国际投资学 第七章new

PAGEPAGE6第一节国际债券一、国际债券概述（一）、国际债券的概念债券作为投资工具，其本质是一种债权债负关系的凭证。债券投资者有权在债券发行后的特定日期向债券发行人收回本金，并在债券有效期内按规定收取一定数额的利息。所谓国际债券，是指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定和程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证。（二）国际债券的分类理论上和实务上对国际债券有很多的分类方式，主要有以下两种分类方式。1、理论上国际债务的分类理论上国际债券通常按照发行国、发行地国、发行面值货币之间的关系来分类的，可以分为外国债券、欧洲债券和全球债券三类。（1）外国债券。外国债券（ForeignBonds）发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。（2）欧洲债券。欧洲债券（EuroBonds）是欧洲货币出现之后的产物，是指筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。（3）全球债券。全球债券是指在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。2．实务上国标债券的分类实务上国际债券的分类主要以国际清算银行的分类方法为标准，按照期限长短将国际债务证券分为(狭义的)国际债券和国际货币市场工具，第二，浮动利率债券第三，与股权相联系的债券按发行主体可以分为金融机构债券、公司债券、政府债券。(2)国际货币市场的分类一般分为商业票据和其他工具两大类，以商业票据为主，按发行主体则包括金融机构债券、公司债券、政府债券和国际组织债券四类，二、国际债券市场的发展国际债券市场是指由分散在世界各主要金融中心的债券市场联系在一起的市场，虽然目前它在空间上还不可能是一个统一的市场，但金融全球化的推进和信息技术的进步使得国际债券市场在运作上已成为一个实质上的整体，或者说整个国际金融市场已经进入一体化时代了。(一)国际债券市场大发展的原因具体包括：(1)近十几年来，全球经济总体上保持了较快的增长。(2)国际金融市场利率长期处于较低水平。(3)国际金融机构的实力增强及职能转变。此外，促进国际债券市场发展的因素还有全球范围的产业和金融部门的重组引发了大量与购并相关的国际债券发行、世界各国较高的储蓄率、主要工业国较低的通货膨胀率、欧元发行过程中基准利率的形成、各国政府融资增加等（二）国际债券市场的最新进展具体表现在：（1）从期限结构年，以中长期的国际债券为主，货币市场工具所占比重较低。（2）从发行主体的国别构成看，发达国家总体上占绝对优势。（3）从发行主体的性质看，金融机构发行者占据主导地位（4）从发行的币种结构来看，美元和欧元的竞争格局开始形成，日元地位衰微。三、欧洲债券市场按照理论上对国际债券的分类方法，可以认为国际债券市场是外国债券市场、欧洲债券市场和全球债券市场的综合。其中，欧洲债券市场的发展最具典型意义。（一)欧洲债券市场的产生和发展欧洲债券市场产生于20世纪60年代，促使其形成的直接原因是当时美国的金融政策。由于当时美国政府对国内及外国债券市场实施严格管制，这使得筹资者与投资者将兴趣转向欧洲债券市场。欧洲债券市场迅速发展的原因与欧洲债券本身的特点有关。第一，欧洲债券作为逃避官方政策管制的产物，其发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强。第二，欧洲债券无须注册登记，是一种不记名持票人债券。第三，欧洲债券的单笔发行金额巨大。第四，欧洲债券的发行承销由实力雄厚的跨国银行辛迪加进行，其发行利率可不受国内市场利率的限制。(二)欧洲债券一级市场欧洲债券按发行面值的币种划分，种类十分繁多，其中常见品种有欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲德国马克债券、欧洲英镑债券、欧洲法国法郎债券和欧元诞生后的欧洲欧元债券2．发行程序欧洲债券的发行通常是由一组跨国投资银行和经纪人组成的承销辛迪加(Under—writingSyndicate)来承担。具体发行程序大致包括6个步骤：(1)由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向。发布欧洲债券的发行通告。进人“灰色市场”(TheGreyMarket)时期。各方确定并签署最终条款，此后(5)辛迪加稳定债券价格的时期。(6)发行结束日销售集团成员支付债券，借款者获得资金。3．欧洲债券的发行机制创新预先定价销售(PrePricedD，als)，这种方法在公布日之前就可以确定发行价格，从而大大缩短了发行期。在这种方式下，发行集团所承担的风险相应增加。先购成交(BoughtDeal)，这种方法由包销商首先从发行人处购人全部欧洲债券，然后再转售。这种做法使承销集团的作用大为减弱，而新债券进入市场的时间较快。欧洲债券二级市场(TheEuroBondSecondaryMarket)是已发行的欧洲债券的流通市场。四、国内债券的国际化随阗金融全球化趋势的发展，各国国内证券市场的开放度日益扩大，除了国际债券是国际证券投资的客体，各国的国内债券也吸引了众多国际投资者，国内债券的国际化已成为强大的发展潮流，尤其是国债市场的国际化发展为最迅速。（一）全球国内债券市场的最新进展近两年发展的主要特点是（1）主要发达国家占据主导地位。（2）国债市场是主导市场。（二）国债市场的国际化1、国债市场的国别构成从国债发行的国别结构年，以美国和日本为代表的主要发达国家占据主导地位。到2002年9月，国债发行总余额最高的是日本，其次是美国，再次是意大利、德国、法国、英国、加拿大等国2、国债投资者结构国债市场国际化的显著标志就是外国投资者在国债投资者结构中所占比重不断提高。20世纪80年代以来，主要工业国的国债投资者结构中国外投资者的持有比得增加很快。（三）中国国债市场的国际化改革开放以来与西方发达国家相比，我国析国债市场仍然是一个完全封闭的市场；参与国债市场的投资者全部为国内投资者，参与国债市场的资金全部为国内资金，加入WTO以来，整个金融领域的开放都进入了实质性的启动。1、我国中入WTO后应遵循的有关金融领域协议条款]（1）WTO的《金融服务贸易协议》（2）中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款。2、我国国债市场国际化的具体途径（1）国债一级市场我国加入WTO后，外资机构将逐渐志为一级市场的重要参与者。从外资进入一级市场的具体途径分析，可能有以下几种情况：第一，中外合作基金。第二，外资参股证券公司。第三、外资参股保险公司。第四，外资银行。（2）国债二级市场，凡能参与国债一级市场的外资参与者，自然能够参与国债二级市场，除此之外，还有两类外资主体可以逐步进入到国债二级市场的交易中。第一，“三资”企业。第二，合格境外机构投资者（QFII）。（3）外资进入我国国债市场的资金来源分析。六类外资进入中国的国债市场，都有一个共同的特点，就是在人民币汇率体制仍然保持本项目下不可兑换的情况下，这些投资者都需要将外汇进行结汇处理，兑换成人民币，才可能是行国债的承销或交易。3、外资进入我国国债市场的相关影响（1）对国债价格形成机制的影响。（2）对国债市场整体交易规模的影响。（3）对国债市场结构的影响。第二节国际股票一、国际股票概述股票作一种投资工具，是由股份公司发给投资者用以证明投资者对公司的净资产拥有所有权的凭证。投资者凭此有权分取公司的股息和红利，并承担公司的责任和风险。股票是商品经济发展到一定阶段的产物，国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票.（二）国际股票发行的动机大致有四：第一，国际股票可以在更具有深度和广度的国际资本市场上筹集资金。第二，发行国际股票能够扩大投资者的分布范围，分散股权。第三，发行国家股票可在世界范围内提高公司的知名度，从而有利于企业未来扫展。第四，满足跨国购并发展的需要。（三）国际股票的分类大致分为直接海外上市的股票、存托凭证和欧洲股权三类。（四）国际股票发行国际股票发行波动主要受到全球股市，尤其是发达国家股市波动的影响。进入21世纪，随着“新经济”泡沫的破碎、全球经济增长速度放慢，加上美国“9·11事件”和安然事件等不利因素的影响，以美国为代表的发达国家股市开始出现持续下跌，国际股票发行随之大幅下降。二、直接海外上市的国际股票（一）香港联合交易所上市1、香港联合交易所（HKSE）的上市条件香港联合交易所颁布的《上市规则》主要要求包括：（1）上市公司必须向联次所证明其业务性质“符合联交所致力维系的正当行业标准”；（2）申请上市的公司一般必须具备3年营业记录；（3）公众持有股票的预期市值至少为5000万港元，而公司股票预期市值必须在1亿港元以上；（4）公司执行的会计票必须符合国际会计准则（IAS）。2、中国企业香港上市的类型按上市方式不同，可以分为红筹股公司和H股公司，按上市市场不同，可分为主板上市公司和创业公司上市公司。3、中国企业香港上市的发展1993年7月，青岛啤酒正式发行H股，首次在港上市。根据官方统计，香港股票市场至2002年末已为内地企业集资约2040亿美元，内地在港的H股或红筹股企业共有146家，其中红筹股72内地家，H股74家；市值占市场总量的25%以上。（二）美国纽约证券交易所上市1、美国纽约证券交易所以海外上市公司规定的条件包括：（1）必须首先向美国证券交易委员会（SEC）登记：（2）公众持股量不少于110万股：（3）股东人数不少于2000名；（4）公众持股市值不少于1800万美元；（5）公司的有形产净值不少于1800万美元；（6）公司必须在最近3个财务年度中连续盈利，且在最后1年不少于250万美元，前2年每天不少天200万美元，或最后1年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；（7）公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准（USGAAP）。2、中国企业在美国纽约证券交易所上市的情况中国企业在美国纽约证券交易所上，最早是1993年的上海石化至2002年9月，中国企业在美国纽约证券交易所初始上市的共有14家，其中石油、化工企业6家，航空和铁路运输企业3家，通讯服务企业2家，电力、煤炭和铝业企业农业用各1家。（三）美国纳斯达克上市1、美国纳斯达克（NASDAQ）上市的特点（1）技术上的先进性。（2）独特的做市商制度（3）上市标准的宽松性。（4）全球化的发展战略。（1）纳斯达克全国市场的上市要求（2）纳斯达克小型资本市场的上市要求。三、存托凭证（一）存托凭证的概念存托凭证是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。DR实际上是境外公司存托股票的替代证券，本质上仍然是股票。但是，存托凭证有外国股票更为便捷等方面的优势。（二）存托凭证的类型1、参与型与非参与型2、全球型和国际型3、按发行地点分类4、美国存托凭证的分类（三）存托凭证的发展1、地区格局从地区格局来看，目前存托凭证发行交易最为活跃的地区以欧美为主，美国存托凭证发行交易量仍遥遥领先。2、发行公司从DR发行公司的角度看，自20世纪90年代中期以来，亚太地区公司发行存托凭证的数目较比此前大为增加，3、投资者意向从投资者对存托凭证的投资情况来看，存托凭证日益受到海外投资者的青睐。四、欧洲股权欧洲股权（EuroEquities）是20世纪80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。1、20世纪80年代初欧洲债券市场出现了与股权相联系的债券，这种债券可在一定期限内按一定条件转化为股票。这真接促成了欧洲股权的产生。2、此外，欧洲股权在20世纪80年代的发展还具有一定的时代背景。与直接在海外上市的国际股票相比，欧洲股权的发行具有的特点。一般来说，前者往往是企业在国内股票市场上市的基础上，选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股票部分；而后者则一般在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境承销。与欧洲各国的国内股票相比，欧洲股权的发行方式也有所创新。前者使用的传统方法是固定价格发行，目的在于保证现有的股票持有人的优先购权。这种方法是一定上限制了股票真实市场价格的实现及投资者结构的变化，因此，欧洲股权的发行采用了在国际范围内竞价发行的方式，即按估计的市场状况预定发行底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权。我五、中国证券市场的国际化从海外证券市场开放的经验看，中国证券市场的开放将分为三个层次，首先是证券中介机构的开放，其次是外资主体发行上市，最后是二级市场的开放。在我国资本项目不能自由兑换的外汇管制体制下，QF11和QD11的“双Q”机制将成为目前最为可行的方式。（一）QF11制度1、QFII是指“合格境外机构投资者”，QFII制度即合格境外机构投资者制度，是指在资本市场完全开放之前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。2、其他国家和地区实施QFII制度的经验（1）引进QFII制度的直接目的大都是借助外资激活国内市场，优化境内证券市场投资者结构。（2）绝大多数国家和地区的QFII制度均是由紧到松逐到松逐步放宽的。（3）从各国家和地区QFII制度的具体内容来年，对于境外投资者的限制不外乎三个方面。第一，对主体资格的限制，第二，对境外投资者投资额度的限制。第三，对境外投资者投资行业的限制。（二）QDII制度1、QDII制度的概念QDII是指“合格境内机构投资者”，QDII制度即合格境内机构投资者制度，与QFII制度一样，是在外汇管制下资本市场对外开放的权宜之计，即指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。2、QDII制度的可能框架我国正式的QDII制度规章尚未正式公布，可能框架主要涉朦胧主以下几个方面：（1）投资者的资格认定。（2）资金时出的监控（3）许可投资的证券品种和比例限制。一、金融衍生工具的基石概念（一）金融衍生工具的含义金融衍生工具亦称“金融衍生产品”。衍生工具一词源于“衍生”，它源于原生性金融产品或基础性金融工具，这种原生性金融产品包括货币、外汇、存单、债券、股票等。基础性金融工具主要有四种形式；其一，利率或债务工具的价格；其二，外汇汇率；其三，股票价格或股票指数；其四，商品期货价格。（二）金融衍生工具的特点（1）金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。（2）金