2023银行业“政策底”到“基本面底”的传导；震荡上行

一、从宏观经济、政策看银行股：政策底和经济底银行股的核心投资辑：宏观经济复盘过去15年银行股的资逻辑核心还是宏观济复盘208年银行股的历史涨跌况银行股大的投资机来于宏观经济预期明改善或者流动性极宽。银行板块的绝对收益济企稳预期驱动2008-2022年这15年来银板块一共录得6轮较大绝对收益：间分在2008年11月2009年12月212年10月-13年1月2014年9月-014年12月216年3月-018年1、209年1-209年4月及220年7月-021年3分录累益率941543820及23持续时分为14、M、4、23、4M和9M中20082009年、2016-018以及020221年历较的牛情；212、204年及209的情较短仅时4个。板块6轮大的绝对收益情、其中5轮是由经济稳预期驱动，1轮是流动性宽松带208202016年2019年及020年对应着市预经将稳苏其中2019年续经济稳而绝对益情始另外1轮014年是金面动行增量资入，行块接较体的。背后原因宏观经济深影响银行基本面方是银资质需要从宏经角自而的进判（否系风否可期、是否后应另方是是行息的性宏观济相性更高（求让实。图表：银行板块-222年绝对收益与超额收益录得情况（）绝对收益超额收益宏观经济监管政策银行基本面.).6国内经济增长进入下行期；金危机冲击下外需减弱货币政策从月进入全面宽松不良率环比下降：大行刚完成不良剥离净息差环比下降：Q为负债端成本上升、Q为资产利率下降业绩增速逐季下降，但仍有0+200969经济进入复苏繁荣期：一揽子策刺激货币政策自09年维持中性，不再降准息资产质量指标全面改善净息差自2Q业绩增速自2Q.).)经济进入繁荣后期货币政策收紧，上调存准、加息监管收紧银根、控制银行信贷规模；同叫停银信合作资产质量指标仍在改善，不良率持续下息差延续上行趋势板块业绩增速全年维持在同比0+的高位.).4经济增长转弱货币政策继续收紧抑制通胀资产质量继续改善息差在资产端收益率上行的推动下延续上行趋板块业绩增速全年维持在同比0+的高位201205进入3季度，宏观经济有企稳预期货币政策上半年转向宽松，降准降息；8月开始维持性大行不良稳定；股份行、城商行不良率开始起来；但对济的预期好转，市场对资产质量的担忧略有缓解资产端定价下行，净息差进入下行通道板块业绩全年稳定在同比18.).8经济增长转弱货币政策维持中性房地产加强调控；同时出台号文对非进行监管行业不良开始全面上行息差自Q触底回升，银行资产端定价韧性仍在板块业绩增速较年继续下台阶，全年稳定在同比201482经济处于筑底期货币政策自4月开始转向宽松，降准降息不良继续上行净息差全年上行：负债端成本下降贡献。负债端期限较短、受益资金市场利率下行而下降；资产端存量重定价影主要在15年板块业绩增速平稳下台阶，由12下行至8.6.)经济处于筑底期货币政策维持宽松，继续降准降息不良率继续环比向上净息差受降息影响，环比下板块业绩增速进一步下降至2201670经济企稳复苏货币政策自3月降准05大行不良出现拐点、下行；中小银行仍在暴露净息差受15年降息影响，仍在下行板块全年业绩增速稳定在220179(4经济进入繁荣期货币政策维持中性偏紧；金融去杠杆行业不良率好转息差进入上行通板块业绩逐季回升至同比5；同时板块内分化加大.).4中美贸易摩擦，经济增长转弱货币政策自月开始转向宽松，降准金融去杠杆边际宽松，月资管新规补有所放松月银行信贷额度放开，监管引导银行大信贷投放监管要求银行加大不良认定和处置，中小银行不良生成际增加息差定价韧性仍在、环比上行；但市场预期有所转板块业绩增速稳定在6.3.)经济处于筑底期货币政策继续宽松，降准降息行业继续加大不良处置力度，不良率下降息差资产端定价韧性仍在，负债端受益流动性宽松，行息差仍维持上行板块业绩增速上行至7.).)疫情冲击，经济经历V型增长货币与财政共同发力托底经监管要求银行让利实体中小银行进一步加大不良处置银行让利实体背景下，息差下行业全年业绩增速降至.7.2.4经济复苏进程受监管过严被断，自月需求转弱货币政策自月转向宽松，降准降息财政受去杠杆等影响，全年财政支出力较弱地产调控在年初加强，地产企业流动性力增大，月监管开始指导银行对地产业加大授信支持由于年大力度的不良处置，行业存量包袱压力较受降息影响，息差延续下行行业利润增速在低基数下，-Q同比增4.).6经济处于筑底期货币政策维持宽松；财政前置发力行业资产质量在低位或受地产影响，边际有小波动息差延续下行资料源：，近两年经济与政策顾：政策对宏观经影增强地产政策的影响。房过去长时是会信中最要的体基于土地接相关体的用扩张银行等融机资金的要投方（如发揭产上游他款放过也为赖土地和房抵押，外过持续的价上涨进一加速了用创，进了经济的繁荣发展，进一步推动了房价上涨和信用创造的循环。而2018开始着地产杆的不推进，去这信用扩的正打，最开始地产企主体用扩张愿放缓进而导至居端按贷款意愿。图表过去土地信扩模式资料源疫情对经济流转的响疫情是影响消费能（业率收入预和消费意（储蓄的键因子21年半以城镇民支收入同比速续以来速经续于13来的-10的速区，三度镇民可配入比43增速高于20年一轮疫期增速平，入增速缓下居加杠意愿不，对居杠杆率平年初来就直稳定在62疫情影响下经济流度放带居收预下降特是来入期信不。图表：当下居民未来收入信心指数呈下降趋势 图表：居民可支配收入和杠杆率水平（%）.0.0.0.0.0.0.0.0.0-3--3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7

.0.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0.0-3-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1当期收感受数 未来收信心当期就感受数

居民部杠杆率城镇居人均支配入同（轴）， ，经济政策的底层逻辑S市场主体信心。政底层辑市化法制化方向，场预稳定，场主体意愿杠杆。政策经生影的传导径，通过影社会各体预进行传的：策底层预期—社对未来济预期—市主体加杆行为—宏经济增长。就决定针对同情况的政策层逻的预期会有同的演绎。图表：政策预期向济导的路径政策底逻辑 市场化法制

市场预稳定市主有杠杆资料源明年经济与政策展地产政策持续放松济政策保增长经济基面部时间较长地产政策底部非常明确：未来从供给端到需求端的放松。1、地产供给端已完全放开。供端体政也有向转为保项，更主。列融策地产稳能提11月初地相关政密出地产6条支房融第支三，围绕交+融资促全推各体恢复2地产需求端放松会持续。图表：1月以来密集出台的房地产政策组合箱11月11日8月29日11月14日11月21日2000亿2000亿9月29日11月8日11月11日11月28日1000年完4000亿地贷投放RI盘房存资作；极挥募权资金用。6000亿2500亿4000亿8月20日9月29日9月30日11月8日-下5年R15s15s300亿资料源，经济政策底部已出现23月后会出台经济提计023年国需求收缩供给冲、预转弱三压力仍较大各项经政策计会将稳增放在更出位，通过定经济长确稳定就。新届政府对于济稳发、提市场主信心的求还比较强，在央经济会议也反强调要力提振场信、改社会心预期提振发信入举张做工经下压力景年政策的底层逻辑是市场化。预计政策有：1、总量货币政策预计仍会逐渐放松：维持流动性的合理充裕，降准降息可期。2、财政政策继续保持更加积极中央政杠杆主；策性融模继续持张，改善基资来不的题；质域地政也会励杠。、政策促进消费院前发扩大需略划纲（02－05年出面进加快费质体策需持观。图表：中央经济会议对民营经济的表述20182019202020212022切落两毫动“”来资料源，政策中长期逻辑：底线思维与高质量发展的最优点。1、经济政策底线思维还是比较强的，总调仍“持字、稳求进。们判断未是政策较好状态：一届政上台政策空足、市化的手段推动市场主体的信心。2、高质量发展也是经济发展到目前阶段的诉求，前际仍较杂国国竞力需快提。市场主体的信心修需时间本轮“政”“经济底”时间较长1、市场主体自发性加杠杆则需要更稳定的经济和政策预期：包括购房者对收预期的定性消费者收入预稳定预期、体投者对经济经环的定的预2本轮周期的差经高增期，“政策”到“济底时间是较快的经济果进入换挡”，时间则可能较长。3、如何提升市场主体的信心，明年政策重点。新一届政府于经济发展提振市主体信的诉还是比强的在中央经济议中也复强要“大提振市信心、“从善社心理预期、振发展心入，纲举张做好作”在经济行压背景下，年策底逻是市。图表：2023年经济核心变量预测GDPQE---QE---QE--QE-QE-QE------QE---3资料源，经济与政策环境对行股投资的影响银行股核心逻辑是经济经济果政和场体行的力预计明年政策放松的力超期地产政策底经明地需端政策有望全放经济政策底也已显现经增政策大推。政策向好动银行股行预计经济主体的信修复则需要较长时间节奏有能低于期。济韧性程度和策底逻辑，定市主体信心的快慢和中长期加杠杆的意愿。经济底节奏如果低于预期，银行股较为震荡。节奏上，半年行动因是，下年动因是基本。二、地产与银行股：政策持续向好银行股与地产股今关联度高1、银行股与地今年关高，203年仍会较高银行股与地产股今关度高统计角度今年行股走势与地产股走势相关性达0.86年行股价势地股度相产旦有改善期银股应际走。图表：银行股与地股势相关性达086银行(申万) 房地产(申万)资料来：Win,银行基本面与地产联高银行股今年压制素是地产下行对资产质量和需求担忧行房敞大在4.3万涉房资产情况：1表内投向信（按揭39万亿+开发贷12.5万亿+债券投（非标·地产1.2万亿+企业债·产0.3万亿。至H2，计53万，比总产1752、表外向。理财·非标·地产05万亿+理财·企业债·地产0.8万亿至H2计13亿理财3表+表外，合计54.3万亿，比总资产+理财16。图表：银行业涉房口算（12，亿元）银行（亿）表贷（亿0027.6表理（亿7非占理1其资信投地比098.66090.63资料来：公财报Win,银行的风险与地产关联高。综来，去底续暴的产务危导路径是供给端向需求端的传导。1、供给端：个别房企由于自身激进出—监管行融限制—项金融资收叠加偿高峰到来—房地产企业出现流动性风险—多个房企陆续违约。2、需求端：房企暴雷导项目烂—居对暴雷企产生—质房企流动影响违约—整个房市生担心对房预期—企业售回放缓导致金压进步剧叠疫冲下民业及入期降，带动揭款求入反馈行道。图表：2年来住房销售和金融机构贷款对于房企资金来源的贡献占比下行.%.%.%.%.%.%.%-2-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8

.%.%国内贷款 自筹资金 定金及收款 个人按贷款 各项应款资料源，地产政策展望：供端增强融资支持力；求端预计全面放开1、供给端政策从保项目到保主体”地产问题由流动性险化为系统性信用风问前核心还是企资金链良性循环的打开业资金链的疏通烂尾目的保交付市场心的修复。保交楼：新增免息再贷款支持商业银行配套贷款尽职免责，拉动银行参与配套贷款的积极性免息贷由零资本，定度升银行的良忍。融16条出自通印之日半内向专项借支持项发放配套融，在贷期限不下调险分；债务新划断后承贷体按照格借款体管。对于发放配融资成良，关构和员尽的可免责。保房企贷非债券融资股融资多径保持房企间接和直接融资渠道稳定，阶段性延长双集中管理过渡期安排。1、存量开发贷可额期1、展后不级不变信、保信资产品的资保券融的品1月28日三”支持企股方的关融：并重、融资。图表：房地产供给端政策月日月日月日月日月日大亿股行亿金条施布来月日月日月日月日月日资料源人银等当前行业供给端已呈积极信号企主体信修复可保持乐在前期交政推下宅施和工速滑势0已扭，但企新工比速是延下趋0月64目针供给端的项限制经松，政策集落地施下优质企流动压呈现明改善，然全场企业体信心复仍要时间但可更乐观。图表：住宅施工和竣工已经停止下行趋势8.0%6.0%4.0%2.0%0.%-2.0%-4.0%208-022208-02208-10209-06210-02210-10211-06212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02222-10新开工 施工面积 竣工面积 销售面积资料源，2、地产需求端有望全放开解决刚需人群“没钱无法买”的政策建议。1、进一步加强差别化住房信贷政重定刚人扩范围对需人进步调首贷比与揭率延款期低房担2进一开落、购房补励地农民落农人进买房住补及工作培等待3支条件地重旧及改货化贴策。解决改善人群“有钱不能买”的政策建议。1、降低二套房购房门槛（如限购贷通宅定标房交环税，中介市场费率等。2、引导房价合理回归至缓慢上涨曲线，解决改善/需人群有不。超常规需求端的建议。1、探索住房双轨制——保障性住房为主和商品房为辅对存量品房府大量购并折价作保障性房卖购者（保障性住房无产权不可交易，只可退出/转让，商品房市场完全市场化2策贴政与银适参，大求。考食理当中的准制，策与商房求。约束条件：、房只住炒大原则；、一线房的明显上升。图表：房天下《1购房者置业报告》显示的受访潜在购房者需求结构资料源房下《01购房业报》本轮地产周期的差性：政策底到基本底间比较漫长需求端仍需磨底，后续地产需求短、中期仍有支撑，但长期空间受限当前居主体对房价收入下预期仍扭转需保交预期实带动。目制约地销售的因素短期地、中疫情、期人和中国经济构。从约地需求端影响因看，期和中地产求仍有支，期约素期房尾期的退3上年可看到，中制约因（收增长预）需要到放后第一疫情峰过去、居恢复正的生消费，长期制因素人口下下的价预期）目仍是影地产售的核，限制地产售恢复弹性间，预计来产售难回到几高增的期。短期因素保交楼期推动期房销售磨底稳年初来恒等问题房风的露购者对未新交时预期在确性，条件约下会采延迟房、或购买优房企目等行，直导致新房销的下行而在期系列交楼政尚未实质效的情下，这一面期持强的1月来项交政策推以看到的是交房的度是续加大且方向确的制约地销售短期直接因素已经消除，随着保交楼”进程加快，购房者对于未来交付的不确定性降，优房企一手房房市场率先暖，随向好期回暖会动体房售续回10月房售积下增已有收敛，前房售经于磨企状。图表：期房销售已经企稳回暖.%.%.%.%-8-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8.%.%销售面积现房T) 销售面积期房T)资料源，中期因素居民期收和加杠杆意愿之间平今房产场持续下行中期影因素是疫情控影响，经流通速放缓来民收预下特未来入期心1年半以城镇居民可支配收入同比增速持续下行，年初以来增速已经持续低于年来的81的速，前季城居可配收同比43，增速于0年一疫情增水，入速放下民杠杆意愿应民率水年以就直定在2前对疫情防，已经现积信号，计在放第一感染高过后随过去生生产场的逐恢复，民对于来收预期会步向，动居加杆愿提。图表：居民可支配收入和杠杆率水平（%）.0 .0.0

.0.0.0.0.0

.0.0.0-3-1--3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5居民部杠杆率 城镇居人均支配入同（轴）资料源，图表：当下居民未来收入信心指数呈下降趋势（%） 图表：中国居民加杠杆仍有空间（%）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-3--3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2当期收感受数 未来收信心当期就感受数

杠杆率居民部美国 杠杆率居民部中杠杆率居民部德国 杠杆率居民部日， ，长期因素决定未来房预期的长期人口等素延续下行趋势需求端政策刺激力度亦有走。目前支房销长期素走，适龄购人量27后持保下趋，时需端政刺激手段对居民销的刺传导作在逐步弱，产销售要回过20的金速长更强的国济长能出我采用1年期国收益率为政替代指，国债益率点（图高点蕴当时的观经济长偏、政策率处于行通；采用民新中期贷款比商品销售作为衡居民加杆意的替代标，一例越居通按款购意越从08来的据以到，从利低到民杠起点时周在断长。图表：商品房销售面积和出生人口数量高度相关（万人；万平方米）2000100010001000100010008006004002000

3002002001001005019199201203205207209211213215217219221223225227229231233235237239241243245商品房销售面积 出生人数（右轴，后2年）资料源，图表：通过降息刺激居民购房需求的时间周期越来越长.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5

.7.6.5.4.3.2.1--2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4中债国债期收率:年月均（序）居民新增长期款商品房售额TT，右）资料源，结论地产需求端修不仅要看地产政要看经济政策需求源于房地的金属性，幅回落但随“房住炒”深入和房企的经营风险暴露，地产需求正在经历去金融化的过程。1、刚性需求核心是收入预期。人口峰落、镇率放，增城常住人也将年递，应新刚性求开逐回落受未来收入预期的影响大。2、改善需求核心也是收入预期。由于城镇人口增长与人均住建面提的率都逐放因新改善求渐降。旧房新空现U型走国前量房中房比不算低。块受未来收预期的影响较大。房地产需求求进了新的期，真需求期回落情况，小规模刺效果有；房产需求的修复不仅看地产策，要经济策背后购对未收的预本轮地产周期：政策底”基本面底时间是较。地产对银行股投资影响银行股与地产保持高关联度。年银行走势产股相关达明年地产仍是银行股的重要因素。1、地产政策持续向好：需求端预计持续、全面放开。政绕点解决需改善群的点，及常规需端本轮地产需求端周期的特点“策底“基本面底”时间较长。需端求进了新周；修不仅地产策还要看济策背是房者未收的期。银行股震荡上产继续动行本验证需时。1、地产政策在底部，未来持续放松。从政策放松的角度，目前是银行股好的投资时点。2、地产与经济基本面的企稳向上，则需要时间。中间会波。三、从行业中观角度看银行股资产端的总量增长看弹性资产的捕，核方向是基建与制造业消信贷1、信贷目标规：新增款投放同比略多增宏观层面：财政策和融政策偏宽外不内需位略，明年核心撑支柱者增弹性的心拉动子，建和制业会持增长，实现对定资和实体资的引，财政策和融政将持宽。行业层面：信贷投预同比略多增根产调研大由托底经济202信投往年幅增132增贷较年期多增18亿预计203年将持02投平新持商行、尤是东部域城行，由区域需仍相较好，遍预规划2023年贷放比。预上银信投将实现同比略多增。图表：上市银行1-3Q2新增贷款及同比增长情况（亿元）亿元Q2021QQQ1新增新增贷款工商银行,2,9,5,3建设银行,9,4,1,3农业银行,3,6,5,2中国银行,8,6,7,9交通银行,3,0,5邮储银行,1,8,8,0,9,3-7中信银行,1,7,3-8浦发银行,6,1,0-,6民生银行,2,8-,5兴业银行,7,5,7,6,8,3-2华夏银行,5平安银行,3,2,9-4浙商银行,7,5,0北京银行,9,5-8南京银行,5,7,9宁波银行,7,0,4江苏银行,3,6,5贵阳银行杭州银行,9上海银行,4,6-7成都银行,4长沙银行青岛银行-1郑州银行-5西安银行-2苏州银行厦门银行-3齐鲁银行-6重庆银行-0江阴银行-5无锡银行-4常熟银行-1苏农银行-1张家港行3青农商行-5紫金银行8渝农商行-6上市银行98国有行108股份行-273城商行-10685农商行-46270资料源公财，2、202年信贷投放回看资源禀赋差异：商合意资产更充足总量投放大行和东部商行均实现同比多增份、他小信贷放模于年期，意贷产足。具体看大行同比多增要是票据冲量贡献东地区城商行信贷同比多增主要是对公项目支。股行农行则售端拖，商受大普下挤，及疫扰信投展，新规承。图表：上市银行1H2新增贷款细项及同比增长情况（亿元）亿元 新增对公

新增零售

新增票据

新增总贷款

对公 零售 票据2021

2动2021

动

2021

工商银建设银农业银中国银交通银邮储银中信银浦发银民生银兴业银华夏银平安银浙商银北京银南京银宁波银江苏银贵阳银杭州银上海银成都银长沙银青岛银郑州银西安银苏州银厦门银齐鲁银重庆银江阴银无锡银常熟银苏农银张家港青农商紫金银渝农商上市银国有行股份行城商行农商行

,0,5,5,1,1,2,7,8,9,4,5-91537

,7,5,0,5,3,0,1,6,1,9,8,1,8,0622

,2-0,8-1-1-0-4-1-5-8-4-42-65-15-3-8522-44

,5,5,5,5,2,3,6,9,3,5,5,4

,6,2,2,7,1,6-02-7-6-8-4-0-2798180

-,9-,0-,9-,6-3-,0-2-8-8-4-0-4-3-,0-5-2-4-1-0-2-32-1-2-2-8-0-5-0-9-5-8-3-4-5-4-4-15-9-4-1-603

,5,4-9-3-6,6,7-4-6-7-916158

,8,7,8,4,0-7-5-37-7-2-0-31-368351

,4,4,2,2-1-7-3-1-4-5-100-3-845-3350

,9,4,9,6,0,8,9,7,1,8,5,8,5,2,1,5,7,0,6,9,6,4

,1,4,0,6,3,0,8,3,8,5,2,6,0,7,3,8,2

,7,4,0-0-,6-1,2-9-9-8-4-1-8-2-1-6-5-3-697-14-6-918228-297

-1-0-0-4-0-8-8-4-1-2-0-6-4-9

-8-0-6-6-9-8-8-2-8-9-5-7-2-8-7-8-4-5-9-1-7-8-2-0-8-7-8-5-7-8-8-5-3-5-0-6

-8-1-6-2-1-4-1-1-9-1-1资料源公财，3、银行资产端质：基与制造业消费类信贷宏观层面：、基建和制业仍是支撑经济发主。20大首中经济作议调203年经工—积的政政要力效；稳健的货币政策要精准有力；产业政策要发展和安全并举。2、消费逐步回暖。消费能力（失业率、收入预期）=》防疫放开，失业率逐步好转；费愿储率）》消场逐打。图表：中长期基础设施和制造业贷款存量、新增量占比总贷款（1H2）资料源货政执报，图表：新增居民短贷及占比新增总贷款历史情况（亿元）9000800070006000500040003000200010000021-321-221-921-622-322-222-922-6-000新增居民短贷（亿元） 新增居民短贷占比新增总贷款（右轴

2010105000-0资料源：，行业及个股层面信贷长确定性评（信贷投质的评估——对端看项目储备包括政优势以及中小企业群积的先发优势零售端看批量获客的渠、有的客户基础。端政信项很程取决于地方政的关，优质域的城行会优势。小企取于当地产业支以及行过去积的客优势零售端多比的是渠、源斜。回溯222年情况看各资源禀赋优势：基建制业消费三类行业投向存量信贷占比较的行包括宁波银行南京行江苏银行成银行杭州银行夏行江阴银行无银以及渝农商行占比在57基建类贷款行和城商行新增投和量比例均较高122类贷新增放比较高的行包括京银、杭州行、都银行、安行及庆行，增款放例4%制造业贷款：农商行新增和存量占比最高。其次为城商行。H2制造业贷款增投放比较的行括波银生银行银行西银行无锡银以渝商，增贷投例0%存量占比较高的银行包括宁波银行、苏州银行、青岛银行、浙商银行、厦门银行、江阴银行无锡银行常熟银苏农银行张家港行及青农商行比总贷款超0消费类信：2年新增投放行业均较弱；存量占比较高的为股份行和城商行。信用卡+消费贷存量占比较高的银行包括股份行的平安行、、信银、华夏行；商南银、波行江苏行及沙行占比款15%。图表：上市银行1H2新增贷款投放占比制造业+批零基建房地产+建筑按揭信用卡消费贷经营贷工商银行-2建设银行农业银行中国银行..交通银行-2邮储银行-5中信银行-7浦发银行-2-4-9民生银行-1-4-5兴业银行-4-3华夏银行-8..平安银行-6浙商银行..-9北京银行-9-5-2南京银行宁波银行..江苏银行-7贵阳银行-1-6杭州银行..上海银行-8-2-5成都银行长沙银行青岛银行..-4-3郑州银行-4西安银行-7-3苏州银行..厦门银行-3..齐鲁银行..重庆银行-1-8-3江阴银行-1无锡银行常熟银行苏农银行-6张家港行青农商行-7..紫金银行........渝农商行-5-2上市银行253085019国有行243096018股份行2924240114城商行273852107农商行4026505-319资料源公财，图表：上市银行1H2存量贷款结构情况制造业+批零基建房地产+建筑按揭信用卡消费贷经营贷工商银行.0.1.1.9.9.9.7建设银行.2.1.0.2.5.3.5农业银行.7.4.9.5.5.1.9中国银行.7.3.8.9.0...0交通银行.8.1.7.6.8.8.0邮储银行.8.9.7.9.5.7.4.3.4.8.4.4.0.3中信银行.2.2.9.6.3.8.0浦发银行.9.8.0.3.8.3.5民生银行.6.9.5.1.1.1.4兴业银行.6.2.5.2.5.6.1.2.2.5.7.8.9.7华夏银行.0.5.5.8.6.2..平安银行.3.5.7.2.5.8.1浙商银行.3.5.0.6...4.1北京银行.5.8.4.4.6.7.2南京银行.3.2.2.4.1.1.2宁波银行.1.7.9.5...6.8江苏银行.3.6.2.0.0.0.4贵阳银行.4.7.9.1.3.9.3杭州银行.7.6.1.1...0.6上海银行.7.4.8.6.0.2.3成都银行.2.3.2.7.1.4.6长沙银行.8.8.6.2.2.3.5青岛银行.3.0.8.6...9.2郑州银行.6.0.3.6.0.9.9西安银行.2.4.4.4.7.3.5苏州银行.5.5.5.1...4.6厦门银行.4.7.3.6...1.9齐鲁银行.6.3.5.0.7...7重庆银行.5.8.7.6.6.2.5江阴银行.8.0.8.7.2.6.1无锡银行.8.4.3.1.4.9.1常熟银行.1.5.2.6.7.8.4苏农银行.5.6.5.1.2.7.7张家港行.0.4.3.6.1.6.3青农商行.5.8.4.4...0.9紫金银行.1.2.3........渝农商行.9.4.1.1.8.0.4上市银行国有行股份行城商行农商行资料源公财，银行资产与负债价分析资产端短久期重定价压力相对较小债看活期存款沉淀能力1、资产端：核在存量定价影响；短久期行定价压力相对较小新发放贷款利率：在缓慢苏背下信贷给由于需转弱衡预新放率降逐收敛存量贷款重定价2年五年期PR下降3p预计对23年净息差拖累5bp左右。明年上半年行业息差迎来重定价压力，但个股间存在分化。短久期银行重定价力对较小。期款比的银在22年先迎来款价长占比的行部在年上年来点。1对公短期贷看1年期LR下调情况只要1期LR后续不变，短期贷款占比越，重价越快完成。银应的要对端以中小业主银款久短重价期预大分在22年完成重定价。2、对公中长期和按揭占比高的银行，在明年上半年重定价承压。包括公端建类占相比较的以及零端揭占比相对多，明上半将中来定压力。图表：上市银行久期一年以内贷款占比（1H22）1年期以内贷款占比工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门银行齐鲁银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行渝农商行沪农商行瑞丰银行资料源公财，2、负债端：活存款沉能力活期存款的沉淀能是定203年负债成本的心量的因子家差异不会太大，3年上半年将延续22年存款冗余节奏。然着防疫政策步放开由于情等不定因素来的储蓄率随着费意愿提而步低但是个变过，计额储的放在2季度之后会逐步现，银行的储节奏本在半年即成全的任务目，而额蓄释放对23的响，预在24年现。2、结构因子仍是决定存款综合成本的核心因子。活期存款的沉淀能力决定着业综合款成的变动活期存占比存款较的个：五大行；份行的行、信、浦、兴业浙商行；城行的京、杭、都长和青银，比8%。图表：银行揽储季度间节奏（单季新增存款占比新增总存款）新增存款节奏QQ2020QQ2021工商银行.5.7.9-.1.4.2.8-.4建设银行.0.1.9-.0.9.7.0-.5农业银行.5.3.9-.7.4.1.3-.9中国银行.0.8.9-.6.6.1-.7.0交通银行.0.8.6-.4.7.0.6-.3邮储银行.0.0.4.7.3.5.6.6.8.2.0.0.7.3.4.6中信银行.8.0.9.4.0.0.3.8浦发银行.5.2-.7.0.1.9.2-.2民生银行.5.2-.0-.7-.3.2-.5-.5兴业银行.8.4-.3.1.7.3.7.3.8.6-.7-.7.8.8-.0.4华夏银行.1.6-.6-.1.4.1-.0.6平安银行.0-.2.0.2.2.9.7.3浙商银行.0.7.0-.7-.9.0-.8.6北京银行.1.7.0-.9.8.5-.3-.0南京银行.8.3-.8.7.0-.0.0.0宁波银行.1-.0.9-.0.7.1.3.8江苏银行.7.3-.4-.6.3.1.1-.5贵阳银行-.6-.1.8.9.9-.6-.3.1杭州银行.7.1-.7.9.0.0.6.4上海银行.6.7.1-.4.9.0.0-.9成都银行.1.8.1-.0.5.8.3-.6长沙银行.9.5.1-.5.4.9.8.9青岛银行.9.9.4.8.6.0-.1.5郑州银行.3-.5-.5.6-.7.6-.7.8西安银行.1.3.2.3.2.4-.3.7苏州银行.1.4-.0-.5.0-.7.9.8厦门银行-.7.0.4.4-.9.5.1.3齐鲁银行.9.0.4.6.3.2.4.2重庆银行.3.9.8.0.1.2-.9.6江阴银行.6.3-.6-.3.2.3-.5.0无锡银行.6.1.2-.9.5.1.2-.8常熟银行.9.7.9.5.1.0-.1.0苏农银行.6.9.2-.7.9.5.8.8张家港行.3.6-.0.1.3.2.2.2青农商行.6.8.8-.2.9.5.2-.6紫金银行.4.3.2-.8.1-.3-.0.1渝农商行.2.4.8-.4.0-.4.6.8上市银行-8国有行-16-3股份行-10城商行农商行-13资料源公财，图表：上市银行活期存款占比情况活期存款占比存款对公活期率个人活期率存款占比计息负债2021202120212021工商银行.6.0.5.6.1.8.5.3建设银行.4.9.6.4.9.4.7.7农业银行.4.6.1.0.9.3.7.0中国银行.3.2.1.4.8.5.9.3交通银行.9.0.3.3.4.3.5.4邮储银行.4.7.8.5.0.0.2.3.3.6.4.0.1.5.0.2中信银行.0.5.3.2.9.3.5.8浦发银行.4.6.7.9.3.5.8.3民生银行.8.8.3.7.1.9.8.6兴业银行.0.6.0.1.2.7.2.1.8.8.4.7.5.9.0.3华夏银行.4.0.2.8.7.5.6.8平安银行.8.2.0.6.5.9.9.5浙商银行.4.8.8.1.0.5.3.8北京银行.8.7.0.7.9.6.5.5南京银行.5.8.9.2.0.8.7.2宁波银行.0.4.2.3.3.5.7.2江苏银行.9.9.0.1.3.8.6.9贵阳银行.7.5.4.4.7.5.4.6杭州银行.5.0.0.5.9.9.6.5上海银行.0.5.5.4.4.4.7.4成都银行.4.4.6.9.0.9.4.9长沙银行.4.6.5.2.0.0.0.5青岛银行.3.4.3.5.1.1.3.8郑州银行.0.9.0.2.8.6.6.0西安银行.9.6.6.8.7.0.9.2苏州银行.1.5.5.2.5.6.6.9厦门银行.9.8.5.8.5.6.9.9齐鲁银行.7.3.1.2.5.4.1.9重庆银行.4.9.5.8.3.2.7.0江阴银行.6.9.3.9.2.7.4.8无锡银行.6.1.8.9.8.6.0.3常熟银行.1.2.2.4.2.0.0.0苏农银行.9.9.1.3.5.1.0.1张家港行.3.2.2.6.5.4.3.6青农商行.0.6.5.5.5.8.7.4紫金银行.3.0.5.4.0.0.8.7渝农商行.5.1.8.4.0.3.2.1上市银行国有行股份行城商行农商行资料源公财，3、净息差与宏经济相性较高：供求关系让实体平稳净息差与宏观经济供求系角度223年比22年需弱苏；供中性，求关由供给于需求转向求弱平，贷利率降幅较02收敛计23年增融38亿增贷21万亿，别比增1和5000亿（022分同比增145和500亿。图表2019-2023年新增社融和新增贷款情（亿元）40034863334863383135328025672116822050199519643002002001001005000

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22E

22E新增贷款（万亿元） 新增社融（亿元）资料来：i,单边让利实体会比较平稳。1、银行让利的限制条件。限制条件一是对资本的害（响贷长；二影响行拨系统性险的御。结构性政策工具是央最优选择央目优化杆构尤其希望低民企小微业的融成本。行近在不断整其产负债表，计未来构性币政策—各专项款将成央行投基础货币主要操模式过去的础货币放由汇占款被动放、同步升款备率行主约创设LSF等币具进行基货投再低存准金将期的LF资臵为中长期流动性金。计未来贷款会为货政策的要工，相对F降等具来的胀流性期扰再款具以绕过宽币，实直达体经济同时因先贷借，对定企的定向支力大至32，F额46万，结性币策工具的额经了55亿。图表：新发放贷款率变动情况（）14-74-3-116-77-4Q24-24-7资料来：i,图表：2020-2022年人民银行结构性政策工具2020年工具名称开始实施日期支持领域发放对象利率（1年期）激励比例最新额度（亿元）金额（亿元，Q金额（亿元，Q上年末金额（亿元）当年增量（亿元）长期性工具支农再贷款涉农领域农商行、农合行、农信社、村镇银行.5,0支小再贷款小微、民营企业城商行、农商行、农合行、村镇银行、民营银行,0再贴现涉农、小微、民营企业具有贴现资格的银行业金融机构2（个月）,0阶段性工具普惠小微贷款延期支持工具年月普惠小微企业地方法人金融机构1（激励）8747087普惠小微企业信用贷款支持计划年月普惠小微企业地方法人金融机构,09320抵押补充贷款棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等开发银行、农发行、进出口银行--3合计2021年工具名称开始实施日期支持领域发放对象利率（1年期）激励比例最新额度（亿元）金额（亿元，Q金额（亿元，Q上年末金额（亿元）当年增量（亿元）长期性工具支农再贷款涉农领域农商行、农合行、农信社、村镇银行,0395支小再贷款小微、民营企业城商行、农商行、农合行、村镇银行、民营银行,0再贴现涉农、小微、民营企业具有贴现资格的银行业金融机构2（个月）,0119阶段性工具普惠小微贷款延期支持工具年月普惠小微企业地方法人金融机构1（激励）21717887130普惠小微企业信用贷款支持计划年月普惠小微企业地方法人金融机构,0抵押补充贷款棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等开发银行、农发行、进出口银行.0--4碳减排支持工具年月清洁能源、节能减排、碳减排基数家全国性金融机构.5,085500855支持煤炭清洁高效利用专项再贷款年月煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备工农中建交、开发银行、进出口银行.5,0270027合计2022年工具名称实施日期支持领域发放对象利率（1年期）激励比例最新额度（亿元）金额（亿元，Q金额（亿元，Q上年末金额（亿元）当年增量（亿元）长期性工具支农再贷款涉农领域农商行、农合行、农信社、村镇银行,0620支小再贷款小微、民营企业城商行、农商行、农合行、村镇银行、民营银行,0再贴现涉农、小微、民营企业具有贴现资格的银行业金融机构2（个月）,0-454阶段性工具普惠小微贷款支持工具年-年6月末普惠小微企业地方法人金融机构2（激励）2130213抵押补充贷款棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等开发银行、农发行、进出口银行.0--1碳减排支持工具年-年末清洁能源、节能减排、碳减排基数家全国性金融机构.5,0855支持煤炭清洁高效利用专项再贷款年-年末煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备工农中建交、开发银行、进出口银行.5,057827551科技创新再贷款年月科技创新企业家全国性金融机构.5+0（月）8000800普惠养老专项再款年月-4年月浙江、江苏、河南、河北、江西试点，普惠老项目工农中建交、开发银行进出口银行.5404交通物流专项再款年月-2年末道路货物运输经营者和中小微物流（含快递企业工农中建交、邮储、农行.5,01030103设备更新改造专再贷款年月制造业、社会服务领域和中小微企业、个体商户等设备更新改造家全国性金融机构.5,0000合计资料来：人民,净息差测算综合考虑量重定价冲击新发放款小幅下行存款本缓释行净息差将降6p左右其中城农行冲击相对较小行、份、商以农商分下降6、4、37和3b测算假设1新放款下降0b222年R降存重定价。、年有5bp长降。图表：2023年上市银行净息差边际变动测算净利息收入变动（百万元）对净息差影响(bp)对税前利润拖累2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行-,9-,3-.3-.4-.7-.4建设银行-,4-,0-.6-.0-.2-.3农业银行-,9-,2-.0-.8-.7-.7中国银行-,7-,8-.8-.0-.2-.0交通银行-,8-,2-.9-.4-.7-.2邮储银行-,3-,5-.0-.3-.4-.5-,1-,3-.9-.2-.7-.0中信银行-,3-,7-.5-.5-.5-.7浦发银行-7-,7-.3-.4-.1-.8民生银行-7-,2-.0-.9-.5-.8兴业银行-,1-,1-.7-.7-.5-.7-,7-,1-.9-.5-.3-.4华夏银行-8-,5-.7-.1-.0-.6平安银行-0-,3-.9-.9-.1-.5浙商银行-7-0-.3-.3-.9-.1北京银行-1-,4-.9-.5-.2-.5南京银行-1-2-.4-.6-.6-.8宁波银行-7-0-.9-.0-.9-.9江苏银行-8-,2-.1-.3-.4-.1贵阳银行9-6.5-.7.3-.0杭州银行-0-4-.1-.1-.4-.2上海银行-9-9-.6-.7-.0-.2成都银行-4-3-.9-.1-.7-.6长沙银行-5-7-.8-.7-.1-.3青岛银行-3-0-.0-.7-.2-.3郑州银行-6-1-.4-.5-.6-.5西安银行-4-9-.5-.8-.7-.6苏州银行-0-1-.9-.9-.3-.4厦门银行-3-8-.9-.0-.3-.5齐鲁银行-1-8-.6-.1-.5-.0重庆银行-8-0-.0-.0-.9-.4江阴银行-2-3-.3-.9-.7-.2无锡银行-9-8-.2-.6-.9-.4常熟银行-4-3-.3-.2-.3-.9苏农银行-8-8-.6-.8-.7-.5张家港行-7-9-.8-.0-.9-.7青农商行-7-5-.7-.8-.2-.6紫金银行-9-8-.9-.7-.1-.9渝农商行-9-3-.4-.9-.4-.6上市银行-54-147-2-5-2-5国有行-43-109-2-6-2-6股份行-7-28-1-4-1-4城商行-2-8-1-3-1-3农商行-325-998-1-2-1-3资料源公财，收入预测：行业增前低后高；优质中银增速最高明年全年营收增速预计前低后高：1、净利息收入逐季平稳向上。明年上半年于存量定价压，下年重定因素部释放再拖，计下半息差环平稳对净利收入的比负献度收，利收增长逐步企稳。2、手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖。手续费增长情况资本市行情势挂钩并且居资产臵有一的滞性需要市明显回，居的资金臵才会新进，对应续费有改善趋势，预计边际回暖趋势会比较缓慢。3、其他非息收入由于今年前高后低的基数原因明将呈现前低后高的长随着济苏金市场率际行允价浮和资益块会一的力。另对今上年非高基，计年息势前后。净收入增速仍维持0+增长的主要还是中银：受益于量增价稳。宁波银、杭州行、都银行苏州银、长银行、熟银和家港行净息入比14%。核心假设：1、净息差在上半年反应完重定价，下半年环比企稳。净息差考虑新发放贷款利率下行+存量重定价22年存款上限下调+降准25b，行股行商行农行半分下降6bp44b、37bp和3b。、信贷量同比持平投节臵，度为45：25：020。图表：上市银行203年净利息收入同比增速预测2021QQ2022EQQ2023E净利息收入同比增速工商银行.4.5.2.0.3.7.0.6建设银行.4.2.7.3.4.4.6.6农业银行.7.0.3.7.5.7.2.5中国银行.5.3.5.2.1.0.4.5交通银行.3.4.4.9.9.5.6.6邮储银行.1.8.3.0.9.1.8.0.0.4.6.6.7.6.8.8中信银行-.2-.3.6.3.3.0.9.8浦发银行.5.5.2-.2-.8-.1-.0-.4民生银行-.7-.6-.8-.6-.0-.0-.1-.8兴业银行.4.7.0-.5-.0-.3.0.6.1.4.5.9.0.7.4.1华夏银行-.5-.3-.9-.2.0.6.3.1平安银行.3.9.7.9.4.6.4.7浙商银行.2.0.4.2.1.4.6.1北京银行.7.5.9.0.6.3.6.8南京银行-.9-.6.3.4.3.9.1.2宁波银行.6.3.3.9.5.7.9.5江苏银行.7.1.8.9.5.2.5.1贵阳银行.9.2.5.4.9.4.1.9杭州银行.4.5.5.5.1.2.4.4上海银行.1.7.7-.2-.4-.5-.6.4成都银行.4.7.6.5.6.5.9.6长沙银行.7.0.9.5.6.0.8.6青岛银行-.7.7.1.5.0.9.0.5郑州银行.5.3.2.5.5.8.2.8西安银行-.8-.9-.0-.3-.0.0.8.2苏州银行-.0.0.9.5.1.4.4.4江阴银行.1.3.2.2.8.0.8.6无锡银行.5.5.0-.0-.7-.3-.5-.1常熟银行.0.9.7.1.7.9.3.0苏农银行.5.5-.5.3.8.4.0.8张家港行.7.5.7.4.1.3.0.3青农商行-.2-.2-.8-.2.4.6.9.0紫金银行-.1-.9.2.8.2.7.8.9渝农商行-.8-.4-.0-.9-.3-.7-.6.4上市银行国有行股份行城商行农商行资料源公财，资产质量：指标表稳健；行业时间换间1、资产质量需自上而判断：系统性、可性滞后性资产质量更多“系统风险中国银行业资产量会“0和的状态。1、我国银行业贷款集中与“政府信用”相关。贷款投向集中于国有业政领、地产占在60以2、历史数据的周期性008年到202济几波行良率在12%之间没出大模波动。图表：老16家上市银行建及房地产相关贷占比70605040302010020820921021121221321421521621721821922022112开发贷 建筑业 交运 电力 水利 租赁服务 按揭资料来：公财,图表：银行业不良关占比情况（）20 6020 5010 5010 4010 4010 3021-3221-321-721-121-321-721-121-321-721-121-321-721-121-321-721-121-321-721-122-322-722-122-322-722-122-322-7不良率 关注不良（右轴）资料来n,资产质量的可延：银的时间换空间行资质量预的方不会太多不良率不良成总体稳，结逾期况看，近半逾占比不边际有升，应来看行业对良的定严格度边有松。这是银行过去贯的处原则，间换间。账不良会幅的上。一方是因监管的因，银对地企业做展期另方面，行认为地产业贷款回收率比较，银行不想么就把们表臵，是希用己回团，慢收来。图表：上市银行不及期相关情况1281431477931690104430资料来：公财报，图表：2022年银行对特客户群展期政策文件名称发布部门发布时间展期对象政策内容《关于做好疫情防控和经社会发展金融服务的通知中国人民银行、国家外管理局年月日运输物流企业、货车司机①金融机构要主动跟进和有效满足运输物流企业、货车司机的融资需偿还贷款困难的，合理给予贷款展期和续贷安排。对于因疫情影响偿困难的运输物流企业和货车司机，支持金融机构科学合理给予贷款展排。②金融机构要按市场化原则，通过提供中长期贷款、降低利率、支持等方式，积极支持受困企业抵御疫情影响，不得盲目限贷、抽贷、李克强主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会年月日中小微企业和个体工商户引导金融机构对中小微企业和个体工商户贷款缓交利息。国务院常务会议年月日高校毕业生决定阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利息并允许延期还本定，免除今年及以前年度毕业生今年应偿还的国家助学贷款利息，免家财政承担；本金可申请延期年偿还，不计复利。主要金融机构货币信贷形势分析会人民银行、银保监会年月日中小微企业、个体工商户、货车司机等要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付国务院常务会议年月日中小微企业、个体工商户等将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还汽车央企发放的亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息《关于进一步做好受疫情响困难行业企业等金融服的通知》银保监会年月日中小微企业（含中小微企业主）和个工商户、货车司机等商业银行等金融机构继续按市场化原则与中小微企业（含中小微企业主工商户、货车司机等自主协商，对其贷款实施延期还本付息，努力做到延，延期还本付息日期原则上不超过年底。对于受疫情影响严重的售、文化、旅游、交通运输等困难行业年底前到期的普惠型小微企应根据实际情况给予倾斜，并适当放宽延期期限。办理延期时不得一刀制要求增加增信分险措施。延期贷款涉及政府性融资担保的，有关融资要积极给予支持，帮助受疫情影响企业续保续贷。《关于金融支持文化和旅行业恢复发展的通知》人民银行、文化和旅游部年月日文化和旅游企业人民银行及其分支机构会同各级文化和旅游行政部门，根据当地实际金融机构了解文化和旅游企业融资需求，与名单中的企业通过线上或行对接。银行业金融机构要结合自身功能定位，按照市场化原则，通款、展期或续贷等方式，积极支持文化和旅游企业抵御疫情影响，不、抽贷、断贷。年上半年银行业保险运行发展情况发布会银保监会年月日小微企业等市场主体下一步将继续稳住信贷存量，主要跟踪监测小微企业等市场主体贷款延息政策的执行情况，督促银行业金融机构抓好政策落实，合理运用续贷期、调整还款计划等方式为市场主体办理贷款延期，努力做到应延尽延《关于进一步加大对小微业贷款延期还本付息支持度的通知》人民银行、银保监会、政部、发展改革委、工和信息化部、市场监管局年月日小微企业合理确定贷款延期及还款安排。对于年第四季度到期的、因新冠肺响暂时遇困的小微企业贷款（含个体工商户和小微企业主经营性贷款，鼓励银行业金融机构与借款人按市场化原则共同协商延期还本付息，延常计息，免收罚息。还本付息日期原则上最长可延至年月日。金融机构应根据借款人生产周期及资金回笼周期等，合理确定延期贷款及结息方式，避免集中到期。全国性商业银行信贷工作谈会人民银行、银保监会年月日小微企业、个体工商户、货车司机、地产企业等①要进一步加大对小微企业、个体工商户、货车司机等市场主体的支照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本付息，经济减费让利。②保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款在保证债权安全的前提下合理展期。《关于做好当前金融支持地产市场平稳健康发展工的通知》中国人民银行、中国银保险监督管理委员会年月日房地产企业、因疫情住院治疗或隔离或因疫情停业失业而失去收入来源的人等①支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。对于房地产企业开发托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予促进项目完工交付。自本通知印发之日起，未来半年内到期的，可以允规定多展期年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保②鼓励依法自主协商延期还本付息。对于因疫情住院治疗或隔离，或失业而失去收入来源的个人，以及因购房合同发生改变或解除的个人金融机构可按市场化、法治化原则与购房人自主开展协商，进行延期整，相关方都要依法依规、信守合同、践行承诺。资料来：人银行等,资产质量的滞后性。和历数据明银行产质与宏经是正相的时相滞。我计老6家市银不净成率P速领滞相关，现者关达04，一的相关且良生率后于P个。图表：老16家上市银行良净生成率与GDP增速先滞后相关性GP0Q1Q2Q3Q466428GPQ1Q2Q3Q47977资料来：公财报2、分板块看银资产质：指标预计稳健；间空间零售信贷随疫情影响退而逐步回落疫情主影响零售信贷的资产质量、包括风险程度相对较高的信用卡和消费贷；随着疫情扰动回落零售资产压力逐步回落由于用基是按款、费信大多是随借还的还方式因此确产生逾的时较快，逾期认为不良的间也较。这轮零售信贷的良暴预计也类似疫情冲击在35零售贷良露点中在3业信贷as期3个内据跟来也本匹配，行用卡bs逾期3个月在20年3月高点在8份达到次点随回。业消贷abs逾期3内在20年2月到高点在7份到点，后落。图表：信用卡逾期90天以内占比跟踪 图表：兴业银行消费贷逾期90天以内占比跟踪1.77%1.45%1.77%1.45%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%

6.00%4.81%3.79%4.81%3.79%4.00%3.00%2.00%1.00%信用卡逾期9天以内（）

兴业银行消费贷逾期9天以内（）资料来， 资料来，图表：零业条线资产质量情况QQQ零售贷款不良率（母行口径）小微贷款92730个人住房贷款48779信用卡贷款45277消费贷款92355其他15782零售贷款82233零售贷款逾期率小微贷款35754个人住房贷款78040信用卡贷款89631消费贷款81258其他59797零售贷款25681零售贷款不良净生成率（单季年化）信用卡06714零售贷款（不含信用卡64707零售贷款77946资料来：公财报小企业就业灵活个人高储蓄率当前仍处在资入支持期小微业当前阶段风险还好企业主就业灵活个人高蓄率当前仍处在金涌入支持期。中的微企是灵就的群，只中央政够保连性小企问题大。图表：普惠小微贷占总贷款及同比增速况10 4010 3080 3060 2040 2020 1000 10普惠小微占比总贷款 普惠小微同比增速（右轴）资料来，房地产：风险预期分出清阶段、未来会步底稳定。从违约的房地产企债规模体量来看，爆已七成，自H2后房地产企业爆雷的高点经过去跟踪情况地产业债模看至H2232及新222年12月8日约民负规总企债模别为604%可以出企约在1H2即到值违占比成H2基稳定统计逻辑：）房地产企业样本主体：14222年来发债房地企业406家。截至21年底发债房长期款一年内到期非流动短期借款应付票据负债规模为95万行业总体开发贷余额2万亿基本囊括部分开发贷主体。上银对房产企授信直白名制，其大中型与强企业而计的6家债本可以涵上市银的授名单，够进行债融的企业至少财规范符银的信槛主要关注民营企业我们计至022年6月30日36家产企出债违，中4是1家是资中合仅1家地国天房产集营企总体信用风险程度更高。3）从负债规模看，七成民企已经违约，高峰值已过债企7家长期年到非动负债短借+应付债模36亿至12月8约企29借款年到非动债短借应票债模22亿，违约比4。图表：发债房地产业违约房企情况（2021年亿）20080违房-至1333153违房-至Q1314934653违房-至1314934653Q28资料来，从银行不良确认维看业当前确认地产不大在422亿左（未考虑已核销规模悲观设测算银行还有近20亿不良确认对应总贷款不良率上升03银行将以时间换空间逻辑当前行业开发贷不良率确认截至1H2上银房产良率28而银行业体发不率于上银，已数看，业209年开发贷率13市行为06行整出上行055。假设业22开贷高出市行05点为34据H2行业发模125万，开贷良额近72。）地产不良生成确认已违企负规为26亿悲观设中0%的房破产并贷有50的收率在观的设下房产行业良模达近91味银还近600亿不需要确（H2较H20多增200不，已经认部应开贷良还上升5个点到8总款良率升03点。3）当前阶段仍是出清阶段；未来会逐步筑底稳定。中国的城镇化还在进程中，房地市场有一定增长空，虽跟前期比，度可能会有下降。时，国长期经济向的趋没有变从中期来看，地市还会复。图表：银行业开发不情况（亿元）012630227185772440715000000022572资料来，公财报资产质量指标依旧健行业时间换空间3行业良、良生成边有合期况期比良际回应看，行业对良的认严格度边际放松。也是行业过一贯处原则，间换空。账不良不大幅的升。方面是为监的因，银对地产业做展期。一方面银行为房地企业款回收率比较高他们不想那快就把们出处臵，是希用己的收，慢来另行业拨备覆盖于近年高位，用成本对不良净生成覆充有冗余的准备金对风进行覆盖行业整体不良预计仍保持平稳。图表：上市银行逾率逾期占比不良情况QQ4143062593993143812396159742275-269356231230783857111243063612682资料源公财，图表：上市银行拨备覆盖率与拨贷比 图表：上市银行不良净生成率与信用成本20002000200020002000200010001000100010001000

340330320310300290280270260250

150140130120110100090080070060拨备覆盖率 拨贷比（右轴）

不良净生成率 信用成本资料来：公财报 资料来：公财报四、板块观点与标的推荐：修复逻辑和确定性成长逻辑银行股震荡上两条线选股修复辑和确性增长逻辑心投资辑是经。地政策底明确，济政底部已端倪但本轮经济周期特点：政策底到基本面底部的时间会比较长。所以银行股203的境政持放松政驱；本的验则要间；银行震上。节上看修复逻辑上年优，政策驱动确定性增长逻辑下半年优基本面驱动。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。对产质坏账际成来看民营企约暴露的峰点已过去大部分企已经雷（违约的地产业债务规体来雷近七行风的期比充后续看，地产回暖+消费复苏，折价较深的标的，招行、平安、兴业这类会有估值复行情收入性将随济复苏向上宁波由板块值整体下，明拖其值。第二条选股主线是定增长逻辑看好优质区的城农商行看好波苏州江苏和京成都和常熟营收定较强的标的有三特征：资产端定价角贷款期的明重价压小资产端放有抓手的，公项储备零端负债端逻辑，够抓核企业淀期款。确定性增长的基本分资产端定价维度价时短对的就是对端小业银资产端投放有抓手的包括对公端的项目储备零售端业务有抓手对公端看项目储备括政信优势以及中小企业客群累积的先优零售端看批量获客的道已有的客户基础对公端政信类目很程度取于跟地政府关系，质区的商行会优势。小企取决于地的产支柱及银行去累的群优。零端多比的还渠道资倾斜。负债端逻辑：除依靠政策的减法缓成更为核心还是注从法的思路做存款的银行，铺产品、铺服。综合资产负债端角看我们评收入端增确性最强的仍是城商板块。基本面稳健、高成个股：宁波银行、州行宁波银行：多元利中共同发力，高成长性续市场化机制确保他成的持续性宁波行资质量优异且经历了周期检验高盈高成长续公司市场制灵活管理层优秀稀缺性的优质银行代表。未来成长性：传统信贷业务市占率还有提升空间深化多元利润中心设财富管理是新跑道未公司仍能持续保持较快速增长。传统业务赛道还是持高成长的空间分行占率还有提升空间。宁波去年浙省的行在209年开丽湖州分行200开衢分221年设山行着行下支行进一步的展业，分行在当地的渗透率还有很大的提升空间。2、宁波银行的分行布点都经相对发达的地区信贷求旺盛也能够支撑公司的规模扩张宁市的款存过1，接映宁波市整信需是较的3、明年重点业方：小微+消费，合计预计占比总贷款40零售公司贷款占比16消费贷占比24售公司大数据部。分所在地方府了非好的作，数部今年开上量明预是重要量献小微租赁明年微拳头产品易租发力。白领通。作宁波产品，块目竞争激烈，价格战宁波保持规，重点力路通，下乡镇场发展产品定相应高消金子公司。白融做一样。品团队比较成。有62个。图表：宁波银行各区款占比情况2015201620172018201920202021浙江地区65.3%61.3%54.1%60.3%63.0%67.0%66.5%其中：宁波市50.0%43.3%40.9%40.4%40.8%45.5%43.8%上海市7.1%7.3%8.5%7.0%6.6%5.5%5.1%江苏省20.2%23.3%24.5%23.5%22.6%20.9%21.3%广东省4.1%4.8%9.3%4.6%3.5%3.0%3.5%北京市3.2%3.2%3.6%4.6%4.3%3.6%3.5%资料来源：公司财报，图表：宁波市贷款存情况（）资料来源：，财富管理新赛道上的成性。未百亿别富管市对行业其实是的成长会，宁波银的市场机制了公司力抢的，可快速铺、铺品抢占场份额财富理业务焦核渠道经营、公私联动、、网周社区等重点获道。产品方面，选头部产，充实品货。私人行业务继续大人员团队臵力度，加分行私银行中心的域覆盖丰富产配臵类，过整合国内海外市优质源，为户提供球化产配臵务。动全行资源紧密围私银户的个、家庭事业方面，准对客户需求。图表：宁波银员数动情况H1H1H1H1,1,5,7,4-6-4,9,6,019821823713037439912914114019121116715717013577183179716401605457-157-1928072731080644163614821509436-154-127495243467720165915351511594-124-148474742374724114610701084218-76-626659611440341137213461362387-26-105451465425141059956967400-103-92141613153112149413021299522-192-195635960892747112310971111345-26-12353631324113668645680244-2312080908121609615588609225-27111111141511580522556273-58-24081009122111534520556279-1422101213252523283268288177-155030304090406293297325195432030404101511189187232189430202020808061071461071460101252293317724165532660790405128258121131166461045资料来源：公司财报，非息收入拖累评估上行期交易盘对A的拖累幅度220年利率上行期全年评易盘对总RA拖累01左右对利润影响大概在07。在1H011利率行，波交易盘R（他非息收入金总资）利率上前下降24p考虑金总资占生息资比在40左对总的RA累度在96b。对润响大在07。图表：上市银行交能评估（其他非息收占金市总资产）201920202021工商银行.2.8.2.2.8建设银行.0.3.1.9.0农业银行.8.9.9.4.2中国银行.6.8.1.6.6交通银行.7.2.0.0.0邮储银行.8.4.1.7.0中信银行.3.2.9.9.2民生银行.6.0.6.9.3.9.5.5.0.0浙商银行.4.9.0.9.2北京银行.0.1.2.8.5南京银行.0.1.4.7.4宁波银行.3.9.2.7.8江苏银行.4.0.9.9.7贵阳银行.4.8.3.2.6杭州银行.3.9.2.9.1成都银行.8.4.7.3.8长沙银行.7.6.0.6.4青岛银行.3.1.7.9.7郑州银行.3.9.2.7.1西安银行.3.2.5.3.1苏州银行.3.9.2.6.4厦门银行.5.0.0.2.3齐鲁银行.2.2.6.2.1重庆银行.6.4.5.9.0江阴银行.8.0.1.3.4无锡银行.3.2.0.5.7常熟银行.1.6.2.0.4苏农银行.8.3.1.6.8张家港行.8.6.3.6.5青农商行.4.1.9.8.5紫金银行.5.0.0.3.2渝农商行.6.4.9.0.8上市银行国有行股份行城商行农商行资料源公财，苏州银行公司区域优聚焦的客户群奠定中期维度高成长持性苏州当地深耕、省异区域扩张和客群拓。苏州市内深耕和省异扩展提速。州在五规中确造功能性金中心，州银作为苏本地唯一家商行，望在公承接更政府匹项目求。近来省内张提，特别针对济达区域苏中和南地增设网，充分受江省发达经济场异地占提能打公司模张二长。零售客群拓展资产端有扩张空间资金端基客群向财富客群的转化推动利润表转型。依优质零售户一可以过发经贷和消费，提高售资端占比提高公综合益水平另一面着综合融布局断丰，以及础零售群向富客群拓展财管理务有展间推动收一增。对公客群拓展中小企获客有渠道优势可以合苏州经济转型实客群拓展苏银对端6成向是小行业向苏产业结高吻，造贷款比公款超3，同也积拓展科创这轻资产小企，联合些省内当地府推出一卡贷平台，务创业和创人。图表：苏州银行其区市占率情况）-贷占变化4081122.664.33-2.733.36117176.54.65-1.690.8553733.04.730.401.8880394.51.08-0.290.2951972.91.260.740.5244452.56.69-1.733.214330524.04.371.030.22141417.84.950.980.75174609.73.321.020.4174894.23.170.820.9071424.01.441.440.4369893.90.0081294.50.00注：由于数据可得性，市占率根据苏州银行披露218年的贷款区域结构测算得出，测算结果或与实际值有误差，仅供参考资料来源：江苏省统计局公司财报，财务指标表现综合盈表现逐步增强。盈改善驱因高安全边下客群度下带来公净利息入增的回升非息入增长来利量改。图表：苏州银行相指假设测算，）.6.5.8.4.6.7.5.5.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.7.8.2.7.7.%.%.%.%.%.%3200%3300%3400%3500%.5.3.5.8.2.5.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.5.1.9.2.%.%.%.%.%.%3700%3800%3900%4000%.8.3.5.1.%.%.%.%.%.%950%950%900%900%1642%1498%1835%1351%1727%1338%1650%1660%1563%1688%813%1393%626%-135%1690%1139%1590%1442%1453%14