我国外汇储备现状分析及对策

我国外汇储备现状分析及对策_文档视界......

一、关于外汇储备

1、外汇储备的定义

外汇储备（ForeignExchangeReserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。外汇储备是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。

狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。

广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

2、外汇储备的主要用途

外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外汇市场，以维持本国货币的汇率。

3、外汇储备的主要形式

外汇储备的主要形式有政府在国外的短期存款，其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。

第二次世界大战后很长一段时期，西方国家外汇储备的主要货币是美元，其次是英镑，上世纪七十年代以后，又增加了德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等。

4、外汇储备的功能

外汇储备的功能主要包括以下四个方面：

（1）调节国际收支，保证对外支付；

...专

（2）干预外汇市场，稳定本币汇率；

（3）维护国际信誉，提高融资能力；

（4）增强综合国力，抵抗金融风险。

二、我国外汇储备现况

1、外汇储备的规模

一般来说，外汇储备可以体现一个国家的经济实力、综合国力和抗风险能力。改革开放之初，我国外汇储备匮乏，1979年国家外汇储备仅为8.4亿美元，而在1979年～1989年间，外汇储备年均35亿美元。此后，我国外汇储备快速累积，规模不断扩。至2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本跃居全球第一。

从2004年年末到2009年年末，我国外汇储备平均年增长率为31.69%，最高增长率达到43.32%，最低增长率也达到了18.68%。即使是在全球经济饱受金融风暴侵袭的2009年，我国外汇储备仍然达到2.3992万亿美元，增加值为4532亿美元，增长率为23.29%，相当于七国集团（G7）的1.93倍。近年来，我国外汇储备呈现出逐年增长的趋势（如表-1和图-1所示）。

表-1我国外汇储备历年净增值和增长率

图-1我国外汇储备变化趋势（2004-2010年）

2、外汇储备的结构

根据中国人民银行公布的数据，2011年3月，我国国家外汇储备达到30446.74亿美元，黄金储备为3389盎司。中国的国家外汇储备分配一直被认为是国家，但是分析人士早就估计，中国的外汇储备中，大约有三分之二是美元资产。《中国证券报》的报道说，中国外汇储备中有65%为美元，为全球最高。其余的有26%的欧元、5%的英镑和3%的日元。

三、我国外汇储备现状分析

外汇储备的增加对我国的经济有一定的积极的影响，同时又带来了风险。

（一）我国外汇储备的积极影响

1、标志着我国对外支付的能力增加，对于保证对外贸易的顺利进行起到积极作用。这对正处在经济高速发展阶段的我国，能够顺利进口国民经济发展所需的高新技术、大型成套机械设备等巨额交易无疑起到积极的支撑作用，对于扩大我国的对外贸易的开展和增强经济发展后劲将起到好的支持作用。

2、显示了我国巨大的经济实力和发展潜力，大大加强了我国的国力和对外形象，改善了投资环境，从而对于吸引外资流人和国际金融市场上筹措资金都起到积极的作用。

3、有利于维护人民币汇率的稳定，提高和巩固人民币在外汇市场上的地位，为人民币最终实现自由兑换创造有利的条件。

4、缓解了我国外汇和资金的短缺，能够降低流动性危机全面爆发的可能性，利于支持资本和货币的充分流动，提高一国的福利水平。

（二）我国外汇储备的风险

外汇储备多，是国家实力强的象征。但是，外汇储备规模绝非越高越好。目前我国外汇储备持续攀高，反映出国经济的失衡发展，蕴藏着各种经济风险。

1、储备资产自身损失和汇率风险

拥有巨额外汇储备的机会成本偏高。

首先，巨额的外汇储备表明大量闲置资金没有得到有效利用。过多的储备资金没有投入到国经济建设，为自己的经济发展服务，而是存放在国外金融机构，这无疑是一种资源的闲置与浪费。

其次，多余外汇储备的成本远远大于收益。目前巨额外汇储备主要投资于美国国债和美国财政部债券，美国国债的平均收益率低于国平均资本投资的收益率。从经济学角度看，相当于美国人拿着从中国借来的钱到中国投资赚取更高的利润。

第三，储备资产面临贬值风险。在我国庞大的外汇储备中，据估计，中国巨额外汇储备中65%由美元资产组成，美元汇率的变动，往往带来外汇储备价值的变动。近几年来，随着美国财政赤字和贸易赤字的不断增大，为了改善国际收支

状况，美国政府在一定程度上采取了纵容美元贬值的货币政策，美元对其他国家货币的汇率不断降低，使我国蒙受了巨额的外汇损失。自从2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，美元对人民币汇率持续走跌，2008年以来人民币对美元汇率已先后41次创出新高，年累计升值幅度已接近5.5%，人民币对美元的升值造成了中国外汇储备中美元资产的缩水。中国外汇储备越多，则暴露在汇率风险面前的潜在损失越高，外汇风险越大。

2、通货膨胀风险

人民币发行有三个基本渠道：财政渠道、银行信贷渠道和外汇占款。从1994年开始，我国外汇储备占用人民币资金，即外汇占款逐渐成为基础货币投放的主渠道。

近几年来，由于外汇储备增长过快，规模过大，导致由此渠道投放的基础货币供给迅速增加。虽然中央银行采取了发行票据的对冲措施，但也只回笼了一部分货币资金，仍然有相当一部分基础货币进入流通领域，在货币乘数的作用下，这部分货币会成倍的增加，同时为了保证汇率的基本稳定，中央银行不得不在金融市场上买进外汇，卖出人民币，从而进一步增加了人民币供应量，造成流动性过剩，加大了通货膨胀的压力。

此外，由于近期美元疲软，为了维护人民币对美元汇率的稳定，央行不得不对外汇市场进行干预，买进美元，增加了人民币的投放量，从而又引起外汇占款的增加，同时也增加了基础货币的投放量，进而也增加了广义货币的供应量，使中国的通货膨胀风险进一步加剧。

3、人民币升值压力加大

外汇储备的增加会带来国外汇市场上外汇供给大于需求，给本币带来升值的

压力；另外，还会加强市场上人民币升值预期，促使机构、企业和个人进一步改变资产结构，减持外汇资产，增持人民币资产，不断加大人民币升值压力，并在一定程度上影响我国经济发展的外部环境，增加贸易摩擦。如此会导致中国技术含量不高的出口企业面临更大的压力，从而降低我国出口商品的竞争力，不利于本国经济增长和就业增加；对本币升值的预期还会促使大量国际游资流入中国，进行各种投资和投机活动，导致资产泡沫化，这样极易引发金融危机。近年来，在外汇储备大量增加的状况下，人民币升值压力不断加大。

人民币升值会削弱我国出口产品在国际市场上的竞争力，导致出口下降，打击我国经济发展。为了缓解这种压力，稳定人民币币值，央行被迫在外汇市场上购入多余的外汇，这样却进一步加剧外汇储备规模的扩。外汇储备规模的不断扩大，必然导致更大的人民币升值压力，这样便形成了一个恶性循环。

4、降低中央银行货币政策的灵活性和主动性

在货币供给的实践中，央行也发现了外汇储备的高速增长影响到了货币的供给，汇率的稳定，以及潜在的通货膨胀隐患，我国汇率制度改革也逐步推进。

2005年7月21日，我用了以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。2007年8月起由强制结汇改为意愿结汇。但在出口强劲，国际收支双顺差的局面下，人民币升值预期强烈，外汇市场供大于求，为了保持汇率稳定，央行被迫向市场注入流动性，以吸收过量的外汇。这样就抵消了紧缩货币政策的效力，使得原本就陷入通货膨胀的中国经济形势更加严峻。央行的货币政策愈发“失去自我”，货币供给的生性增强，货币政策的灵活性和主动性大大降低。

5、对我国产业结构的优化升级造成不利影响。

目前，我国的外向型出口企业大多是劳动密集型消耗较高低附加值的制造业，他们能利用出口外汇获得充足的资金支持，从而使规模进一步扩大既说明了国外产业结构的转移，也说明我国产业分工处在价值链低端的情形具有被强化的趋势，部门和产业发展不合理，不利于我国经济结构的转变。向型企业大多是第一，三产业等我国没有比较优势的产业，他们却由于国信贷的紧缩或利率过高得不到相应的资金支持，抑制了他们发展。进一步加大了地区和产业结构的不平衡。我国生产要素远未实现充分流动，这样又造成了向型和外向型企业，贸易和非贸易部门要素报酬的不同，引起了收入分配上的差距。

四、我国外汇储备急剧增长的原因

（一）全球背景

1、全球流动性过剩，我国主要的贸易伙伴美国经济低迷，在当今金融危机的背景下美联储为刺激经济多次降息，为经济注入流动性，同时美国国的储蓄不足而投资旺盛存在储蓄缺口。美国政府赤字政策也提供了大量需求，这两种情况都促使了我国对美国的大量出口，大量的美元流向我国。

2、发达国家产业结构转移，发达国家将低附加值的劳动与资源密集型，高污染高能耗产业转移到发展中国家，我国劳动力资源丰富的巨大优势成为世界产业转移的基地。

（二）国因素

1、制度性因素。

（1）我国实际上实行的是钉住美元的固定汇率安排，人民币与美元之间的兑换比价一直保持着很大程度的挂钩。政府为了维持人民币币值稳定，在美元供过于求的情况下，被迫在外汇市场上吸收外贸和外国投资增长所带来的美元以保

持外汇市场上的供求平衡，这就导致外汇储备的“被动”增加。

（2）我国实行强制结售汇制度，外汇仅有小部分留在企业中，大部分被国家持有。

2、国际收支持续顺差

中国外汇储备居高不下的一个关键因素就在于国际收支长期处于双顺差局面。一方面，我国九十年代以来实行的出口导向型外贸政策使得中国的经常项目顺差连年大幅攀升，2010年全年经常项目顺差3，062亿美元，较上年增长25%；另一方面是由于经济持续较快增长，外国投资者对我国经济发展的信心增强，外商直接投资持续保持较大规模，资本和金融项目顺差也持续增加。2010年中国资本和金融项目盈余总计1，656亿美元，同比增长14.4%。双顺差的进一步扩大凸显出中国仍面临如何解决与全球其他地区贸易失衡的难题。

我国的外贸政策及产业结构失衡导致了经常账户顺差不断扩大，国外直接投资的进入又使资本金融账户顺差持续增加，经常账户顺差和资本金融账户顺差之间又存在着相互推动和扩大的机制。双顺差持续扩大的原因有：

（1）改革开放以来一直实施的出口导向型战略，以及发达国家对我国高新技术设备进口的限制，促成了双顺差的持续扩大。

（2）对外贸易中，加工贸易占主导地位。

（3）国外在华投资不断扩大，对华直接投资构成了资本金融账户的顺差。

（4）高储蓄率导致的需不足。

3、人民币升值预期和较高的利率

“新全球化”时代的到来，使得美欧和日本等发达国家将劳动密集型产业转向中国等亚洲新型工业化国家。这一商机为中国经济的发展奠定了基础。随着中

国经济实力的不断提高，贸易顺差逐年递增，外汇储备迅猛增长。世界上关于人民币升值的呼声也越发高涨。

2003年，第一股要求人民币升值的呼声来自日本。原因来自于中国成本低、质量高的商品大大冲击了日本制造业，但日本并不致力于产业结构升级，而是希望通过人为打压本币来削弱他国产品的国际竞争力。通过日元汇率贬值，缓和通货紧缩的效应。在这样的背景下，2003年初，日本财相正式提出要求中国货币升值。人民币存款利率高于美元存款利率和人民币升值预期使得境机构和个人纷纷将所持美元资产兑换成人民币，同时大量投机资金（也称“热钱”）受到利益驱动伪装成经常项目交易进入我国，期待从人民币升值中获利。因升值预期持续“发酵”，近几年无论是居民还是非居民，都愿意早流入外汇、多流入外汇，并纷纷提前结汇，推迟售付汇。

人民币自2005年7月正式与美元脱钩以来，已经对美元大幅升值，而2010年6月19日开启的二次汇改，更是强化了人民币升值的预期。人民币对美元的持续升值强化了升值预期，同时央行为控制国货币供应提高利率，这两方面原因使人民币收益增加，使得国际热钱以追逐更高的收益为目的大量涌入中国，而这反过来又增大了升值的压力，如此交替反馈产生了预期的自我实现，这也是导致中国外汇储备长期增长的心理因素。

五、对策与建议

1、鼓励资本输出，支持企业走出去

为配合国家经济发展的需要，有必要从国外获得更多的市场、资源和关键能力。我国应进一步放宽用汇限制，完善政策，加快企业“走出去”步伐。扩大对国外资源的开发型投资，加大境外资源开发力度。将一部分储备转化为能源储备，

即增加能源、先进技术设备等重要战略物资的储备，运用一定的外汇进口关键设备、原材料，如节能、安全生产、排污环保事业发展所需的各种设备、技术、材料等，加快国技术改造升级的步伐。

另外，外汇储备投资应该着眼于提升本国企业国际竞争力，所以需要大力支持自主创新、核心技术的开发，促进加工贸易转型升级，改变粗放型出口增长模式，走集约化发展道路，优化产业结构。国家可以考虑用部分外汇储备设立“海外投资基金”，通过商业银行转贷，支持企业的海外投资，还可以支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资，支持对海外能源性企业、关键性原材料生产企业的并购活动，并购国外战略性资产，并配合金融战略的实施，不排除有计划、有远见地对国际跨国银行的并购予以支持。

例如：成立主权财富基金，对制定更加积极的对外投资战略，增加对国外企业的投资和并购；增加对民营企业的美元贷款，推进我国有竞争力的企业到国外投资，还可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略，银行的国际化经营战略结合。一方面，政府可以采取引导、信息服务、税收优惠等措施，帮助有条件的企业选择合理的国际市场进行投资，并在国际投资市场尽力维护中国企业的合法权益；另一方面，企业作为市场经济的微观主体，应在扩大国市场的同时，积极开拓国外市场，对海外投资做出合理的预期，在充分考虑风险的基础上促进资本走出国门，寻找新的利润空间。

2、增大外汇储备的灵活性和多元性

（1）合理选择外汇储备的币种结构。

逐渐调整外汇储备结构，实现外汇储备多元化。根据对外贸易依存度、经济相关度，综合考虑进口支付要求、时常干预需求、偿还债务需要以及我国与他国

的贸易依存度等方面的因素来安排。目前，美元的贬值趋势使得我国外汇储备面临汇率风险，所以应减少美元比重，在货币篮子中适当增加其他强势货币如欧元、日元及其他货币性资产的比重，从而有效化解一部分风险，保证我国外汇储备的实际价值。

（2）合理安排储备的资产结构。

外汇储备主要有四大作用：一是调节国际收支，保证对外支付；二是干预外汇市场，稳定本币汇率；三是维护国际信誉，提高对外融资能力；四是增强综合国力和抵抗风险的能力。

外汇储备资金在使用上应当坚持安全性、流动性、收益性和营利性四原则作为出发点，对于作用不同的储备，选择不同的投资方式。为发挥前两项作用，储备一般投资在流动性最强的投资工具上，因而必须选择风险最小的投资工具组合，以规避投资失败带来的风险，比如货币基金、信用级别较高的短期债券和流动性的国际金融机构债券、政府机构债券以及短期衍生产品等。而为发挥后两项作用，储备在短期使用的可能性不大，为中长期投资，其投资组合可侧重于收益性，如长期的国际金融机构债券、远期合约、进行海外投资、购买海外企业股权等。

此外，从国家经济安全的长远角度出发，我国应该有意识地增加战略资源等方面的储备，建立战略发展基金。随着经济的发展，我国对石油、铁矿石、铜等战略性和稀缺性自然资源的需求大量增加，所以应动用部分外汇储备，在国际市场上价格相对较低时对其进行购买，并建立相应的储备体系，或在适当的价格水平上抛售。

3、藏汇于民

“藏汇于民”指在“意愿结售汇”制度下，放宽出口收汇企业的留汇额度，从而增加企业和个人的外汇储备、减少国家外汇储备的机制。通过“藏汇于民”来提高居民和企业合法持有外汇的数额和资产种类，逐步开放对外投资，实现资本流入、流出大致同等监管力度。

首先，“藏汇于民”有利于调整“宽进严出”的外汇政策取向，解决外汇储备过快增长的政策源头。在“藏汇于民”的政策导向下，国家外汇储备中的部分外汇储备由企业和居民个人持有，可大大缓解外汇储备增长过快的势头，同时也有利于让市场和民众分担汇率风险；

第二，“藏汇于民”有利于稳妥推进对外投资，进一步扩展外汇资金运用方式，构建完整的“走出去”外汇管理促进体系。就“藏汇于民”而言，外汇储备证券化是一种相对稳妥的方法；

第三，“藏汇于民”有利于缓解人民币升值的压力，从而减少贸易摩擦。实施“藏汇于民”来分流部分外汇储备，增加外汇需求渠道，对人民币的需求相对减少，从而可缓解人民币升值压力；

最后，“藏汇于民”有利于完善我国的货币调控机制，增强央行货币政策的独立性和自主性。

“藏汇于民”改变了国家是唯一的最终买家的状况，必然减弱外汇占款对