第五章-国际融资

第一节国际融资概述第一页，共88页。一、国际融资概念1、定义：融资即为融通资金，指资金在持有者之间的融通，以调剂余缺。融资可以包括：货币资金持有者之间的融通；实物资金持有者与货币资金持有者之间的融通；实物资金持有者之间的融通。跨越国界的融资行为即为国际融资。第二页，共88页。2、内涵：（1）国际融资是在国际金融市场上进行的；（2）国际融资时在一国资金供应者与另一国资金需求者之间进行的；（3）国际融资时采取货币资金形态或实物资金形态的国际资金转移。除国际融资租赁以外，大多采用的是货币资金形态。一、国际融资概念第三页，共88页。1、国际融资主客体的复杂性国际融资的主体是融资双方的当事人。融资双方的当事人的居住地和构成比较复杂，可分为居民和非居民两大类，每个大类还可以进一步分为金融机构和非金融机构。（详见教材P128）国际融资的客体指国际融资所使用的货币。这种货币虽然必须是可兑换货币，但货币种类却比较多，因而币种、汇率等都是国际融资必须考虑的主题。二、国际融资的特点第四页，共88页。2、国际融资风险较大国际融资除了存在通常借贷交易的风险（如信用风险、市场风险、操作风险）以外，还存在其特有的风险：国家风险：一国政府不愿意或者不能履行其债务责任的可能性，一般由债务国自身原因引起。外汇风险：又称外国货币风险，属于市场风险的一种。表现为因为汇率波动而影响债务人偿债能力的可能性。二、国际融资的特点第五页，共88页。3、国际融资的被管制性为了平衡本国的国际收支、贯彻执行本国的货币政策、审慎管理本国金融机构，一般地，国家会对本国居民对外从事融资行为施加种种干预和管制。主权国家对国际融资的管制一般是授权本国中央银行，对国际融资的主体、客体和融资信贷条件实行法律的、行政性的各种限制性措施。二、国际融资的特点第六页，共88页。3、国际融资的被管制性主权国家对国际融资管制的内容主要包括：对国际融资主体的管制：通常对居民非金融机构的管制要比对居民金融机构的管制更为严格；对国际融资客体的管制：通常对以本国货币承接的国际融资业务管制较严，而对国际流动范围广、汇率坚挺、汇率风险较低的外币管制较松；对国际融资信贷条件的限制：主要包括国际融资业务的授权或审批权、融资金额管制等。二、国际融资的特点第七页，共88页。1、国际融资的筹资渠道筹资渠道指企业资金的来源和途径。国际企业的资金来源是多方面的，主要有公司集团内部资金、其他企业的资金、母公司或子公司所在国政府财政资金、国际金融市场上的资金等。国际金融市场和国际融资机构是国际企业筹资的主要渠道。三、国际融资的筹资渠道和方式第八页，共88页。2、国际融资的筹资方式筹资方式指企业筹集资金的具体方法和形式。选择融资方式的基本原则：应该选择融资成本最小的筹资方式；短期资金需要应该有短期资金筹措方式筹措，长期资金需要应该用长期资金筹措方式筹措；要选择与企业风险偏好相同的筹资方式；要选择与企业成长阶段相对应的筹资方式。三、国际融资的筹资渠道和方式第九页，共88页。第二节国际资本成本与资本结构第十页，共88页。1、定义企业无论从何种渠道以何种方式筹集资金都要付出一定的代价，国际资本成本就是国际企业取得和使用资金而支付的各种费用。因此，所谓资本成本指企业取得资金所必须支付的各种费用总和。一、国际资本成本基础知识第十一页，共88页。2、资本成本的构成资本成本一般包括资金使用费和筹资费用。资金使用费主要包括因使用投资者的资金而向投资者支付的报酬，如股息、利息等；筹资费用指在资金筹集过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券的注册费和代办费，向银行借款支付的手续费等。投资风险越大，资本使用费越高。一、国际资本成本基础知识第十二页，共88页。3、资本成本的衡量资本成本一般用资本成本率来衡量。一、国际资本成本基础知识第十三页，共88页。3、资本成本的衡量如果存在多种筹资方式，则应该采用加权平均资本成本率来计算。一、国际资本成本基础知识第十四页，共88页。1、国际资本成本的含义企业在筹集国际资本时所支付的费用之和就称为国际资本成本。一般地，不同国家的国际资本成本也存在一定的差异。二、国际资本成本第十五页，共88页。2、国际资本成本存在差异的原因影响国际资本成本的因素主要有以下几个：（1）企业规模规模越大越容易获得优惠条款，从而借款成本越低；（2）进入国际资金市场的广泛性企业能够进入的国际金融市场越多，资金的筹措方式就可能越多，不仅可能会获得更低的资金成本，还可以通过多元化的资金筹措降低整体的资金成本；（3）汇率风险汇率波动越大，企业可能的资本成本变化幅度越大；二、国际资本成本第十六页，共88页。（4）国家风险不同国家的国家风险存在较大的差异，一般落后国家、发展中国家的国家风险比较大。（5）无风险利率的国家差异无风险利率主要由资金的供求关系决定。任何影响资金供求的因素都会影响无风险利率。如货币政策、经济状况等。（6）风险溢价的差异风险越高的公司，必须支付越高的风险溢价。（7）投资机会的差异一般来说，投资机会比较多的地区，权益资本就会要求更高的回报，从而权益资金的成本就比较高。二、国际资本成本第十七页，共88页。1、国际资本结构的定义资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构可以进一步分为广义的资本结构和狭义的资本结构两种：广义的资本结构指全部资金的来源构成；狭义的资本结构仅指长期资本的构成，即长期债务资本和权益资本的比例关系。短期资本则列入营运资本管理。（一般所指的资本结构属于狭义的资本结构）三、国际资本结构第十八页，共88页。2、目标资本结构（最佳资本结构）企业价值最大、资本成本最低时所对应的资本结构称为最优资本结构。一般来说，最优资本结构很难达到，但可以估计一个大致的范围，在这个范围内，企业的价值接近于最大价值，资本成本接近于最低资本成本，这一范围就称为目标结构。三、国际资本结构第十九页，共88页。3、影响资本结构的主要因素（1）国际企业自身特征对资本结构的影响财务风险和经营风险：财务风险会降低普通股的每股收益，严重时会导致企业破产，经营杠杆大的话，会进一步影响负债企业的总风险。因而，经营杠杆大且销售很不稳定的企业要适当降低负债比例。三、国际资本结构第二十页，共88页。资本的可获得性一般大型企业获取资本的能力较强，筹资成本较低，企业可以选择一个相对来说，负债比例比较高的资本结构。企业借债储备能力如果企业不能通过股票来进行融资，则必须通过借债来满足，因而平时就应该积累这种借债能力。企业的长期经营一般大型企业和对国计民生影响较大的企业其负债量应该控制在不影响企业的正常经营范围以内，否则就会造成社会动荡。三、国际资本结构第二十一页，共88页。企业的增长速度增长速度比较快的企业对资金的需求也会更高，由于普通股的发行成本高于债务融资的成本，因而，高速增长的公司，较多采用借债融资方式。企业资产的性质固定资产比较大，适于抵押的资产比较多的企业，一般较多的采用债务融资。企业所得税税率所得税税率比较高的企业由于存在较明显的负债减税效应，因而，高税率往往会促使企业借债。三、国际资本结构第二十二页，共88页。（2）东道国国家特征对资本结构的影响东道国对股票投资的限制在此种情况下，跨国公司很难获得股权筹资的机会，造成企业不得不依赖债务融资。东道国的利率利率越高，企业进行债务融资的比例越低。三、国际资本结构第二十三页，共88页。东道国货币的坚挺程度如果企业所使用的货币属于不坚挺货币（软货币），则有可能因为多支付利息降低企业的利润。东道国的国家风险国家风险越大，越应该采用债务融资，以便将来一旦在东道国的资金受到冻结，可以把被冻结资金用来偿还债务。东道国的税收税率越高，越应使用企业所在的的债务资金，这样可以降低应税支出。三、国际资本结构第二十四页，共88页。第三节1-国际信贷融资第二十五页，共88页。1、定义国际信贷融资是指国际企业向金融机构或其他国际经济组织借款的一种筹资形式。国际信贷融资主要包括国际金融机构贷款、国际商业银行贷款、国际银团贷款。一、国际信贷融资第二十六页，共88页。2、筹资渠道（1）世界银行贷款（2）亚洲开发银行贷款（3）国际商业银行贷款（4）国际银团贷款一、国际信贷融资第二十七页，共88页。（1）世界银行贷款世界银行即国际复兴开发银行。世界银行成立于1945年，从1947年起成为联合国机构，总部设在美国首都华盛顿。后来，又成立两个附属机构，国际金融公司和国际开发协会，这三个机构统称为世界银行集团。一、国际信贷融资详见教材P134-135第二十八页，共88页。（2）亚洲开发银行贷款亚洲开发银行是一个致力于促进亚洲及太平洋地区发展中成员国的社会和经济发展的区域性政府间金融开发机构。该机构于1966年11月正式成立，总部设在菲律宾首都马尼拉。一、国际信贷融资详见教材P135-136第二十九页，共88页。（3）国际商业银行贷款国际商业银行主要包括跨国银行和多国银行。跨国银行是指超越本国国境、跨国经营业务的银行。多国银行是指由国籍不同的若干家银行共同投资建立的银行。此外，国际商业银行还包括那些只在本国设立却经营国际业务的银行。一、国际信贷融资详见教材P136-137第三十页，共88页。（4）国际银团贷款银团贷款又称辛迪加贷款，是指5家以上的商业银行或其他金融机构按照商定的条件，联合向借款者提供的数额较大的一种贷款。目前，辛迪加贷款占国际资本市场借款金额的一半以上，占发展中国家长期借款的85%以上。一、国际信贷融资详见教材P137第三十一页，共88页。第三节2-国际债券融资第三十二页，共88页。1、定义国际债券是指国际金融机构、一国政府的金融机构及企业等组织，在国际市场上发行的以外国货币标明面值的债券。注意：由于发行债券，对借款者来说，可以筹集到长期资金，同时，由于发行债券对资信要求较高，能够发行债券也是信誉的一种象征。对投资者来说，既可以获得投资收益，同时债券又具有较强的流动性，因此，目前，国际债券的业务发展非常快。二、国际债券融资第三十三页，共88页。2、国际债券的分类按是否以发行地所在国货币为面值货币分：（1）外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发行的以该国货币为面值的债券。（2）欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发行的，以第三国货币为面值的债券。二、国际债券融资第三十四页，共88页。（1）世界上主要的外国债券市场纽约外国债券市场：发行扬基债券，一般以中期为主；瑞士的外国债券市场；日本的外国债券市场：发行武士债券；英国的外国债券市场：发行猛犬债券；德国的外国债券市场：在法兰克福，仅次于瑞士和纽约市场。二、国际债券融资详见教材P138第三十五页，共88页。（2）欧洲债券市场欧洲债券种类很多，包括固定利率债券、浮动利率债券、零息票债券、可转换债券、附认股权证债券、双重货币债券等。二、国际债券融资第三十六页，共88页。3、国际债券的评级在国际债券市场发行公募债券，一般要通过专门的评级机构对发行者的偿还能力做出估价，对债券发行进行信用评级，以作为机构投资者或个人投资者购买债券的参考，保证债券购买人的利益。世界两大著名的评级机构为：标准普尔公司和穆迪公司。借款人每发行一次债券，都要重新评定债券级别。一般地，债券的信用评级外国债券要严于欧洲债券。二、国际债券融资第三十七页，共88页。4、发行国际债券的基本条件发行国际债券的条件也称为发行条件，包括确定国际债券的发行额、选用货币、期限、利息、发行价格等。发行额：发行债券的总值，取决于发行人的资金需要和市场销售的可能性；票面额：根据发行货币的货币体系和市场流通状况确定；票面利率：取决于当时银行的存贷款利率、资金市场的供求状况、发行人的信用等级；发行价格：可以溢价、平价、折价发行；债券的期限：取决于发行者对资金使用期限的要求、市场的传统做法和投资者的选择；发行费用；偿还方式。二、国际债券融资详见教材P140第三十八页，共88页。5、发行国际债券的程序准备阶段商议决定选择牵头经理人，并由经理人向发行地国家政府声明发行债券的意向，取得该国政府的许可；牵头经理人协助发行人完成信用评级事宜；牵头经理人组织承销集团，并商讨债券发行的基本条件和具体条款；发行人按一定格式想发行地国家政府递交发行债券申请文件，并与承销集团及其他代理结构签订各种协议；承购集团代表收取承购集团成员承购债券的款项，承购集团成员得以在市场上推销。二、国际债券融资第三十九页，共88页。6、我国关于国际债券发行的规定我国境内机构如需在境外发行债券，必须以书面形式向当地外汇管理部门申请。其他规定，详见教材P141-142。二、国际债券融资第四十页，共88页。第三节3-国际股权融资第四十一页，共88页。1、定义国际股权融资是指一个国家的企业在另一个国家发行股票筹集所需资金的融资形式。由于股票不可退股，只能转让，因此，国际股权融资筹集的是长期资本。三、国际股权融资第四十二页，共88页。2、国际股权融资的主要形式（1）外国投资者对我国证券投资；发行B股筹资：境内上市外资股的简称，以人民币标明面值，以外币（美元、港元）认购、买卖，采取记名股票形式，在我国境内证券交易所上市交易的股票。（2）境外直接上市；指股份有限公司向境外投资人发行股票，并将该股票直接在境外公开的证券交易所挂牌上市，这种股票成为境外上市外资股。三、国际股权融资第四十三页，共88页。（3）境外借壳上市；壳：指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的公司。借壳上市：通过购买壳公司而实现间接上市的行为。注意：借壳上市又可以进一步分为两种：境外造壳上市：指我国企业在境外证券交易所所在地或其允许的国家或地区设立一家控股公司，然后以该控股公司申请境外上市，筹集到的资金投资到中国的企业，从而达到国内企业到境外间接上市筹资的目的。境外买壳上市：指国内企业购买一家已在境外上市的公司部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股地位，利用上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，注入国内企业的资产，不断扩展上市公司的规模，以达到国内企业间接上市的目的。三、国际股权融资第四十四页，共88页。（4）存托凭证上市又称存券收据或存股证，指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，例如，美国存托凭证是一种代表拥有外国公司股权的可转让证明，可在美国证券市场以美元报价、交易。存托凭证按用途不同可分为不同的等级。以美国存托凭证为例，有三级，其中，一级二级主要用来扩大股东规模，但一级存托凭证不可以在证交所挂牌交易；三级主要用途是市场融资，可以在美国的主要证交所交易、买卖。三、国际股权融资第四十五页，共88页。3、企业国际股权融资的程序典型的境外上市外资股权融资程序包括以下几个阶段：中介机构选择与整体方案确定；国际股权融资首要进行的工作是选定主承销人和国际协调人公司重组与设立阶段；设立符合中外法律要求的股票发行人公司主体起草招股说明书和进行核实阶段；注意：因内容不实而造成投资者的损失要负法律责任。香港联交所或美国证券交易管理委员会（SEC）的审查和批准过程；一旦同意将会公开发布招股说明书的最后文本。股票发行。三、国际股权融资第四十六页，共88页。4、企业股权融资的优缺点优点：（1）为企业提供源源不断的融资渠道；（2）有利于上市公司在海外树立形象；（3）改善公司的资产负债结构；（4）便于收购其他公司。三、国际股权融资第四十七页，共88页。4、企业股权融资的优缺点缺点：（1）上市公司需向公众公布很多信息；（2）筹备上市时需投入大量的时间、人力并增加费用开支；（3）上市公司的管理将受到一定的限制。上市以后，管理层的行为要对广大股东负责，且公司的重大事情须经股东大会投票决定，管理层的决策不像以前那么自由方便，另外，为了维护股价，很多情况下可能会偏重于追求短期收益，不利于企业的长远发展。三、国际股权融资第四十八页，共88页。第三节4-国际贸易融资第四十九页，共88页。1、定义国际贸易融资是指与国际贸易有直接联系的融资，这是国际融资中最古老的一种融资方式。国际贸易业务中，出口方和进口方都有可能存在融资需求，出口商在从制造产品、运输到销售的过程中，或者进口商在进货过程中，往往要求获得风险较小、成本低的融通资金。四、国际贸易融资第五十页，共88页。2、分类以融资的期限来分：短期贸易融资（1年以内）：如打包放款、进出口押汇、贴现、国际保理业务、预付款、信用证抵押放款、透支等；中长期贸易融资：出口信贷、福费廷等。以接受贸易融资的对象来分：对出口方的融资对进口方的融资以跟国际贸易结算的密切程度分：预付款、托收、信用证、赊账四、国际贸易融资第五十一页，共88页。3、对出口商的信贷融资（1）进口商对出口商的预付款。（2）银行对出口商的信贷融资。银行的无抵押品贷款；银行凭信托收据贷款；出口商品抵押贷款；打包贷款融资（以正在打包待运的出口货物作为抵押融资）在途货物抵押贷款异国存储贷款四、国际贸易融资详见教材P150第五十二页，共88页。4、对进口商的信贷融资（1）出口商对进口商提供的信贷融资；（2）银行向进口商提供的信贷融资。银行对进口商的直接融资承兑汇票贴现承兑信用信用证融资四、国际贸易融资详见教材P151第五十三页，共88页。第三节5-国际租赁融资第五十四页，共88页。1、定义国际租赁融资指跨越国境的租赁业务，即在一定时期，一个国家的出租人把租赁物件租给另一个国家的承租人使用，承租人分期支付相当于租赁物件总价值（指价款、运输费、保险费等项合计）加利息、利润的租金。租赁期满后，租金支付完毕，租赁物件原则上归出租人所有，由其收回后继续向别的出租人出租，但也可以在承租人支付物件的象征性价格后，转归承租人所有。融资租赁本质上就是以出租实物的形式代替向承租人直接发放贷款。五、国际租赁融资第五十五页，共88页。2、国际租赁融资的特点租赁物件的多样化飞机、成套设备、产业机械、计算机等都是租赁的对象。合同形式的多样化出一般租赁合同外，还有分期付款销售合同等多种形式。承租人的多样化外国政府、中央银行或外国政府所属的公司、企业和一般民间私人企业都是出租人。出租人的多样化已经开始由单个租赁公司发展成为银团租赁。五、国际租赁融资第五十六页，共88页。3、国际租赁融资的有利之处能充分利用外资；有利于企业的技术改造；不受国际通货膨胀的影响；租赁金额一般是固定，租赁期内不改变。效率较高；比传统融资速度快，中间环节大大减少。有利于适应暂时性和季节性需要；能减少盲目引进的损失。五、国际租赁融资第五十七页，共88页。4、国际租赁融资的不利之处租金高昂，即比用现汇或外汇货款购买的代价高，从而提高了产品的生产成本；在租赁期间，承租人只有使用权，不具备其他自主性，租赁物既不能抵押或者出售，也不能进行技术改造；租赁物在租赁期满了后残值仍然归出租人所有，变相会提高企业的生产成本；租赁资金长期存在，一般因生产经营环境改变而导致设备利用不足，将会增加企业的生产成本；租约一旦签订就必须履行，否则就要承担巨大的违约成本。五、国际租赁融资第五十八页，共88页。第四节国际短期融资决策第五十九页，共88页。内部短期融资：核查其他子公司现金流，寻求可利用内部资金；提高向其他子公司销售产品价格来融资。发行短期债券：国际企业经常发行的一种短期债券是欧洲债券。取得短期贷款：向国际金融机构或国际银行直接贷款其他融资方式：国际贸易融资、经营性租赁。一、国际短期融资方式第六十页，共88页。1、利用外币融资抵消外币应收账款抵消应收账款头寸；消除外币应收账款的汇率风险。2、利用外币融资降低资金成本当国际企业不需要利用外币融资抵消外币应收账款头寸时，如果外币的实际融资利率低于本国融资利率，也可以考虑借入外币融资。二、企业为何注重短期外币融资第六十一页，共88页。1、直接利用外币融资时实际利率的确定一家中国国际企业在经营中需要人民币。它按利率8%取得一笔期限为1年的贷款100万港币。当国际企业收到这笔贷款时，将其兑换成人民币，向供应商支付原材料款。当时的即期汇率为1HKD=0.5CNY，归还借款时的即期汇率为1HKD=0.6CNY。计算该国际企业利用港币融资的实际利率。三、短期外币融资的实际利率第六十二页，共88页。（1）将港币贷款兑换成人民币，得1000.5=50万人民币。（2）到期归还100（1+8%）=108万港币。（3）为归还108万港币贷款，需要支付1080.6=64.8万人民币。（4）最终，以本币的角度看，相当于借入50万，连本带利归还64.8万。因此，实际利率为：（64.8-50）/50=29.6%三、短期外币融资的实际利率第六十三页，共88页。

三、短期外币融资的实际利率第六十四页，共88页。

三、短期外币融资的实际利率

第六十五页，共88页。企业利用外币融资实际利率的影响因素（1）贷款银行收取的利率，即借款利率；（2）所借外币的币值在借款期内相对本币的波动幅度。如果外币币值在借款期内贬值，外币融资的实际利率低于借款利率；如果外币币值在借款期内升值，外币融资的实际利率高于借款利率。三、短期外币融资的实际利率第六十六页，共88页。例题假定某中国国际企业需要人民币资金用于下一年度的经营。目前有两种筹资方式：一是从国内银行借入人民币，人民币的年利率为6%；二是从美国某商业银行借入美元兑换成人民币使用，美元年利率为7%。目前美元兑人民币汇率为1USD=6.6CNY，预期1年后汇率可能是6.5或者6.4，两种状况出现概率为50%。试问该公司的最终决策是哪一种筹资方式。三、短期外币融资的实际利率第六十七页，共88页。（1）国内银行取得人民币实际利率为6%。（2）从美国银行取得美元借款的实际利率计算如下：当1年后即期汇率为1USD=6.5CNY时，根据公式得：当1年后即期汇率为1USD=6.4CNY时，根据公式得：考虑到两种汇率出现概率分别是50%，计算美元融资实际利率的期望值为5.38%50%+3.76%50%=4.57%三、短期外币融资的实际利率

第六十八页，共88页。

三、短期外币融资的实际利率

第六十九页，共88页。

四、外币短期融资时考虑的问题

第七十页，共88页。2、如果存在利率平价，且远期汇率是未来即期汇率的准确预测值；3、如果存在利率平价，且远期汇率预计高于未来即期汇率；4、如果存在利率平价，且远期汇率预计低于未来即期汇率；5、如果不存在利率平价，且汇率远期升水（或贴水）大于（或小于）两国利率差价；6、如果不存在利率平价，且汇率远期升水（或贴水）小于（或大于）两国利率差价。四、外币短期融资时考虑的问题第七十一页，共88页。情形含义（1）利率平价存在利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本和本币相同（2）利率平价存在，且远期汇率是未来即期汇率的准确预测值利用外币融资，不管是否同时在远期市场上套期保值，外币融资成本和本币相同（3）利率平价存在，且远期汇率预计高于未来即期汇率利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本和本币相同；利用外币融资，但不在远期市场上套期保值，外币融资成本低于本币（4）利率平价，且远期汇率预计低于未来即期汇率利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本和本币相同；利用外币融资，但不在远期市场上套期保值，外币融资成本高于本币（5）利率平价不存在，且汇率远期升水（或贴水）大于（或小于）两国利率差价利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本高于本币（6）利率平价不存在，且汇率远期升水（或贴水）小于（或大于）两国利率差价利用外币