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文档简介

中国专项债发行量、基建投资情况及基建投资增速分析

一、专项债发行量持续高增,投向基建比例保持高位

从项目申报到落地至少需要2个季度,2019年下半年申报加速奠定了2020年的建设基础。2019年上半年基建申报项目金额同比增速为18.8%,2019年下半年增速为34.5%,2019年下半年申报明显加速,尤其是2019年9月基建申报金额增速高达141%,为2020年基建投资奠定了项目储备基础。2019年基建投资项目申报金额(亿元)和同比增速(右)数据来源:公开资料整理

发布的《2020-2026年中国专项债产业运营现状及发展前景分析报告》数据显示:自筹资金是影响基建投资的关键因素,专项债和PPP模式是其核心。自筹资金包括:政府性基金收入、政府专项债、城投债、铁道债、PPP、非标等。政府性基金收入主要来自国有土地使用权转让,而目前“房住不炒”仍是主基调,地产调控力度短期内难以放松,城投债规模虽有所放大,但主要用于归还到期债务,对基建投资拉动作用不大,核心在于专项债以及PPP模式的拉动。

2020年已经提前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通、政府基础设施、社会保障、环保领域和市政工程等。2020年3月27日的政治局会议明确表示要增加地方政府专项债的规模,市场预计2020年专项债规模可能会超过3.5万亿(2018年和2019年分别为1.35万亿和2.15万亿)。其次,该专项债限额不得用于土储和棚改,也不得用于债务置换,将资金用途倒逼至基建领域;再次,提前下达限额中20%可用于资本金,有利于缓解资本金难题。截至2020年3月31日,全国各地发行新增专项债券1.08万亿元,占提前下发规模的84%,发行规模同比增长63%。目前各地新增发行专项债券中,已经使用的金额为8255亿元,占发行额的77%,全部用于铁路、城市轨道交通等交通基础设施,生态环保,农林水利,市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设。2020年提前下发专项债的资金使用(亿元)数据来源:公开资料整理

年初专项债发行规模大幅增长:根据各省市区财政厅公告,目前2020年已有34省市区披露部分新增专项债发行计划共11525亿元,其中7817/1742/1525亿元已分别于1月/2月/3月发行,而2019年1月/2月/3月全国发行量为1412/1666/3910亿元,同比大幅增长。其中,截止2020年4月10日已公布信息披露文件的专项债合计11392亿元。投向基建比例明显提升:据11392亿元专项债情况统计,其中投入基建领域约6352亿元,占比达55.76%,较19全年比例提升17.80pct。近期专项债政策近期专项债政策时间来源主要内容2019/6/10《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》对于国家重点支持的铁路、高速公路、供电供气等项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金。2019/9/4国务院常务会议根据地方重大项目的需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大适用范围。以省为单位,专项债用于资本金的规模占该省市专项债规模比例可为20%左右。2019/9/6财政部新闻发布会将专项债可用作项目资本金范围,由现有4个领域扩大为10个领域项目。2019/11/4部分省份经济形势和保障基本民生座谈会抓住国家提前下达专项债额度,降低部分基础设施项目最低资本金比例等机遇,加快补短板项目建设,形成更多实物工作量。2019/11/13国务院常务会议降低部分基础设施项目最低资本金比例。明确基础设施项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。2019/11/26财政部下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,控制在依法授权范围之内。同时,要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。2019/12/19发改委充分发挥中央预算内投资和地方政府专项债券作用,在基础设施建设等方面推动落实一批重大项目。2019/12/27全国财政工作会议用好地方政府专项债券,规范地方政府举债融资行为,防范化解地方政府隐性债务风险。2020/3/2021世纪经济报道2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,同时新增应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。2020/3/30财政部以省为单位,2020年专项债资金用于项目资本金规模占该省份专项债规模的比例提升至25%,此前为20%。2020/3/31国务院确定再提前下达一批地方政府专项债额度,带动扩大有效投资;部署强化对中小微企业的金融支持;要求加大对困难群体相关补助政策力度。会议指出,要进一步增加地方政府专项债规模,在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上,抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债,按照"资金跟着项目走"原则,对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行,力争二季度发行完毕。数据来源:公开资料整理2020年新增专项债用途统计分类2020年新增专项债用途统计分类行业2020年至今2019年金额(亿元)占比金额(亿元)占比基建635255.76%539225.34%市政229820.17%19569.19%收费公路6876.03%15267.17%基础设施150013.17%8804.14%生态环保9168.04%5462.57%轨交4363.83%2171.02%水利2492.18%1550.73%铁路2041.79%85.00%0.40%机场620.54%280.13%棚改00.00%717133.70%土地储备00.00%686632.27%其他504044.24%18488.69%合计11392100.00%21277100.00%数据来源:公开资料整理2020年至今部分发行省份/自治区/城市新增专项债发行计划2020年至今部分发行省份/自治区/城市新增专项债发行计划发行时间发行省份/自治区/城市发行规模(亿元)1月2日四川507.381月2日河南5191月3日河北2171月6日云南4501月上旬广西105.411月8日厦门1001月9日新疆1361月9日青岛801月13日深圳1601月13日江苏3571月13日江西5271月14日湖南236.211月14日辽宁621月16日安徽2771月16日福建4861月16日山东7161月17日广东12351月17日浙江327.551月20日贵州69.91月20日湖北41.991月20日黑龙江261月20日天津68.91月21日天津109.11月21日甘肃1241月21日吉林10.551月21日陕西401月21日山西1601月31日海南681月31日北京6002月6日内蒙古652月21日贵州49.052月20日湖北27.392月21日湖南136.952月24日山东902月25日天津2232月25日青海412月26日陕西61.312月26日上海2502月27日青岛422月28日重庆2342月27日四川116.622月27日广西183.592月28日浙江161.82月中旬宁波603月3日河北1503月中旬陕西723月9日宁波993月10日黑龙江124.743月11日厦门503月11日西藏自治区163月12日湖北43.63月12日新疆维吾尔自治区1533月12日贵州31.053月16日河南126.013月17日四川64.52743月18日云南68.73月18日湖南68.343月24日安徽3103月24日陕西42.223月24日河北省194.83月26日深圳市163月30日四川省45.52224月3日甘肃省97.784月9日湖北省124.464月9日宁夏回族自治区9.56114月10日辽宁省58.7595全年合计11524.77数据来源:公开资料整理2020年已发行新增专项债行业分布情况(截止2020年4月10日)数据来源:公开资料整理2020年各省市预计发行新增专项债情况(截止2020年4月10日)数据来源:公开资料整理历年新增专项债发行情况(单位:亿元)数据来源:公开资料整理历年地方债发行情况(单位:亿元)数据来源:公开资料整理历年新增专项债、专项债及一般债发行情况(单位:亿元)数据来源:公开资料整理

二、需求端:各地持续出台投资规划,发改委审批项目提速,需求端不是制约基建投资主要因素

各地投资规划,基建下游需求空间大

从目前的情况看,需求端也就是项目储备上不是制约基建投资的主要因素,我们统计了各地的投资规划以及建筑央企的在手订单看,目前可推行的项目相对充足。各地披露的投资规划中,已披露省市投资的重大项目金额约47.6万亿,2020年对应金额是8.87万亿。各省市自治区2020重点项目建设规划各省市自治区2020重点项目建设规划省/市/自治区项目个数总投资额2020年计划投资额北京市300未公布2523亿上海市212约4418亿(正式项目)1500亿天津市34610025亿2105亿重庆市924约2.72万亿3445亿内蒙古自治区1933778亿(第一批)未公布广西壮族自治区113219619亿(第一批)1674亿宁夏回族自治区802268亿510亿新疆维吾尔自治区未公布16788亿未公布西藏自治区约184未公布1872亿安徽省6877未公布13054.6亿福建省15673.84万亿5005亿甘肃省1589958亿1779亿广东省12305.9万亿7000亿贵州省3357未公布7262亿海南省1053772亿677亿河南省9803.3万亿8372亿河北省53618833亿2402亿黑龙江省500超1万亿2000亿湖北省未公布未公布未公布湖南省105近1万亿未公布江苏省240逾万亿5410亿江西省33511194.53亿(第一批)2390.19亿吉林省未公布未公布未公布辽宁省100未公布未公布青海省未公布未公布未公布山西省248未公布未公布山东省10212.9万亿未公布陕西省60033826亿5014亿四川省70044442.8亿6185.4亿云南省525超5万约4400亿浙江省67030489亿4150亿合计-约47.6万亿约8.87万亿数据来源:公开资料整理

另外,1-2月同比下滑37%,而3月单月同比增长340%,1-3月累计同比增长88%,环比1-2月改善显著,与各地披露重大项目投资规划趋势一致。发改委基建项目审批、核准、备案情况及累计同比(单位:亿元)发改委基建项目审批、核准、备案情况及累计同比(单位:亿元)日期全部项目审批类项目核准类项目备案类项目投资额同比增长投资额同比增长投资额同比增长投资额同比增长2020年1-3月10796988%79387108%75361%2104778%2020年1-2月24181-37%15642-40%2568-47%5971-19%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年1-12月32411137%20430956%34819-29%8498350%2019年1-11月29678840%18932557%31302-21%7616144%2019年1-10月27115948%17663870%29203-11%6531839%2019年1-9月24166648%16235475%27112-3%5219921%2019年1-8月17180823%10884434%216080%4135613%2019年1-7月14185825%8906937%192886%3350110%2019年1-6月11605922%7199237%15686-1%283816%2019年1-5月9627118%6044834%12801-6%230221%2019年1-4月7809221%5029337%10794-7%170065%2019年1-3月5749323%3822644%7469-22%117989%2019年1-2月3843349%2627274%481725%73438%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%数据来源:公开资料整理发改委基建项目审批、核准、备案情况及当月同比(单位:亿元)发改委基建项目审批、核准、备案情况及当月同比(单位:亿元)日期全部项目审批类项目核准类项目备案类项目投资额同比增长投资额同比增长投资额同比增长投资额同比增长2020年3月83788340%63745433%496787%15075238%2020年2月11601-1%7899-8%639-50%306464%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年12月2732416%1498448%3517-64%8822137%2019年11月25629-12%12687-24%2099-68%1084386%2019年10月2949346%1428426%2091-59%13119245%2019年9月69857188%53510363%5504-11%1084367%2019年8月2995117%1977522%2320-32%785530%2019年7月2579940%1707739%360254%512035%2019年6月1978842%1154453%288524%535933%2019年5月181798%1015620%20073%6016-8%2019年4月2059917%1206719%332560%5207-3%2019年3月19060-9%119536%2652-53%445510%2019年2月1171518%858248%1267-6%1866-34%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%数据来源:公开资料整理

三、基建投资增速测算:后续有望逐渐形成实物量,维持全年广义基建投资增速7%的判断不变

我们在2020年策略报告里对基建投资增速进行预测,预计2020年广义基建投资(含电力)同比增长7%。受到疫情影响,2020年1-2月基建投资增速明显回落。从目前的复工情况及复产进度看,预计3月基建投资增速环比将出现改善,但同比仍将承压,重点关注二季度基建投资增速。全年看,随着后期赶工进度的加快,仍有望达到全面的目标水平,我们仍然维持之前基建投资增速7%的判断。

以新增专项债为例,我们预计2020年新增专项债对基建资金将带来更有效的投资,主要基于以下四个维度:

(1)关于2020年新增专项债的总量:2016年-2019年新增专项债额度分别为4000亿元、8000亿元、1.35万亿元、2.15万亿元,2019年新增专项债额度较2018年增加8000亿元,从政策端看,2020年提前下达额度为1.29万亿元,考虑大近期中央政治局会议要加大宏观政策调节和实施力度,预计新增专项债发行额度约在3.5万亿元-4万亿元之间,这里我们假设2020年新增专项债额度为3.5万亿元(同比增长60%,与前两年增长幅度相似)。

(2)关于新增专项债用于基建的比重:国常会要求2020年专项债不可用于土储和地产相关项目,则新增专项债流向基建项目的比例将大幅提升。2020年新增专项债提前下达额度为1.29万亿元,则后续额度约为2.2万亿元。对于提前下达部分,乐观情境下60%用于基建,悲观情境下50%用于基建,中性情况为55%。对于后续部分,乐观情境下65%用于基建,悲观情境下45%用于基建,中性情况为55%。那么,最乐观情况是全年用于基建资金为22040亿元,最悲观情况是全年用于基建资金为16350亿元,我们取中间值19195亿元。

(3)关于新增专项债加杠杆部分占比:专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为25%左右,6月专项债新规规定用于部分重大项目专项债可以用做项目资本金,该部分项目占比约8.6%,而实际操作远低于8.6%,2020年该比例明显提升。我们对全年新增专项债用于项目资本金的比例上限设置为2

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