中小盘增发并购专题：2023年定增市场将迎来规模、收益双回暖

中小盘研究中小盘增发并购专题中小盘研究中小盘增发并购专题开源证券证券研究报告 伐谋-中小盘增发并购专题《多层次资本市场服务“专精特新”中小企业研究(中篇)：“专精特新”《全面注册制落地，资本市场改革迈3.2.2《2022年业绩预计高增，Q4受人民3.2.12023年定增市场将迎来规模、收益双回暖任浪(分析师)nlangkyseccn钱灵丰(联系人)gfengkyseccn定增预案公告数量稳中有升，现存项目供给充裕。随着再融资新政后上市公司案公告394项项目31“小额快速”融资项目迅速发展，北交所带来新增量。简易程序效率较高，成例，同比增长133.33%。同时，北交所上市公司定增融资需求逐渐释放，截至善。定增发行数量与规模均较2021年有较大幅度下降，2022年竞价定增发行242例(同比-35.12%)，募资4,319.66亿元(同比-24.89%)。与预案数量(394例)与规模(7134.38亿元)相比，市场供大于求趋势不改。竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益。2022年,竞价定增平均折价率为，较上年下降5.48pct；平均收益率为1.20%，较上年下降17.72pct；超额收益为6.80%。以折价、α、β三部分拆解来看，折价依旧是定增收益的主竞价定增仍以中小市值、小规模项目为主，中大市值公司项目需求相对增长，中等融资规模项目需求下降。从市值分布来看，发行日市值在100-200亿和新产业、新技术层出，高端制造融资需求旺盛。高端制造领域的融资需求在新产业、新技术的驱动下将继续旺盛。新技术、新产业的快速发展将带来持续的新融资需求。同时政策持续推出支持资本市场服务“专精特新”中小企业，看好以高端制造为主的“专精特新”企业快速发展带来的融资需求。展望2023，我们认为定增预案的供给始终充裕，折价和收益有望回暖，推动市场需求回升。目前预案、审核、发行节奏平稳，存量规模将继续高企。在宏观经济复苏背景下，中小市值风格或将占优，有望带来折价和收益回暖，推动定。1/1/19 中小盘增发并购专题2/2/191、供给保持平稳，“小额快速”融资项目迅速增长 41.1、预案供给保持平稳，审核节奏平稳 41.2、“小额快速”定增迅速发展，北交所融资需求逐渐释放 51.2.1、科创板与创业板“小额快速”融资迅速发展 5 2.1、需求整体下行，竞价定增发行随市场波动震荡 72.2、竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益 82.3、中等市值项目需求相对提升，中等市值、小规模、周期类行业项目收益佳 103、定增市场逐步回暖，新产业与政策将带来新增长 113.1、新产业、新技术层出，高端制造融资需求旺盛 113.1.1、政策支持资本市场服务“专精特新”企业 113.1.2、新产业、新技术快速发展，高端制造融资需求旺盛 133.2、涉房上市公司定增并购重启，助力房企平稳健康发展 153.2.1、五项调整优化措施发布，上市房企定增并购重启 153.2.2、定增可有效改善房企融资结构，促进公司平稳健康发展 163.3、展望2023，定增市场将迎来规模、收益双回暖 16 价定增预案数量与规模平稳 4价定增预案数量与规模回落 4落 4 震荡 8图12：2022年竞价定增平均折价率为13.27%，平均收益率为1.20% 9 图15：中等市值上市公司融资需求相对提升 10 收益率和胜率更佳 10 图20：A股“小巨人”企业多在双创板块上市 1221：A股“小巨人”企业市值集中在100亿以下 12图22：A股“小巨人”上市企业主要分布于机械设备、电子等高端制造领域 13 7 表2：北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制 6 7表4：3家北交所上市公司已完成定增发行 7表5：“专精特新”中小企业支持政策以梯度培育为主要方向 123/3/19表6：异质结电池结合晶体硅和非晶硅薄膜技术优点 14表7：纯钙钛矿电池和钙钛矿-晶硅电池的转换效率潜力相比传统晶硅电池更大 15表8：钙钛矿电池相比晶硅电池的成本优势来源于四大方面 15表9：13家上市房企公告定增融资预案 16 中小盘增发并购专题4/4/19家上市公司公告定增预案，同比增长5.20%；预计募资10022.17亿元，同比下降宏观经济不确定性背景下市场宽幅震荡，大股东对并购与项目投资较为谨慎，并购例，008060402001800160014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04竞价预案数量22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12预计募资总额(亿元)6050403020014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04定价定增预案22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12预计募资总额(亿元)%2021年2021年1,0.43%1,0.43%8,3.43%0.86%者,1,0.43%补充流动资金补充流动资金公司间资产置换重组集团公司整体上市配套融资融资收购其他资产项目融资资,30,12.88%融资收购其他资产融资收购其他资产,75,金,116,49.79%引入战略投资者 公司间资产置配套融 公司间资产置配套融资,换重组,2,整体上市,数据来源：Wind、开源证券研究所 中小盘增发并购专题5/5/19的定增项目为3100-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08图6：2022年月均获得批文项的定增项目31例00-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08竞价获批文项目数获批文项目总数现存待发的定增项目供给充裕。截至2022年末，存量已发预案的定增项目共650例，预计募资10787.91亿元，已获批文的定增项目共125例，预计募资监会通过 股东大会通过/上市委通过33,36325450121314,78631951,518580100020003000400050006000“小额快速”融资项目迅速增长。科创板和创业板于2020年分别发布和修订上市公司再融资简易程序(简称“小额快速”)相关政策，优化发行条件、压缩审创新性高的企业纷纷登陆。此类公司通常处于成长期，再融资需求活跃，简易程序 中小盘增发并购专题6/6/19表1：小规模再融资适用简易程序板交易所、证监会审核效期000%00%竞价定增简易程序定增简易程序占比资丰富的投资渠道。北交所定增制度遵循“小额、快速、灵活、多元”的特色。发行机制方面，北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制并沿用完善了授权发行机制；发行条件方面，北交所放宽战略投资者等的定增锁定期至12个月，在定价机司融资效率有望进一步提升。表2：北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制人、董监高及核心员工定向发行。发行条件：向特定对象发行股内发行完毕。首期发行数量不少于总发行数量50%,剩余各期发2、累计融资额低于一亿元且 中小盘增发并购专题7/7/19截至2022年末，共有3家北交所上市公司完成定增发行。同享科技、盖世食品已完北交所上本使用完毕后又有了新的再融资需求。未来随着板块内上市公司的不断成长与越来工到更充分的运用，投资者结构亦将持续改善。称股)金(亿元)业22-02-09业东大会通过00制造业东大会通过0022-06-24东大会通过842.38业22-02-0938.49表4：3家北交所上市公司已完成定增发行称)额(亿元)30198.BJ电7822-09-2322-08-26定增发行需求整体下行。竞价定增发行数量与规模较上年有较大幅度下降，元，同比下降7.49%。同时，竞价定增单项目平均募资17.85亿元，较上年平均增预案数量(394例)与规模(7134.38亿元)相比，竞价定增市场供大于求趋势不改。节奏随市场波动震荡，于12月发行重回本年以来最高位。定价定增市场发行波动 中小盘增发并购专题8/8/19504540353025205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12竞价发行数量竞价募资金额1,0009008007006005004003002000-25205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12定价发行数量定价募资金额1,2001,000800600400200--0000竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益。2022年,竞价定增平均收益率为在于：(1)市场下行压缩实际折价空间；(2)从单项目规模看，供给端竞价定增单折价贡献主要收益，高折价项目胜率更优。我们对2022年定增收益拆解发现： 中小盘增发并购专题9/9/1970%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%50403020-单项目平均募资额(亿)平均折价率-右平均收益率-右收益来源80%60%40%20% 2013201420152016201720182019202020212022 α收益50%40%30%20%10% 0%以上 中小盘增发并购专题10/10/19竞价定增仍以小市值、小规模项目为主，中等市值的项目需求相对提升，中等规模项目占比下降。从市值分布来看，2022年竞价定增市场结构上仍以中小市值上亿的募规提升0005亿以下5-10亿10-20亿20-50亿50亿以上2022年项目数量2021年项目数量2022年占比2021年占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%中等市值、小规模、周期类行业项目收益佳。从项目收益和胜率情况看，2022年发行的竞价定增中，上市公司市值在100-200亿区间的定增收益率和胜率最优，1.72%。60%50%40%30%20%10% 50亿以下50100亿100200亿200500亿500亿以上平均收益率胜率项目数量070%60%50%40%30%20%10%0%5亿以下5-10亿10-20亿20-50亿50亿以上平均收益率胜率项目数量7060504030200 中小盘增发并购专题11/11/19师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告(2011)》新闻发布会上提出“专精特动中小企业向“专精特新”方向发展，即专业化、精细化、特色化、新颖化。“专精特新”战略的提出意味着政策引导中小企业更加注重创新能力的培育。之后，工信部相继出台了多项鼓励政策，“专精特新”成为中小企业发展的重要方向。2021年11月，国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室印发《提升中小企业竞争力若干措施》和《为“专精特新”中小企业办实事清单》等文件，其中指出资本市场服务“专精特新”中小企业需要从畅通市场化融资渠道、加强直接融资支持等方。展的重7月30日的政治局会路成为巩固壮大实体经济根基的重要举措，十四五成为“专精特新”企业发展的重 中小盘增发并购专题12/12/19表5：“专精特新”中小企业支持政策以梯度培育为主要方向容“专精特《关于进一步支持小型微型企业健康发展的新驱动的转变业化、精细化、特色化、新颖化发展之路，并提出鼓励符合《促进中小企业发展规划(2016-2020年)》《工业“四基”发展目录》展方向，着力突破工业“四基”发展瓶颈“小巨人”企业划小巨人”企业《工业强基工程实施指南(2016-2020年)》《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作《关于促进中小企业健康发展的指导意见》《工业和信息化部关于公布第一批专精特新“小巨人”企业名单的通告》力，在改善经营管理、提升产品质量、实现创新发展方面发挥小梯度体系成型的通知》巨育优质企业标纲《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业作的通知》企业梯度培育体系《关于加快培育发展制造业优质企业的指导小巨人”企业和千家“单项冠军”企业，逐步构建起“百十万业梯度培育体系《“十四五”促进中小企业发展规划》业的目标《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》确立在全国推动培育百万家左右的创新型中小企业、十万家左右专精特新中小企新“小巨人”企业的目标开源证券研究所A股专精特新“小巨人”上市公司多在双创板块上市，集中于高端制造业。从的特点；从行业分布看，专精特新“小巨人”上市公司主要分布在机械设备、电子、基础化工、电力设备、医药生物、计算机等高端制造领域。0创业板科创板主板北交所数量(家)平均市值(亿元)020亿以下20-50亿50-100亿100-200亿200亿以上数量(家)占比45%40%35%30%25%15%10%5%0% 中小盘增发并购专题13/13/19用事业用事业0高。2022年发行竞价定增的上市公司多分布于科技(电子、计算机)、先进制造 药生物等行业。5-食品饮料食品饮料事业-新产业带来新增长。地缘政治和缺芯背景下，供应链安全自主可控成为行业的重要考量因素，催生大量国产替代空间。以智能汽车产业链为例，智能化接棒电动化成为汽车行业主要发展方向。特斯拉引领下，传统巨头与新势力为代表的本土整新车型密集落地，细分板块如华为产业链、HUD产业链、激光雷达产业链、高精度定位产业链以及碳化硅产业链，均有望在本土崛起的大潮中充分受益。 中小盘增发并购专题14/14/191-012-073-044-011-012-073-044-015-076-047-018-079-040-011-072-040,00000008-018-069-049-090-020-071-058-018-069-049-090-020-071-052-032-08%%%%%%0%.0%0%随着技术的进步异质结电池有望进一步降本，国内外厂商纷纷布局。异质结电池有望在2023年实现较大规模的量产。同时第三代太阳能电池钙钛矿技术同样逐步成熟走向量产的过程之中。钙钛矿电池的优势在于钙钛矿材料吸光性更好且带隙可调，相较于晶硅电面，晶硅电池理论极限效率为29.4%，钙钛矿叠层电池实验室效率已达到31.3%，转换效率潜力相比传统晶硅电池更大。成本方面，钙钛矿电池有更少材料用量、更低材料价格、更低生产能耗、更高组件功率、更长工作时间，具有明显成本优势，是有希望取代现有晶硅电池的下一代光伏电池技术。表6：异质结电池结合晶体硅和非晶硅薄膜技术优点改变电池真空能级差，同时由于本征层的效地钝化了晶体硅表面的缺陷，降低了表面少数载流子的复合，异质的开路电压可以比常规晶硅电池的要高许多，从而可获得更高的光电艺常规电池制备p-n结时采用热扩散的高温(900℃左右)工艺，相对传统电产生的形变和热损伤，使得硅片有望向薄系数温度系数约耗CO发电双面发电组件，进一步提升电池转换效结电池封装成双玻组件后，年平均发电量较常规单面组件 中小盘增发并购专题15/15/19表表7：纯钙钛矿电池和钙钛矿-晶硅电池的转换效率潜力相比传统晶硅电池更大上限Perc24.5%Topcon24%-24.8%25.7%(晶科)28.7%华晟：电池片平均效率24.73%，最26.5%HJT)；5%)；68.9%(砷化(碲化镉)池信公众号、智研咨询、开源证券研究所表8：钙钛矿电池相比晶硅电池的成本优势来源于四大方面最高温度一般不超过120℃，生产能耗硅料生产1400℃高温；电池生产耗及成本较高2021年P型硅片厚度约170μm；onmHJT元素构成，价格较便宜需要贵金属银或稀有金属铟等材料，昂贵产出来即是组件晶硅电池片到组件还有2%-3%左右的率损失晶科能源公司公告、开源证券研究所会要求并购重组配套融资的募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目和经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设等。本次上市房企定增并购的重启以维护金融市场稳定和经济社会发展为首要目的。政策的放开有利于改善优质房企资产负债表，促进房地产市场盘活存量、防范风险、 中小盘增发并购专题16/16/19以2014-2016年首次重启过程为鉴，定增为房企主要再融资方式。上市房企再存在土地闲置及炒地行为的房企上市、再融资和重大资产重组，随后的2010-2013年A股房企IPO和再融资基本暂停。2013年7月房企再融资重启，主要方式为定融资目的以项目投资、并购重组配套融资和实控产效促进其平稳健康发展。房企通过再融资可有效补充流动资金、改善融资结构，提升公司资产质量。同时，符合条件的房企及建筑等紧密相关行业的公司可以同行业上市公司为对象重组上市。这一措施不仅打开了优质房企上市路径，也为经营不善的上市房企提供了新的重整方式。截至2022年末，已有保利发展、招商蛇口等13表9：13家上市房企公告定增融资预案称)金)业H2/12/31业.SZ2/12/30900业.SZ2/12/22业.SZ2/12/201业.SZ2/12/17--业.SZ2/12/17--业H2/12/16-业H2/12/16--业H22/12/9东大会通过0业.SZ份22/12/6东大会通过79.67业.SZ22/12/6东大会通过业H22/12/6东大会通过0业.SZ2/9/30东大会通过37.81业，预计募资7575.8亿高 中小盘增发并购专题17/17/19557.8557.8监会通过/上市委通过股东大会通过2662665.9412.09012050.105001000150020002500300035004000融资规模(亿元)项目数量值显著跑赢市场，竞价定增平均收益率为18.92%，其中α收益贡献5.07%。2022益的回暖，推动定增市场复苏。同时，在宏观经济复苏背景下，β收益亦有望回升，与政策为定增市场贡献增量。2022年，在震励发展方向的新产业、新技术的推进，以及融资政策改善的房地产行业将带来新的动；市场环境变化。 中小盘增发并购专题18/18/19R的能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报股票投资评级说明评级买入(Buy)增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%；中性(Neutral)预计相对市场表现在－5%~＋5%之间波动；看(好(overweig)ht)中性(Neutral)淡证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投