电气设备-电力设备新势力崛起系列之三：特斯拉全面创新率先兑现盈利催生供应链新机遇-广发证券陈子坤,纪成炜-

价值免责声明价值新新势力崛起系列之三特斯拉全面创新率先兑现盈利，催生供应链新机遇核心观点：环比+51%。哪吒交付13157辆，同比+156%，环比+20%。理想交付万元，同比+13.7%，环比+13.4%，主要系高端车型(ModelS/X)销量环比-28.02%。2季度全球整车交付25.5万辆(ModelS/X1.6万辆，⚫特斯拉盈利水平领先，国内车企跟进智能化布局打造品牌溢价。受益全产能扩建扩大规模效应，横向对比特斯拉汽车销售毛利率领先。国内唯L机在即，有望打开硅基负极、新型粘接剂(PAA)、补锂剂、碳纳米管导特斯拉核心供应商宁德时代及CTP产业链和胜股份，核心零部件供应商文灿股份，磷酸铁锂材料创新型企业富临精工、德方纳米及添加剂平台型企业天赐材料、永太科技，导电剂一体化企业天奈科技、黑猫股份，集中度提升高镍三元企业当升科技、容百科技，一体化压铸企业广东鸿图、合力科技。⚫风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级不及预期。告日期相对市场表现2-07-2421%0%07/2109/2111/2101/2203/220%07/21-22%-32% 电力设备沪深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI48003594jichengwei@请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。化型储能需汽车专题之九:经济性推产业化，换电重卡开启展元年新能源汽车专题之八:三元材料资源化的分化与机遇2022-07-172022-07-162022-07-13电力设备价值价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/05/0331.5922.3600.SZ/07/165.6458.4424.60.SZ.38/08/300.9361.4245.577940.25.SZ/06/293.64.30.SZ7/04/3015.4100德方纳米.SZ/04/2027.0818.75.30.SZ/02/096.8011.62.60.SZ/08/270.799.SH/10/313.554.6016.9127.44.SZ68/10/266.6532.5823.5300.SZ/08/093.334.5135.1226.13份.SZ/05/20.2521.3215.6400按照最新收盘价计算电力设备价值价值 溢价 7 价值价值表索引 图2：特斯拉历年归母净利润(亿元)及增速(%) 5 图4：特斯拉季度归母净利润(亿元)及增速(%) 5 图7：特斯拉历年单车收入(万元)与交付量(辆) 6图8：特斯拉季度单车收入(万元)与交付量(辆) 6 7 图14：历年单车收入对比(百万元) 7图15：研发费用对比(亿元) 8图16：季度交付量对比(辆) 8 电力设备价值价值0080350070300000803500703000602500502000401500301000200100情得到有效控制，新能源车产业供应链全面恢复。5月下旬以来各地出台政府推出促消费政策极大地活跃了新能源汽车消费市场。据乘联会，6月ModelSXModel/Y23.8万辆)，同比+27%，环比-18%，主要系1%。图1：特斯拉历年营业收入(亿元)及增速(%)00QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ00图2：特斯拉历年归母净利润(亿元)及增速(%)400300200010000201720182019 20202021(100)图4：特斯拉季度归母净利润(亿元)及增速(%)0000000电力设备价值价值QQQQQQQQQ1QQQ4QQQ3QQQ1286420t同比+13.7%，环比+13.4%，主要系高端车型(ModelS/X)销量占比提升以及车。QQQQQQQQQ1QQQ4QQQ3QQQ1286420图5：特斯拉历年汽车销售毛利率(%)50图7：特斯拉历年单车收入(万元)与交付量(辆)00000605040302001920202021用管控良好。图6：特斯拉季度汽车销售毛利率(%)50图8：特斯拉季度单车收入(万元)与交付量(辆)000000000QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ.00.00.00.00.00.00斯拉SG&A费用/研发费用分别支出64.5亿元/44.8亿元，对应费率分别为5.68%/3.94%，分别同比-2.46pct/-0.88pct，分别环比%) 0图10：特斯拉季度费用率情况(%)研发费用率SG&A比率86420电力设备价值价值0-1006050403020100二、全面创新率先兑现盈利，前沿技术市场化落地提速0-1006050403020100(一)汽车销售毛利率领先，智能化打造品牌溢价核心业务车辆销售的毛利率不断提升。2018年特斯拉汽车销售毛利率为22.38%，力企业汽车销售毛利率水平，特斯拉盈利能力引领全行业。图11：历年营收对比(亿元)0002018201920202021蔚来蔚来图12：历年净利润对比(亿元)020182018201920202021蔚来蔚来%)2018201920182019202020210000 比亚迪(电动车)图14：历年单车收入对比(百万元)2018201920202021来 理想比亚迪(电动车)研发投入远超其他车企，交付量有望再创新高。特斯拉研发投入保持着较高水产能爬坡，特斯拉交付量有望再创新高。电力设备价值价值图15：研发费用对比(亿元)002018201920202021比亚迪图16：季度交付量对比(辆)00000000000000蔚来蔚来功能主要为自动泊车、自动辅助变道、自动辅助导航驾驶、智能识别交通信号灯以及城市场景自动辅助驾驶等。据36氪，特斯拉自研的全自动驾驶技术FSD在北美已经有了10万辆测试用户，使用FSD测试版行驶了超过3500万英里。FSDBeta北美唯三具备完整NOA和AEB全栈自研能力整车厂商，理想新车型L9预计实现“城市L2+NOA+变道”的功能；小鹏将在2022年三季度推出搭载核心功能城市NGP的高速、城区和泊车等场景的自动驾驶全覆盖。比亚迪智能化布局提速，继2021年密Momenta与百度、英伟达也达成智驾领域合作，有望于2024年实现L2.5+功能在主力车型的规模装机。，特斯拉Model3/ModelY采用自研“特斯拉HW3.0”智能驾驶AI芯片，算力高达电力设备价值价值ot距离最远可达250m。表1：海内外车企智能化布局拉蔚来核心硬件自研自产栈自研硬件外采+自研软件硬件外采+自研软件硬件外采+自研软件AI芯片未来英伟达(主用)，地平线(国代)delY(144TOPS)ETETn(1016TOPS)ECESESEyeQ(2.5TOPS)(10TOPS)95)2023年上半年起将在部分车型上搭载芯片及DRIVEAMDRyzen已选定三星作为FSDHW4.0量产商，预计将布局自动驾驶硬件领与三安光电成立苏州斯现智能驾驶和智能uckBennyKatibian，国内队负责人为胡成臣和任科半导体公司，布局车硬件策层驶域控制德赛西威器舱域控制器德赛西威德赛西威层像头达 创电子创电子安波福西威无后续车型装配图无后续车型装配安波福电力设备价值价值博世、法雷奥奥迪博世博世博世操作系统软件操作系统统LinkGTTAutopilotAD级辅助驾驶系统ECECESESNIOT特斯拉车载系统软件XmartOSNIOOSAndroidAUTOMOTIVE规划布局XPILOT的核心功未来将加大成像感2022年二季度末推出，计划在2023年正式推出XPILOT4.0，现L2.5+功能在主L2，2023年至少有4年落地L4自动驾驶，力车型的规模装机款车型支持推出自动驾驶出租车实现无人驾驶全栈自研技、城区和泊车等场景全覆盖，目前已可选自动驾驶，有望在自动驾驶全球唯三(特斯拉、小鹏、理想)具备完整的(二)产能扩建保障交付，技术革新催生供应链机会里电力设备价值价值交付需求。表2：国内新势力一梯队产能布局(万辆)基地基地划现状EE蔚来桥产业园蔚来合计规划产能常州工厂二工厂(规划)常州工厂三工厂(规划)重庆工厂(规划)-想合计规划产能海马汽车(代工)庆工厂武汉工厂(规划)心电力设备价值价值动车平台中采用圆柱形电池，其电池技术路线逐步由方型电池转向圆柱。目前宝马存在焊接、密封等技术难点，规模制造后的良率及成本控制均有挑战。中国企业将利用规模制造及完备供应链优势蓄力未来大圆柱市场崛起。表3：海内外车企及电池企业46系大圆柱布局拉松下h亿纬锂能：特斯拉官微、盖世汽车、北极星储能网、广发证券发展研究中心解液配方进行调整。硅基负极放量将打开新型粘接剂(PAA)、补锂剂、碳纳米管导电剂等相关材料的市场空间。如使用碳纳米管搭配硅基负极改善硅与氧化亚硅电表4：硅负极产业化现状公司硅负极布局➢产能全面达产➢艺股份➢➢电力设备价值价值(2)松下：深度绑定特斯拉，聚焦4680电池规模量产及美国本土产能扩h(三)特斯拉引领一体化压铸，国内新势力积极跟进车身及底盘一体化一体化铸造工艺创新，从轻量化和工艺简化两方面降低生产 电力设备价值价值辆的座椅可直接安装