中诚信-【2022年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成稳增长持续发力关注重点城投企业

2022年8月2022年8月1日—8月31日2022年第8期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”地方债发行回落、再融资债超八成稳增长持续发力关注重点城投企业鲁璐010-鲁318n7-281angccxicomcn城投债策略尽管当前“资产荒”仍存，但市场情绪已稍有减弱，在8月城投债信用261hxyuanccxicomcn差261hxyuanccxicomcn政策及热点事件新增5000多亿元专项债地方结存限额支持下半年稳增长、促基建。8月16日经济大省政府主要负责人座谈会、18日国常务会议均强调依法盘活地方专项债限额空间，8月24日国常会明确提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。首批基础设施基金投放完毕，再增3000亿以上额度。7月发行的3000亿行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能分析】地方债发行放量、城投债净融资再度下城投债可适度拉长久期分析】地方债发行进度有所放缓，城投债配合政策谨慎下沉一级市场：地方债发行量持续回落、净融资额转正，城投债发行量、净融资额均回升，两者发行利率同环比均下降融资额转正、为1191.76亿元；城投债发行规模环比回升39.79%至4975.84亿元、净融资发行成本：地方债加权平均发行利率下行0.20个百分点、利差环比走阔1.99BP，各期限利率均下行、利差整体上行。城投债加权平均发行利率环比下降0.25个百分点、利差环比收窄7.74BP，但辽贵甘等区域发行成本仍处高二级市场：地方债与城投债交易规模同环比双升，到期收益率均下行，各省份城投债信用利差涨跌参半交易规模：地方债交易规模环比升39.91%，同比升38.77%；城投债环比升5.46%，同比升0.26%。收益率走势：地方债收益率整体环比下行10.22BP，长端降幅高于短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率整体下行，信用利差整体走阔，各期限的城投债(AA+)到期收益率均下行，10年期的城投债(AA+)下行幅度最大、达16.44BP。城投债区域利差：31省份城投债信用利差环比涨跌参半，青桂琼等地较大幅如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵投；gzhao@城投主体的债券出现异常交易，规模319.23亿元，环比降12.60%；区县级、AAgzhao@地方债及城投债到期分析城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有1.52万亿元城投债wwccxicomcn析地方债发行回落、再融资债超八成，稳增长持续发力关注重点城投企业1wwccxicomcn18月，地方债与城投债发行量一降一升，但两者净融资额均有回升，城投债净融，市场对城投债的配置需求依然较高，但在8月利率中枢明显下行的情况下，寻找性价比较高的期限择机配置，可重点关注政策性金融工具扩容、专项债留存限额增发背景下参与重点项目建设的城投企业及相关区域，或迎来一定融资利好，但仍需对土地出让低过度下沉。一、一级市场：地方债与城投债发行量一降一升，两者发行利率同环比均下降(一)地方债发行量持续回落，城投债净融资额回升近两倍8月地方债发行规模环比持续回落，结构上以再融资债为主，再融资一般债、再融资专行规模的13.20%。截至8月31日，累计发行新增地方债42100.47亿元，完成全年限额 (43700亿元)的96.34%；其中新增一般债累计发行6909.44亿元，完成全年限额(7200亿元)的95.96%，新增专项债累计发行35191.03亿元，完成全年限额(36500亿元)的96.41%，2wwccxicomcn215年期,2.79%20年期,0.79%30年期,15年期,2.79%20年期,0.79%10年期,10年期,31.75%24.17%7年期,29.12%400000新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债(400000新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债(亿元)吉林湖南宁夏新疆黑龙江内蒙古山西河北海南四川重庆辽宁陕西河南云南天津安徽广东甘肃江苏浙江山东：Wind,中诚信国际区域风险数据库：Wind,中诚信国际区域风险数据库0.002020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月20200.002020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月0.0000000.00置换一般100%80%60%40%20%0%96.41%96.41%93.29%77.25%50.49%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20年22年：Wind,中诚信国际区域风险数据库：中诚信国际区域风险数据库至8月末存量城投债规模合计达12.62万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达12.18万亿元。从地区分布看，有26个省份发行了城投债，其中江苏发行规模居首，为亿元)、浙江(133.08亿元)净融资规模居前三位，月度变化方面，北京(300.20亿元)、城投债发行期限整体缩短，超短融占比最大。从发行期限看，1年及以下期限发行规模发行品种看，超短融(23.41%)、中票(23.04%)、私募债(22.47%)合计占发行总规模的3wwccxicomcn3AA700060005000400030002000100001000(亿元)-：Wind,中诚信国际城投行业数据库一般企业债一般企业债4.89%融资券5.60%超短期融资超短期融资债券23.41%10.09%定向工具10.51%一般中期票一般中期票据23.04%22.47%限5年以上期限88.22%5年期26.40%期25.91%33.97%2年期5.50%：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库4wwccxicomcn4重庆河南河北山东上海甘肃福建辽宁宁夏西藏安徽海南青海黑龙江重庆河南河北山东上海甘肃福建辽宁宁夏西藏安徽海南青海黑龙江内蒙古江苏新疆山西浙江湖南广西贵州云南吉林天津四川广东陕西江西湖北北京AA20.20%1300(亿元)800AAAAA-0.10%300-200-700AAAA+39.75%-1200-1200河南河北重庆甘肃辽宁上海湖南云南福建黑龙江青海宁夏西藏海南内蒙古新疆山西四川广西安徽天津贵州吉林山东广东江西陕西湖北浙江江苏北京：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库400400300200100 0-100-200-300-400：Wind,中诚信国际城投行业数据库(二)地方债和城投债发行利率同环比均下降地方债发行利率同环比整体下行、各期限发行利率均下行，发行利差环比整体上行。8PP5wwccxicomcn500537)利率环比变动(%)2755692BP20.15↓利差环比变动(BP)-1.17：Wind,中诚信国际区域风险数据库3.002.50 (%)(BP)10.005.000.00 (BP)35302.00-5.002.50251.502.0020.00-20.0015-25.000.50-30.000.00-35.00一般债专项债加权发行利率加权发行利差利率较前值变化(右轴)利差较前值变化(右轴)50江古：Wind,中诚信国际区域风险数据库：Wind,中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率和利差同环比均下降，但辽贵甘等风险相对较高区域发行成本仍处高位，PA权平均发行利率最高、达6.60%，贵州发行利差最高、达444.76BP，广东发行利率、发行利PBPBP幅度最大、为118.23BP。具体来看，大幅上升。6wwccxicomcn6动动动AAp40bp↓pbpbppAA4.14%9%43bp↓44bp↓：Wind,中诚信国际城投行业数据库00000000000000BP45040050000辽宁贵州甘肃天津加权平均发行利率(加权平均发行利率(%)山东重庆陕西山西吉林黑龙江云南河北加权平均发行利差(加权平均发行利差(BP)江苏江西河南湖北广西新疆湖南安徽北京福建上海广东：Wind,中诚信国际城投行业数据库(BP)(BP)0云天南津新疆贵州重庆上四福广江浙吉湖江安河陕湖广山海川建西西江林北苏徽南西南东东发行利率环比变动(bp)发行利差环比变动(bp，右轴)：Wind,中诚信国际城投行业数据库二、二级市场：地方债与城投债交易规模同环比双升，到期收益率均下行，各省份城投债信用利差涨跌参半(一)地方债、城投债交易规模同环比均回升7wwccxicomcn72018年8月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2018年8月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月亿元0：Wind,中诚信国际区域风险数据库(二)地方债与城投债收益率均下行，收益率曲线趋于平缓降息带来债市收益率中枢下移，地方债各期限收益率均下行，长端降幅整体高于短端，32%%财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2022-7-29]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2022-8-5]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2022-8-12]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2022-8-19]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2022-8-31]1年2年3年5年7年10年15年20年30年：Wind,中诚信国际区域风险数据库8wwccxicomcn8城投债各期限收益率同样下行，且长端下行幅度高于中短端，收益率曲线陡峭化程度有所缓和；信用利差整体走阔，且短端走阔幅度大于长端。从收益率看，10年期的城投债 比涨跌互现，青桂琼三地走阔幅度较大，蒙甘云等地收窄显著。地产风险向城投企业传导等因素影响下，市场对弱资质城投规避情绪有所加重。从利差绝对BP青海 (856.36BP)、贵州(846.53BP)、甘肃(534.40BP)、云南(516.97BP)四省利差最大，均在500bp以上；而上海(50.94BP)、广东(51.84BP)、北京(54.69BP)、福建 (75.03BP)、西藏(83.51BP)五省利差最小、均低于90BP。从月度变化来看，青海、广西、海南等16省份利差环比走扩，其中青海(45BP)已连续两个月走扩幅度居首,市场认可度相BPBP4.5044.504.0000%中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-7-29]中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-8-5]中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-8-12]中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-8-19]中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-8-31]1月3月6月9月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年：Wind,中诚信国际区域风险数据库析地方债发行回落、再融资债超八成，稳增长持续发力关注重点城投企业9wwccxicomcn9%城投债利差(AAA，3年期)城投债利差(城投债利差(AAA，3年期)城投债利差(AA+，3年期)城投债利差(AA，3年期)城投债利差(AAA，5年期)城投债利差(AA+，5年期)城投债利差(AA，5年期)城投债利差(AA+，1年期)城投债利差(AA，1年期)：Wind,中诚信国际区域风险数据库析地方债发行回落、再融资债超八成，稳增长持续发力关注重点城投企业wwccxicomcn：Wind,中诚信国际区域风险数据库三、城投信用分析：2家企业涉及级别或展望下调，异常交易规模环比下降(一)信用级别调整：东湖建投及其2个债项级别下调，遵义投资1个债项评级展望下调建投债”的债项评级由AA+下调至AA，主要原因为该主体逾期债务规模大、债券收益不达预期、存在或有负债风险；8月31日，联合资信将贵州省遵义市投资(集团)有限责任公司的wwccxicomcn(二)信用风险事件：无城投信用事件发生，19兰州城投PPN008短暂技术性逾期根据公开信息，本月无城投企业信用风险事件。但值得注意的是，“19兰州城投PPN008”(三)异常交易情况：异常交易规模环比下降，仍集中于弱资质主体司、潍坊滨海投资发展有限公司、济宁市兖州区惠民城建投资有限公司异常交易规模明显高于其级看，弱资质主体异常交易规模占比明显较高。具体来看，AA级及以下主体异常交易规模占(四)公告提前兑付情况：4家城投企业发布提前兑付债券本息公告四、到期情况与城投策略年内地方债与城投债到期压力仍存，地方债月均到期近2500亿元，城投债月均到期达对值大于等于2.0%，且成交金额超wwccxicomcn规模占比分别为43.28%、34.71%、22.01%，仍需关注相关区域较低行政层级城投企业再融资债信用利差并未明显压缩的情况下，建议继续做平曲线、寻找性价比较高的期限择机配置，可重点关注政策性金融工具扩容、专项债留存限额增发背景下参与重点项目建设的城投企业及相关区域，但仍需对土地出让低迷、地方政府财力走弱的弱资质区域保持慎重，不过度下映出市场对城投债的热情有所收敛，或主要源于投资者对土地出让低迷、地方财政收入下降风险传导到城投企业的担心有所加剧。从投资角度而言，由于8月城投债信用利差未明显压缩，因而仍有套利空间，可寻找性价比较高的期限择机配置。从区域挖掘上看，近期国常会部署一揽子稳增长接续性政策，建议重点关注政策性金融工具扩容、专项债留存限额增发背景下参与重点项目建设的城投企业及相关区域，或迎来一定融资利好；但不建议过度下沉资比均下滑，在当前土地出让市场低迷、地方财力普遍走弱的背景下，尤其需对土地财政依赖(亿元)02022年9月2022年10月2022年11月2022年12月002022年9月2022年10月2022年11月2022年12月到期36%回售100%回售：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库五、政策及热点事件wwccxicomcn项目多的地区倾斜，预计后续中央分配将以项目储备质量和数量为核心标准进行筛选，统筹考虑配套资金到位情况、季节因素等，考虑到四季度北方地区入冬后天气寒冷、开工条件有限等，预计项目储备丰富、质优的南方经济强省有望获得中央统筹分配的较多额度。在新增况下，需警惕债券资金用途调整由偶发性向常态化的演变，还需关注新基建、新能源项目收新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，中国农业发展银行、国家于对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况；将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，以在三季度形成更多实物工作量，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求。另外，还提出进一步扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，并尽可能吸引民间投资。进一步支持，当前政策规定基础设施基金用作资本金时不超过全部资本金的50%，结合当前基及热点事件概况22/8/1622/8/18”。22/8/2422/8/313000亿元以上政策性融工具提出具体要求。wwccxicomcn本月城投债公告提前兑付情况城投企业名称提前兑付日公告兑付金额(亿代码(元)镇化建设发展有限公司公司债券(保障性住房)(第二期)22/8/1运营投资控股集团有限责任公司2019年公开发行公司债券(第一22/8/15础设施建设投资集设投资第四期)(品种一)22/8/23限责