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文档简介
2023年如何展望?核心逻辑:一、悲观耗尽,哪些因素正在改善?从核心矛盾出发,已由供给侧转至需求侧21年供给侧压制:大宗/芯片/海运汇率等“供给侧”分别冲击了家电的低端/高端/外销端;22年需求侧冲击:矛盾由“供给侧”转至“需求侧”,内外需的双重交困产生了超预期压制;23年可以更乐观:大跌两年悲观已耗尽(跌幅估值皆底),内需缓解(地产托底、防疫优化),仅海外预期不明(但第五轮扩内需正向对冲了海外风险,结论:看好家电的顺周期板块弹性)。二、聚焦内需,如何挖掘家电机会?估值端:宏观宽松往往伴随市场风险偏好提升,利于家电走出洼地;针对性刺激带来消费预期反转,带来家电基本面估值的双重提振;号角已响,把握估值先于基本面拉升的绝佳机遇;业绩端:横向对比消费龙头,家电龙头估值尚在稀缺区间凸显黄金价值,家电后续享消费(补贴)+地产(回暖)的进一步拉动,边际改善后基本面弹性及情绪向上空间较大。三、结论:扩内需、Call家电把握“估值提升、国产替代、需求创造”机会的三重奏:估值提升:宏观预期反转和业绩空窗期下,优先关注估值低位的龙头白马如美的/格力/海尔;国产替代:哪些现有需求未被有效满足?关注替代外资的海信/老板/盾安/三花/电热/飞科/瑞尔特;需求创造:哪些新供给创造新的需求?关注创新阿尔法的科沃斯/极米/光峰/石头/雅迪/爱玛/小熊。风险提示:疫情超预期、国产替代低于预期、消费景气低于预期、第三方数据失真3纵览所有一级行业:两年来,除汽车之外的绝大多数消费正处底部,包括食品、医药、家电、家居……家电跌幅已全板块居首-34,而其余消费板块反弹较大,悲观预期已经耗尽。悲观耗尽:对比行业跌幅居首40200-20-406080煤炭综合有色金属基础化工电力设备公用事业建筑装饰石油石化钢铁交通运输汽车环保机械设备轻工制造商贸零售纺织服饰美容护理通信社会服务银行农林牧渔房地产国防军工建筑材料食品饮料医药生物电子计算机传媒非银金融家用电器wind2021.1.1-2022.12.16SW一级行业涨跌幅(
)4纵览家电自身历史:复盘近五年家电深度调整中最大跌幅高于20
者共有四轮。本轮至2022.10.31家电板块最大跌幅48
,截止最新累计跌幅33
,时长及幅度在历次调整中都为最深。悲观耗尽:对比历史调整最深wind家电板块近5年来四次深度调整起点结束板块跌幅(
)2015/6/142016/2/29-482018/1/242018/10/30-402020/1/132020/3/23-222021/1/12022/12/16-31家电板块近五年来第四次深度调整Part1、悲观已耗尽——如何从核心矛盾中挖掘家电机会?56家电两年大幅下跌受制于供需双方的超预期压制:2021年,家电核心承受供给恶化,大宗、芯片、海运持续超预期恶化;2022年,家电的核心矛盾从供给端转为需求恶化,内需、外需均超预期恶化。哪些压制因素正在好转?——供给端矛盾缓解。①大宗上行:22Q3大宗价格普跌;
②海运压力:口岸运价跌回21年上涨前水平;③芯片短缺:产能从紧缺到整体过剩,ICinsight预测23年半导体资本开支下行-19
。核心矛盾:供给端↓转为需求端↓05000100001500020000250003000090000800007000060000500004000030000200001000002020-11-072022-11-07010002000300040005000600070002020/1/32021/1/32022/1/32018-11-07wind2018-2022SHFE铜、铝结算价(元)SHFE铜结算价 SHFE铝结算价(右轴)2020-2022CCFI结算价指数CCFI:综合指数 CCFI:美东航线 CCFI:欧洲航线核心矛盾:扩内需↑对冲出口降↓7展望2023年,我们认为出口以外的其它因素皆底部向好:2023年,外需难言乐观,内需刺激成对海外衰退可能的正向对冲;2022年底,股价先于基本面反应各项预期的触底反转,消费韧性终将表现。哪些压制因素正在好转?——需求侧方是核心。①防控优化:政策助推消费场景修复;②地产托底:竣工23年有望筑底反弹;③出口不明:海外尤其欧美市场仍存衰退风险。50-5-10-15-20-25-30-30-20-1001020海关家电出口金额同比(
)住宅竣工增速及家电类社零增速(
)住宅竣工面积累计同比家用电器和音像器材类零售额累计同比wind前四轮复盘:内需刺激背景相似8数据来源:wind、中泰证券研究所。取自中泰家电组报告《号角吹响,如箭在弦——从扩内需看家电投资机会》复盘四轮扩内需:刺激均出现在内外需皆疲弱之时,家电均表现不俗。政策内容:财政货币宽松,地产适度放松,汽车、家电是促消费核心抓手;推进节奏:中央定调,各部门、地区后续出台政策配合;市场反应:次年家电均表现较好,09年受益于家电下乡大牛市,15年全年跑赢指数,20年受益线上及居家消费。4轮扩大内需宏观环境、措施、市场反应一览第一轮第二轮第三轮第四轮时间1998.122008.112014.72020.4宏观环境外:亚洲金融危机内:大洪水全球金融危机外:欧债危机内:地产下行新冠疫情,内外需皆弱具体措施财政货币政策降准,特别国债降准降息降准降息降息降准抗疫特别国债,专项债扩容地产住房商品化改革贷款利率7折,首付20贷款利率7折,首付30房住不炒&“三支箭”促消费家电、汽车下乡汽车购臵税减半汽车购臵税减免,新能源车免征购臵税延长至23年底市场反应99年上证+1909年上证+80家电+14615年上证+9家电+4920年上证+14家电+33第五轮解读:号角吹响如箭在弦9数据来源:公开政策整理、中泰证券研究所第五轮扩内需:如箭在弦不得不发。地方:疫情以来各地密集出台消费券政策,含家电、消费电子、出行链等,受疫情管控及各地财政情况影响,尚未形成全国合力。中央:发声层级逐次提高,12月《纲要》发布意味扩内需上升至长期战略高度,后续有望出台更多普惠性刺激。地区金额用途时间时间发文机构内容北京/手机、笔记本电脑、平板电脑、自行车、显示器等46类商品11月20日-12月31日2022.1.16发改委《关于做好近期促进消费工作的通知》2022.4.25国务院《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》上海1亿元符合条件的零售、餐饮和文旅行业的商户11月27日-11月29日2022.7.29国务院部署进一步阔需求举措,推动有效投资和增加消费2022.11.4刘鹤《
把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》广州3000万轻茶餐饮、超市、电商、正餐住宿、百货五大场景12月8日-12月19日2022.11.11国务院《联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施》深圳3000万消费电子、家用电器、时尚服装、日用消费品等领域2022年12月-2023年1月2022.12.14中共中央、国务院《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》北上广深近期发放消费券情况一览中央扩大内需相关政策一览总结:2023年,家电可期10数据来源:《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》传统消费提高吃穿等基本消费品质;释放出行消费潜力;促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,促进家庭装修消费,增加智能家电消费,推动数字家庭发展;更好满足中高端消费品消费需求。促进免税业健康有序发展。促进民族品牌加强同国际标准接轨,增加中高端消费国内供应。服务消费扩大文化和旅游消费;增加养老育幼服务消费;提供多层次医疗健康服务;提升教育服务质量;促进群众体育消费;推动家政服务提质扩容;提高社区公共服务水平。培育新型消费支持线上线下商品消费融合发展,发展智慧超市、智慧商店、智慧餐厅等新零售业态;培育“互联网+社会服务”新模式;促进共享经济等消费新业态发展;发展新个体经济支持社交电商、网络直播等多样化经营模式。绿色低碳消费积极发展绿色低碳消费市场,规范发展汽车、动力电池、电子、家电回收利用行业;倡导节约集约的绿色生活方式,倡导绿色低碳出行,持续推进过度包装治理,倡导消费者理性消费。后续展望:①扩内需往往伴随宽松货币/财政政策,利于提升经济预期和风险偏好(家电顺周期);②扩内需往往伴随大宗消费刺激方案,消费券及补贴提振高值可选商品(家电家居汽车);③本次重点提及居住消费、智能消费、低碳消费、中高端消费(家电超跌后表现可期)。④后续还可期待:普惠型的消费补贴、地产消费相关更多进一步针对性提振。——我们认为家电经过两年“深蹲”可能迎来一轮普涨行情。扩内需纲要内容摘录Part2、聚焦内需——如何从内需深化中挖掘家电机会?11❶把握估值提升的首要机会12横向:家电估值凸显黄金价值13公司2022预计市盈率22-24预计年化利润增速PEG贵州茅台36.0172.2青岛啤酒42.2192.3伊利股份21.1171.2安踏体育15.4190.8美的集团12.4111.1格力电器7.2100.7海尔智家15.5151.0老板电器14.6141.0数据来源:wind、中泰证券研究所;注:以上公司均采用wind一致预期,数据截至20221216①宏观宽松的货币财政政策,利于风险偏好提升下的家电估值提升行情;②扩内需正向对冲出口风险及消费预期反转,利于家电估值基本面双重提振;更为关键的是:横向对比其它A股消费龙头,家电价格已落入足够稀缺的底部区间,号角已响,把握估值先于基本面拉升的重大机遇。A股消费龙头估值对比纵向:家电情绪向上空间较大①过去几年地产风险持续压制家电估值。纵向看16-17年及21年地产竣工向好期间家电估值均有回升;23年竣工有望触底反弹,家电估值享地产修复拉动。②过去一年资金流出压制家电龙头表现。22年底外资流出告一段落,外资回流带动后续估值企稳,利好白马龙头的估值情绪。14数据来源:wind家电SW指数市盈率vs竣工累计同比(%)503025201510121086420-10-20-3005040302010302520151050申万行业指数:市盈率:家用电器房屋竣工面积:累计同比家电SW指数市盈率vs家电外资持股陆股通持股占申万家电总市值(
)申万行业指数:市盈率:家用电器❷现需求未有效满足——国产替代15核心问题:哪些品类外资份额过高?家电虽国产份额整体领先,但仍有品类外资份额过高,存在巨大替代空间。①中央空调:制冷领域外资最后堡垒,四大国产白电近年稳步提升份额;②高端洗碗机/冰箱:外资占据高端化心智,海尔、老板有望强势追赶;③小家电:外资过去具产品优势,吹风机、马桶盖等国产创新已现颠覆之势;④零部件:芯片&涡旋压缩机是产业链最后卡脖子环节,近年白黑电巨头密集发力。16数据来源:奥维云网、华经产业研究院、机电信息、全拓数据、中商产业研究院、ZDC注:电吹风缺乏整体份额数据,此处以线上份额数据替代市场规模(亿)外资品牌份额代表外资品牌国产替代品牌家电中央空调1000+约50大金等格力、美的、海尔、海信电动剃须刀300+40
+飞利浦飞科洗碗机100约40西门子老板、方太电吹风机50+约40戴森徕芬智能马桶盖20-3050
+松下海尔、箭牌、瑞尔特等零部件家电芯片50090-95意法、TTI等格力、美的、海信等涡旋压缩机85~80艾默生、丹佛斯英华特国产替代:央空(白电)央空:白色家电最具成长性板块,外资占半壁江山。16-21年央空市场规模CAGR7
,规模破千亿,外资仍占半壁江山,近年来国产份额保持提升态势。四大白电齐发力,抢份额依靠性价比、技术、渠道突破。技术:海尔深耕磁悬浮央空,21H1份额超60
;美的21年离心机下线超千台,突破外资壁垒;渠道:公装渠道国牌具备天然优势,家装渠道可复用原有网点、经销商资源。性价比:定价看,大金独一档;日立居中;美的、格力、海尔性价比突出。17数据来源:浙江国祥招股书、机电信息、京东、中泰证券研究所。注:企业定价选用京东搜索第一名47.9449.4150.040203040506020H1 21H1 22H1302520151050-5-10 10-1560040020008001000120020122013201420152016201720182019202020214000035000300002500020000150001000050000美的
格力
海尔
日立
大金中央空调市场规模及增速(%)销售额(亿) YOY中央空调国牌、日韩、欧美份额(%)国产品牌 日韩品牌 欧美品牌4匹1拖3多联机定价(元)国产替代:洗碗机(老板)洗碗机:外资一度占据心智,国牌以产品渠道优势追赶。洗碗机是厨电高增赛道,17-21年CAGR23
。西门子引入中国后一度占据品类认知份额70-80
,以老板为代表的国牌正快速抢占。老板:发力更适合中国消费者的嵌入式洗碗机,创收18年1亿,21年4.5亿。产品定制中国特色:强调能洗锅的洗碗机,更适合中国厨房。线下零售搭配销售:通过强势品类油烟机+洗碗机组合套系化销售。精装渠道放量可期:22年1-8月精装修洗碗机配套率29
,增速18
,老板份额28
,高于零售。18数据来源:华经产业研究院、奥维云网、数码密探、蓝科技网、中泰证券研究所1401201008060402000204060801001202017 2018 2019 2020 2021 22H1706050403020100西门子线下老板线下西门子线上老板线上洗碗机市场零售规模及增速(%)销售额(亿) yoy西门子、老板洗碗机零售份额(%)2020 2021 22H1国产替代:吹风机(徕芬)吹风机:高速吹风机拓低价格段,国牌带来机会。戴森独创高速电吹风,但定价3000元渗透有限;徕芬等国产玩家主打500元价位,低价竞争换取迅速渗透。徕芬:戴森吹风机的国产平替,21年销额预计不到1亿,22年销额有望15亿。电机技术为基础:搭载每分钟11万转的高速电机(与戴森转速相同),保证风速达标。平价奠定破圈力:LF03定价589元vs戴森HD08定价3190元,新推出SE仅售399元。营销助力造爆款:积极运用电梯广告、抖音等营销宣传,迅速提升品牌知名度。来源:公开访谈、奥维云网、中泰证券研究所3126293132362329207101014172331272402040608010022.01
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22.0919高速机型均价下行带动渗透提升徕芬线上份额迅速提升赶超戴森戴森 徕芬 其他1713 135 5 6 8 11 1143414650556458604913151247 125611711137886913160014001200853 1000800600400200001020304050607022.01
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22.09零售量份额 零售额份额 高速机型均价(元)1491国产替代:剃须刀(飞科)20剃须刀:便携/感应新品为国产替代创造环境。国产较外资更敏锐捕捉需求产品创新。便携类:针对出差等场景“第二把剃须刀”需求;感应类:优化剃须体验。飞科:中低端剃须刀升级,抢占飞利浦份额。产品创新:凭感应性+便携款+外形创新等抢占飞利浦200-300元份额。营销升级:抓住送礼定位+抖音流量,打造小飞碟等节日送礼爆款。渠道优化:调整提升直营比例,便于公司产品营销进一步推进。来源:奥维、魔镜数据、通联数据、中泰证券研究所504030201002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022年飞科剃须刀淘系市占率反超飞利浦飞科 飞利浦251816141210864202020 20212022Q3剃须刀:便携式产品销量占比迅速提升17国产替代:智能马桶(国牌崛起)智能马桶:海外舶来,外资此前定价较高,一体机定价10000元水平。国牌卫浴转型智能马桶后,多以3000元定价为主,以低价促进渗透抢占份额。当前线上渠道国牌已有崛起趋势,但精装等B端渠道中外资品牌仍占有较高份额。分类点评典型品牌智能马桶盖价格带(元)智能一体马桶价格带(元)智能马桶收入外资/中外合资自主设计在华设厂;产品、品牌、渠道均有一定优势,但定价高TOTO3000-70007500-20000科勒3000-70009000-20000松下1000-50005000-26000浙江台州系代工企业国内较早的智能马桶生产厂,产品有一定技术,但代工出身品牌渠道弱便洁宝900-18002600-10000怡和1100-15002000-500020年4.6亿西马12001700-14000维卫1200-14002500-10000卫浴企业转型品牌、渠道有优势;产品上新转型生产智能产品,多通过代工/收购等方式补足九牧500-600800-4000恒洁15002500-18000瑞尔特1000-15001800-700021年8.5亿箭牌9001800-1600021年14亿来源:天猫旗舰店、公司公告、奥维云网、中泰证券研究所12.813.729.412.287.286.370.687.810080604020020192020 2021'1-7M2022'7M内资 外资147322 2
2251九牧 恒洁瑞尔特 沃卫箭牌希箭松下科勒17京造其他智能马桶一体机线上份额智能马桶精装渠道份额2022前11月国产替代:核心部件(芯片、压缩机)22芯片/涡旋压缩机是家电产业链最后两大卡脖子环节,国产企业以配套和性价比突破垄断。芯片:白黑电巨头齐发力。家电芯片市场规模500亿,国产化率5-10
,巨头以家电产业自配套切入,逐渐拓展多元化领域。涡旋压缩机:英华特国产之光,美的、格力快速追赶。涡旋压缩机市场规模百亿,国产化率15-20
。英华特把握冷藏、热泵细分市场,差异化定价提升份额。5.13.61.365432100510152025国产涡旋压缩机企业产量(万台)及份额(%)2021年涡旋压缩机产量(万台) 市场份额(右轴,
)公司进度美的21年芯片量产突破1000万颗,拓展工控、汽车领域格力MCU年用量超千万颗,半导体产品累计出货量8800万颗海信视像研发并量产五代显示画质处理芯片(中国首颗自研8K
AI
画质芯片)国内白电、黑电巨头芯片进展英华特 美芝(美的) 凌达(格力)来源:英华特招股书、公司公告、一财网、中泰证券研究所❸新供给创造新需求——需求创造23核心问题:哪些品类正在快速创新?创新是需求最佳动力,产品创新率先带来均价提升,并在普及中推进销量渗透。①投影:LCD迎亮度/智能性/外观升级,后续进入量价齐升阶段。②清洁:自清洁自集尘创新进入降价普及期,后续预计拉动销量回升。③两轮车:电池技术进步带来龙头均价明显上行,后续预计拉动均价升级。④割草机:新产品割草机器人出现,后续机器替代人工预计有效扩容行业。24数据来源:奥维、洛图、Grand
View
Research、中泰证券研究所(为实现两者可比,雅迪爱玛均价取总收入/销量)2021年市场规模(亿元)创新来源创新进度(新品销量占比)行业均价变动行业销量变动投影仪116LCDLCD总体占比约70(高端LCD占比相对低)22Q3-18(LCD内部应有均价升级)22Q3+35扫地机120自清洁约6522年1-11月+3022年1-11月-25两轮车4500万辆石墨烯等电池进步雅迪石墨烯占比约40,爱玛占比约20-3022H1雅迪+21,爱玛+822H1雅迪-6,爱玛+20割草机约2000割草机器人低于1--投影:LCD技术进步扩容市场来源:洛图、公开新闻整理,中泰证券研究所665640313444606910090807060504030201002020 20212022H12022Q3行业内LCD销量占比持续提升DLP LCDLCD投影:22Q1-3销量88万台,同比+104
,在行业销量占比已达70
水平。LCD品牌快速成长。新晋①光峰品牌小明于2021年6月推出,今年预计有望成长至近2亿收入水平;②新创品牌知麻今年预计收入成长至1-2亿,A轮估值超10亿;老牌LCD瑞格尔2020年收入2亿元,2021年增至3.6亿,2022年预计突破5亿。LCD品牌今年来迅速成长品牌2022收入(预计)增速小明2亿22年双十一GMV超0.4亿,YOY+425瑞格尔5亿21年约80,22年预计约40知麻1-2亿22年双十一GMV0.3亿,YOY+200025投影:LCD技术进步扩容市场26来源:天猫旗舰店、中泰证券研究所小明Q2PRO微影Y9产品图片是否用封闭式光机是否零售价(元)1699399亮度(ANSI)800150显示技术LCDLCD分辨率1080P720P投射比1.25:11.2:1内存2G+32G16G自动对焦√-自动梯形校正六向校正四向校正运动补偿√-画面智能避障√-远场语音√-上市时间2022/10/12020/10/1LCD量价齐升,从百元上探至千元:进步1:封闭式光机早期LCD开放式光机+风扇散热易进粉尘;新光机半导体散热+封闭光机优化光线寿命。进步2:光源惠及LCD——欧司朗新灯组DLP与LCD同样受惠于上游光源技术进步,欧司朗新LED光源进步促行业亮度升级。进步3:智能性——DLP品牌技术下放小明(峰米),微果(坚果)等一系列DLP子品牌进入行业,带来智能性下放。进步4、外观优化——打开用户心智本轮产品设计较此前造型更时尚。投影:关注后续群雄入场来源:洛图、魔镜、国家3c认证网站查询,中泰证券研究所(注:右表线上均价中汇趣、普沃达取202201-11淘系均价,其他品牌为京东均价)分类品牌LCD子品牌生产方原DLP品牌坚果微果河南中富康数显当贝哈趣深圳兆驰、联想电子、聚影智能光峰小明联想电子、深科技、欣旺达等小米红米一数科技原有LCD厂微影苏州轰天炮、中山市赛尔智能、深圳酷乐视、中山联影光电、深圳朗通联合轰天炮苏州轰天炮新锐LCD知麻跨界创维酷开联想小新市场上部分LCD公司品牌情况梳理坚果/当贝/光峰均设LCD子品牌跟进,加速LCD品质进步提升。DLP品牌通过新设子品牌+外部代工迅速进入,瞄准中偏高端市场,也助推DLP功能下放到LCD。传统LCD玩家大多仍以百元产品为主,对本轮创新跟进有限。后续关注:①产品进步是否会促格局优化?②均价提升是否带来盈利上探?品牌22Q3销量份额线上均价(202201-11)汇趣8291先科71193微影6712欢乐投6881知麻61275瑞视达5362普沃达5693轰天炮4895科瑞朗4644小明41543微果-1233哈趣-1241核心LCD品牌份额、均价情况(元)清洁:从质的突围到量的拓展扫地机产品进步充分实现国产替代。下一步从“质的突围”到“量的拓展”。22Q3行业普遍降价10-20%,从“价增驱动”正式宣告转变为“量增驱动”。根本原因:行业均价21Q4后进入瓶颈期,价增驱动路径受限,行业玩家谋求量增。直接原因:龙头科沃斯率先面临量减压力,8月主动开启价格战谋求份额回升。350033003100290027002500230021001900170015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2021年2022年根本原因:21Q4起行业线上均价进入瓶颈期(元)来源:奥维云网、中泰证券研究所02010403050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2021年2022年直接原因:扫地机CR4线上份额变动情况石头() 科沃斯() 云鲸() 追觅(
)清洁:关注后续规模效应提效31.834.039.026.128.532.70204060201920202021后续关注:①降价后销量持续成长;②规模效应降本换利润空间;短期利润率预仍在底部。1、是否会进一步降价?当前价格是否能刺激销量增长?从双十一看:科沃斯官方战报称扫地机成交额+20%,其中基站类产品量+49%,已有较好的正向刺激效果。2、利润率何时见拐点?关注23Q1乐观变化。价格端:Q4降价力度相对大,23Q1应有相对缓和;成本端:此前产品高速迭代下规模效应未形成,单台制造人工费用持续上行,预计原材料/新品营销成本也类似。后续关注产品相对定型后规模效应释放,以及激光雷达/芯片产能释放下降价趋势。过去3年科沃斯扫地机单台成本中制造/人工费用持续上行(元)单台制造费用 单台直接人工80来源:公司公告、中泰证券研究所两轮车:电池升级拉升均价过往10年:两轮车革新少均价稳,近年电池技术推动单车均价明显上行。雅迪单车收入22H1回升至19价格战前1500元正常水平,单车电池收入从450元至695元实质性上行。电池收入上行来自石墨烯技术引进。石墨烯电池是在传统铅酸基础上添加少量石墨烯提升性能。石墨烯电池①能量密度更高,续航提升10%;②充放电循环达1000次,是普通电池3倍;③更耐低温天气。来源:公司公告、中泰证券研究所(左图来自爱玛公告的采购价)150815151342144115974614504515066951000120014001600180020002200240020182019202020212022H1雅迪单车的电池&配件收入迅速提升(元)单车收入(不含电池配件) 单车电池/配件收入340340376540514465491
52174880070060050040030020010002020 2021 2022H1铅酸单价 石墨烯单价 锂电单价锂电成本上涨抑制锂电化,但石墨烯成为优选(元)两轮车:关注后续电池持续升级312023年,两轮车的电池升级、均价升级仍将持续。展望石墨烯电池占比进一步提升。雅迪2020年开始推出搭载石墨烯电池车型,消费者反响热烈,22H1占比迅速提升至40%水平;预判明年石墨烯产品占比有望进一步提升。关注钠电池进展。当前企业对钠电池态度均较积极,明年可能会有部分相关车型推出。来源:雅迪公告、中泰证券研究所6724562840010203040500100200300400500202020212022H1雅迪中石墨烯车型销售占比迅速提升(万辆)石墨烯产品(冠能系列)销量 占比390Part3、核心结论——把握估值提升、国产替代、需求创造三重奏32投资主线2023会是家电机会之年么?行业上,我们认为家电板块经过两年“深蹲”可能迎来深V后的“普涨”行情。标的上,推荐“估值提升”“国产替代”“创新需求”机会三重奏,节奏上“低估成长”皆有机会。一重
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