财务筹资决策教案资料

第三章下筹资决策(juécè)*资本成本-----取得资金的代价（价格）。*杠杆利益与风险----筹资存在风险！*资本结构理论----如何降低资金成本？*资本结构决策---如何在资本成本与筹资风险之间平衡来选择最佳(zuìjiā)筹资方案？第一页，共45页。1第三章下筹资决策(juécè)一、资本(zīběn)成本

资本成本:指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本包括(bāokuò)两方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用:指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费用:指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：资金成本的概念与作用

个别资金成本的计算加权平均资金成本边际资本成本(一）资本成本的概念与作用第二页，共45页。2一、资本(zīběn)成本(一）资本成本的概念与作用

资本成本的表现形式资本成本通常用相对数表示。资本成本的种类个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率资本成本的作用是融资(rónɡzī)决策的依据融资(rónɡzī)成本的控制体现了企业融资(rónɡzī)的效率个别资本成本率是选择筹资方式的依据综合资本成本率是资本结构决策的依据边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据是投资决策的标准融资(rónɡzī)成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”是衡量企业经营业绩的基准体现企业的管理水平和风险控制能力

第三页，共45页。3一、资本(zīběn)成本（二）个别资本成本率1、计算(jìsuàn)原理即：2、长期借款资本成本率：K：资本(zīběn)成本率D：用资费用f:筹资费用P：筹资额企业债务利息允许从税前利润中扣除手续费较低，有时可忽略不计第四页，共45页。4一、资本(zīběn)成本（二）个别资本成本(chéngběn)率3、长期债券资本成本(chéngběn)率：4、普通股资本成本(chéngběn)率（1）股利折现模型——基本模型

①固定股利政策：每年分派现金股利D元（适于优先股）②固定增长股利政策：股利固定增长率G

第五页，共45页。5（2）资产定价(dìngjià)模型（关于风险和报酬率的模型）——普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率5、优先股资本成本率股利税后支付，不可以抵税；

6、留存收益成本其计算含义与普通股股票相同，但无筹资费。（1）年股利固定时

一、资本(zīběn)成本第六页，共45页。6（2）年股利固定增长（三）加权平均资本成本率加权资本成本的概念企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目(xiàngmù)平均资本成本。权重的形式账面价值权重：即按企业实际入账金额确定市场价值权重：即按当前公司证券价格确定目标价值权重：即目标资本结构权重一、资本(zīběn)成本第七页，共45页。7[例]大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利率为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为15％。根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本(zīběn)成本以及总筹资额的综合资本(zīběn)成本。一、资本(zīběn)成本第八页，共45页。8一、资本(zīběn)成本

1、计算各种筹资方式下的资本成本：债券(zhàiquàn)成本(Kb)＝500×15％×(1－15％)／(500－5)×100％＝12.88％银行借款成本(K1)＝250×10％×(1－15％)／(250－50)×100％＝10.63％优先股成本(KP)＝200×20％／(200—10)×100％＝21.05％普通股成本(KS)＝210×0.5／(210×5－50)×100％十5％＝15.5％

2、计算综合资本成本：综合资本成本(Kw)＝500／2000×12.88％十250／2000×10.63％十200／2000×21.05％十1,050／2000×15.5％＝14.79％第九页，共45页。9（四）边际资本成本率边际资本成本的概念企业每新增加(zēngjiā)一个单位的资金而增加(zēngjiā)的成本企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化边际资本成本在项目决策中的应用从企业角度看，往往选择企业加权资本成本从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择--边际资本成本的计算确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额(见教材）计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本第三章下筹资决策(juécè)第十页，共45页。10第三章下筹资决策(juécè)（四）边际(biānjì)资本成本率资本(zīběn)成本ABCDEF利率％投资收益率筹资总额筹资量分界点第十一页，共45页。11一、资本(zīběn)成本（四）边际资本成本率例：某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元,普通股240万元.由于扩大经营规模的需要,拟筹集资金.筹资后仍保持目前的资本结构(jiégòu),并测算出了随筹资的增加,各种资金成本的变化如下表:资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000—90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000—400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以内300000—600000元600000元以上13%14%15%第十二页，共45页。12一、资本(zīběn)成本（四）边际(biānjì)资本成本率筹资总额分界点计算表资本种类资本成本各种资本的筹资范围(万元)筹资总额分界点(万元)筹资总额的范围(万元)长期借款3%5%7%4.5以内4.5—99以上4.5/15%=309/15%=6030以内30—6060以上长期债券10%11%12%20以内20—4040以上20/25%=8040/25%=16080以内80—160160以上普通股13%14%15%30以内30—6060以上30/60%=5060/60%=10050以内50—100100以上第十三页，共45页。13一、资本(zīběn)成本（四）边际(biānjì)资本成本率边际(biānjì)资本成本计算表筹资总额范围资金种类资本结构资金成本边际资本成本300000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计10.75%300000—500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计11.05%500000—600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.65%第十四页，共45页。14一、资本(zīběn)成本（四）边际资本(zīběn)成本率边际资本(zīběn)成本计算表600000—800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.95%800000—1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%合计12.2%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合计12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合计13.05%第十五页，共45页。15二、杠杆利益(lìyì)与风险（一）筹资风险的含义企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而给财务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性，从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益(rìyì)激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。1、筹资风险的内因分析：（1）筹资方式选择不当（2）负债规模过大，资本结构不当（3）负债期限结构不当（4）负债的利息率（5）决策失误。（6）信用交易策略不当（7）企业经营活动的成败（8）汇率变动。第十六页，共45页。16二、杠杆利益(lìyì)与风险（一）筹资风险的含义2、筹资风险的外因分析（1）金融市场。（2）资产的流动性和预期现金流入量。（二）财务管理中的杠杆原理本质

财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。

财务杠杆是公司财务管理的重要这里所讲的固定成本或费用分为两类：（1）经营活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的折旧、职员工资、办公费等；（2）筹资活动所产生的固定成本或费用（以下简称为几种杠杆，在投融资决策方面做好“度”的把固定财务费用），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的，主要体现(tǐxiàn)为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的固定财务费用。

第十七页，共45页。17二、杠杆利益(lìyì)与风险（二）财务管理中的杠杆原理本质

1、描述公司经营状况的重要尺度---经营杠杆。经营杠杆是指企业(qǐyè)对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企业(qǐyè)的主营业务收入发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最终会引起企业(qǐyè)经营活动成果（息税前利润EBIT）的变化。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。

2、描述

公司财务管理的重要公司财务状况的重要尺度——财务杠杆。财务杠杆指企业(qǐyè)对筹资活动（债务性筹资）所产生的固定财务费用的利用程度。当企业(qǐyè)的息税前利润（EBIT）发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最终引起企业(qǐyè)净利润的变化。笔者将从财务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。

3、公司整体运营状况描述的重要尺度——综合杠杆握。

综合杠杆应该理解为企业(qǐyè)对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，即企业(qǐyè)的主营业务收入通过经营杠杆支点O1和财务杠杆支点O2两个支点的传递，使得企业(qǐyè)的经营成果（净利润）相对主营业务收入的变化有一个更大的变化，变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作用

第十八页，共45页。18

二、杠杆(gànggǎn)利益与风险（二）财务管理中的杠杆原理(ɡànɡɡǎnyuánlǐ)本质第十九页，共45页。19二、杠杆(gànggǎn)利益与风险（三）经营杠杆原理1、概念：指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象。在理解营业杠杆时，一般假设(jiǎshè)产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对EBIT（息税前利润）的影响程度。2、营业风险营业风险是指与企业经营过程相关的风险。即企业利用营业杠杆所导致EBIT波动的风险是其重要的构成内容。营业风险主要影响因素：产品需求弹性及市场价格波动；材料价格波动；税收变化；单位变动成本的变动；固定成本总额的变动及其在总成本中所占比重。直接因素包括：（1）产品供求的变动（2）产品售价的变动（3）单位产品变动成本的变动（4）固定成本总额的变动

第二十页，共45页。20二、杠杆(gànggǎn)利益与风险（三）经营杠杆原理3、固定成本及其在杠杆分析中的作用（1）企业(qǐyè)成本构成而对于单位产品来说：单位变动成本将保持不变；单位固定成本则随产销量增加而降低。因此：税息前利润＝销售收入－变动成本－固定成本通过扩大销售量可以降低单位产品的固定成本，从而增加企业(qǐyè)的息税前利润。第二十一页，共45页。21二、杠杆利益(lìyì)与风险（三）经营杠杆原理3、固定成本及其在杠杆分析中的作用（2）经营杠杆作用经营固定成本的存在，要求企业(qǐyè)提高业务量，降低单位业务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用。通过扩大销售量而降低单位产品的固定成本，从而增加企业(qǐyè)的息税前利润。但与此同时，由于企业(qǐyè)在经营活动中利用经营杠杆也可能产生导致营业利润的下降，从而带来相应的风险。第二十二页，共45页。22（三）经营杠杆原理营业风险举例：某企业原来(yuánlái)的销售和成本资料见表1，现假定销售分别增长10％或减少10％，息税前利润变化如下：

当销售业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售业务量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。第二十三页，共45页。23二、杠杆利益(lìyì)与风险（三）经营杠杆原理4、营业杠杆的衡量营业杠杆系数（DOL）=EBIT变动率/营业额变动率

或：DOL=边际贡献总额(zǒngé)/息税前利润

F为不含利息的固定成本,一般地，F越大，则DOL越大，由此企业的营业风险越大；当F=0时，DOL=1。EBIT－－息税前利润(lìrùn)P－－产品销售单价V－－产品单位变动成本Q－－产品销量F－－固定成本第二十四页，共45页。24二、杠杆(gànggǎn)利益与风险（三）经营杠杆原理［例］甲企业生产A产品，销售单价P为100元，单位变动成本V为60元，固定成本F为40000元，基期(jīqī)销售量为2000件，假设销售量增长25%（2500件），销售单价及成本水平保持不变，有关资料见表以2000件为基准销售额的经营杠杆系数为：项目2000年2001年变动额变动率销售收入减：变动成本边际贡献减：固定成本息税前利润2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%第二十五页，共45页。25当销售量为2500件和3000件时，其经营(jīngyíng)杠杆系数分别为：由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营(jīngyíng)状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营(jīngyíng)状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营(jīngyíng)风险也高。经营(jīngyíng)杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营(jīngyíng)风险也越大；经营(jīngyíng)杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营(jīngyíng)风险越小。二、杠杆利益(lìyì)与风险第二十六页，共45页。26（四）财务杠杆原理1、概念及其原理是指由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。（固定财务费用包括利息、租金和股息）——财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。——财务风险（融资风险或筹资风险）：指与企业筹资活动中利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至(shènzhì)破产的风险。——作用机理：由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之降低。2、财务风险的影响因素①债务资本供求变化②债务市场利率变动③企业资本规模的变动④企业资本结构的变动⑤获利能力变动⑥息税前利润的变动二、杠杆利益(lìyì)与风险第二十七页，共45页。273、财务杠杆利益在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，税后分配给所有者利润会增加，从而给企业的所有者带来额外的收益(shōuyì)。即：当息税前利润率大于借款利息率时，增加负债会提高自有资金（每股）收益(shōuyì)。当息税前利润率小于借款利息率时，增加负债会加速企业自有资金（每股）收益(shōuyì)的下滑。二、杠杆(gànggǎn)利益与风险第二十八页，共45页。28二、杠杆(gànggǎn)利益与风险4、财务杠杆(gànggǎn)系数普通股税后利润变动率（税后利润变动率）相当于息税前利润变动率的倍数。其中：普通股每股利润公式为：普通股每股利润＝(净利润-优先股股利)/普通股股数EPS＝【(EBIT-I)×(1-T)-d】/NDFL=——————————=——————普通股每股利润(lìrùn)变动率△EPS/EPS息税前利润变动率△EBIT/EBIT第二十九页，共45页。29

【例1】某企业资金总额为1000万元，负债与所有者权益比为70:30，平均借款利率为10%，企业基期资产息税前利润率（基期EBIT/总资产平均占用额）为12%。计划期预计资产息税前利润率将由12%增长到24%。假定企业所得税率为40%，问：财务杠杆系数为多少(duōshǎo)？【例2】3F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资2000000元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下,且已知三种方案息税前利润均为200000元。A方案：发行20000普通股融资，每股面值100元；B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。问：各种融资方式的财务风险如何？【例2】已知财务杠杆系数等于2，明年每股利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少(duōshǎo)？二、杠杆利益(lìyì)与风险第三十页，共45页。30二、杠杆利益(lìyì)与风险财务杠杆系数说明的问题：(1)财务杠杆系数表明(biǎomíng)息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。(2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。(3）财务杠杆系数等于1时，负债为0，表明(biǎomíng)无杠杆作用。企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。【例4】B、C、D三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，而C公司有50%负债，D公司也是有50%的负债，但是利息率不一样，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%，对于这三家公司，有一些基本的数据。参见表。第三十一页，共45页。31企业名称经济情况概率息税前利润利息税前利润所得税净利润每股利润B较好中等较差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C较好中等较差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D较好中等较差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.40第三十二页，共45页。32∵DFL＝EBIT/（EBIT-I）∴必须首先计算息税前利润的期望值B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1C、EBIT＝200，DFL＝200/(200-60)＝1.43D、EBIT＝200，DFL＝200/(200-120)＝2.5√还可用标准离差衡量风险，先计算每股利润期望值，再计算B、C、D三个方案的标准离差。B公司：σ＝0.19每股利润的标准离差率(chàlǜ)Q=0.38。C公司：σ＝0.38Q＝0.38/0.7＝0.54D公司：σ＝0.45Q＝0.45/0.36＝1.25√D公司的财务风险最大。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。第三十三页，共45页。33（五）复合杠杆原理指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润(lìrùn)变动产销业务量的变动的杠杆效应。它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。联合杠杆系数DCL是经营杠杆系数DOL与财务杠杆系数DFL的乘积。复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数复合杠杆的作用即是：财务杠杆与营业杠杆共同起作用使销售额稍有变动就会使每股利润(lìrùn)产生更大的变动。

二、杠杆利益(lìyì)与风险第三十四页，共45页。341、概念：资本结构指企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题2、资本结构理论：第一：早期资本结构理论（1）净收益观点(guāndiǎn)（2）净营业收益观点(guāndiǎn)（3）传统观点(guāndiǎn)第二：MM资本结构理论第三：新的资本结构理论（1）代理成本理论（2）信号传递理论三、资本(zīběn)结构企业的资本结构是由企业采用(cǎiyòng)各种筹资方式筹资而形成的，各种筹资方式不同的组合类型决定着企业的资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看，分为债务筹资和权益筹资的组合。因此，资本结构问题总的说来是债务资本的比例问题，即债务资本在资本结构中安排多大比例。第三十五页，共45页。353、资本结构的种类（1）资本的属性结构：债权与股权资本的比例关系。（2）资本的期限结构：长期资本与短期资本的比例关系。4、资本结构的意义（1）合理安排债权资本比例可以降低企业的综合(zōnghé)资本成本率。（2）合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。（3）合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。5、影响资本结构的因素（1）资本的成本（2）财务风险（3）公司稳定经营的需要（4）经营者对公司的控制意识和风险偏好（5）公司的经营状况和财务状况（6）金融中介和信用评估机构（7）税收环境和行业差别三、资本(zīběn)结构第三十六页，共45页。36

1．现实(xiànshí)中的企业，资本结构中都是既存在债权资本，也存在股权资本。资本结构为O和100％的企业在现实(xiànshí)中是不存在。这说明企业选择既包括债权融资又包括股权融资的混合融资，要优于仅选择债权融资或者是股权融资的单一融资。最优资本结构应该是股权与债权、短期与长期债权并用。四、资本(zīběn)结构决策（一）企业的资本(zīběn)结构与企业价值：股票40%股票60%债券60%债券40%股票债券第三十七页，共45页。372．现实中不同行业的企业，其资本结构是存在很大差异的。这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的。如果不存在最优资本结构的话，不同行业的资本结构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的资本结构存在显著的差异，这暗示着不同的行业存在着各自的最优的资本结构。3．债务融资对企业价值的影响具有两面性，一方面债务融资有促进企业价值增加的一面，同时债权融资也有使企业价值减少的一面。债权融资，一方面会减少企业所交纳的所得税，降低股权代理成本，提高(tígāo)企业经营管理者对企业的控制权；另一方面，随着债务融资的增加，企业的风险不断加大，导致企业的财务困境成本与破产成本增加。由于债务融资对企业价值影响的两面性，表明过少的或者是过多的债务融资，都对企业价值产生不利的影响，只有适量的债权融资，才会对企业价值产生有利的影响。

四、资本结构(jiégòu)决策第三十八页，共45页。38四、资本(zīběn)结构决策所谓(suǒwèi)最佳资金