跨国公司在华并购的环境评价

跨国公司在华并购的环境评价1跨国在华并购的特点在全球化向纵深发展的过程中，跨国自始至终起着引擎作用，它通过跨国直接促进全球资源的整合及优化配置。而跨国并购作为外国直接的多种形式之一已经进入中国且逐步上升的发展态势越来越明显。跨国公司在华实施并购的行为，一方面既可以推动一国国内市场的有效竞争，支持国有改革，促进国内产业结构优化以及发挥技术外溢效应，另一方面也可能带来国内市场的垄断，优势及国内品牌的流失，福利的损失以及影响到国内产业的竞争力和安全。总体上来看，跨国公司在华并购发展主要呈现以下特点：1.1模式选择外资以并购方式进入中国市场的各类途径主要有：整体收购、合资控股收购、增资扩股股式收购、协议性股权收购、债转股收购。1.2行业选择跨国公司在华并购的行业选择受到以下几个因素的影响：一是当前关税和非关税壁垒高的行业，如汽车、化工等行业；二是我们国家原来禁止外资进入或限制很严，但加入WTO后逐步放开的国家垄断性行业，如、、、电信等行业；三是国家鼓励外资进入的行业，对于这类行业，跨国公司展开并购活动会相对容易得到审批，比如基础设施、物流、商业、信息技术产业等。其中，国内一些上市公司以其自身的行业优势成为跨国并购首选企业，且在制造业和服务业的发展尤为显著。1.3地域选择当前，跨国并购在中国的投资重点区域仍集中在东部，包括珠三角、长三角和环渤海三大地区。珠三角引资规模最大，但随着上海浦东地区的开发，越来越多的跨国公司为上海及周围地区外资良好、经济发展迅速所吸引，纷纷将总部移至这一地区，以上海为中心的长三角外资流入的比重在不断上升。以北京、天津为依托的环渤海经济区主要以高质量的研发力量，良好的基础设施及2008年奥运经济的辐射等要素吸引了跨国公司的投资。2跨国公司在华并购的影响因素跨国公司并购的分析主要是从并购方的角度，对于目标企业所处环境进行整体评价以判断是否利于其并购活动的实施。在有关跨国公司并购投资行为的理论发展中，规模经济、范围经济、市场势力、战略目标的快速实现、价值低估等观点为说明企业进行并购的动机提供了理论支撑。这些动机的产生是由相应的并购环境引发的，涉及到目标企业所在的市场、经济、政策、、国际经营经验、目标企业的效率、所在行业的竞争度、互补资源的存在等这些环境因素。要研究跨国公司在中国的并购活动需要结合两方面存在的问题来考虑，即跨国公司并购行为本身的特殊性以及其对中国企业实施并购的特殊性。因此，必须将跨国公司在华并购行为置于中国宏观经济环境的大背景下，同时结合这一行为的发展现实，对其影响因素进行综合分析〔见图1〕。从跨国公司首要考虑的在华并购环境来看，目标企业所在国或地区的宏观经济状况是跨国公司实施跨国并购所要首先考虑的基本条件，而中国最近几年一直保持着持续、稳定、快速的经济增长趋势，创造了良好的宏观经济环境，大大增加了并购企业进行投资活动的信心。适当的外资政策及和公众对外资来华并购的态度也构成关键的影响因素。〔关于外国投资者并购境内企业的规定〕、〔反垄断法〕相关政策的出台使部分基础行业的外资并购暂时陷入了停滞，如凯雷并购徐工悬而未决，德国舍弗勒在收购洛阳轴承受阻。但是，在中国继续积极利用外资的政策效应下，外商投资和并购变得有规可循，一个公平自由的市场秩序将确保外资并购的有序进行，而重点行业也将得到有效保护。也为外资并购的进入创造了良好有序的投资环境。同时，作为、资源大国，且随着国内各个行业的市场自由化程度逐步扩大，中国也为跨国公司并购投资带来了巨大的市场空间和市场潜力，可以通过并购行为快速进入某些领域并获得企业的控制权。外资政策的改善、配套基础设施及中介服务的跟进更是创造了宽松便利的环境。除此之外，正值中国国企改制及民企转型发展期间，对于外资的需求旺盛，而引进外资并购对中国企业的改组改制及技术创新各方面都有一定的积极作用。所以，低效率目标企业的存在、互补资源的存在以及被低估的目标企业价值的存在都会从不同程度上影响跨国公司的并购行为。从跨国公司在华实施并购的具体动因来看，其逐利性的目的是不可少的，而跨国公司主要凭借其自身在行业竞争、资本、品牌、技术等方面的优势，适当地以并购投资降低交易成本，获得互补资源或进行多角化经营，通过推行其全球经营战略或统一的业务活动的方式，最终达到获取高利润的目的。3跨国公司在华并购环境的实证分析3.1建模思路及模型假设对于中国吸引外资并购的环境评价体系还没有统一的模式，且影响外资并购的环境因素的很多，鉴于相关研究的结论以及数据的可获得性，分别从经济发展水平、素质、市场潜力、基础设施、经济条件、政策法规等多方面尝试构建中国吸引外资并购的环境评估体系，由此选取了七个变量：国内生产总值；资金可供程度；职工平均工资；人力资本存量；基础设施状况；货币汇率；对外开放度。本文采用有第二代回归分析方法之称的偏最小二乘回归法〔PLS〕，通过建模对我们国家外资并购的环境因素进行分析。偏最小二乘回归法是将主成份分析与多元回归结合起来的迭代估计，可以有效地消除自变量之间的多重共线性，从而保证所建立模型的稳定性。模型建立的基本思路在于首先存在因变量Y和m个自变量构成的自变量集合X=[X1，X2，……，Xm]，为了研究因变量与自变量之间的关系，观测n个样本点，由此构成n×m的观测矩阵X=[X1，X2，……，Xm]n×m。偏最小二乘法要求在矩阵X中提取成分t1〔t1为X1,X2,……,Xm的线性组合〕，要求t1能很好地代表X中的变异信息，且与Y的相关度最大，这样，t1尽可能好地综合了X的信息，同时也对Y有最强的解释力，在第一个成分t1被提取后，PLS回归分别实施X对t1的回归及Y对t1的回归，如果回归方程已达到满意精度，则计算可以终止；否则，将利用X被t1解释后的剩余信息进行第二轮成分提取，如此反复迭代，直到能达到一个较满意的精度为止。若最终X共提取了k个成分t1,……,tk，PLS回归将通过实施Y对t1,……,tk的回归，然后表达成Y关于原变量X1，X2，……，Xm的回归方程。针对跨国公司并购中国企业的环境评价模型的建立有以下前提假设：假设1：跨国公司并购投资与东道国环境相关。跨国公司以其全球战略为基础，在选择并购目标时，除了考虑并购目标本身的因素，更需要全面考察东道国所提供的整体并购环境以使其并购活动不受阻碍。假设2：并购环境的各项指标决定跨国公司的并购选择。并购环境是一个错综复杂的综合系统，包括经济环境、环境、环境、自然环境等众多环境要素，对这些要素的表述需要很多指标，但在此模型中，本着科学实用的原则，仅列出可能影响外资并购进入的主要并购环境指标，以此简要概括所研究的问题，达到简化模型的目的且便于实证分析。3.2模型建立上文所列举的七个变量各自选取相应的指标来获得，如下所示：X1―按可比价格〔上年=100〕计算国内生产总值，表示我们国家市场容量与潜力，反映我们国家的经济发展状态；X2―机构各项存款余额，表示我们国家国内资金可供程度；X3―职工平均工资，表示劳动力成本；X4―普通高校毕业生数，表示我们国家人力资本存量；X5―第三产业增加值占的比重，表示我们国家基础设施建设水平；X6―人民币兑美元的汇价，表示我们国家货币与汇率的稳定性；X7―货物进出口总额与的比值，表示我们国家市场的对外开放度。设Y为外资并购中国企业交易额，X为环境因素，含有7个自变量{X1，X2，…，X7}。为了研究X与Y的关系，我们观察了14个样本点，由此构造自变量数据矩阵：X=[X1,X2,…,X7]14×7。根据偏最小二乘回归法的具体步骤如下:3.2.1数据处理。以上所有变量的数据均选取1992年-2006年的年度数据〔原始数据;于〔中国统计年鉴〕、〔中国并购年鉴〕各期，见附录一〕，为了分析方便，考虑对各时序数据取对数后并不影响变量之间的关系，且所得数据容易得到平稳的序列，我们对各个变量数据作对数处理，处理后的时序变量分别记为：y，x1，x2，x3，x4，x5，x6，x7，X经处理后的样本观测矩阵记为y为14×1的因变量向量。建立回归模型y=xα+β,其中,β为随机误差项。设q为矩阵x的秩，将x分解，令，其中，T=[t1,t2,L,tq]，P=[p1,p2,L,pq]，且向量体ti，pi和矩阵x*i(i=1,2,L,q)满足ti=x*iwi，x*i+1=x*i-tipTi，。3.2.2逐步提取有效成分，作出回归分析。在自变量集x中提取第一个成分t1〔t1为向量〕。t1=x*1w1，且，带入处理后的相应数据用Matlab7.0进行计算，实施y对成分t1的线性回归，有y=b1t1，得到r2(y,t1)=0.951,表示t1对y的解释能力；同时得出t1的预测误差平方和〔PRESS〕的交互检验值Q12=0.748，Q12远远超过临界值0.0975，则继续迭代。提取第二个成分t2，t2=x*2w2=(x*1-t1p1T)w2，其中，实施y对成分t2的线性回归y=b2t2，t2对y的解释能力为r2(y,t2)=0.981，同时得到Q22=0.255，此时，Q22的值比较接近于临界值，但仍需要继续迭代以作更准确的判断。同理，提取第三个成分t3，得到Q32=0.047，小于临界值0.0975，则可以判断在此模型中，取两个成分t1，t2便可满足对y解释的精度要求。3.2.3模型结果。取得两个成分t1和t2，则y关于t1和t2的模型为y=b1t1+b2t2，结合ti=x*iwi，可以得到y关于x*i的模型,从而还原得出y=xα+β。利用偏最小二乘回归法得到模型的估计结果：y=0.2133x1+0.0752x2-0.1027x3+0.0859x4+0.0992x5+0.0634x6+0.1051x7+2.2548从模型可以看出，各因素在一定程度上对跨国公司在中国的并购投资行为产生了影响，这也验证了假设1中关于所选取因素与并购行为相关的假设。从相关的密切程度来看，增长〔x1〕、劳动力成本〔x3〕、人力资本存量〔x4〕、基础设施建设(x5)及对外开放度〔x7〕的影响较为显著。4跨国公司在华并购环境分析的快速稳定发展是外资来华并购的有力保障。增长速度反映了一个国家经济发展态势，持续稳定的经济增长反映出东道国良好的投资环境、广阔的市场潜力及市场容量，从而提高了外资来华并购对未来收益的良好预期。从实证分析的结果来看，的增长与外资并购呈正相关关系，增长每增加一个单位便会增加0.2133个单位的外资并购流入。由此可见，的快速稳定发展正是外资来华并购的有力保障。同时，外资并购也促进了中国产业结构调整及对先进技术的吸收。低廉的劳动力成本及高素质的人力资本存量是外资并购进入主要影响因素之一。我们国家作为世界第一人口大国在劳动力数量上正发挥着一定的优势，而在吸引外资并购基础上，由于不涉及新建投资，特别是最初对劳动力的利用并不明显，所以，单纯的劳动力数量对外资并购还未构成完全直接的影响。而作为劳动力成本而言的职工工资水平(x3)及高等普及后的高素质人力资本存量(x4)却是主要影响因素，劳动力成本与外资并购进入呈负相关关系，劳动力成本增加一个单位会减少0.1027个单位外资并购的流入。显而易见，中国低廉的劳动力价格在国际市场上具有相当的竞争力。相反地，高素质人力资本存量与外资并购进入呈正相关关系，这与部分跨国公司来华并购且建立自主研发机构和对高素质人才的需求情况相吻合。良好的基础设施建设成为外资并购进入的必备条件之一。实证结果表明，基础设施建设投资增加一个单位会增加0.992个单位的外资并购额。上文我们提到跨国公司在中国并购的区域分布主要集中于长三角及珠三角等经济发达区域，这些地区由于经济特区的设立及沿海经济的龙头发展优势，早已具备完善的基础设施，而基础设施建设相对较弱的中西部地区无法具备吸引外资并购的强有力的优势。昂贵的成本往往大于劳动力和政策优势，由于信息的闭塞造成的损失可能会更大，这些都是跨国公司在通过并购进入前所考虑的重要因素。对外开放度的扩大促进外资并购的进入。以货物进出口总额与国内生产总值的比值来衡量我们国家市场对外开放程度。我们国家开放程度逐年提高，从1992年33.9%到2005年63.9%，十多年的时间提高了近一倍。对外开放程度的提高一方面说明了中国对外贸易交流日益活跃，另一方面也说明了中国投资环境逐步改善，为外资以并购方式进入提供了优越的环境。实证分析表明开