金融风险管理1-金融风险管理概述

课程性质

金融风险管理是金融类专业（金融学、金融工程、投资学）的专业必修课。学时学分

3学分，51学时。课程的重要性近年来，我国理论界和实务界空前重视金融风险管理。根据教育部2014“金融类专业教学质量国家标准”的要求，金融风险管理被列入专业必修课之一。第一页，共93页。金融风险管理课程主要内容第一章

金融风险管理概述第二章

金融风险的识别第三章

市场风险的度量第四章

市场风险的管理第五章信用风险的度量与管理第六章流动性风险的度量与管理第七章操作风险的度量与管理

第二页，共93页。使用的教材张金清.金融风险管理（第二版）[M].复旦大学出版社，2011优点：课程体系和内容比较前沿和实用。缺点：强调了各类风险的度量方法，没有涉及到对各类风险如何有效管理。第三页，共93页。课程的考核平时考核包括考勤、课堂回答问题和平时作业等。平时考核成绩占总成绩的30%。期末考核采取闭卷笔试的形式。成绩占总成绩的70%。除了考核学生掌握知识的程度，还要重点考核学生运用知识的能力，比如案例分析、综合计算和分析题，等等。第四页，共93页。第一章

金融风险管理概述§1金融风险的界定及其分类§2成功的金融活动“以风险管理为本”§3如何管理金融风险参考书目第五页，共93页。§1金融风险的界定及其分类第六页，共93页。一、风险的含义二、金融风险的含义三、金融风险的特征四、金融风险的类型§1金融风险的界定及其分类第七页，共93页。一、风险的含义（1）未来结果的不确定性：损失盈利盈亏平衡（2）未来损失(A)的不确定性:0<P(A)<1）§1金融风险的界定及其分类第八页，共93页。一、风险的概念风险(Risk)是指未来收益的不确定。

未来收益理解争议：

（1）正收益不是风险：期望结果，以单边平均差计算；

（2）正收益可能是风险：超出值往往是因为资源的过度投入造成的，这就意味着资源浪费，因此也是风险，所以用方差度量风险是合理的。第九页，共93页。二、金融风险的含义金融风险：经济主体在金融活动中遭受损失的不确 定性。

经济主体企业与组织单位家庭与个人金融企业非金融企业个体组织行政事业单位国家宏观层面微观层面金融活动：金融产品或金融服务的买卖活动。§1金融风险的界定及其分类第十页，共93页。三、金融风险的特征损失性客观性不确定性双重性：tradeoffbetweenriskandreturn隐蔽性：信用创造信息不对称与信息披露积累性相关性扩散性（传染性，多米诺骨牌效应）可控性金融危机的演变过程可用这些特征来解释：后果的强调：存在性的强调：存在的特征重视研究先进的风险管理方法§1金融风险的界定及其分类第十一页，共93页。山东财经大学金融风险管理1212金融风险的来源分析

1. 未来收益有可能受金融变量变动影响的那部分资产组合的资金头寸称为风险暴露(RiskExposure)。2. 金融风险来源于风险暴露以及影响资产组合未来收益的金融变量变动的不确定性。第十二页，共93页。山东财经大学金融风险管理1313金融风险的来源分析

风险与暴露如影随形，紧密结合。没有风险暴露就没有风险，也就无所谓金融风险了。同时，暴露与风险又具有不同的内涵，暴露反映的是风险资产目前所处的一种状态，而风险是一种可能性。风险暴露的程度可以用暴露和风险同时加以刻画。如贷款的信用风险暴露等于该笔贷款目前的信用暴露于违约损失率的乘积。不确定性是金融活动中客观存在的事实，反映了一个特定事件在未来变化有多种可能的结果。不确定性是金融风险产生的根源，不确定性越大，风险也就越大。第十三页，共93页。山东财经大学金融风险管理1414金融风险的来源分析

外在不确定性是指生成于某个经济系统自身范围之外的风险因子。外在不确定性对整个经济体系都会带来影响，导致的风险一般是系统性风险；内在不确定性主要源于经济体系之内的如主观决策、获取信息的不充分性等因素造成的不确定性，它具有明显的个性，可以通过设定合理的规则或投资分散化等方式来降低其产生的金融风险，这些风险都为非系统性风险。第十四页，共93页。四、金融风险的类型（一）按照能否分散分类1. 系统风险(SystematicRisk)：通常由影响整个金融市场的风险因素引起，使所有经济主体都共同面临未来收益的不确定性。（不可分散风险）2. 非系统风险(NonsystematicRisk)：仅由与特定企业或行业相关的风险因素引起，使该企业或行业自身面临的未来收益的不确定性。（可分散风险）§1金融风险的界定及其分类第十五页，共93页。（二）按照驱动因素分类信用风险市场风险操作风险流动性风险声誉风险合规/监管风险战略风险国家风险金融风险管理的重点企业活动普遍面临的风险§1金融风险的界定及其分类第十六页，共93页。1.信用风险（creditrisk）（1）传统（狭义）观点

信用风险即违约风险（defaultrisk）——不能按期还本付息的可能性。（2）现代（广义）观点信用风险违约风险

由于债务人信用状况（creditrating）发生变化导致其发行的债务工具价值下降的风险。§1金融风险的界定及其分类第十七页，共93页。（3）信用风险的特征信息不对称和道德风险在信用风险中起重要作用通常情况下具有非系统风险特征（例外：次贷危机时扩散为系统性风险）§1金融风险的界定及其分类第十八页，共93页。2.市场风险（marketrisk）（1）市场风险：与金融资产价值有关的市场价格变量（即市场因子）发生变化，导致金融资产价值变化的风险。（2）市场风险的分类（市场因子：利率，汇率，股价，商品价格，等等）利率风险：股票债券存贷款，等等汇率风险：持有的各类外币资产股价风险：股票期货个股期权股指期权等衍生品商品价格风险：商品期货商品期权等金融衍生品……§1金融风险的界定及其分类第十九页，共93页。（3）市场风险的特征大多具有系统风险特征——风险主要来自经济体系，难以分散化。§1金融风险的界定及其分类第二十页，共93页。市场风险的特性(续)市场风险除具有前文所述的金融风险共有的特性之外，还具有以下特点：主要由证券价格、利率、汇率等市场风险因子的变化引起；种类众多、影响广泛、发生频繁，是各个

经济主体所面临的最主要的基础性风险；常常是其它金融风险的驱动因素；相对其他类型的金融风险而言，市场风

险的历史信息和历史数据的易得性较高。第二十一页，共93页。市场风险的分类(一)证券价格风险(SecuritiesPriceRisk)证券价格的不确定变化而导致行为主体未来收益变化的不确定性。政治因素、经济因素、社会因素、心理因素、偶然因素等(二)汇率风险(ExchangeRateRisk)

由于汇率的变动而导致行为主体未来收益变化的不确定性。可细分为交易风险和折算风险：前者是指因汇率的变动影响日常交易的收入，后者是因汇率的变动影响资产负债表中的资产价值和负债成本。第二十二页，共93页。市场风险的分类(三)利率风险(InterestRateRisk)由于市场利率水平的变动而引起行为主体未来收益变化的不确定性。(四)购买力风险(PurchasingPowerRisk)

又称通货膨胀风险，由于一般物价水平的变动而导致行为主体未来收益变化的不确定性。第二十三页，共93页。山东财经大学金融风险管理2424信用风险与市场风险的区别与联系1.联系：市场风险的发生有可能导致信用风险；信用风险的发生也有可能加剧市场风险；市场风险度量方法的改进为信用风险的度量

提供了许多启示。第二十四页，共93页。山东财经大学金融风险管理25252.区别：风险的驱动因素存在差异；历史信息和数据的可得性不同；损失分布的对称程度不同；风险持续的时间跨度存在差异(市场风险短，信用风险跨期长)。信用风险与市场风险的区别与联系第二十五页，共93页。第二十六页，共93页。3.操作风险（operationalrisk）（1）含义：由金融机构不完善的内部业务程序、人员、系统或外部事件造成损失的风险。（2）分类人员风险：内部欺诈、道德风险等系统风险：操作系统失灵、业务中断等业务程序风险：交割、流程管理风险外部事件风险：外部欺诈、意外事故、信任危机等§1金融风险的界定及其分类第二十七页，共93页。（3）特征：普遍存在性非营利性（纯粹风险）可转化性（比如，引起金融机构的流动性风险）§1金融风险的界定及其分类第二十八页，共93页。操作风险的基本特性1.操作风险成因具有明显的内生性；市场风险和信用风险是由外部不确定因素而引发的风险，操作风险主要是内部因素引起的，这些因素主要涉及到人、流程、管理和设备等部分。2.操作风险具有较强的人为性；由于操作风险主要来自商业银行的日常营运，只要与人员相关的业务，都会存在操作风险。3.操作风险与预期收益具有明显的不对称性；比如利率风险和汇率风险带来损失的同时产生盈利的可能性；操作风险主要涉及成本的控制或增加，在很多情况下与利润并不直接相关，很少会因为操作风险低而提高当年的利润水平，相反加强监管会增加监控成本，尽管可能对增加利润有一定的促进作用，但不明显，成本和利润的增加也不对称。总之市场风险的管理会受到金融机构追求利润的驱动，而操作风险不受此影响第二十九页，共93页。操作风险的基本特性4.操作风险具有广泛存在性；导致操作风险的因素众多，几乎覆盖了金融机构日常经营管理的每一个方面，所以操作风险几乎天天都会在金融机构发生。5.操作风险具有与其他风险很强的关联性；操作风险是商业银行日益复杂的业务经营管理活动中不可避免的产物，是商业银行为产生利润而承担的风险中不可分割的一部分，因而它其它各项风险紧密相连，有时还会出现“此消彼长”的情况。6.操作风险的表现形式具有很强的个体特性或独特性；由于每个单位及其下属的每个部门都具有独特而且相对独立的操作环境，同时每个单位和下属部门经营范围和管理模式也往往差别较大，往往表现出显著的个性。第三十页，共93页。二、操作风险的基本特性7.操作风险具有高频率低损失和高损失低频率的特点；8.操作风险具有不可预测性和突发性；表现为涉及的领域宽广；形成原因复杂；损失具有不确定性；风险具有较强的人为性；表现形式不断变化。操作风险的管理责任具有共担性。整个金融服务企业内部所有人员都要担负操作风险管理的责任。第三十一页，共93页。4.流动性风险（liquidityrisk）（1）含义：资产的流动性风险：金融机构的流动性风险(负债的流动性风险)（2）特征

形成原因复杂：流动性计划的偏差；信用、市场风险等导致。

资产无法以合理的成本及时变现，从而可能给资产持有者带来损失的风险。

各种因素变化导致金融机构的负债发生不规则变动，对金融机构产生冲击，并引发相关损失的可能。（如：挤兑；退保风潮）§1金融风险的界定及其分类第三十二页，共93页。流动性风险的成因与特性分析(一)资产与负债的不匹配资产负债的期限不匹配“借短贷长”资产负债的规模不匹配“来源不稳，盲目扩大资产规模”(二)

各种风险的间接影响“如市场风险、信用风险长期隐藏、积累的结果”(三)其他因素中央银行政策银根松紧程度金融市场发育程度影响商业银行资产变现主动负债的能力技术因素支付系统引起的偿付危机指一个支付系统中有盈余资金，却由于系统间不能轧差而无法弥补另一个支付系统的资金短缺。第三十三页，共93页。流动性风险的成因与特性分析(续)(四)流动性风险除具有所有金融风险的共性之外，

还具有以下特点：流动性风险往往是其它各风险的最终表现形式；流动性风险具有联动效应；流动性风险常常与信用风险等其它风险交织，再加上控制手段有限，从而管理难度较大。第三十四页，共93页。5.声誉风险（Reputationrisk）持续努力公众长期信任良好声誉（无形资产）几乎所有风险都可以影响金融机构的声誉。§1金融风险的界定及其分类第三十五页，共93页。6.合规风险/监管风险（Compliancerisk/regulatoryrisk）（1）合规风险

根据新巴塞尔协议的定义，“合规风险”指的是：银行因未能遵循法律法规、监管要求与规则、自律性组织制定的有关准则、已经适用于银行自身业务活动的行为准则，而可能遭受法律制裁或监管处罚、遭受重大财务损失或声誉损失的风险。（2）监管风险由于监管规定发生变化，引起金融机构的正常经营能力、竞争能力或生存能力受到影响。§1金融风险的界定及其分类第三十六页，共93页。7.战略风险（strategyrisk）

不适当的未来发展规划和战略决策——长期、深远影响。8.国家风险（country/politicalrisk） 跨国投资者在从事国际投资或金融活动过程中，因东道国政治、法律或经济政策变化而遭受损失的可能性。包括：国有化风险或没收风险、税收风险、法律变更风险和获准风险。§1金融风险的界定及其分类第三十七页，共93页。§2成功的金融活动“以风险管理为本”第三十八页，共93页。金融活动的本质：通过承担风险获取收益——风险与收益相伴生。金融风险管理目标：以最小的风险代价来获取最大的收益。“事实上，银行家从事的是管理风险的行业。简单来说，这就是银行业。”——沃尔特·瑞斯顿沃尔特·瑞斯顿执掌花旗银行达17年之久（1967-1984），而且具有决定意义地提升了花旗的国际地位和品牌价值，不仅为美国银行业所瞩目，也经常是全球关注的焦点。瑞斯顿过去长时期内是美国与世界无法绕开的风云人物。§2成功的金融活动“以风险管理为本”第三十九页，共93页。一、金融活动“以风险管理为本”的理论分析二、金融活动“以风险管理为本”的案例分析§2成功的金融活动“以风险管理为本”第四十页，共93页。一、金融活动“以风险管理为本”的理论分析（一）一般企业1、风险管理有利于公司（股东）价值增加（1）风险管理有利于降低贴现率（rp

）（2）风险管理有利于增加企业的未来现金流（CFt）§2成功的金融活动“以风险管理为本”r=rf+rp第四十一页，共93页。有利于降低企业纳税成本有利于降低资本成本，从而避免因融资问题导致的投资不足现象，有利于未来现金流增加。§2成功的金融活动“以风险管理为本”有利于降低企业财务危机成本第四十二页，共93页。2、有利于企业管理者利益增加（1）是管理者管理能力的体现（2）较高的风险管理水平可以为管理者提供工作保护（3）稳定充足的现金流可以为管理者在职消费提供便利（二）金融机构（负债经营特点）1、风险管理是金融机构最重要的信心支持2、风险管理是金融机构竞争力的重要构成要素3、风险管理是金融监管的要求§2成功的金融活动“以风险管理为本”第四十三页，共93页。二、金融活动“以风险管理为本”的案例分析长期资本管理公司的兴衰——市场风险巴林银行破产案——操作风险、市场风险美国次贷危机——信用风险及其扩散摩根大通银行的核心竞争力：金融风险管理§2成功的金融活动“以风险管理为本”失败的例子成功的例子第四十四页，共93页。长期资本管理公司的兴衰—市场风险长期资本管理公司概况

美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994年。其创始人被称为华尔街“精英合伙人”：掌门人：JohnMeriwether，点石成金的华尔街债券套利之父。1997年诺贝尔经济学奖获得者Merton和Scholes。美国前财政部副部长及美联储副主席DavidMullins。所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。是一家主要从事固定收益工具套利活动的对冲基金，活跃于国际债券和外汇市场。与当时的量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。第四十五页，共93页。辉煌业绩

以1994年成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。第四十六页，共93页。长期资本管理公司的投资手法：市场中性投资策略市场中性投资策略：寻找套利空间，同时持有多头和空头两个投资头寸——买入价值被低估的金融资产，同时卖出价值被高估的金融资产。比如，在股票市场，当市场行情上涨时，价值被低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损；反之，当市场行情下降时，价值被高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损。第四十七页，共93页。

Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型。利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场。第四十八页，共93页。市场中性投资策略的致命弱点

市场中性投资策略能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格高度正相关基础之上。

如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则这种投资策略就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。

第四十九页，共93页。小概率事件发生，长期资本管理公司的崩溃

模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，德国债券与意大利债券价格正相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预期两个市场将朝着同一个方向发展。

1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的小概率事件发生。第五十页，共93页。1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。

投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持美国、德国、意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国债券空头和意大利债券看涨期权多头）

第五十一页，共93页。

从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，长期资本管理公司在短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产边缘。

9月23日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch（美林）、（摩根大通）为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司。

第五十二页，共93页。巴林银行破产案—操作风险、市场风险巴林银行（BaringsBank）创办于1762年的银行，英国最大的商业银行之一。尼克·里森是巴林银行眼中的明星交易员，仅在1993年，他一个人就为巴林银行赚进了1200万美元。巴林银行仅允许里森从事当日的交易，未护盘的交易必须当日冲销，同时也未授权任何交易选择权。

1994年底，日经指数尚在1万9000点左右徘徊，根据他的判断，该指数将会在这个水平停留并进一步上升，于是，他购入大量股指期货合约。第五十三页，共93页。但1995年1月7日的神户大地震打乱了他的计划。大地震后，日经指数一天之内曾经锐跌超过1000点，尽管他已经蒙受高达数亿美元的损失，但年轻金融天才太过自信，他并未就此认赔出场，反而是加码认购更多的合约，在日经指数不断下挫之下，他经手的期货合约亏损越来越大，到了无法隐瞒的地步。一场豪赌，不但赔了12亿4000万美元，也赔上了拥有233年悠久历史的英国巴林银行。最后巴林银行被荷兰ING集团以象征式的1.6美元买下，并全面承担所有的债务之后，才以ING巴林的新姿态重新出发。第五十四页，共93页。被判6年，因狱中表现好获得减刑，1998年在服刑3年半之后被释放。当年，他被诊断患上了癌症。尽管尼克出狱后完成的《我是如何搞垮巴林银行的》(RogueTrader)一书被拍成电影《流氓交易员》后广为人知，但他在监狱服刑过程中曾尝试自杀、身患癌症、与妻子离婚等系列遭遇，却鲜有人知晓。他出狱之后，去攻读了一个心理学学位；后在爱尔兰一家足球俱乐部担任过CEO。他现在穿梭于世界各地，参加一些商务晚宴并发表演讲，其主要谈论的话题是金融风险管理。这些活动也是他的主要收入来源。第五十五页，共93页。“美国梦”AmericanDream

美国刚成立时人口稀少，为了开发和发展，美国打着“自由”的旗号对全世界说，把你们的穷人给我,我会照顾他们.美国有温暖,有自由,有前途,美国给你梦想。美国梦：只要经过努力和不懈的奋斗便能获致更好的生活，亦即人们透过自己的勤奋工作、勇气、创意和决心就可以迈向繁荣，而不用依赖于特定的社会阶级和他人的援助。许多世界移民都是抱着“美国梦”的理想前往美国的。美国次贷危机——信用风险及其扩散第五十六页，共93页。拥有住房是“美国梦”的基石克林顿政府：大力提高住房自有率。在整个20世纪80年代，美国住房自有率始终没有超过65%。房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)是美国抵押融资业的巨头。克林顿政府大力提高住房自有率计划的一项关键内容就是促进“两房”的扩张。“两房”利用政府的支持大发横财。这两家公司以低于市场水平的利率借款,然后用这笔钱发放按市场利率支付的抵押贷款。第五十七页，共93页。布什总统上台后，承诺创造一个“人人拥有住房的社会”。“两房”则继续帮助政府实现让美国人拥有自己第一套住房的目标。在2001－2002年期间，抵押贷款的利率降低到了历史记录的最低点，成百万的美国人购买了住房。由于需求激增，从2000到2006年，住房价格几乎翻了一倍。发觉其中有利可图，银行和抵押贷款公司开始向高风险人群推出贷款，特别是低收入的第一次买房客户。这种贷款就被称为“次级贷款”。缺乏监管的环境里，银行不再持有抵押贷款，开始把抵押贷款证券化，或者银行将贷款出售给高盛、雷曼兄弟、德意志银行或成千上万的共同基金、对冲基金、养老基金或者私人抵押公司。这些抵押贷款被捆扎在一起证券化，这样证券化后的贷款被销往全世界的公司。第五十八页，共93页。次贷风险分析：

房价上涨、楼市热时，这些次级贷款违约率虽然较高，但由于房价较高，放贷的机构即使收不回贷款，也可以把抵押的房子出售收回贷款。因此，次贷风险损失较小。

房价下跌的情况下，购房者难以还款，放贷机构即使把抵押的房子收了，因为房地产市场萎缩，价格下跌，甚至有价无市，其贷款也会面临较大风险损失。那么，由此发行的次贷债券风险也随之增大。

第五十九页，共93页。美国次贷危机爆发：自2001年初以来，美国科技泡沫破裂，美联储为刺激经济增长共采取了13次降息行动。美联储自2004年7月开始提高利率以防止通货膨胀。随着美国利率的提高，次级抵押贷款的借款人还贷负担不断加重。与此同时，美国住房市场降温，房价下跌（尤其在2006年），使借款人难以通过出售抵押住房来实现再融资。于是，一大批借款人无力还贷，次贷危机汹涌袭来。第六十页，共93页。次贷危机的后果：华尔街“大地震”

系统性信用风险市场风险流动性风险1.贝尔斯登公司（第5大投行）被收购（2008年5月）2.美国政府接管房利美和房地美（2008-9-7）3.雷曼兄弟（第4大投行）破产（2008-9-15）4.美林（第3大投行）时代终结（2008-9-15）5.AIG被政府接管（2008-9-16）6.高盛与摩根斯坦利（第1和第2大投行）转型（2008-9-21）7.华盛顿互惠银行宣布破产（2008-9-24）第六十一页，共93页。1贝尔斯登公司被收购贝尔斯登公司(BearStearnsCos.)成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，是一家全球领先的金融服务公司。在全球拥有约14，500名员工。贝尔斯登或许不是资产规模最大的投行，但却是近几年华尔街最赚钱的投行。2007年６月１４日：贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2007年８月１日：贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。第六十二页，共93页。2007年９月２０日：贝尔斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底间，公司账面资产缩水达420亿美元。2007年12月20日：贝尔斯登宣布19亿美元资产减记。2008年３月：为了防止贝尔斯登的倒闭，Fed同意动用300亿美元支持摩根大通完成对贝尔斯登的收购。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。在美联储的协助下，摩根大通于2008年5月低价收购了贝尔斯登。背后的故事：中信证券与贝尔斯登第六十三页，共93页。2美国政府接管房利美和房地美房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构.两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。美国次贷危机爆发后，两家公司蒙受了巨额损失。两家公司股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产。美国政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。第六十四页，共93页。到2010年，房利美和房地美就已经退到场外交易市场，但两家机构的股价表现依然牛气冲天。到2014年3月向美国财政部支付72亿美元优先股股息后，房利美将全部还清美国政府救助金。历经近6年的危机后，房地美和房利美终于还清政府债务，然而在新的房屋信贷体系下，这两家机构或将被取代。第六十五页，共93页。3雷曼兄弟破产（2008-9-15）雷曼兄弟公司成立于1850年，总部设在纽约，为美国第四大投资银行。作为有着158年历史的知名企业，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，雷曼兄弟的股价一直在下挫。由于巨额的房地产投资陷入困境，该公司希望筹集更多资金，却均以失败告终。一个令人失望的消息是与韩国发展银行达成交易的希望宣告破裂，这令雷曼兄弟股价次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，该股2008年初以来已累计下跌了80%。第六十六页，共93页。最后通牒令华尔街惊慌失措 联邦官员向金融业的高管们传达一条重大消息：政府不会出手救援雷曼兄弟公司。2008年9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。随后的48小时里，这样的最后通牒演变成对美国金融系统能否度过几十年来最严重冲击的令人神经崩溃的考验。一个立竿见影的影响是：另一家岌岌可危的机构──美林公司(MerrillLynch&Co.)──加紧投入了美国银行(BankofAmericaCorp.)的怀抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破产为标志，美国次贷危机最终演变成全球金融危机。第六十七页，共93页。第六十八页，共93页。第六十九页，共93页。2008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德•福尔德(RichardFuldJr.)赴众议院监管和政府改革委员会就雷曼破产案作证。福尔德在离开国会山时遭到抗议者的责问。“在我被埋进土里之前，我会一直追问：为什么我们是唯一不被拯救的？”——福尔德第七十页，共93页。1913年CharlesE.Merrill在纽约创办查尔斯·美瑞公司，16个月后，由于查尔斯·马瑞的好友EdmundC.Lynch的加盟，公司改名为美林公司（MerrillLynchCo.），主要经营股票债券业务。1919年美林聘请华尔街第一位债券女经销商安妮·格瑞姆斯（Annie

Grimes），美林开始在华尔街崭露头角。

1988年美林成为美国乃至全球最大的债券和普通股票承销商，是华尔街市值排名第三的投行。

4美林时代终结（2008-9-15晚）第七十一页，共93页。2007年1月美林放出豪言，立志用十年左右时间，分别在商品期货和抵押债券交易方面超越高盛和雷曼，成为华尔街龙头老大。2007年7月美林公司宣布其与抵押贷款证券相关的资产减损为79亿美元。美林股价大幅下挫，并拖累其他华尔街银行股价。

截至2008年第二季度，因次贷损失美林连续4个季度出现亏损。2008年9月15日由于受美国第四大投行雷曼兄弟破产引发的恐慌情绪蔓延的影响，美林集团的股价出现暴跌。

第七十二页，共93页。因担心美林证券会步雷曼兄弟的后尘，美林集团在美联储的压力下被迫出售。2008年9月15日晚美林同意以每股29美元价格（总价值高达500亿美元）被美国银行收购。第七十三页，共93页。5AIG被政府接管（2008-9-16）世界最大保险巨头美国国际集团（AIG）的历史可以追溯到1919年的中国上海南京路（美亚保险社）。业务遍布全球130个国家。亚洲是美国国际集团的重要市场，2007年该公司在亚洲市场获得140亿美元的保费收入，是美国保费收入总额的两倍。2008年3月，在次贷阴霾之下，AIG遭遇季度亏损（抵押贷款支持债券上的总冲销额190亿美元）。

AIG第二季度的收益报告再次重蹈覆辙。公司在抵押贷款支持债券上的总冲销额达到了约250亿美元。第七十四页，共93页。美国联邦储备委员会(Fed)

2008年9月16日晚间宣布，向陷入困境的美国国际集团(AIG)紧急提供850亿美元贷款，但这家保险巨头必须拱手让出控制权。AIG成为美国历史上被政府救助的最大的一家私人企业,但AIG也为此付出了高昂的代价：该公司近80%的股份被美国政府收购。美国国际集团（AIG）11月公布的第3季度业绩报告显示，该公司第3季度亏损达244.7亿美元。在AIG公布财报后，美国政府也公布了新的救助方案，将对AIG的救助资金额度提高到1500亿美元。第七十五页，共93页。AIG2009年3月2日公布2008年第四季度的业绩报告称AIG去年第四季度亏损约600亿美元，将是其历史上最大规模季度亏损。在这份报告披露的同时，美国财政部和美联储共同宣布了对AIG的第三次援助，核心内容包括一项来自政府金融稳定计划的300亿美元新注资。救助总额高达1800多亿美元!第七十六页，共93页。6高盛与摩根斯坦利转型（2008-9-21）摩根斯坦利和高盛集团一直是美国投行领域的佼佼者。错以为住房价格会保持坚挺，雷曼兄弟等独立投行不惜血本的大举投资，杠杆比例达到了惊人的水平。在一个不再容忍华尔街过度依赖杠杆的世界，两大投行巨头股价接连跳水。在雷曼兄弟控股公司已经申请破产保护，美林公司火速出售给美国银行的情况下，两大投行巨头承受着重大的压力。为了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构，9月21日，高盛和摩根斯坦利发布公告，将接受美联储监管，转型成为银行控股公司。2008年9月23日美联储（Fed）批准摩根斯坦利和高盛集团转型申请。第七十七页，共93页。这样，华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈利水平也将远不及从前。它们改写了公司章程、从而变身成商业银行，这是一种他们以前认为自己不屑从事的业务。第七十八页，共93页。7华盛顿互惠银行宣布破产（2008-9-24）2008年9月20日布什政府提出7000亿美元金融救助计划。正当美国国会仍然就政府提出的7000亿美元救市计划争吵不休的时候，美国规模最大的银行之一——华盛顿互惠银行却由于无法承受其巨大的房贷坏帐而破产。这是美国历史上破产倒闭的规模最大的一家商业银行。联邦监管人员行动迅速，于日傍晚冻结了这家身陷困境的房贷发放机构的资产，然后以将近20亿美元的价格转售给摩根大通银行。这是摩根大通银行第二次出手购买由于次级房贷危机而摇摇欲坠的金融公司。早些时候，摩根大通以约2.4亿美元的价格收购了贝尔斯登公司。第七十九页，共93页。第八十页，共93页。摩根大通银行的核心竞争力：金融风险管理次贷危机面前的美国花旗银行与摩根大通银行：花旗陷入次贷泥潭：帝国不再辉煌摩根大通银行的核心竞争力：金融风险管理能力第八十一页，共93页。花旗陷入次贷泥潭：帝国不再辉煌美国次贷危机爆发以来，曾是全球第一大银行的花旗银行一度受到破产冲击。2008年，花旗银行酿巨额亏损，达276.8亿美元。鉴于2008年9月雷曼兄弟破产引起令世界恐慌的“多米诺骨牌”效应，更由于花旗银行在全球106个国家和地区拥有2亿多个客户账户，为避免花旗银行像雷曼兄弟一样破产，美国政府共向其提供了450亿美元的救助资金。同时，政府还向花旗提供总额为3000亿美元的资产担保。2009年，花旗银行经营有所改观，但年报显示2009年仍亏损16.1亿美元。第八十二页，共93页。“事实上，银行家从事的是管理风险的行业。简单来说，这就是银行业。”——沃尔特·瑞斯顿（任花旗总裁17年）但近年来，花旗银行为了追求高收益承担了过高的金融风险