时间序列分析

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我国棉花期货价格发现功能的实证研究

------第九组：王雪问题背景

期货市场非常重要,在国民经济稳定中始终处于十分重要的地位｡期货市场主要有两大功能：价格发现和规避风险其中价格发现功能是期货市场存在和发展的基础，这一功能发挥的如何，可以衡量一个期货市场的运行效率。棉花期货市场的发展不仅能够为涉棉企业提供规避风险的场所，而且对于产生更合理的国内棉花价格乃至增强我国棉花产品对国际市场价格的影响力，都具有重要意义。因此，本文具有重要的实际决策意义！数据选取

期货价格和现货价格来源于Wind数据库，所选取的时间跨度为2004年7月15日一2012年2月17日。去除无交易的交易日以及部分时间不匹配的数据后，共得到1847组有效数据。

研究方法

平稳性检验

协整检验Granger因果检验短期动态分析——ECM模型（一）平稳性的常用检验方法是图示法与单位根检验法。单位根检验方法很多，一般有DF，ADF检验和Philips的非参数检验(PP检验)，其中ADF检验是最常用的检验方法。我国棉花期现价格对比图从左图可以看出棉花期现价格都不平稳。2)ADF检验法—结果如下表1

（二）协整检验

文章采用向量自回模型为基础的协整检验方法，根据SC、AIC等滞后准则选取滞后区间为（1,3）自回归向量模型---通常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响，数学表达式为：

统计检验和最大特征值检验结果见表2和表3

检验结果表明期货价格和现货价格之间存在一个长期协整关系，并且期货价格是现货价格的无偏估计量。（三）Granger因果检验

协整检验哭熊表暖两个变量之间长期均衡关系，并不能说明是谁在价格发现中起主导的作用。所以仅仅依靠协整检验还不全面，因此需要利用格兰杰因果检验对现货和期货价格之间的引导关系进行分柝。（文章中仅仅介绍了格兰杰因果检验但并未给出原因及相应文字分析，这是不足之处）。

Granger因果检验结果见表4

结果分析

无论滞后阶数如何，期货价格均显著的为现货价格的Granger原因，这表明期货价格对现货价格有显著引导作用，棉花期货价格的前期信息有助于现货价格的预测。本文之外：棉花期货价格显著引导棉花现货价格，而不存在现货价格对期货价格的引导关系。这说明期货价格发现作用明显，而现货价格对期货价格影响却十分有限

。

(四)短期动态分析——ECM模型协整检验表明期现价格之间存在长期均衡关系，据此可建立二者间的误差修正模型，对期现价格的短期动态关系进行分析。由于VAR模型滞后阶数取3，则ECM模型的滞后区间取（1,2）模型的参数估计见表5。

ECM模型估计与检验结果

ECM模型的整体检验结果见表6，可知，模型通过了F检验，模型的AIC，SC值都比较小。短期动态分析

以上数据表明期货，现货价格的短期相关性不大。棉花期货市场和现货市场发生价格的短期变化时，误差修正项对现货价格的修正系数为正(0.

010281)，且误差修正项ECM系数显著ft统计量5．59799)，对ACF_

Price_St有正项修正作用。当期货价格偏离均衡位置时，误差修正项能使现货价格以1％的调整力度偏离长期均衡状态，但速度较慢。

结论与启示

本文利用协整检验、格兰杰因果检验和误差修正模型等方法对我国郑州

商品交易所棉花期货价格发现功能进行了实证研究，得出如下结论：第一，在1％的显著水平下，棉花期货价格和现货价格之间存在协整关系，即棉花期货市场和现货市场在长期保持均衡关系。第二，郑州棉花期货价格和现货价格之间存在双向Granger因果关系，期货价格引导现货价格的作用要强于现货价格对期货价格的引导作用。结论与启示

第三，从误差修正模型中可知，当随机因素导致棉花期货价格偏离均衡位置时，误差修正项能使现货价格以1％的调整力度向同方向运动。综上所述，近年来郑州商品交易所期货市场价格发现功能己初步得到发挥，市场的运行较为有效，为我国期货市场的进一步发展奠定了良好的基础；但短期的价格关系并不明显。这说明农产品期货市场仍不成熟，容易受短期投机行为影响期货市场价格发现和套期保值的功能只能逐步显现。

结论与启示作为中国期货市场的重要组成部分之一，郑州商品交易所的棉花期货品种应该具有的价格发现和套期保值功能能否得到充分发挥．不但关系到该品种能否健康发展．同时也势必影响到纺织服装等轻工产业的稳定发展和中国期货市场的健康成长。

对我国棉花期货市场这一特定对象进行回顾和分析，检验其是否具备风险规避和价格发现两个基本功能，对于政策制定者、市场参与者和监管者都将具有重要的参考意义。政策建议第一，改善市场结构：适度扩大交易合约的规模、合约种类、交易品种等措施能显著增强农产品期货品种的价格发现能力，提高市场运行效率。第二，完善