电力设备行业专题研究：N型时代粒子革命：POE粒子国产化在即

证券研究报告|行业专题研究请仔细阅读本报告末页声明光伏需求加速提升，N型技术渗透率带来最强α。年初以来，随着传统能源价格抬升带动的电力成本上涨，尤其是在俄乌战争发生后，能源供应紧张局面加剧，新能源需求迎来大幅增长。中长期去看，光伏需求高增长有Ntopcon池陆续投入量产。相比P型组件，N型组件的系统端优势更为明显，拥有更高的效率和单瓦发电量，在相同的安装面积条件下，N型组件节约成本，可实现更高的装机量，提升电站收益率。2022年N型电池是量产第一年，2023年之后，N型电池渗透率有望加速提升，带来光伏板块中最强α机会。POE粒子抗PID性能更强，更有利于N型电池封装。N型单晶、异质结电池等高效光伏电池技术提升了发电效率，但对环境的耐受性减弱，需要胶膜提供更多保护，而使用EVA胶膜进行高效光伏电池尤其是N型晶硅电池的封装，在加速老化条件下组件功率会迅速下降，组件的长期可靠性难以保证。POE产品的阻隔性、强抗PID能力、无醋酸等特性使其在N型电池、异质结电池时具备了其他封装材料不具备的天生优势，是目前双面组件及N型电池、异质结电池的主要封装胶膜。在N型渗透率的带动下，POE粒子需求有望提升，2025年或将突破65万吨，CAGR48%。在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POEOEα-烯烃是POE产业链最核心壁垒，催化剂选用是关键要素，国内厂商陆续实现突破，POE粒子国产化在即。POE为乙烯、α-烯烃的共聚物，其中α-烯烃是核心原材料，共聚比例高于20%。由于合成难度大，目前α-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素，占POE产业链利润约60%。生产POE需己烯(C6)或辛烯(C8)-烯烃，由于α-烯烃中碳元素越高合成壁垒越高，目前国内1-辛烯主要依赖于进口。α-烯烃的核心在于催化剂的选用，国内处于产业化阶段，目前卫星化学通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，已有3款相关专利，打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。国产厂商有望实现POE粒子的国产突破，产品国产化在即。投资建议：POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，关注POE粒子国产化，首推实现α-烯烃突破的卫星化学，关注万华化学、东方盛虹、岳阳兴长等公司。风险提示：全球需求不及预期，产能释放不及预期。(维持)行业走势32%16%0%-16%-32%-48%2021-082021-122022-042022-08作者分析师王磊析师杨润思析师孙琦祥相关研究新能源汽车销量》2022-08-07膜环节有望维持高盈利》2022-08-04产磷酸铁锂电池》2022-07-31重点标的股票代码股票名称投资评级EPS(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002648.SZ卫星化学入3.495.266.684.893.853.27600309.SH万华化学入8.279.4011.1912.1910.639.35000301.SZ东方盛虹0.762.092.3820.5811.30000819.SZ岳阳兴长资料来源：Wind，国盛证券研究所注：东方盛虹使用wind一致预期估值日期为8月12日P.2请仔细阅读本报告末页声明伏全球需求超预期，装机持续快速增长 3 4.1茂金属催化剂+α-烯烃构建POE粒子高生产壁垒 134.2国产厂商陆续完成POE工艺突破，POE国产化在即 15 1：全球2022E-2026E光伏装机容量预测(GW) 3 W 图表7：2022年上半年N型招标情况(MW) 6PERCTOPCon 图表9：晶科能源再次打破topcon电池效率记录 7图表10：N型TOPCon电池溢价(元/w) 8图表11：异质结扩产项目梳理(不含欧洲扩产需求) 9BOMw 9图表13：异质结电池片银耗情况预测(mg/片) 9 图表19：POP(a)与POE(b)产品基本结构情况 13 E P.3请仔细阅读本报告末页声明一、光伏全球需求超预期，装机持续快速增长eGMO上调至245GW)对2022年装机需求的上调也在验证当前光伏产业发展的持续高景气。图表1：全球2022E-2026E光伏装机容量预测(GW)伏当年累计新增装机规模单位：万千瓦图表3：国内光伏当年月度新增装机规模单位：万千瓦002021 81 1-23456789101112资料来源：国家能源局，国盛证券研究所2021-m2022-m06837171-23456789101112资料来源：国家能源局，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明0伏装机明细公布，分布式持续领跑。根据7月29日国家能源局发布的2022年初以来，分布式占比持续维持在60%以上。进一步拆分来看，户用新增装机8.91GW，工商业新增10.74GW，工商业凭借更高的经济性装机需求快速增长，已逐步成为分布式装机主力。0图表4：国内光伏分类新增装机情况单位：GWH单位：GW新增分布式并网容量2016-122017-122018-122019-122021-122022-06资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所图表7：2022Q1我国工商业光伏新增装机情况单位：万千瓦02022H1工商业新增装机福建资料来源：国家能源局，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明图表6：2022H1我国户用光伏新增装机情况单位：万千瓦02022H1户用新增装机福建资料来源：国家能源局，国盛证券研究所欧洲：能源价格抬升，加速新能源转型年初以来，欧洲市场光伏装机需求超预期的动力，来源于传统能源价格抬升带动的电力成本上涨，尤其是在俄乌战争发生后，能源供应紧张局面加剧，欧盟随后出台的➢美国：政策变化带来短期波动，关税豁免重启美国需求求修复。Q，光P.6请仔细阅读本报告末页声明现领先。图表6：各尺寸硅片单瓦售价情况硅片尺寸6682210硅片面积(mm)274.15330.15440.96报价(元/片)转换效率单瓦报价(元/w)66.26223.20%00.987.5323.20%0.989.9323.20%0.97报价(元/片)转换效率单瓦报价(元/w)6.2123.20%0.987.4723.20%0.989.8323.20%0.96报价(元/片)转换效率单瓦报价(元/w)66.71224.60%00.998.0724.60%0.9910.4224.60%0.96报价(元/片)转换效率单瓦报价(元/w)6.4924.60%0.967.8124.60%0.9610.0024.60%0.92型组件的系统端优势更为明显，拥有更高的效率和单瓦发电量，在相同的安装面积条件未来渗透率提升有望加速。图表7：2022年上半年N型招标情况(MW)月份项目N型招标规模中标人价格(元/w)溢价(分/w)22国家电投第一批电商化采购200//3中国华电2022年单晶硅光伏组件框架采购1500晶科1.875533黄河水电大庆93MW组件集采682.033中核汇能2022年度光伏组件设备00744国家电投广西农光互补100MW示范项目100晶科//5广亿杭锦旗200兆瓦治沙项目2002.06/55华能集团2022年度光伏组件(第一批)框架协议采购(标段四)100晶澳1.95106雅砻江两河口水电站水光互补一期项目标段三287.4晶科1.9753P.7请仔细阅读本报告末页声明6国家电投6国家电投第一批组件、逆变器集采中标结果标段三50晶科2106大唐集团00//新新华水力发电有限公司2022年度光伏组件设备集中采购200827资料来源：光伏们，公开信息汇总，国盛证券研究所TOPCon因与PERC产线更好的兼容性，因此行业内电池片厂商积极布局TOPCon技onPN的方式实现技术升级。图表8：PERC与TOPCon生产流程对比资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所在实验室效率方面，晶科研发团队率先开发出硅片吸杂、高激活掺杂发射极以及金属电图表9：晶科能源再次打破topcon电池效率记录P.8请仔细阅读本报告末页声明nGW产能建设。图表10：N型TOPCon电池溢价(元/w)0182电池报价(元/w)一道N型topcon报价(元/w)溢价(元/w)008900资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所➢HJT：持续推动金属化降本，扩产规模大幅提升配更薄硅片、效率提升潜力大等优势，成为公认的下一代电池片技术，当前行业主力扩产厂商主要为新进入者，预计2022年异质结整体市场扩产计划会在20-30GW，相较P.9请仔细阅读本报告末页声明单片电池银耗量(mg)电池效率单片电池银耗量(mg)电池效率025.0%24.8%24.5%24.0%100 25.5%图表11：异质结扩产项目梳理(不含欧洲扩产需求)扩产产商扩产规模(GW)扩产项目发布公告/新闻时间金刚玻璃4.8甘肃酒泉4.8GW2022/6/16华晟52022/5/204.8城三期4.8GW2022/5/18东方日升5定增项目宁海5GW2022/1/28REC4.8信实工业4.8GW2022/4/18华润32022/6/30隆基2022/4/14爱康62022/5/292022/7/62.52021/9/29润阳5IPO项目盐城5GW2022/3/18合计43.3(含部分后续新增项目)图表12：异质结电池片非硅BOM成本下降路径(元/w)图表13：异质结电池片银耗情况预测(mg/片)0.30.20.10网版化学品气体靶材月资料来源：华晟新能源，国盛证券研究所资料资料来源：华晟新能源，国盛证券研究所P.10P.10耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光质量、寿命的关键性因素。：光伏组件结构图资料来源：百度，国盛证券研究所方面的优势并不显著，未来份额有望实现增长。P.11请P.11：不同胶膜的应用场景类型用途优势EVA胶膜主要用于单面光伏组件的封装；也可部分应用于双面组件的正面封装。高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛用于光伏组件电池片下高反射率、透光率低，提高太阳能组件的侧，用作增加反射率。发电效率。POE胶膜应用于双玻组件的封装。的阻水性能和抗PID性，分子链结构稳定，不会分解生成酸性物质。共挤型POE胶膜(EPE)应用于双玻组件封装。兼具POE胶膜的抗PID特性与阻水性的优势，同时也具备了EVA材料良好的工艺匹配特性。资料来源：wind，国盛证券研究所E性(如紫外辐照)与水汽阻隔性能，可以显著降低光伏组件封装材料黄变、透光率降低导致的功率衰减。POEEVAPOE度0.96g/cm30.88g/cm3极性极性非极性HWVTR(水汽透过率,38℃,90%RH)20-40g.m2/day2-5g.m2/day紫外稳定性弱强交联速率(相同配方下)快慢玻璃化转变温度-20°C-70°C异质结电池等高效光伏电池技术提升了发电效率，但对环境的耐受性减弱，需要胶膜提降，组件的长期可靠性难以保证。POE类产品的阻隔性、强望快速提升。P.12P.12：不同封装材料的市场占比变化趋势资料来源：CPIA，国盛证券研究所N型化推动POE类胶膜需求高增，带动POE粒子2025年需求达到65万吨，CAGR48%。无论是从性能角度出发，还是当前小规模量产下N型组件对于胶膜的选R：光伏用POE粒子需求测算20212022E2023E2025E2030E光伏级EVA需求测算全球光伏装机规模(GW)25635050000容配比全球光伏组件需求(GW)20730742060000组件转换效率21.0%21.5%22.0%23.0%25.5%单平米功率(W)210215220230255胶膜类产品需求(亿平)28.638.252.294.1双玻组件占比35.0%47.0%52.0%60.0%65.0%POE类胶膜中共挤POE胶膜占比55.0%58.0%60.0%60.0%60.0%EPE胶膜中P型占比100%100%90.0%30.0%0.0%单面组件-EVA胶膜需求(亿平)20.932.9双面组件-P型正面EVA胶膜需求(亿平)4.70.0双面组件-P型反面EPE胶膜需求(亿平)0.0双面组件-N型组件EPE胶膜需求(亿平)0.00.02.021.961.2双面组件-纯POE胶膜需求(亿平)EVA胶膜克重(g/平)500.00500.00500.00500.00500.00EPE胶膜中EVA质量占比66.0%66.0%66.0%55.0%50.0%EVA粒子需求(万吨)87.5122.1160.6195.8317.6POE粒子需求(万吨)11.020.730.465.0152.9资料来源：wind，CPIA，PVInfoLink，国盛证券研究所P.13P.13POE粒子高生产壁垒为0.895g/cm3~0.915g/cm3的弹性体称为聚烯烃塑性体(POP)，辛烯在共聚单体中含E主要用于：图表19：POP(a)与POE(b)产品基本结构情况壁垒一：关键原料α-烯烃(尤其是1-辛烯)的制备能力较弱，国内仍处于起步阶段lP.14请P.14α-烯烃用途α-烯烃种类用途C4-C8聚乙烯共聚单体C6-C8POE、低分子量脂肪酸C8-C12PAO、润滑油和胺类添加剂C10-C16洗涤剂用醇、非离子表面活性剂、油田化学品C16-C18油田化学品、润滑油添加剂、表面活性剂C20-C30+油田化学品、蜡流变改性剂资料来源：CNKI，国盛证券研究所等，其中SASOL催化剂纯度较高。目前国内α-烯烃催化剂研发处于起步阶POE壁垒二：催化剂制作难度高，目前专利已过期，壁垒预期可突破发P.15请P.15OEPOP生产商商品商标名地址投产年份产能/(万t·a-DowPOEEngage美国德州1993/200420.0POPAffinity美国路易斯安那州2003/2006ExxonPOEPOEExactVistamaxx美国路易斯安那州1991/20041991/2004MitsuiPOEPOPTafmer新加坡裕廊岛2003/20052003/200520.0SKPOESolumer韩国蔚山2015SABICPOEPOPFortifyCohere韩国蔚山20152015BorealisPOEPOPQueo荷兰赫仑201320133.0POELucene韩国丽水2007验项目万华化学：POE推进节奏较快，已完成中试。2021年公司POE中试装置投产，产出合格产成套工程化技术研发，持续推进POE卡脖子材料的成果转化。斯尔邦(东方盛虹)：建设1000吨POE中试装置，预期年内投产。斯尔邦前期已在研发POE石化POE中试项目进行环评审批，拟在连云港石化产业基地建设800吨/年POE中试装置，预计年内投产。岳阳兴长：积极布局POE生产。岳阳兴长2021年公告与惠州市环大亚湾新区管理委员会、惠东县人民政府签署《岳阳兴长聚烯烃新材料项目投资协议》，项目计划投资12亿元，其中一期规划项目为30万吨/年聚烯烃，及配套15万吨/年专用料改性造粒线。P.16P.16五、投资建议图表23：POE相关标的梳理股票代码股票名称EPS(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002648.SZ卫星化学3.495.266.687.8711.466.855.384.37600309.SH万华化学7.857.218.279.412.8712.1910.639.35000819.SZ岳阳兴长000301.SZ东方盛虹0.762.092.3820.5811.307.74资料来源：wind，国盛证券研究所注：东方盛虹使用wind一致预期估值日期为8月12日提示E能。P.17请P.17免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建