财务管理融资管理课件

财务管理普通高校应用型本科经济与管理系列规划教材财务管理李莉主讲

2012物流管理专业2013年10月21日

第五章融资管理

◆5.1融资概述◆5.2股权融资◆5.3债务融资知识要点5.2股权融资5.2.1股票融资5.2.1.1.普通股5.2.1.1.1普通股的特征5.2.1.1.1.1经营投票权5.2.1.1.1.2收益分配权5.2.1.1.1.3财产清偿权5.2.1.1.1.4优先购股权5.2.1.1.2普通股的种类5.2.1.1.2.1国家股5.2.1.1.2.2法人股5.2.1.1.2.3个人股5.2.1.1.2.4外资股5.2.1.1.3发行条件与方式5.2.1.1.3.1股票发行条件5.2.1.1.3.2发行方式5.2.1.1.4发行价格与定价方法5.2.1.1.4.1发行价格5.2.1.1.4.1.1等价发行（也称平价发行）5.2.1.1.4.1.2时价发行（也称市价发行）5.2.1.1.4.1.3中间价发行5.2.1.1.4.2定价方法5.2.1.1.4.2.1现金流量折现法5.2.1.1.4.2.2市盈率法5.2.1.1.4.2.3市场询价法5.2.1.1.4.2.4市场竞价法5.2.1.1.5普通股融资评价5.2.1.1.5.1普通股融资的优点5.2.1.1.5.2普通股融资的缺点5.2股权融资5.2.1.2优先股5.2.1.2.1优先股的分类5.2.1.2.1.1累积优先股和非累积优先股5.2.1.2.1.2参与优先股与非参与优先股5.2.1.2.1.3可转换优先股与不可转换优先股5.2.1.2.1.4可收回优先股与不可收回优先股5.2.1.2.2优先股融资评价5.2.1.2.2.1优点5.2.1.2.2.2缺点5.2.2.留存收益融资5.2.3吸收直接投资5.2.3.1．吸收直接投资的种类5.2.3.2．吸收直接投资的方式5.2.3.3．吸收直接投资的程序5.2.3.4．吸收直接投资评价5.2.3.4.1优点5.2.3.4.2缺点5.3债务融资根据需要偿还时间的不同，债务融资分为：短期债务(1年以内，最多2年)中期债务（2-5年）长期债务（5-7年或更长）与股权融资相比债务融资的主要特点表现为：固定收益权，取得按合同规定的利息和本金；债务利息费用在税前支付，具有抵税效应。由于这两个特点的存在，债务在实务应用中具有“杠杆效益”，但是，“杠杆效益”是把双刃剑。

因此，在长期债务融资管理中，要注意到债务对经济的双面影响。企业筹集资金的另一主要形式主要介绍中、长期债务融资5.3.1企业债券5.3.1.1企业债券概述

企业债券，是股份制公司或企业发行的有价证券，是企业为筹措长期资金而发行的一种债务凭证，承诺在未来的特定日期，偿还本金和按照事先规定的利率支付利息。我国对各种所有制的企业发行的债券均称为企业债券。

企业债券与普通股相比有很多的差异性是企业筹集长期资金的主要方式与普通股相比有很多的差异性5.3.1.1.1企业债券的构成要素★票面价值★票面利率★付息期★期限

发行债券上必须载明的基本内容，是明确债权人和债务人权利和义务的主要约定。是企业对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。债券利息与债券面值比率，也是债券发行企业承诺以后一定时期支付给债券持有者资金使用报酬的计算标准。企业发行债券的利息是如何支付所对应期间。企业债券上载明的偿还债券本金的期限。①票面价值，是在债券发行时预先设置的，既是计算债券利息的基础也是在到期日支付给债券投资者的金额。②票面利息，是定期支付给债券投资者的报酬。票面利息的计算受票面利率的影响。票面利率与企业债发行时的实际市场利率可能一致，也可能不一致。当二者一致时，债券按面值发行。当票面利率高于市场利率时，溢价发行；反之，则折价发行。③到期日，企业有义务向债券持有人支付债券面值的某个时点。5.3.1.1.2企业债券的种类期限长短★短期债券★长期债券1.是否记名★记名债券★无记名债券2.有无担保★信用债券★担保债券

4.票面利率★固定利率债券★零利率债券★浮动利率债券3.是否可提前赎回★可提前赎回债券★不可提前赎回债券5.是否给予投资者选择权★附有选择权债券★不附有选择权债券可转换债券、认股权证债券、可返还债券等都是附有选择权债券5.3.1.1.3普通股与债券的差异5.3.1.2企业债券融资管理5.3.1.2.1债券评级5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格5.3.1.2.3保护性条款5.3.1.2.4债券的偿还5.3.1.2.5债券融资评价5.3.1.2.1债券评级债券的发行一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。债券评级在二十世纪初产生于美国，目前世界主要信用评级机构，如表：有时标准普尔和麦迪会调整债券等级。标准普尔使用加、减号：A+代表A级中的最高级，A-则代表A级中的最低级别，麦迪使用的是数字：1、2或3，其中1代表最高级别。

债券评级对企业和投资者的重要性：1.从企业角度，它反映的是企业违约风险，对债券融资的资本成本产生重要影响。债券的等级越高，企业的违约风险低，企业债券的利率下降。反之，则相反。2.从投资者角度，购买债券是要承担一定风险的，如果发行方到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失。因此，当企业债券的评级低于BBB级，该债券的违约风险很高，将限制投资者的投资意愿，企业的融资能力受影响。5.3.1.2.1债券评级阅读资料：债券评级考虑的因素债券评级主要依赖主观判断，需要考虑影响信用评级的5C：借款人品德(Character)经营能力(Capacity)资本(Capital)资产抵押(Collateral)经济环境(Conditions)5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格我国《公司法》对企业发行债券的条件作了较严格的规定，发行企业债券必须符合下列条件：此外发行企业债券所筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。★企业规模达到国家规定的要求；★企业财务会计制度符合国家规定；★具有偿债能力；★企业经济效益良好，发行债券前连续三年盈利；★所筹资金用途符合国家产业政策；★企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；★企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。《企业债券管理条例》对发行债券的基本要求5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格★债券的发行价格，是发行企业（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。★影响公司债券发行价格的因素：①债券的面值

②债券息票率

③市场利率

④债券期限

实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、企业对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格★债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。企业债券的发行价格通常有三种情况：

§等价：发行价格＝票面价格

§溢价：发行价格＞票面价格

§折价：发行价格＜票面价格★计算公式：债券发行价格＝利息年金现值+面值复利现值＝年债券利息×年金现值系数＋债券面值×复利现值系数年债券利息＝债券面值×票面利率5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格保护性条款的使用会降低债券融资的灵活性。但是，合理的保护性条款会使得债权人得到保护。

一方面，降低企业股东与债权人人之间的冲突；

另一方面，债权人由于受到“保护”愿意接受较低报酬率，在一定程度会增加企业的价值。5.3.1.2.3保护性条款5.3.1.2.4债券的偿还债券是融资者借入的资本，除了定期支付利息外，到期还要偿还本金。否则，企业将陷入财务危机中，破产风险增加。实务中债券的偿还方法有：①建立偿债基金计划②债务融通③赎回条款与债券调换

③赎回条款与债券调换A.赎回条款，是指允许企业在某一规定期间内按照事先约定的价格买回部分或全部的债券。赎回价格一般都比债券的面值高，赎回价格和面值之间的差额叫赎回溢价。赎回溢价会随债券到期日的接近而逐渐降低。一般企业发行的债券都设有“赎回条款”。这是因为：a.当利率下调时，购回旧债，发行新债，减少利息支出。b.可以使企业消除保护性条款对企业的限制而获得较好的投资机会。B.债券调换，是指以新债取代部分或全部企业发行在外债券的一种行为。债券调换的前提是企业发行可赎回债券，这将引发两个问题：a.是否应该发行可赎回债券。b.调换（赎回）的时机。5.3.1.2.4债券的偿还是否应该发行可赎回债券。从企业角度考虑，可赎回债券对发行企业是有利的，当利率下降，债券价格上升，可以使用较低的利率发行新的企业债筹集资金，然后按事先约定的价格回购部分或全部的旧债券。这将减轻企业的利息费用负担，推迟债务到期日，改善企业的现金流量状况。然而，这种“举新债还旧债”的策略是否有效关键在于时机的掌握，这是因为：a.“赎回条款”对于投资者是一种损害，因此，赎回价格一般都比较高。b.借新债也要支付新的发行成本。c.企业是否能够按照较低利率筹集到新的资金是不确定的。基于上述三个原因，企业在债券的调换过程中一定注意时机的把握：a.企业债券的市场价值要超过可赎回价格才可以赎回债券。b.成本效益分析。债券的调换与第8章项目投资评估相类似，主要是净现值的比较，即调换后的净现值大于零，实施调换计划，否则，不调换。具体过程：计算债券调换成本；计算调换后的成本节约额；是否调换。5.3.1.2.4债券的偿还调换的操作例5-1，某企业在2004年1月份发行10000000元票面利率为12%的25年期企业债，提前赎回价格为110元。企业从债券的发行中净得9000000元。该企业计划在2008年1月发行10000000元、利率为8%的21年期新债以收回旧债。新债的发行使企业净得9500000元。新债发行与旧债的收回之间有30天时间的重叠。新债发行的成本为100000元，所得税税率50%。在上述情况下，企业是否应以新债换旧债？解：见教材P116缺点●筹资（财务）风险较高●影响企业运营的灵活性●筹资数量有限●增加破产概率优点●融资成本低●融资成本支付数量“固定”●保障股东控制权5.3.1.2.5债券融资评价5.3.2中长期借款中长期借款，是指向专业金融机构借入的、期限较长的贷款。5.3.2.1中长期借款的目的（1）满足弥补企业流动资金不足的需求。（2）满足企业扩大生产经营的需求，包括：固定资产投资借款、更新改造借款、科研开发和新产品试制借款。5.3.2.2中长期借款的程序企业提出金融机构签订贷款企业取得还本贷款申请审批合同借款付息5.3.2.3中长期借款融资评价缺点●财务风险较高●限制条件多●筹资数量有限优点●融资便利，速度快●筹资成本较低●融资条件灵活，弹性大●传达了积极的市场信号5.3.3租赁5.3.3.1租赁概述5.3.3.1.1租赁

租赁，是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。在任何的租赁中都要涉及到两个当事人，承租人和出租人。承租人向出租人支付租金，出租人向承租人提供资产设备，满足承租人的使用需求。在租赁中承租人获得的是资产使用权而不是所有权。租赁与购买的对比对比的具体情况见教材P119例5-2租赁的特征◎所有权与使用权相分离◎融资与融物相结合◎租金的分期回流

◎按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁5.3.3.1.1租赁经营租赁1.含义经营租赁，也称营运租赁或服务租赁，是以满足承租人临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务。经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。2.特点▲租赁期满，租赁资产一般归还给出租者。▲撤销权。合同期间内，承租人可中止合同，退回设备，以租赁更先进的设备。▲出租人负债设备的保养、维修、保险等▲不足支付。基本租期内，出租人只能从中收回设备的部分成本，这需要出租人重新租赁或者出售资产，方能弥补剩余的成本以及获得利润▲租赁期满或合同中止以后，出租资产由出租方收回。1.含义

融资租赁，又称资本租赁，是由出租方按照承租方要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租方使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。2.特点（与经营性租赁相比较）▲租赁设备由承租方提出要求购买，或者由承租方直接从制造商或销售商处选定。▲租赁期较长，接近于资产有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。▲由承租方负责设备维修、保养。▲租赁期满，按事先约定方法处理设备，包括退还出租方，或继续租赁，或承租方留购。通常采用承租方留购办法，即以很少的“名义价格”（相当于设备残值）买下该设备。融资租赁融资租赁与经营租赁的区别★

直接租赁，指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同出租人制造商承租人购入租赁合同出租融资租赁的主要形式★

售后回租，资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②

可以继续使用设备融资租赁的主要形式★

杠杆租赁在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押）的租赁方式。购买合同出租人制造商承租人购入租赁合同出租金融机构借款合同贷款融资租赁的主要形式

★

杠杆租赁特点：

●由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式

●

从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别

●租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高

●

适用于大额资产的租赁贷款人可以采用两种方法来保护自己：方法一，保留对租赁资产的第一处置权；方法二，在出租人无法支付利息时，直接向承租人收取资产的租金。5.3.3.2租赁与购买

5.3.3.2.1租赁存在的现实意义①抵税效应②降低企业的管理成本③提高企业融资能力，降低企业的财务风险。④以较少的投入，提高企业的生产经营能力实务中要具体问题具体分析5.3.3.2.2租赁与购买决策①决策方法。借助租赁与购买方案的现金流量，计算现金流量的现值，据此比较分析。②基本步骤：A.确定租金支出及其税后现金流量的现值。B.确定举债购买的税后现金流量现值。C.比较确定租赁与举债购买的优劣，并做出决策。具体见P122的例5-35.3.3.3租赁的程序选择租赁公司我国现行财务制度规定：应向国家批准成立的租赁公司办理业务。办理租赁委托承租企业必须填写“租赁申请书”，说明对所需设备的具体要求，同时还要提供企业的财务状况文件。选择设备

签订购货协议由承租企业和租赁公司中的一方或双方，与选定的设备供应厂商进行购买设备的技术与商务谈判，签订协议。

签订租赁合同它是租赁业务的重要法律文件。融资租赁合同的内容可分为一般条款和特殊条款两部分。办理验货与投保验收合格，签发交货及验收证书并提交给租赁公司，租赁公司据以向厂商支付设备价款。同时向保险公司办理投保事宜。支付租金承租企业按合同规定的租金数额、支付方式，向租赁公司分期交纳租金。租赁期满处理设备合同期满时，承租企业应按照租赁合同的规定处理租赁设备。阅读资料：

融资租赁合同的一般条款和特殊条款一般条款筹包括以下内容：1．合同说明。主要明确合同的性质、当事人身份、合同签订的日期等。2．名词解释。解释合同中的重要名词，以避免歧义。3．租赁设备条款。详细列明租赁设备的名称、规格型号、数量、技术性能、交货地点及使用地点等。4．租赁设备交货、验收条款和税务、使用条款。5．租期和起租日期条款。6．租金支付条款。规定租金的构成、支付方式和货币名称，这些内容通常以附表形式列为合同附件。特殊条款包括以下内容：1．购货合同与租赁合同的关系；2．租赁设备的所有权；3．租期中不得退租；4．对出租人和对承租人的保障；5．承租人违约和对出租人的补救；6．设备的使用和保管、维修和保养；7．保险条款；8．租赁保证金和担保条款；9．租赁期满对设备的处理条款等。5.4可转换债券与认股权证5.4.1可转换债券5.4.1.1构成要素5.3.1.2可转换债券的管理5.3.1.2.1发行可转换债券的原因5.3.1.2.2可转换债券可转换的时机5.3.1.2.3可转换债券的价值5.4.2认股权证5.4.2.1构成要素5.4.2.2认股权证的管理5.4.2.2.1发行认股权证的原因5.4.2.2.2认股权证被出售的条件5.4.2.2.3认股权证的价值5.4.3可转换债券与认股权证的异同5.4.1可转换债券

可转换债券，是可转换公司债券的简称。它是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。与其它长期债务融资方式相比，它更接近于股票融资。采用可转换债券融资在满足企业长期使用资金的需要，也降低了企业的财务风险。

5.4.1.1可转换公司债券构成要素（1）标的股票，即按照条款，可转换债券将会转为哪种股票，一般是发行企业的，也可以是其它企业的。（2）转换价格与转换比率。（3）转换期，是指可转换债券转换为股票的起始日至结束日的期间。（4）赎回条款，是指对可转换债券发行企业赎回债券的相关要求，即发行企业需要在什么条件下才能赎回债券。上述要素中，转换价格与转换比率构成可转换债券的基础。

转换价格，是指可转换公司债券转换为每股股份所支付的价格（转换价格=债券面值/转换比率）。

转换比率，是指可转换债券的持有人行使转换权时，每份债券所能换得的普通股股数（转换比率=转换普通股股数/可转换债券数）。5.3.1.2可转换债券的管理

5.3.1.2.1发行可转换债券的原因1.降低企业风险。2.降低融资成本。当股票的市场价格被严重低估，发行股票，会产生很大的牺牲。而可转换债券的出现会改变这种情况。3.增加企业融资灵活性。

应该对转换价格要特别的关注，万一失误，则损失非浅。因为，在企业经营持续低迷，股价下跌时，可转换债券的持有人会放弃转换权，企业将面临债券到期本金偿付的压力。5.3.1.2.2可转换债券可转换的时机

可转换的时机是：实际价格高出可转换价格时原因是，如果在实际价格低于可转换价格时实施转换行为，企业用“高价”股票换回“低价”的债券，企业将发生“亏损”。5.3.1.2.3可转换债券的价值

①直接债券价值，是指可转换债券不用来转换,而是直接在市场出售的价值。这个价值是可转换债券的最低价值。当实际售价格低于这个价值，持有者在可转换债券到期之前便不会将其卖出，而是等到债券到期而收回本金和利息。②转换价值，是指可转换债券按时价兑换成股票而得到的价值。转换价值取决于股票市场。当股票市场上下波动时，转换价值也将上下波动。③期权价值，是指在到期之前，可转换债券的持有者拥有随时购买该债券对应股票的买权。由于期权本身有价值，因此到期前的可转换债券实际价值总是高于它的最低价值。可转换债券实际价值=（直接债券价值或转换价值）+期权价值。5.4.2认股权证

认股权证，是由股份制企业发行的，能按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。它赋予持有者在一定期间以事先约定的价格优先购买发行方一定数量普通股票的权利。它的发行可以随附优先股或债券，也可以与优先股或债券相分离。