的优惠额度上限，刺激新能源汽车消高速增长。0604020030%20%10%0%-20%-30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新能源汽车销量(万辆)环比增长率-右轴25205050%40%30%20%10%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新能源汽车销量/万辆环比-右轴请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-销售。60504030200800%600%400%200%0%2021-012021-042021-082021-112022-02新能源汽车销量/万辆yoy-右轴金融研究院整理30%25%20%5%0%2021-012021-052021-092022-01中国新能源汽车渗透率金融研究院整理政策内容珠海在特定地区购买新能源新车，并在珠海市完成注册登记的个人补贴元不等的补贴请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-中(GWh)7060504030200326032602021年2022年2021年2022年1-4月金融研究院整理86420200%150%100%0%2015201720192021GWh长率-右轴的R行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-意的是，供需平衡的测算是一个动态变化的过程，较长时间维度的供需预测会存2021A2022E2023E2024E2025.1.82.5.8.8供给合计(万吨LCE).33C电池储能电池8传统工业库存需求(万吨LCE)供需平衡(+过剩/-短缺)7：库存需求量相200500-50-200-0.2-2.67.42.7-0.2-2.67.42.7供给合计需求合计供需平衡-右轴2021A2022E2023E2024E2025E兴业证券经济与金融研究院整理减产等因素影响保持相对刚性，碳酸锂价格延续了2021年下半年以来的强势上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-318-96-8145-339.7。同时矿端高价导致的电池厂和整车厂成本压力向消费端传导不畅，电池厂出货受仍处于较318-96-8145-339.7)40000200000-20000-40000-60000总供给量总需求量供需平衡1月2月3月4月5月价格上涨主要由需求端因素驱动，汽车电动化导致了对锂资源的需求猛增，锂下游需求结构发生重大改变，动力电池驱动锂资源需求增长将是未来较长时间内锂动化带动锂资源需求猛增，锂矿盐湖扩产周期长导致供给增量较少，锂盐供需失调是年初以来碳酸锂价格一度攀升至50万元/吨以上历史高位的主要原因。全球限；上海解封后新能源汽车产业链生产逐步恢复，拉动对上游锂资源需求，各地将延续紧平衡局面，锂矿价格有望维持高位。拥有矿端资源，原料自给率高的企业，将在本轮锂价高位周期中充分受益，重点推荐永兴材料，其他受益标的包括、盛新锂能等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-回收的完整锂电池产业链，是全球锂系列产品主要供应商之一。现拥有碳酸CauchariOlaroz湖项目预计于2022年内建成投产，贡献行业前列。公司控股子公司泰利森拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿，该矿为全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿(2020年该矿贡献全球32%的锂矿年的锂化合物及衍生品产能，西澳奎纳纳两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化酸锂生产线正年公司锂盐产销量有望实现翻倍增长。前，公司拥有碳酸锂产能2.5万吨/年，氢氧化锂产能4.5万吨/年(其中遂宁随着遂宁盛新和印尼盛拓项目的陆续建成，公司锂盐产量将实现快速提高，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-3、新材料：新能源高景气带动上游新材料领域快速崛起构成，接插件作为电连接器的核心组件，铜合金材料是核心原材料。电子产品不断迭代发展的同时，对铜合金材料导电、导热、强度、应力松弛等性能指标上都提出了更高的要求。目前国内低端连接器用铜合金主要为锡磷青铜、锡黄铜等合锆铜等高性能铜合金材料。与金融研究院整理场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-通信,23.50%其他,通信,23.50%轨道交通,7.00%工业控制,2.80%汽车,工业控制,2.80%消费电子,年为14.8%)，新能源汽车渗透率正加速提升。目前单一车型车载连接器达600-压互联系统的关键部件，随着电动化、智能化趋势不断深化，高压、高速连接器需求量有望快速增长。0020172018201920202021E2022E2023E新能源汽车用连接器市场规模(亿元)与金融研究院整理遍布整车内和充电端口上，不仅比传统汽车的高压大电流连接器的电压更高(主流系统电压>300VDC)，而且其使用工况更为复杂，连接器质量和精度直接影响电气、机械、环境等性能，对整车安全至关重要，因此对于连接器铜合金材料的行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-各方面性能提出了更高的要求。传统车用连接器所使用的锡青铜合金材料在导电率、耐热性和抗应力松弛性等核心性能上已无法达到新能源车的超高电压、大电流、海量数据传输以及超快电充所需要的高性能要求，以铜镍硅、锆铬铜合金等为代表的高性能铜合金材料因为其拥有超高导电率、优良的热应力松弛抗性等性能，已成为新能源车用连接器的刚性需求，随着新能源车渗透率提速，高性能铜证券经济与金融研证券经济与金融研号主要为铜镍硅、铬锆铜等高性能铜合金。目前博威合金、宁波兴业和中铝洛铜系列上取得了重大突破。而特斯拉国产化叠加自主品牌实力的崛起，高端铜合金行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-与金融研究院整理电和华天科技这三封测厂已位居全球前列。但诸多半导体材料仍被“卡脖子”。就120001000080006000400020000亿元201020112012201320142015 测制造业销售同比(右轴)%201620172018201920202021设计业销售同比(右轴)封测业销售同比(右轴)454035302520151050-5日本三井高,12%台湾长化,11%其他,38%11%日本新光,9%韩国HDS,8%宁波康强,4%台湾顺德,7%台湾界森,4%台湾顺德,7%7%与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-41-产品正不断向轻薄化、小型化、多功能化等趋势发展，对引线框架用铜合金材料的性能要求也在不断提升。从铜合金材料应用阶段看，我国框架材料在铜铁合金已型工艺是当前引线框架发展的主要趋势，产品精度要求和进入门槛高，代表了当前引线框架带材加工的最高技术水平，加工费是冲压型铜板带的3-5倍。我国在带表面质量和内部应力分布等性能上要求更加严苛，高强高导铜合金材料有望在有望进一步打开。求行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-，不同特殊合金的研发也需要新的专用设备，这是整个研发的大前提；另一方面：海。合金化的化学成分无法从结果导向倒推得出，核心在于合金化过程中的牺牲性和对成形后的材料组织进行重构，这一环节的核心难点在于热处理技术，温控精度以生成满足客户需求的各项。面对当前国内新能源汽车和半导体产业高景气需求的背景下，国产铜合金厂商正批量产业化生产、已获得下游大客户认可等条件的国内企业有望充分受益本轮国产替代窗口期。我行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-43-们推荐国内高端铜合金龙头博威合金。博威合金：公司依托三十年合金材料的研发底蕴和快速产业化能力，已成为5万吨高端项目、新基建新能源需求爆发，软磁材料大有可为般分为软磁材料和永磁(硬磁)材料。软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的输，广泛用于各种电能变换设备中。在国家低碳和高质量发展的大方向下，磁性材料作为高端制造和节能减排的基础，充分受益于光伏发电、变频空调、新分为电力和电子两大类，其中硅钢与非晶软磁材料广泛用于生产电力变压器，其应用领域为电网、轨道交通、数据中心等；坡莫合金、纳米晶软磁材料、磁粉芯广泛用于制作磁性元器件，终端应用领域主要为消费电子、新能源发电、业证券经济与金融研究院整理⚫3.2.1、需求端：新基建与新能源为软磁材料提供广阔市场空间：技术进步和政策驱动加速非晶合金变压器的渗透率提升原料，其需求受到变压器整体市场的景气度影响，随着新基建计划的推出，下亿元，行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-020152016201720182019市场规模(百万美元)产量(千吨)金材料凭借着节能环保的优点逐步取代硅钢变压器的市场。首先，非晶合金变压器更易于磁化和退磁，能够大幅降低电磁转化消耗。其次，在制作时非晶合非晶合金变压器的节能性要比硅钢变压器强得多，非晶合金也是真正的全生命代发展的需要。其他, 7.3%变压指标非晶合金(2605SA1)硅钢(Q系列)饱和磁感应密度(T)2.03矫顽力(A/m)<4<30单位铁损(W/kg)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-45-指标非晶合金(2605SA1)硅钢(Q系列)最大磁导率(Gs/Os)45×1044×104磁致伸缩系数(10−6)262电阻率(>μΩ·cm)45居里温度(℃)415746厚度(μm)25300、新能源发电和轨道交通的下游配套变压器在更新换代的过程中未来也会更多使粉芯需求市场扩大铁硅、铁硅铝系列磁粉芯是制造电感元件的核心材料，广泛应用于光伏发电、心等领域。在2060年实现“碳伐，这必然会给新能源产业，光伏、储能和新能源汽车等下游领域带来极大的光伏：组串式逆变器市场占比持续攀升，带动合金软磁粉芯需求增长在太阳能光伏发电过程中，电池组产生的电流为直流电而非通用的交流电，需要使用逆变器将直流电转换成交流电。光伏逆变器是光伏发电系统的核心部件近年来组串式逆变器市场占比持续扩张，为软磁粉芯的需求增长提供较强驱动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-46-35030025020050050%40%30%20%0%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏新增市场规模(GW)同比增速(右轴)➢新能源汽车：新能源车桩比逐渐提高，拉动合金软磁粉芯需求空间合金软磁粉芯产品制成的电感在新能源汽车领域主要应用于车载电源模块和与新能源汽车配套设备的充电桩的充电器上。新能源汽车充电桩是将交流电转换为直流高压的装置，合金软磁粉芯制成的电感在其中起储能、滤波作用。据国假设每万台充电桩需要14吨金属软磁粉芯，每万辆纯电动汽车需要软磁粉芯电行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-47-业证券经济与金融研究院整理5000400030002000020202021E2022E2023E2024E2025E2030E全球新能源汽车销量(万辆)8006004002000201920202021E2022E2023E2024E2025E全球新增公共充电桩(万台)济与金融研究院整理20-2025年全球金属软磁粉芯需求平均复合增速达19%。整体来看，新能源源汽车及充电桩为主要需求驱动力。202020212022E2023E2024E2025E芯需求量(万吨)1.532.383.163.814.244.68新能源汽车用磁粉芯需求量(万吨)0.270.691.121.522.002.52芯需求量(万吨)0.150.270.390.570.831.22%%%%%%%UPS需求量(万吨)3.413.553.693.843.994.15%%%%%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-48-资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理需求量(万吨)资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理0132636%4%4%4%5%磁粉芯需求量(万吨)合计磁粉芯需求量(万吨)69⚫3.2.2、供给端：高端软磁行业壁垒高筑，竞争格局稳定集中国内大部分磁材企业从事高性价比铁氧体软磁材料，竞争能力不强，市场集中度较低，而金属软磁粉芯和非晶软磁合金材料领域企业较少并且市场集中度高。全其他,,41%技,12%21%技,12%资料来源：云路股份招股说明书，兴业证券经济与金融研究其他,美磁其他,东睦股份,9.9%铂科新材东睦股份,9.9%软磁材料行业的市场集中度如此高的原因在于其技术壁垒、规模壁垒、客户认证大量的资金和时间，目前最前沿的专利都掌握在几家头部企业手中，后发的品性能稳定性上也不占优势。较高的技术门槛让行业内新进入的竞争者利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-49-的产品性能、品质管理、供货能力等方面具有严格要求，其认证周期通常较首先供货商需掌握全面的生产技术以满足不同客户的需求。其次供货商需要在定制化生产的同时解决效率、空间、成本等的优化问题。。%90901%2018201920202021铂科新材云路股份东睦股份横店东磁安泰科技产能扩张叠加下游景气需求将带来营收爆发式增长。的金属软磁材料行业全产业链，是金属磁粉芯赛道的龙头企业。公司凭借着司河源基地和惠州基地的新投产能逐步投放，公司业绩将延续高增速。-行业投资策略报告万吨铝材出口，下半年电解铝行业盈利有望企稳回升，受益标的有神火