黑色煤炭报告：分化的市场割裂的煤炭

分化分化的市场，割裂的煤炭所黑色锐2022年7月13日 2021/5/18,944 2021/5/18,944450前库存与价格走势反向 电厂+北港库存北港煤价5500K(右轴)1/18,1010/1/1/2/19/3/1/4/1/5/1/6/1/7/1/8/1/9/1/10/1/11/19/12/1/1/1/2/1/3/1/4/1/5/1/6/1/7/1/8/10/9/1/10/1/11/1/12/1/1/1/2/1/3/1/4/1/5/12021/6/1异常1：22年3月后国内垒库与涨价并存 电厂+北港库存北港煤价5500K(右轴)2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/1异常3：海外焦煤罕见的比动力煤便宜(美元/吨) stleK异常2：异常3：海外焦煤罕见的比动力煤便宜(美元/吨) stleK 动力煤内外价差：中国-印尼5000K动力煤内外价差：中国-澳洲6000K00-10001005000-1002018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/322数据来源：Wind，汾渭，钢联，招商期货研究所一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场外动力煤市场在保供作用下开始分化动力煤与焦煤的分化难回归动力煤市场影响深远的关键政策44保供稳价相关文件公告日期发文单位2-24《关于进一步完善煤炭市炭运行合理价格全调控机制：建立长协制度、完善产供销体系保供、强化预2022-4-30《关于明确煤炭领域经营的公告》明确了煤炭(国产动力煤)领域经营者哄抬价格行为：明易价格合理区间上限；•现货交易销售价格超过国家或者地方有关文件明确源：发改委，招商期货研究所5：各类价格都拥有对应合理区间5各类动力煤对应的合理区间格区间00-30000上限0地区及热值(换算)8上限秦皇岛港口煤价及合理价格区间图示 5000混煤5000中长协上限5000市场上限5500混煤5500中长协下限5500中长协上限5500市场上限100000源：汾渭，招商期货研究所：国内分化为电、非电两个市场，非电总是支撑，下跌得看电力标古标(万量供产量分配及定价方式模式【675+(全国煤炭市场中心综合价格指数+环渤海动力煤综合价格指数+CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数当月最后一期价格)/3】*0.5格不超过确定的合理区间煤3，结合中长协定价模式(市场主导)可以推出，煤价的下跌，需要电热环节的“供给”外溢方可实现(即总量大过剩)，构定价阶段，价格往往是易涨难跌。66数据来源：Wind，招商期货研究所1月2月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年不重要。电热行业耗煤季节图电热行业耗煤环比季节图2017201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10%动力煤有效供应量(万吨)动力煤有效供应量(万吨) 20202021202200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月77数据来源：Wind，汾渭，招商期货研究所动力煤进口季节图(万吨) 20182019202020212022动力煤进口季节图(万吨) 20182019202020212022000。动力煤有效供应量(万吨)000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全行业耗煤季节图20192020202120220001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全社会动力煤库存季节图015-2021区间2020202120220001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8预估，料下半年动力煤价格先跌后涨，难破前高的增%的火力发电增速对应GDP增速测算千瓦时发电弹性系数DP(增速30%)2702.4风(同期最大)发电(增速30%)光(同期最大)水(同期最大)核装机核(同期最大)核推算发电4824.71H2发电量2404.82H2发电增速-预估7%99数据来源：Wind，汾渭，招商期货研究所一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场外动力煤市场在保供作用下开始分化动力煤与焦煤的分化难回归差倒挂迟迟无法回归海外主流动力煤报价(美元/吨) CoalARAkcalNARcifpromptnesiakcalGARfobprompt CoalNewcastlekcalNARfobprompthardsBaykcalNARfobprompt0002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2动力煤内外价差(元/吨) 02018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3000500数据来源：汾渭，Wind，彭博，招商期货研究所 2019202020212022带来全球新增进口需求量在500-1000万吨/月左右，这占传统海煤贸易量的5-10%左右。 2017年2018年2019年2020年印度电厂&整体月度耗煤量(百万吨) erTotal02021年2022年21/20(右轴)5012化的核心，冬季需求增速是再连接的关键供下电力市场供需测算保供下月产量(亿吨)(亿吨)(亿吨)应需求(亿吨)年同期需求(亿吨)应需求增速(%)-10月(维持5月倒挂)09(回归常态)0月(维持5月倒挂)0(回归常态)00(维持5月倒挂)(回归常态)3➢22年夏秋季(7-10月)，结合上表的测算，进一步考虑到电厂库存在1.1亿吨左右，有淡季季节性下滑0.5亿吨空间，我们认为此时的电力市场煤炭供需大概率宽松，进口并不会左右供需。即今年夏秋季(7-10月)受保13源：汾渭，招商期货研究所一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场外动力煤市场在保供作用下开始分化动力煤与焦煤的分化难回归钢材需求持续下行导致6月后海外焦煤价格暴跌澳洲焦煤罕见的比动力煤便宜(美元/吨) stleK澳洲PLV(澳洲焦煤罕见的比动力煤便宜(美元/吨) stleK202020212022067030047037000-1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1澳煤发印度利润(美元/吨)自6月初持续下行201920202021202250全球(除中国)生铁产量持续负增长(万吨)2017-2021区间20202021202200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，钢联，招商期货研究所力煤的替代使用受限导致价差难以回归05，过热器、再热器结焦可能导致超温爆破；炉结焦原因铁、氧化亚铁、氧化钾和氧化钠含量大时，灰熔点低，容易含量大时，灰熔点高，不容易结焦。2，锅炉设计特性参数(次重要)3，炉内燃烧的空气动力场特性及锅炉的运行管理(更容易结焦)蒙煤(甘其毛都)斯K104，加拿大主焦4号汾肥煤R数据来源：Wind，公开资料，招商期货研究所欧洲高通胀对亚洲制造业的侵蚀海外焦煤/动力煤价差vs日本PMI/欧洲CPI比值 PLV-Newcastle6000K日本PMI/欧洲CPI(MA3，右轴)4000-100--数据来源：Wind，招商期货研究所一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场外动力煤市场在保供作用下开始分化动力煤与焦煤的分化难回归点汇总供稳价”影响，我们预计今年夏秋季(7-10月)不太需要进口放量，国内外价差难回归；今年冬季(11-1月)若电煤需求增速在10%以上，则需要进口补充，内外价差有回归可能。。由于环保限制、煤质差异等原因，动力煤与焦煤之间难出现大量替代使用的现来源：招商期货研究所陶锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有较深刻认识，擅长从细节挖掘产业投资机会。在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评F712)，期货投资咨询(证书编号:Z0015475)。本报告由招商期货有限公司(以下简称“本公司”)编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询(证监许可【2011】1291号)。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件