中国宏观经济月报：经济复苏趋势延续 步伐略有加快

后重要事项经济复苏趋势延续步伐略有加快投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号方正中期官方微信，名义产出则受价格拖累回落，对上游行业营收和利润不奏，预计基建投资年底前仍持稳。房地产主要是竣工端受保交销售利好程度。社消总体持稳，主要分项同比增速回升多受低基数影响。分项表明疫情冲击暂时外，居民就业状况持续好转，对稳定收入和消费将起到积极作松，房地产和居民部门定向政策是焦点。综合来看，政策支持来。继续关注地产、基建、外需三条主要逻辑，经济复苏态势。后重要事项第一部分供需均超预期经济持续好转 3 消费通胀暂时回落CPI、PPI剪刀差转正 12CPI弱于预期但震荡上行趋势不变 13PPI加速下跌或将出现负增长 14第三部分货币宽松不变财政收入有改善空间 15 民币加速贬值9月数据或继续改善 20 后重要事项2005-032006-092007-062008-032005-032006-092007-062008-032009-092010-062011-032012-092013-062014-032015-092016-062017-032018-092019-062020-032021-092022-062012-052013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-0714121086420-2-4第一部分供需均超预期经济持续好转营收和利润不利。产销率稳定但出口交货值略弱，侧面反映制造业内需持稳。从行业以及主要工业品产量地产是需求的主要拖累。结合8月货币、财政政策和9月高频和GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速数据来源：Wind、方正中期研究院30%5%0%%%-5%GDP动情况GDP:最终消费支出%GDP:资本形成总额%GDP步核算数:货物和服务净出口%数据来源：Wind、方正中期研究院DP2022Q1当季Q2当季Q3当季Q4当季全年累计实际GDP同比增速4.80%0.40%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.90%4.63%4.36%3.83%表2近一年主要经济数据变动情况后重要事项2017-092017-122018-032018-062018-092018-122017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-066050403020100-10-20-306050403020100-10-20-30-40数据名称单位202020212021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08实际GDP累计同比名义GDP累计同比工业增加值累计同比制造业PMI%%%点2.208.109.808.104.802.502.7412.8414.1412.848.956.262.809.6011.8010.9010.109.603.867.506.504.003.303.403.503.6049.9250.5449.6049.2050.1050.3050.1050.2049.5047.4049.6050.2049.0049.40出口金额:累计同比进口金额:累计同比贸易差额:累计值%%亿美元3.6229.8532.8732.1730.9629.8524.0016.1015.6012.3013.2014.0014.6013.500.6030.0732.5431.2031.2130.0720.9016.6010.507.706.905.805.304.6052406759425751055822675982710856120612836381048235605固定资产投资:累计同比房地产投资:累计同比基建投资:累计同比制造业投资:累计同比%%%%2.904.907.306.105.204.9012.209.306.806.206.105.705.807.004.408.807.206.004.403.700.702.704.005.406.407.403.410.21.520.720.218.6110.488.268.169.259.5810.372.2013.5014.8014.2013.7013.5020.9015.6012.2010.6010.409.9010.00名义社会消费:累计同比实际社会消费:累计同比%%3.9012.5016.4014.9013.7012.506.703.270.201.500.700.200.505.2310.7015.0213.3111.9110.704.90.302.544.003.403.012.33GDP平减指数累计同比CPI:累计同比核心CPI:累计同比PPI:累计同比PPIRM:累计同比%%%%%0.534.383.954.383.963.662.500.900.600.700.900.900.900.90.10.40.50.70.80.900.800.800.700.800.800.80.20.20.20.10.10.00.00.001.808.106.707.307.908.109.108.908.708.508.107.707.206.602.3011.009.3010.1010.7011.0012.1011.6011.3011.2010.8010.409.809.10M2:存量同比贷款余额存量同比社融规模存量同比%%%10.109.008.308.708.509.009.809.209.7010.5011.1011.4012.0012.2012.8011.6011.9011.9011.7011.6011.5011.4011.4010.9011.0011.2011.0010.9013.3010.3010.0010.0010.1010.3010.5010.2010.5010.2010.5010.8010.7010.50映色。图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值表3工业增加值分项数据后重要事项102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-07302022/092022/082022/072022/062022/052022/0450业业业业业改价格分项暗示后期公布的9月PPI数据环比增速将会有所回升，但建PMI图6PMI分项近期扩张情况5553515553514947454341393735后重要事项2016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07403020100-10-20-30间固定资产投资增速固定资产投资完成额:累计同比%民间固定资产投资完成额:累计同比%生产新订单新出口订单产成品库存原材料价格原材料库存就业供应商配送在手订单进口采购量出厂价格经营预期9.87.07.37.69.08.74.18.17.15年均值50.852.751.948.946.960.548.248.649.745.848.851.854.557.11.22.02.12.11.66.00.51.01.01.01.91.93.62.076-1.10135年差值平均0.10.00.60.3-0.22.00.3-0.30.1-0.1-0.10.1-0.1-0.10.60.80.81.31.01.40.80.50.11.00.80.11.00.8项债资金完全投放，是影响资金端并提振8月基建投资的流表5主要投资分项表现累计值(亿)累计同比(%)上期累计同比(%)累计同比变动(%)图8主要的三个投资分项(当月同比)50%建投资(估算)当月同比50%制造业投资(估算)当月同比40%30%0%%-10%-20%-30%-40%图9主要的三个投资分项(累计同比)图10固定资产投资季节性(官方口径)后重要事项2011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03800007000060000500004000030000200002700022000170001259712000236932298123026240002046419000152721400020192020房地产投资202120225年均值161811449913266129791138911347111482011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03800007000060000500004000030000200002700022000170001259712000236932298123026240002046419000152721400020192020房地产投资202120225年均值1618114499132661297911389113471114812345678910111219245184401646518320180651664250%计同比50%40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%11固定资产投资季节性(可比口径)201920192020202111000010216710000020221000005年均值9000080000738677168069222672937000064748700006000054147600005000040000300001234567891011122019201920202021202210000090000486725年均值50763524205410948382472946546610000123456789101112201920192020202120225年均值320002670270001234567891011122000018000160001400012000100008000600020192020340002019202034000202120212022 5年均值9000123456789101112有超过45%同比降幅。房屋竣工面积跌幅则明显收窄，商品房待售面积增速上升。房屋销售面积降幅略有后重要事项218007287123281293703829455在低位。218007287123281293703829455均超过季节性表现，但自筹资金表现弱于季节性。情况继续显示，此前对银行层面的窗口指导效果继续显度。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房屋新开工面积当月同比房屋竣工面积当月同比商品房待售面积存量同比房屋施工面积存量同比，RHS商品房销售面积当月同比数据来源：Wind、方正中期研究院14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%20225年均值967967148719901964399018995003456789101112指标80%60%40%20%0%-20%-40%-60%202019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08本年购置土地面积:同比%房地产开发资金来源:同比%6040200-20-40-60-8020225年均值000123456789101112后重要事项1818515703153431097092559712872220192020房屋竣工面积202120225年均值122005274483347303392333231011234567891011121818515703153431097092559712872220192020房屋竣工面积202120225年均值1220052744833473033923332310112345678910111220192020202120225年均值12398386234279188545011234567891011123500030000250002000015000100005000020192019202020212800026000202220225年均值220002000018000160001400012000100008000123456789101112购购置土地面积(万平方米)6000500040003000200010000房地产开发资金来源14362119232646420225年均值1234567891011120多受到去年同期基数回落影响，主要分项同比增速的回升也多受到基数偏低影响，与去年消费受疫情冲击升至常态后进一步加速动能并不强，消费习惯改变、消费升级进程仍是决定未来消费端结构性增长的主要2017-092017-122018-032018-062018-092018-2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-063874335870342333354729483362584500450035002005年均值155-5-15-25123456789101112表6社会零售消费分项(限额以上企业)比内贸易净值也明显回落，同样反映疫情后加速补库存阶段已过，以及南方地区缺电限制产出的影响。短期来口对进影响继续转向中性。2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0626002400220020001800出口金额(亿美元)3307.903329.643149.20 2019 2020 20212022 5年均值贸易差额(亿美元)1012.67974.43826.72793.90774.94492016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0626002400220020001800出口金额(亿美元)3307.903329.643149.20 2019 2020 20212022 5年均值贸易差额(亿美元)1012.67974.43826.72793.90774.94499.68453.34281.211234567891011125年均值2441.262355.302293.452228.521888.952333.472316.972301.2222019202020212022280016001400120010001234567891011123456789101112120010008006004002000-200-400-600-8000价格下跌仍影响上游原材料行业利润，而对中游行业则产生让利效果。黑色产业链边际改善但绝对水平依下部险，关注房地产企稳节奏对黑色行业利润拖累的减轻。当前经济周期与资产轮动仍处于衰退期向复苏期转换前后，但周期被拉长、节奏相对慢，外生因素影响下库存周期仍在被动去向主动加转换中。202020225年均00208078287762276500045000123456789101112表7主要行业的工业企业利润累计同比官方累计比下游行业中游行业上游行业加工组装原材料食品制造业农副食加工业纺织业造业汽车制造通用设备制造业专用设备制造业气机械及器材制造业通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业热力的生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制橡胶和塑料制化学原料及化学制品制造业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采专业及辅助性活动其他采矿业2022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/022021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/03-3.5-0.6-7-7.9-7.5-6.8-8.322.9.4-9.2-7.24.00.75.4-5.3-2.52.34.7.4-30.7-27.6-20.6-20.6-8.9-7.-7.3-25.5-37.5-37.5.4-9.9-3.4-2.9-21.324.0-2.6-3.2-4.6-0.8-5.6-9.6-6.6-2.9-7.3-3.7-3.2-34.7-2-2.0902-38.629.0-24.6-2.878-68.7277-56.5-6.-6.6-9.4-8.2-5.8-3.3.4-24.730.9-29.631.8-2.9-3.9-0.827.9.4-4.0-0.7.020.0-33.3-33.3-33.325.02017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062017-0812018-022018-052018-0812019-022019-052019-0812020-022020-052020-0812021-022021-052021-082017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062017-0812018-022018-052018-0812019-022019-052019-0812020-022020-052020-0812021-022021-052021-0812022-022022-052022-082017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0616141210840-2-4-6151050-5图31CPI、PPI均值与GDP平减指数GDP:平减指数%PPI:全部工业品:当月同比%图32CPI、PPI以及二者差异的变动CPI-PPICPI:当月同比%PPI:全部工业品:当月同比%CPI7月高位回落，尤其是猪肉出栏增加、需求CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比图35CPI环比增速65432106543210-1CPI高权重、高波动分项变动趋势0图36核心CPI环比增速CPI环比CPI环比核心CPI环比PPIPPIRM资料中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI环比PPI环比第三部分货币宽松不变财政收入有改善空间货收收入仍有增长空间。政府性基金则在土地出让金收入缓慢回升状况下缓慢修复，节奏上看仍需关注两个利偏贷款回升或与政策支持下公积金投放加速有关。短融反应企业经营流动性从宽裕转向中性，此外期房违约问013-01013-05013-09014-01014-05014-09015-01015-05015-09016-01016-05016-09017-01017-05017-09018-01018-05018-09019-01019-05019-09020-01020-05020-09021-01013-01013-05013-09014-01014-05014-09015-01015-05015-09016-01016-05016-09017-01017-05017-09018-01018-05018-09019-01019-05019-09020-01020-05020-09021-01021-05021-09022-01022-052018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-07%%%扩表10%对其他存款性公司债权同比10%对其他存款性公司债权同比对金融系统债权同比5%0%-5% M2 贷款同比 狭义社融同比 广义社融同比 名义GDP同比16/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06 其他存总体扩表增速对金融系统债权同比16/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06对非金债权同比20%15%10%%0%-5%-10%图44商业银行对实体经济扩表(RHS：政府债权)25%20%15%10%5%0%企业债权2017/092022/06-092017-12-03-06-092018-12-03-06-092019-12-03-06-092020-12-03-06-092021-12-03-06居民债权企业债权2017/092022/06-092017-12-03-06-092018-12-03-06-092019-12-03-06-092020-12-03-06-092021-12-03-06对实体经济合计政府债权，RHS2017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03广义社融存量义社融债社融35%30%25%20%15%10%5%0%21-10-3121-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3021-10-3121-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%货币信贷增速差(右轴)调整社融同比M3同比12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9000800070006000500040003000200010000100009000800070006000500040003000200010000逆回购数量:63天:周逆回购数量:6天:周逆回购数量:21天:周逆回购数量:28天:周逆回购数量:14天:周逆回购数量:7天:周逆回购数量:91天:周逆回购:到期量数据来源：Wind7-067-092017-128-038-068-092018-129-039-069-092019-120-030-060-091-031-061-092021-127-067-092017-128-038-068-092018-129-039-069-092019-120-030-060-091-031-061-092021-122-032-0601896000020000906-1134640受则出让金收入缓慢回升状况下缓慢修复，节奏上看仍需关注两个土地购置的关键带动因素，即房地产销售改融形成支撑。0% 2022 5年均值-2500030000123456789101112表8当月财政收入分项情况2022-08当月值(亿元)当月同比上月同比公共财政收入13062中央财政收入地方本级财政收入617568876.3%4.9%-2.6%-5.5%税收收入:国内增值税:国内消费税:进口环节增值税和消费税:外贸企业出口退税:企业所得税:个人所得税:资源税:城市维护建设税:房产税:关税:契税:车辆购置税:土地增值税:城镇土地使用税:耕地占用税:环境保护税:印花税:其他税收105824626068424668446237962404861148326624800.6%5.7%5.2%6.0%-3.8%-3.0%8.8%3.9%-8.7%0.4%-31.0%-24.6%-18.8%-18.2%-7.7%50.0%-37.0%-13.2%-8.3%-21.2%3.3%4.5%19.7%10.2%35.0%-7.5%0.3%-3.7%-30.2%-35.5%-20.4%-6.8%4.8%2050.0%2.5%非税收入419493.6%-768.8%表9当月财政支出分项情况2022-08当月值(亿元)当月同比上月同比公共财政支出.9%中央本级财政支出地方财政支出4.5%4.9%:教育:科学技术:文化体育与传媒:社会保障和就业:医疗卫生与计划生育:节能环保:城乡社区事务:农林水事务:交通运输:债务付息.6%8.7%48.5%.2%4%.8%企、中美利差下行都是汇率走弱的直接因素。央行降低外币准备金率、提升远期外汇保证金率延缓汇率走弱步月经济总体仍有改善空间。且房地产销售有加速苗头，对投资的利好影响值得关注。数均继续走弱，人民币相对美元汇率大幅下行。从CFETS篮子2018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07115右轴：人民币汇率指数(参考BIS货币篮子):月右轴：人民币汇率指数(参考SDR货币篮子):月1101051009590影则2018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07115右轴：人民币汇率指数(参考BIS货币篮子):月右轴：人民币汇率指数(参考SDR货币篮子):月110105100959050505050情况人民币:实际有效汇率指数2010年=100人民币:名义有效汇率指数2010年=100国家汇率对人民币指数的影响幅度0%%0.10%%美元卢布港元沙美元卢布港元沙特阿联酋墨西哥瑞郎新元欧元丹麦马币匈牙利瑞典加元泰铢挪威纽元波兰日元澳元英镑韩元比较1209060300-30-60 0-10-310-12-3121-02-2821-04-300-10-310-12-3121-02-2821-04-3021-08-311-10-311-12-3122-08-3122-02-2822-04-3022-06-307.27.17.06.96.86.76.66.56.46.3 即期汇率:美元兑人民币(右轴)花旗美国经济意外指数:-花旗中国经济意外指数数据来源：Wind2.52.01.51.00.50.0-0.56.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.06.9111931029699114108105906.46.37.26.66.720-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-316.86.57.1 即期汇率:美元兑人民币(右轴)美元指数数据来源：Wind关系2.52.01.51.00.50.0-0.56.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.06.9111931029699114108105906.46.37.26.66.720-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-316.86.57.1 即期汇率:美元兑人民币(右轴)美元指数数据来源：Wind2.82.11.40.70.0-0.76.36.46.56.62.82.11.40.70.0-0.716-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-31 国债到期收益率:1年:-美国:国债收益率:1年即期汇率:美元兑人民币(右轴)国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年即期汇率:美元兑人民币(右轴)数据来源：Wind指数关系尤例开始回落3.63.63.63.23.23.22.82.82.82.42.42.42.02.02.01.61.61.61.21.21.20.80.80.8 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:7日移动平均:10为底对数数据来源：Wind20225年均值1.581.60420850344468514840843672350821126611920373 4231293518792354368998713201920202021202220225年均值1.581.60420850344468514840843672350821126611920373 423129351879235436899871320192020202120222020192020202111.511.511.451.481.46123456789101112123