2023年机械行业复苏为机内需为本创新为要

我年年底写的策略报告，三条主线是：能源设备+困境反转的传统行业+专精特新，从年至今，机械板块股价表现，排在前名的分别是光伏设备（能源）、叉车、梯、工控（困境反转）、机床刀具（专精特新），均已如期兑现，但是能源设备里的风电行业受疫情影响装机不及预期，锂电设备下游招标不及预期，确实在年初预期之外。反国势云国济的定著增加且制造业尤为明显。需求端：一方面积极防控的举措导致除必要生活消费外，其他消费锐减导致需求不足，基建托底有限，同时地产加速下行，出口由于海外经济影响也逐步回落，三驾马车均有掣肘；供给端：看企业延迟复工甚至停工停产，物流阻断，销售滞缓，引发制造业全产业链连锁反应，唯一可喜的是成本端，自2022年Q2以来，原材料+运费环比回落，企业成本端压力缓解，盈利有所改善。从国内资本市场的表现看，由于不确定性增加导致各细分板块潮起潮落、轮动频繁，年机械板块除了光伏设备一枝独秀外，并无明显投资主线可贯穿全年。但整体而言，“赛道股”的表现明显优于“白马股”，“次新股”的表现优于“老股”，“中小盘股优于“大盘股”。视年的资机，从略层，我认为22年核心键字内需+安全。内需：二十大报告指出实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增国内大循环内生动力和可靠性。而内需主要来自：地产阶段性企稳+基建托底+传统制造业补库+新兴制造业增速仍较高。安全：全++节。否极泰来，展望2023，我们对明年制造业（机械）板块投资持积极乐观态度，一言以蔽之：苏为机、内需为本、创新为要。复苏为机：随着我国不断根据疫情演变特征持续优化疫情防控政策，国内经济活动全面复苏的拐点已然到来。展望23全年，们自上而下，看好【通用自动化行业】，包括机床刀具，2023享受较好的行业景气度，传统行业面临工业品高库存和出口向下压力。但在下半年稳增长托底政策发力下，内需接力，传统制造在2023年下半年有望开启补库存需求。由21年以来的下行周期，龙头企业表现较强韧性，从2023年上行周期波动的幅度上来看，未来将减弱。内需为本：欧美不断加息压制需求，海外主要经济体M指数均有明显回落，外需或延续降趋势，内需层面：传统制造业有补库存需求，叠加新兴制造业仍将保持较高增速，2022年11月，房地产市场三箭齐发，房地产投资有望阶段性企稳，我们认为【工程机械行业】2023年不必悲观，零部件企业由于有新产品的亮点，机会优于主机厂，而估值偏低的主机厂也值得重点关注。创新为要一面渗率维新术向设是艺物，了的艺必设备提出新的要求，从而催生新的设备需求，且从到1的环节，专用设备往往会迎来最好的投资时点；另一方面指业务转型，新业务有亮点的公司。这个维度我们建议关注：①新技术：光伏（降本提效的焦点在金属化环节，如电镀铜；钙钛矿电池崭露头角）、锂电（复合集流体、4680）、风电（海上大型化）② 渗透率较低：新型储能领域③ 从3202-2022年，疫情三年，机械设备板块的演绎经历了从核心资产到赛道股，进入2023年以后，最大的宏观环境变化是疫情的影响因素消退，而随着全球制造业格局变化（比如美国现在倡导制造业回流国内），中国制造业的崛起，出口压力大等。展望2023年的话，我们认为关键字为：内需+安全，202年投资的要义是以内需和安全为主，复苏为机内需为本创新为要。图：2020-2022年疫三年键字20202021疫情风光锂2022.11房地产市场三疫情受益股）道股）箭齐发非常重要的向标资料来源：绘制

疫情反复、新技术20222023202220232020年9月，双道股）

内需全战略方向 我们认为202年核心要素是关注内需+全二十大报告指出实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性。而内需主要来自：地产阶段性企稳+基建托底+传统制造业补库存+新兴制造业增速仍较高。安全维度，我们认为主要是能源安全+产业链安全+安全发展补短板环节。（具体分析见后文） 图：2023年械设备业关字分析 泛军工泛军工产业链关系安全发展领域补短板半导体、工业母机等产业，尤其是核心零部件产业链安全安全新能源能源安全传统能源2023年关键字新兴制造业资本开支仍将维持较高增速制造业传统制造业主动补库存需求基建托底内需地产阶段性企稳资料来源：绘制战术方向

图：2023年械设备业投框架图自下而上找机会泛专精特新业务转型，新业务有看点欧美高耗产自下而上找机会泛专精特新业务转型，新业务有看点欧美高耗产业受益零部件优于主机工程机械房地产投资幅度决定行业、场格局决定α新型储能储能光伏钙钛矿、电镀铜等机械板块通用设备看数据，业绩为通用设备看数据，业绩为王下游既有新兴又有传统的平台型公司机床刀具、数控机床下游偏下游偏传统的制造业风电海风、大型化专用设备看订单，新技风电海风、大型化专用设备看订单，新技术和渗透率锂电复合集流体4680泛军工泛军工产业链疫后泛疫后泛消设备资料来源：绘制复苏为机：子板块核心推荐逻辑关注标的风险提示2022年H1外需保持强劲增长，下半年外需走弱后基建托底，新能汇川技术、怡合源拉动结构性增长，因此通用自动化4的“复苏”也呈现显著结国内宏观经济下行，通用构性特征。展望2023年，美国制造商库存高位情况下，外需难以埃斯顿、国茂股美国经济回落影响自动化快速转好，但内需托底政策频出，地产和消费迎来反转。虽然工份、柏楚电子、出口需求，疫情反业品库存周期未见底，但在稳增长政策发力及疫情放开下，内需绿的谐波复影响开工接力，传统制造在2023年下半年有望开启补库存需求。机床行

工业母机板块关注度提升，新产能投产值得期待。自主可控安全重视程度提高，机床设备自主可控将保证制造业生产安全，未来1）整机节业变革、地缘政治冲突影响下国产数控机床迎来发展机会，未来国内与海外市场均有望保持较高增长。2）刀具环节：头部企业α属性凸显，刀具国产持续深化。展望2023年，随着刀具需求恢复与新产能投产，行业有望出现供需两旺的态势。

密、中钨高新纽威数控、海精工、科德数

市场竞争加剧，进程不及下滑，疫情反复响需求，产能爬不及预期，原材涨价影响盈利能基建投资不及预期政策落地不及预期基建投资不及预期政策落地不及预期市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海致出口不及预期三一重工、恒立液压、浙江鼎力中联重科、徐工安徽合力2023年不必过分悲观板块业绩逐步筑底，长期来看，国际化电动化助力周期提前见底。短期来看，通过敏感性分析，即便在双悲观预期下（出口增速20、内销增速30），2023年挖机总销量约24.6万台，同比10。我们预计2023年工程机械板块个位数波动，不应过于悲观：①海外需求虽预期放缓，但仍有望保持增长；②内需市场有望持续受到基建“稳增长”、房地产平稳发展中长期来看，伴随行业的健康有序发展，本轮周期下行未出现需求透支现象，经销商库存相对健康，在行业销售结构转变下（出口高增长推动占比提升），波动收敛，周期下行有望提前见底。工程机械风险提示关注标的核心推荐辑子板块创新为要：创新为要：子板块核心推荐逻辑关注标的风险提示锂电设备传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求：①复合集流体新材料量产在即，设备端优先受益；②4680系列大圆柱电池升焊接环节价值量，激光焊接环节有望受益骄成超声、斯克、联赢激光利元亨、先导复合集流体产业进度低于预期，圆柱电池产业化度低于预期，市路线变革超预期光伏设

光伏电池片技术路线并行态势仍会维持较长时间：短期看OCon作为erc的延续性技术确定性较强，BC以其较强的技术融合性获家电池厂青睐，HJT则以更高的发展及降本空间有望2024年左右成为下一代技术主流，2023年钙钛矿电池开崭露头角。组件环节承接硅片及电池片环节技术变革而变革，设备端处于高频迭代与价

迈为股份、奥维、捷佳伟创明志科技、芯微装、奥来德

下游装机量不及期；新技术进展及预期；设备企市场竞争加剧格风电供应链出海机遇，看好海缆、塔筒、轴承环节。风电供应链出海机遇，看好海缆、塔筒、轴承环节。 份）风电新增装机量及预期；整机环价格竞争加剧压盈利空间；零部预期风电行业202年基本面筑底，但招标的高增长仍有望支撑023年装 塔筒环节（大金机的高景气度：（1）吊装复苏保交付：装机预期提升背景下，疫后 重工、海力风电加速吊装施工，整机、供应链交付与收入确认有望加快，看好整机、天顺风能）、海铸锻件、升降机配套环节。（2）成本下行提盈利：随着大宗价格持 缆环节（东方线续走低，前期盈利能力承压较大的铸锻件环节盈利修复趋势已现。 缆、中天科技、3国2023率 先释放海风装机增长弹性；在欧洲能源成本提升背景下，给予中国 件龙头（日月股风电行业消储能 新型储能商业化节奏加快，建议关注相关标的 陕鼓动力、青消

市场竞争加剧下游需求不及预期下游需求不及预期铂力特铂力特聚焦3打印金属增材零件业务，航空航天领域景气度提升，公司度参与装备研发、设计、制造。泛军工业链产能扩张不及预期西测测试苏试试验西测、苏试均为第三方检验检测机构，国防现代化加速催生第三方检测求增加，公司军用订单增长。风险提示关注标的核心推荐辑方向自下而上：欧美高能产业移受益

优势。在当前欧洲能源成本提升乃至欧美铸造产品涨价背景下，供应链动向国内转移，公司产能扩张期有望充分受益。

联德股

宏观经济波动导下游终端需求减面板、半导体下面板、半导体下制造资本开支进不及预期新能源行业资本支低于预期浙矿股份景津环保从传统到锂电回收等：景津环保是国内压滤机行业绝对龙头，浙矿股份是国内石料破碎设备领先供应商，二者均属于利用成熟产品体系下的Knowhow向新兴领域扩张。新业务亮点的精测电子快克股份由3C锡焊装联切入功率半导体封测，两者基于技术的可迁移性不仅打开自业务转型，身业务成长空间，同时也深度参与设备国产化自主可控中。从3c到半导体的：精测电子由3C面板检测切入半导体晶圆检测，快克股份疫后泛费产业

全球工业缝纫机龙头，疫情政策放松将有效刺激国内需求，一方面加快内工缝需求拐点到来，另一方面有助于公司智能成套业务推广。公司是国内数码印花设备龙头，该技术适用于小批量、多批次、定制化应用场景，匹配快时尚消费需求，并且具备环保特性。一方面公司符合行未来发展趋势，另一方面，有望充分受益于消费行业疫后复苏资本开支的

杰克股宏华数

国内外疫情反复响需求与供应链通用设备：基本面拐点在年Q，此轮上行周期弹性较202年相比弱一些，龙头企业韧性强。工程机械：挖机年悲观预期下整体个位数字下滑，出口仍保-50区间高增长。季度数据上，年Q开始回升。锂电设备：GW，需视。光伏设备：降本提效的焦点在金属化环节（如电镀铜），钙钛矿电池崭露头角。风电设备：装机量加速回升，成本下行背景下的零部件盈利能力修复是主旋律。储能设备：新型储能商业化节奏会加快。机器人：特斯拉机器人量产，产业链公司明年会有龙头走出来安全资产：半导体设备、泛军工产业、工业母机等自主可控方向加强，核心零部件仍需重视。重视正在转型3设备，最大机会可能来自已向半导体、新能源等领域进行业务拓展的标的（业务平台化布局）。地产链的设备公司2023年下半年会迎来较好投资机会。专精特新方向依旧是主线，会有细分赛道的龙头小黑马诞生。重视次新股和新股，尤其是新技术方向的专用设备公司，到的初期是弹性最大的时候。国企估值里面会有基本面优秀的公司迎来戴维斯双击。市场从总量角度觉得出口链条承压，但是出口结构很丰富，仍有个股机。国内核电机组进入核准、开工、招标、建设高峰期，核电设备及材料企业迎来高景气周期风险提示通用自动化：国内宏观经济下行，美国经济回落影响出口需求，疫情反复影响开工机床行业：市场竞争加剧，国产进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价影响盈利能力工程机械：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期锂电设备：复合集流体产业化进度低于预期，大圆柱电池产业化进度低于预期，市场竞光伏设备：下游装机量不及预期；行业技术变化过快设备企业应对不力；市场竞争加剧风电设备：风电新增装机量不及预期；整机环节价格竞争加剧压制盈利空间；零部件企自下而上：疫情反复影响需求与供应链、宏观经济复苏低于预期、新能源行业资本开支低于预期12021202-202机械板块都发生了什么？核心观点本章主要是想，2020-2022年疫三年，机械行发生了什么背的原因是？企业基本面到股价涨幅的应是一一应？情扰因素退后行业该如变化？关键字变：从2020年的核资产疫情益方，到2021年的光锂道股向，到2022年的新技术、新方向的专用设备。基本面：20209月我提双标奠大代。三从和两个维度来看，能源设备关需持续行，风电业受疫情响装波动而专设备材料本受疫情响较疫情三对能备来说黄金，而冰两重传统行（工械、叉等）2021年受地产下行影响需求，原材和运上行响成，估业绩杀。股价涨跌来看：① 专用设备股价体反基本，但全是锂电绩好股价旧跌。疫情年以，光设备工控行业表现亮眼，自2020年1以来块业持续增长尤其光伏备表极其眼，优秀业绩兑现在股价里面，光伏备三累计幅361，引整个械设行业工控业次。而电设备业绩增速与股价差异大业绩速排2，股价幅却倒数6，我判断要系电设公司单执行周期较长，2021年电池厂加速扩，因2022年业绩较，2022年股价现一主要下游池厂。② 通用设与工械：受国产以及成下行修复，来困转。我们2022年期策略出，传统行业困境反转，2022年下半年始兑2021年跌幅大的车、梯等业表超越业，程机械由于地产下行，短承压拐点看2023年2。复盘复盘12020202年疫情三年基本面复盘机械行业位于中游，受上游原材料成本和下游需求影响较大机械企业多为设备制造，为游客提供备供，承了从材料产，终端费者企业府、军队的生产制造装的供工作从行分类看，级大行业六个二级行业有27个，呈现“大而杂”的局面一般逻是：游行的需回资本支加→机行业气度升。由于机械板块位于中游公司盈利受到游原料成和下行业求的响，我们首从宏角度，分一下求和本。求端们分国内求和口需。图：机械备行产业传导辑上游：原材料 中游：制造业 下游需求及上游：原材料中游：制造业下游需求及可踪指标钢材、铝材钢材、铝材金属材料传感器、控制器、集电路印制板等电子元器件

工程机械 √电池装机新能源√电池装机新能源车销消费电子销量√光伏、风电装机量等√房地产、基础建设、类型销量（挖机、叉车）、口增机械设备分类、通用机械 专用机械通用机械工工器工业润社融规模等√汽车电子、√汽车电子、空、通、电轨交、医疗等、 金属制品 需求端——国内市场 疫情三，房、基建制造资在2年疫一年，面开同时上（低负转正。2年Q在较数背景，实高增长见顶开始出较大，各项资增出现回。尤其是房产累比增速自年月份实8，见之后，续回今，2年1份累计速732-2年产的司压大。从基建资增看，2年月见底，项债开始显，2年-月份累同比到19制造业资自年见顶之后续回落，年情反复景下造业投仍维慢下行势。而高技制造资和电机械材制造投资从0年以来管，所反复但一持螺旋上升态势。10%20%30%% 图：2020-2022年，体来，地加速10%20%30%40%

房地产业累计同比 制造业累计同比 基建投资累计同比 高技术制造业累计同比 电气机械及器材制造业资料来源：，需求端——出口市场 出市：三的口看基上型20205月通设制口速底，开始快速升，要源我国时疫产业恢复快，直持至2021年6份，2021年下半出口维持高位横盘态，2022年2，于国疫情重，口受，增快速行，使恢后出增速难维高增长，主系：胀压导致币收，欧不断息压需求海外要经体PM指数有明回落外需或延续降温趋势。二十大报告提出“扩大需战”，告辅读本出“施扩内需略是对外部冲击、稳定经济运有效途径”，结合国外需分析我们为机板块202年重点看内市场。出口交货值:通用设备制造业当月同比出口交货值出口交货值:通用设备制造业当月同比出口交货值:通用设备制造业当月值（亿元）8070605030中:制造业PI（）欧元区制造业PM（）日本:制造业PI（）美国:制造业PI（）4030201002520151050-5-0-5656055504540353021703217217032170521707217092171121803218052180721809218112190321905219072190921911220032200522007220092201122103221052210722109221112220322205222072220921812219221942196219821910219122202220422062208220102201222122214221622182211022112222222242226222822210/1/5/9/1/5/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9成本端：2020年Q-202年Q，原材料和运费价格加速上行，制造业企业盈利压力巨大，自2022年Q以来企业本端力有改善原材料方，以材为，根中国铁工协会钢材格从20Q4至21Q3续上，21Q4以来钢材价格增速有所放缓，22Q1钢价格数高，维在130-140之间2022年9月达112.76点，环比上月下1.41%，比去年同期下降约28.5%。运费方面根据国出集装综合价指月度平，21Q4海运费运价持续高，2022年2月出现回落5月出口集装指数到3117.94点，环比上下跌0.43，去年期上43。钢材综合价格指数同比增长集装箱综合运指CCI同比增长18016014012080604020060%40%20%0%-20%0钢材综合价格指数同比增长集装箱综合运指CCI同比增长18016014012080604020060%40%20%0%-20%0%0%资料来源：，安信证券研究中心中观层面（行业数据——工程机械） 挖机：受房地产和成本端影响更大。0年疫情第一年，1之后，复工复产，季度增速加速上行2021年1季度增速达到8%见顶21年2地产加速下行叠加成本加速上行，挖机行业销量持续往下，自2022年3开始在低基数成本端压力减弱基建托底出口背景下回升。叉车：疫情受益方向，机器替人加速渗透。叉车行业周期波动不大，一直较为稳健，020年行业复合增速11%，202年疫情首年达到1.%，2年1开始增速环比往下，持续至今，0年1-10月份4.4%。20年在成本下行疫后经济修复背景下，叉车行业有望迎来新一轮增长。台140000120000100000800006000040000200000yy台3500003000002500001500001000000叉车季度销量yy120%台140000120000100000800006000040000200000yy台3500003000002500001500001000000叉车季度销量yy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%80%60%20%0%-40%行，地产速下行疫情行，地产速下行疫情复工产机器替加速渗成加上2017Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3中观层面（行业的数据，通用设备：下游行业景气度变化较大） 2020VS2021：从这两年子行业的变化来看，0年，OM自动化市场中工业机器人、电池、包装半导体表现最好，同比增速超过40，而工程机械22年增速出现明显回落。221S02:02年上半年，E市场受外贸需求下降、国内生产因疫情受阻等因素需求较为乏力O自动化市场同比小幅下降005。但电池、半导体等行业表现较好，传统行业如印刷、工程机械、图：202-221年各OE行业自动化产品增长情况 图：202H1和2022H1工业自动化OE行业景气度对比资料来源RDATABANK，中观层面（行业数据——通用设备：疫情三年呈现倒V型走势） 图表：工业机器人产量及同比 图表：金属切削机床产量及同比产量:工业机器人当季值（台套）1000100050000

产量:工业机器人当季同比

102510 2050 151005-0221712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223

产量:金属切削机床当季值（万台）产量:金属切削机床当季同比

1010500-0217121712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223100010008000600040002000221712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223

图表：日本对华机床订单额日本对华机床订单额：季度值（百万日元） 季度同

20201010500-0-00

300020002000100010005000

图表：工业企业利润工业企业利润总额当季值（亿元工业业利润额当季比

1010500-021721712172217321742181218221832184219121922193219422012202220322042211221222132214222122222223中观层面（行业数据——通用设备：受益新兴制造业资本开支国产份额提升）结构22工器场转主新汽新业拉22前三度分行业来看，工业机器市场要受能源车、电、伏、疗等兴行需求动电子需求较大幅度萎缩；一般工开始苏但及预。根IR睿工业预计202年能源车和兴行机器人的出货量有望占到工机器整体场出量0以。格局22年外资回正长，资增超过场平增速222疫情响下因疫等因而延迟交付的订单在三度持落地拉动场，资增高于资0年三季同比言，资厂商的市场份额仍在提，国产趋势曾更。图：2022Q13工业器人游行出货比增速图：2022年3工业机人市内外厂商比增情况20222022Q1-Q37%资料来源：R，中观层面（行业数据——通用设备：伺服行业格局变化） 图：年内服局分，产牌露角 图：H产服牌占逐提升资料来源：RDATABANK， 资料来源：RDATABAN，图：我国服场进稳推进资料来源：RDATABANK，中观层面（光伏：疫情影响小，需求旺盛，主产业链量价齐升） 旺盛需主链现齐受经行情较需看2020年来全个国家和地区提出“碳达、碳和”能源型目，并纷发相应政策规划动“碳”标的实现，并锚定了新能源中佼佼光伏业长且大的确性需。从给端看：国已面领光伏产业的创、生应用，自2020年现平价网以幅激发伏企创新与营活各环节极扩，硅片、电池片、组件各业环的创层出穷，过技创新低发侧LC，因光伏业具量价齐升的基础。同时，由政策好及场高全球的背下，伏产受国宏观济与情影较小，近3年光伏业的体表在制造业中颇为亮眼。光伏行业综合价格指数多晶硅光伏行业综合价格指数硅片400全球光伏装机量G）光伏行业综合价格指数多晶硅光伏行业综合价格指数硅片400全球光伏装机量G）yy30024427629060%20011814518240%100200100500182931414556510110620%00%资料来源：BloombergNEF，SOLARZOO，

图表：年以光伏主业链价格进上行期中观层面（风电：202-2021年补贴政策带来的抢装时期，行业关键拐点） 2020-2022年情三，风行业机波更多到补政策影响是风实现价上的关阶段。2020-2021年，分别是陆风补贴和海风补贴的最后一，分别引起陆风、海风的抢装潮。2020年，陆风新增装机50.6W，同比108%，2021年，海风新增装机14.5W，同比276.6%。2022年，是陆海风同时平价上网的第一年，政策影响减弱，市场竞争驱动增强，成本加速上行，叠加疫情管控开工延后，导致2022。图表：历史上风电装机表现更多受到政策端影响GW 新增吊装装机量（G） 同比

202陆风装；60 快速发展期 行业调整期 标杆电价导期电价改革及补贴退坡，50 确定平价上网路线图

202海风装

200%4030完成技术积累，政策支持下实现0 由探索期到快速发展期的过度。10

消纳难题凸显，政策收应对产业过热。

100%50%0%02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

-50%资料来源：CWEA，中观层面（锂电：下游需求旺盛，电池厂加速扩产带动设备需求，疫情影响小） 受新能源车销量快速增长以及单车带电量持续提升双重因素驱动，动力电池装机量持续高增，2017年的-2021年，我国动力电池装机量从36h增长至140Gh过去5年CG达到40；锂电设备市规模从175亿增长至588亿，过去5年CAGR达到35%。2019年受新能源汽车政策补贴退坡影，行业进入调整期，行业增速放缓。2020年三季度开始，新能源汽车销量超预期，渗透率开始抬升，动力电池装机量重回高增长通道，2021年动力电池装机量增速达到123%，锂电设备市场规模增速达到05%。2022年后，随着疫情逐渐得到控，新源汽车供两端续修复及末冲拉动，加各地制宜补贴，动力池装20221-10月国电机224同增10。中国动力电池装机量（GW）250200150100500yy（）224.34364140%120%100%中国动力电池装机量（GW）250200150100500yy（）224.34364140%120%100%60%40%20%0%yy）800750588139.9860056.9862.3862.854002872072292001750120%100%80%60%20%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022E资料来源：高工锂电，企业端——企业端——光伏设备、工控行业是唯二的单季度收入同比增速持续为正的行业分季度营收增速来看20212前工器工统务人光等设块收增速领先。2021年3后，营收增速出现分化，受情反影响通用备板收入速下，而双碳”背景下新能源设备需求增，着新源设订单渐确为收，锂电设备、光伏设备等专设备收增速领先，半导体设备检测备2021年以来持续持较增速。图：机械业细板块季度入同增速）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3A股机械-14.8311.3417.9917.8153.1722.067.975.14-0.54-8.875.84锂电设备-9.468.1240.9428.2658.0365.9145.0486.14104.2661.7269.40光伏设备28.8041.5456.4842.8785.0555.2972.8471.00100.7090.7981.79半导体设备2.74-6.7429.5757.7265.4368.7048.1433.4139.3831.6068.20工程机械-9.8240.9448.5147.8890.2916.84-8.70-26.67-31.79-38.30-8.62电梯23.3019121031139249970.638.211215.321699.8叉车-16.4434.5045.9646.7173.7728.0011.781.6310.68-5.843.42矿山冶金机械-3.9811.4820.9316.3231.4619.9413.563.3614.559.9014.70纺织服装机械-27.74-18.9711.7939.3674.9876.1640.7323.208.93-8.32-9.80油气装备-10.54-5.83-3.01-4.794.8714.85-16.1924.8811.291.399.03机床及机床刀具-35.026.1811.6623.6886.4024.6931.2116.487.05-5.94-5.43工业机器人及工控系统13.1293.4453.4037.09101.5142.6945.4324.4529.158.0710.80服务机器人-22.558.0752.0461.23123.9280.8031.5737.9325.7412.176.94塑料加工机械-10.72-12.6513.669.428.2424.872.922.228.542.132.88检测设备-22.3414.0421.0330.2876.6524.9627.4020.3927.3144.2330.52激光加工35.3734646875261212853261521503353100318151737风电零部件7.9944.4558.5242.6947.585.95-3.62-9.48-5.53-12.61-2.88资料来源：，（注：标黄为当季增速最高的子版块，标红的为季度增速均为正的板块）企业端——企业端——2021年Q2开始，受成本影响大的传统行业利润增速开始转负2021年来受料费率素，成承工械、电梯、叉车、工控、检设备子行利润速落于行整体同时由于用设费用置影减弱，锂电、光伏、半导等利增速现领于行整体2022Q2以来，在供稳的要下，宗品近期价格稳中有降，前受本端力较的子业有迎来利改机会。细分板块单季度利润同比增速（）2020Q12020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3A股机械-45.6746.6244.95508.62174.326.111.46-52.27-21.38-19.63-6.66锂电设备-25.782.1522.70-1.4443.9217.8414.93119.9170.4747.0683.06光伏设备8.2928.6259.901,467.73157.56110.0974.0670.2839.9674.60105.01半导体设备55918.1549922008306217569371145304.3579112284工程机械-25.7075.3549.3684.32145.97-15.07-27.62-76.09-55.39-62.67-34.67电梯-77.2940.0760.6573.54224.524.11-81.63-75.96-53.78-42.79350.10叉车2095422852556.4764217588.317313.53.24774矿山冶金机械-22.1033.91-20.2512.6194.077.0873.0436.1138.9716.7816.39纺织服装机械-82.67-26.78234.6671.74365.29118.72-4.94-57.4618.28-1.06153.30油气装备-34.02-113.49-46.94-314.58110.501,048.81-5.54877.37-56.3411.587.08机床及机床刀具37.54137.34123.328.82507.6144.68157.7888.6138.231.89-159.99工业机器人及工控系统11.7497.97137.5484.23199.7540.9925.9349.485.4220.607.17服务机器人-17.1835.00183.13456.86704.76122.3738.6231.3215.10-11.67-49.54塑料加工机械-654.60-36.63173.921,079.19124.36197.53-9.02-14.00-198.24-99.60-75.06检测设备-486.0931.5330.7645.6083.87-0.01-4.1910.60160.6823.8818.15激光加工-54.8866.7472.52-18.71269.0321.5949.22671.46-18.27-57.14-47.16风电零部件42.7097.34111.3387.88152.4517.88-3.20-19.12-41.85-28.05-38.80资料来源：，（注：标黄为当季净利润增速最高子版块，标红的为季度增速均为正的板块）复盘复盘22020202年疫情三年股价和估值复盘202年来，械行的表中规矩我们按照中信行业分类将各业2022年以来的场表进行计对:202211至2022930是煤石石交通运输、房地产、银行，幅分为63、5、41、-4机械块排第15，涨中位为-13.68%，全股的流通股本加权均涨为10.79%。百70%百60%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%

64%

7%

图：2022年至2022年9月30日机械块股走势按总值加收盘）1%0%%-8%-8%-9%10-11-11-11-12-21-22%-14-14-15-15-16-18-19-19-21-22%CS煤CS石油石CS煤CS石油石CS交通运CS房地产CS通信CS银CS消费者服CS建CS农林牧CS电力设备及新能CS电力及公用事CS有色金属CS汽车CSCS综CS机CS纺织服装CS家CS基础化工CS非银行金CS综合金融CS钢CS国防军CS商贸零CS轻工制CS建CS医CS电CS传CS资料来源：，222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/1122/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12

我们按照中信行业分类选取机械股股共568只剔6）样来统计机械板块整体表现。自2020年1月1日起，截至2022年12月9号，机械板块整体涨幅43.1%，同期深300指数涨12，最高点为2021年12月3日，累计涨幅64.6%。且202年半年来，十大告指加快设制造强国，在策面资金驱动，机板块显体出超的阿法。2020年初以，机械块股走势按总本加收盘）机械板块 沪深202202年半年资料来源：，行业行业根据我们划分的16个重点子版块(共13家重点公司)，按照总市值加权的收盘价来分别统计其疫情三2020-2022基本面与价吻，业绩增表现的光、控涨引领。自2020年11日起，截至202212月日，疫情期间涨幅排名前五的行业分别是光伏设备、工业机器人及工控系统、风电零部件、服务机、半导体设备，涨幅分别为361%、195%、171%、123%、98%。表现倒数的五个行业分别是：激光加、油气装备、服机、电、工机械多数成本速上，需较弱行业图：2020年初2022年12机械板块价走（按市值权平口径）400%361%195%361%195%171%123%98%73% 72% 69% 68%50%30% 22%8%1%-31%300%250%200%150%100%50%0%-50%光伏设备工业机器人及工控系统风电零部件服务机器人半导体设备机床及机床刀具锂电设备叉车股机械塑料加工机械检测设备工程机械电梯纺织服装机械油气装备激光加工光伏设备工业机器人及工控系统风电零部件服务机器人半导体设备机床及机床刀具锂电设备叉车股机械塑料加工机械检测设备工程机械电梯纺织服装机械油气装备激光加工资料来源：，2020VS2021：主子版紧扣业大景2020年，涨幅较高的子行业与时代背景吻合。涨幅前7名的行业分别为光伏、工控、服务机器人、程机械、风电、叉车、锂电。服务机器人、叉车均为疫情受益，机器替人加速渗透的方向，光伏、风电、锂电均为“双碳目标”背景下，受益的能源设备板块，且风电行业受补贴政策退坡影响，抢装行。2021年，主要仍以能源设备及国产、自主可控方向为主，而成本上行背景下盈利受损的传统块跌幅较大。涨幅较高的子行业分别为：光伏、风电、机床刀具、锂电、半导体，跌幅排在前三位的分别是工程机、叉、电，均成本损的向。250%200%200%150%100%50%0%-50%173160%124121%67%65%62%52%33%100%80%60%40%14250%200%200%150%100%50%0%-50%173160%124121%67%65%62%52%33%100%80%60%40%14%14%9%4%3% 20%0%-9% -20%-40%83%74%70%66%65%36%35%31%29%16%16%10%2%-8-11%-21%光伏设工业机器人及工控系服务机器光伏设工业机器人及工控系服务机器工程机械风电零部叉锂电设检测设全机械半导体设备电纺织服装机矿山冶金机激光加塑料加工机油气装备光伏设风电零部机床及机床刀具锂电设半导体设备塑料加工机油气装全机纺织服装机矿山冶金机服务机器人激光加工工业机器人及工控系统检测设备电叉工程机械202年专用备板表现化，伏设一枝独秀专用设备表现分化明显，光伏、风电业绩股价吻合，锂电设备业绩和股价相差较大。从2022年以的子行业表现来看，不管是业绩还是股价，光伏设备行业依旧一枝独秀，而风电设备受成本端上行和需求端受疫情影响较大，业绩和股价表现都不及预期，业绩增速倒数第4，股价涨幅倒数第3。锂电设备业绩增速排第2，股价涨幅却排倒数第6，我们判断主要系锂电设备公司订单执行周期较长，2022年业绩2021年订单决定，2021年电池厂加速扩，因此业绩较好而2022年股价表现一般主要系下游电池厂招标不及202年专用备板表现化，伏设一枝独秀通用设备受益国产以及成本下行盈利修复，迎来困境反转。我们2022年中期策略指出，传统业困境反转，2022年下半年开始兑现，2021年跌幅较大的叉车、电梯等行业表现超越行业，工程机械由于地产下，短期压，点得2023年2。30%20%0%-10%-20%-40%-50%-60%26%4%3%2%0%-5%10-10-11--16-2030%20%0%-10%-20%-40%-50%-60%26%4%3%2%0%-5%10-10-11--16-20-20-20%-39%-48%80%60%40%0%-20%-40%-60%-80%-100%61%53%33%17%12%4%2%-2%-3%-7%-12-23-27%-49%-97%光伏设备电光伏设备电叉工业机器人及工控机床及机床刀具塑料加工机械全机矿山冶金机油气装半导体设锂电设备纺织服装机械工程机风电零部激光加工服务机器人光伏设锂电设备半导体设纺织服装机械检测设备叉车工业机器人及工控油气装备电梯股机服务机器工程机械风电零部机床及机床刀具激光加工塑料加工机械-20年：从核心资疫受益到新术新方向的赛道股 202司 年份公司名称所属行业当年涨跌幅（）总市值（亿元）21-0年收入CG（）21-0年净利润CG（）新强联风电备（承）464781992177.711824迈为股份光伏设备380587813768.144.4博杰股份自动化设备（口罩机）3477047.641.411914科沃斯服务机器人336134811716.019.1202年捷佳伟创光伏设备285064114048.927.2恒立液压工程机械零部件238728548841.280.1艾迪密工程械零件229391314052.854.9信捷电气工控（口罩机）2255972.732.738.8雷赛智能工控（次新股）2200377.920.123.0汇川技术工控20560184.1934.625.0精功科技风电（碳纤维生产）386961213019.416596海源复材电镀设备（光伏）、液压机械3067553.21.8211.0双环传动新能车零部件（齿轮、减速器）283132196619.118.8金银河锂电备2828056.521.5-1347202年联赢激光锂电设备2251692.212.73.34奥特维光伏设备211053146451.294.3宇晶股份光伏切割设备2099753.74.09-14.89黄河旋风超硬材料（培育钻石）2097679.0-5.329.9和林微纳半导体设备2041060.747.156.3力星股份风电（轴承滚子）1987532.811.07.33禾川技工控1515274.338.729.6宝馨科技钙钛矿相关1475189.4-7.1-4924迪威尔油气设备1434288.81.66-1471普源精电-U电子测量仪器137581146518.2-14.37202年宝塔实业机械轴承（船舶、风电等）1269682.4-2606-4207景业智能机器人1228258.663.657.3泰嘉份锯切备耗材1161045.914.67.81东威科技锂电（复合集流体）112992125725.736.2祥鑫科技新能源结构件、储能、逆变器85.583.817.6-2309德龙激光激光加工设备（涉及光伏设备）83.355.019.013971资料来源：，我们从过去三年，机械块个股涨幅靠前公司总结出什么？我们统计2020-2022年机械板块股价涨50的公司值，及这公司近我们从过去三年，机械块个股涨幅靠前公司总结出什么？疫情反复的三年，机械板块涨幅前50家公司市值“由大到小”。2020-2022年涨幅前50公司的平均值分别207亿元/117亿元/83亿元，最大市值分别为1436亿元/926亿元/390亿元。与基本面吻合，市成性的值取较眼价。业绩表现：2020-202年涨幅前50公司的平均近四年收入复合增速为24/2114%，净利润复合增为20/23/-10。整体而言呈降趋，反市场疫情景下业绩期降，淡业绩动。图：2020-2022年机板块幅前50公司值情况总市值（元）近四年总入复增速%）近四年净润复增速%）平均值最大值最小值平均值最大值最小值平均值最大值最小值--76%--63%---资料来源：，-10-07-15-10-07-15-18-13-7-12-14-4-12-07-10-05-03-08-04-31-29-01-27-30-27-26-22-24-20-24-24-21-15-17-15-19-18-16-10-13-10-14-5-11-05-8-06-10-11-08-02-05-31-05-06-02-27-02-28-02-29-30-25-28机械板块估值：处于较水平械PE37.92X10年的数，板盈29.56%分位。0资料来源：，安信证券研究中心0资料来源：，安信证券研究中心213022130421306213081021312214021421406图：机械块（信行图：机械块（信行分类估值平2012/6292022/6/28）2141021412215022150421506215072150921512市盈率216市盈率21603216052160721609216112170121703危险值21705危险值217072170921711218012180321805中位数21807中位数2180921811219012190315机会值21907机会值21909112200122003220052200722009220112201222103221052210722108221112211222203222042220622208222102020Q1-2Q构持股变：顺而为图：机械业前大重股排（口：持市值）202Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q31三一重工三一重工三一重工三一重工三一重工汇川技术先导智能先导智能汇川技术汇川技术汇川技术2汇川技术汇川技术汇川技术汇川技术汇川技术三一重工杰瑞股份华测检测先导智能晶盛机电晶盛机电3先导智能4恒立液压捷佳伟创中微公司先导智能先导智能先导智能汇川技术汇川技术华测检测华测检测先导智能5浙江鼎力中微公司恒立液压恒立液压石头科技科沃斯中微公司巨星科技石头科技迈为股份华测检测6美亚光电浙江鼎力捷佳伟创捷佳伟创巨星科技中微公司科沃斯晶盛机电杰瑞股份三一重工中国船舶7豪迈科技恒立液压先导智能石头科技中联重科石头科技晶盛机电科沃斯科沃斯石头科技新莱应材8捷佳伟创建设机械浙江鼎力中微公司恒立液压杰瑞股份石头科技恒立液压迈为股份杰瑞股份奥特维9安车检测先导智能石头科技迈为股份杰瑞股份晶盛机电三一重工中微公司恒立液压奥特维中控技术10石头科技美亚光电豪迈科技创世纪捷佳伟创巨星科技东富龙杰瑞股份奥特维恒立液压捷佳伟创资料来源：，通用通用动化政策全面转向，行业复苏可期2.202年盘：汇川例，内已绎两苏、行2.202年盘：汇川例，内已绎两苏2、20225月上海解封后，被挤压的需求释放，市场演绎复苏逻辑。3、20227-8月出口下行，疫情防控收紧，I持续走弱，复苏逻辑被证伪。4、202210月，企业中长贷同比转正，微观数据改善，市场再次演绎复苏逻辑。宏观经济下行，长三角受疫情影响。出口下行，疫情防控收紧。宏观经济下行，长三角受疫情影响。出口下行，疫情防控收紧。上海解封，需求短暂修复。基建托底，新能源拉动结构性增长。5%10%1%20%25%30%35%-2 -1 -2 -3 -4 -5 22-06 -7 -8 -9 -0 22-11汇川技术 沪深资料来源：，⚫2022年行情复盘：通用自动化是典型的周期成长型赛道，行业景气度与宏观经济强相关。2021年7月以来，上游通胀、出口新增订单下滑影响，通用自动化行业景气度持续下行，叠加地产投资下滑、2022年3-4月长三角疫情影响，加速行业下滑。5月上海解封后需求出现短暂的修复，6-8月制造业资本开支受外需回落，防控紧等多重因素影响重回下滑通道。9月以来基建托底，新能源拉动结构性复苏。1、割裂的世界：2022年9月以来，金融数据中观行业数据层面反应行业呈现复苏的迹象，企业中长期贷款回正工业机器人产量与日本对华机床出口增速快速回升；但从工业品产成品库存、工业企业利润、出口贸易边际变化观测，总量尚未到复苏的窗口。、复苏的真相：复苏呈现结构性特征，基建托底，电气设备拉动结构性增长，传统行业没有复苏。企业端复苏节奏的错位，差异在于下游含“新”量及进口替代属性，新兴产业平台化公司以汇川技术、禾川科技、怡合达为代表，进口替代带来的超额增长以欧科亿、华锐精密为代表。3、2023年开启复苏，建议关注内需传统制造行业：展望2023年，上半年含“新”量高的公司继续享受较好行业景气度，传统行业面临工业品高库存和出口向下压力。但在下半年稳增长托底政策发力下，内需接力，传统制造在2023年下半年有望开启补库存需求。⚫投资建议：进口替代+新兴产业布局带来逆势增长机会，建议关注怡合达、禾川科技、埃斯顿；传统制造2023下半年内需复苏背景下，建议关注汇川技术、柏楚电子、国茂股份、伊之密、信捷电气。◼风险提示：国内宏观经济下行，美国经济回落影响出口需求，疫情反复影响开工。通用自动化是典型周期成长性行业，行业景气度与宏观经济紧密相连。机床作为工业母机，反映制造业企资本开支的意愿。我们选取“日本对华机床出口订单”作为国内通用自动化行业景气度代表。以日本对华机床出口规律总，基钦期跨-个，对工业一轮库存补库的周。M基本同领床是好前。融量比速常对华机床出口订单”2个多月左右。参照过去两轮周期运行规律，行业周期跨度在.-4年，基本同步于信用周期，年末203初行有望入上周期。9-50%-100%社会融资规模存同比（左%）I（右轴%）36个月36个月42个月

图：社融与M的同步性2160121605216092170121705217092180121805192190121905192200122005220092210122105221092122205222092.1总量：企中长回正居民贷款为增长从企业长期看，企资本有复苏象。将在后探讨正的经驱动源。居民端款数处于下通道等待需回暖产供给宽松已经陆出台续需要需求端策配。从者合测总角端本支所复但未经、期然较弱，传统受地产接影大。注：高频数据误差较大做了个月动滤处理。图：企业中长贷810月同比回正（6个月数据滑动滤波） 图：居民中长贷同比降幅有所收窄（6个月数据滑动滤波）资料来源：，2.1总量：工企业润下，库仍在位宏观经行工业增行本进张，进动存济行期间，业企利润速见回落进入库存间，本开回落。工业业利仍处下降通道。年月以来，业企润增速续下2.1总量：工企业润下，库仍在位速同比滑5增速较月落个百分点为近年首次转。1工业企利润同比下滑，环比月扩大了个c尚未出盈利。参过两周，业运周平年左，由中复，导致0年仍在库阶段工业库存同增速历史高，预需-季度库存。图：工业企业利润下行，库存仍在高位0 .036个月36个月 40个月 36个月工业企业利润总额累计比（） 工业企业产成品存货同（右）

2.001.00.05.000221211213032130721311214032140721411215032150721511216032160721611217032170721711132180721811219032190721911220032200722011221032210722111222032220750 50，2.1海外：出边际下，国制商库仍高位⚫ 出口边际下，累传制造固定产投。出贡受美联加息响，外需快速回落，月开始出口断式下，月比首转负月比下87。时美制造库存也在高位水平，年整出口2.1海外：出边际下，国制商库仍高位-10%-10%%-30%-40%2%4%-50%美国制造商库存同比22211072111215212102130318214012140611215042150921602216072161221705217102180321808219012190621911242200922102272211222205资料来源：，制业定资速本。-月累计比增97.。制资本开分项速最快是“制造业，1累计同增长7，对应是新行业资本开，传业基本有增。基建1月同速11.9，月份始进入行通托底宏经济间接带制造本开图：基建托底，新能源拉动增长（固定投资增速累计同比）10%20%30%4%

房地产业累计同比 制造业累计同比 基建投资累计同比 高技术制造业累计同比 电气机械及器材制造业资料来源：，工业机器与机（工母机，二产量速波反映制造企业本开的意，22年月二呈现暖趋。受观经影响工业器人量增自22年进入滑通，主要受宏观经济下行，制业资开支弱影。年月业机器和日对华床出分别升到4%2增速虑到本对机床口有元贬值因素，引入国内属切机床为参指标同比幅收到.%。对此，我们判断与上文应的况类，增呈现构性征。120.0050.120.0050.00100.0040.0080003000% 60.0020.000 40.0010.000 20.000.00-50%0.0-10.000-100%-20.00-20.00-40.00-30.00日本对华机床出口额（万日）工业机器人当月同比（左）金属切削机床当月同比（右）2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09通胀价格回落，原材料中大宗占比高的公司盈利能力迎来边际改善。通用自动化企业原材料构成类型较多有大宗商品占比较高的减速机、机床，以绿的谐波、国茂股份为代表；线缆、元器件占比较高的激光器，以锐科激光为代表；原材占比低的制系公司如柏电子信捷。螺纹钢自201年2高点回落%，自动化企业原材料成本压力大幅缓解。受疫情影响，上游供给与疫情解后的需求错配，导致原材料价格大幅上涨。由于021年3开始双控等因素叠加下，宏观经济持续走弱，钢材需求大于供给，价格大幅下滑，自201年2最高点回落%，制造业企业成本压力大幅缓解。考虑到自动化企业备货与排产期，有更充反应材料格回带来盈利力提。图：螺纹钢自高位回落40% 图：海运费大幅下跌00200200001006001-51-52-52-52-5资料来源：，1月子韦相提中门2以第轮罗韦为提，涵盖产范围，包括制层动层、整机、软件，轮提度中位数。提价原是缺及通胀致的能力下。需靡的背下，工控企供给有全面释放，应链仍在延，逆化与海疫情降低供链效份额继向国牌倾斜资料来源：MI，川轮业期司动业最时2402增速在26~0。相较于1年~1年同比持平表现现出极韧性。韧性来进口（政策性情被替代）新兴布局。资持芯造成品断汇川利用自优秀链管理力抢场份额同时年通用动化中新兴业占过0。本轮自化行业年Q复苏新兴业拉动。图：汇川技术通用自动化板块订单403530252015 1050

83%

42%

72%

34%

14%

35%

25%5%

13%

3%

20%

77%

56%

140%61%

32%

29%

30%21%通用自动化订单左轴、亿） 同比增长（右轴），单季入）汇川历史上三轮股价大幅上涨，都在宏观经济上行阶段。公司于010年9月在创业板上市，剔除15年牛市，公司涨幅较大的三轮投资机会，都为宏观经济向上，带动工业自动化行业周期上行阶段。历史股价出现两轮的调整为宏济下行工业化景气下行。图：汇川技术股价复盘200%200%100%0%0%

、宏观经济走弱紧缩政策造成的资金成本上升。

、地产宽松，电梯业%。、宏观经济向上，工自动化业务复苏。

、棚改，宏观经济向苏。、市场对新业务有

、疫情挤压了供给到国内、疫情期间抢占外资市场、组织架构变革5%资料来源：，投资逻辑：23年H开启复苏，建议关注内需传统制造总结：年H需保持劲增下半年需走基建托，新拉动结性增因此通自的复也现著特。2，国造高情下难快转好，但需托策频出地产费迎来转。工业品存周见底，在稳政策发及疫情放下，接力，统制在0年下半有望启补库需求。投资建：2年整体方内需，中上含“新量高司继续受行气度，半年制造领基本面复动力，另外口替续贯彻年。风险提：国观经济行，经济回影响需求，情反响开工。图表：通用自动化板块重点公司盈利预测公司名称市值EPS20212022E2023E20212022E2023E300124.SZ汇川技术18441.351.591.90494134688188.SH柏楚电子3233.773.795.01525139603915.SH国茂股份1360.700.620.76293327688017.SH绿的谐波1761.121.251.741109971301029.SZ怡合达3260.831.161.67876243688320.SH禾川科技750.970.991.59-5936300415.SH伊之密871.101.001.32241921资料来源：d（据2021月日）标的梳理公内控化，力技工市维展板延多产品平台解决、工业件领以电力子为平台延价值在新能汽车寻找更高的空间同时势行业核心件扩展整机化价值造能。柏楚电子公司国内端工自动与超密加的领者，累了于图、、传感、硬件方面的层通术，构了一闭环。司有运控领实现际延伸切入控制系、驱动一体化领域打开成空间。国茂股公内用机龙21主占。公在中减速市场建绝对竞争优势，纵向往端减机行拓展横向伸到程机减速领域未来年进产能产品品类扩张的高速成期。怡合：站式应模是（厂自化）部件应链展的然趋。公构建以一式供应平台为核心的供应链态体，下主要锂电、3、伏、器人新兴长行。公27-2021年营收入C为4，利润C为5，22年收8.亿元净利4.1元，越过“飞轮效应”临界点。于行深度发的略，望驱公司入长增长道。禾川科技产品构好以伺+P为主，游新行业比高禾川行业家研SC芯片并具备磁编码器技术的公，有成为产工第二品牌。机床行业机床行业板块关注度提升，新产能投放值得期待2022年机床板块波动较大，市场表现与业绩、政策高度相关。资金端与政策端支持力度加大：①机床EF顺利发行，一方面助力机床行业发展壮大，改变我国机床行业“大而不强”的现状；另一方面，增强机床板块流动性。②二十大报告中将科技提升至更加重要的位置，自主可控安全重视程度提升，目前高端数控机床仍大量依赖进口，端机的自可控保证造业产安，未国内端机发展望加。机床订单旺盛，数控化率将持续提升。从机床订单来看，国产机床需求旺盛，主要系①国内机床行业处于更新周期，更换需求具备较强确定性；②国内新能源汽车、风电等下游需求较为旺盛③受国际地缘政治影响，国产机床海外市场发展加速。随着我国制造业升级，机床数控化率稳步提升。从金属切削机床来看，数控化率不断提升，已到45左右但相于发国家80的数化率我国有较提升间。机床刀具需求具韧性，疫情背景，头部企α属性显，刀具国产进程持续深化。据机床工具工业协会数据显示，2与3行业内企业近6成企业收入下滑，行业分化加剧。从业绩表现与出货量来看，头部企业表现优于行业，主要系①机床刀具耗材属性明显，需求具有韧性；②头部企业产品具有国产属性，疫情背景下，目标产品速导市场刀具进程续深。展望2023年，需求持续恢复，新产能投放值得期待。①需求端：通用自动化板块景气度回升，机床即将进入新一轮上升周期，同时提振刀具需求；②供给端：1）国内多个机床品牌新产能已于2022年逐步投产，明年将持续产能爬。2）机床刀具：一方面国内刀具厂不断加强研发实，推出新产品，分产品已达到国际先进水平，我国数控刀具自给能力逐步增强；另一方面2022年为产能建设期，2022-2023年新产能逐步释放，推动高端领域的国产进程。投资建议建议注欧、锐精、中高新纽威控、天精、科数控。风险提示：市场竞争加剧，国产进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价响盈能力。 年内波动较大，市场表现与公司业绩、行业政策高度相关。从指数表现来看，2022年年初以来，行业调整较多，主要系：①通用制造业自021年3开始进入行业下行期，目前处于筑底阶段，景气度短期承压；②原材料同比涨幅较大，行业盈利水平承压；③疫情影响短期需求，物流等因素影响产品发货与验收4月底进入反弹行情，主要系：①一季度业绩催化，头部企业一季度业绩略超预期；②从机床订单来看，机床整机企业订单饱满，头部企业排产至年底③从机床刀具出货量来看，4、5月份头部企业出货量环比回升。8月份进入调整期，主要系高温、限电等因素影响下，制造业运行受阻，景气度下行。10月初再次进入反行情要系：①PM、融数据比改有效提对通动化板景气升的信；②行业标准与政策方面：中国主导的数控系统系列国际标准发布，自主可控安全重视程度提升；③公司层面三季度业绩催化，纽威控等季度绩超期，床刀自9月份始需逐步复。图：近一年-工业母机指数与沪深30指数88466工业母机指数 00000沪深3020100-0-0-0-0-022112 22201 22202 22203 22204 22205 22206 22207 22208 22209 22210 22211 22212资料来源：，（截20221207）3.2机床ETF顺发行自主控安重视提升机床ETF利发，助力机行业展壮。9月16日华夏基金国泰金上报只中EF；9月20日获得证监会批复，是证监会首次批复机床领域的基金产品，并已于0月26日发行上市。首批机床EF的顺利发行，一方面能有效提升机床领域的市场关注度，有助于机床行业的发展壮大，改变我国机行业“大而不”的现状；另一方面，增强机床板块流动性，根据发售公告内容，募集期内，华夏中证床ETF募集总规模超80亿元民3.2机床ETF顺发行自主控安重视提升升展二报将技升更重的位置。加大对满足国家战略需求的自主可控环节的投入，以及在国际地缘政治复杂的背景下，保证供应链全。机床是制造业生产线中设备数量占比最高的加工设备，目前高端数控机床仍大量依赖进口，国内机产业的发展将有效提升造业备供安全生产全。国泰中证机床ETF重仓持股证券简称持仓市值（亿元）占净值比大族激光0.967.87%华工科技0.826.77%上机数控0.61国泰中证机床ETF重仓持股证券简称持仓市值（亿元）占净值比大族激光0.967.87%华工科技0.826.77%上机数控0.615.04%厦门钨业0.584.75%中航高科0.574.65%汇川技术0.514.15%创世纪0.494.01%柏楚电子0.463.81%江特电机0.463.78%海目星0.433.51%时间政策相关内容华夏中证机床ETF重仓持股2022.10二十大报告证券简称持仓市值（亿元）占净值比大族激光0.193.70%2022.09首个中国主导的机床数控系统标准发布从1到”重转，志我在领进到系发的阶华工科技0.173.19%上机数控0.122.27%厦门钨业0.122.26%2022.09首批机床ETF申过会9月16日华基、泰金报只证床T。9月20日得证1026中航高科0.112.14%汇川技术0.102.01%创世纪0.961.83%2021.12《“十四五”智能制造发展规划》江特电机0.911.74%海目星0.891.70%埃斯顿0.871.66%2021.08国资委党委扩大会议资料来源：Wind，（截至2022.12.10）

资料来源：整理机床整机全年单旺，设不断级国产品牌订单旺盛，主要系：①国内机床行业处于更新周期，更换需求具备较强确定性；②国内新能源汽车风电下游需求为旺；③受国地缘治影响国产海外市发展。从日机床订单来看国内机床求进新一轮上周期全球分区来通货膨和货缩导致球经济前景不明朗，欧洲地区机床订单额连续5个月同比负增长，北美地区亦在10月份出现下滑。中国地区订续3要系能源车与动化域需坚。随着我国制造业升级，机床数控化率稳步提升。从金属切削机床来看，数控化率不断提升，已达到45%左右，随着制造业升级，数控机床需求更加旺盛。但相比于发达国家接近80%的数控化率，我国仍有较大提升空间。机床更新换代加速数控机床渗透。机床寿命大致在10年左右，2000-2010年是国内机床行业爆发期，于2011年达到生产高点，以传统机床为主。021年国内机床进入更新周期，数控机床加速渗透。图表：10正 图：2021年国属削机数化达5%欧洲北美中国1月89.4%108.8%26.8%2月69.8%41.6%-0.9%3月38.9%53.7%-10.7%4月38.2%55.6%-15.0%5月20.2%49.9%-14.1%6月-16.8%11.3%24.0%7月-9.7%8.2%-7.7%8月-12.0%4.4%24.9%9月-6.5%11.6%26.3%10月-24.6%-1.3%28.8%资料来源：wind，

资料来源：wind，3.3机床刀具行业化，情背下耗属明显前三季度工具业需逐季下从工业月据，行1需步增长；2受疫情与高基数响，求下；3受温、电因影响工具业需跌入谷。复杂多变的市场环境下，行分化剧，部企α性凸。根机床具工协会据显，23业内企业近6成企业收入下。从绩表与出量来，头企业现优行业主要头部业产品具有国产3.3机床刀具行业化，情背下耗属明显9月份来刀求好经端到8月全温陆束厂转回归正常，机床刀具需逐步复。9月需求复主体现经销订单（下客户经销的订单），经销商消耗库存部分导至厂订端（销商刀具的订）。一假之后刀具单逐步好转，10月底恢复至常水。11月初来全各地情反，疫期间床刀耗材性凸。疫期间下游求未现大幅求相对稳定；②机床刀具材属明显需求有韧。图表：中国机床工业协会工具分会月报数据1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月参与统计企业数（家）17373537393739393938销售收入同比去年增长（）2.774.8-0.70.9-2.5-3.7-5.5-7.2-6.4销售收入环比（）——————-17.1-7.1-0.2-6.92.43.5-18.3利润同比去年增长（）14.743.934.614.9-6.1-5.5-9.9-9.6-9.5-2.5资料来源：机床工具工业协会，下半年伊，海品牌启今第二