食品饮料行业研究：头部企业稳扎稳打长期路径清晰可期

08021102020205020802110202020502券研究报告消费升级与娱乐研究中心食品饮料行业研究买入(维持评级)行业周报市场数据(人民币) 4170325322672809 国金行业沪深300相关报告刘宸倩李本媛李茵琦叶韬liuchenqian＠联系人libenyuan＠联系人liyinqi＠联系人头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期投资建议1本周专题：乳制品调研反馈。1)伊利股份：构建产业链协同共赢生态，长期目标中收入利润均有保障。潘总强调了做好产业链联结，为产业链伙伴创2025年公司继续围绕主业实现前三强目标，驱动力主要是在保证现有业务继续发展的前提下，不断拓展新业务，并逐步打造国际化。2)优然牧业：公司领先优势明确，预期未来原奶波动幅会更逐步降低。6月份以后部分核心饲料成本开始回落，但高于上半年。业务结构上，饲料高附加值的产品占比会提升；畜牧端的技术提升也改善盈利水平，种业上胚胎技术的发展有助于提升单产水平。3)中国飞鹤：上半年牺牲短期利益保证长远发展，预期22H2-23H1净利率有望回升。公司上半年业绩出现下滑，我们存；③上半年由于疫情影酒：周内板块情绪震荡下行，主因在于：1)疫情多地反复，在坚持动态所承压。我们认为无论是对于周期性的研判，亦或中秋旺季动销预期均无需悲观，目前消费复苏态势未变，中长期超额储蓄会逐渐传导至消费端。当前仍首推高端酒，整体始终具备较高的确定性及韧性。建议关注地产龙头及次高1啤酒：我们重申，Q3板块具备多因素催化(低基数+疫情政策放松+天气热于往年)，需求复苏进度有望好于预期(青啤7月销量环比加速，或达双位数增长)。从成本端看，今年大麦普遍锁价全年，包材锁价1-2个季度，当1乳制品：上半年液奶、奶粉、奶酪等各个领域受到疫情等影响都有些承压，其中伊利我们预计Q2主业增长高个位数，飞鹤由于清理渠道库存收入、利面低点，飞鹤渠道管理效果明显，伊利7月份液态奶持续环比改善，我们看比的位臵；甘源新品铺货持续推进，口味型坚果货值相比老品明显提升，且原料、生产端有先发优势，预计今明两年具备较好的成长性；2)餐饮产业链：随着餐饮渠道消费场景的修复，我们认为板块重点标的经营情况都将得到改善，预计22H2-23H1成本端将逐步回落，收入和利润在未来几个季度期下降，22H2营收、净利将会持续改善。我们认为目前行业行至修复阶善，持续看好龙头疫后修复力，及餐饮修复带动的企业。1风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。明报-2-明内容目录 图表目录 图表7：白酒月度产量(万千升)及同比(%) 9 图表11：啤酒月度产量(万千升)及同比(%) 10图表12：啤酒进口数量(千升)与均价(美元/千升) 10 报-3-明长。、势能聚合，促进产业链可持续发展。践行绿色可持续发展理念，实现绿色理念国人均饮奶量(不足世界平均水平的1/3)、奶源自给率都比较低(奶源自给率不足60%)，未来有着广阔空间。伊利在品质、奶源布局、养殖标准、奶源模式、技术、人才上都有着核心优势。未来的发展方向是产业2)奶粉：短期由于疫情出生人口下滑，公司判断出生人口走势会呈现U政策也对出生率有促进作用。目前国产奶粉发展态势良好，市占率在18年不到45%，预计今年将达到60%，细分赛道中儿童粉和成人粉增速较快。伊利一。上半年已经完成50W的网点覆盖，计划每月增加10W，到年底预期可突2025年继续围绕主业实现前三强目标，驱动力主要是在保证现有业务继续发展的前提下，不断拓展新业务，并逐步打造国际化。在保障收入的同时，公司的盈利水平也有优化空间，主要来自产品结构升级、运营效率优化以及营销效率，预期未来原奶波动幅会更逐步降低优然龙头地位稳固，是国内最大的原料奶供应商、特色生鲜乳供应商、反刍动物饲料供应商、苜蓿草供应商和奶牛育种企业。拥有全产业链优势、技术预期下半年奶价会高于上半年。往以后看，我国的规模化牧场占比持续提升，进入退出壁垒增大；同时防疫管理也更加标准化，疾病等外部因素的影响会逐未来盈利水平还有优化空间：1)业务结构上，饲料高附加值的产品占比升；2)畜牧端的技术提升也改善盈利水平，种业上胚胎技术的发展有助于提升单产水平；而且如果技术过硬后公司还可以给国内其他企业提供技术服务，空间比较大、利润率也较高；此外高新技术还可以应用于特色产品，对利润率中国飞鹤：上半年牺牲短期利益保证长远发展，预期22H2-23H1净利率有望回升根据业绩预告，22H1公司预计实现收入95-98亿元，同比减少14.9%-我们认为主要系：1)出生人口持续下滑，行业竞争加剧；2)为了下半年推新标产品和梳理大单品星飞帆的价盘，主动清理渠道库存；3)上半年由于疫情。报-4-明上半年牺牲短期利益保证长远发展。星飞帆价盘出现问题的原因在于作为明星大单品，在经营环境不好的背景下，渠道和终端可能会牺牲星飞帆的价格进行引流；针对部分窜货的经销商，公司下定决心进行替换。上半年星飞帆价盘已经修复到正常水平的8成左右(去年年底只有65%)，预期到今年年底可95%。未来公司依旧会践行做好消费者教育的理念，不打价格战，注重今年上半年市占率变化不大，整体接近20%，其中线下为22.4%；23年-2年。预计全年收入同比小幅回落，明年保持双位数的增长。上半年利润率下滑，主要系加大推广费用，尤其成人粉新品上市，同时上半年的退税额同比减少1-2板块投资观点上半年液奶、奶粉、奶酪等各个领域收到疫情等影响都有些承压，其中伊利我们预计Q2主业增长高个位数，飞鹤由于清理渠道库存收入、利润同比下Q认为成左右，伊利7月份液态奶持续环比改善；几家公司估值也处于。1.2子板块投资观点更新白酒板块为无论是对于周期性的研判，亦或中秋旺季动销预期均无需悲观，目前消费复始终具备较高的确定性及韧性。建议关注地产龙头(洋河、古井)及次高端弹性标的(汾酒等)。H同比+28.46%；归。16增速较快，古20增速40%左右(环比略放缓系疫情阶段性影响商务、政务Q2收入超预期，我们认为主要系：1)安徽白酒需求具备韧性，4月安徽疫情使动销、物流停滞(影响持续半个月左右)；但5月中旬后，疫情政策趋缓，陆续恢复正常。对比竞品，古井重点市场受到的扰动程度更小。2)省外拓展加速推进。3)Q1回款进度快(期末合同负债同比+141%)，渠道库存合理偏低。Q2末合同负债34.28亿元(同比+56%)，蓄水池依旧充足，当前回款升级+控费趋势维持，经营效率明显改善。H1/Q2营业利润率同比度收缩。报-5-明Q3需求环比修复，中长期看好全国化+盈利水平增强。当前省内宴席、商务用酒全面复苏，升学宴竞争提前打响。我们重申，徽酒理应具备估值溢价(省内新能源、半导体等支柱产业潜力十足，升级空间广、速度快)，古井省内龙头优势不可撼动，省外积极推动古20的扩张。中长期看，随量费用模式有。年半年报，期间实现营收20.74亿元，同比+12.9%；实现归单Q2收入端增速+10.4%略不及预期，考虑：1)截至Q2末预收款规模尚未发货以确认收入，蓄力FY23。3)分产品来看，单Q2高档实现营收6.24亿元，同比+9.8%；中档实现营收0.20亿元，同比-27.5%。4)分拆量价来看，Q同比为20.7%，同比+4.4pct；3)管理费用率/销售费用率为17.3%/43.3%，同比-pctpct用下滑预计系疫情扰动下部分终端活动推进受扰动所致；春节节后疫情扰动对公司在东部等区域动销产生影响，目前典藏批价670元，井台批价420~430元，臻酿八号批价310~320元，基本仍企稳，库存较增长。公司此前规划22年营收/利润增速均为15%，上半年进度略有迟滞，短期建议关注公司中秋旺季动销情况，中长期仍把握品牌势能下产啤酒板块4%；青啤销量对比19年变动-8%/-8%/+1%。假设青啤7-8月能恢复至19年双位数。2)疫情政策好转：防疫政策放宽，餐饮、夜场逐步回暖，啤酒作为经济相关性弱、场景相关性强的大众品有望率先复苏。3)气温高：天气热于往年、并将持续到8月，多地气温已突破历史极值，为啤酒消费塑造良好氛围。微降，系疫情使得全球需求走弱，大宗品价格低迷。包材从18Q3步入同降区19Q4同比-2%。2)今年大麦普遍锁价全年，包材锁价1-2个季度，当前成本好于3月预期(以现货价计算的成本指数已同比降价)。以华润为例，H2吨成本增速有望收窄至2-3%，假设吨价提升中大个位数，对应毛利率改善在3pct左右。明年大麦、包材的采购尚未开启，且包材价格本身波动大，我们较难判3H1。3)成本回落释放的利乃至低于年初预算。假设23年运营环境改善，我们预判，各家为高端化所做报-6-明食品综合板块1)休闲食品板块：看好洽洽的7月开门红，估值也处于有性价比的位臵；甘源新品铺货持续推进，口味型坚果货值相比老品明显提升，且原料、生产端2)餐饮产业链：随着餐饮渠道消费场景的修复，我们认为绝味、安井、立高、千味的经营情况都将得到改善，尤其立高、千味、绝味成本端压力较大，预计22H2-23H1成本端将逐步回落，收入和利润在未来几个季度均具有明显调味品板块部分企业发布业绩预增报告以及中报，从公布情况来看，我们认为Q2疫后修复情况较好，营收基本实现双位数增长。利润动的关键因素，叠加去年基数较低，天味、千禾、涪陵榨菜今年增速可观。往后看，去年Q3是行业净利率低点，后续若动销正常修复，成本端按照预期下Q该持续跟踪需求端的边际改善，持续看好龙头海天味业坚实的疫后修复力，及餐二、本周行情回顾本周(2022.7.25~2022.7.29)食品饮料(申万)指数收于23378点(-2.75%)。沪深300指数收于4170点(-1.61%)，上证综指收于3253点(-图表1：本周行情指数本周收盘价本周涨跌幅年初至今涨跌幅23378417032532181板指26702021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/12202021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7医药生物食品饮料社会服务交通运输建筑装饰非银金融通信电力设备商贸零售传媒业钢铁银行纺织服饰工建筑材料电子综合美容护理轻工制造计算机农林牧渔有色金属家用电器石油石化煤炭机械设备汽车房地产报图表2：本周申万一级行业涨跌幅4%%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品(+0.78%)、啤酒图表3：本周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情-1%-2%-3%-4%-5%-5%-10%-15%-20%-7-明报-8-明涨幅前十名涨幅(%)跌幅前十名跌幅(%).39ST西发酒业多从沪(深)港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、洋河股份在7月29日沪(深)港通持股比例分别为7.31%/4.87%/3.40%，环比持平/+0.03pct/-0.05pct；伊利股份沪港通持股比例为17.46%，环比-0.06pct；重庆啤酒沪港通持股比例为9.23%，环比-0.05pct；海天味业沪港通持股比例图表6：食品饮料板块沪(深)港通持股占流通A股比例TOP20股票名称2022/7/292022/7/22周环比(%)20.4020.29利股份0.060.350.038380.0500.19910.023面包0.054.4334.514.404.440.200.060.05世缘10.20露5062021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1202021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7报三、行业数据更新白酒板块批价2775元(环周+25元)，普五批价965元(环周持平)，高度国窖1573批价920元(环周持平)。图表7：白酒月度产量(万千升)及同比(%)505-10-15-202018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/060产量:白酒:当月值产量:白酒:当月同比图表8：高端酒批价走势(元/瓶)9595090085080036003200280024002000飞天茅台普五(右轴)飞天茅台普五(右轴)国金证券研究所(注：数据更新至22年7月29日)乳制品板块均价为4.12元/公斤，同比-图表9：国内主产区生鲜乳平均价(元/公斤)2018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/03.1图表10：中国奶粉月度进口量及同比(万吨，%)02019-122019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-060-10-20-30-40同比-9-明报啤酒板块图表11：啤酒月度产量(万千升)及同比(%)50045040035030025020002018-032018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-060-10-20-30图表12：啤酒进口数量(千升)与均价(美元/千升)2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-0600000800400006004000040000200000四、公司公告与事件汇总公司公告精选【天润乳业】7月25日发布关于子公司对外投资的公告。披露公司已于2019年在图木舒克投资设立全资子公司新疆天润唐王城乳品有限公司，并陆续投资建设年产3万吨乳制品加工项目、生产设备购臵项目及科普旅游陈列展览一体化工程建设项目，已于2021年3月30日正式投产运营，并逐步实现达持有的标的股票数量为不超过666,400股，约占员工持股计划草案公告日公司工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工所持(“拉萨啤酒”)啤酒瓶装灌装生产线至今已使用近十一年，该生产线已逐年老确保产能符合未来发展需求，提议拉萨啤酒在现有厂址(拉萨市色拉路36号)运超过一年。董事会审议通过了《关于投资参与中国旅游集团中免股份有限公司H股发行的限公司发行的境外上市外资股(H股)股票。上述投资尚待正式签署相关协议【涪陵榨菜】7月29日发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收润4.79亿元，同比Q-10-明报-11-明行业要闻举行。记者从发布会上获悉，此次酒业博览会以“遥指杏花，醉美吕梁”为主此次酒业博览会将以促进产业发展和投资贸易为主线，以投资贸易、主旨论坛及系列专题研讨会、投资项目对接为主要内容，通过举办酒类展览展示、汾酒之夜、产业对话、白酒评选、云上酒博会、老酒回家、时间的味道、酒旅互动、招商引资等系列活动，充分展示中国清香型白酒核心产区的优势和独特魅力。(中国经济网)号建议的答复摘要》中指出：在关于提升猪肉加工技术水平方面，农业农村部会同财政部、工业和信息化部加大支持力度，鼓励和引导猪肉产品加工企业提升技术水平，丰富产品种类，拓宽猪肉消费场景。农业部具体有如下举措；一是持续深入实施“三品”(品种、品质、品牌)专项行动；二是支持生猪产业集群建设；三是促进猪肉产品加工技术集成研究。其中，国家已建设生鲜猪肉加工技术集成科研基地1个，该科研基地将用于聚焦猪肉加工技术工艺和装备研发，国家将继续加大研发投入和技术攻关，为猪肉产品精深加工提供技术支持。(食品机设备网)健委发布消息，根据《食品安全法》规定，国家卫生健标准和3项修改单。此次制定、修订既充分考虑了群众健康权益，也兼顾了食脂(金规格修改单。(中国广播网)近日，为进一步推动乳业步入高质量发展快车道，根据《工业和信息化部办公厅关于印发2019年第二批行业标准制修订项目计划的通知》文件要求，征近期上市公司重要事项提醒图表13：近期上市公司重要事项公司事项22年第四次临时股东大会22年第一次临时股东大会22年第三次临时股东大会22年第二次临时股东大会22年第四次临时股东大会22年第二次临时股东大会22年第四次临时股东大会食品22年第一次临时股东大会报-12-明五、风险提示报-13-明公司投资评级的说明：行业投资评级的说明：报-14-明特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有，未经事先书面