预制菜子行业深度报告：舌尖上的大生意

▍写在前面经过疫情催化，预制菜的关注度陡然上升，吸引诸多资本及跨界参与者进入，较多份也出台了相应产业扶持政策在研究行业过程中我们发现预制菜概念宽泛无统一准各细分赛道在规模、未来前景发展阶段及竞争格局上存在较大差异；同时参与者以非上市中小企业为主派系众多优势各异因此品类及参与者的双重复杂性、数据不透明对相关研究带来困难。本篇报告基于大量案头研究及资料分析致力于回“什么是预制菜及未来成长前景“行业能否出现大企业“会经历怎样的竞争“如何筛选优质企业“哪些企业最具优势和值得重点关注”五大问题。核心观点如下：什么是预制菜，未来发展前景？预制菜本质为通过工业化生产不同熟制程度的菜肴，B端可实现降本增效、标准化，C端可实现方便快捷。从日本经验看，预制菜在端的共同驱动下实现了0年左右的持续增长，中国预制菜尚处发展初期，具有长发展空间狭义预制菜包括调理肉制品料理包半成品及成品菜肴广义预制菜还包括传统速冻米面及速冻火锅料制品。1年我国狭义/广义预制菜规模约200/3500亿元，狭义预制菜中B端占比约%，B端先行C端起势，我们预计十年后狭义广义预制菜规模望达0/1000亿元左右均保持双位数复合增长目前调理肉制品规模最大，未来预计半成品及成品菜肴增长最快。行业能否出现大企业？作餐饮供应链细分领域预制菜能否成长出大企业由上游供应成熟度、下游餐饮行业连锁化率、饮食文化、塑造产品壁垒难度等因素共同决定。（1）美国餐饮产业链的特点是：饮食文化简单，上游高自给率高集中度，下游高连锁化率较高集中度；因此孕育了Ssco类供应链企业、雀巢和泰森等食品细分赛道龙头（2）日本餐饮产业链的特点是：上游进口依赖度较高，下游便利店高度发达、其自有冷藏类预制菜品牌占据较高份额饺子面条和炒饭等饮食文化浓郁成就了日冷味之素等龙头（中国餐饮产业链的特点是菜系丰富上游除牛肉外自给率高但格局分散下游高度分散连锁化率低导致除速冻米面和火锅料之外尚未出现食品加工龙头未来预制菜将成为中国餐饮产业链各环节发展格局优化的载体，具备孕育出大公司的潜力。行业会经历怎样的竞争过程？目前狭义预制菜高度分散数万企业参与竞争龙头企业规模普遍低于0亿元市占率不足六类参与者在原材料供应链渠道及品牌等方面各具优势、将充分竞争。目前，行业产能扩张较快、同质化竞争较为明显，预计行业竞争将不断加剧并逐渐洗牌经过充分竞争和整合后盈利能力望逐渐改善其中B端望率先成长出行业龙头，C端会相对更加漫长。如何筛选优质企业？当前格局未定有品类无品牌各参与者基于自身基因和资禀赋追求快速放量的同时不断迭代商业模式建议重点关注企业塑造竞争壁垒的力。预制菜的核心是实现“好吃、不贵、便捷，不同品类和渠道在成长空间、盈利空间、塑造竞争力的方式和难度上存在差异。当前哪些企业最具优势值得重点关注？由于行业发展具备较高不确定性多数企当前体量尚小处于布局初期因此目前难以判断行业终局综合考虑各企业预制业务布局情况和现有业务协同优势我们认为上市企业中安井食品的预制菜成长潜力和竞争优势构建的能力最强千味央厨味之香三全食品国联水产龙大美食得利斯等企业的预制菜业务进展值得关注。▍厨房革命多重赋能，B端先行C端起势预制菜本质：工业化改造菜肴，解决传统烹饪痛点传统菜肴烹饪存在诸多痛点不同类型预制菜提供针对性解决方案传统菜肴烹饪通常包括食材购买食材处理、烹调三大流程，存在耗时长菜肴选择及口味把握对厨师专业技艺要求高、多余食材易浪费等诸多痛点。未来，餐饮端更加追求降本增效和标准化，居民端生活节奏加快、年轻人缺乏烹饪技能现象愈发明显因此提前实现不同程度熟制（预制食材、预制半成品、预制成品）的预制菜，将成为更多餐厅和家庭的选择。目前预制菜边界较模糊我们认为广义的预制菜可理解为由第三方企业将初级生鲜食材实现不同程度加工后形成的加工产品涵盖净菜速冻面米速冻火锅料等多种产品狭义预制菜偏菜肴产品，主要包括调理肉制品、半成品菜肴及成品菜肴。图：使用预菜与统菜烹流程对比 资料来：制表：预制菜类及点泛预制菜狭义预制菜品类净菜类速冻面米制品速冻火锅料速冻西式面点调理肉制品半成品菜肴成品菜肴动物性菜为主等植物性菜汤圆水饺粽速冻鱼制品、午肉挞皮牛包紫薯等丹麦以单一类为主要原料食材组较为丰富，已成食料理包凉菜简介辅去掉不使用子手抓饼油牛肉丸速冻类甜圈冷成调理制裹加工和材搭，他直接热即食部分，成切丁、条等肉制品其他冻蛋糕冷冻粉等工续通常搭专用料的菜肴产品切片等序火锅料品烘焙产品烹饪较简单包下游 B端大型锁客户 业为主冷藏为主质期保存较短通常于一方式周蜀海、农发展代表新希望龙大美企业食、国水产等

C端为主定偏主食冷冻为期较长可达2个月三全食食品、仔码头味央

B端为主包火锅店麻辣烫、冒等冷冻为，质期较，达2个月安井食、欣食品惠食品等

B端为主烘焙山等大型超等冷冻为期较达个月立高食、高贝恩村迪嘉禾等

B端连锁餐为主，包火西式快等冷藏冷冻期最长达2个月圣农发希望、龙美国联水等

BC兼顾，B端括酒店宴席等冷冻为，保较长，达2个月味知香珍味园、安食品进、亚等

料理包小B为主，C端为辅冷冻为保较长达2月蒸烩煮利和味道贾龙功等资料来：理B端：餐饮企业降本增效需求明显，预制菜借助专业力量赋能餐饮企业“三高”难题挤压利润空间，生存压力较大，降本增效需求明显。原材料、人力及房租为餐饮企业的主要成本构成通常合计占比达到%以上且面临租金及员工工资持续上涨的压力，叠加行业进入门槛较低竞争激烈导致餐饮行业不仅利润空间较薄，同时行业每年以超过%的比例进行洗牌。在此背景下，餐饮企业在降低对员工厨师依赖减少后厨面积以提升坪效提高出餐速度标准化输出菜品等方面需求日益增加图：重点餐业态类成及利润占入比对比 图：0我国餐饮行店率及店率 原材料 人力成本 房租及业 其他成本 净利润

开店率 关店率正餐 火锅 快餐小吃 团餐 西餐/日料

%

资料来源：中国店协会《0年中国餐饮业年报告》，

辰餐饮数据图：餐饮企主要营痛点资料来：艾咨询《2餐企业商厨电皮书，餐饮行业小而散特征明显但连锁化率持续提升催生标准化需求根据美团新餐研究院截至2年3月我国现存餐饮相关企业约2万家目前餐饮企业以个体经营为主，但连锁餐饮（门店数大于）门店数占比从9年%提升至1年%。在各类餐饮业态中饮品甜点面包等轻餐饮企业连锁化率最高对于预制菜的主要需求方正餐和快餐类企业而言小吃快餐和火锅类连锁化率较高中式特色菜系等类目连锁化率相对较低随着连锁化率不断提升餐饮企业对菜品的标准化制作需求也随之提升进而催生对各类半成品/成品预制菜的需求。虽然部分大型连锁餐饮企业（通常门店数大于0家）会自建中央厨房进行标准化生产，但由于餐饮企业U数较多，通常中央厨房主要定位于其核心原料的核心加工而将大部分非核心产品通用产品向外进行采购或者定制图：1年典型餐饮连锁化变化势

9 0 饮 甜 国品 点 际面 美包 食

小 火 中吃 锅 式快 八餐 大菜系

烧 中 自 江 整烤 式 助 河 菜其 餐 湖系他 海地 鲜方资料来：美团《2新餐业研究告》注：报中将店数2视为品牌预制菜通过利用第三方生产企业专业能力延展餐饮企业能力圈实现降本增效相比于餐饮企业独立完成从生鲜食材到成品菜肴的制作的繁琐流程使用预制菜带来的降本增效作用主要体现在以下几方面：①降低厨师等专业操作人员需求，进而降低人工成本；②减少后厨操作面积和设备投入，利于提升坪效；③突破自身研发能力，增加菜肴选择④提高出餐速度且实现口味的一致性根据中国连锁经营协会(CC)与华兴资本合发布的《1年中国连锁餐饮行业报告，头部连锁餐饮企业中预制菜使用比例已经较高，真功夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业预制菜占比高达%以上。根据中国饭店协会传统餐厅在使用预制菜后虽然原材料成本占比会有所提升但通过降低人工成本、能源成本等方式，可使净利率提升7cts。图：传统餐各项本及利占收入例 图：使用预菜后厅各成及净利占收比例

原材料人力成房租成能源成相关税费

原材料人力成本房租成本能源成本相关税费资料来：中饭店会， 资料来：中饭店会，C端：预制菜提升效率增加选择，居家做饭人群为核心用户预制菜缓解刚性做饭需求痛点短期主要替代生鲜食材市场随着外卖及各类方便食快速发展，C端消费者的可选就餐方式愈发丰富，各有最佳应用场景。由于居家做饭成本、营养健康、口味等方面存在较好优势因此对于家庭日常就餐亲朋聚餐等场景存在较高刚性需求但随着生活节奏加快，其烹饪时间长、厨艺要求高等痛点逐步凸显而预制菜主打烹饪过程复杂时间长的名厨名菜和家常菜可以与消费者自行烹饪基础生食材形成良好补充结合预制菜优缺点我们认为短期内C端预制菜主要替代生鲜食材场，居家做饭人群为核心用户，同时有助于转化一部分对烹饪存在兴趣但受限于烹饪时少烹饪技艺较弱的年轻人。中长期看若产品种类口味还原度、便捷性及价格优势不断提升，则有望进一步对方便速食、外卖、餐厅就餐的部分就餐需求实现替代。表：C端消费不同餐方比餐厅就餐 外卖 方便速食 烹饪生鲜食材 预制菜可选品丰富度便捷性耗时可行性

（多，决于段（主要括通及厅等待间）

（多，决于段（主要括送等时间）

（较少汤圆饺、方便面热火等（快速成加热冲泡部分清洗具通常需前备）（烹饪能无求）（烹饪（烹饪能无求）（烹饪能无求）成本优势（分布围广总体（快餐为主均价最高取餐厅次）通常低餐厅餐）口味体验（价格低）

（较多主要决于技能）（需全程参食材购买、食处理烹饪具清洗）（需要具及饪能（主要食材买成

（较多以烹过程复杂时长的厨名主）（仍需成简烹饪备主食餐具洗等常需提备货）（需厨和简烹饪能）（规模生产房租工成本势带价格优势） 餐厅就餐外卖方便速食烹饪生鲜食材 预制菜（专业师烹）（专业较弱餐厅就餐外卖方便速食烹饪生鲜食材 预制菜（专业师烹）（专业较弱部分（菜品为单）（现做感好自行味，（完成制或备调料使用廉料理）整体取于烹技术） 包，口标准程度）营养健康 （取决餐厅次，（中小饮使较多（食材为单、营（自主控食、食油价格越评级高）廉价原料口味重）养来源少）及各类味品质）料）适宜场

宴请、餐、常出就餐等

居家一食工餐加班用等

居家一食为主

家庭日就餐亲朋等

家庭日就餐一人亲朋聚等资料来：图：部分预菜品代表品示 图：1年用户买预菜的的 资料来：京商城品牌舰， 资料来：艾咨询B端先行渗透20余年，疫情催化C端起势B端预制菜成长0余年，疫情催化C端起势，上下游企业纷纷入局。我国预制菜行业率先从B端发展麦当劳肯德基等西式连锁快餐于0世纪0年代进入中国带动出现净菜配送加工厂伴随着市场需求冷链物流等基础设施持续完善，专业生产预制菜的企业自20年起相继成立4年后外卖行业快速发展对应的快速出餐需求推动料理包类预制菜产品放量，随后行业持续保持较快发展。对于C端预制菜，0年之前行业发展较为缓慢主要为味知香好得睐等专业预制菜企业通过在农贸市场开设门店售卖。虽然行业仍处于消费者教育初期但受益于疫情带来的消费者教育和产品普及，行业不仅吸引了众多跨行业上下游龙头企业及创业企业加入，同时售卖渠道也进一步拓展至商超、新零售平台以及天猫、京东、抖音等电商平台，行业有望迎来加速发展。图：我国B端制及C端预制菜发历程 资料来：味香招说明，▍日本供需共振驱动行业长青龙头全链条树立壁垒B端先行C端稳增，品类持续升级，集中度长期较高规模：B端随餐饮起伏率先放量，便捷化需求促进C端长期增长日本冷冻食品与我国预制菜定义相似历经三阶段百年持续发展根据日本冷冻食协会及日本《食品标签法，冷冻食品指将各类生鲜食材，经过去除不可食用部分等不同程度预加工处理置于-℃以下储存运输及销售的包装食品其中冷冻调理食品指进一步经过调味、成型过热等工序后经简单烹饪后食用或者直接食用根据日本冷冻食品协会，日本人均冷冻食品消费量从1年1G提升至1年k。020年日本消费冷冻食品约4万吨，对应市场规模（出厂口径）约3亿日元（约6亿人民币，其中国内产量约5万吨，对应市场规模约7亿日元（4亿人民币。日本冷冻食品最早从0年开始萌芽上世纪0年代后开始进入快速发展其百年发展历史要可分为三阶段。图：日本冷冻品消量及展阶段结资料来：日冷冻品协，培育期（1：初完成市教育冷链流基础设同步善。为0纪0通消7起、向06170产量GR为.从kg至k。图：0年日本冷冻品行业要事件资料来源：日本冷冻食品协会，日冷官网，王建平《日本冷冻食品工业的发展及其分析》，远藤孝之《日本冷冻食品产业的现状和发展》成长（-餐饮行业快速增长连锁化率提升促使B端先行放量C端持续渗透。大阪世博会后，肯德基及麦当劳分别于、1年相继进入日本开店，吉野家3年开设第一家特许经营店，在日本国内经济发展势头良好的背景下，餐饮行业同样进入快速增长阶段，餐饮规模从5年8万亿日元增长至17年7万亿日元，期间CGR为%，其中连锁品牌数（门店数不低于0家）从3年6个增长至7年1个，连锁化率从3年%提升至%。图：日本P及人均P变化情况 图：日本广义饮规及饮外部化（）变情况 GP（万亿日元） 人均G（万日） 餐饮规（万日元） 饮食外部率（）0

0 5 50.5

资料来：日内阁，世银， 资料来：日食品务协，图：日本餐饮业连品牌及连锁率（） 图：日本普通动者均年（左轴及金P（右）变动0000000-

连锁品数个） 连锁化

年工资万日） 租金P（年=）0 5 0 5 资料来源：日本特许经营协会，本食品服务协会，注：连品牌店数不于0家，连化率营业占比算

资料来：日厚生动省日统计局降本提效诉求&标准化经营驱动餐饮端快速放量，-197年餐饮端冷冻食品CGR约日本餐饮行业同样具有低利润率的特点原材料和人工费占比可达约%，其中由于劳动力短缺导致人工费占比显著高于中国。随着餐饮连锁化率提升期间日本动者薪酬和房租快速上涨餐饮企业降本增效和标准化经营诉求驱动冷冻食品需求快速增长，我们测算7年日本餐饮端冷冻消费量约为1年9倍，期间CGR约%。根据日本农林水产省调研统计，8年半成品及成品等加工食品占日本餐饮企业整体采购总额的3%，其中快餐店达到%。图：日本餐饮业各成本经营利占收比重 图：8年日本各型餐业不同材占购成比例布 经营利润,租金,%

谷类 蔬菜 水果 畜产品 水产品 加工食等物流水费,

人工费

原材

整其他餐晚餐餐休闲餐家庭餐

% %

% 资料来：三住友行企调部， 资料来本农水产注畜产和水含相关冷产品加工品包半品及成品女性劳动参与率上升提升便捷化烹饪需求，电冰箱及微波炉普及驱动家庭端渗透，-7年家庭端冷冻食品销量CGR约随着日本经济快速发展日本女性劳动参与率逐步提高，家庭端对便捷化烹饪需求亦日益提升。虽然1年日本电冰箱保有已超过9%，但微波炉保有率仅为，而且早期具有操作不便、价格较高的特点，限制了部分消费者对冷冻食品的使用随着微波炉产量增加和售价下降微波炉保有率在年已超过%至此冷冻食品保存和烹饪的设备均已实现普及日冷味之素等龙头企业在此期间也相继推出适用于微波炉的产品消费者可使用微波炉直接加热带包装的煮食西洋料理等冷冻食品，而之前手工制作通常需要一小时以上时间。我们测算7年日家庭端冷冻食品消费量约为1年6倍，-197年期间销量CGR约%。图：日本电冰及微炉保率变化（） 图：日本4岁女性劳与率变（）

电冰箱 微波炉

资料来：日内阁， 资料来：日统计，成熟（8至今餐饮行业增长停滞致冷冻食品需求见顶下滑多因驱动家端持续增长由于前期已经基本完成市场渗透因此餐饮端冷冻食品需求量主要受下游餐业景气度影响。上世纪0年代后随着日本经济泡沫破灭，人们外出就餐意愿下降，餐行业规模于8年开始见顶下滑并且进入低价竞争导致餐饮端冷冻食品需求量吨价均呈下降趋势。我们测算9-202年日本餐饮端冷冻食品销复合增速分别约为-%，-2年餐饮端冷冻食品均价复合增速约-%2年以来随着经济转暖餐饮端冷冻食品食品量价有所恢复。图：日本冷冻品分道消量（左）及价变（右） 图：8既有餐饮企销售额动及素拆分 餐饮量 家庭量 餐饮均价 家庭均价000000000

50 5 0

销售额OY 顾客数OY 客单价OY资料来本冷食品消量单万吨，均单位万日元吨

资料来：日食品务协，双职工家庭数量提升家庭小型化老龄化趋势持续驱动家庭端冷冻食品需求持续保持增长。我们测算-2021年日本家庭端冷冻食品销量CGR约%，1年家庭端冷冻食品销量占比已达到%家庭端冷冻食品持续保持增长的驱动因素主要包括①女性就业率提升导致双职工家庭持续增加，家庭主妇家庭持续下降，导致烹饪时间减少；②日本平均家庭规模持续下降单身家庭比例持续增加对便捷的调理食品需求持续提升；③日本老龄化率持续提升同时独居比例持续提升也更倾向于调理食品而非自制。伴着日本家庭端产品在口味烹饪便捷度等方面的不断改善，对冷冻食品的使用频率逐步升。图：日本不同型家数量化（户） 图：日本平均庭规、单家庭比及老化率 家庭主家庭 双职工

0000000-.5.0.5.0.5.0.5.0

平均家规模 单身家比例 老龄化率资料来：日厚生动省 资料来日总务统计（均家庭模龄化含测）日本内（身家比例含测龄化率指5岁以上口占比图：消费者使冷冻品的要原因 图：消费者使冷冻品的率变化

女性 男性 整体

8 资料来源：日本冷冻食品协会《冷冻食品使用状况调查》，

资料来：日冷冻品协，家庭端调理食品支出占比保持长期提升日本中食行业持续增长根据日本农林水产省，随着家庭端对冷冻调理食品使用频率持续提升，调理食品占日本家庭食品消费支出比例同样从5年%提升至0年%并预计0年将进一步提升至%，而在生鲜食品和外出就餐上的支出占比则呈持续下降趋势，尤其生鲜食品占比下降较快。日本将饮食市场分为内食（在家完成全部菜肴制作过程、中食（餐饮店外卖、商超、便利店售卖的半成品及成品等，购买后到家食用、外食（到餐厅堂食）三大类，根据日本中食协会统计，中食规模保持稳健增长，0年日本内食、中食、外食规模分别为万亿、8万亿、2万亿日元，中食占整体比例约%。图：日本家庭品消支出成变化预计 图：日本各类饮市规模化（万日元） 内食 中食 外食生鲜食品 加工食品 调理食品 外出就餐 饮料 其他% % % % % % % % 50资料来：日农林产省含测）， 资料来：日中食会，品类：深加工主食类调理食品占比持续提升，C端产品高度契合需求冷冻调理食品占比约主食类产品增加为重要驱动因素日本冷冻食品行业的持续增长主要缘于加工程度较高的冷冻调理食品需求持续提升根据日本冷冻食品协会，冻调理食品产量占国内冷冻食品总产量比例从0年%提升至1年%；年冷冻调理食品产值占比为（其中油炸类占比非油炸类占比%分阶段看，997年之前为油炸类调理食品和非油炸类调理食品共同驱动冷冻食品行业成长，997年后随着餐饮端需求萎靡家庭端便捷烹饪需求增加可用微波炉加热即食的面条、米饭等家庭端主食类产品销量保持快速增长，非油炸类调理食品成为行业主要成长驱动因素。图：日本国内产冷食品项目产变化势（吨）调食品产占比化（）水产品 海产品 畜产品 油炸类理食品 非油炸调理品 点心类 调理食占比000000000-

资料来：日冷冻品协，图：日本主要理食品类量变化千吨） 图：日本零售不同冻品KU数变化冷冻熟料理 冷冻便配菜 冷冻面冷冻食材 冷冻零食 冷冻米饭06 7 8 9 0 资料来：日冷冻品协， SPPO（品S），冷冻食品KU持续丰富，单品产值集中度较高。随冷冻食品行业持续发展，冷食品的U不断增加，199年时日本冷冻食品品种已超过0个品种。根据日本市场数据服务公司-OS调查日本零售店内的冷冻食品U数从6年6个提升至1年6个1年零售店内冷冻熟食料理冷冻便当配菜冷冻面条及冷冻米饭的U数分别为、、、0个，充分满足消费者多样化需求。此外，由于日本饺子、面条和炒饭等饮食文化浓郁，也在冷冻食品领域孕育了较多大单品，1年日本冷冻食品产值前三大单品为日式饺子炸丸子中式炒饭，产值分别为7/565/21亿日元，合计占冷冻调理食品产值比例达到%；产量前三大单品为乌冬面炸丸子中式炒饭，合计占冷冻调理食品产量比例达到%。图：1年日本冷调理主要单产量产值况产量占比，左轴） 产值占比，左轴） 产值（日元右轴）

日式饺子日式饺子中式炒炸肉排汉堡包乌冬面脆皮烙章鱼烧意大利肉类炒蛋制炸鱼生面肉丸炸鸡炸牡蔬菜天妇罗披春饭炖菜/汤等包炸资料来：日冷冻品协，C端实现好吃不贵且便捷，B端半成品居多。根据P-OS对日本零售店热销冷冻单品排名前十大产品以主食类产品为主，仅需微波炉等方式进行便捷加热即可食用且产品经过数十年迭代升级可实现较高口味还原度与现制产品相媲美此外，价格也集中在0500日元的较低水平，相比于普遍在0日元以上的堂食价格具有良好性价比优势我们认为在日本家庭端便捷化烹饪需求持续提升的趋势下众多兼具性价比、口味还原度高烹饪便捷的产品不断涌现实现需求与供给高度匹配成为C端冷冻食品保长期蓬勃发展的根本原因对于B端冷冻产品由于餐饮门店具备较好专业操作能力和要打造自身特色因此产品以加工程度更低通用属性更强但前置操作环节较为复杂的半成品居多。图：日本典型C端冻产和B端冷冻品梳理SPO（品S），Tku-l，日冷官，味官网，羽日官网加卜官，格局：集中度长期保持较高水平，龙头铸造大单品地位稳固集纪0日纪0这冻3约着C受纪0，0值9业3至逐至0年2及0业3约。虽纪00约。表：日本冷食品业龙企市场份变及0年业务结占比第一名日冷日冷日冷日冷日冷丸羽日朗日冷份额.%.%.%.%.%.%.%第二名日本水产日本水产日本水产加卜吉丸羽日朗日冷味之素份额.%.%.%.%.%.%.%第三名大洋渔业加卜吉味之素加卜吉加卜吉日本水产份额.%.%.%.%.%.%第四名日鲁渔业味之素日鲁渔业味之素味之素丸羽日朗份额.%.%.%.%.%.%第五名加卜吉日鲁渔业日本水产日本水产日本水产加卜吉份额.%.%.%.%.%.%%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资业7图：日本冷冻品工数量化 图：日本冷冻品单工厂均产量平均值变化 00000000-

平均产（吨） 平均产（百日元）864208642-资料来：日冷冻品协，冷官网 资料来：日冷冻品协，冷官网龙头多为全产业链多元化业务经营冷冻食品业务均BC兼顾除味之素从调味品切入冷冻食品，多数龙头从水产行业起家，在原材料、冷链、工厂布局等方面具备优势，顺势延伸至下游冷冻食品行业，全产业链布局和多业务协同形成的综合竞争力，助力龙企业长期保持领先地位从市场布局看在日本冷冻食品先B后C的发展趋势下目前各龙头企业均为C兼顾，其中龙头日冷C端:B端为%:%，与整体市场结构接近。表：日本冷食品五名绍及1年财务据对比日冷味之素日本水产丸羽日朗加卜吉日本最日冷味之素日本水产丸羽日朗加卜吉日本最的冷食品 味精发者，味日本最水产养殖企日本水品捕、养水产品家，0年简介 业之一0年代入冷殖龙头业0年代代起逐转型冷业务起，0年代生 股日清入冷食冻食品业 进入冷食品业 冻食品业产冷冻品品行业总市（人民）52估值ETT)6107总收（人民）AGR.%.%.%.%净利（人民）99AGR.%.%.%.%加工食品海产调味品食品 海产品：食品品肉类家禽 海产品；加工食：冷冻食品 ：精细化工：收入构成 物流房 品；流：保健品其 综合物流：其他地产其他； 其他他其他% 调整营业利构成加工食品海产品；肉类和禽；物流；房地产其他调整调味品食品；冷冻食品保健品其他；其他海产品；食品；精细化工综合物流；其他；共同成本海产品；加工品；流；其他

品龙0年代入冷冻食品业务数据收入（人民）2C端：B端占比%:%%:%%:%%:%%:%营业利率.%.%.%.%资料来源各公官网注元对人币汇自1年平均值值及值据取自2//加卜吉未且冷冻食品入为0年数据龙头深耕大单品持续迭代数十年，各自占据细分领域。各龙头企业均通过多年积累，形成了市占率第一的核心大单品。日冷聚焦于炒饭、炸丸子、春卷类产品味之素聚焦于饺子、烧麦、中式烩饭配料类产品（2年发布首款饺子类产品。虽然日本冷冻食品业U众多，但由于行业进入壁垒较低，因此培育核心大单品非常重要，有利于塑造模优势和品牌竞争力，从而打造具备性价比和差异化卖点的产品，维持长期竞争力。图：0年日本冷食品大企业占率一核大单梳理 资料来：各司官，日冷：精准预判趋势引领行业发展，全链条塑造多维竞争力日冷成立于5年，七十年多时间里经历了较大的社会环境变迁和行业周期起伏。公司不仅完成了业务转型并且长期保持冷冻食品冷藏物流等领域的市占率第一，龙地位稳固-220年公司总收入从2亿日元提升至8日元复合增长率约，其中冷冻食品所属的加工食品收入从1年2亿日元提升至4亿日元，复合增长率约%；加工食品收入占比从上世纪0年代初的%左右提升至0年约%。我们认为，日冷在冷冻食品领域的成功主要包括四方面原因：①精准预判行业发展势及时调整战略方向完成转型。②紧密跟随市场需求，推陈出新打造具备差异化竞争力的大单品。③从采购、生产、冷链运输全链条构建强大供应链能力。④C兼顾，全渠道覆盖目标用户。图：日冷食品入构（亿元）及展历程 日—《冷 5年》，日官网精准预判趋势顺利转型，早期日本冷冻食品发展推动者起家于水产制冰精准预判行业趋势转型聚焦冷冻食品及冷藏业务日冷前身为2年政府合并渔业公司所组成的日本帝国水产公司主要向军队供应冷冻鱼等水产品。945年伴随渔业管制条例的废除，日冷成为独立企业，主要生产冷冻鱼和冷冻冰块，但由于制冰行业依附于水产业经营状况受天气和渔况影响大同时朝鲜战争后日本制冰行业处于饱和状态公司管理层在0-5年多次前往冰箱普及程度较高的美国考察认为制冰行业未来将逐步萎缩计划发展冷藏业务及冷冻食品加工业务随即在全国多地设超低温大型冷藏库，地区仓储及冷冻食品收入占比持续提升，逐步完成转型。图：日冷8年低温流收入成（日元） 图：日冷0加工食收入构（亿元）

地区仓储 制冰 冷冻

冷冻食品 罐头食品 鱼肉制品 点心类日—《冷 5年》， 日—《冷 5年》积极推进冷冻食品教育及冷链发展早期日本冷冻食品发展的重要推动者受制于期对冷冻鱼等海产品的印象日本国内消费者对冷冻食品一开始存“质量低劣口味差”的偏见，日冷通过在多地举办速冻食品讲习会试吃会；邀请名人共同品尝使用冷冻产品的菜单；在百货商场举办推广会等多种方式进行消费者教育。4年，日冷作为东京奥运会冷冻食品的供应商，与顶级大厨们共同研究冷冻食品烹饪方法最后得到市场一致好评以及在大阪世博会上开设的食堂因品质安全口味稳定出餐快受到消费者高度认可，为公司随后进军B端冷冻食品奠定了良好基础。考虑到冷链运输能力和家庭端缺乏冰柜制约冷冻食品行业发展日冷不仅四处拜访器生产商、敦促开发家用冰箱冰柜，并于9年研发出日本第一款长途冷藏车，使冷食品可从东京运输至日本最西边岛屿九（距离0公里以上同时在卡车侧面标“冷冻食品”吸引消费者眼球以提升产品认知。图：日冷于0年代商场冷冻产推广会 图：日冷9年研发出本一款长冷藏并宣冷冻品资料来：日官网 资料来：日官网图：日冷4年为日本运供给冷食品 图：日冷0年在大阪博上出售冷冻品制的饭菜资料来：日官网 资料来：日官网跟随市场需求推陈出新，优选赛道打造差异化大单品紧密跟随市场变化推陈出新，产品高度契合市场需求。日冷曾于4年推出日本第一款冷冻调理食品-茶碗蒸（蒸熟即食，随后5年推出了以鳕鱼、鲑鱼、鱿鱼等为原料制成的三色棒，主要针服务于学校供膳计划。上世纪0年代初，随着家庭端冰箱不断普及，日冷相继推出炸土豆饼炸虾等五大人气品类随后由于竞争者大量加入行业普遍陷入低价竞争和亏损日冷通过与帝国饭店共同出资成立帝国厨房打造高端化产品实行差异化竞争，推出面向餐饮端的“餐饮系列”和家庭端的“白色包装”系列。0年代后《男女雇佣平等法促进女性就业率提升公司推出4小时系列及便当系列0年代后，随着微波炉基本完成普及公司推出仅用微波炉加热即食的炸肉饼牛肉丸子春卷等产品，解决了传统产品需要油炸的痛点。1年公司推出了可用微波炉加热的正宗炒饭，随着在行业食品安全问题频发的背景下，公司又自6年起推出多款健康御膳。图：日冷不同期推的冷食品代表日—《冷 5年》，日官网拥有KU核心产品优选赛道地位领先经过多年积累目前公司冷冻食品总U超过0个充分满足各类客户需求同时公司已沉淀出多款兼具较好市场规模和领先市场地位的产品。主要针对C端的正宗炒饭0年日本人均炒饭消费量高达k冷冻中式炒饭市场规模超0亿日元，公司正宗炒饭于1年首推，7年销售额超百亿日元，市占率稳居第一。BC兼顾的冷冻鸡肉加工品日本冷冻鸡肉加工品市场规模持续保持增长9年行业产量超过5万吨，1年公司以%份额位居第一。主要针对B端的冷冻汉堡肉9年行业规模超0亿日元公司以约%份额位居第二。主要针对B端的冷冻春卷9年行业规模约0亿日元公司以%市占率位居第一。主要针对B端的冷冻蔬菜及冷冻米饭1年公司冷冻蔬菜以%市占率位居第一，冷冻米饭以%市占率稳居第二。图：日冷拥有款畅数十的大单品 图：0年日冷核冷冻市占率排名 市占率 排名% 3% 2% 1% 0 资料来：日官网 资料来：日官网匠心研发产品解决行业痛点持续升级成就长期领先地位以公司最具代表性的产“正宗炒饭为例优异的产品创新能力和对产品品质精益求精的追求是公司产品经不衰的核心原因。在公司推出正宗炒饭之前，市面上冷冻米饭主要以中式风味拌饭为主，口感较差公司历时4年研发出特殊炒菜设备实现炒饭粒粒分明并且可用微波炉加热，1年一经推出就收到消费者高度认可5年公司再次投资0亿日元研发“三步炒制法利用℃以上的热风吹到米饭上再进行炒制从而能达到更近于传统锅灶的炒饭口感并使用自产的烧肉汤和烧葱油，最大程度地提升整个产品的口感。此后每年司均对产品进行更新，持续提高产品口感，保持产品领先地位。图：日冷正宗饭迭升级程 资料来：日官网积极塑造品牌文化，进一步夯实产品影响力。0年后，随着冷冻炒饭持续火热，味之素、丸羽日朗等亦加入竞争并发起“炒饭大战，日冷除在不断提升产品品质外。一方面推出虾仁炒饭、烤饭团等衍生产品，另一方面公司积极塑造品牌文化，包括2年打“炒饭君P形象通过推特与消费者互动5年设立炒饭纪念日1年邀请明星深田恭子为产品代言，进一步夯实产品影响力，1年被吉尼斯认证为世界最畅销的炒饭。在优质产品的不断推动下，0年日本炒饭中冷冻炒饭占比已提升至%。图：日冷邀请星深恭子冷冻炒代言 图：0年日本炒不同比例 冷冻便当,%专卖店,外食店,小菜,中餐馆,冷冻食品资料来：日官网 资料来：日官网

手工制作从采购生产物流建立领先综合供应链能力自建鸡肉供应链，全国化布局生产工厂及冷链物流。鸡肉作为公司的核心原料之一，随着日本鸡肉消费量不断增加采购价格呈上升趋势同时由于禽流感等影响增加供应不稳定性。日冷旗下生鲜子公司于27年在日本自建“纯和鸡”养殖基地，可为产品提供溯源，8年在鸡肉价格较为便宜的泰国设立鸡肉加工合资企业，充分保障原料来源和成本优势。由于冷冻食品需要在-℃以下生产运输基于公司在低温物流业务的长期优势和龙头地位20年日冷加工食品业务已在日本国内布局5个生产工厂实现全国化布局同时，公司建立了全国化的冷链仓储及冷链物流运输能力，0年公司冷库容量位居日本第一、全球第六，可支配约0台物流运输车辆。强大的供应链能力有利于保障公司成本优势和运营效率，为冷冻食品发展提供坚实支撑。图：2年3月不同国鸡价格对（美元k） 图：日冷国内产工及冷物流布局 987654321印尼印印尼印日美德法泰澳大利亚中巴泰国GllPcPics 日公司告，图：日冷低温流收构成亿日元及占收入例（） 图：0年日本冷容量格局 0

地区仓储 物流网海外业务 其他占总收比例

其他,

日冷物流,%横滨冷冻,丸羽日物流,东洋水产,&F,日《日冷5年史， 资料来：日公司告针对性推出产品满足客户需求，C全覆盖均衡发展作为日本冷冻食品行业的先行者和龙头日冷早在上世纪0年代起就覆盖团餐渠道进驻百货商店，伴随着行业C端的起伏，日冷在渠道覆盖及产品推广上也紧密跟随行趋势，实现C端均衡发展。餐厅等大客户主要由公司直接对接，中小经销商由地方分司对接餐饮端根据客户体量主推高性价比或中高端产品零售端则主推便捷、新鲜康的产品。0年，日冷B端冷冻调理品和C端冷冻调理品分别实现收入8亿、亿日元，-2020年CAGR分别为%%。图：日冷食品冻食主要盖渠道 图：日冷冷冻品收构成亿日元）端调理品 B端调理品 农产品工海外业务 其他日公司告， 日公司告，▍十年万亿规模可期，格局分散多方入局三千亿规模品类众多，多力驱动快速成长我国广义狭义预制菜规模分别超0亿0亿元，狭义预制菜B端占比约。由于当前预制菜并无统一定义及分类标准我们认为广义预制菜含速冻米面速冻火锅料制品、调理肉制品、料理包、针对C端的半成品菜及成品菜六类；狭义预制菜则不包速冻米面及速冻火锅料制品，也是本文的重点研究方向。NCBD(餐宝典预计1年我国预制菜行业规模为17亿元，对应-221年CGR约%根据艾媒咨询1年我国预制菜行业规模为9亿元我们推测NCD及艾媒咨询市场规模主要指广义预制菜结合渠道调研我们测算1年我国广义狭义预制菜规模分别约/2200亿元，狭义预制菜中B端占比约0%，C端占比约%。图：我国预制行业模（元） 图：1年我国预菜分规模构（亿） 0

B（餐宝） 艾媒咨询567890

调理肉品,速冻火料,

料理包半成品+品菜,B端,速冻米面

端,B（餐宝典，媒咨询 智研咨询，华经产业究院，渠道调研，测算我国预制菜正处于发展初期，长期扩容空间大。根据日本冷冻食品协会，0年我国人均冷冻食品消费量仅为3.k相当于日本5年水平日本0年人均消费量已达到k，约为中国6倍，欧美国家更是普遍达到kg以上，约为中国0倍。综合对比宏观经济背景（人均GDP等、餐饮端预制菜驱动因素（连锁化率、租金员工工资等以及家庭端预制菜驱动因素，我们认为目前中国处于日本冷冻食品上世纪0年代的发展阶段多重因素驱动下我国预制菜行业望保持高速发展趋势参考各国家冷冻食品消费量水平，我们认为中国人均冷冻食品消费量至少存在3倍以上扩容空间。表：中国宏经济景及制驱动因与日八十代较相似宏观因素餐饮端驱动因素家庭端驱动因素人均指标

GP复合增

城镇化率

规模增速

连锁化

工资复增

租金复增

平均家规

女性就率（000）（000）

（000）（000）（000）（000）

（000）

（000）

（000）中国0中国04101%5%6%1%9%→5%1%1%31296%（1）02101%7%7%%%1%34325%5%（909）（909）

（909）（959）（939）（909）

（909）

（909）

（929）in，Emit，日本食服务会，本特经协会，本厚劳动，世银，注：人均P单位为万美，中租金速以海铺租金算图：0年世界不国地人均冷食品费量比（） 图：主要国家地区锁餐企业收占比化 .0.0.0.0.0.0.0.0.0美国澳大利亚德美国澳大利亚德英国日本法国意大韩国中国泰国

7 1 6 1 美国 日本 韩国 法国 东欧 西欧 中国资料来：日冷冻品协， Emit（含预测），注：欧睿将门店数大等于0家的牌视锁品牌冷链基础设施迎来加速改善，电冰箱微波炉等电器保有率持续提升。参考海外发展历程完善的冷链设施是预制菜行业发展的必备条件影响行业履约成本和企业经营半径目前，相比于日本和美国中国冷链渗透率处于较低水平但正迎来加速改善。根据国院颁布的“十四五”冷链物流发展规划，5年肉类、果蔬、水产品产地低温处理率将分别达到%、%、5%，5年将全面建成现代冷链物流体系和相关设施网络。对于C端，截至0年，我国城镇和农村家庭电冰箱渗透率均已基本%普及，220年城镇微波炉渗透率达到%。此外，空气炸锅这类便捷烹饪电器的兴起，也为端新兴预制菜产品的研发及推广提供了良好的基础设施。图：中国和日冷链同品渗透率比 图：中国城镇农村民家每百户冰箱微波拥有量 中国 日本美国 0 5 0 5

电冰箱微波炉电冰箱微波炉电冰箱微波炉城镇 农村0资料来：中连锁营协， 资料来：国统计，图：9年至2年天猫宝平台度空炸锅售额化亿元）9 0 1 876543210月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月资料来：通数据ts细分品类周期各异，十年万亿规模可期预计6年我国狭义广义预制菜规模将有望增长至57/641亿元-2026年期间CGR为%/1.2%1年狭义广义预制菜规模将有望增长至81/1022亿元，2-1年期间GR为1%/10.%。1规模6规模11规模6规模1规模品类名称（亿元）（亿元）2CGR CGR CGR速冻米面,8.%.%.%速冻火料,3.%.%.%狭义预制菜,0,7,0.%.%.%调理肉品,0,1,6.%.%.%料理包,6,7.%.%.%半成品菜成品菜,1,6.%.%.%B端,5.%.%.%C端,2.%.%.%广义预制菜合计,2,1,2.%.%.%（亿元）智咨询华经业究院，道调，测算、测注：狭预制规不含速米面速冻锅料品速冻米面整体进入成熟期新式面点产品占比逐步提升速冻米面作为冷冻食品发展最早的品类，经过三十余年发展后整体已进入成熟期。21年行业规模约亿元，预计未来将维持低个位数复合增速，06/201年行业规模望达93/128亿元。从品类看，目前速冻米面以主要面向C端的汤圆、水饺、粽子等传统品类为主1年汤圆水饺合计占比达到5%油条包子手抓饼等新式面点类在安井食品、千味央厨的推动下增长较快，占比从7年%提升至21年%。图：速冻米面品市规模亿元）细分类占比 图：中国速冻锅料场规（亿元及增（）

速冻饺子 速冻汤圆 速冻面速冻粽子 速冻馄饨 市场规7 8 9 0

0

0

规模（元） 增速（）23456789

资料来微公众“冷食市规为右轴

华产业究院速冻火锅料：仍处于成长阶段，BC端双重驱动发展。根据华经产业研究院数据及们测算，1年速冻火锅料行业规模约2亿元，速冻火锅料主要面向火锅店、关东煮、麻辣烫等B端渠道，但近两年面向C端的锁鲜装系列产品亦实现快速增长。行业仍处于稳健成长期，预计1年行业规模望达3亿元，对应1-22202-201年期间CGR分别为%5.0%。狭义预制菜渗透率提升驱动餐饮端预制菜持续增长C端规模取决优质供给释放节奏狭义预制菜是目前各预制菜企业重点发力的领域1年B端C端规模分别约0亿元调理肉制品和料理包主要面向B端半成品及成品菜肴同时面向C端销售。根据Frost&ulia（转引自乡村基招股说明书，1年我国餐饮行业规模约万亿元，正餐和快餐是预制菜的主要需求方，二者合计市场规模为8万亿元，对应原料采购金额约6万亿元，狭义预制菜1年在B端渗透率约为%。日本成熟阶段加工食品占餐饮企业采购比例达到%未来随着中国预制菜产品不断完善生产水平持续提升以及B端较为紧迫的降本增效诉求我们认为狭义预制菜在端的渗透率将持续提升，预计06/031年渗透率将分别提升至%%，远期渗透率有望达到%左右，渗透率提升为行业最核心的增长来源。图：中国餐饮业规及构（万亿） 图：1年老乡鸡类原采购金占比 正式餐厅 快餐店 休闲餐厅 其他肉类,肉类,非食品料,食品类料,生鲜蔬菜其他,调味品饮 米面干货,料,% 876543210Ft&Sli（转自乡村招股明书含预），：休餐厅应软饮、酒类饮、小为主

资料来：老鸡招说明，表：我国餐端狭预制规测算分类市场规模（亿元）原材料占比原材料规模（亿元）ECGRCGRE正式餐厅,7,1,9.%.%%,8,3,0快餐店,4,6,7.%.%%,7,5,8合计,1,6,6.%.%%,5,8,8狭义制菜B端规模（亿元）狭义预制菜B端渗透率CGRCGR规模,0,2,8.%.%%%%Ft&Slli（转自乡村基招股明，国饭协会，道调，预测分品类看B端狭义预制菜中半成品菜及成品菜有望增长更快随着餐饮端标准化营加快出餐速度等诉求不断提升加之预制菜产品的不断成熟预制菜也沿着米面制品、调理肉制品等边缘产品或粗加工产品→非核心产品→深加工核心产品的趋势逐步渗透各细分品类看：调理肉制品1年行业规模约0亿元主要以肉类初加工产品较多如小酥肉、鸡排等，行业发展整体已较为成熟，参与者主要以养殖、屠宰企业为主。我们预计226/2031年行业规模分别为11/366亿元-206/226-231年期间CGR分别为1.0%/.0%。料理包1年行业规模约0亿元主要用于小型外卖店及航空铁路等封闭渠道，通常仅需简单加热即可食用，但产品口感整体较为一般，受益于4年以来外卖业快速发展，行业早期成长较快。预计06/031年行业规模分别为06/547亿元，-/226-2031年期间CGR分别为0%/%。半成品及成品菜肴：1年行业规模约0亿元，主要面向酒店宴席及连锁快餐等餐饮企业通常需终端保留一定烹饪环节以实现较佳口感也是行业参与者目前重点聚焦拓展的方向，在较低基数和下游需求端的不断驱动下有望实现较快增长，预计06/2031年行业规模分别为91/295亿元，-206/226-231年期间CGR分别为%/1.0%。C端预制菜远期想象空间充足但需求不紧迫考验产品打磨能力根据urmotor，1年我国各类生鲜零售规模为1万亿元并预计6年将进一步增长至4万亿元，期间CGR约%。而目前C端预制菜规模仅约0亿元，占生鲜零售市场规模比例不足%且主要集中在经济较为发达的华东和华南地区的一二线城市远期想象空间充足。但与餐饮端预制菜发展逻辑有所不同我们认为C端预制菜需求虽然存在但不如餐饮端迫对于在外卖不发达的日本消费者主要通过便利店、超市和中食专卖店去购买预制产品而我国拥有非常便捷和发达的外卖行业使消费者拥有更加多元化的选择，也对业参与者产品打磨能力提出更高要求。图：中国生鲜售市规模构成（亿元） 图：0年日本中销售渠道构成 鱼及海鲜 肉类 水果 蔬菜及他65432101 6 1

综合超市.%专卖店.%

百货店.%

食品超市.%

便利店.%mt（含预）， 资料来：日中食会，优质供给推动需求释放，核心在于“好吃、不贵、便捷，目前仍处早期。相比于餐饮端预制菜更多由需求拉动供给，C端预制菜短期看更偏向于供给拉动需求。预制菜产的核心在于有足够多“好吃、不贵、便捷”的产品可供消费者选择“好吃”指实现较的口味还原度“不贵”指相比于外卖、堂食、自制等有良好性价比“便捷”包括购买道便捷和烹饪方式便捷三者形成的综合影响力决定了C端预制菜从替代生鲜市场进一延伸至替代外卖、堂食的最终渗透程度。目前，C端预制菜正处于培育阶段。疫情背景下，消费者对预制菜的认知得到大幅升，C端预制菜参与者数量迅速增加，新品推出数量及速度亦快速提升，在较低基数下来快速增长。预计22/201年C端预制菜规模将分别达到202亿元，对应-6年、-1年期间CGR分别为%、%。百家争鸣格局分散，巨头入局跑马圈地百家争鸣格局分散，数万企业参与竞争速冻米面及速冻火锅料集中度相对较高但狭义预制菜仍然高度分散分品类看速冻米面作为发展最早的品类，加之其产品也较为集中目前集中度已处于较高水平，其汤圆水饺粽子的CR3已超过面点和休闲类相对较低但CR3也在%左右。速冻火锅料随着安井等龙头企业的全国化扩张及产能释放，集中度持续提升以速冻鱼制品为例，零售端CR3从01年1%提升至1年%，其中安井食品份额从%提升至1%。相比之下，狭义预制菜则普遍处于高度分散、有品类无品牌的状态。图：0年3月速冻面制全国现渠道品类竞争局 图：1年速冻鱼零售五品牌史变化 安井 海欣 海霸王 桂冠 胖哥第十届便食大， Emt，测算狭义预制菜数万家中小企业参与竞争，收入普遍低于0亿元。由于行业进入壁垒低且包含众多细分产品随着行业快速发展不仅参与者数量快速增加同“小散”的特征尤为明显根据艾媒咨询01年以来每年新注册的预制菜企业数量呈快速增趋势其中-0年年新增注册数量均超1万家根据河南省农业农村厅指导发布的《预制菜产业发展报告截至2年6月全国拥有预制菜企业约6万家企业主要集中在山东、河南、江苏、河北等省份。从部分可获得数据的企业收入看目前参与者的狭义预制菜年收入普遍低于0亿元，仅蒸烩煮、安井食品、龙大美食等少数企业年收入超0亿元，且各家企业对预制菜的义存在一定差异其中蒸烩煮主营料理包；安井食品产品包括公司千页豆腐、蛋饺等菜产品以及专门从事预制菜的子公司冻品先生的收入龙大美食产品以猪肉类预制食材及预制半成品为主；相比于当前约0亿的狭义预制菜规模而言，目前头部企业市占率不到。图：1年预制菜企注册数（家） 图：我国预制相关业区分布t0 0

.9.8.7.6.5.4.3.2.10资料来：艾咨询 资料来：企查（引自鲁报），图：1年部分预菜行部企业义预菜相产品入比（亿）86420各司公，渠调， 注：企业预制菜定义核算径存差，灰色色企为0年收入从狭义预制菜细分品类看调理肉制品主要为养殖及屠宰类企业基于其原材料优势向下游进行延伸，由于其产品加工程度较低，所以产品通用性和跨区域能力相对较强，但于上游养殖高度分散以及行业进入壁垒较低所以行业同样较为分散。对于料理包、半品及成品菜而言，饮食偏好的地域化属性导致U高度分散，这是行业集中度长期较的主要原因。行业新进入者主要集中在半成品及成品菜领域。表：狭义预菜各分赛竞格局情况名称 竞争现状 代表企业行业较分散新进者较要为养及屠类企参上游调理肉品料理包B端半成品成菜C端半成品成品

养殖环分散下游客户常定制，小B客户求分且元为分的主原因行业较分散新进者较游主要对成较为感的小户行业较分散域化性较强现有参主面向店菜餐饮为，同安井品等进者在不进入行业高分散区域属性原有地性预菜企外新进入者多，括盒、叮买菜新售企业珍味梅园初创业安井食等速企业。

龙大美、圣发展春雪品新希望等蒸烩煮乐优、谷、新香等绿进食、亚食品聪厨安食品等味知香好睐安食品盒马叮咚买珍味小园等各司公mt，渠道调研，多方入局跑马圈地，六类参与者各具优势在0年之前，预制菜行业参与者主要为已在预制菜领域耕作多年的区域型专业预制菜企业，拥有各自的核心市场，竞争也相对平缓。随着疫情催化和行业热度持续提升，各类上市企业开始跨界布局预制菜，资本推动下部分新兴创业企业亦加入竞争。根据各参与者基因差异当前行业参与者可以分为原料派速冻派餐饮派零售派、专业派以及新兴派六大类，不同参与者在原材料掌控、工厂布局、渠道协同、产品研发、品牌力等方面各具优势，根据各自的核心优势入局预制菜行业。表：预制菜要参者类、与方式优劣势分类 代表企业 参与预制菜方式 主要优势 主要劣势基于养殖宰所握的材料发原料速冻餐饮零售专业新兴

双汇发展、龙大美食、国联水产得利新望圣农发等安井食品、千味央厨、发食品三全品等西贝家渡广州家同庆楼等叮咚买菜、盒马、锅圈汇、大发等味知香、好得睐、绿进品、蒸煮、记坊等叮叮懒人菜、麦子妈、味小梅园、舌尖英雄、和味道等

相应预菜产品向下延基于原屠宰务客户制品进行渗透部分过EM方式筛品类自产主要过现渠道经销售将自身色产制成制菜线过门店超售卖线上过电渠道售卖基于生鲜业务所拥有的高频流量势，过EM等方式局预菜产品以研自为主聚不同客（店菜理包C端等作多年成立年较短获得本助力较为成的产品借助音天互联网平台的流量优势实现快速张，逐拓展下渠道

原材料掌控和成本优势、地工厂局优势品牌优势、全国工厂布局势、经商布局冷优势特色产具有牌优势C端渠道触达优势在产品储备、研发能力、道覆盖等方面拥有一定先优势，有自的核市场多以互联网思维进行轻资扩张，经营灵活，营销能较强

考验产品研发能力、品牌力弱、渠覆盖较窄考验产品研发能力，渠道延能力工业化生产能力、渠道布局管理运能力产品展能力产品以EM为主，考验理解及品控能力，渠道局限C端区域化小企业为主，综合实及抗风险能力较弱，多数对国化扩及资介入保守多数以EM为主，考验品研发能力线下道布较品牌力弱资料来：各司官，相上企业公，渠调研一原料类具备原材料掌控和成本优势需关注转型决心新品研发能力渠建设等方面进展原料类企业通常以生猪禽类养殖和屠宰起家在原材料获取及成本上势较为明显且多数企业原本就从事调理肉制品、肉制品加工等业务，目前各企业主要于掌握的原材料资源优势和原有覆盖渠道研发预制菜产品若预制菜收入增长至一定体量则有望平抑原有业务的周期属性，提升盈利能力。这类企业通常原有业务体量较大、预制菜产品以加工程度较低利润空间较低的调理肉制品为主、品牌影响力和渠道建设也较弱需关注各企业转型决心新品研发能力道建设等方面进展情况。表：重点原料企业制菜局情况公司名称 市值 1收入 1净利润 主营业务 预制菜业务布局情况双汇发展生猪屠宰、火腿肠等9 米多面等系预制品，品绕8双汇发展生猪屠宰、火腿肠等9 米多面等系预制品，品绕8大菜系豫菜侧肉制品C端，1年销量破3万吨饲料白肉禽殖、1年小酥单品入超0亿此外有5亿元级品新希望6 生猪养殖、屠宰及肉 2个1亿元级品1个产品括小酥肉火腿肠培、制品加工 牛肉片肉丸猪排，渠以锅连类B端客为主圣农发展西式预菜为鸡烤类西成品中预制如宫保肉鸡养殖、肉制品加4 鸡丁等渠道百胜国麦劳德克等B端客为，工、C端为辅1年预制收约8亿元其中预食材.7亿、预生猪屠宰生猪殖、制半成品.8亿、预制成品.4亿，产品括精工食、龙大美食87 肉制品加工、肉制品黄喉、肉、根、木火等渠道大B占超，贸易中小B比%，C端占约%得利斯31生猪屠宰、肉制品加 1年预制菜入超5亿元，品包含冻调食品即.4工、牛加工 食休闲品牛肉列及速米制品四类渠以B端公司名称市值1收入1净利润 主营业务 预制菜业务布局情况（为主C端为公司名称市值1收入1净利润 主营业务 预制菜业务布局情况（为主C端为2年预制目标入.5亿元其速冻理类.5亿牛系列3亿即食休闲类.2亿元、冻面.8国联水产841年预制收为.4亿元品以对龙虾鱼类为主包调味龙虾包虾烤鱼酸鱼等道对虾、鱼类等水产食.1 括餐饮客（）、国际业）、分销（）品加工电商（）、商超（），计划5年预制菜入达到5亿元春雪食品001年鸡肉调理实现收入.6亿元，肉调品现产鸡肉调理品、鸡肉生 能为2万吨4万吨在建能计2年2月投产渠.6in，各公司公，道调研注：值以2//0收盘价计，市、收入净利单位亿元二速冻类拥有多重协同优势重点关注产品打磨能力和渠道延展能力速冻食品企业主营业务通常为速冻米面制品和速冻火锅料制品并且在工厂布局、经销商资源应链能力和品牌认知上具备较好优势，切入预制菜领域较为容易，但目前多数企业布局制菜时间较短，尚在产品尝试阶段。一方面，需关注其跨品类的产品研发能力；另一方面由于半成品及成品菜肴与传统速冻产品相比涉及较多终端客户开拓及后期维护服务对于B端渠道尤为明显因此需关注其渠道延展能力。表：重点速冻企业制菜情况三全食品 8 9 6千味央厨 7 3 .9

制品，道C兼顾公司名称市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）主营业务 预制菜业务布局情况安井食品31年菜肴品公司名称市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）主营业务 预制菜业务布局情况安井食品31年菜肴品入4亿元过冻品（E安井（自产并购三路速冻火料制速米面7 布局预菜C端产品包酸菜水煮牛油炸类烘焙蒸类冻米面品为，B端为

肉川湘菜B端产以蒸类理类产为主产品包微波饭气炸系及北方炸丸子等多产品品为主要针对C端1年预制销额0多万主要围B端客户需求做制化个性开发前以EM模式为主in，各公司公，道调研注：值以2//0收盘价计算总入、净润、制菜入指1年数据三餐饮类特色产品具备品牌优势但需面临多重跨界经营限制。餐饮企业通常有自己的特色菜品和品牌认知，由于疫情导致门店经营受损部分餐饮企业开始通过预菜方式拓展收入来源餐饮企业进入预制菜领域时在自身特色产品上具备较好品牌优势但由于原来通过门店现制或者中央厨房制作菜品，需要突破产品工业化生产、渠道建设、管理思维、新品研发等方面的跨界经营限制。表：重点餐饮业预菜布情况眉州东坡西贝

年末拥直营店9家公司名称市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）主营业务 预制菜业务布局情况海底捞推出半成品菜品牌“开饭了”，产品火锅连第一牌，1年末 括小龙虾，宫保虾球、辣子鸡丁、番全球拥门店3公司名称市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）主营业务 预制菜业务布局情况海底捞推出半成品菜品牌“开饭了”，产品火锅连第一牌，1年末 括小龙虾，宫保虾球、辣子鸡丁、番全球拥门店3家 土豆烧牛肉、酸菜鱼，通过小程序、门店等方售卖广式月速食品食品造主打广预制肴如焗鸡油鸡、广州酒家96 业务，粤菜类餐饮业务，烧汁鸡、佛墙等品年末拥餐饮营店2家同庆楼861年成立庆楼品产包速餐饮服务、婚庆服务等，1 面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨1拥有西莜面、西海鲜九十九毡房国龙夫菜等品牌拥约0家直营店

菜五大系列，通过门店、线上、商超方式售，1年收入1万元通过子公司王家渡食品布局预制菜，主打川味制菜产包括温午肉肠低温川香肠坡扣肉笋子牛肉一品东肉、血旺，B端服巴奴毛肚火等连餐饮C端以超便利店为主打造贾龙功菜品牌主打菜和大菜系要通线下店渠道售in，各公司公，注市以/20收盘价计算，收入净利、预制业务入指1年数据四零售类拥有生鲜食材高频流量优势重点关注产品研发品控及产能布局情况。零售类企业基于生鲜零售业务拥有高频流量优势在C端预制菜目标人群覆盖上拥有好优势目前主要通过OM等方式以多U布局预制菜并且在冷藏类预制菜上拥基于供应链形成的独有优势，在高频流量优势下其起量较快但在核心产品打造、产研发、产能布局等方面存在短板，成长空间受自身网点布局能力限制。表：重点零售业预菜布情况公司名称市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）主营业务 预制菜业务布局情况叮咚买菜9拥有叮王牌、叮大满、击虾等0生鲜零电商台 个自有牌，超0个K，Q4预制菜V超9亿元盒马冷冻预菜冷预制约0个SK，冷藏预制菜约0个K%品为自研，生鲜零平台选品包通用产品区域产通线下门店售卖锅圈食汇布局酸鱼汤肥等快菜通过线门店火锅烧食材锁超市售卖in，各公司公，注市以/20收盘价计算，收入净利、预制业务入指1年数据五专业类拥有多年预制菜经营经验关注跨区域经营能力专业类预制菜企业通常已在预制菜行业耕作十余年在产能产品客户资源等方面已积累了一定实力，但遍规模较小区域化经营较为明显；同时以家族企业居多对外部资本介入和全国化扩较为保守。重点关注其通过新品拓展、渠道扩张以实现全国化的能力。表：重点专业预制企本情况公司名称所在地成立时间 预制菜业务布局情况味知香江苏苏州1年总入.6亿元，位于华东区，利润.3亿元。“馔玉覆盖B，主通过批发道销1年收入比“知盖C端主要通农贸场门销，1年收入比截止1年末拥有9家加盟店产包括牛类家类猪类产品，品品超过0种蒸烩煮广东肇庆0年收约7亿元资企主生产食快料理产包括便餐浇饭，服务中快餐企业学校医、航空团餐客户直营，经销商%绿进食品福建厦门0年收超9亿元，产位酒店，包牛肋、牛骨蒜香小等，要集在华南地区彭记坊湖南长沙1年销售约5亿元品括百年坛百草卤典湘糯香芋采“司5 基地农户经模式主要酒店等饮渠销网络盖国5个省市有0多家经销商新聪厨湖南长沙1年销售约5亿元单为梅菜肉其他品包外婆扇骨牛杂渠包括酒店家庭连锁饮等销网络覆遍布国0多个省市in，各公司官，道调研新食官方众号思福预制官方众号六、新兴类：借助资本入局聚焦C端高举高打，关注可持续发展能力。由于C端预制菜正处于消费者教育阶段和快速成长期众多创业企业借助资本力量布局C端多数企业聚焦酸菜鱼等大众产品先通过抖音天猫等电商渠道高举高打塑造品牌影响力，再步往线下渠道扩张。产品以OM方式生产居多，但也有利和味道等少数品牌，打造特产品及自建产能。需关注企业研发差异化产品、建设自主产能、线下渠道构建等能力。表：重点预制新锐牌基情况梳理企业名称 近期融资情况 预制菜业务布局情况.融资数万元投资百度风投零一投鼎珍味小园

翔资本等.，融资千万，投为星陀本、科资零一创等.，融资千万，投方虢盛资本.，融资百万元，方为创工场

产品包炸系鸡排柳等微波炉热系金汤酸菜鱼葱拌面等系（顿牛排蓉粉扇贝等蒸系（烧叶鸡煎（上海油饼定位C端，渠道括抖、天线上渠，盒大润等线下渠道，1年销额约2亿元产品主要包括老坛酸菜鱼、水煮牛肉、糖醋里脊等，定位C麦子妈 .，融资额未露，方为元森林.融资近亿资方金资普斯隐资叮叮懒菜等寻味狮 .，融资千万，投方源码资、天投资.融资0万美元投方为V翊翎本华

端，主通过猫等上渠销，1年销额超1亿元原外卖P“回家饭”核心队创立定位C端，主通过抖直播卖品包酸鱼胡猪肚鸡湘西婆菜等，2年1月实现售约0万元1年销售超0万元品以面和火产品主，通过天、抖等平进行上销0年收入.7亿元已构础味道复合道、理食品形成完整业链拥预菜品朕宅产品惠利和味道

盖资本等

灵顿牛蒲鳗鱼国际菜主通山姆马等道向C端消费者卖资料来各司官网企名渠道调6氪官方公号注叮懒菜为叮鲜食0年2月孵的C端制菜品牌，融资史指叮鲜融历史▍三问三答，如何筛选具备发展潜力的预制菜企业目前，狭义预制菜行业竞争格局高度分散玩家众多产品同质化现象明显需要研究的核心问题包括未来能否孕育出大企业？竞争过程将如何演绎？该如何在众多各具势的参与者中挑选优质企业？下文将分别对此进行探讨。问一：预制菜能否诞生大企业？预制菜本质为通过工业化批量生产针对性解决C端痛点，其实已存在多年，汤圆、水饺等针对C端的速冻面米制品以及以B端为主的速冻火锅料制品为典型代表同样经历了从格局分散走向集中标准化程度持续提升的过程，并且孕育了三全思念安井等行业龙头。作为0阶段的狭义预制菜，虽然在品类复杂度、供应链、应用场景等方面，均与速冻米面和速冻火锅料存在较大差异但在中国广阔的市场规模上下游环节的标化、规模化发展下，未来同样望出现相应龙头企业。对比中国餐饮产业链与美国、日本的不同，我们认为未来预制菜将成为中国餐饮产业链各环节发展格局优化的载体因此目前预制菜产业链的各类参与者均具备发展机会能够把握机遇的企业有望获得成为大市值公司的可能。最终行业龙头的形态取决于（）上游原材料的标准化和规模化供应（下游餐饮连锁化率提升速度和最终状态（菜肴大单品出现节奏（企业塑造品类竞争优势的可能性和能力目前这些因素均处于发展初期。美国：上下游高标准化、集中化及并购盛行孕育多种行业龙头美国拥有多种类型预制菜龙头经过数十年的发展和整合后美国出现了三种典型预制菜龙头企业①餐饮供应链龙头以Ssco为代表主要进行食材分销服务上游接对接大型农场牧场将食材进行初级加工后直接配送至下游终端虽然利润率较低但周转率高，叠加高财务杠杆，公司ROE超过%。②肉类调理食品龙头：以泰森食为代表，公司从鸡肉运输起家先通过上下游延伸成为白羽鸡全产业链龙头，再横向延至猪肉、牛肉屠宰加工，0年后转型肉制品深加工食品，在多个调理肉制品中位列第一③食品加工细分品类龙头以雀巢为代表公司通过并购在冷冻披萨、冷冻预制餐位列第一名。表：美国各类制菜关龙企业梳理So泰森食品雀巢全球最的食分销业，餐、肉鸡全业链头牛肉猪肉宰加全球食饮料合巨，业包饮简介 医院学酒等提食品等工龙头，0年后型深工品，料物食等过以购为的方服务在多个理肉品中列第一式在冷披萨冷预制中位第一市值 945P（M） 280收入 净利润 5E .%.%.%净利率 .%.%.%总资产转率 .3.3.7权益乘数 .2.1.7in，注：市值、E以//0收价计算其余务数均为1年数据单位亿美元美国餐饮产业链上游，高自给率、高集中度。美国肉类消费以牛肉和鸡肉消费为主，谷物类以小麦为主，各类食物自给率均超过%，为净出口国。供给端具有显著的规化和高集中度特征鸡肉牛肉猪肉行业龙头市占率均超%CR3均超%加之大型农场在农业种植方面较为普及，上游原材料采购具备规模化、标准化的特征。图：美国上游畜产及下餐饮行梳理S，美经济局，Emt，泰森官网注欧睿义连品牌门数不于0家图：部分美国部餐品牌立时间 图：美国外出餐和庭内就餐市规模化（亿美） 资料来：“支之饮支”信公众， SA饮食文化较为简单餐厅具备高连锁化率与较高集中度美国有限服务餐厅占比%，同时饮食文化较为简单，汉堡、炸鸡、披萨三类餐厅合计占有限服务餐厅比例达到%美国餐饮连锁化起步较早，肯德基、麦当劳等快餐巨头均在上世纪五六十年代开启扩张，并在美国外出就餐率提升下实现快速成长，1年各类有限服务餐厅连锁化率均高于%，龙头份额也高于%，连锁化率与集中度均处于较高水平。上下游高标准化催生餐饮供应链企业so通过多次并购进行行业整合随着下游连锁餐饮企业往全国扩张建立标准化供应链的需求愈发强烈。美国餐饮上游供应链具较好的集中度和规模化叠加物流、冷链等基础设施从上世纪六七十年代同步完善，餐供应链企业随即诞生。969年，Ssco由9家食品配送商合并成立，并在第二年实现上市。此后，公司不断通过并购迅速进入新市场，再通过标准化改良和管理系统输出拓宽产品范围提升利能力做大规模0年代末已成为美国第一大食品分销商根据echmc7年美国餐饮供应链市场前三企业分别为SscoUFD/FGC，市占率分别为%/8%/6。截至1年公司累计并购约0次1财年公司实现收入归母净利润2亿美元，服务包括餐厅、酒店、医疗机构在内的5万客户。图：Sso发展历程理 Sco官网经纬微信公号，图：Sso累计并购业数量 图：1年Sco收入产构成 图：Sso收入分渠构成0

饮料,其他海鲜% 新鲜农产品纸张一次用品,奶制品家禽

鲜肉冻肉,罐头及干制品冷冻蔬及焙品,

旅游文娱,教育政府构,医疗构,

其他

餐厅Sco公告 Sco公告 Sco公告泰森食品完成上游整合后拓展至下游领先多个调理肉制品赛道泰森是美国肉类工食品龙头在鸡肉牛肉猪肉加工领域均位列前三公司成立于上世纪0年代年前的近0年时间里公司主要在肉鸡行业进行垂直整合到0年已经建立起从育种、饲料到屠宰加工的全产业链闭环此后公司开启国际化和横向扩张，基于公司在上游料端的优势，4年收购肉类深加工龙头企业Hshire、开始发展食品业务。21年，公司调理食品占收入营业利润比例分别为%%，公司在午餐肉、培根、冷冻鸡肉、冷冻蛋白早餐等多个细分领域位列前两名。图：泰森食品展历总结 资料来：泰食品网，图：泰森食品1财年入成 图：泰森食品1财年业润构成 国际业务

分部间销

国际业务,分部间销调理食

售,

牛肉,

调理食品

% 售,牛肉,鸡肉,鸡肉,

猪肉,

猪肉,资料来：泰食品网， 资料来：泰食品网，图：泰森食品类肉加品1年品牌透率市场额排名 资料来：泰食品网，披萨等主流饮食文化同样孕育相应龙头经过并购整合后实现高集中度饮食文化较为简单，地广人稀导致购物具备低频量大等也催生了相应预制菜的发展。1年美国冷冻预制餐零售规模达到5亿美元雀巢康尼格拉泰森为前三企业此外基于披萨广泛的受众与可预制的特质，美国冷冻披萨从0世纪0年代起开始发展，1年冷冻披萨达到4亿美元零售规模，其中雀巢通过并购的四个品牌实现%市占率（其中DGorno、Jack's及mbtone来源于0年以7亿美元收购卡夫美国冷冻披萨等业务tofer's为2年通过收购获得1年预制食品及调味料业务合计收入占雀巢整体比例为%。图：美国冷冻冷冻萨售规模亿美） 图：美国冷冻制菜企业争格局1

冷冻披萨 冷冻预制餐

雀巢,0

1 6

其他,

康尼格拉泰森食品通用磨坊卡夫,mt（含预）， Emtr图：美国冷冻萨牌竞格局1 图：雀巢1财年收入成其他,Stff'sAm'sKitcn,Tomst,lifia PiaKitcn,Fsctta,%

iGio,dToti's,Jck's,%

饮用水,糖果,乳制品淇淋,预制食品调味料,营养品健品,

饮料,宠物食品mtr：标品牌属于巢 雀官网日本：上游多数原料依赖进口，便利店高度发达，速冻龙头打造大单品上游进口依赖度高，龙头以水产类企业为主，下游便利店占据较高份额。上游方面，日本肉类消费量从高到低依次为鸡肉猪肉、牛肉谷物以大米为主除大米外的食物给率较低依赖进口国内禽畜类养殖以农户为主没有规模较大的养殖类上市企业第一产业龙头以日本水产、丸羽日朗、日冷等渔业企业和远洋捕捞企业为主。下游餐饮方面日本全服务餐厅和有限服务餐厅各占%其中全服务餐厅主要以各类料理店寿司店为主连锁化率高但集中度较低有限服务类餐厅中便利店占比达到%，并且高度集中，-、罗森、全家合计份额达到75%，其次为麦当劳代表的汉堡类餐厅。图：日本主要物人消及餐饮业构情况 S，Emtr：欧定义锁品牌店数低于0家独特产业环境使冷冻食品龙头以水产类企业为主龙头以差异化聚焦核心大单品为主由于日本上游原材料供应进口依赖度高下游高度发达的便利店在餐饮行业占据重要地位等因素使日本并未出现sco类纯供应链类型的企业日本等水产类企业凭借原有业务的供应链优势和起步较早的先发优势，在冷冻食品龙头中占据多数各自拥有差异化