地方政府债务问题的前路在哪

近年来地方政府债务问题一直受到市场高度关注我们国家很特殊除了法定的地方政府债务外，城投这一类主体的债务也是地方政府相关隐性债务的重要组成部分而在当前宏观经济图景下随着财政压力愈发加大市场不免担忧地方政府债务的持续性以及风险化解问题。对此，其他国家针对地方政府债务问题处置有哪些启发和经验借鉴？本文聚焦于此。当前我国地方政府债务面临哪些问题？首先，我们从量化角度来看看当前我国地方政府债务面临哪些问题？定义上来说，地方政府债务是地方政府为了满足经济建设和地方社会公益事业的发展按照法律规定向社会发行的债券地方政府债务是地方财政收支的重组成部分，纳入各级预算管理，包括一般债和专项债。1从经济社会视角来看地方政府债务可分为显性直接债务显性或有债务性直接债务、隐性或有债务四类。而自014《新预算法颁布后地方政府债务的新形成形式仅有地方政债券一种，其余类型是在特殊时代背景下由地方政府融资平台或地方政府支出责任累积的隐性债务。指标类别 具体含义表：经济社会视角下地方政府指标类别 具体含义显性债务

显性直债

在任何况下会发的政法或是合规定责任主要括政部代发的地方府债，省财政门财政部准下的地政府务模内代发行的地方府债。（法律合同确认债务）在特定项发的情下，府要支付法定务，及根法和政策定地显性或债务 方政府财政兜底支付项最常见地方府显或有债是因地政提供直或间担保。隐性债务政府出于共或益集压力而担的)经济运中任情况都存的债，但非基法律合同系政府责，而隐性直债务 是基于众和益集压力政道义责。主包括会保资缺口所成的债务，级政为扩义务育发展高教育成人育所成债务等。在特定情况政府担的法的责任义务政府资平公、国有资或隐性或债务 控股企等通融资赁、资回购（、垫施工延期或拖欠新的方式形。政显债界与性债评研，整理1http://.go.czhece6coe_对于当前地方政府债务面临的问题，我们从存量和流量两个角度来观察：存量角：地府债务逼近线首先基存量角度来观察近年来我国地方政府债务规模快速上升债务水平逼近警戒线，且地区分布不平衡。受赤字率约束，每年一般债限额的上升空间相对有限，2021年维持在15万亿元左右其中新增一般债与地方财政赤字规模基本匹配地方财政赤字的扩张比较有限，故而新增一般债规模增长也表现相对平稳。而自2018年以来专项债务限额的规模体量出现了显著上升由2018年的8.6万亿元大幅上升至2021年的18.2万亿元2022年在稳增长诉求下积极财政政策继续发力，除了新增专项债限额的3.65万亿元，9月7日国常会还提出用5000多亿元专项债结存限额，全年来看新增专项债规模超4万亿元。近年来在控制地方政府隐性债务的背景之下城投融资有所约束然稳增长求之下显性债务规模在快速扩张0182021年平均增速达到5左右明显超过综合财力的增长幅度，地方政府显性债务率随之攀升。进一步从地方政府债务率和负债率来看：全国层面而，2021年末，地方政府债务余额30.5万亿元，占限额的比例为91.6%地方政府债务率为106.1%突破了我国设置的地方政府债务整体风险警戒线100%，4并进入国际风险控制区间100%-120%。5截至2022年底，全国地方政府债务余额达到35.0万亿。6我们预计2022年地方政府债务率水平或将达到14%左右进一步逼近国际风险区间上限未来仍有超出国际警戒线水平的风险这当中有近年受房地产市场冲击我国土地出让收入急剧下滑对综合财力的不利影响。从另一显性指标来看，负债率反映的是基于地方经济发展水平来衡量债务的偿付能力2021年整个政府债务水平的负债率为47.0%低于国际通行的60%警戒线水平7风险总体可控结《2023债市寻锚的三个阶段中的预测我们预计2022名义GDP增速为6.2%，在该指标分子扩张和分母增长有限的背景下，政府负债率水平或将上升至5.8，尽管距离警戒线水平仍有一定空间，但是其上升的态势不容忽视。2地方政府债务率=地方政府债务余额综合财力=地方政府债务余额（一般公共预算收入+政府性基金预算收入+中央转移支付）3地方政府负债率=地方政府债务余额名义GDP4http://.go.cxine/5coe_95http://.go.cxinen/9coe_66http://yss..go.czhdfzgl/s2t1_07http://.go.cxine/zccfhex.tm图：地方政府债务规模呈上升趋势（亿元） 图：地方政府债务余额、债务率和负债率（亿元，%）全国:地方政府债务余额 债务率（右） 负债率（右）0003500030000250000001500010000500000

2016201720182019202020212022E

120100806040200地方层面而021年有20个省的地方政府债务率超过了我国10的风险警戒线，并且有8个省超出了IF的风险控制区间上限10，8其中黑龙江和内蒙古的债务率更是高达390.2%、308.7%，这当中与近年来土地出让收入大幅下滑引发财政收入退坡有关，且叠加稳增长和疫情防控政策下财政支出的加速。从负债率来看经济总量越低的中西部地区其债务负担越重经济较发达东部地区债务负担较轻2021年青海省和贵州省地方政府债务负债率超过国通行的60%警戒线，分别为83.3%、60.6%；此外，甘肃、宁夏、内蒙古、西藏等多地也超过了40%。中西部地区大多面临着经济发展水平较低，债务负担较的双重困境加大了地方政府的偿债压力故而局部地区所引发的债务风险也仍重视。图：1年各省地方政府债务率（%） 图：1年各省地方政府负债率（%） 企预通 企预通8http://teor.peope.co.c129752900.tl综上所述不论是全国总体视角还是地方省份维度面临的显性债务压力整不小且仍有继续上行的迹象其中中西部地区由于经济发展水平和地方综合力的约束其地方政府负债率和债务率明显高于东部地区偿债压力进一步加大潜在风险更高且部分地区的地方政府债务余额接近债务限额剩余的债务增长间也相对有限。12流量角：财息支出比持升其次，基流量角度，我们观察财政付息支出占比。从全国层面来看2021年一般债利息支出率9为2.2%近几年增速有所放缓；而专项债付息规模则增长明显，2021年较2020年增加约1000亿元，专项债利息支出率10也由3.2%上升至4.3%，预估2022年将维持上升态势。根《地方政府性债务风险应急处置预案我国将把地方政府性债务风险件划分为四个等级实行分级响应和应急处置其中对于Ⅳ级债务风险事件应急响应包括财政重整措施IIII级债务风险事件应对措施则在上一级风险应对措的基础上升级加码。具体而言：市县政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%的，或专务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%的，债务管理领导小组须启动财政重整计划。11财政重整直接涉及的范畴是显性债务主要是通过一系列增收节支资产置等短期和中长期措施使债务规模体量与其偿付能力相适应逐步恢复财政收平衡状态。9一般债利息支出率=地方政府一般债券付息支出一般公共预算支出0专项债利息支出率=地方政府专项债券付息支出政府性基金预算支出1http://.go.czhececoe6coe_2图：财政重整的主要途径 地政性务险急处预，从地方层面来看2021年内蒙古贵州省的一般债利息支出率较高分别为5.1%、4.0%，尚未超过10%的上限。而关于专项债利息支出率，宁夏超过了10%红线天津市逼近10%内蒙古辽宁省青海省均超过了7%一定程度上反映出区域的债务压力毕竟近两年受到房地产市场疲弱影响整体土地出让收入下滑引致综合财力下滑尤其对于债务水平较高利息支付压力较大的部分地区，其财政收支平衡难度进一步加剧。随着近几年专项债的快速扩张，利息刚性支出的上升加大了地方政府债务支付压力叠加政府性基金预算支出的压缩利息支出率快速上升考虑到地产和土地市场的负反馈链条，0%的上限或将对地方政府债务的增长形成一定制约。图：地方政府一般债、专项债付息支出（亿元，）图：1年各省一般债、专项债付息支出率（）财最后我们从逻辑上推演0年以来便有诸多表述围绕着财政收支压力出了相关问题：20年2月楼继伟发《面向235的财政改革与发展的讲话谈到：“财政收支矛盾异常尖锐财政压力不断加大自2020年4月份以来全国财出增速持续正增长并大幅度超过财政收入增速地方财政压力不断加大各个地区的财政赤字维持扩张趋势可以说财政困难不只是近期短期的事情中期也会非常困难”从政府债务上来看“地方债务问题更是突出地方政府债务存量一直在快速增加虽然短期内增加债务可以缓解特殊时期财政紧缺的压力但对未来地方财可持续性提出了更大的挑战”1222年财政部部长刘昆表示，我国经济发展面临“三重压力，财政收矛盾依然突出，要适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险。13“今年前5个月全国一般公共预算收入86739亿元按自然口径计算下降10.1%全国一般公共预算支出99059亿元比上年同期增长5.9%“从全年来看，财政收支平衡压力较大，完成预算需要付出艰苦努力”1412月，中央经济工作会议及财政部部长刘昆在《学习时报》上发表的文章强调下一步的工作思路“在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地政府债务风险可控。对应我们可以看到020年以来中央赤字规模占比逐年提升这也是一种构性应对之法。12月25日财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2022年会上谈到明年的财政政策“总体估算需要增加中央财政赤字地方赤字也可以适当增加字率可能要提高到3%以上。我们曾在《2023，社融怎么看？》中有过测算，预计明年财政支持力度将有所上升，目标赤字率或在%-3.2%区间，考虑到中央政府加杠杆空间相对更大，我们预估223年中央和地方赤字规模占比或为8%和8。2cjc710310/4994.tl3http://.go.cxine/2coe_44http://.go.cshj22coe_9图：02202年中央赤字规模占比上（亿元%） 图：22202年地方赤字规模占比下（亿元%）近几年在经济下行压力加大、大规模减税降费和土地出让收入缩减的交织影响下财政收支矛盾日益凸显地方政府债务压力持续攀升中长期视角怎么看？我们看一看其他国家的经验。地方政府债务问题的前路：来自其他国家的经验各国基于中央与地方关系金融市场完善程度历史文化传统等因素对地政府债务风险采不同的管理模式主要包括市场约束型共同协商型制度约束型、行政控制型四类。分权程度市场完善信息披露健全的国家倾向于选择市场约束管理如美国、加拿大等；中央集权程度高的国家则倾向采用行政控制管理，如日本等。图0：地方政府债务管理框架 张强《方府务管框：际较析中策选，规模控制是地方政府债务风险管理的重要方式，主要包括两类控制手段：第一类是需求控制约束作为借款方的地方政府涉及余额控制和增量控制第二类是供给控制，约束作为出借方的银行及非银行金融机构。指标类别 具体公式表：债务规模控制指标类别 具体公式负债率 年末政债务额/年方GP债务率债务率 年末政债务额/年财收入偿债率 当年债还本息额当年政入新增债率 偿债率 当年债还本息额当年政入需求控

担保债比重 年末担债务额/年财收入利息支利息支率 当年利支出/当财政入地方政贷款金融构净产比 对地方府贷余额金融构资产值供给控制年末政地方政贷款金融构净产比 对地方府贷余额金融构资产值供给控制年末政债务/年政府产额资产负率地方政地方政贷款地方府净产比 对地方府贷余额地方府资产值贷款损分担率贷款损分担率金融机承担贷款失/地制度贷的全损失李《方府务理：际较借》关于举债资金用途多个国家明确规定地方政府举债要遵“黄金法则除短期债务以外地方政府举债只能用于基础性和公益性资本支出项目不能用于弥补地方政府经常性预算缺口。国家 举债方式 举债资金用途表：各国地方政府的举债国家 举债方式 举债资金用途美国 主要以及州下地政府券方式发加拿大 向传统场和拿大老金划行债券英国 公共工贷款员会款；业行贷款日本 发行债和证借款从国内人银取得款；联金融机取得贷巴西款；通各种正式构取贷款地方政举债式为行债和款；8批准俄罗斯的《预法》止联以下级府向国借款李《方府务理：际较借，

为公共本项提供金；持补贴私活动为短周性支出特种划提现金借债还旧债省政府债可于经性支和本性支；市府举一只能用资本支出法律禁地方府为常性出债，但许其资本支借款交通事、煤事业公用体营的企所需费；地公营企提供资本和贷；灾应急业费灾后复业费以灾害济事费；共施建设业费等主要用公共础设建设各级政借款途限为资性资（不用于常性出)我们选取地方政府债务管理经验较为成熟的发达国家——美国和英国，以及同为发展中国家债务成因有相似性的巴西作为案例分析其地方政府债务管理的相关经验，以期有所启发。美国经：市束下的方政务风险理美国的财政体制包括联邦州和地方的三级管理体制州及州以下政府可发行公债进行债务融资，即市政债券。它包括一般责任债券（GnealOligaionBonds）和收益债券（eBonds，前者是以发行者征税能力作为保证，后者是以特定项目收入为偿债资金来源。从发行规模来看，近10年，美国市政债发行量基本维持在3000-5000亿美元左右与公司债券发行相比整体比较平稳2021年美国收益债券发行规模扩大一般责任债券发行额有所缩减从存量规模来看美国市政债存量从2010以来总体保持在4万亿美元左右此外市政债占GDP比重总体呈下降趋势近几年处于15%-20%的水平。从投资者结构来看，个人投资者和共同基金是投资市政债的主要力量，根据2022Q2数据二者分别占比40.5%28.0%银行机构和保险公司分别持有了市政债总量的15.6%、11.9%，其他类型投资者占比最低，仅为4.0%。图1：市政债发行量及其占比（十亿美元，） 图：022Q2市政债投资者结构（） MA MA图3：一般责任债券和收益债券发行额（十亿美元） 图：市政债余额稳定和GDP占比下（十亿美元%）3002001002010201120120201020112012

美国市政债券发行额一般责任债券 美国市政债券发行额收益债美国市政债券发行额总计

5000400010000

美国债券市场未偿还金市政债券 市政债占美国GDP比重（右）3025201052010201120122013201520162017201820192020202102010201120122013201520162017201820192020202120132014201520172018201920202021从违约情况来看，穆迪将公共领域的违约主体分为三类：20132014201520172018201920202021一般政府主体主要指的是州政府和地方政（市县还包括消防公园和图书馆以及税收支持的医院和社区大学区等提供基本公共服务的主体类主体不仅发行具有征税权的一般责任债券，还涉及以特定税收收入承诺担保的收益债券。市政公用事业主体指的是提供基本服务的公共事业包括环境设（水下水道固体废物、电力设（发电天然气）和交通设施（机场停车场收费公路公共交通港口等该类主体主要是发行以特定项目收入作为偿债资金来源的收益债券。竞争性事业主体包括提供重要公共职能的非营利性企业如住房等教育和医疗保健等，该类主体处在竞争性环境之中。美国市政债券的发行主体主要是一般政府和市政公共事业，可以发现，其在2007年左右开始出现较大规模的违约事件，关于一般责任债券违约，涉及2013年“汽车城底特律市政府破产等关于收益债券违约有2017年的波多黎各电力局违约等与一般责任债券相比收益债券的收益率更高面临的风险更大，出现的违约数量也相对较高。图5：97200美国违约率数量与主体分布（起） 一般政府类 市政公共事业类 竞争性事业类151051970197219701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020oo，图6：17200美国违约金额及其主体分布（十亿美元） WagnPWagnPwrymWPS)nC,Cyf,CmmahfPoo4035302520151051970197219701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020oos从市政债平均累积违约率来看，2011至2020年，五年期市政债的平均违约率为0.12%，与五年期公司债的平均违约率7.40%相比，仍处于较低水平。分评级来看级别aa市政债在10年期间内未出现违约情况而随着级别的下探约率呈现上升态势级别Caa-C市政债10年期间内的违约率达到24.36%而综合违约率为0.16%。总体而言，市政债的整体违约率并不高。级别平均数量1年3年5年0年.%.%.级别平均数量1年3年5年0年.%.%.%.%a.%.%.%.%A.%.%.%.%.%.%.%.%a.%.%.%.%B4.%.%.%.%Caa-C1.%.%.%.%投资级.%.%.%.%投机级.%.%.%.%合计.%.%.%.%oosnerorsrvce关于市政债的违约类型收益债券和一般责任债券均出现过违约从历史情来看前者发生概率相对较高那么美国历史上出现的违约案例是如何处置的？我们从几次违约规模较大的案例进行具体分析便很清楚包括1983年华盛顿公共电力供应系统违约、2013年底特律市政破产、2016-2017年的波多黎各违约。从违约原因来看收益债券的违约多源自经营业绩疲弱所对应项目的收益以覆盖发行债券的本金和利息而一般责任债券则多由于区域经济下滑相关的税收收入不足以偿还债务叠加财政压力加大流动性紧缺致使一般责任债券缺失偿还来源。而从处置方法和产生后果来看关于收益债券1983年华盛顿公共电力供应系统违约作为当时美国历史上第一次较大的市政债违约以PPS无法偿还22.5亿美元债券的债务而告终债权人及相关者利益并未得到公平有效的保护此外也采取债务重组措施债权人与债务人进行协商通过资产偿还债务债务转为股权或资本、降低债务清偿率或者免息等手段来减轻债务人的债务负担。关于一般责任债券多表现为通过破产重组来改善当前资不抵债的情况破机制是处置无偿付能力的地方政府的一种监管机制，也是在地方政府失去偿付能力后对地方政府利益的一种保护，帮助地方政府和债权人谈判并达成债务重组计划按照联《破产法第九章在市政当局提交破产申请的同时须公布一份债务重整计划，包括债务展期、减免部分本金及利息、借新债偿还旧债等内容。具体内容 华盛顿公共电力 底特律市政破产波多黎各违约波多黎各电力局违约违约时间 3具体内容 华盛顿公共电力 底特律市政破产波多黎各违约波多黎各电力局违约违约时间 3年8月 3年7月6年7月7年7月华盛顿共供系统债务人 密歇根底特市波多黎（英邦）波多黎电力局PEPA)违约债券 收益债券 一般责债券一般责债券收益债券电力需下降建筑本上 在多年济收和人外流 援引英邦债暂停违约原因 未能适支付项。升，无偿付券。 下，经和财陷入境。 法。供应系统违约PPSS)回收率处置方产生后

8年2月体诉解后约%。3年，华顿州高法院裁定华盛州公机参与目4和5无签订项目4和5与协，使协议和于偿债务收来源无。PPS法偿为资目4和5的设而行的.5亿美元券的务。之后美证监强制销披露市债券行文。

GOUT债为GOT债为%。3年2月美国院判决批底特市的产护申请成为国历上大的市府破事件。4年1月法院准底特律的债重组划约0亿元债获得免除。4年2月，律市开向债人还。

预计低本金应计息%至%。通过波黎各务重法案。该案并会为多各提供何直金融助而是授成立个联监委员会监督多黎的务规划债务组情。由于未与债人达协议，美联邦融监委会已同使用似破保的方式削减多黎债务。

预计低本金应计息的%。截至9年5月与债券有人其债保险人组成特设组达债务重组，订支协议RSA。债券持人以8美的价格将债务成新证化债券。oosnerorsrvc整理内容 具体规定表：美国《破产法》第九内容 具体规定一般规定执行规定

明确列其他节中适用第章的条；对九章有名的释；州府权的保；对法院职的限。关于破申请破产动停、产程序开始破产告、产回、债人名以及权的行使等共0具体序性。债务调计划规范 关于债调整划书提出修、批准效力的具规定。破法第章通过多个维度对比美国的市政债和我国的地方债可以发现二者有相同处也有差异点（1美国市政债建立了包括信息披露信用评级信用增进的风险控制体系（2）形成了以市场自律监管为主、监管机构监管为辅的市政债券监管结构（3由于对个人投资者的市政债券利息收入免征所得税个人投资者和共同金成为投资主体二级市场交易较为活跃流动性相对较强（4基本形成了一套比较完备的市政债违约和破产处置机制，以保护投资者的合法权益以及保证地方政府提供公共服务的能力。我国而言1我国当前地方债市场投资者结构单一主要为商业银行持有，对二级交易活跃度存在一定约束（2）专项债资金使用用途和收益方面的披露也有待加强并且我国基本是处于政府刚性兑付的状态地方政府破产制度尚不健全由此来看调节税收优惠政策鼓励个人投资者持有丰富专项债品种提信息透明度按照市场化原则构建规范的债务重组和破产程序等方面或有一定鉴作用。美国市政债 我国地方债表：美国市政债和我国地方债美国市政债 我国地方债债券分类 一般责债券收益券 一般债和专债券偿债资来

一般责债券州和方政税收入偿收益债以特项目入偿还

一般债以一公共算收偿还专项债以项专项入和府基金预偿还主要包省级府（括省自区、直市）及发行主体 主要包州政和地政府市县）

部分经准的划单市限额管理 州政府地方府在行额方有一定自主

举借债的规，由务院全人民代大会者全国民代大会务委会准。投资者构 以个人资者共同金为主 以商业行为主交易情况 二级市交易跃，动性对强 二级市成交跃度低，动也相对形成了投资者构 以个人资者共同金为主 以商业行为主监管体制度约

为行业律监机构美国政券规则定委负责监规则定、政府管补充的管体系主要通法治市场制对政券发行理进范，各地政有较的自权市政债场建全国统、公透明信息台

我国涉的政职能门较，政部、民银行、证会及改委可承相职责中央出统一策制规范理方政府券，方政府中央策要下进步充完善地区关规定利率类型利率类型 固定利、可利率其他率 固定利率违约与产处理 形成了为完的违处理违约与产处理 形成了为完的违处理破处置制度 在逐步推进约处机制英国经：制束下的方政务风险理在英国，有征税权的政府才具有举债权，这一局面在2004年4月1日颁布谨慎性制度之后有所转变只要地方政府借款在偿债能力之内便可自行举债需要征得中央政府的批准，政府债务管理体制也由行政约束转向制度约束。从规模来看英国对地方政府举债比较谨慎近两年在疫情影响和经济增长放缓下中央政府净借款超1000亿英镑地方政府净借款则保持在低水平规模小并且地方政府债务占GDP比重整体呈下行趋势2016年以来基本维持在6%左右。图7：英国地方政府和中央政府借款净额（十亿英镑） 图：地方政府债务占GDP比重（） ED从举债方式来看英国的地方政府举债渠道主要包括中央政府贷款商业银贷款和公私合营模式（PPP第一公共工程贷款委员（PLB提供的贷款具有成本低灵活性高序简便等优点，相关贷款主要用于资本项目支出。第二商业银行业向地方政府提供了一些低利率长期限的贷款因而成为方政府融资的另一重要渠道。第三，PPP模式在英国主要表现为“私人融资计划（PriaeinanceniiaiePI1992年英国政府开始引入PF允许私人资本进行公共基础设施项目的建设与运营缓解了公共财政压力在PFI模式下政府由公共服务提供者转变为购买者私人部门负责公共设施的建设维护并从政府部门获取长期稳定的费用支付。图9：英国PI融资完成项目及规模（十亿英镑，个） 英社和方府DCG）与美国债务管理模式有所不同，英国地方政府债务风险管理主要依靠制度约束市场约束较少例如当PI模式暴露风险和问题时英国政府制定了一系列政策制度和具体措施进行改革。2008年在全球金融危机的影响下私人投资资本大幅缩减很多在建PFI目因资金不足被迫终止项目数量和资本金额在2009年均出现明显下滑英国府被迫使用财政拨款对部分PI项目进行救助。此后，英国政府对PI模式进改革，202年2月提出P2模式，主要改革措施包括：完善股权分配促进公私合作通过持股参与P2项目管理拿出部分股权吸引长期投资者2013年10月英国政府发布《股东协议模板明确了负责实施项目的项目公司各方股东的相应责任和义务；股权回报的分配应该如何确定；政府作为股东向董事会派遣公共部门观察员的权利等等。提高P2项目的信息透明度基于政府项目的相关审批流程建立项目审批追踪系统，根据P2标准化合同提高项目信息，要求私人部门提交股权回报息，增强资产负债表表外负债的透明性等。总体而言在英国一系列制度约束机制之下地方政府债务违约和破产的情非常少见如何引导地方政府合理举债控制违约风险水平降低债务危机发生率？英国经验对我国完善风险管理体系具有重要启示意义。其一实施谨慎性制度英国建立了地方政府融资的谨慎性监管制度地方政府评估承债能力的谨慎性指标涉及借款占比债务规模债务到期等此外在制地方政府债务规模方面，地方政府应将债务余额占GDP比重控制在4%以内中央和地方的政府债务余额应低于GDP的40%，同时设立“资本上限，确保地方政府债务负担可控。其二设立偿债准备金制度中央政府要求地方政府从预算中安排一定比例收入作为偿债准备金地方政府可根据债务项目类型性质特点等方面并结谨慎性制度来确定偿债准备金规模，以缓解地方政府突发的债务压力。其三，建立市政债券中介机构（KBA。其监管要求包括融资的贷款集中度限制即不能把大量资金借给某一个地方政府当地方政府出现违约时K可以通过配套的借贷联合担保制度将违约风险分散到参与联合担保的地方政府，一方面保护了投资者利益，另一方面也保证了UKBA能维持稳定的信用水平和借贷秩序。巴西经：债机下的方政务管理同为发展中国家关于地方政府债务管理巴西和我国在预算软约束财权权不匹配单一的举债方式和隐性债务规模较高等方面具有相似性因而分析巴政府债务管理经验教训对我国防范债务风险具有一定启迪。20世纪80年代以来，巴西爆发了三轮债务危机，由于地方政府高债务规模和紧张的财政状况，遇到外部因素冲击引发债务危机。第一轮出现于20世纪0年代，是典型的外债危机。20世纪60-80年代，巴西经济快速发展但是作为发展中国家国内储蓄不足资金紧张因而大量举借外债来支持国内经济发展1984年外债规模达到1044亿美元GDP占比高达55%。至80年代末石油危机引发国际债务危机资金利率快速攀升加大了巴的还本付息压力从而引发债务危机最终解决方案是中央政府代表地方政府与外债权人达成债务重组协议。图0：巴西外债规模与GDP占比（百万美元，）图：巴西储蓄率下降（%） 资料源：第二轮出现于13年前后表现为国内公共债务危机由于巴西经济增速放缓叠加通货膨胀大幅上升州政府面临较大的还本付息压力无力偿还联邦金融机构的债务，从而引发债务危机。最后中央政府出面由联邦财政部偿还80亿元债务。第三轮出现于19年前后主因是地方债务引起债务危机一方面国内为控制通胀水平推“黑奥计划，收紧的货币政策抬升了资金利率加大政府偿债压力另一方面国际上亚洲金融危机爆发巴西为维持汇率的稳定大规模举借外债应对资本外流。在内部赤字和外部赤字的双重压力下州政府拒绝履行债务偿还义务中央府并没有简单地进行兜底和重组，而是将地方政府债券置换为联邦或中央政府债券，兑换过程中，地方政府以自有收入作为担保。图2：巴西隔夜利率快速上升（%） 图：巴西赤字问题（） 资料源：在经历三次债务危机后巴西出台了一系列政策来控制地方政府债务年通过“8号法案，1999年出台巴西金融管理委员会3号规定，000年发《财政责任法推进地方政府财政体制和预算制度等方面改革规范地方府举债行为，保持合理的债务规模。第一加强对债务规模的控制1998年的债务问题促使巴西参议院当年通过“78号法案采取需求控制和供给控制相结合的方式来加强对地方政府债务模的管理需求控制涉及借贷渠道借款额借款主体信用政府担保额新债发行等方面的限制。供给控制主要是体现在限制银行对各公共部门的贷款