2023年各地债务压力几何

回顾2022年：各地债务负担情况如何？图表1：量区债务力的

2022年经济压疫反复以房地市场的影响地市持续冷不少方财收入现下滑政收矛盾剧与此时城债内融资政均出收紧发数量净融规处于近年低区弱资质主体务风加大域信用险增。着023地方和城债到期规模到峰各市偿债压或出明显可导致府债风出现较快攀。那各省市022年债务力情何？政府债压力从债、现金债比、DP对务的覆程度财政土地依赖这四指标政府债率和GP对务的覆程度映的域经济实力政府务和平台债的覆能力金短债反映是区城投平台的期偿压力财政土依赖可以区域财对土出让的依赖程度越高明受市场影越大易造政收入不稳。指标计算计算方法政府债务率（2022年地方政府债务余额+202年城投有息负债年一般公共预算收入+2022年府性基金收入）（1一般公共预算收入&政府性基金收入:未披数据的区域采用近两年平均增速进行计算；（2202年地方政府债务未披露数据的区域用近两年平均增速进行计算；（3）城投有息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期债券+长期借款+应付债券+长期应付款。现金短债比货币资金/短期有息债务（1）货币资金：地方城投平台非受限现金类产之和；(2)短期有息债务=地方城投平台短期有息负债之和。GDP对债务的覆盖率2022年GDP规模（222地债债务余额+2022年城投债有债务）（1）2022年DP规模：未披露数据的区域采近两年平均增速进行计算；(2)022年地方债债务余额=2022年到期地方的债券余额加总；（3）2022年城投债有息债务=地方城投平台有息负债之和。财政土地依赖度202年政府性基金收入年一般公共预算收入+2022年府性基金收入）202年一般公共预算收入&政府性基金收入:未露数据的区域采用近两年平均增速进行计算。业预、 、截至2022年末全国各个省份的政府债务率均值为532.67大部分省份债务负担较2021年进一步加重具体看省之间分明债负最重五个省为吉林天津云南广和青债率均在70以其林年的债率最，为109.10；务压相对小的省为上、山广东北京海南内蒙和北其中海广和京主要因为份综力较高够对务形成的覆而南西内蒙古要因当地债和地方债模相较小故。与201末相，大分省份债务担进加重，府债率平上升了104个百点，仅内蒙的债率有降。图表222年各省府率情况2年地方政债务2年城有息债（亿） 2年债务率（） 2年债务率（）200 20000 0000 0000 0000 0000 000 江浙山四广湖湖河江安贵重福陕河广北天云上辽新吉甘内黑山海青宁西苏江东川东北南南西徽州庆建西北西京津南海宁疆林肃蒙龙西南海夏藏古江业预、分地级市来看，城投有息负债在千亿元以上的地级市债务率平均水平为510.72，多为省内的二三线城市，因此整体债务负担相对较大。202城投息负债千亿以上级市有82个分在21个省其债务力大的城市为肃省州市徽省阜市和北省市202年务率过由于地债和投有债规模高财政入模较导这三城的债务率在属省地级一直处偏高平另城有息债在亿以上但债务较低地级如山东博河南洛福建厦东深圳江金华等，些城市2022的债务均低于300债务压较为控。图表3：投有债务千亿上但债率于00的地市700

地方政府债务城投有息债务（亿元） 一般公共预算收入政府性基金收入（亿元债务率（）

30600 30500 20400 20300 10200 10100 500淄洛宜临博阳春沂市市市市

厦合宜柳门肥昌州市市市市市

0遵 金 深义 华 圳市 市 市业预、现金短债比反映的是各区域当地城投平台短期内面临的偿债压力如何，而GDP对债务覆盖则现为2022年GDP规地方政债务额和有息负债的盖程体看国现短债和DP对债覆盖数的值分别为1.76和1.58倍大分省份期内债压控且GDP区域务保障能力较稳健下图以看出广东GDP规模较的省如江苏山东浙江和川等偿债其实相更主由这些地均为投大城投有息负规模从低现金债比和GDP务的覆倍反分经济实力对较的省债务的盖倍更高要是因这些域的城投债较平有息务模不区整体经实力能对债实现的覆盖。图表4：省份金短比和GP对债务覆盖数情况22年GP 22年现金短债比（右） 22年G对债务的覆盖倍数（右）1000 161000 141210001080086006400 4200 20 0广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古 江业预通、 、地级市面，于部级市尚披露022年GP经济据，此对综合财力测算们利区域近年的长速行计算从现短债和GDP对债务盖倍来看况基本省份似GDP越高的市偿压力较大，主要是为GDP规模的城市为发规模的城市济发水平的同时负债模也大因现金短比和GP对的覆盖度不债务较小的城市。图表5：分城现金债和P对债的覆倍数况22年GP 现金短债比（右） G对债务的覆盖倍数（右）300 35300 30200 25200 20100 15100 10500 50深广圳州市市

成武都汉市市

漯南宁河京波市市市

无滨锡州市市

长郑佛沙州山市市市

福荆州门市市

合西南肥安通市市市

0日枣六照庄安市市市业预通、 、受疫情和房地产政策影响2022年土地市场遇冷各省市的土地出让收入均出现不同程度下滑，2022年全国土地依赖度均值较2021年下降6.06个百分点土地财作为方最收入来响着域府的综财力平具来看，2022年地的地依度除海南甘肃上海均出现同程的下其中共有7个省份降幅过10，分为山、龙江、宁、林、和天津，天的下幅度，从2021年的4.48降至2022年的8.66。图表6：省份地财依赖况22年土地财政依赖度（） 22年土地财政依赖度（）706050403020100海甘上四西江贵浙宁湖北安内重新福山河湖江云陕广河广山黑辽吉青天南肃海川藏苏州江夏南京徽蒙庆疆建东北北西南西西南东西龙宁林海津古 江业预通、图表7：02年末省市务担指标览省份政府债务率现金短债比财政土地依赖度GDP对债务的覆盖率广东省206%242812%365%江苏省4573%0735535%119%山东省451%0744612%127%浙江省468%135560%1072%河南省587%0838%167%四川省550%134947%106%湖北省633%154667%12%福建省4328%1447%2083%湖南省605%13501%167%安徽省464%164627%1544%上海市109%6639%230%河北省331%193305%112%北京市2627%152805%186%陕西省4862%16321%182%江西省519%134331%195%重庆市611%194547%194%辽宁省4071%06120%211%云南省801%1326%1077%广西壮自治区782%11390%16%山西省218%161541%26%内蒙古治区374%251261%225%新疆维尔自区56%132187%1447%天津市965%001866%7839%黑龙江省6144%151059%198%吉林省10910%043006%165%甘肃省781%10428%994%海南省323%193603%15%宁夏回自治区41%152111%195%青海省70%002196%19%西藏自区588%061623%119%贵州省785%115197%7148%业预通、 、展望2023年：各地偿债压力如何？地方债：2023年迎来偿还高峰，压力集中在6/8/9月份近十年来地方债到期规模持续攀升2023年地方债将迎来偿还高峰到期力主要集中在六月份八月份和九月份具来2023的全地方债的到期规约为3.65元，同大幅增长1.52，创历新高从到节奏来看，地债的还压要集中在6、8月和9月，这个月到期占全年地方到期模约50，基本地方的发奏相吻。图表823年方债期规较02年增近90亿元 图表923年方债期压中在6份8份和9份（元）005000500050000000405060708090001020304050607080900

00月月月月月月月1月1月1月月月月00000000000d、 、分省份来看，绝大多数省份地方债到期规模较2022年均有所增加，地区间分化明显，江苏、山东和安徽等2023年的地方债到期债务压力较大，均在2000亿元以上。横来看部分份203年地债到期模出不同地扩大仅西藏京山和贵州地方务压所减轻徽的比增最大，为112.20向来大多数份的务压集中在季2023地方债到期规最大是江规模合为253.48紧着是东和安到期规模分别为379.41和2078.69亿。到模在千元以的有17个省份500亿-1000亿的有9省份西的方债到规模小仅2.89亿元。图表1：03年各地方到债务规（亿）、图表1：03年各地方到债务规和同变动况（元）2年一季度 2年二季度 2年三季度 2年四季度 同比变（右）0050005000000

安甘徽肃

黑广天龙西津江

湖山北东

上四内海川蒙古

陕重江福西庆苏建

宁浙江夏江西

吉海云河林南南南

山北西京

402000000020406080、广东山东江苏和浙等地方债务规模较大的省份整体利息支出规模相应较大，部分省份如安徽、广西和辽宁等2023年内地方债到期规模较大但要偿付的利息规模相对较小。从223年方债期规模存量券规比重来看整平均比在1左右平均个省份023年地方务压存地方债约十之期内各地方务偿力不但虑到方本金通过借还旧续比易利息分需地政府自偿因仅虑到期规模比不以反府的债压力需了各省级府在息偿面的压力从下可以出安徽广西辽的203年内期规占比较高，分别为1.7314.42和14.38但三个的利息模相不大南海夏和藏等债少的省府2023需偿付利息模也较小。图表1：03年各到期方规模占量的重和息支规（、亿）利息支规模 2年到期地债规占存的重0000000000000000000

广山东东省省

浙四河湖江川北南省省省省

湖安北徽省省

云福辽江南建宁西省省省省

广陕西西省

内新蒙疆古

上黑吉山海龙林西江省省省省

86420海青宁南海夏省省、图表1：03年各地方到债务规和利支出况（元）省份203年到期地方债债券额存续地方债息规模203年地方还本付息规模第一季度第二季度第三季度第四季度江苏省3.05.81503.06.5354山东省3.98.61322.47.1322安徽省2.52.51861.44.6235广东省2.08.98.26258.2269四川省3.34.09.11.16.3257湖南省8.78.62.05.3287浙江省9005.18.13.06.4276辽宁省2.05.73.23.03.9129贵州省1563.11.94.6182湖北省2.76.74.51.24.0122河北省1.56.05.36005.1149广西壮自治区2.34.16.75403.3125云南省3.43.05.81.04.2164河南省6.96.15.1122内蒙古治区2.75.02.52.63.5163天津市8543.54.72.62.5197陕西省1.74.14.21503.4144福建省2.26.47124.9166北京市3701.53.23.33.0161黑龙江省4.24.12.9192江西省1.11.06.7373.3138上海市1.06.09002.3173重庆市1.02.03.09003.6156吉林省2.81.22.42.09.4新疆维尔自区9601.03.05203.79.7甘肃省4.01.42.18.5山西省1.01.71.52.06.1海南省601.21.04001.84.0青海省1.06717221.13.3宁夏回自治区2005501.31306532.6西藏自区289191480、城投债：2023年到期/回售规模高达5.7万亿元，达历峰值2023年城投债到期规模同样为历史峰值，到期压力主要集中在三、四月份具体来，2023的国城投的到规模为5.69万亿，同幅增长52.09创历新高到期节来看城投到期压集在3和4月，四个季占全城投期规模占比别为259827.7524.6和分布较平均。图表1：03年城债到规为近十峰值亿元） 图表1：03年城债到压集中在月份四月（亿）00 00月月月月月月月月1月1月1月月月00000000000000000000000000040405060708090001020304050607080900、 、江苏、浙江、山东、四川等城投大省压力最大分省份来看，城投债2023年到期回售规模最大的省份主要是江苏、浙江、山东和四川等城投大省均在3000亿元以上其中江苏省的到期债务压力最大，突破万亿元。城债到回售规在第梯队（00亿以上的省有4个为江浙东和川203年期回规分别为1925.95亿028.41亿元4434.1亿和370.14元在第梯（200-3000亿的份有7个为东湖天津河南等在第三（100-2000元省份有7个；在第四队（50-1000亿元）省份有4；模低于500元的有9个，其中青、海、西内蒙古到期模均百亿元。从2023年城投债到期回售规模占存续债券规模的比重来看，天津、宁夏和云南的占比均超过50，未来一年内城投债务压力大。期回城投规占量的比与到回售的绝对相比现分浙江山东四川地到期规模虽全国列，全省存债券模的不大，期压较小有8个省份期回比重超0中天的比例达6785主要为天近年来要以短债截至022底新发的年含到的短债占全部用债比重达2从而致203年到期的务规进一大重区域债压。图表1：03年各城投到债务规（亿）、图表1：03年各城投到债务规和占存量券情（元、）2年一季度 2年二季度 2年三季度 2年四季度 2年到期回规模存债券额（右）40 020 0000000000000000 00江浙苏江

四广湖川东南

河江湖南西北

北云京南

福安上建徽海

贵河州北

新吉甘疆林肃

辽黑青海西宁龙海南藏江 古、图表1：03年各城投到债务规和利支出况（元）省份203年到期城投债债券额存续城投利息规模203年城债还本付息规模第一季度第二季度第三季度第四季度江苏省3773762882231631568浙江省1831511391088.4695山东省9.41311181695.3515四川省7.67.27.07.65.1355广东省8.98.57.14.42.6304湖南省6.57.46.16.94.8307天津市5.38.37.14.52.2264江西省6.25.05.34.53.8287河南省4.27.46.13.22.5284湖北省5.64.04.35.43.8281重庆市4.35.05.94.23.7271北京市3.14.04.14.01.4226云南省5.54.73.22.81.4175陕西省2.04.34.03.81.2193安徽省3.24.83.22.12.7190福建省3.54.63.42.01.0125广西壮自治区3.53.12.42.61.1185上海市3.73.03.62.21.3148贵州省1.43.72.21.41.7113河北省1.92.01.22.09318.2山西省1.51.01.71.07677.9新疆维尔自区1.21.11.01.27996.3吉林省1.03401.01.06544.4甘肃省1.01.03704003663.6宁夏回自治区1206501404801201.0黑龙江省1501004103002561.6辽宁省1305004001801921.2青海省50500708097877海南省350100507061791西藏自区302735010099592内蒙古治区100120700061321、天津、昆明、柳州、银川、唐山、郑州滚续压力大分地级市来看，部分地到期压力较大，规模较的地区大多是省会城市，其中2023年城投债到期规模最大的地级市是南京、天津、成都和重庆，规模均在2000亿元以上。城之间的期规分化，基本省份到期的大小对城债到规较小的市多于东分省份西北区这地区存量城债规小，债券不，因整体压力不。除此之外对于到期回售规模占存量债比重较高的地区也需重点关注这区域的债券结构整体偏短滚续压力相对较大存在一定的短期偿债压力部城市不回售模大占存量的比高，们的统中，有1地级市203年投债期售规在100亿元，且到回售模占债的比重超过40的城，其天津和明的模绝和占比是所地级最高的，系年来发短缘故导到期售规升。此，占量比超的还有州银川唐和镇江四个级市议重点注区内资弱且到期回压力大的，或存一定信用。图表1：03年城债到规排名前0地级市亿元、）到期规模 22年到期回售规模存量债券余额（右）300 80702006020050100 40301002050100南天成重北京津都庆京市市市市市

昆广苏明州州市市市

上青西海岛安市市市

长无南沙锡通市市市

武泰绍汉州兴市市市

湖宁盐州波城市市市

0镇徐淮江州安市市市、图表2：到回售规较大占量债券重较的地市（元）223年城投债到期回售规模 223年城投债城市期回售规模

223年到期售规模存量债第一季度第二季度第三季度第四季度券余额占比天津市553883731435553685昆明市500457732922085006618西安市26503540390251326504060深圳市33039291160330477泰州市1972532012871974242镇江市17291180131176086淮安市165101531901654382柳州市10011015415101006585潍坊市196130821951964204连云港市165121316129165458漳州市1016022006800104032兰州市19210310420019242黄石市6905330129805669040唐山市205991906250100205968景德镇市408195651630604059鹰潭市633090206045063305106银川市1320605018404280132062商丘市1100382020532011004820泰安市250381052502542怀化市3100203994200031005347周口市11006500220010001100439、偿债能力测算：省份间分化较大2022年12月，着防政策放，地“三”和“保外”等困政策的地，计223年国内济增将显归。但前文我们到，2023年地方和城债偿还高峰期因此进一步解新一年债务偿还压力何我们用期各省和地级“会上公的2023年济财政的预期标进测算而区分哪些域223年的还付息力较及债务风险高。图表2：测区域偿能力指标指标计算计算方法2023年债券偿付压力测算（2023年一般公共预算收入测算数+2023年政府性基金收入算数（存续地方债本息+存城投债本息）一般公共预算收入测算数&政府性基金收入测算数对于披露相关数据的区域利用2023年府经济目标预期增速进行计算；未披露数据的区域采用近两年平均增速进行计算；存续地方债本息=2023年到期地方债的债余额+所有存续地方债债券余额*单只债券的票面利率；存续城投债本息=2023年到期城投债的债余额+所有存续城投债的债券余额*单只债券票面利率。综合财力利息覆盖倍数（2023年一般公共预算收入测算数+2023年政府性基金收入算数（城投有息债务付息规+地方债付息规模）有息债务=短期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款；城投有息债务付息规模=所有城投主体的有息债务*当地存续城投债的平均票面利率；地方债付息规模=所有存续地方债债券余额*单只债券的票面利率。业预通、政官网、政府偿能力从区合财力债（地债城投还付息对利息支出模的障程方面来看对债偿付力的覆程度及利出的覆盖倍越高说明203年区域体的务模不大财政入较政府的偿债力越。分省份来看，各个省份偿债压力和利息保障倍分化明显，上海、山西、广东和北京等地的财政收入能较好覆盖当地债务以及利息支出的规模具来看全国财收入地方城投债覆盖数均在1.4左右即大数省份的综合力能好盖023到期地方和投债的本付规模中，上海山西广东对债务的盖倍最高超过3天津和这两个省份覆盖数最主要是为这省份203年售到的地债城投债规模超千元但合财力全国于中水平因此债务覆能力偏弱。从综合财力利息覆盖倍数来看全国政收对方债利规模城投有息债付息模的倍数均在6.11倍左其中上海西广和北京的利息障倍均在10倍以上山西主要为存续方债城投模不大，城有息务规小，因保障度相好。图表2：省间偿债力分明，上海广东山西地的政入能较覆盖券还付息压力2023年一般公2023年政府性2023年地方债2023年城投债2023年综合财城投有息债务综合财力利息省份共预算收入测基金收入测算还本付息规模还本付息规模力对债券偿付利息规模算(亿算(亿元)(亿元)（亿元）（亿元）的覆盖倍数（亿元）上海780422173148522.6204山西3689.06.17.9331.6116广东1472592269304365.6193北京527162161226243.9141河北4922801498.2293.378西藏1.92374805922323142福建368201166125205.262内蒙古2943.71633212487887浙江8159642766951725961海南9.6004.07911624068贵州2813261821121111734陕西307298144193188.944江西335337138287108.859四川5615912573551624031山东7945483225151414253安徽308389235190137.552新疆2893.49.76.3132.142河南448155122284178.140甘肃9.87.48.53.6162.531宁夏4.91.02.61.01450655湖北3162861222811414334辽宁2023.91291.21397969江苏982114935415681530955湖南3713052873071915132黑龙江1531.61921.6141.341重庆268117156271169.926青海3.77783.38770616335吉林9.63.39.44.4093.525广西1219.7125185067.626云南2694.8164175014.320天津1014.4197264066.026业预通、d、政官网地级市面由于级的数据露并像省据披露完且部分地级市披露203年经济目，对综合的测算用近年平速计算一般共预收入府性基收在虑数据可性问后我只关注203年合财对券偿