筹资管理课件1

为何筹资？从哪里筹？筹多少？

(筹资的概述）股权筹资还是债权筹资？(筹资方式)如何筹资？（筹资决策）筹资问题第一节

企业筹资概述第二节权益性筹资第三节长期负债筹资方式第四节资本成本第五节杠杆价值的利用第六节资本结构决策第三章筹资管理一、企业筹资的概念是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，通过运用一定的筹资原则、渠道及方式向企业外部有关系的单位和个人或从企业内部筹措所需资金的一种活动。企业筹资的概述二、企业筹资的动机基本动机：为了自身的生存和发展。

1、扩张性筹资动机（如扩大生产经营规模、对外投资）

2、调整性筹资动机（调整资本结构）

3、混合性动机三、企业筹资的基本原则

1、效益性原则（质量）通过投资收益与筹资成本的比较，使企业筹资与投资在效益上权衡。考虑分析投资机会增加投资报酬选择筹资方式降低筹资成本2、合理性原则（数量和结构）方面确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡。确定合理的资本结构股权资本和债权资本结构长期资本与短期资本结构三、企业筹资的基本原则3、及时性原则（时间）企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调，减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。4.合法性原则（法律）要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。三、企业筹资的基本原则四、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道——企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。（即资金的供给者有哪些）

1、政府财政资本－－国有企业的来源

2、法人资本：

a、银行信贷资本－－各种企业的来源;b.非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等;c.其他法人资本－－企业、事业、团体法人。

3、个人资本：

A、民间资本B、外商资本－－国外和我国港澳台资本

4、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润（二）企业筹资方式——是指企业筹集资本所采具体形式和工具，体现着资本的属性。P79

资本的属性：产权性A、自有资金筹资（所有权）

1、吸收直接投资（实收资本-非股份公司）。

2、发行普通股票筹资（股本-股份公司）。B、负债资金筹资（使用权）

1、发行债券筹资2、银行借款筹资

3、商业信用筹资（赊购）4、租赁筹资五、企业筹资的类型一、按属性不同（一）股权资本

概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。（投入资本/股本、留存收益）

属性

a、股权资本的所有权归企业的所有者；

b、企业对股权依法享有经营权，不得撤资。

渠道——除金融企业以外的筹资渠道。（二）债权资本概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本。

属性：

a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。

b、企业的债权人有权按期索取债权本息。

c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期偿付本付息的义务。渠道：除国家财政资本以外的筹资渠道。二、按期限的不同（一）长期资本

概念：指期限在1年以上的资本（所有者权益及长期负债）。用途：购建固定资产，取得无形资产，开展长期投资。方式：投入资本、发行股票和债券、银行长期借款和融资租赁等。（二）短期资本

概念：指期限在1年以内的资本（短期借款、应付账款和应付票据等）。用途：企业生产经营过程中资本周转调度。方式：银行短期借款和商业信用（应付）等。三、按资本来源的范围不同（一）内部筹资——指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。（二）外部筹资——指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。四、按是否借助银行等金融机构（一）直接筹资概念：企业不借助银行、租赁公司等机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。方式：投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等。（二）间接筹资概念：指企业借助银行、租赁公司等金融机构而融通资本的筹资活动。方式：银行借款和租赁等。（三）直接筹资与间接筹资的差别

筹资机制不同（前者依赖于资本市场，如证券市场，后者依赖于市场或计划手段）。筹资范围不同（前者广）筹资效率（前者筹资效率低）筹资费用高低不同（前者筹资费用高）筹资效应不同（前者能最大限度的筹集社会资本，提高公司知名度；后者主要为了适应企业资本周转的需要）企业在筹集资金时，首先要对所需资金以及各项资金的配置做出合理的预算。为了编制出较为准确的资金预算，应先测定资金需要量。企业资金需要量可从两个方面来衡量：一是在现有生产能力基础上，由于销量变化而引起的资金需要量变化的衡量；二是扩大生产能力、进行长期投资需要资金数量的衡量。此项所需资金量，应在投资的可行性研究中做出详细估算。测定资金需要量的方法：

销售百分比法

五、企业筹资规模的预测方法销售百分比法

所谓销售百分比法是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是：

F=K(A–L)-R

F企业在预测年度需从企业外部追加筹措资金的数额；

K预测年度销售收入对于基年度增长的百分比；Ａ随销售收入变动而成正比例变动的资产项目基期金额；

L随销售收入变动而成正比例变动的负债项目基期金额；

R预测年度增加的可以使用的留存收益。

企业筹资规模的预测方法【例】某公司2010年实现销售额30万元，销售净利率为10％，并按净利润的40％发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，2010年底的资产负债表如表3-3所示：资产负债及所有者权益1.货币资金10负债：1.应付帐款252.应收帐款202.应交税金53.存货303.长期负债104.固定资产55所有者权益：1.实收资本605.无形资产52.留存收益20

合计120

120企业筹资规模的预测方法若该公司计划在2011年把销售额提高到36万元，销售净利率、股利发放率仍保持2010年水平。要求：用销售百分比法预测该公司2011年需向外界融资额。解：

K=

A=10+20+30+55=115(万元)

L=25+5=30(万元)

R=36×10％×（1－40％）＝2.16（万元）

F=20％×（115－30）－2.16=14.84（万元）该公司2011年需向外界融资14.84万元。

企业筹资规模的预测方法

1.资本金的概念与特征

（1）资本金的概念资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。

（2）资本金的特征设立企业必须有法定的资本金。从性质上看，资本金是投资者创建企业所投入的资本，是原始启动资金；一、资本金与资本金制度

第二节权益资本筹资

2.资本金制度是现代企业财会制度中关于资本金的筹集、管理以及资本金所有者的责权利等方面制度的总称

（1）资本金筹集

投入资本称“所有者权益”借入的资金称为“负债”

（2）资本金管理制度的责权利其一，企业必须保证资本金完整，不受侵蚀。其二，资本金有收益权并承担相应风险。

权益资本筹资

3．资本金的筹集

(1)资本金的最低限额股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元，上市的股份有限公司股本总额不少于人民币3000万元；有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。

(2)资本金的出资方式投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%

权益资本筹资

(3)资本金缴纳的期限一是实收资本制；二是授权资本制；三是折衷资本制。

(4)资本金的评估吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。

权益资本筹资

4．资本金的管理原则

(1)资本确定原则：是指企业设立时资本金数额的确定

(2)资本充实原则：是指资本金的筹集应当及时、足额。

(3)资本维持原则：指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。

权益资本筹资二、投入资本筹资（一）投入资本筹资含义和主体

（二）投入资本筹资的种类：投入主体国有资本法人资本个人资本外商资本出资形式现金非现金资产实物资产无形资产

（三）投入资本筹资的程序确定筹资数量选择筹资渠道签署协议文件取得资本（四）筹集非现金投资的估价（与资产评估相关）（五）投入资本筹资的优缺点（重）优点增强企业信誉

尽快形成生产力

财务风险低缺点资金成本较高

不便交易

（一）股票的种类：股票种类普通股和优先股A股、B股、H股和N股发行对象和上市地区记名股与无记名股是否记名始发股和新股发行时间先后股东的权利和义务（重）三、发行普通股筹资（二）股票发行程序

设立发行程序

决议

申请签承销协议

招股、缴款

登记、交割

改选董事、监事，变更登记（三）股票的推销方式1.自销方式

2.委托承销包销代销（四）股票上市我国上市的条件：

1、股票经国务院证券管理部门批准；

2、公司股本总额不少于人民币3000万元；

3、公司最近3年内连续盈利，无重大违法行为，财务报告无虚假记载；

4、向社会公开发行的股份达公司股份总额的25%以上，超过4亿元，则应超过10%。

5、千人千股。意义：五个方面P85（确定价格与企业价值、提高公司知名度、流动性、防止股权过度集中）（五）普通股筹资的优缺点（重）优点1.没有固定股利负担2.无须还本3.筹资（财务）风险小4.增强公司信誉缺点1.资本成本较高2.分散控制权3.可能导致股价下跌

优点

优点增强企业信誉、财务风险低、无须还本(同)增强企业信誉、财务风险低、无须还本(同)尽快形成生产力没有固定股利负担缺点缺点资本成本较高(同)资本成本较高(同)不便于交易分散控制权、可能导致股价下跌投入资本筹资普通股筹资课堂练习一、单项选择题1、吸收投资是企业筹集（）的一种重要方式。

A.借入资金B.长期资金

C.短期资金D.以上都不对2、国内联营企业吸收参与联营的企事业单位各方的投资，形成联营企业资本金。这种资本金属于（）。

A.国家资本金B.法人资本金

C.个人资本金D.外商资本金课堂练习3、股票的市场价值，就是通常所说的（）。

A.票面价值B.账面价值

C.清算价格D.股票价格4、按股东权利义务的差别，股票分为（）。

A.记名股票和无记名股票

B.国家股、法人股、个人股和外资股

C.普通股和优先股

D.旧股和新股课堂练习5、根据我国有关规定，股票不得（）。

A.平价发行B.时价发行

C.溢价发行D.折价发行6、根据《公司法》的规定，累计债券总额不超过公司净资产额的（）。A.60%B.50%C.40%D.30%课堂练习—多项选择题

1、企业筹集长期资金的方式一般有（）。

A.吸收投资B.发行股票C.发行债券

D.长期借款E.经营租赁2、吸收投资的具体形式有（）。

A.吸收国家投资B.吸收法人投资

C.吸收个人投资D.吸收外商投资

E.吸收社会投资第三节长期负债筹资方式

（一）公司债券种类记名债券、无记名债券上市债券、非上市债券固定利率债券、浮动利率债券抵押债券（担保债券）、信用债券（无担保债券）是否记名是否上市是否抵押财产利率是否固定一、发行债券筹资（二）发行债券的资格与条件1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司不低于6000万元；2、累计债券总额不超过公司净资产的40%；3、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；4、筹集的资金投向符合国家的产业政策；5、债券利率水平不得超过国务院限定的利率水6、其他条件。前一次尚未募足；违约、延迟支付本息仍处于继续状态的不得再次发行公司债券（三）债券发行价格的确定（到期还本，分期付息）决定因素债券面额:F面票面利率:r面市场利率:r市=K债券期限:n计算公式市场利率与票面利率比较等价发行溢价发行折价发行重CASE

某股份有限公司拟发行面值为100元，年利率为12%，期限为2年的债券一批。试测算该债券在下列市场利率下的发行价格：（1）市场利率为10%；（2）市场利率为12%；（3）市场利率为14%。

（四）债券筹资的优缺点优点缺点资金成本较低可利用财务杠杆保障股东控制权便于调整资本结构筹资数量有限限制条件较多财务风险较高主要内容种类信用条件借款程序借款的优缺点二、借款筹资种类基本建设贷款更新改造贷款科研开发贷款新产品试制贷款抵押贷款与信用贷款政策性银行贷款商业性银行贷款保险公司贷款贷款机构有无抵押品用途一种经常为大公司使用的正式授信额度，银行负有义务，企业支付一定承诺费。CASE银行要求企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。CASE借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。授信额度补偿性余额周转信贷协议长期借款的程序企业提出申请银行进行审批签订借款合同企业取得借款企业偿还借款长期借款的优缺点筹资速度快借款成本较低借款弹性较大筹资数量有限限制条款较多可以发挥财务杠杆的作用筹资风险较高优点缺点长期借款的优缺点

优点

优点成本较低、发挥财务杠杆、保障股东控制权筹资速度快、借款弹性较大便于调整资本结构（可转换公司债券）缺点缺点筹资数量有限、限制条款较多、筹资（财务）风险较高长期借款与发行债券的优缺点的比较长期借款发行债券成本较低、发挥财务杠杆、保障股东控制权筹资数量有限、限制条款较多、筹资（财务）风险较高股权筹资与债权筹资优缺点资金成本筹资风险投资风险筹资数量课堂练习---选择题1、长期借款筹资的优点包括（）

A.限制条件较多

B.资金数量有限

C.筹资效率较高

D.借款成本较低

E.借款弹性较大CDE课堂练习---选择题2、根据《公司法》的规定，处于下列（）情形的公司，不得再次发行公司债券。A.公司规模已达到规定的要求B.具有偿还债务的能力C.筹集的资金投向符合国家产业政策D.前一次发行的公司债券尚未筹足D3、与股票相比，债券的特点为（）。A.债券代表一种债权债务关系B.债券的求偿权优先于股票C.债券持有人无权参与企业（公司）决策D.债券投资的风险小于股票E.可转换债券按规定可转换为股票ABCD一、资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本（了解）第四节资本成本一、资金成本的概念概念

如何理解？1、资金成本是一种预计成本2、表示方法

资金成本=资金成本率=投资者要求的最低报酬率！！！二、资金成本的构成内容1、筹资费用（手续费、佣金、发行费）一次性支付；固定资金成本2、用资费用（税后利息、股利）经常性；变动资金成本三、资金成本的种类及作用（一）种类

——个别资金成本

——加权平均资金成本

——边际资金成本（二）作用

1、筹资(注意上述三种资本的作用—重P96)2、投资

3、评价企业经营业绩（一）个别资本成本测算原理四、个别资金成本（率）的测算(请熟记以下公式!)

=D/（P-f）=D/P（1-F）D----用资费用P-----筹资额f-----筹资费用F-----筹资费率(=f/P)P-f----筹资净额如何理解？（二）长期债权资金成本测算公式2、基本公式债务资金成本Kl=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）

=I(1-T)/P（1-F）3、债务资金成本具体测算公式

A、银行借款资金成本

=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）

=i*(1-T)/（1-F）i--为银行借款年利率注意：1、一般忽略银行筹资费率F,则银行借款资金成本=i*(1-T)2、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额P186例6-2\31、长期债务资金成本包含的内容（二）长期债权资金成本测算公式B、债券资金成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）=F面*r面（1-T）/B（1-F）注意：F面与B(债券发行价格)的区别----债券发行方式的影响

P98例4-83、长期债权资金成本具体测算公式（不要求考虑时间价值）（三）股权资金成本测算公式1、股权资金成本包含的内容2、基本公式股权资金成本=年股利/筹资额（1－筹资费率）=D/P（1-F）=股利率/（1-F）

------与企业所得税税率无关！P=筹资额=股票的发行价格（市价）3、股权资金成本基本推导公式（考虑时间价值）P0-----指筹资净额=P-fDt------指预计第t年的股利Kc------股权资本成本3、股权资金成本具体测算公式（2）普通股资金成本Kc（三）股权资本成本测算公式（1）优先股资金成本Kp=D/P（1-F）

=每年股利/发行总额（1－筹资费率）

=股利率/（1-F）注意：D/P=股息（利）率基本推导公式（三）股权资本成本测算公式

每年股利固定每年股利增长率G固定A、股利折现模型B、资本资产定价模式C、投资报酬率加股票投资风险率（非常重要)特别注意:D1---预计下一年的股利

D0---本年/当年/目前派发股利;D1=D0*(1+G)）G-年股利增长率

（2）普通股成本CASE

设某企业通过发行普通股票筹集资金，发行量为l00000股，每股票面额100元，采用平价发行，筹资费用率为5％，预计第一期每股股利10元，预计以后每年增长4％。计算普通股的资金成本。（三）股权资本成本测算公式（3）留存收益成本同普通股（不考虑筹资费用，是一种机会成本）例:某股份公司普通股面值为1元，当前每股市价为6.0元,另支付发行费用0.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求:（1）使用股票股利估价模型估计普通股资本成本(2)使用资本资产定价模型估计普通股资本成本(3)使用股票股利估价模型计算该公司留存收益成本的资金成本.参考答案（1）股利增长模型：K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g=〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81%(2)资本资产定价模型：K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3%(3)

该公司留存收益成本的资金成本:K=（D1/P）+g=〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24%（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本，也称综合资本成本。----衡量资本结构的优劣（二）计算公式五、加权资金成本的测算(重)CASE1

某企业共有长期资本（账面价值）l000万，其中：债券450万、普通股500万、留存收益50万，债券年利率8%，筹资费用率2%，普通股和留存收益成本分别为15．70％和15．00％。所得税率30%，要求：（1）计算债券的资本成本；（2）计算该企业加权平均资金成本。CASE2-----同步练习A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：(1)公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；(2)公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息。当前市价为0.85元，如按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％;(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股利润增长率维持7％,并保持25%的股利支付率；(4)公司本年的资金结构为：银行借款150万元；长期债券650万元；普通股（股本）400万元；保留盈余420万元

公司所得税率为40％；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%.要求；（1）计算银行借款的资本成本；（2）计算债券的资本成本；（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计普通股资本成本，并以两种结果的平均值作为普通股成本（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。参考答案（1）银行借款资金成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）债券资金成本=〔1×8%×（1-40%）〕/〔0.85×（1-4%）〕=5.88%（3）普通股和保留盈余资金成本股利增长模型：K=（D1/P0）+g=〔0.35×（1+7%）/5.5〕+7%=13.81%资本资产定价模型：K=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3%平均资本成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%参考答案（4）计算明年的保留盈余数额：明年每股净利=[0.35×（1+7%）]/25%=1.498（元/股）明年的保留盈余数额

=1.498×400×（1-25%）+420=869.4万元;(因为普通股股数=400/1=400万股)明年的长期资金总额=150+650+400+869.4=2069.4万元加权平均资本成本=5.36%×150/2069.4+5.88%×650/2069.4+14.06%×400/2069.4+14.06%×869.4/2069.4=10.87%课堂练习---单选题1、一般来说在企业的各种来源中，资本成本最高的是（）

A.优先股B.普通股

C.债券D.长期银行借款2、要使资本结构达到最佳，应使()最低。

A.综合资金成本B.边际资金成本

C.债务资金成本D.自有资金成本3、企业财务人员在进行追加筹资决策时，所使用的资本成本率是（）A.个别资本成本率B.综合资本成本率C.边际资本成本率D.所有者权益资本成本率BAC课堂练习---单选题4、某公司发行面额1000万元，票面利率为12%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税率33%的债券，该债券发行价格为1200万元，则债券资本成本为（）。A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%5、普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，预计第一年支付股利1.50元，股利增长率5%，则该普通股成本（）。A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD课堂练习---单选题6、某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（）A.44B.40C.30.45D.35.57、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）A.长期借款成本B.债券成本C.保留盈余成本D.普通股成本AC课堂练习---单选题8、既具有抵税效应，有能带来杠杆利益的筹资方式是（）A.发行债券B.发行优先股C.发行普通股D.使用内部留存收益A课堂练习---多选题1、对于保留盈余的资金成本，下列正确的说法是()。A.它不存在成本问题B.其成本是一种机会成本C.它的成本不考虑筹资费用D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益E.在企业实务中一般不予考虑2、债券资金成本一般应包括下列哪些内容（）。A.债券利息B.发行印刷费C.发行注册费D.上市费以及推销费用BCDABCD课堂练习---多选题3、以下说法正确的是（）。A.边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本B.当企业筹集的各种长期资金同比例增加时，资本成本应保持不变C.当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本成本D.企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金4、在个别资本成本中须考虑所得税因素的是（）。A.债券成本B.银行借款成本C.普通股成本D.留存收益成本ADAB第五节杠杆利益与风险一几个基本概念

１成本按习性分类⑴固定成本⑵变动成本⑶混合成本总成本＝固定成本＋变动成本Ｙ＝ａ＋ｂｘ２边际贡献（Ｍ）边际贡献＝销售收入－变动成本

Ｍ＝

ｐｘ

－

ｂｘ

＝（ｐ－ｂ）ｘ＝ｍｘ

３息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本－固定成本

EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a４净利润和每股收益（EPS）

净利润＝（EBIT－I）（１－T）＝（px－bx－a－I）（１－T）

每股收益＝

（Ｎ为普通股股数，Ｄ为优先股股利）

二经营杠杆与经营风险重要而简单的例子①计算如下

x＝2万件EBIT＝（30－15）2－10＝20

x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－10＝26

↗30%

x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－10＝14

↘30%

某企业生产Ａ产品，单位变动成本15元，固定成本10万元，年销量2万件，销售单价为30元。

②若ａ＝20万元，重复上述①计算

x＝2万件EBIT＝（30－15）2－20＝10x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－20＝16

↗60%x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－20＝4

↘60%

③若ａ＝0万元，重复上述①计算ｘ＝2万件EBIT＝（30－15）2－0＝30

ｘ↗20%EBIT＝（30－15）2.4－0＝36

↗20%

ｘ↘20%EBIT＝（30－15）1.6－0＝24

↘20%１经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息税前利润较大变动的效应２经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存在

——对比计算①②和③

３经营杠杆的计量：经营杠杆系数（DOL）⑴定义：DOL即EBIT变动相对于产销量x变动的倍数

⑵经营杠杆系数＝＝

DOL＝＝

⑶固定成本为０时，经营杠杆系数为１４经营杠杆与经营风险：固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险就越大（对比计算①和②）５经营杠杆对企业的影响：可能产生有利的影响，也可能产生不利的影响

三财务杠杆与财务风险

重要而简单的例子①有关计算如下：

EBIT＝20

EPS＝(20-8)(1-50%)/1＝6EBIT↗20%

EPS＝(24-8)(1-50%)/1＝8

↗33.3%EBIT↘20%

EPS＝(16-8)(1-50%)/1＝4

↘33.3%

某企业现有资金200万元，其中普通股1万股，每股面值100元；银行借款100万元，年利息为8％，EBIT为20万元，所得税率为50%

②若利率提高到10%，重复上述①计算

EBIT＝20

EPS＝(20-10)(1-50%)/1＝5EBIT↗20%

EPS＝(24-10)(1-50%)/1＝7

↗40%EBIT↘20%

EPS＝(16-10)(1-50%)/1＝3

↘40%③若上述负债无利息，重复上述①计算

EBIT＝20

EPS＝(20-0)(1-50%)/1＝10EBIT↗20%

EPS＝(24-0)(1-50%)/1＝12

↗20%EBIT↘20%

EPS＝(16-0)(1-50%)/1＝8

↘20%１财务杠杆的定义：EBIT较小变动引起EPS较大变动的效应２财务杠杆存在的前提：由于利息、优先股股利、融资租赁租金的存在

——对比计算①②和③

３财务杠杆的计量：财务杠杆系数（DFL）⑴定义：DFL即EPS变动相对于EBIT变动的倍数⑵财务杠杆系数＝＝

DFL＝＝

（前提：无优先股、融资租赁）⑶

固定财务费用为０时，财务杠杆系数为１４财务杠杆与财务风险：利息和优先股股利越大，财务杠杆系数越大，财务风险就越大（对比计算①和②）５财务杠杆对企业的影响：可能产生有利的影响，也可能产生不利的影响

四复合杠杆１定义：产销量x较小变动引起EPS较大变动的效应２复合杠杆存在的前提：由于固定成本、固定利息或优先股股利或融资租赁租金的存在３复合杠杆的计量：复合杠杆系数（DCL）⑴

定义：DCL即EPS变动相对于产销量x变动的倍数⑵复合杠杆系数＝

DCL＝＝＝DOL×DFL

（前提：无优先股、无融资租赁）４复合杠杆与企业风险固定成本、利息和优先股股利融资租赁租金越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大小结A.杠杆的含义B.杠杆系数

1.字母表示；

2.定义

3.公式（1）定义公式（2）计算公式

4.表示意义课堂练习1.某企业本年利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，计划下年销售额增长5%，则下年度的利润为（）。

A.10000B.10500C.20000D.110002、已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（）。

A.2B.2.5C.1.5D.1

3、某企业本期息税前利润为3000万元，本期实际利息为1000万元，则该企业的财务杠杆系数为（）

A.3B.2C.0.33D.1.54、某企业本期财务杠杆系数为2，本期息税前利润为500万元，则本期实际利息费用为（）。

A.100万元B.375万元

C.500万元D.250万元5、每股利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示（）。A.营业杠杆系数B.财务杠杆系数C.复合杠杆系数D.边际资本系数6、某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股利润增加（）倍。A.1.2B.1.5C.3.3D.2.77、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。A.2.4B.3C.6D.898、总杠杆系数（）。A.指每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数B.等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积C.反映息税前利润随营业利润变动的剧烈程度D.反映每股利润随息税前利润变动的剧烈程度计算题1、某企业负债总额为200万元，负债的年均利率为10％，权益乘数为2，全年固定成本总额为18万元，年税后净利润为10万元，所得税率为25％。要求：（1）计算该企业息税前利润。（2）计算该企业总资产净利率。（3）计算该企业利息保障倍数。（4）计算该企业经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。

2003CPA财务成本管理考题2、某企业2003年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万，变动成本率（V/P）为30%，若预计2004年的销售收入提高50%，其他条件不变。（1）计算DOL、DFL、DTL

（2）预计2004年的税后利润增长率（EPS增长率）参考答案

（2）因为DTL=EPS的变动率/PQ的变动率=1.46EPS的变动率=1.46X50%=73%3、某企业资本总额为300万元，负债比率为40％，负债利率为15％，该企业年销售额为400万元，息税前利润为100万元，固定成本为50万元，变动成本率为70％。要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数参考答案已知：PQ=400；EBIT=100；Fc=50；V/P=70%1、经营杠杆系数DOL=(PQ-VQ)/（PQ-VQ-Fc）

=PQ(1-v/p)/[PQ(1-v/p)–Fc]=400*（1-70%）/[400*（1-70%）-50]=1.712、因为：I=300*40%*15%=18万元所以：财务杠杆系数DFL=EBIT/（EBIT-I）

=70/（70-18）=1.353、复合杠杆系数DTL=DOL*DFL=1.17*1.35=1.58第六节资本结构决策各种资本的价值构成及比例关系最佳资本结构适度财务风险综合资本成本率最低一．资本结构的概念

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。

资本结构二．影响资本结构的因素（1）企业经营状况的稳定性和成长率（2）企业的财务状况和信用等级（3）企业资产结构（4）企业投资人和管理当局的态度（5）行业特征和企业发展周期（6）经济环境的税务政策和货币政策资本结构

三．资本结构理论

(1)早期资本结构理论早期资本结构理论主要有以下三种观点。

a．净收益观点

b．净营业收益观点

c．传统观点上述早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。资本结构

(2)

MM资本结构理论

a．MM资本结构理论的基本观点

MM资