拿到再融资债支持的区域后续表现如何

特殊再融资债23年1月1日，贵州省发布《贵州省22年预算执行情况和23年预算草案的报告，其中更加稳妥化解风险部分中强调要争取中央支持金融机构展期降息以及盘活资源资产推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算并争取高风建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务继续协调金机构支持债务重组展期降息消息一经披露便引发市场的广泛关注事实上上次地方政府债券用于建制县隐性债务的化解还需追溯到21年9月用于偿还政府债务的特殊再融资债助力建制县债务化解试点工作。时隔一年半，3年初贵州再度提出通过发行政府债券置换隐性债务后续究竟会如何落地对于高风险区域的债务化解工作又会形成怎样的示范效果将值得投资者关注本周我们将对特殊再融资债的历史沿革各省融资债的理论剩余空间，以及拿到再融资债后的区域或主体的风险三大方面展开分析。特殊再融资债的历史回眸19年，建制县债务化解试点工作首次步入历史舞台。据湖南省财政厅29年2月0日文《蹄疾步稳迈入奋斗的春天中内容在防范化解债务风险方面湖南省积极争取中央政府债务限额化解隐性债务组织部分县市制定完善申报方案帮助平滑缓释债务风险，这也是试点申报工作在官方文件中的首度提及。至9年末据1世纪经济报道29年2月24日文章在19年化解隐性债务的实践中监管部门推出建制县隐性债务化解试点方案具体而言地方政府向监管门上报方案批准后即可纳入试点纳入试点后可发行地方政府债（省代发置换部隐性债务纳入试点的主要是贵州云南湖南甘肃内蒙古辽宁六（自治区的部分县市，至此，建制县债务化解试点工作开始得到市场的广泛关注。图表129年建制县化工作现身历史舞台发文时间发文部门文章标题相关内容湖南红网湖南省政厅蹄疾迈入奋的春天一是开依法“门好9年第一政府券发的信披露债券评级准备作是切防债务风积争取央政债限额化解隐性债组部分市制完申报方帮平滑释债风制定善市州范政债务险专考实施细三推动台公整调度市县截至9年1月底台公理整合况，促市加快合作进度。在今年解隐债务实践，管部门出建县隐债务解点方。21世纪经济报道一些县入选点，发债置换分隐债务具体而地政府监管门报方案批准即可入试入试点后可发行地方政府债券省代发置换部分隐性债务。据了解，纳入试点的主要是贵州、南、南、肃、蒙、辽宁省自治区的部县市。红网21世纪经报，。化债方式来看，9年建制县债务化解或以发行置换债券的形式进行。我国置换债券的发行始于215年，时任财政部长于年末表示，除过去批准发行债券的部分之外，通过银行贷款融资平台等非债券方式举措的存量债务国务院准备用三年左右的时间进行置换。从实际发行来看，05至09年，我国累计发行约1.4万亿元地方政府置换债券其中绝大部分在08年前发行完毕至9年全年置换债券累计发行约9亿元主要分布在贵州湖南内蒙古云南辽宁江苏与甘肃七个省份其中除江苏省外，其余六省均为建制县试点披露省份，因此存在较大可能，29年的建制县化债以发行地方政府置换债券的形式进行。图表2地方政府置换债发行汇总（单位：元）,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00Wind，0年起，用于建制县债务化解地方债品种由置换债变更为再融资债，特殊再融资债得到市场的广泛关注。从00年2月开始，多省地方政府再融资债券的募集资金用途表述出现变化由此前“偿还到期政府债券本金变更“偿还存量政府债务引发市场关注，多数投资者倾向于认为是用于地方政府隐性债务的化解，直至221年8月财政部在披露7月地方债发行情况时同步披露了用于建制县区隐性债务风险化解试点再融资债券额度使用情况其披露数据与特殊再融资债统计规模基本符合侧面印证了场猜测。后续来看用于建制县化债的特殊再融资债于01年9月末完成发行期间累计发行约18亿元其中辽宁重庆与天津发行规模相对较高在01年10月至22年6月期间，上海北京广（不含深圳及深圳虽再度发行过用于偿还政府存量债务特殊再融资债但其具体用途已不再是此前的建制县化债而是用于全域隐债清零截2年末，此类债券累计发行规模约8亿元，其中用于偿还政府存量债务的部分2亿元。图表3特殊再融资债发规模：分区域（单元）第二批，隐债清零5042亿元第一批，建制县化债，6128亿元北第一批，建制县化债，6128亿元北 广 上 辽 重 天 贵 河 兵 四 山 江 福 浙 陕 安 北 湖 内 河 江 山 云 新 青 吉 宁 广 甘 京 东 海宁庆津州南团川东苏建江西徽京南蒙北西西南疆海林夏西肃古隐债清零 建制县化债,0,0,0,0,00Wind，3年各地特殊再融资债可用空间还有多少？余额管理下，地方债务“限额-余额”空间将是重要的化债资源。在政府债务余额管理的背景下地方政府每年年末各类型政府债务的余额只要不超过当年的限额就不违相关规定因此对于各地方政府来说“限额-余额空间的大小对于该地后续债务化而言具有重要影响，也直接决定了特殊再融资债的发行空间。截至03年2月5日1省市自治区02年地方政府债务限额及余额数据基本出炉通过计算各地限额与余额之差结果显示1省市自治区2年地方政府债务限额预计为3万亿元，实际余额合计约为9万亿元，其中一般债务3万亿元，专项债务6万亿元，累计剩余空间约6万亿元。分区域来看，各省特殊再融资债可用空间同样存在较大差异，上海市可用空间62亿元远超其他省份，江苏北京与河北等8个省份可用空间也超过了0亿元而西藏、黑龙江与湖南三省可用空间均不足0亿元，理论空间相对较小。图表4各地特殊再融资理论可用空间：分域单位亿元）年限额 年余额 理论可用空间区划名称一般债专项债合计一般债专项债合计一般债专项债合计上海市----江苏省北京市河北省河南省广东省山东省云南省安徽省福建省----江西省----陕西省四川省辽宁省内蒙古自治区湖北省新疆维吾尔自治区浙江省贵州省----广西壮族自治区吉林省----甘肃省天津市宁夏回族自治区----山西省青海省海南省----重庆市湖南省----黑龙江省西藏自治区Wind，地方政府网，。注：①计划单列市均被纳入对应省份统一计算；②由于兵团数据可得性原因，新疆维吾尔自治区数据暂不包含新疆生产建设兵团③北京广东山东云南吉林与甘肃债务限额数据为根据往年数据+新增额数据倒推，并非披露值，可能存在口径误差。拿到再融资债支持的区域后续表现如何？自9年建制县债务化解试点工作开启以来纳入建制县化债名单的区域亦在日益增加，根据公开资料不完全统计下，至少7个区县被纳入建制县化债的试点名单。对被纳入建制县名单且拿到化债资源的区域来说其区域债务风险在理想的情况下应得到明显的改善，但实际情况如何，仍需我们进一步关注。具体来看观测因素方面我们以非标违约和举借定融作为两大风险因素分析观时点方面，由于建制县债务化解相关的政府债券大多发行于01年以来，因此我们主观察纳入建制县名单的区县在01年之前与21年以来的风险状况。结果显示，截至2年末在全部纳入统计的建制县中有2个区县存在负面舆情9家存在定融产品的发行记录，4家存在非标债务的负面舆情。从纵向对比来看，在12个存在负面舆情的建制县中，多数区域在01年以来仍存在负面并未因被纳入建制县名单而有所改善整体而言多数区县在被纳入建制县化试点名单后未曾出现过负面事件表明建制县试点带来的化债资源倾斜对其债务风险的解存在明显的正向作用但与此同时仍需注意到对于部分债务压力较重的区县来说凭建制县化债无法完全化解债务风险，仍需通过其他方式加以辅助。综上所述特殊再融资债对于大部分建制县区域均能够起到良好的化债效果但对于分存在较高债务压力的区域而言纳入名单也并非意味着一劳永逸仍需其他化债措施的帮助而从化债的全盘角度考虑当前市场对特殊再融资债的期待事实上是投资者对中央化债政策城投刚兑信仰的再确认从实际层面来看特殊再融资债有用但未必能解决所有问题不过从当下市场情绪来看来看特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期，将城投债重新拉回到期续发的正循环。图表5部分建制县负面件梳理（单位：亿）负面类型所在地市建制县年之前年以来举借定融市区7B市B区4C市C市1-D市D市-5E州E市-3市县-2G市G市-1市H区-3市区-5非标负面E州E市-3H州县62市K县-1州市6-Wind，。信用负面：违约负面泛海控股阳光城集团金科地产鸿达兴实质违约本周（1月0日至2月5日，下同）共发生4起信用债违约事件。图表6本周信用违约事件发生时间发债主体违约债券相关负面泛海控股股份有限公司20泛控泛海控:关“0控”相关情的公告阳光城集团股份有限公司 1阳城01项的公告20金科地产 0金科地产MT:业银阳光城集团股份有限公司 1阳城01项的公告20金科地产 0金科地产MT:业银于金科产集股份限公司金科地产集团股份有限公司TN001 0年度第期中票据按偿付本的公告鸿达兴集团限公未能时“0鸿达债券期展鸿达兴业集团有限公司 20鸿达期利息公告Wind，，注释：上述违约事件包括实质违约、技术性违约、利息逾期、展期等情形。评级下调：本周无企业评级或展望下调本周无企业主体评级被调低或展望降为负面。一级市场：批文注册：本周交易所2个项目终止审查本周交易所注册通过2个项目终止审查1个项目通过项目数量较前一周增加个，终止项目数量较前一周增加1个；本周交易商协会注册通过1个项目，通过项目数量较前一周增加5个。图表7公司债注册批文过、终止数量（单：）注册完成注册完成终止审查1226042442243220 0110108060402001.26-

1.2-

1.9-

1.6-.20 1.3-

1.0-.3Wind，图表8协会债注册批文过数量（单位：只）完成注册完成注册5043443950403020100Wind，取消发行：本周推迟或取消发行债券2只本周推迟或取消发行债券2只，较前一周增加2只。图表9推迟或取发行券明细发生时间涉及发债主体取消推迟发行债券计划发行金额（亿元）主体评级债券期限（年）2023-2-01黄石市城市发展投资集团有限公司23黄发12.0052023-1-31 厦门象屿股份有限公司 23象屿股份SCP05 10.00 0.402Wind，发行偿还：城投债净偿还6亿，产业债净融资4亿根据id统计，本周信用债发行量为7亿元，与上周相比上行.%；偿还量为9亿元；净偿还额总计为2亿元。图表10近六周信用债融资（单位：亿元）Wind，，注释：不含同业存单、可转债、可交债、、项目票据，下同。本周城投债发行6亿元，偿还2亿元，净偿还6亿元，环比增加7亿元。分地区来看，本周共有12个省市（不含港澳台）有城投债发行。其中江苏、重庆、浙发行规模位居前三。本周共有1个省市（不含港澳台）净融资额为正，16个省市净融额较上周增加。其中浙江、江苏、江西净偿还规模位居前三，净偿还额分别为65亿元6亿元、0亿元。本周产业债发行1亿元，偿还7亿元，净融资4亿元，环比增加6亿元。分行业来看本周发行额最大的行业为工业共发行193亿元本周共有5个行业净融额为正为金融公用事业工业材料能源本周净融资缺口最大的行业为医疗保健行业，净偿还6亿元。图表1城投债分省份融资情况（单位：元）合计合计-53-367-20重庆-653-45浙江040云南240新疆000000西藏3-20天津-335-250四川00-1000上海-135-230陕西00500山西-200-200山东000000青海02000宁夏000000内蒙古7100辽宁-409-500江西-564-129江苏00400吉林-362-340湖南20湖北000000黑龙江-128-100河南000000河北000000海南0-1600贵州00200广西5-2500广东00600甘肃160福建7500北京-129-230安徽本周上周本周上周本周上周省市净融资额偿还额发行额Wind，，注释：采用Wid信债与A城投债交集图表12产业债分行业融资情况（单位：元）合计合计-120000信息技术000000电信服务000000日常消费-460000医疗保健-311-350可选消费-121-10房地产0公用事业1-200能源5-10材料7-6工业7-160金融本周上周本周上周本周上周行业净融资额偿还额发行额Wind，，注释：采用WIND一级行业分类到期压力：下周城投债到期0亿，产业债到期1亿下周城投债到期压力环比降低具体来看下周城投债到期规模约0亿元较本周减少32亿元；下下周到期规模约42亿元，较本周减少0亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的省份为江苏四川浙江未来两周合计偿还额分别为7亿元、0亿元、8亿元。图表13城投债分省份期压力情况（单位亿）偿还额省市本周下周下下周未来两周合安徽1北京7505福建甘肃0000广东5 5 9广西0贵州6607海南0000河北0000河南7黑龙江00湖北 7 湖南6吉林0707江苏江西9辽宁7000内蒙古00宁夏 2 000青海0000山东9山西0000陕西134上海0505四川天津西藏0000新疆101云南浙江重庆合计Wind，，注释：采用Wid信债与A城投债交集下周产业债到期压力环比增加具体来看下周产业债到期规模约1亿元较本周增加4亿元下下周到期规模约17亿元较本周增加0亿元分行业来看未来两周合计到期压力前三的行业为金融工业公用事业未来两周合计偿还额分别为亿元、37亿元、38亿元。电信服务行业到期压力最小，未来两周无到期。图表14产业债分行业期压力情况（单位亿）Wind，，注释：采用WIND一级行业分类票面利率：城投债票面，产业债票面城投债方面，本周新发城投债平均票面利率为%，较上周增加B，其中云南平均票面利率最高，平均约为%。产业债方面，周新发产业债平均票面利率为%，较上周增加0P，其中材料行业平均票面利率最高，平均约为%。图表15城投债分省份面利率（单位：）省市上周票面利率本周环比变动安徽---北京---福建---甘肃---广东---广西---贵州---海南---河北---河南---黑龙江---湖北---湖南---吉林---江苏-20江西---辽宁---内蒙古---宁夏---青海---山东---山西---陕西--上海---四川--天津--西藏---新疆--云南--浙江重庆--平均Wind，，注释：采用Wid信债与A城投债交集图表16产业债分行面利率（单位：）票面利率行业 上周 本周金融工业材料能源公用事业房地产可选消费医疗保健日常消费电信服务信息技术---58---------------------平均 Wind，，注释：采用WIND一级行业分类二级市场：信用利差：本周期限利差走扩、等级利差收窄。从二级市场来看本周期限利差走扩等级利差收窄具体来看AA级信用债期限利差较上周走扩.B，AA级信用债期限利差较上周走扩14P；1Y信用债等级利差较上周收窄B3Y信用债等级利差较上周走扩BPAA级城投债期限利差较上周走扩3PA级城投债期限利差较上周走扩4P1Y城投债等级利差较上周收窄B，Y城投债等级利差较上周走扩B。期限利差(1Y)期限利差(31Y)10908