三大视角来看券结基金的发展现状

报告正文、券商结算：监管鼓励推动基金交易结算模式创新、商业模式：券商成为公募基金交易的结算主体券商结算模式是指基金公司委托券商开设结算资金账户，完成基金产品的交易与清算。公基金内易一般采托管结算和券商易结模式传统的托管人结模式下募基金管理租用券交易所的席参与交交易指令直接发至交易托管与结算由托管来承担，券在这个中只承担提供交席位的作用；券商算模式基金公司需在券商资金账户，交易令由基司首先传至商系统商对基金产的交易实时验资验券，承担对交易的监控责，随易指令才从商到达所同时由券商与对交清算和交收券结模，券商作为算交收，再只承交的道用，全参基的易、管结过。券商结算模式托管人结算模式审核+执行交易指令交易指令交易所直接下达交易指令交易数据反馈券商结算模式托管人结算模式审核+执行交易指令交易指令交易所直接下达交易指令交易数据反馈清算数据对账银证转账清算数据交易清算基金公司托管估值清算托管+估值清算数据托管机构结算机构托管机构资金划付证券公司资料来源：整理券结模式于017年开试点，2019年试点转常以来迅速发展。展革看，商算式于2017年1开208年3月深易正定6家基公和6家商对开试工218年5由融金理首只券结基金正式注册，银河证券为托管人和交易商；019年2月证监会明确新公募基金管人采用结算模式的点工作正式转为常，要求立公募基金公司新产品用券商结算式，并励老基金公发行新采用该模式。监鼓励的背景叠加公基金快长背景下，用券结的公募基规也现爆式增态。表、券结模式发大记时间 事件/政策207年1月 沪深交易所组织部分基金公司、证券公司召开交易业务单元管理专题讨论会，计划实施交易模式转换试点工作208年3月 沪深交易所传达《关于新设公募基金公司交易模式转换有关事项的复函》，指定了6家金公司和6家商结对，开展试点工作208年5月 首只券结基金注册，国融基金为管理人，银河证券为托管人和交易商监管下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》，明确新公募基金采用券商结算209年2月

模式的试点工作已经正式转为常规，要求新设立公募基金的新产品应采用券商结算模式，并且鼓励老基金新产品采用该模式209年来 公募基金大爆发券商财富管理转型加速，券结基金迅猛发资料来源：沪深交易所，券商中国，整理、模式对比：交易流程与佣金分配存在核心差异券结模式相较传统银行结算模式主要在交易流程、投资范围、佣金分配等方面存在较大差异。1）交易流程方面，银行结算模式下，基金公司交易指令下达交易所后托管的资金马上扣减，般在托清算后，第天进行扣和交收，过中可能超买超卖情，而在模式下，需在券商单的资金账户基金公易指令须经商实时验券后才能达交易券模式提高了资金和交易的安全性，但交易效率和便捷度有所降低。2）投资范围方面券结模下基金司以与融TF申、票押购业务，有效扩大了基金投资范围，而在传统银行结算模式下无法参与上述业务。3）佣金分配方面，银行结算模式下交易佣金由多家券商切分，且单家券商占比不能超过30%，券结模式下可免除佣金分仓30%的限额规定，开户交易的券商可得100的易金。表、券商结算模与统银行结算模式对比券商结算模式 银行结算模式账户开立 开立券商资金账户，最多能开3个 无需开立券商资金账户交易下达 基金公司交易指令经券商实时验资验券后到达交所交易单元 在券商指定的交易单元交易，不可随意挪到其他易单元

基金公司交易指令直接到达交易所租用券商的交易单元，一个产品可以在多个交易单上进行交易佣金科目 代理买卖证券收入 交易单元席位租赁收入佣金分配

豁免佣金分仓3%限额规定单家券商可获10%交易佣金

交易佣金由多个券商切分，单家券商占比不超过3%，通常由基金公司基于券商提供的研究、代销服务情况确定分仓比例资金划转 资金须在托管账户和资金账户间划转 资金都在托管户里，无需划转数据清算 券商从交易所、中国结算接收清算数据，同时转托管人和管理人

管理人和托管人分别从交易所、中国结算接收清算据投资范围 技术层面来看券商能开展的业务均可以参与 融资融券、ETF申赎、股票押式回购等业务无法开展合规管理 管理人、托管人及券商三方需签署《证券经纪服协议》，约定三方当事人在账户管理、资金管理

管理人和托管人无需签署《证券经纪服务协议》风险管

数据传输、证券交易等方面的权利义务事中风险监控实现了管理人及券商的双重管制，理人和券商的风险管理有了关联，管理人的产品入券商的经纪业务风险管理体系

风险监测工作仅由管理人单方控制，管理人和券商风险管理相互独立，没有关联资料来源：证券业协会，公众号“基社区”按照交易结算模式和托管人机构类型划分，可以把公募基金的交易、结算和托管方式划分为以下四种模式：1）托管人结算+银行托管模式。是长期以来最普遍采用的方，这种下交易、清效率相结模式更高同时能效定银行代销资源，对于基金公司而言，采用这种传统模式不需要改造运营、投资、值等程相统。2托人结+托管式。合赖商渠道代销的产品，在券商托管有利于TF产品场内交易。3）券商结算+银行托模式。采用种模式构多为中小金公司能深度绑定商渠道能整合券和托银的资源。）商结+托管式。用种的多为中小基金司，全定券商渠道带动双构在托管、研、代业务的全合。表、不同结算模和管模式下的四种组方式交易托管结算方式交易方式结算模式托管模式特点方式一方式二指令直达交易所指令直达交易所托管人结算模式银行托管券商托管目前最为普遍采用的模式被动指数产品常用方式三方式四通过券商系统交易到达交易所通过券商系统交易到达交易所券商结算模式银行托管券商托管整合券商和托管银行的营销资源与券商全面合作和资源绑定资料来源：整理、主要影响：对券商和基金公司均具备正向影响对于券商而言，券结模式主要带来以下影响：1）独家定制效果。券结模式下，基金品在3家商别开资账，通为了易捷，金司只会在1家券商开户交易，对该券商而言相当于拥有独家定制效果。2）外部杆效应。券结金所有金都要求在商交易他托管行和销机构量会为该券商的交易资金增加杠杆，对该券商的交易量和佣金起到放大作用。3）带动内部营业竞争。基金能在券直接开易，其较大资金规营业部具备较大吸引力，能有效刺激各营业部的内部销售竞争。4）考核导向效应。券商结算佣计入代卖业务指标的传统收入，部分商非常交易量、佣金、占率的，会利用券基金产大的交易量佣金的，大力发展券结基金模式。5）内部分成明晰。券商销售部门跟研究所之间席位佣金的分无明，结金模下接取买金，免生成纷。对于公募基金而言，券结模式主要带来以下影响：1）完善产品布。2017成立的基金司没有过券结模式金，主行券结基金有助于基产品类型。2）寻求券商合作。部分券商对基金公司整体的准入要求较高，接受基金公司整准入相难，但在券模式合门槛有所降，基金可以通过单个券结基金实现合作，以便后期继续突破。3）渠道下沉需要。券商分支机构较多，结基金商而言具备家定制，会获得券及其分构的重视，基金公司可以利用这个特点，深度绑定券商的分支机构，做服务下沉。4）保证销量需要。券结基金是券商独家销售，券商为避免募集失败会加大销售力度，依托托管行和券商双重保障，有利于确保销量。5）分仓佣金原因。券结基金能较好避销售研之间佣金配问题能促进销售价从一分仓往持的易金向化，利拉合周、增合深。、产品要素：中型公募基金引领券结产品业务格局2.1、市场概览：发行规模迅速增长，以混合型产品为主2019年券结模式由试点转常规以来券结基金规模迅速增长。从新发来看，券结型基金新发规模和占比处于上行通道当中，以nd基金成立日口径统计，2019、200、021、22H1市场券结型基金新发月均规模分别为356、80.42、72.1、86.8亿元，全年累计新发分别为40.6、965.1、20768、520.1亿元，券结型基金占同期全部新发基金的比重分别为.0%、3.%、6.9%、7.5%；从存量来看，券结型基金存量净值规模和占比持续提升，01-202H1末结存净值模从25亿增至441元占部总净值比从03升至1.6。图、209年来券结基新发规模处于上行道 图、209年来券结基存量净值持续提升50005000500050000

券结基发行模 占全部金比（右

6%亿元4%亿元2%0%00-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-5

005000500050005000000

1.6%1.4%0.7%0.3%4251,4533,5874,45109 00 01 01券结基存量值 占全部金比（右

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来源： 资料来源：新发券结基金以混合型产品为主，管理方式以主动型为主。从新发券结基金的资产类型看，目前以混型产品为主，20192021新发的券结基金中，混合基金行模别达10.6、37.0、151.1、2958份占部发的比重分别达49.%、8.%、7.5、559%；从新发券结基金的管理方式看，目前以主动管理型产品为，201922H1新发的结基金中，主动管理型品的发行模别达08.2、32.0、19.1、33.06份，全新规的重分达94.、6.6、964、650。图、从资产投向新券结基金以混合型主 图、从管理方式新券结基金以主动管为主亿份 亿份,00 ,亿份 亿份,00 ,00,00,0000

,00,0000009

00

01

01

009

00

01

01股票型 混合型 债券型 I F资料来源： 资料来源：ind

型存量券结基金以混型品为主，管理方式主型为主。截至202H1结基金资净合为,451亿元其，合、券型股型为2,86、1,095、445亿元，占比分别为4.8、246%、0.%。从存量券结基金的管理方式，前主管型为。至2021动管型结金产值合计为422元占比948。图、从资产投向存券结基金以混合型主 图、从管理方式存券结基金以主动管为主,00,00,00,00,00,00,00,00,00000

亿元亿元09 00 01 01混合型 债券型 股票型 F

,00,00,00,00,00,00,00,00,00000

09 00 01 01主动型 被动型资料来源： 资料来源：费率方面，券结基金费率与传统基金较为。管费方面券混合基金股基、券金的均理率枢为1.40、1.0、031；托管费率方面，券结型混合基金、股票基金、债券基金的平均托管费率中枢约为券结基金平均管理费率平均托管费率全市场所有基金平均管理费率平均托管费率混合型基金1.0%0.1%混券结基金平均管理费率平均托管费率全市场所有基金平均管理费率平均托管费率混合型基金1.0%0.1%混合型基金1.3%0.3%股票型基金1.0%0.4%股票型基金1.4%0.2%DI基金1.0%0.5%DI基金0.8%0.2%FOF基金0.0%0.2%FOF基金0.5%0.7%债券型基金0.1%0.8%债券型基金0.3%0.0%资料来源：ind，整理2.2、参与机构：目前中小公募为主，大型基金积极布局从券结基金的发行人来看，目前仍以中小公募基金为主，220年后部分头部大型公募基金积极布。至222年6月，有88公机发行券基金，多数均为管理规模较小的中小型基金公司，截至202年中报，券结基金产净值前五大基金公司分别为睿远基金（53亿元）、蜂巢基金（36亿元）中庚基金（343亿元）、中泰资管（301亿元）、朱雀基金（234亿元）；部分大型头部公募基金亦在积极布局券结基金业务，截至202年中报，招商基金博时基金、银瑞信方基金、中基金等大型公募券基金资值已达13、11、19元规在中金公中先。表、券结基金发人以中小基金公司为主管理理人20920020120212092002012021睿远基金11.544.853.559.81223蜂巢基金642516.130.638.24111517中庚基金7184659424.534.63355中泰资管1607257817.830.0571217朱雀基金8.510.029.923.01577淳厚基金2.511.322.423.9171415博道基金281811.324.518.28142021惠升基金31996974777818.015813招商基金--13.412.7--89恒越基金0.5112115.012.6221112博时基金--605411.9--26工银瑞信基金--986611.4--35南方基金--13.911.7--23东方阿尔法金1492332314.110.52356长信基金20182221480988632257中欧基金-287733107888-1210建信基金1.81.8468773591123百嘉基金--26026475--13永赢基金--72235905--11贝莱德基金--62485734--12万家基金6.53839388052504445博远基金-2.03.14893-123西藏东财基金-216944624841-71924国泰君安资管---4739---2安信基金0.20.40.846771113富国基金--19864579--12华夏基金---4110---3中信证券-662748093681-111鹏华基金-7.331622771-123汇泉基金--30292325--11资料来源：；仅列举出截至2221末券结基金存量净值前30名的基金公司从券结基金的结算人来看，中信证券、广发证券、中泰证券位居行业前三位。我们根据基季报披分仓佣金占来测算券商券结基规模，只基金在单家券商分仓佣金占比达10且该基金交易结算模式为券结模式，即认该只基金为券商的基金，若单基金存家券商分仓金且该交易结算模式为结模式根据每家券的分仓占比和基金值加权得到每家券商对应的规模。截至202年中报，中信证券、广发证券、中泰证券的结基净规分达87.65545.、12.3，位行前位各券商单券基的均模中集在50亿间。表、测算各家券券基金规模及排（亿元）（只）（亿元）中信证券89（亿元）（只）（亿元）中信证券89.5372426广发证券54.149114中泰证券31.3221420华泰证券26.0161677兴业证券24.4259.5国海证券18.1101898中信建投15.2256.4国金证券13.181636平安证券12.781613长江证券12.3215.3东方证券1.510196安信证券1.9138.8光大证券10.1186.3华西证券10.971464海通证券7692155.3国泰君安7170107.7浙商证券670897.5

券结基金数

单只券结基金平均规模593778.8方正证券5214.4中国银河3635103.4恒泰证券3413132.3华福证券3308103.1321122.8国信证券3187152.2山西证券273621368东方财富2661132.5265973.02287131.6199192.1财通证券191236.7资料来源：；仅列出截至2221末券结基金规模前30名的券商从券结基金的托管人来看，目前仍以银行为主导，券商规模尚小。截至202中报银行券分管了6、80只结，占分为77和23，托管基金产值分为38、56亿，分别为87和13；从体公司来看，业银行、浙银行、银行、平安行位居基金托管规模前五名，托管的券结基金净值规模分别为198、54、340、90、253亿元托的结金量分为6、1、5、、14只。表、券结型基金管构仍以银行为主规模托管券结基金规模（亿元）托管券结基金数量（只）银行3,86269券商56680占比托管券结基金规模托管券结基金数量银行8%7%券商1%2%资料来源：；注：截至222年中报图、从券结基金管模来看银行显著领券商亿元只,00 亿元只,00 ,00 00 00 00 00 5招商银招商银浙商银行浦发银行平安银行交通银行宁波银行华泰证券广发证券光大银行建设银行江苏银行上海银行南京银行中信银行中信证券恒丰银行邮储银行工商银行民生银行中国银行国信证券兴业证券国金证券广州农招商证券国泰君安农业银行恒泰证券华夏银行北京银行杭州银行海通证券光大证券渣打银行渤海银行中泰证券中金公司安信证券华鑫证券申万宏源长江证券华福证券广发银行资料来源：；注：截至222年中报

托管券基金模 托管数（右）券结模式有望提高券商募托管业务优势。较传统管结模式，结基金使用商作为人的比例更，长期有望提高券在公募业务中的优势。从基金规模来看，截至022年中报，券结模式基金中，采用券商为托管人的规模比重达1.7%，显著高于托管人模式下的26%；从基金数量看，截至2022年中报，券结模式基金中，采用券商作为托管人的数量比重达23.3显高托人式的3.6。图、券结模式下商管的基金规模占比著于托管人模式0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%券结模式 托管人式银托基模 券托基模

图、券结模式下券商管的基金数量占比著于托管人模式0%0%0%0%0%券结模式 托管人式银托基量 券商托基金量资料来源：，整理 资料来源：从当前托管场格局，券商市场额仍然，券结模式然短期会改变公募托管场的总局，但从长上将提商公募托管务的竞势，或将为券商募托管带来新的增点，有动券商经纪务和托务的发展，推动券商打造交易、结算、托管、投研、代销一站式的机构主经纪商服务；此外，商托管具备一定的对优势投资者关注主要体指数基金品代能上而且EF场交产使用商管加便。表、券商的基金管模整体仍然较小基金托管人 托管基金数托管总份额托管份额市托管份额排托管总资产托管资产市托管资产排量(只)(亿份)占率(%)名(亿元)占率(%)名国泰君安541,39090.3%201,46450.1%215478.00.4%2580.30.1%256453.20.3%2860.20.3%28中信证券5238.00.6%3034.10.3%30广发证券4021.30.9%3230.40.2%312819.80.8%3329.60.1%32国信证券2015.20.7%3512.90.5%35东方证券587980.4%3683260.3%36华福证券381580.4%3781940.3%37海通证券1954280.2%3854000.2%39兴业证券949300.2%395810.2%381344780.2%4033080.1%40国金证券327800.1%4128330.1%41光大证券1324200.1%4227370.1%42中金公司1219000.1%4321610.1%43恒泰证券312690.1%441600.0%44中泰证券58.80.0%458.90.0%45财通证券26.90.0%466.90.0%46安信证券23.40.0%473.30.0%48华鑫证券11.10.0%490.00.0%4910.40.0%500.40.0%51长江证券10.10.0%510.50.0%50资料来源：；截至222年中报、参与券商：不同券商依托自身禀赋采用差异策略我们根据基金季报披露的分仓佣金占比来测算各家券商券结基金规模，截至2022年中报，中信证券、广发证券、中泰证券、的券结基金净值规模分别达87.6、545.、12.43、268.0亿元，位居行业前四位，我们以这四家券商样开进步析。、中信证券：与睿远基金深度绑定合作从中信证券样本来看，其券结基金业务与睿远基金深度合作，产品类型以偏股混合型为主。以露的分仓佣测算来截至2022年中报信券共有37只结金合模达97.65亿；基公司度看睿基、淳厚基金、贝莱德基金、东方阿尔法基金和中信证券规模位居前五，分别达593.28、94.41、5257、3.31、3681亿元，睿远基金规模显著领先其他基金公司；从产品型维度，偏股混合、偏债型、中长期债型规别为656.3、14.0、7461元，模著先他型；基经维来，睿远基傅博饶等传统牌金理其基本任年限8以、在管模10元下生代金理。图、中信证券结算的金中睿远基金规模大 图、中信证券结算的金以偏股混合型为主000000000000000

7 00亿元亿元只6 00亿元只5 004 003 002 001 00华夏基金偏股混型0华夏基金偏股混型

只8642睿远基金淳厚基金贝莱德金中信证券惠升基金博道基金恒越基金上银基金合睿远基金淳厚基金贝莱德金中信证券惠升基金博道基金恒越基金上银基金合智基金增强指型东方阿法基金偏债混型中长期债型混合债型二级灵配型混合债东方阿法基金偏债混型中长期债型混合债型二级灵配型混合债型一级普通股型被动指型资料来源：；注：截至222年中报，中信证券山与中信证券合并计算

净值规（亿） 基金只（右）资料来源：ind；注：截至222年中报，中信证券山与中信证券合并计算图、中信证券结算的结基金经理画像睿远-傅鹏博睿远-傅鹏博淳厚-江文军淳厚-祁洁萍睿远-赵枫恒-叶佳中信-张燕珍天-睿远-饶刚华夏-孙蒙 博道-张迎军贝莱德唐华长城-杨宇 惠升-范习辉 平-薛冀颖朱雀-王一昊上银-卢扬格林-刘凯石东方阿尔法-刘明-付柏瑞30基金经理30在管总规20模（亿元20）10105000 2 4 6 8 10 12 14 16基金经理总任职年限（年）资料来源：，天天基金，整理、广发证券：与特色中小基金公司绑定从广发证券样本来看，其券结基金业务主要与特色型中小基金公司深度合作，产品类型以偏股混合型为主。以披露分佣金测来看截至02年中报发券有9结基，计达54.1亿；基公维来看，朱雀基、蜂巢、恒越基金中庚基博道基金规位居前分别达194.、21.8、782、38.、3.7元为券业发迅的色型中小基金公；从产型维度来看偏股混、中长期纯型、普票型规模分别为23.63、10.6、85.84亿元，规模显著领先其他类型；从基金经理维度来看，方达基伟斌、中庚金丘栋朱雀基金梁军、淳金祁洁萍均为各主流基理，其他基经理从年限和管理模来看以新生代中代主。图、广发证券结算的金以中小基金公司主 图、广发证券结算的金以偏股混合型为主50005000朱雀基金0朱雀基金

8 00 亿元只只7 50亿元只只6 00 54 50 3 00 2 0 51 0 0鹏扬基金偏混型中长期债型普通股鹏扬基金偏混型中长期债型普通股型混合债型二级被动指型短纯型增强指型偏债混型灵活配型恒越基金中庚基金博道基金西藏东基金广发基金弘毅远基金易方达金天弘基金淳厚基金净值规（亿）恒越基金中庚基金博道基金西藏东基金广发基金弘毅远基金易方达金天弘基金淳厚基金资料来源：；注：至222年中报

净值规（亿） 基金只（右）资料来源：；注：至222年中报图、广发证券结算的结基金经理画像易方达易方达林伟斌中庚-丘栋荣蜂巢-金之洁蜂-李海涛淳厚-祁洁萍朱雀-梁跃军朱雀-梁跃军恒越-高蜂-廖新昌淳厚-薛莉丽博道-弘-杨超易方达孙博远-钟鸣博远-余丽旋朱雀-于珅广发-王海涛嘉合-李国林博道-张建胜4030基 30金经理在 20管总规 20模（亿元 10）105000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10基金经理总任职年限（年）资料来源：，天天基金，整理、中泰证券：旗下资管子公司产品为主从中泰证券样本来看，其券结基金主要为自身旗下资管和基金子公司发行的产品，产品类型以中期债型和灵活配置型主以披的仓测算来看，截至202年中报中泰证券共有2只券结基金，合计规模达12.3亿元；从基金公司维度来看，券结基金主要由中泰资管和万家基金发行，202H1末规模分别达26.、2051亿元；从产品类型维度来看，中长期纯债型、灵活配置型、偏股混合型、增强指数型、混合债券型二级、短期纯债型规模分别为108.8、1058、4.6、9.32、1.3、3.8亿元；从基金经理维度来看，主要为中资旗的城王瑞商波史杰管理模本百元下。图、中泰证券结算的金以中泰资管为主 图、中泰证券结算的金以中长期纯债型灵活亿元只亿元只配置型为主亿元只亿元只5000500050000

6 20 4 00 82 0 0 68 46 4 0 2中长期债型灵活配型偏股混型增强指中长期债型灵活配型偏股混型增强指型混债型级短期纯型0中泰资管万家基金博时基金华润元基金中欧基金安信基金渤海汇资管净值规（亿） 基金只中泰资管万家基金博时基金华润元基金中欧基金安信基金渤海汇资管资料来源：，整理；注：至222年中报

净值规（亿） 基金只（右）资料来源：；注：至222年中报图、中泰证券结算的结基金经理画像10中泰资管姜中泰资管姜王瑞中泰资基10金经理园波中泰资管商-园波中泰资管商-郭晓林博时泰管史少杰管总 中规模80（亿元）万家-乔亮万家-乔亮中泰资管田中欧-曲中泰资管臧洁4020华润元大李武群

万家-刘宏达中泰资管邹巍0

安-翔渤海汇金何翔0 2 4 6 8 10 12基金经理总任职年限（年）资料来源：，天天基金，整理、：与头部基金公司合作较多从样本来看，其券结基金规模主要由特色型中小基金公司贡献，但相较于其他券商而言其与头部基金公司合作较多，产品类型以偏股混合型为主。以露分佣测算看截至02报共有6只基金，合计规模达28.40亿元；从基金公司维度来看，中庚基金、惠升基金、汇添富基金、南方基金和招商基金规模位居前五，分别达54.7、6.05、14.7、13.49、1.5亿元，相较于其他券商而言与头部基金公司的合作更多从产品类型维度来看，偏股混合型基金占据绝对主导地位，202H1末偏股混合型、中长期纯债型、混合债券型二级、普通股票型、灵活配置型规模分别为183.9、5363、3.9、55、6.3亿元；从基金经理维度来看，的券结基金经理化较为，其中，南基金孙、中庚基金栋荣、基金谭丽惠基卓的理规均在00亿以，其基经基为职年限较、理模小新生和生基经。图、结算的金中头部基金公司多 图、结算的金以偏股混合型为主8060402000中庚基金0中庚基金

5 00 8亿元只只80亿元只只64 606403 20 500 420 32221 0 10 0国融基金偏混型中长期国融基金偏混型中长期债型混合债型二级普通股型灵活配型惠升基金汇添富金南方基金招商基金贝莱德金嘉实基金平安基金弘毅远基金净值规（亿）惠升基金汇添富金南方基金招商基金贝莱德金嘉实基金平安基金弘毅远基金资料来源：，整理；注：至222年中报

净值规（亿） 基金只（右）资料来源：；注：至222年中报图、结算的结基金经理画像000000招商-贾成东-神爱前贝莱德陆文50惠-孙庆中欧-曲径平安-薛冀颖汇添富张韡0国融-贾雨璇 弘毅远方章劲平安杰闽南方-孙中庚-丘栋荣嘉实-谭丽惠升-卓勇332基金经在管总规模（在管总规模（10亿元）100 2 4 6 8 10 12 14基金经理总任职年限（年）资料来源：，天天基金，整理、杠杆分析：寻找最大外部杠杆实现券结规模效应对于券商来说，采用券结的方式进行基金发行，更重要的是实现强外部杠杆。我们从两个维度定义杠杆效应，第一，新发基金总规模/通过提供券结服务的券商新发规模，该比例越大意味着券商撬动更高的银行、第三方等发行渠道的杠杆，虽然基数据可我们无法看不同类品的杠杆规，但是标依然是衡量和评价券结效果的重要指标；第二，通过最近一期的基金总规模/基金成立规模，比例越味着经过后持营带更大的规模长，从对应的券券带了大模的易金入客资金款息收贡。我们点察二杠，即近期基总基成规。从09年成立的产品来看，共有7个产品杠杆倍数大于1，其中中泰资管的田瑀管理产品杠杆倍数最高，达到7.21倍，主要系成立以来业绩表现相对较好，除此之外，道金朱基和睿基各一产杠杆数到5倍上其中睿远长值至02半年模过00亿模在结品保领。表、209年内成立的结基金对结算券商杠倍数测算（单位：元倍）基金代码基金简称成立日期成立规模221净资产杠杆倍数管理人基金类型0059.OF中泰开阳价值优选A20909062.721387.1中泰资管灵活配置型0053.OF博道中证50指数增强A20901034.130717.3博道基金增强指数型0043.OF朱雀产业臻选A20906278.054066.6朱雀基金偏股混合型009.OF睿远成长价值A2090326587532.85.3睿远基金偏股混合型0028.OF博道嘉泰回报20912193.014554.5博道基金灵活配置型0027.OF合煦智远消费主题A20907030.92.54.4合煦智远普通股票型0058.OF蜂巢丰业纯债一年定债2091226100032933.9蜂巢基金中长期纯型0047.OF博道嘉瑞A20912305.316053.3博道基金偏股混合型0016.OF博道远航A20904303.310772.7博道基金偏股混合型0040.OF博道叁佰智航A20906053.610142.6博道基金普通股票型0047.OF中庚价值灵动灵活配置2090716131923961.2中庚基金灵活配置型0064.OF中泰玉衡价值优选A2090320138323501.0中泰资管灵活配置型0066.OF10ETF0066.OF10ETF蜂巢添汇纯债A20908124.05.11.9基金蜂巢基金 中长期纯债型0010.OF中庚小盘价值2090403326738201.7中庚基金 普通股票型0081.OF博道伍佰智航A20909267.88.21.6博道基金 普通股票型0081.淳厚信泽A20908215.15.51.9淳厚基金 灵活配置型

2090716 3.5 6.9 1.3 弘毅远方

被动指数型资料来源：；注：C类份额合并至A类份额，杠杆倍数202H1净资产规模/成净资产规模，按杠杆倍数高低排序，表中仅列出杠杆倍数在1倍以上的基金产品从200年的产品来看，杠杆倍数最高的两个产品均为惠升基金旗下的债券型金，观察其持有人结构我们可以发现，这两个产品的持有人均以机构投资者为主，个人投者规模极低，其规的增长特定阶段的构投资大额认购，因此于债券结产品能够接机构者实现规模长则具大的杠杆弹性；除此之外，西藏东财中证新能源汽车的杠杆倍数达到896倍，主是同期新能行情相好，叠加东证券具好的零售客基础，规模的大幅提升东方阿优势产业同把握住源板块的阶性行情了规模的幅张。表、220年内成立的结基金对结算券商杠倍数测算（单位：元倍）基金代码基金简称成立日期成立规模221净资产杠杆倍数管理人 基金类型0073.OF惠升和悦A20007072.033791536惠升基金 混合债券型二级0027.OF惠升和裕纯债A20004272.220579.8惠升基金 中长期纯债型0185.OF 西藏东财中证新能源汽车A东方阿尔法优势0064.OF 产业A

2001216 1.5 1213 8.6 西藏东财基金东方阿尔法2000628 8.9 6801 8.1 基金

被动指数偏股混合000049.OF朱雀安鑫回报A20003186.529494.2朱雀基金 混合债券型二级0153.OF淳厚益加增强A20012303.61483.3淳厚基金 混合债券型二20002124.20002124.212902.9淳厚基金偏股混合型2000221596516.02.5睿远基金偏股混合型选A年A0111.OF年A0111.OF朱雀企业优选A2000923185539232.2朱雀基金普通股票型0039.OF蜂巢丰鑫纯债一20003107.013911.6蜂巢基金中长期纯债0024.OF年定开债朱雀企业优胜A20005228.015461.3朱雀基金普通股票型0008.OF鹏华鑫享稳健A20004102.13.51.5鹏华基金偏债混合型0076.OF招商中证50等权重指数增强A20012232.33.21.8招商基金增强指数型0056.蜂巢添盈A20001089.912451.5蜂巢基金中长期纯债型A0151.OF 中泰青月安盈66 200-1-799982551.3中泰资管级中长期纯债型00A0151.OF 中泰青月安盈66 200-1-799982551.3中泰资管级中长期纯债型0053.OF 淳厚安裕87个月 2000731740074611.1淳厚基金中长期纯债型蜂巢添禧87个月0024.OF 2000805799080491.1蜂巢基金中长期纯债型0167.OF 淳厚安心87个月 200-1-775078031.1淳厚基金中长期纯债型蜂巢添跃66个月0036.OF 2001210799080131.0蜂巢基金中长期纯债型个月定开定开定开定开定开债资料来源：；注：C类份额合并至A类份额，杠杆倍数202H1净资产规模/成资产规模，按杠杆倍数高低排序，表中仅列出杠杆倍数在1倍以上的基金产品从2021年的品看杠杆倍最的为越势精选高达33.50倍其高倍数主要系成立规模相对较低，截至022年中期规模并不突出；蜂巢丰瑞的杠杆倍数到7.83，析其杠实路径看和2020惠升金的个品非常类似，持有人以机构投资为主，定阶段通过接机构实现规模大增，巢远的况本同。表、201年内成立的结基金对结算券商杠倍数测算（单位：元倍）0137.OF

定开债A基金代码基金简称成立日期成立规模22基金代码基金简称成立日期成立规模221净资产杠杆倍数管理人基金类型085.恒越优势精选20103300.34.93350恒越基金偏股混合型0104.OF蜂巢丰瑞A20104292.557072783蜂巢基金中长期纯债型中泰稳固周周购混合债券型二0126.OF20107212.116346.7中泰资管12周滚动债A级0164.OF蜂巢丰远A20108202.010185.9蜂巢基金中长期纯债型0161.OF兴华安恒纯债A201-1-2.010174.2兴华基金中长期纯债型博远臻享3个月0122.OF 201120710145634.2博远基金中长期纯债型

2010621 3.5 1349 4.5 南方基金

混合债券型级0146.OF

惠升同业存单数7天持有东财中证有色金

2011216 1598 5228 3.7 惠升基金

被动指数型券060.OF014.OF

属指数增强A中庚价值品质年持有

2010316 1.3 4.3 2.9 西藏东财基金 增强指数型2010119 2795 7509 2.9 中庚基金 偏股混合型020.OF 金鹰新能源A 2010323 2.7 6.5 2.3 金鹰基金 偏股混合型099.OF 恒越短债A 2010608 2.8 5.4 2.1 恒越基金 短期纯债型0137.OF 长城价值领航A 2011228 3.2 6.1 1.6 长城基金 偏股混合型混合债券型一0128.OF 淳厚稳悦A 2010603 2.0 3.3 1.4 淳厚基金级中泰兴诚价值一0178.OF0196.OF

年持有A易米国证消费100指数强A

2010208 6.1 9.9 1.0 中泰资管 偏股混合型201-1-1 0.0 0.4 1.9 易米基金 增强指数型0190.OF 中庚价值先锋 2010820 3854 5055 1.1 中庚基金 普通股票型0171.OF 恒越内需驱动A 2010104 9.6 178 1.9 恒越基金 偏股混合睿远稳进配置两0132.OF0169.OF

年持有A中融金融鑫选3个月持有A

2011206 9951 10.9 1.5 睿远基金 偏债混合型2011027 2.3 2.3 1.4 中融基金 偏股混合型0108.OF 恒越品质生活 2010831 1.8 1.4 1.4 恒越基金 偏股混合西藏东财中证食0130.OF

品饮料指数增强A

201-1-2 0.0 0.2 1.3 西藏东财基金 增强指数型0174.OF 九泰锐升 2010120 3.1 3.0 1.3 九泰基金 偏股混合型安信优质企业三0182.OF0116.OF0122.OF0165.OF0197.OF

年持有A惠升和怡一年开国泰君安1年开西藏东财中证券保险领先A百嘉百利一年开光大保德信中证

201-1-9 2578 2640 1.2 安信基金 偏股混合型20110-1 2010 2054 1.2 惠升基金 中长期纯债型2011216 2710 2744 1.1 国泰君安资管 中长期纯债型2010721 1.0 1.1 1.1 西藏东财基金 被动指数型2010804 2565 2587 1.1 百嘉基金 中长期纯债型光大保德信基0169.OF

500指数强A湘财久盛39个

2010929 5.0 5.3 1.1

增强指数型金0169.OF0156.OF086.OF

定开A国泰君安善融健一年持有A汇添富健康生一年持有A

201-1-2 1000 1005 1.1 湘财基金 中长期纯债型2011228 1995 1995 1.0 国泰君安资管 混合型FOF2010325 1423 1417 1.0 汇添富基金 偏股混合型资料来源：；注：C类份额合并至A类份额，杠杆倍数202H1净资产规模/成日资产规模，按杠杆倍数高低排序，表中仅列出杠杆倍数在1倍以上的基金产品从202上半年的产品来看，中泰资管旗下的中泰红利优选一年持有和中泰红利价值一年持有的杠杆倍数均超过0倍，管理人均为姜诚，其